产品创新 - 市场首单数据资产赋能资产证券化产品"天风中投保应收账款2期中小微企业融资支持资产支持专项计划"成功发行 [1] - 创新核心在于引入"中投保信裕供应链金融平台业务数据"助力资产定价、优化融资效率、实现全生命周期风险监测 [1] - 通过整合供应链上下游交易信息、履约记录等数据将企业经营能力、资产价值等无形要素转化为可评估指标 [2] 数据要素价值 - 数据要素作为第五大生产要素通过无形价值量化、信用画像构建、场景化服务与金融行业加速融合 [1] - 量化无形价值为科技创新企业提供融资支持如对接知识产权局专利数据、科研机构研发进度数据等 [1] - 构建信用画像通过打通税务、社保、海关、电商等跨部门数据打破中小微企业"缺数据即缺信用"困境 [2] - 场景化服务如电商平台整合订单量、退换货率等数据实现风险与服务的动态平衡 [2] 行业影响 - 数据要素与金融融合是数字经济时代金融服务实体经济的必然选择推动金融活水更精准、安全、普惠流向实体经济 [3] - 未来数据将释放更大能量包括量化更多"看不见的价值"和激活"被忽略的信用" [3] - 金融服务将从"被动响应"转向"主动赋能"实现全面升级 [3]

产品发行概况 - 首单数据资产赋能资产证券化产品(ABS)在上交所发行 发行规模为5 1亿元 底层资产是央国企作为付款方的优质应收账款 [1] - 产品名称为"天风中投保应收账款2期中小微企业融资支持资产支持专项计划(数据资产赋能)" [1] - 创新关键在于引入中投保信裕供应链金融平台业务数据作为核心数据资产 上海数据交易所提供认证及数商服务 [1] 数据资产赋能特点 - 数据资产助力资产定价 通过分析债务人工程建设进度和历史付款情况 实现对应收账款风险的动态穿透评估和精准定价 [1] - 数据资产优化融资效率 供应商融资申请平均审核周期缩短3-5个工作日 可实现当天审核放款 [2] - 数据资产助力全生命周期风险监测 构建全生命周期数据监管闭环提升资产可信度 满足风险管理需求 [2] 市场意义与创新 - 标志着资本市场在激活数据要素价值和破解中小微企业融资难题方面取得重要创新突破 [1] - 是多要素市场联动发展的全新实践和重要突破 实现数据从"资源"到"产品"再到"资产"的价值跃迁闭环 [3] - 上交所协同上海数交所 资产支持专项计划管理人和中投保共同推动产品创新落地 [3] 未来发展 - 上海数交所将深化数据资产在金融领域的创新应用场景和规范运作机制 持续推动数据要素价值化 [3] - 上交所将持续优化市场服务体系 探索数据要素与资本市场融合发展的更多新模式 新场景 [4] - 被认为是交易所资产证券化市场服务国家创新驱动发展战略 扶持中小微企业成长的有力举措 [4]

业绩表现 - 上半年实现销售收入691亿元 交付超4.5万套 销售款回款率超过100% [1] - 预计2025年上半年归属于上市公司股东的净利润亏损100亿至120亿元 扣非净利润亏损95亿至115亿元 主要由于房地产开发项目结算规模下降 毛利率低位徘徊 新增计提资产减值 部分大宗资产交易和股权交易价格低于账面值 [1] 住宅开发业务 - 上海 杭州 天津等多个城市项目开盘去化率超过80% [1] - 通过系统性存量盘活打法 2023年以来成功盘活64个项目 释放约785亿元可售货值 实现超过200亿元新增销售 [1] - 在武汉 郑州 成都等核心城市补充优质项目资源 [1] 经营服务业务 - 长租公寓业务规模 效率 纳保量行业第一 出租率超93% 整体GOP利润率保持近90% [2] - 加快资产证券化等资产退出渠道建设 Pre-REIT基金取得进展 与中信等机构成立万新金石（厦门）住房租赁基金 收购泊寓旗下项目 [2] - 物业 公寓 物流 商业等部分赛道已建立行业领先优势 [3] 股东支持 - 深铁集团持有公司27.18%股权 近期提供不超过62.49亿元借款 并对已有的8.9亿元借款予以展期 [2] - 今年以来深铁集团多次提供借款 包括2月10日28亿元 2月21日42亿元 4月29日33亿元 5月14日15.51亿元 6月6日不超过30亿元 [3] 创新业务 - 与深铁集团合作运营"轨道交通+机器人配送"场景 机器人由万纬物流集成研发 [2]

公募REITs市场供需现状 - 创金合信首农REIT网下投资者有效认购申请确认比例仅为0.7755%，公众投资者确认比例低至0.2616%，认购1000元仅获配2.6元[1] - 43家证券公司自营账户参与创金合信首农REIT认购，财务顾问中信建投证券以战略投资者身份锁定1.63%发行份额[1] - 公募REITs市场规模即将超过1800亿元，70只产品中券商自营扎堆申购已成常态[1][2] 券商成为REITs市场主导力量 - 券商持有公募REITs份额超7000万份，占比23.73%，超越保险资管成为第一大持有机构[3] - 中信证券持有32只REITs，单只持仓比例多在1%-5%，反映其流动性提供者角色[3] - 券商资金负债端稳定、交易灵活，在低息环境下更青睐REITs的高分红特性[2] 券商全产业链参与模式 - 券商通过投行、资管、自营等多条线协同参与REITs业务，形成"申报-发行-存续"全周期服务能力[6] - 华泰证券在南方数据中心REIT项目中实现投行、公募、自营、资管四大板块联动[6] - 73只上市REITs中有9只由券商资管管理，华泰证券资管和国泰君安资管各发行4只[6] 机构投资者差异化策略 - 公募基金采取组合化投资策略，单只REITs配置比例约3%，信托计划呈现通道化特征[4] - 理财资金配置比例不足1%，显示其对REITs持谨慎态度[4] - 险资注重长期配置，公募追求组合优化，券商侧重流动性管理[3] 市场发展新趋势 - REITs被定位为偏权益产品，为券商资管提供差异化竞争机会[7] - 券商系公募凭借母公司资源在REITs领域表现突出，华夏基金和中金基金分别发行15只和10只产品[7] - 低利率环境下REITs稳定的分红预期和二级市场表现吸引资金持续流入[5]

战略布局 - 三菱日联金融集团计划大幅扩充全球证券化业务，特别聚焦美国市场，员工人数提升约25% [1] - 战略重心向北美市场转移，美国证券化市场规模庞大且流动性极佳，但竞争激烈且利润空间被压缩 [3] - 日本银行业面临国内经济低迷和全球监管复杂化的双重压力，多元化布局成为破解困局的必然选项 [3] 市场环境与挑战 - 美国证券化业务面临通胀、利率波动和监管趋严等多重压力，信用风险和市场风险显著提升 [4] - 来自高盛、摩根大通等老牌投行的激烈竞争，需通过技术创新、风险控制和客户服务实现差异化 [4] - 全球金融体系中地缘政治与经济博弈日益显著，日资银行通过深耕美国市场规避亚洲市场不确定性 [6] 技术与创新 - 区块链、大数据、人工智能等新兴技术在证券化产品设计、交易和风险管理中的应用重塑竞争格局 [6] - 美国市场对技术创新的需求和包容性为三菱日联提供了施展空间，但也提出了更高要求 [6] 合规与监管 - 美国证券市场监管机构对资产支持证券的披露、风险管理、投资者保护等方面有严格规定 [7] - 快速扩张需保证合规体系稳健，否则可能因违规遭遇重创，合规是竞争力的体现 [7] 未来展望 - 三菱日联的决策显露日本金融机构转型升级的决心，需以敏锐市场洞察力和风险管理能力筑牢扩张基石 [9] - 围绕证券化产品的较量将成为检验跨国金融巨头智慧和实力的重要战场，影响行业走向和资本流动 [9]

政策利好 - 六部门印发《指导意见》，推动零售类贷款资产证券化增量扩面，助力消费复苏与升级[2] - 个人汽车、消费类ABS产品发行较活跃，政策支持下发行热度或进一步提升[2] 全市场发行情况 - 2025年5月全市场发行161期资产证券化产品，规模1519.26亿元，较上期减少29%[3] - 保单质押贷款类产品平均发行成本最高，其余类别不超3%[3] 各市场发行情况 - 银行间市场ABS发行21期，规模239.05亿元，与上月基本持平，无次级产品占比17%[6] - 交易商协会ABN发行46期，规模448.11亿元，较上月减少32%，个人消费贷款类规模占比47%[15] - 交易所ABS发行94期，规模832.10亿元，较上月减少36%，无次级产品占比降至7%[22] 二级市场情况 - 银行间市场ABS成交89.90亿元，交投热度小幅提升，不良贷款和个人汽车贷款成交规模较大[24] - 交易商协会ABN成交374.96亿元，成交热度明显下降[24] - 交易所ABS成交722.64亿元，交易规模进一步降低，类REITs成交规模最大[27]

REITs市场动态 - 首批两只数据中心REITs完成询价并将于7月14日至15日启动认购 [1] - 华夏华电清洁能源REIT公众发售提前结募并进行比例配售 [1] - 首单民企仓储物流类REITs嘉实京东仓储REIT启动扩募 [1] - 华夏金隅智造工场REIT上市，为首单以城市更新项目为底层资产的产业园REITs [1] - 国泰君安济南能源供热REIT上市，为首单市政基础设施公募REITs [1] 市场发展趋势 - "首发+扩募"双轮驱动将进一步激活REITs市场新动能 [1] - 相关部门将加快推动REITs常态化发行并持续优化扩募机制 [1] - 公募REITs底层资产成功扩容，填补了国内REITs市场相关领域空白 [1] - 市场进入常态化发行阶段，新领域入池资产逐步丰富 [2] - 文旅基础设施、养老、数据中心等领域有望迎来新突破 [2] 扩募业务进展 - 华夏华润商业REIT拟购入杭州萧山万象汇等三个项目，为第二单拟二次扩募项目 [2] - 博时招商蛇口产园REIT为首单拟二次扩募项目 [2] - 存量项目常态化扩募能激活单体REIT生命力，打通增长路径 [3] - 上交所发布扩募业务办理指南，明确三种扩募方式 [3] - 深交所启用公募REITs非定向扩募业务功能 [3] - 华夏北京保障房REIT扩募项目上市，成为国内首单成功扩募的租赁住房REITs项目 [3] 政策支持与制度完善 - 中国人民银行等六部门支持符合条件的消费基础设施发行REITs [3] - 证监会支持科技企业利用知识产权、数据资产等开展REITs融资 [4] - 监管部门将深入研究REITs相关机制并加快推动专项立法工作 [5] 新兴资产类型 - 丽江旅投筹备以玉龙雪山为底层资产的文旅基础设施公募REITs [2] - 新资产类型（数据中心、景区、养老等）入市将丰富市场资产生态 [4] - 消费基础设施REITs对文旅地产和商业地产企业融资渠道有直接利好 [3]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 自2021年起中国公募REITs推动基础设施资产证券化，市场规模呈波动性变化，具有介于股债之间的风险与收益特征，分红能力较强，投资者结构多元化 [6] - 扩募机制常态化、税收政策优化等制度完善将提升市场效率和产品回报；资产类型多元化、分层结构等产品发展将推动市场扩展与风险分散；长期资金流入、流动性提升等资金趋势将增强市场稳定性和活跃度；低利率环境下REITs作为高息资产，各板块表现将更符合底层资产逻辑，市场成长空间持续扩展 [6] 根据相关目录分别进行总结 1. REITs基础信息：产品架构与中外差异 - 国际REITs以不动产为底层资产，分为权益型、抵押型和混合型，资产覆盖范围广泛；中国REITs以“服务国家战略、盘活基础设施存量”为目标，采用“公募基金 + ABS专项计划”双层架构，分为产权类和特许经营权类，具有“基础设施 + 类公共品”属性，促进了金融体系优化和基础设施领域发展逻辑转型 [12][13][15] - 中国REITs在结构设计和功能实现上与国际成熟REITs体系存在差异，短期内以维稳为主，长期将借鉴国际经验向市场化方向演进 [16] - 中国公募REITs采用双层法律结构，实现了风险隔离，但对二级市场流动性形成约束；运作流程包括发起、募集、投资、管理、退出五个阶段；权责结构涉及多方协作，需关注各参与方履职尽责情况；分派机制以“专项计划—基金层—投资者”为链条，提升了回报确定性和现金流稳定性；投资回报来源于底层资产经营现金流分派和二级市场份额价格波动，投资者需关注成本与风险 [17][21][26][28] 2. REITs发展回顾：政策筑基下的市场扩容与结构演进 2.1 一级市场 - 底层资产类型持续丰富，筛选逻辑从“政策兜底”向“现金流质量导向”转变，产权类和特许经营权类REITs现金分派能力有所提升 [31][32] - 市场发行规模呈波动性变化，2023年受多种因素影响回落，2024年反弹；存量规模突破1300亿元，头部板块贡献主力增量，新兴领域表现优异 [35][36] - 发行采用“战略配售 + 网下询价 + 公众发售”模式，战略配售比例较高，对二级市场流动性有一定压制；配售结构存在板块间与板块内分化，不同板块配售主导力量不同；一级市场投资热度波动较大 [38][41][43] 2.2 二级市场 - REITs市场收益表现经历高收益起步、防御性波动、深度调整到逐步修复并强劲反弹的过程，具有低相关性特征，在资产配置中能发挥风险分散作用，成为大类资产配置中具有吸引力的选择 [46][47][49] - 市场整体走势受政策与市场双重驱动，各板块呈现阶段性同步波动特征，未来各板块差异化特征或将进一步凸显 [58][59][62] - 受政策强制分红机制驱动，公募REITs分红意愿较强，但不同产品间分红水平和稳定性差异较大；部分REITs未披露分红数据有运营、信息披露、监管等原因；TTM派息率显示特许经营权类板块整体较高，板块内部差异由项目自身经营和管理水平决定 [64][67][68] - 中国公募REITs已形成多元化投资者结构，保险公司、公募基金和券商为主要投资力量，原始权益人强制持有一定份额；各类投资者依据风险偏好进行差异化配置，需关注锁定期结束后的资金动向 [72] 3. REITs未来展望：低利率时代，在政策支持与结构优化中寻找配置价值 3.1 制度展望 - 扩募机制常态化提升市场扩容效率和资产流转能力，审核节奏和资产纳入标准持续优化 [76] - 税收政策优化将提升产品净回报，激发长期资金活力，市场预期税收红利有望逐步兑现 [77] 3.2 产品展望 - 资产类型加速多元化推动市场容量扩展与风险分散，新资产的涌现提升了行业成长性和抗周期能力 [78] - 市场分层与结构优化提升了REITs对多元资金的吸引力和适配度，有助于缓解结构性风险 [78] - 运营能力提升成为产品核心价值和竞争力的关键，管理人通过数字化管理、ESG理念融入等提升资产运营效率和利润空间 [79][80] 3.3 资金展望 - 资金结构优化和长期资金占比提升增强市场定价理性和配置稳定性，推动市场规模稳步扩张 [81] - 流动性提升和金融工具创新推动市场活跃度持续走高，为投资者提供更多配置和风险管理工具 [81] - REITs的收益优势和抗周期属性巩固了其长期配置的市场地位，在低利率环境下更具吸引力 [82] 3.4 市场展望 - 当前宏观环境对REITs市场形成支撑，利率下行、经济稳健、低通胀和消费复苏等因素有利于REITs发展 [83] - 各板块表现分化，消费基础设施板块表现强劲，保障性租赁住房板块增长潜力可期，能源基础设施板块表现稳健，园区基础设施板块短期温和、长期依赖政策支持，仓储物流板块表现突出，交通基础设施板块相对平稳 [83][84][85] - 各板块样本数量较少，内部分化水平不容忽视，需关注单只基金具体表现 [91]

低空经济ABS发行 - 全国首单低空经济资产支持专项计划（ABS）在深交所挂牌上市，总发行规模5.84亿元，证券简称分别为科租14A1、A2、A3，证券代码分别为146523、146524、146525 [1][3] - 底层资产主要为20架直升机及相关租赁设备，涉及17个承租人，23笔租赁资产，低空经济租赁资产占比过半 [5][10] - 优先A1-A3档利率分别为1.9%、2.16%、2.26%，全场认购倍数为4.17、4.97、4.15，优先A1档发行利率创全国区属融资租赁发行最低纪录，优先A3档采用市场首创的"3+2年"期限结构 [10] 参与机构与战略意义 - 专项计划由科学城租赁作为原始权益人，国泰海通证券作为主承销商，金元证券作为计划管理人，获光大银行、华夏银行等支持 [5] - 项目获中债信用增进投资股份有限公司保证担保，信用评级达AAA，反映了投资人对发行人和低空经济ABS的高度认可 [10][12] - 该ABS为低空经济产业提供创新融资范式，有效盘活存量资产，破解行业长期资产流动性难题 [8][10] 公司业务布局与行业地位 - 科学城租赁机队规模突破20架，完成"俄直+欧直+美直"多机型互补布局，业务覆盖应急救援、空中游览、航空体育等核心应用场景 [7] - 公司构建了集"引进、运营、维修、处置"于一体的低空经济资产全生命周期管理能力，业务布局稳居国内领先地位 [7] - 科学城租赁深化与地区企业合作，助力低空经济发展从"单兵突进"迈向"生态共建"，已成功招商通航企业落户黄埔 [8][15] 区域低空经济发展 - 广州开发区、黄埔区低空产业规模约150亿元，汇聚上下游企业超50家，率先布局建设黄埔低空经济产业园 [14] - 广州开发区发布"低空11条"，优化升级政策支持，推动加速形成低空新质生产力 [14] - 科学城租赁通过"金融+产业"双轮驱动模式，牵引串联产业经济活动，赋能区域低空经济产业集聚发展 [15] 行业前景与挑战 - 2025年3月我国低空经济规模突破5800亿元，2035年有望突破3.5万亿元 [12] - 行业面临重资产投资需求大、回收周期长、应用场景商业模式不成熟等挑战 [12] - 低空经济ABS为产业发展注入新动能，树立金融行业新标杆，提供可复制、可推广的创新融资范式 [14]

市值管理新规实施情况 - 自2023年11月《上市公司监管指引第10号》出台后，644家上市公司发布市值管理制度或估值提升计划 [1] - 央企控股上市公司数量占比9.14%，但贡献36.32%总市值、43.74%营收和59.03%净利润 [1] 央企控股上市公司结构特征 - 高市值龙头公司（500亿元以上）数量占比不足20%，贡献80%市值和超90%净利润 [2] - 中小市值公司（100亿元以下）数量占比36.79%，总市值占比仅2.82%，净利润贡献为负 [2] 中小市值公司转型建议 科技型公司 - 试点"项目跟投制"：研发团队持股30%带动效率提升40% [3] - 创新孵化机制：专利授权收入50%返还团队 [3] - 股权激励案例：中芯国际28纳米制程团队激励后市值两年增长120% [3] 传统行业公司 - 产能置换升级：鞍钢氢冶金生产线使产能利用率从65%升至85% [3] - 产业链整合：中国建材并购12家民企打造垂直链条 [3] - 资产证券化：中国交建REITs盘活320亿元资产 [3] 公共服务行业公司 - 价值重塑：长江电力承诺70%分红率带动机构持股增至45% [3] - ESG溢价：中国神华AA级ESG评级吸引外资持股突破15% [3] - 智慧服务转型：国家电网"能源云平台"使服务收入占比从8%提升至22% [3] 资本工具协同案例 - 一汽解放"技术骨干持股计划"提升研发效率35%，模式复制至20家央企 [4] - 东北制药市净率从0.62修复至1.1倍，带动医药板块估值提升12% [4] - 哈电集团并购后专利产出增长300%，研发投入强度提升2.1% [4] 市值管理目标规划 - 短期目标：2025-2026年修复30家破净公司至1.0PB，整体破净率降15% [4] - 中期目标：2027年中小市值公司回购金额占比提升15%，机构持仓增25% [5] - 长期目标：2030年研发强度达6%，总研发投入突破5000亿元，总市值目标100万亿元 [5] 转型示范效应 - 181家中小市值央企转型将辐射492家央企及3500家民企 [5]