国家经济发展目标与现状 - 国家规划明确2035年人均GDP达到中等发达国家水平，普遍引用的门槛是人均GDP突破2万美元[1][3] - 根据最新数据，预计2025年底中国人均GDP约为1.45万美元，距离2万美元目标尚有5500美元差距[5] - 若维持每年4%-5%的经济增长，仅能勉强触及目标门槛，且传统发展路径面临人口结构变化和全球供应链重组的挑战[7][9] 人民币价值重估的逻辑与意义 - 人民币“价值重估”被视为实现跨越的关键，是对中国经济实力的重新定价[9][18] - 升值将迫使依赖低价竞争和低端代工的企业转型升级或出局，推动“良币驱逐劣币”[18][20] - 升值有助于将资源从落后产能释放，导向航空航天、半导体、人工智能、生物医药等高端产业[20] - 升值可降低进口顶尖设备、先进技术和关键原材料的成本，从而加速产业升级[20] 历史经验借鉴 - 1985年《广场协议》后，日元对美元汇率在两年内近乎翻倍，推动日本人均GDP从1.1万美元跃升至2.1万美元[24] - 日元升值倒逼日本企业专注技术研发，最终在家电、汽车等领域取得全球领先地位[26] - 2003年至2006年，韩元对美元升值超过30%，同期韩国人均GDP从1.4万美元增长至2.1万美元[28][29] - 货币升值伴随实体经济强大而出现，是日本、韩国、德国等国家崛起过程中的共同逻辑[31] 对个人财富与消费的影响 - 人民币升值将提升以本币计价的工资的全球购买力，例如月薪8000元人民币在汇率6.9:1时约合1160美元，若汇率升至4.5:1则约合1778美元[33][35] - 涉及外币消费的成本将降低，如留学、旅游、购买进口商品等，已有超过200所英国高校支持人民币直接交学费[37][43] - 财富观念将从追求“挣得多”转向追求“值得多”[45] 对资产价格的影响 - 人民币升值对核心地段房产是双重利好，既降低进口建材成本，又增强对外资的吸引力[39] - 全球资本将涌入寻找优质人民币资产保值增值，一线及强二线城市核心地段房产、优质商业地产、数据中心、高端物流仓储等将受益[42][46] - 资产价值分化将加剧，缺乏产业支撑的三四线城市房产价值提升困难[43] 产业机遇与挑战 - 航空航天、高端制造、半导体、人工智能、研发技术等领域将迎来工资和机遇的双重上涨[48] - 没有核心技术、依赖低价竞争的行业将面临订单流失和失业风险[45] - 国产大飞机C919已执飞国际商业航线，新能源汽车在东南亚和欧洲市场占据显著份额，华为在前沿通信领域取得突破，标志着产业竞争力提升[14]

2026年中国经济展望 - 2026年是“十五五”开局之年 中国经济有望呈现“开门红”态势并进入高质量发展新阶段 [5] - 宏观政策将从超常规逆周期调节逐步回归常态 结构上更聚焦科技自立自强与新质生产力培育 [5] - “十五五”时期或将是全面深化改革的攻坚突破期 2026年或将是改革全面加速的开始 [5] - 受益于坚实的商品出口基本盘、外资回流人民币金融资产以及美元中长期走弱 人民币或将进入新一轮升值周期 [5] 2026年A股市场趋势 - 对于2026年市场趋势 有机构观点认为A股将迎来全面行情 有机构认为涨幅将放缓 [3][7] - 2026年春季A股市场可能达到阶段性高点 年中“政策底、市场底、经济底”或依次出现并触发行情全面启动 [8] - 2026年市场升势远未结束 市场高度有望超出共识并挑战十年前高 [8] - 2026年A股将进入景气验证关键期 指数预计保持震荡上行但涨幅或放缓 [8] - A股全球营收敞口企业已足以推动整个A股行情 未来A股基本面需放在全球市场需求视角看待 [8] 市场资金与驱动因素 - 居民是A股市场最重要的资金来源 本轮行情居民资金入市情况类似于2015年 [9] - 高风险偏好资金已迅速入市 未来中风险偏好资金或许是下一阶段重要边际增量 [9] - 盈利周期上行的预期能否逐步兑现将是决定上涨行情持续性的关键 [8] - 继续“赚海外的钱”、制造业产能周期迎来向上拐点等因素有望使A股盈利周期重回上行 [8] 2026年重点投资领域 - 科技、周期、制造业是多家机构建议重点关注的领域 [3][11] - 建议关注三大结构线索：基础化工、工业金属等复苏交易板块；AI产业链、人形机器人、储能、光伏、医药、军工等科技产业趋势板块；化工、工程机械等制造业影响力提升板块 [11] - 科技成长仍是市场焦点 资源品很可能成为科技主线后的新主线方向 看好逻辑包括全球货币宽松、供需缺口、国内补库周期开启 [11] - TMT以及先进制造板块或许将仍是市场主线 目前可能正处于市场行情第二阶段 未来或仍有较大空间 [11] - 向上行情中可能出现季度级别风格切换 周期股与金融股或许是可能切换方向 [11]

恒生科技指数及ETF市场表现 - 截至2025年11月20日13:12，恒生科技指数下跌0.82%，成分股中百度集团-SW领涨2.79%，金山软件领跌8.98% [1] - 恒生科技指数ETF最新报价0.8元，近3月累计上涨4.59% [1] - ETF最新规模达42.78亿元，最新份额达56.39亿份，创近1年新高 [3][4] - ETF近15天获得连续资金净流入，合计6961.69万元，日均净流入464.11万元 [4] - 恒生科技指数前十大权重股合计占比68.89%，包括阿里巴巴-W、腾讯控股、美团-W等公司 [4] 成分股快手科技三季度业绩 - 三季度快手总营收同比增长14.2%至356亿元，经营利润同比增长69.9%至53亿元 [1] - 经调整净利润同比增长26.3%至50亿元 [1] - 公司预计可灵AI 2025年全年收入将达到1.4亿美元，较年初目标提升超过100% [1] 港股市场中长期投资展望 - 港股市场在2026年将迎来第二轮估值修复及业绩复苏行情 [2] - 建议关注五大方向：科技行业（AI、消费电子）、大医疗板块（生物科技）、资源品（有色、稀土）、必选消费板块、造纸和航空板块 [2]

人民币汇率展望 - 未来6至12个月内人民币对美元出现较大幅度升值的可能性值得关注 [1] - 短期内美国被动宽松货币政策与中国主动稳货币政策支撑人民币升值趋势延续 [1] - 自2023年以来人民币存在约6%的系统性低估，中长期看将逐步修正 [1]

港股市场整体展望 - 展望2026年，港股将受益于内部“十五五”政策催化及外部主要经济体（如美国和日本）的财政与货币双宽松政策，预计将迎来第二轮估值修复和业绩复苏行情 [1] - 2024年初至10月底，港股涨幅在全球主要市场中仅次于韩国，恒生指数已进入“业绩+估值”双击行情，恒生科技指数估值大幅修复，显示全球投资者信心回暖 [1] - 当前港股仍是全球主要估值洼地，恒生指数ERP高达5.7%，Bloomberg一致预期恒生指数和恒生科技2026年净利润同比分别增长8.5%和29.9% [1] 投资方向建议 - 建议把握五大中长期方向：科技行业（AI、消费电子）、大医疗板块（生物科技）、受益于海外通胀及去美元化的资源品（有色、稀土）、低估值必选消费板块、受益于人民币升值的造纸和航空板块 [1] - “十五五”规划建议强调建设现代化产业体系与科技自立自强，预计新能源、新材料、航空航天等战略性新兴产业以及量子科技等未来产业将获政策支持 [2] - 新兴产业如固态电池（2024-2030年全球产值预计达1.2万亿元）、脑机接口、生物制造（万亿级市场规模）、量子通信、可控核聚变（2026-2030年年均市场空间约440亿元）有望催生万亿级市场 [3] 港股业绩基本面 - 港股业绩增速预计在2025年见底，恒生综指2025年营收与盈利增速预期分别为3.6%和3.5%，2026年预计提升至5.5%和9.2%，2027年高位企稳，形成营收与盈利共振上行趋势 [4] - 行业间盈利增速预期标准差显著收敛，盈利版图更趋平稳，成长板块保持较快增长，周期行业业绩具备弹性，共同带动港股业绩重拾升势 [5] - 7月25日以来恒生综指2025年盈利预测已小幅抬升，2026年预期走出清晰上行曲线，显示港股整体盈利情绪转暖 [4] 南向资金流向 - 年初至10月底，南向资金累计流入港股规模达1.26万亿港元，成为支撑港股的核心动力，公募基金显著增配港股，被动管理基金在沪深港通基金中持股比例较2024年初上升27.2个百分点 [6] - 散户资金通过ETF流入港股趋势明显，今年6月以来港股ETF流入规模超2700亿港元，8月ETF占南向流入比例高达88%，个人投资者持仓占比有较大抬升空间 [6] - 居民“存款搬家”现象或持续，因理财及货币基金收益率下滑而股市赚钱效应显著，南向资金预计将持续增配港股 [6]

港股市场整体展望 - 港股基本面触底反弹且估值折价显著 [1] - 2026年港股市场将迎来第二轮估值修复及业绩进一步复苏 [1] 中长期投资方向 - 科技行业包括AI相关细分赛道和消费电子 [1] - 大医疗板块特别是生物科技 [1] - 受益于海外通胀预期抬升及去美元化的资源品如有色和稀土 [1] - 相对滞涨且低估值的必选消费板块有望迎来估值修复 [1] - 受益于人民币升值的造纸和航空板块 [1]

港股市场整体展望 - 港股基本面触底反弹叠加显著估值折价 [1] - 市场在2026年将迎来第二轮估值修复及业绩进一步复苏行情 [1] 科技行业 - 建议把握AI相关细分赛道及消费电子等中长期方向 [1] 大医疗板块 - 建议关注生物科技等细分领域 [1] 资源品行业 - 受益于海外通胀预期抬升及去美元化趋势 [1] - 包括有色金属和稀土等 [1] 必选消费板块 - 随着国内经济进一步复苏 相对滞涨且低估值板块有望迎来估值修复 [1] 造纸与航空板块 - 受益于人民币升值趋势 [1]

文章核心观点 - 未来6至12个月内人民币对美元出现较大幅度升值的可能性值得关注 [2] - 短期格局为“美松中稳”，支撑人民币升值趋势延续 [2] - 中长期人民币存在约6%的系统性低估，未来有望逐步修正 [2][3] 短期汇率驱动因素 - 美国货币政策受财政压力裹挟，特朗普政府面临约4000亿美元的额外利息负担，需联储通过“降息+量化宽松”压低整条收益率曲线以缓解压力 [8][9] - 美国货币政策受金融市场裹挟，AI产业“大而不能倒”，其高估值对流动性环境高度敏感，AI巨头资本开支占营收比重持续攀升并转向债务融资，货币环境收紧可能引发估值大幅调整 [9] - 中国货币政策展现出更强独立性与战略定力，2025年第三季度《中国货币政策执行报告》强调保持合理利率比价关系以支持银行稳定净息差 [15] 人民币汇率系统性低估与修正 - 2023年以来人民币汇率持续弱于历史合理水平，系统性低估幅度可能达到约6% [17] - 市场此前对人民币的两大系统性担忧（金融制裁风险与外部打压限制增长）的现实基础已逐步瓦解 [20] 跨境支付独立性增强 - 美国对俄金融制裁战略性失败，成为人民币国际化催化剂，2024年3月人民币在俄罗斯交易所和场外外汇市场占比分别达53%和39.6%，2025年11月中俄双边贸易近乎完全（99.1%）采用本币结算 [20] - 独立于SWIFT+CHIPS体系的人民币跨境支付网络正在形成，多边央行数字货币桥项目依托区块链技术实现跨境支付实时清算，在底层架构上替代SWIFT报文 [20][24] - 人民币国际化基础设施取得突破，截至2025年10月末，CIPS业务网络覆盖122个国家和地区，间接参与者中境外参与者占比63.7% [23] - mBridge项目自2022年试点以来优势凸显，2024年6月沙特央行正式加入，超过30个国家以观察员身份参与，2024年10月31日BIS宣布项目初步探索性工作已完成 [24] 人民币国际化进展 - 人民币已成为全球第二大贸易融资货币、第三大支付货币，2025年1-6月经常项目人民币跨境收付金额8.3万亿元，同比增长7.7%，占比30.6% [22] - 截至2025年二季度末，全球外汇储备中人民币份额为2.1%，位列第七大储备货币，规模为2554亿美元；美元份额由57.79%降至56.32% [23] 中美力量对比认知重构 - 特朗普2.0施政实践让市场认识到美国硬实力今非昔比，但全球对美元的配置仍在高位，金融与货币领域变化滞后于硬实力变迁 [25] - 特朗普“小院高墙”政策切割美元与全球最大商品供应国联系，动摇美元作为交易媒介的根本功能，可能加速人民币影响力提升进程 [26]

好的，这是对提供的策略研报《乘势外资东风，锚定核心资产——2026年港股行业比较投资策略》的关键要点总结。 核心观点 - 报告核心观点认为，2026年PPI同比改善将带动中国企业盈利回升，成为驱动外资回流中国资产的核心动力[3] 外资本质上是在买入基本面改善的资产，重点交易ROE环比回升的趋势[3] 基于此，报告看好港股在全球视野、亚太视野及AH对比下的核心资产投资机会，尤其关注ROE有望环比提升的行业[3] 基本面分析 汇率、PPI与企业盈利的关联性 - 历史数据显示，人民币汇率与PPI同比增速高度正相关，PPI回升阶段常伴随人民币升值，反映中国经济回暖带动外资流入[3][7] 2015年以来的四轮汇率升值周期中，A股在四次升值期间均上涨，港股在前三次升值期间亦上涨[3][12] 在升值阶段，港股表现相对较好的结构为互联网和具有复苏预期的顺周期板块[3][13][15] - 国内PPI同比增速回升阶段，A股ROE和港股通ROE均有明显改善，显示PPI与企业盈利存在正相关关系[3][16] 2025年三季报显示A股ROE(TTM)已底部企稳，港股通（非金融）ROE于2024年底企稳，预计2026年将随PPI回升持续改善[3] 港股通盈利状况与结构特征 - 2025年上半年港股通营业收入同比增速为1.4%，环比2024年下半年下降1.3个百分点；归母净利润增速为4.2%，环比下降3.9个百分点[22] 港股通非金融部分归母净利润增速为7.2%，环比上升2.2个百分点，利润改善主要来自AI方向的互联网平台、电子、新消费和医药等新经济领域[22] - 2025年上半年港股通ROE(TTM)为6.9%，环比持平；非金融部分ROE(TTM)为6.4%，环比上行0.1个百分点，已连续改善一年[25] ROE的改善主要得益于销售净利润率(TTM)环比上升0.2个百分点至11.0%，尽管资产周转率(TTM)环比下降1.5个百分点至40.7%[25] 外资投资偏好分析 - 外资投资审美高度关注盈利能力，北向资金在A股的投资显示，剔除综合行业后的30个申万一级行业中，有24个行业的ROE(TTM)变化与陆股通持股占比变化高度相关[3] 港股通投资也呈现类似规律[3] - 在统一行业分类下，已有超30个申万二级行业的第一大市值公司为港股上市公司，主要集中在科技生态位、高端制造业、特色消费和优质高股息板块[3][49] 市场结构与估值分析 外资参与度与估值变化 - 2025年港股IPO活跃，外资参与度明显上升，截至2025年11月14日，2023、2024、2025年外资基石投资者占比分别约为41.6%、40.4%、59.7%，合计投资金额分别约为64亿港元、110亿港元、311亿港元[4][58][60] 外资主要来自英国、美国和新加坡的国际资管机构，以及中东主权基金和东南亚家族办公室[60] - 2025年以来A-H溢价持续收敛，反映外资对港股核心资产关注度提高[4][52] 部分代表性公司如宁德时代、招商银行、恒瑞医药等在港股的估值高于A股[4][55] 恒生指数和恒生科技指数的股权风险溢价处于合理水平[4] 内资配置空间 - 2025年南向资金话语权上升，截至公募基金三季报，主动权益公募基金（可投资港股）的港股持仓约为28%，主投A股同时可投港股的持股仓位约为26%，距离理论极限仓位仍有空间[4][81] 行业比较与投资机会 全球及亚太视野下的优势行业 - 报告重点看好2026年港股ROE有望环比提升的行业[3]： - **全球视野（竞争优势较强）**：电力设备、CXO（需求改善、全球市占率较高）[3] - **亚太视野（替代性资产较少）**：互联网（AI产业链核心资产、国产替代）、周期（反内卷见效、提价）[3] - **AH对比（港股更占优）**：非银金融（基本面改善、估值折价）[3] 港股通与A股行业ROE比较 - 2025年上半年，港股通在科技TMT(ROE为8.2%)、医药(ROE为6.8%)、制造(ROE为6.8%)等板块的ROE高于A股对应板块；A股在周期、金融地产、消费等板块的ROE高于港股通[62] 港股通消费板块ROE为11.0%，环比改善1.2个百分点，呈现量价齐升[62] 行业景气与交易特征 - 2025年上半年，计算机（计算机设备和软件开发）、轻工制造、房地产、半导体、医疗服务、生物制品等行业收入及利润增速均边际改善[64][66] 轻工制造、商贸零售、计算机等行业呈现量价齐升[68][70] - 港股行业连续表现不佳（年度收益率倒数3名）最长持续3年，当前必需消费已连续3年排名靠后（2023-2025年），可能是2026年的赔率方向[4] 新消费板块近期港股主动卖空比例有所上升，短期存在扰动[4]

行业与公司 * 行业涉及宏观经济、外汇市场、货币政策及债券市场[1] * 核心讨论围绕中国央行及其货币政策操作[1] 核心观点与论据 **中国出口强势的原因** * 中国出口顺差加速积累部分归因于中美及中国与世界其他国家间的物价差异 中国在全球通胀背景下保持低通胀 增强了出口竞争力[1] * 另一种解读认为得益于中国的产业升级和商品竞争力提升 尤其自2018年中美贸易战以来 反映出长期趋势[2] **企业结售汇行为转变的影响** * 企业结售汇顺差显著增加 表明企业将美元转化为人民币资产 短期内可能导致人民币升值压力[1][3] * 若此趋势持续 将导致人民币需求增加 央行需权衡增加货币投放以满足市场需求 否则人民币升值压力将进一步加大[1][3][4] * 当前行为显示出从囤积美元向增大结汇的转变 若反映企业信心增强 可能预示长期趋势 对人民币走势及国内货币政策产生深远影响[1][6] **人民币升值对经济转型的意义** * 人民币升值可能是中国经济成功转型的指标 借鉴日韩经验 其在经济转型期间货币也经历了升值过程[1][5] * 升值对不同产业影响各异 高技术 高附加值行业可能受益 而劳动密集型产业则面临挑战[1][5] * 升值有助于促进内需 因过去贬值环境更利于外需 而当前政策需要通过提升内需来推动经济发展[1][5] **人民币升值对通胀的复杂影响** * 人民币升值会导致进口商品价格下降 表现为输入型通缩[9] * 升值同时会通过产业链和居民消费行为带动国内内需商品价格上涨 对明年（2026年）的通胀环境将产生双重效应[9] **央行的操作思路与两难选择** * 央行操作思路锚定名义GDP增速 匹配资金中枢[1][10] * 在当前的升值期（自2025年下半年起） 央行面临两难选择 一方面需要保出口 对抗人民币过快升值 另一方面 允许人民币自然升值有助于淘汰依赖低价竞争力的行业 促进经济转型[11] * 在国际国内环境变化下（美国降息美元走弱 国内资产回报率上升） 若央行不通过更多投放满足市场需求 将面临显著的人民币升值压力[7][8] **明年（2026年）资金中枢与债市影响预测** * 基于名义GDP增速推演两种情景 若名义GDP回升 资金中枢抬升 货币政策可能偏紧 对债市形成压力[12][13] * 若名义GDP持续低迷 资金中枢维持低位 央行可能采取更多宽松措施 如进一步降息 对债市形成支撑[12][13] 其他重要内容 * 央行在2015年至2023年的贬值期 面临稳增长与稳汇率之间的冲突 美联储加息导致息差扩大 央行在有限制的情况下进行宽松操作[10] * 央行在2023年至2025年上半年的横盘期 主要关注内部经济压力与金融体系息差问题 操作特征是先疏通金融体系（如降低银行存款成本） 再进行宽松政策[10][11]