核心观点总结 - 中国股市经历恐慌性抛售后已进入关键击球区，市场风险大幅释放，预计将逐步企稳并展开跨年攻势[2] - 中国资本市场处于大发展周期，估值回升空间较大，预计2026年全A非金融盈利将首次实现双位数增长至10.6%[3] - 12月至次年2月是中国政策、流动性、基本面向上共振的窗口期，建议布局科技、券商与消费板块[4] - 港股调整属于牛市正常回撤，AI产业周期延续叠加增量资金流入，港股牛市行情有望持续[5][10] 策略研究 - 市场调整幅度已与历次牛市主线回调相当：创业板指高点回调12%、科创50指下跌近20%、恒生科技下跌22%[2] - 政策窗口期临近：年末经济工作会议临近，中金公司合并与16只硬科技ETF快速获批体现监管层稳定市场决心[2] - 投资主线明确：科技成长（AI算力/应用/制造业出海）、大金融（券商/保险）、消费（食品/饮料/免税等）[4][6] - 主题机会包括AI应用、机器人、内需消费与新疆基建等方向[6] 宏观研究 - 全球大类资产普遍下跌：恒生指数下跌5.1%（幅度最大），上证综指下跌3.9%，标普500指数下跌1.9%[7][18] - 美国经济数据分化：9月新增非农就业11.9万人超预期，但失业率升至4.4%；5年期通胀预期回落6BP至2.32%[8][21] - 美联储内部分歧较大，12月或暂停降息；日本推出21.3万亿日元经济刺激计划，日央行维持谨慎加息[8][19] - 国内高频数据显示消费与生产分化：汽车消费活跃，但地产销售疲软；锂电需求强劲带动相关工业品涨价[17] 海外市场研究 - 港股调整诱因包括前期涨幅较大与美元流动性偏紧，历史回撤分为小回撤（平均跌7%）与大回撤（平均跌17%）[10][29] - 美元流动性扰动短期，美国政府结束停摆后积压流动性释放，美联储降息周期延续将支撑港股行情[10][30] - 南向资金增量明确，公募与险资推动下年内仍有流入空间；AI驱动港股科技为主线，红利资产与新消费稀缺性凸显[12][30] - 北向资金近期净流出183亿元，外资在避险情绪下流入有色金属、煤炭等价值板块[26][27] 行业动态 - AI领域突破频现：谷歌Gemini 3模型在多模态理解与推理测试中刷新纪录，国内阿里"千问"、蚂蚁"灵光"推动应用普惠[41][56] - 硬科技资本化加速：摩尔线程IPO募资80亿元，宇树科技推进上市，机器人领域小鹏与优必选制定量产目标[57][61] - 能源与资源板块分化：油运VLCC运价创新高至13万美元，铜铝价格受宏观扰动震荡但上行周期不改[49][64] - 军工事件催化：福建舰首次实兵演练，美国向沙特出售F-35，大国博弈加剧支撑行业长期需求[44][46] - 消费与农业布局正当时：种植产业链集中度提升，宠物食品企业加速海外产能布局[37][38]

市场表现与短期扰动 - 11月21日A股三大股指集体大幅跳空低开，早盘低开低走，个股普跌 [1] - 全球主要资本市场剧震对A股带来短期压制，A股或将在3950-4060点区间震荡整固，风格趋于均衡 [2] - 美联储政策预期摇摆引发美元汇率、美债收益率剧烈波动，带动跨境资本快速切换，导致全球多个资本市场波动 [2] - 美元指数高位波动导致人民币汇率短期承压，北向资金流入节奏放缓，对科技、消费等与海外联动性较强板块形成情绪传导 [2] - 投资者对美股AI估值泡沫担忧持续攀升，引发美科技股抛售潮，短期或压制科技股表现 [2] 长期配置价值与核心逻辑 - 在全球市场多轮杀跌中，A股重要指数10月以来累计波动不足3%，下跌幅度远小于纳斯达克指数、韩国综指，抗跌表现凸显强劲韧劲 [3] - 全球流动性拐点已现的大趋势未改，A股估值洼地吸引力持续凸显 [3] - 国内新质生产力加速培育壮大带来的科技升级、产业转型红利正在逐步兑现，政策对硬科技、高端制造的支持力度不断加大 [3] - 中长期资金持续流入优化市场结构，A股长期向好的核心逻辑在全球震荡中更显配置价值 [3] - 资本市场改革持续推进，宏观流动性环境保持宽松，居民资产向权益市场转移的长期趋势依然存在，市场在消化短期因素后仍具备慢牛基础 [3] 后市驱动因素 - AI在内的创新领域发展将支撑市场 [4] - 对民企和资本市场的支持政策是利好驱动因素 [4] - 财政持续扩张以及在宽松的货币政策环境下市场流动性充足 [4] - 国内外机构投资者的潜在资金流入将继续支撑市场 [4]

市场整体表现 - 市场震荡调整，创业板指下跌1.12%，深成指下跌0.76%，沪指下跌0.4% [1] - 沪深两市成交额1.71万亿，较上一交易日缩量177亿 [1] - 海南、银行等板块涨幅居前，美容护理、光伏设备、食品加工等板块跌幅居前 [1] 农业行业展望 - 2026年农业行业关注点在于等待并捕捉行业拐点，在估值相对合理区间寻找切入点 [1] - 养殖板块在2026年更强调对未来潜在弹性的把握，区别于2025年以守为主的基调 [1] - 宠物板块经历估值回归，等待业绩增速恢复，投资机会将再次来临 [1] 锂电行业展望 - 国内外储能快速发展，动储需求共振，带动锂电产业链出货持续扩大 [1] - 部分环节供应偏紧，六氟磷酸锂、VC等产品价格出现明显上涨，预计涨价趋势有望扩散至其他环节 [1] - 随着涨价落地，前期盈利能力处于低点甚至亏损的供应商预计迎来量利齐升，看好储能电芯、电解液、铜箔、正负极材料、隔膜等环节 [1] 证券行业展望 - 证券行业有望迎来新一轮上行周期，核心驱动来自三大政策性机遇 [1][2] - 政策引导资本市场服务新质生产力，科创板及创业板深化改革将推动投行业务中长期增长 [2] - 政策完善长钱长投生态，社保及保险等中长期资金入市将激活券商资管与机构业务增量 [2] - 政策推动一流投行培育与国际化，中资券商可依托香港市场及互联互通政策加速国际业务突破，并购整合将助推资源向头部集中 [2]

论坛概述 - 搜狐财经年度论坛将于2025年11月27日在北京举办，汇集二十余位来自学术界、产业界和投资领域的权威专家 [2] - 论坛将围绕宏观政策、产业升级、企业国际化、资本市场改革以及国际格局演变等核心议题展开讨论 [2] 产业变革与突围 - 专家学者将探讨通过深化要素市场化改革释放创新活力，并分析经济修复所需的社会基础与心理预期重建 [3] - 房地产行业正处于向高质量运营转型的关键阶段，业界代表将共同探讨行业破局之道与未来周期新趋势 [3] - 餐饮行业在价格竞争与需求疲软压力下，通过产品创新与组织变革实现逆势增长 [4] - 新能源、人工智能与智能硬件等行业的企业正加速技术出海、本地化运营以构建全球竞争力 [4] 金融投资与资产配置 - 资深投资人士将分别从大类资产配置、医药生物、芯片科技、黄金避险等维度，解读资本如何在不确定性中锚定长期价值 [4] 宏观经济与资本市场 - 探讨AI时代下如何把握技术红利，推动资本市场向规范、透明、成熟的财富管理市场转型 [5] - 围绕A股市场突破4000点后的可持续发展问题，探讨如何通过完善基础制度、提升公平透明度、吸引长期资金来建设长期健康牛市 [5] 消费新动能与企业家精神 - 解析演唱会、IP盲盒、"谷子经济"等新供给如何激发千亿级消费潜力，并探讨"软价值时代"的轻资产创业机遇 [5] - 商业领袖将结合自身经历，讲述如何在周期波动与外部挑战中坚守长期主义、锻造核心竞争力 [5]

市场整体表现 - 沪深两市成交额1.71万亿元，较上一交易日缩量177亿元 [1] - 主要股指普遍下跌，沪指跌0.4%，深成指跌0.76%，创业板指跌1.12% [1] - 市场板块分化，银行、建材板块上涨，煤炭、电力板块承压 [1] - 接近年末部分机构或有回笼资金需求，短期市场整体或维持震荡格局 [1] - 对明年市场看法相对一致保持乐观，存款搬家、资本市场改革、政策稳增长等催化因素强劲 [1] 算力与AI行业 - 算力板块成交活跃但个股高开低走，面对海外利好上攻意愿不强，主要为震荡消化筹码 [1][2] - 英伟达FY26Q3营收570亿美元，同比增长62%，环比增长22%，超出市场预期的554亿美元 [2] - 英伟达数据中心营收512亿美元，高出市场预期的497亿美元 [2] - 英伟达给出5000亿美元的Blackwell+Rubin产品指引，明年业绩可能超出预期 [2] - 谷歌Gemini3消息发酵，产业基本面进展加速 [2] - 从Q3末基金持仓看，电子、通信板块超配严重，筹码结构复杂 [2] - 持续看好AI趋势，建议关注通信ETF（515880）、半导体设备ETF（159516）等核心产品 [2] 证券行业与资本市场改革 - 中金公司正筹划发行A股股票吸收合并东兴证券和信达证券 [3] - 合并后三家券商资产总额将达到10095.83亿元，营收273.90亿元，归母净利润95.20亿元 [3] - 合并后资产总额将在业内排名第四 [3] - 2024年新"国九条"发布，明确提出培育一流投资银行和投资机构 [3] - 行业合并浪潮持续，强强联合有望优化营商环境，提升运营效率和业绩基本面 [3] - 建议关注金融ETF（510230）、证券ETF（512880）等投资标的 [3]

政策发布背景与核心目标 - 中国证监会发布《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》，为中小投资者保护提供新的行动指南 [1] - 政策出台是为贯彻落实党中央、国务院关于资本市场投资者保护工作的系列决策部署 [2] - 政策围绕中小投资者重点关切推出23项务实举措，旨在不断扎牢织密投资者保护"安全网" [2] 发行上市环节保护举措 - 优化新股发行定价机制，研究试点对长期锁定投资者提高配售比例，从严监管询价机构报价行为 [2] - 明确禁止承销、保荐等机构将收费与发行上市结果挂钩，从源头上引导理性定价，鼓励长期投资 [2] 交易监管环节公平维护 - 强化对融资融券业务的监管，提高程序化交易的透明度与监控标准 [2] - 严禁经纪机构为个别投资者提供特殊便利，确保所有市场参与者在同一规则下公平竞争 [2] 信息披露质量提升 - 要求严格落实信息披露简明清晰、通俗易懂要求，健全招股说明书信息披露指引体系 [3] - 加大对保荐机构、律师事务所、会计师事务所的检查督导力度，实现现场监管全覆盖 [3] 违法行为打击与投资者救济 - 对欺诈发行、财务造假、内幕交易、操纵市场等违法行为从严查处，提升制度威慑 [3] - 在重大违法强制退市情形下，明确相关主体须依法赔偿投资者损失 [4] - 配合人民法院加大证券纠纷特别代表人诉讼制度适用力度，更好发挥先行赔付制度作用 [4] - 支持投资者保护机构在上市公司破产程序中代表、支持中小投资者维权 [4]

深圳资本市场总体规模与表现 - 截至2025年三季度，深圳辖区A股上市公司达424家，总市值突破11万亿元，规模位居全国第二 [1] - 2025年前三季度，深圳上市公司营业收入5.20万亿元，净利润4577.97亿元，同比分别增长7.36%和3.98%，营收增速高于全国水平 [1][5] - “十四五”期间（至2025年10月底），深圳股权融资超4000亿元，债券融资（含ABS）超2.4万亿元 [1][3] 上市公司结构与特色 - 高科技企业占比高，新增上市公司中约80%为科创板、创业板企业 [2] - 民营经济占主体地位，民营企业贡献了全市90%以上的就业 [2] - 深圳拥有约20家千亿元市值企业，包括腾讯控股（市值超5万亿元）、工业富联、招商银行、中国平安（市值超1万亿元）等 [2] - 制造业贡献营收占比达50.73%，电子、汽车等优势行业市值全国第一 [5] 融资渠道与市场建设 - 深圳创业板、科创板上市公司数量达213家，居全国大中城市第一 [3] - “并购六条”发布以来，深圳上市公司实施并购重组497家次，涉及金额超900亿元 [3] - 深圳积极推动债券市场“科技板”落地，推动发行全国首单民营创投科创债，辖区4家券商参与首批科创债，发行规模居全国首位 [3] - 公募基金发行科技主题基金超800亿元，科技主题基金存续规模超5000亿元 [6] 私募股权与创投生态 - 截至2025年9月底，深圳私募股权创投基金规模近1.37万亿元 [1][4] - 私募股权创投基金投资中小企业1.38万个、高新技术企业1.11万个、种子期和起步期企业近万个 [1][4] - “十四五”期间，深圳成功推动7只AIC试点基金落地，总规模超220亿元，引导资本“投早、投小、投长期、投硬科技” [4] 金融机构实力与贡献 - 2025年前三季度，深圳辖区24家证券公司实现营业收入超1000亿元、净利润超450亿元，均位列各辖区首位 [5] - 深圳31家公募基金管理公司资产管理规模达12.30万亿元，公募基金管理规模达8.36万亿元，位列全国第二 [6] - 期货公司营收与净利润居全国前三，私募基金管理规模近2万亿元，处于行业第一梯队 [6] - “十四五”期间，辖区证券公司保荐科创板、创业板企业近300家，承销科创债超5000亿元 [6] “十五五”发展规划与重点 - 未来将聚焦服务新质生产力与深化改革创新，助力建设具有全球重要影响力的产业金融中心 [2][7] - 实施“培优”战略，激励龙头企业担当“链主”，通过并购重组整合产业资源 [8] - 实施“重塑”战略，对A股上市公司“提质增效”，优化整体存量 [8] - 建设制度型开放先锋，推动股票发行注册制走深走实，引导行业机构强化功能定位 [8]

报告核心观点 - 资本市场改革政策旨在提升内在稳定性，券商基本面持续向好 [6] - 10月煤炭供需偏紧，火电需求逆势增长，煤价超预期上涨，四季度板块具备配置价值 [8] - 亿联网络三季度业绩环比改善，云办公终端增长势头良好，AI产品与海外产能建设有望推动增长 [9][10] - 五洲新春节点业绩平稳，高端轴承与丝杠业务取得突破，新业务布局奠定未来增长基础 [13] 非银金融行业（券商） - 证监会推动投融资综合改革，完善长钱长投市场生态，扩大社保、保险、年金等权益投资规模和比例 [6] - 2025年前三季度券商业绩同比环比均实现较大改善，部分券商有望通过外延和内涵式发展实现业绩稳步增长 [6] - 11月10日至14日，A股日均成交额2.04万亿元，环比上涨1.56%，两融余额2.49万亿元 [6] 煤炭行业 - 2025年1-10月原煤累计产量39.73亿吨，同比增1.5%，但10月当月产量4.07亿吨，同比降2.3% [8] - 1-10月火电累计增速为-0.4%，但10月单月火电增速实现7.3%，需求逆势向上 [8] - 10月煤炭进口量4174万吨，同比降9.76%，环比降9.27% [8] - 10月煤炭价格超预期上涨，环比增幅动力煤＞炼焦煤＞焦炭，反映四季度供需偏紧 [8] - 看好四季度煤炭板块投资机会，炼焦煤关注潞安环能、山西焦煤，动力煤关注山煤国际、晋控煤业等 [8] 亿联网络公司分析 - 2025年前三季度营业收入42.98亿元，同比+4.59%，归母净利润19.58亿元，同比-5.16% [9] - 单三季度收入16.48亿元，同环比分别+14.26%、+14.11%，归母净利润7.18亿元，同环比分别+1.95%、+5.91% [9] - 话机业务受美国关税政策影响，但会议产品2025年上半年收入10.76亿元，同比+13.17%，毛利率达66.41% [10] - 云办公终端2025年上半年收入2.62亿元，同比+30.55%，商务耳麦市场空间广阔 [10] - 海外产能已具备支撑超一半美国市场需求的能力，预计关税影响将逐渐降低 [10] - 预计2025-2027年归母净利润26.67/29.42/34.62亿元，对应PE分别为16.2/14.7/12.5倍 [9][11] 五洲新春公司分析 - 2025年前三季度营收26.61亿元，同比+7.60%，归母净利润9848.29万元，同比+0.25% [13] - 单三季度营收7.67亿元，同比+6.33%，毛利率19.71%，同比+0.98个百分点 [13] - 新能源汽车轴承持续放量，球环滚针轴承月产200多万套，配套丰田、宝马等 [13] - 丝杠业务取得突破，获得多家机器人客户小批量订单，并在汽车转向与制动系统取得定点 [13] - 预计2025-2027年归母净利润1.37亿元、1.99亿元、2.74亿元，同比分别增长49.7%、45.7%、37.3% [15] 市场指数表现 - 2025年11月19日，上证指数收盘3,939.81点，跌0.81%，深证成指收盘13,080.49点，跌0.92% [2] - 创业板指跌1.16%，科创50指数逆势上涨0.29% [2]

深圳资本市场总体规模与表现 - 截至2025年三季度，深圳辖区A股上市公司达424家，总市值突破11万亿元，规模位居全国第二 [2] - 2025年前三季度，深圳上市公司营业收入5.20万亿元，净利润4577.97亿元，同比分别增长7.36%和3.98%，营收增速高于全国水平 [2] - “十四五”期间（2021年至2025年10月底），深圳企业股权融资超4000亿元，债券融资（含ABS）超2.4万亿元 [2] 上市公司结构特色 - 高科技企业占比高，新增上市公司中约80%为科创板、创业板企业 [3] - 民营经济占主体地位，民营企业贡献了全市90%以上的就业 [3] - 外向型经济特征突出，深圳市出口规模连续32年居全国第一 [3] - 深圳拥有约20家千亿元市值企业，包括腾讯控股市值超5万亿元，工业富联、招商银行、中国平安市值超1万亿元 [3] 股权融资与并购重组 - 截至“十四五”期末，深圳创业板、科创板上市公司数量达213家，居全国大中城市第一 [4] - “并购六条”发布以来，深圳上市公司实施并购重组497家次，涉及金额超900亿元 [5] - 涌现立讯精密收购德国莱尼集团控制权、华润三九收购天士力28%股份等标志性并购案例 [5] 债券市场与创新融资 - 2021年以来，深圳企业通过债券（含ABS）融资规模突破2.4万亿元 [5] - 深圳积极推动债券市场“科技板”落地，推动发行全国首单民营创投科创债，辖区4家券商参与首批科创债，发行规模居全国首位 [5] 私募股权与耐心资本 - 截至2025年9月底，深圳私募股权创投基金规模近1.37万亿元 [2][5] - 深圳私募股权创投基金投资中小企业1.38万个、高新技术企业1.11万个、种子期和起步期企业近万个 [2][5] - “十四五”期间，深圳成功推动7只AIC试点基金落地，总规模超220亿元，引导资本“投早、投小、投长期、投硬科技” [5] 金融机构实力与贡献 - 2025年前三季度，深圳辖区24家证券公司实现营业收入超1000亿元、净利润超450亿元，均位列各辖区首位 [6] - 截至2025年三季度，深圳31家公募基金管理公司资产管理规模达12.30万亿元，公募基金管理规模达8.36万亿元，位列全国第二 [6] - “十四五”期间，辖区证券公司保荐科创板、创业板企业近300家，承销科创债超5000亿元 [7] - 公募基金发行科技主题基金超800亿元，科技主题基金存续规模超5000亿元 [7] “十五五”规划与发展方向 - 深圳资本市场将聚焦服务新质生产力与深化改革创新，助力建设具有全球重要影响力的产业金融中心 [3][8] - 未来路径包括“培优”，激励龙头企业担当“链主”通过并购重组整合资源，以及“重塑”，对A股上市公司“提质增效” [8][9] - 将建设制度型开放先锋，推动股票发行注册制走深走实，引导行业机构强化功能定位 [9]

行业投资评级 - 领先大市-A（维持）[1] 核心观点 - 提升资本市场内在稳定性，券商基本面持续向好 [1][3][4] - 证监会深化投融资综合改革，着力提升资本市场制度的包容性、适应性 [3][7] - 2025年前三季度券商业绩同比环比均实现较大改善，部分券商有望通过外延式和内涵式发展实现业绩稳步增长 [4][8] 投资建议 - 融资端：纵深推进科创板与创业板改革，加快落实科创板"1+6"政策举措，推动科创成长层平稳运行，抓紧启动实施深化创业板改革，积极发展多元股权融资 [3][7] - 投资端：持续完善长钱长投市场生态，加力推动中长期资金入市方案落地，持续扩大社保、保险、年金等权益类投资规模和比例，深化公募基金改革，丰富适配长期投资的指数产品 [3][7] - 强化战略性力量储备和稳市机制建设，提升资本市场内在稳定性，坚决防止市场大起大落 [3][7] - 建议关注券商板块投资机遇 [4][8] 行情回顾 - 上周（20251110-20251114）申万一级非银金融指数跌幅为0.16%，在31个申万一级行业中排名第20位 [9] - 主要指数表现：上证综指下跌0.18%，沪深300指数下跌1.08%收于4628.14点，创业板指数下跌3.01%收于3111.51点 [4][9] - 个股表现：瑞达期货周涨幅11.17%，东北证券周涨幅10.02%，渤海租赁周涨幅6.41%；国盛证券周跌幅8.89%，湘财股份周跌幅7.94%，指南针周跌幅7.53% [9][10] 行业重点数据跟踪 - 市场成交：期间A股日均成交额2.04万亿元，环比上涨1.56% [4][10] - 信用业务：截至11月14日，两融余额2.49万亿元，环比微降0.04%，其中融资规模2.47万亿元，融券余额180.05亿元；市场质押股数2969.56亿股，占总股本3.62% [4][14] - 基金发行：2025年10月新发行基金份额804.86亿份，发行136只，环比下降30.54%；股票型基金发行248.12亿份，环比下降30.67%，发行份额占比30.83% [14] - 投行业务：2025年10月股权承销规模574.44亿元，其中IPO金额128.69亿元，再融资金额445.75亿元 [14] - 债券市场：中债-总全价(总值)指数较年初下跌1.71%；中债国债10年期到期收益率为1.81%，较年初上行20.63个基点 [4][14] 监管政策与行业动态 - 中基协数据：2025年9月证券期货经营机构备案私募资管产品2305只，环比增加14.62%，同比大幅增加230.23%；设立规模831.47亿元，环比下降2.09%，同比增加69.20% [20] - 香港证监会公布跨境理财通优化措施，包括允许参与机构取得南向通客户一次性书面同意（有效期最长为一年）以提供产品资料，并允许内地伙伴券商以在线方式进行三方对话 [23] 上市公司重点公告 - 国泰海通证券副总裁罗东原因工作调动辞职 [23] - 长江证券股东新理益集团将持有的部分股份进行股票质押式回购交易 [23]