报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面美国初申失业金持续走弱劳动力市场温和贸易风波降温宏观预期偏暖；基本面印尼镍矿供给增加菲律宾镍矿成交价环降成本压力走弱不锈钢价格反弹带动镍铁价格止跌企稳但钢企排产无明显提增利润修复需时间硫酸镍市场活跃价格平稳纯镍供给高位市场观望情绪浓升贴水无明显变动 [3] - 后期宏观仍有改善预期镍价重心上移欧美贸易谈判进行中欧洲乐观预期关税或15%含部分商品豁免同时欧洲对美商品进行反制关税投票若谈判未果或用反胁迫工具贝森特将与中方会晤或讨论贸易豁免延期已落地关税协议低于前期信函关税贸易摩擦扰动降温关注美国通胀数据基本面暂无明显改善预期钢企排产难提增新能源消费增速放缓供给高位基本面偏空镍价重心或上移 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 上周市场重要数据 - SHFE镍2025年7月25日价格124360元/吨较7月21日涨1810元/吨；LME镍2025年7月25日价格15320美元/吨较7月21日降203美元/吨；LME库存2025年7月25日203922吨较7月21日降3654吨；SHFE库存2025年7月25日21947吨较7月21日降164吨；金川镍升贴水2025年7月25日1975元/吨较7月21日降25元/吨；俄镍升贴水2025年7月25日500元/吨较7月21日无变动；高镍生铁均价2025年7月25日917元/镍点较7月21日涨10元/镍点；不锈钢库存2025年7月25日89.6万吨较7月21日降2.04万吨 [4] 行情评述 - 镍矿方面菲律宾1.5%红土镍矿FOB价格稳定在51美元/湿吨印尼1.5%红土镍矿内贸FOB价格稳定在37.65美元/湿吨菲律宾8月镍矿预定成交价环比走弱印尼镍矿供给攀升海外镍资源紧缺缓解矿价或回落 [5] - 纯镍方面7月国内月度产能减400吨至53699吨冶炼厂排产微幅环增7月电镍排产预期32200吨环比增约1.25%6月开工率预期59.96%较上月抬升约0.74个百分点5月国内电镍出口规模约1.39万吨同比+18.27%环比大幅下滑截止7月24日中国镍出口盈利110.04美元/吨预计俄镍流入国内出口利润收缩或压制出口规模库存压力抬升 [5] - 镍铁方面高镍生铁（10%-12%）价格由900元/镍点涨至908元/镍点6月中国镍生铁产量预期约2.455万金属吨环比-4.82%7月产量预期为2.454万吨环比-0.04%；5月国内镍铁进口合计约84.82万吨同环比+30.19%/-3.83%；印尼6月镍铁产量13.68万镍吨同环比+13.51%/-3.26%7月预期产量13.47万镍吨同环比+28.42%/-1.52%截止7月15日镍铁实物吨库存录得28.18万吨较上期减少3.32万吨整体仍处高位不锈钢6月中国300系不锈钢排产预期约174万吨较去年同期增加约10吨环比大幅收缩13万吨镍铁价格有企稳迹象但钢企或限产不锈钢排产难提增镍铁消费强度有限价格难反转 [6] - 硫酸镍方面电池级硫酸镍价格由27230元/吨涨至27280元/吨；电镀级硫酸镍价格维持在28000元/吨6月硫酸镍金属量产量24795吨左右同环比-18.68%/-1.39% [7] - 新能源方面7月1 - 20日全国乘用车新能源市场零售53.7万辆同比去年7月同期增长23%较上月同期下降12%全国乘用车新能源市场零售渗透率54.9%今年以来累计零售600.6万辆同比增长32%；新能源汽车销量基数逐期抬升国内市场自驱力欠佳消费增速放缓乘联会预期换新政策下半年或加强多地加码补贴相关辅助设施硫酸镍市场热度延续询盘积极但成交量欠佳下游库存去库价格提涨幅度有限终端市场弱难驱动需求向上传导价格震荡延续 [9] 宏观与库存情况 - 宏观层面美国新一期初请失业金人数21.7万人预期22.6万人前值22.1万人初请人数自6月7号以来已连续6期走弱处于年内低位但续请人数依然高企7月标普全球制造业PMI录得49.5预期52.7前值52.9标普全球服务业PMI录得55.2预期53前值52.9报告期内关税风波缓解美国先后与日本、菲律宾签署贸易协议落地关税低于前期信函税率欧洲与美国贸易谈判预期税率15%左右含部分商品豁免欧盟将对约930亿欧元美国商品进行反制关税特朗普向美联储施压"装修门"事件发酵但无解雇鲍威尔计划 [10] - 库存方面当前纯镍六地社会库存合计40281吨较上期-57吨；SHFE库存21947吨环比-164吨LME镍库存203922吨环比-3654吨全球两大交易所库存合计225869吨环比-3818吨 [10] 行业要闻 - 印尼能源与矿产资源部敦促企业家重新提交2026年采矿工作计划和预算可于2025年10月开始此前政府计划将审批周期从每三年一次改为每年一次 [12] - 美国要求印尼恢复镍出口印尼矿业协会等待政府解释国家经济委员会成员强调印尼政府不会解除原矿出口禁令重点在加工矿产 [12] - 淡水河谷仍在寻找新合作伙伴推进苏拉威西岛索罗瓦科的HPAL镍冶炼厂项目已与中国浙江华友钴业公司达成合作意向目前正建设至少3个镍开采和加工项目总投资达90亿美元目标2026年和2027年投入运营 [12] - Lifezone公布坦桑尼亚西北部Kabanga镍矿可行性报告该矿是全球最大、品位最高未开发硫化镍项目之一资源含200多万吨镍金属初始开发阶段重点建设和运营年产340万吨井下开采矿山和选矿厂可行性研究将资源升级为储量总计5220万吨镍品位1.98%铜品位0.27%钴品位0.15% [12] - 俄罗斯诺里尔斯克镍业公司因设备维修和适应进口替代采矿设备下调2025年镍、钯和铜产量预测预计生产镍19.6万至20.4万吨（此前为20.4万至21.1万吨）、钯267.7万至272.9万盎司（此前为270.4万至275.6万盎司）、铜34.3万至35.5万吨（此前为35.3万至37.3万吨） [12]

涉及的行业或公司 * 贸易与关税政策涉及全球多个行业，包括汽车、木材、半导体、医药、稀土、原油、铜等[5][14][18] * 涉及 TikTok 等特定科技公司[11] 核心观点和论据 * 美国贸易策略的核心是通过提高关税增加财政收入，前期小幅加征关税后美国经济和股市未受明显负面影响（美股持续刷新历史新高），促使其将已达成协议的关税普遍设定在15%以上[1][3] * 美国对华平均关税水平可能维持在40%左右，依据是美国对东南亚转口贸易征收40%的关税以及此前对华平均关税水平约为40%-45%[1][10] * 美国未来政策重点将从全面关税转向供应链布局、国际税收及全球投资，具体措施包括与非中国国家签订贸易协议排除中国商品、推进二三号调查（木材和半导体）、解决国际增值税和数字服务税问题，并通过国内减税国外加税策略吸引海外投资[2][13][17] * 中美斯德哥尔摩谈判的重点是缓解紧张局势，暂缓实施新关税，为未来更深入的协商铺路，因缺乏技术性细节讨论，短期内达成全面关税协议的可能性极低[1][7] * 中美两国领导人预计在9月联合国大会和12月底APEC会议期间会晤，为确保会晤顺利，双方需在此之前缓解贸易摩擦[1][8] 其他重要内容 * 欧洲面临多重挑战：中欧关系降温、中美关系缓和导致其外交被动、在贸易谈判中被日本抢占先机，加之欧元升值及美欧间潜在大幅加征关税，对欧洲经济的伤害可能远高于美国，导致美元反弹、欧元震荡向下[1][6] * 美国在7月的贸易谈判策略包括从小国（如越南、柬埔寨、印尼、菲律宾）开始促进协议以保证胜利成果数量，与大国（欧洲、日本、韩国、印度）的谈判并不顺利，美日协议以日本上院选举为契机落定，美国在汽车关税上作出让步（从更高水平降至15%）[4][5] * 斯德哥尔摩中美会谈定位为缓兵之计，旨在缓和关系以向欧盟施压并为元首会晤腾出时间，最终协议需待元首会晤后敲定[12] * 除关税外，会议议题还包括TikTok交易（需中国政府批准）、稀土供应保障、俄罗斯原油进口（美国国会支持对俄原油进口国征收二级关税）等问题[11] * 特朗普政府计划通过232调查等措施吸引外资，重点促使医药和半导体等产业链回迁美国，可能给予时间窗口否则将加征关税，相关调查可能在8月初实施[14][18] * 自7月以来，美国贸易谈判特点：以中小国家经济体为基本盘；试图攻克欧盟和日本（日本已就范）；中美谈判关键词是“缓”，短期降低关税期望不大，主要回顾供应链协议及解决TikTok、俄罗斯原油等具体问题[15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年7月贵金属市场呈分化格局，黄金震荡、白银冲高回落但涨幅突出，短期或延续高位震荡，核心驱动为政策预期差与贸易风险溢价 [3][73] - 美联储7月大概率维持利率不变，若释放9月降息信号或触发美元走弱，8月全球关税落地及欧盟反制预案或引发供应链冲击，避险需求有冲高潜能 [3][73] - COMEX黄金波动区间3200 - 3450美元/盎司，对应沪金760 - 820元/克；COMEX白银波动区间36.5 - 40.0美元/盎司，对应沪银8800 - 9600元/千克 [3][73] - 8月关注美联储政策纪要、美国通胀数据、欧美贸易对抗影响及地缘黑天鹅对贵金属多空驱动的再平衡，建议依托关键点位灵活调整持仓 [3][73] 根据相关目录分别进行总结 期货市场行情回顾 - 7月贵金属市场在贸易摩擦、政策博弈和地缘风险影响下分化，月初贵金属估值承压，中旬黄金、白银冲高，下旬美日协议暂缓避险情绪但欧美谈判及地缘冲突提供支撑 [3][6] - 截至7月25日晚，纽约金报3338.5美元/盎司，月度涨0.71%；沪金报773.84元/克，月度涨0.82%；纽约银报38.325美元/盎司，月度涨5.49%；沪银报9169元/千克，月度涨4.34% [3][6] 宏观面分析 关税落地悬而未决 贵金属避险逻辑仍存 - 美国将“对等关税”暂缓至8月1日并实施新一轮关税，平均税率约29%，多数贸易伙伴协议未落地，贸易体系不确定性加剧 [16][18] - 贸易风险局部缓解削弱黄金避险吸引力，但未解决的摩擦隐患支撑避险情绪，关税对美元及通胀传导有限，核心定价仍看美联储政策 [18] 降息预期与政治风险溢价成贵金属新主轴 - 美联储6月会议纪要显示内部在降息路径上分歧严重，7月决策依赖核心通胀、就业及关税冲击数据表现 [19] - 特朗普政府施压降息并试图解雇主席，冲击央行独立性，市场担忧政策混乱、通胀失控及经济前景黯淡 [20] - 降息预期支撑金价但后续力度存疑，政治干预推升风险溢价，为贵金属提供支撑，市场波动中枢或上移 [20] 通胀：6月CPI数据全面回升 通胀温和关税影响初显 - 美国6月CPI同比涨2.7%、环比涨0.3%，核心CPI环比涨0.23%、同比涨2.9%，通胀呈结构性特征，关税影响初显 [21] - 6月PPI数据显示通胀压力暂缓，企业吸收关税成本，成本传导未全面释放，关税通胀或在未来数月加剧 [22] - 市场对美联储政策转向预期弱化，7月按兵不动概率94.8%，首次降息或在9月，概率59.9%，全年降息预期两次 [23][25] 美国6月非农超预期 降息预期受抑 - 6月新增非农就业14.7万好于预期，失业率4.1%低于预期，时薪环比增0.2%低于预期，新增就业多来自政府部门 [26] - 短期非农数据削减7月降息可能、动摇9月预期，压制贵金属价格；中长期私人部门就业及薪资问题为贵金属提供支撑，价格或震荡偏强 [30] 美债实际利率震荡加剧，美元指数震荡下跌 - 7月10年期美债实际利率受美联储政策及独立性危机扰动震荡剧烈，导致贵金属价格波动加剧 [40] - 特朗普关税政策及美联储独立性危机削弱美元信用，美元指数下行，为贵金属提供支撑 [40] 贵金属商品供需面分析 2025年首季黄金市场：量价齐升下的结构性变局与避险金融化浪潮 - 2025年一季度全球黄金市场供需双增、价格飙升，供应总量1206吨同比增1%，金矿产量创新高，回收量下降 [46] - 需求1310吨，投资需求成核心驱动力，黄金ETF反弹推动投资需求同比增170%至552吨，金条金币需求维持高位，央行净购入244吨 [46] - 金价攀升使金饰实物需求降至疫情后最低，但消费金额增长，科技用金稳定，投资重心向黄金ETF转移 [46][47] 白银：需求和供需短缺幅度均创新高 - 2025年白银市场供需紧平衡，光伏与电子工业需求增长驱动价格，光伏用银需求因N型技术市占率提升而增长 [51] - 2025年全球光伏新增装机或达596GW，光伏用银需求或释放，但需警惕政策及技术替代扰动，中长期白银或受益 [52] - 2024年白银预计供应短缺215.3百万盎司，除去ETP达265.3百万盎司，短缺幅度扩大 [52] 持仓、库存和季节性分析 ETF持仓 - 2025年6月全球黄金ETF需求转正，推动上半年表现强劲，上半年流入380亿美元，6月各区域均有流入 [56] - 北美上半年流入210亿美元，6月流入48亿美元；欧洲上半年流入60亿美元，6月流入20亿美元；亚洲上半年流入110亿美元，6月流入6.1亿美元；其他地区6月流入1.48亿美元 [56] - 截至6月末，全球黄金ETF资产管理规模跃升41%至3830亿美元，总持仓增长397吨至3616吨，市场日均交易额创半年度新高 [57][59] CFTC持仓 - 截至7月15日当周，CFTC期货黄金非商业性净多持仓213115张，较6月24日当周增加18111张，看多意愿回升 [62] - 截至7月15日当周，CFTC期货白银非商业性净多持仓59448张，较6月24日当周减少3499张，看多意愿回落 [62] 库存分析 - 截至7月23日，COMEX黄金库存37488074.62盎司，较上月末增约1.2%；COMEX白银库存498207098.701盎司，较上月末减约0.3% [67] - 截至7月23日，上期所黄金库存28857.00千克，较上月末增约58.23%；上期所白银库存1188482.00千克，较上月末减约8.6% [67] 后市展望及操作建议 - 贵金属短期或高位震荡，核心驱动为政策预期差与贸易风险溢价 [73] - 关注美联储政策、美国通胀、欧美贸易及地缘风险对多空驱动的再平衡，建议依托关键点位调整持仓 [73]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 产区原料价格易涨难跌成本支撑偏强，下游需求表现一般对高价接受有限成交清淡，泰柬边境冲突对供应有潜在影响，叠加反内卷发酵市场看多情绪提振上周市场偏强，但考虑监管调控措施影响预计橡胶或跟随市场氛围窄幅回调 [76] - 建议策略为单边震荡回调、跨期NR反套 [76] 根据相关目录分别进行总结 行业资讯 - 2025年上半年泰国天胶、混合胶合计出口量同比增13.2%，出口中国合计142.3万吨同比增35% [5] - 2025年上半年欧盟乘用车销量下降1.9%至558万辆，纯电动汽车市场份额上升，混合动力电动汽车是首选动力类型，汽油和柴油汽车市场份额下降 [6] - 7月24日泰国与柬埔寨在边境地区发生交火，双方互相指责对方先开火 [7] - 2025年6月全球轻型车销量同比增长2.1%至773万辆，贸易摩擦影响美欧市场，中国市场在有利条件和激励措施推动下销量强劲 [8] 行情走势 - 本周内外盘延续上涨，RU2509收盘价15585元/吨本周涨幅5.23%，NR2509收盘价13320元/吨本周涨幅5.09%，新加坡TSR20:2509收盘价178.9美分/千克本周涨幅5.30%，东京RSS3:2509收盘价332.7日元/千克本周涨幅2.56% [10][11] - 全乳 - RU基差为 - 35元/吨，环比上期 - 250.00%，同比88.33%；09 - 01月差为 - 765元/吨，环比上期3.16%，同比35.17% [14] - RU - NR、RU - BR、NR - SGX TSR20、RU - JPX RSS3价差增大，非标基差方面泰混 - RU、马混 - RU、3L - RU、非洲10号胶 - RU价差有不同变化，全乳 - 泰混价差扩大、3L - 泰混价差缩小 [22][26][31] - 合成橡胶价格上涨，RU上涨更多，合成与RU价差拉开，中国主流市场顺丁橡胶报价12200元/吨环比上期4.27%，丁苯橡胶报价12450元/吨环比上期2.89% [34] - RU虚实盘比较低位，沉淀资金同比中性；NR虚实盘比迅速升高，沉淀资金迅速增加，RU主力虚实盘比6.98环比上期 - 10.62%，NR主力虚实盘比16.72环比上期 - 9.88% [36][37] 基本面数据 供给 - 泰南气温上升降雨缓和，海南、云南近期降雨同比高位，海南降雨环比大幅上升 [40][41] - 原料采购价格继续上涨，泰国杯胶50泰铢/公斤环比上期2.88%，海南胶水（制全乳）13700元/吨环比上期3.79% [44][45] - 泰国水杯价差下降，海南胶水进浓乳厂 - 进全乳厂价差上涨，泰国水杯价差5.3泰铢/公斤环比上期 - 10.17%，海南胶水进浓乳厂 - 进全乳厂价差1200元/吨环比上期50.00% [53][54] - 本周橡胶加工利润都有所回升，泰国标胶生产利润108元/吨环比上期357.14% [56][57] - 6月中国天然橡胶（含混合和复合）进口环比 + 2.21%，同比 + 33.95%，泰混、越混、越标进口环比增加，泰标进口环比下降 [60] 需求 - 周内个别意外检修企业生产恢复带动整体产能利用率小幅提升，出货平淡库存小幅攀升，全钢胎产能利用率62.23%环比上周0.40%，半钢胎产能利用率70.06%环比上周2.83% [64] - 6月全钢胎、半钢胎出口同环比下降，乘用车销量维持高增，重卡销量同环比明显改善，全钢胎出口40.72万吨环比上月 - 7.00%，重卡销售9.79万辆环比上月10.25% [67][68] 库存 - 本周中国天然橡胶库存呈现降库，深色胶和浅色胶同降，7月18日深色胶库存79.56万吨环比上周 - 0.23%，浅色胶库存49.35万吨环比上周 - 0.85% [70] - 7月25日天然橡胶期货库存上期所18.20万吨环比上周 - 2.48%，20号胶期货库存上海国际能源3.74万吨环比上周1.93% [72][73]

韩美经贸关系动态 - 韩美"2 2"经贸磋商因美国财政部长突发情况取消 但韩国经济代表团仍致力于推动关税谈判进程[1] - 韩国产业通商资源部长金正宽表达与美国在造船和半导体等战略性制造业领域合作意愿 希望换取美国减少对韩互惠关税和行业关税[1] - 韩国因未能在进口美国农产品方面妥协 迄今未能说服特朗普政府减免对韩关税 正考虑开放燃料市场并制定高额对美投资计划[3] 韩国对华贸易政策变化 - 韩国贸易委员会决定对来自中国的进口热轧钢板和单模光纤征收临时反倾销税 旨在保护相关行业在正式调查期间不受损失[3] - 韩国同时对日本进口热轧钢板加征反倾销税 显示此次行动并非单纯针对中国[3] - 分析认为韩国可能以牺牲中韩经贸合作为代价 换取特朗普政府在关税问题上的让步[6] 中美韩战略博弈 - 美国要求韩国扩大《美韩共同防御条约》范围至"印太地区" 试图让韩国在台湾问题上扮演更积极角色[3] - 美方鼓励将韩美同盟重新定义为"未来型全面战略同盟" 实质是调整亚太战略布局 让韩国在中美博弈中扮演前锋角色[4] - 中方对其他国家随美国对抗中国的行为保持高度关注 商务部明确表示将坚决反制任何牺牲中方利益换取美方关税减免的行为[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 产区原料价格易涨难跌，成本支撑偏强；下游需求表现一般，对高价接受有限，成交清淡；泰柬边境冲突对供应有潜在影响，叠加反内卷持续发酵，上周市场偏强；考虑监管调控措施影响，预计橡胶跟随市场氛围或窄幅回调 [77] - 策略上单边震荡回调，跨期NR反套 [77] 相关目录总结 行业资讯 - 2025年上半年泰国天胶、混合胶合计出口量同比增13.2%，出口中国同比增35% [5] - 2025年上半年欧盟乘用车销量下降1.9%至558万辆，纯电市场份额上升，混动成首选，汽油和柴油车份额下降 [6] - 7月24日泰国与柬埔寨在边境地区发生交火，双方互相指责对方先开火 [7] - 2025年6月全球轻型车销量同比增长2.1%至773万辆，贸易摩擦影响美欧市场，中国市场在有利条件推动下销量强劲 [8] 行情走势 - 本周内外盘延续上涨，RU2509收盘价15585元/吨，涨幅5.23%；NR2509收盘价13320元/吨，涨幅5.09%；新加坡TSR20收盘价178.9美分/千克，涨幅5.30%；东京RSS3收盘价332.7日元/千克，涨幅2.56% [11][12] 价格 基差与月差 - 全乳 - RU基差为 - 35元/吨，环比上期 - 250.00%，同比88.33%；09 - 01月差为 - 765元/吨，环比上期3.16%，同比35.17% [14] 其他价差 - 跨品种/跨市场：RU - NR、RU - BR、NR - SGX TSR20、RU - JPX RSS3价差增大 [22] - 非标基差：本周进口胶市场报盘上涨，下游接货积极性欠佳，多刚需采购 [25] - 深浅色价差：全乳 - 泰混的价差扩大、3L - 泰混的价差缩小 [31] 替代品价格 - 国家相关政策性消息中长期利好，泰柬边境冲突发酵，合成橡胶价格上涨，RU上涨更多，合成与RU价差拉开 [34] 资金动向 - RU虚实盘比较低位，沉淀资金同比中性；NR虚实盘比迅速升高，沉淀资金迅速增加 [36] 基本面数据 供给 - 天气：泰南气温上升，降雨缓和；海南、云南近期降雨同比高位，海南降雨环比大幅上升 [40][41] - 原料价格：原料采购价格继续上涨，上游成本支撑走强 [44] - 原料价差：泰国水杯价差下降，海南胶水进浓乳厂 - 进全乳厂价差上涨 [53] - 上游加工利润：本周橡胶加工利润都有所回升 [57] - 橡胶进口：6月中国天然橡胶（含混合和复合）进口环比 + 2.21%，同比 + 33.95%；泰混、越混、越标进口环比明显增加，泰标进口环比明显下降 [61] 需求 - 轮胎产能利用率与库存：周内产能利用率小幅提升，库存小幅攀升 [65] - 轮胎出口与重卡销售：6月全钢胎、半钢胎出口同环比下降；6月乘用车销量维持高增，重卡销量同环比明显改善 [67] 库存 - 现货库存：本周中国天然橡胶库存呈现降库，深色胶和浅色胶同降 [71] - 期货库存：各期货库存有不同程度的环比和同比变化 [73][74] 本周观点总结 - 供应：泰国原料价格延续强势，中国天然橡胶社会库存环比下降 [77] - 需求：半钢胎和全钢胎样本企业产能利用率有不同变化 [77] - 观点：预计橡胶跟随市场或窄幅回调 [77] - 估值：全乳与RU主力基差环比走缩，混合标胶与RU主力价差环比走扩 [77] - 策略：单边震荡回调，跨期NR反套 [77]

中美经贸会谈 - 中美将于7月27日至30日在瑞典举行第三轮经贸谈判，这是自5月以来的最新一轮会谈[1][3] - 美国财政部长贝森特表示主要目标是延长"关税休战"期，可能将现有休战期延长三个月，总计达六个月[3] - 谈判将涉及稀土出口管制、市场准入障碍和整体关税水平等关键议题[3] 中美关系动态 - 自5月以来中美关系趋于缓和，特朗普多次表示与中国关系良好并可能访华[5] - 美国撤销对英伟达向中国出口H20芯片的禁令，显示诚意[5] - 中国6月对美国稀土出口量同比激增660%，展现互惠姿态[5] 科技领域竞争 - 特朗普宣布新AI发展战略，包含约90项具体建议，旨在提升对盟国AI技术出口[6][8] - 新战略将放宽环境法规，帮助科技企业解决AI扩展中的电力需求问题[8] - 美国副总统万斯支持放宽政策，批评限制发展的做法[8] AI技术发展态势 - 特朗普政府主张促进美国AI软硬件出口，打击限制AI发展的地方法律[6] - 中国AI技术持续快速发展，拜登政府的"小院高墙"战略未产生实质效果[10] - 国际社会持续关注中美在AI领域的竞争格局[10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期铜价有调整压力，下方支撑78000，需关注中美谈判结果以及美联储议息会议指引 [53] - 中长期来看，冶炼产能出清后，企业扩产周期长，在铜需求改善背景下，供需或阶段性错配，抬升铜价中枢 [15] 各目录总结 报告摘要 - 从供应端看，政策引导冶炼行业严控产能，TC/RC加工费有望恢复，产能过剩出清将推升铜价底部重心；从需求端看，“反内卷”系列政策聚焦稳增长，制造业稳定增长对铜下游需求有积极作用 [16] 多空焦点 多方因素 - 国内TC报价低位偏弱持稳 [8] 空方因素 - 美国非制造业陷入萎缩，库存萎缩，对紧张情绪有一定缓解压制作用 - 8月1号关税不确定性 [8] 其他因素 - 临近重要时间节点，市场情绪谨慎 [10] - 美国制造业陷入萎缩压制情绪，贸易摩擦有升级可能构成利空驱动，8月1日前贸易摩擦预期差向下概率大，临近7月底8月初不确定性令海外资本市场谨慎 [11] - 国内反内卷情绪蔓延，工信部发文改善下游消费预期 [14] 数据分析 供应端 - 中国6月铜矿砂及其精矿进口量234.97万吨，环比降1.91%，同比升1.77%，前两大供应国智利和秘鲁输送量回落，秘鲁下滑约15%，国内冶炼厂和海外矿商谈长单加工费归零，现货加工费低位徘徊，矿紧局面难缓解 [18] - 截至7月18日当周，Mysteel标准干净铜精矿TC周指数为 -43.20美元/干吨，较上周涨0.11美元/干吨，国内铜精矿现货加工费低位徘徊，冶炼厂未敲定三季度现货铜精矿加工费指导价，需跟踪开工情况 [21] - 2025年5月国内电解铜实际产量114.17万吨，环比增2.93%，同比增16.33%，1 - 5月累计产量547.97万吨，同比增12.36%；6月检修企业少，预计二季度产量339.13万吨，较2024年二季度增47.1万吨，增幅16.13%，较2025年一季度增16.25万吨，增幅5.03% [26] - 中国6月废铜进口量18.32万吨，环比降1.06%，同比增8.49%，泰国输送量攀升逾两成，日本等亚洲国家输送量提升，美国供应量骤降逾八成，受关税政策影响，国内冶炼厂对废铜需求因原料结构调整增加，其他国家输送补充 [28] 需求端 - 截至7月24日，精废价差 -710元/吨附近，精废价差走弱，不利于精铜消费 [30] - 2025年6月国内精铜杆产量81.13万吨，环比减3.51%，同比增7.47%；再生铜杆产量21.55万吨，环比增7.11%，正值消费淡季，精铜杆产量下滑，精废价差不大，废铜杆产量略增 [33] - 2025年6月国内铜板带产量环比下滑3.47%至20.28万吨，低于去年同期，6月进入需求淡季，产量下滑且处于近年同期低位 [36] - 中国2025年6月铜材产量221.4万吨，同比增6.8%，较5月抬升，创多年同期高位，1 - 6月产量1176.5万吨，同比增3.7% [39] - 中国6月家用电冰箱产量904.7万台，同比增4.8%，1 - 6月产量5064.2万台，同比持平，国补和线上大促活动拉动排产 [41] - 截至6月底，全国累计发电装机容量36.5亿千瓦，同比增18%，太阳能发电装机容量11亿千瓦，同比增54.2%，风电装机容量5.7亿千瓦，同比增22.7%；2025年1 - 6月光伏累积新增装机容量212.21GW，同比涨107%，6月新增装机容量14.36GW，环比降38%，“5.31抢装潮”后6月装机回落，上半年新增光伏装机突破200GW [43] 库存与升贴水 - 上周伦铜库存累积至124775吨，海外挤仓情绪缓解；7月18日当周，沪铜库存累积至84556吨；COMEX库存累积至247859吨；7月24日国内市场电解铜现货库存12.18万吨，较21日降0.37万吨 [49] - 7月24日，长江有色1铜现货升水约105元/吨，升水幅度扩大；LME0 - 3现货贴水约 -49.92美元/吨，贴水幅度缩小 [51] 后市研判 - 短期铜价有调整压力，下方支撑78000，关注中美谈判结果以及美联储议息会议指引 [53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝产业链各环节呈现不同态势，电解铝利润较好但新增产能受限，铝材需求有增有减，库存方面国内外交易所和社库有累积但仍处相对低位，价格方面铝价有回落风险，铝合金期货价格短期小幅调整 [21][24][38][58] 根据相关目录分别进行总结 多空焦点 - 多方因素：电解铝总产量波动不大、库存维持低位、美日贸易协议略好于预期、中美将展开新一轮经贸谈判 [8][10] - 空方因素：现货升水转贴水、8 月 1 号关税不确定性、高铝价仍抑制下游消费、美国制造业陷入萎缩、前期铜对新一轮关税威胁弱计价且当前摩擦有升级可能、临近重要时间节点市场情绪谨慎 [8][9][10] 数据分析 - 铝土矿：2025 年以来山西、河南铝土矿供应量收紧，1 - 6 月中国铝土矿产量 3039 万吨同比增长 9.54%，6 月产量 519.33 万吨同比增长 4.08%，山西、河南两地价格坚挺，短期国产矿价格难以下跌，后期几内亚铝土矿雨季发运问题仍有发酵空间 [13][15][16] - 氧化铝：运行产能 9300 万吨维持过剩，库存缓慢积累但厂内库存仍偏低，现货价格缓慢上升，仓单大幅下降处于低位，期货价格波动放大 [18] - 电解铝：产能利用率超 95%，新增产能受限，1 - 6 月累计产量 2169.48 万吨同比增长 2.42%，预计今年产量 4400 万吨同比增速 2.03%，下半年仍将维持 3000 元/吨以上利润 [21][24] - 铝材：6 月产量 587.4 万吨环比回升同比微增 0.7%，1 - 6 月产量 3276.8 万吨同比增加 1.3%，上半年出口量同比下滑，内需方面建筑型铝材受地产拖累，光伏、新能源汽车等需求显著增长 [28] - 加工企业：上周铝价重心回落引发下游阶段补货，加工企业平均开工率上调 0.2%至 58.8% [31] - 光伏：1 - 6 月光伏累积新增装机容量 212.21GW 同比上涨 107%，6 月新增装机容量 14.36GW 环比下降 38% [33] - 房地产：1 - 6 月房地产开发投资、施工面积、新开工面积、竣工面积等指标均同比下降，中央加快构建房地产发展新模式 [36] - 库存：上周伦铝和沪铝库存回升，周中铝锭社库继续累积，截至 7 月 24 日电解铝库存 49.4 万吨较周一增加 1.4 万吨，库存处于相对较低水平对铝价有支撑 [38][42] - 升贴水：7 月 24 日上海物贸铝平均价升贴水 - 10 元/吨升水转为贴水，LME 铝 0 - 3 升贴水 2.26 美元/吨贴水转为升水 [44] - 废铝：采购端紧张，价格坚挺，原因包括进口受限、国内废铝增量有限但需求扩增、结构上大厂采购范围小 [47][48] - 价差：中国电解铝 A00 与再生铝合金 ADC12 现货日度价差为正且处相对高位 [51] - 原生铝合金：产能开工率较上周下降，日度完全生产成本为 20600 元/吨 [53] - 铸造合金：截至 7 月 25 日，铝合金锭社会库存 4.32 万吨较上周增加 0.6 万吨，场内库存 6.36 万吨较上周下降 0.03 万吨 [55] 后市研判 - 铝合金：废铝采购紧张价格坚挺，成本支撑较强，需求处淡季，显性隐形库存分化但维持高位，AD - AL 价差平稳运行，期货价格跟随电解铝期货价格运行，短期小幅调整但下方空间有限 [57] - 沪铝：铝价或有回落风险，下方关注 20000 整数关口支撑，关注中美谈判结果以及美联储议息会议指引 [58]

大众汽车第二季度业绩 - 第二季度营收808亿欧元 同比下降3% [1] - 第二季度营业利润38.3亿欧元 同比下降29% [1] - 美国关税导致上半年成本增加13亿欧元（约合15.3亿美元） [1] - 下调2025年营业销售回报率预期至4%-5% 原预测为5.5%-6.5% [1] - 下调全年营收指引至持平 原预期增长5% [1] - 自由现金流预期下调 预测区间取决于美国关税是否从27.5%降至10% [1] 业绩下滑原因 - 美国加征关税侵蚀奥迪和保时捷品牌利润 [1] - 内部重组支出增加 [1] - 低利润率电动汽车销量增长 [1] - 欧洲市场受需求低迷和高生产成本拖累 [1] - 中国市场份额下降 本土品牌竞争加剧 [1] 行业动态 - Stellantis和雷诺面临高管层动荡 [2] - 大众与Rivian及小鹏汽车合作开发新车型 预计明年上市 [2] - 大众旗下Traton SE因贸易摩擦和巴西订单下降下调业绩预期 第二季度调整后运营利润下降29% [2] 业务亮点 - 大众品牌电动车在欧洲销量增长 受补贴政策和特斯拉竞争减弱推动 [2] - 第二季度欧洲地区电动车交付量增长73% 主要车型包括ID5、Q4 e-tron和Enyaq [2]