财务表现 - 24年公司实现营收165.4亿元，同比增长6.7%，归母净利润8.1亿元，同比增长31.7% [1] - 24年单Q4营收63.2亿元，同比增长27.1%，归母净利润1.9亿元，同比增长2178.0% [1] - 25Q1营收38.6亿元，同比增长11.1%，归母净利润4.7亿元，同比增长59.4% [1] - 24年毛利率同比提升1.9个百分点至46.5%，净利率同比提升0.9个百分点至4.9% [3] - 25Q1毛利率同比提升2.5个百分点至49.7%，净利率同比提升3.7个百分点至12.3% [3] 收入驱动因素 - 24Q4收入增长受国补政策拉动需求影响，清洁电器行业线上销额增速43.9%，科沃斯/添可品牌同比分别增长47.5%/6.1% [2] - 25Q1外销增速或优于内销，因国补前置终端需求 [2] - 24年科沃斯/添可欧洲收入同比分别增长51.6%/64.0%，海外市场加速开拓 [4] 盈利能力改善 - 24年毛利率提升得益于供应链优化降本及T30、T50等高盈利产品销售表现较好 [3] - 25Q1毛利率改善受X8等新品占比提升拉动 [3] - 24年四费同比优化3.8个百分点，25Q1四费率同比增加1.5个百分点，主要因股权激励费用及销售费用率增长2.7个百分点 [3] 行业与产品动态 - 25Q1扫地机/洗地机销额同比分别增长62.8%/46.6%，行业需求强劲 [4] - 公司推出T80/X9等中高端产品迭代提升盈利能力，地宝mini有望扩大中低端市场份额 [4] - 公司已有海外产能布局，预计美国关税扰动相对有限 [4] 股东回报 - 公司承诺25-27年每年现金分红比例不低于当年可分配利润的30% [4]

纪要涉及的公司 志邦家居、国巨公司、贝克微、佳恋优材 纪要提到的核心观点和论据 志邦家居国内零售业务 - 2025 年一季度国内零售业务持续下滑，但降幅同比、环比均收窄，得益于 2024 年管理层调整及扁平化组织结构改革，提升店面质量[2][4] - 4 月零售订单降幅收窄主要由零售贡献，大众市场拖累较大，下滑预计持续数月[2][11] - 计划通过提升客单价和增加客流量实现 2025 年零售收入增长目标，当前更倾向提升客单价[3][20] 志邦家居国内工程业务 - 2025 年一季度及 4 月签单大幅下滑，因订单重估及付款条件变化收缩，二季度订单下滑或持续[2][5] - 探讨向企业客户、公寓等转型[5][6] 志邦家居海外业务 - 受中美关税影响，但中东市场发展迅速，预计超预期增长，澳大利亚业务稳健，总体在预期内有序增长[2][7] 国补政策 - 主要由加盟商享受省内补贴，异地补贴少且低调，年初确定总额度够全年用，释放节奏会调整，新老直营公司均参与[2][8] - 合肥政策未完全放开，加盟商参与度约五成，部分因成本考虑退出[2][9] 毛利率与客单价 - 一季度毛利率波动与店面调整和支持力度有关，全额法确认收入致毛利下降，总体净利润变化不大[12] - 2024 年单品价格下滑，但整体客单价因客户购买品类增加和补贴政策推动而增加[19] 行业价格竞争 - 2024 年行业价格竞争激烈，年中价格降至低位，销量差，10 月下旬国补推动销量回升后价格稳定，当前低价位难再降[13] - 经济下行和消费降级使橱柜衣柜单价个位数百分比下滑，2025 年价格波动预计不大[13][14] 整装公司与装企渠道 - 2024 年整装公司表现分化，贝克微良好，其他一般[15] - 装企渠道是国巨公司重要流量入口，2025 年或最后发力，扩大区域经验至全国，加强总对总及头部装企合作[15] 费用与利润率 - 2024 年收入下滑费用率未降致利润受影响，2025 年一季度费用率减 5 个点，净利率稳定，二季度毛利将修复，今年净利率不低于去年[16] 业务下滑影响 - 2025 年上半年大宗业务下滑对毛利率正向影响小，但改善回款、降低工程服务费比例、减少减值计提，提升净利润[17] 应对二手房流量竞争 - 通过线上新零售渠道和店面格局调整、社区合作模式应对，为加盟商提供多种支持，确保前端引流到后端交付全面布局[18] 经销商门店装修补贴 - 一季度补贴力度大，对总收入影响显著，后续季度仍有补贴但影响比例减小[21] - 加大补贴力度是为推动门店优化，提高经营质量[22] 南方市场 - 采取系列措施效果显著，一季度招商成果好，业绩增长跑赢全国其他区域[23] 门窗业务 - 与初始装修关联高，主要通过工程业务接触客户，考虑独立招商，收入主要来自工程项目[24] 经销商能力要求 - 不强求经销商具备装修能力，通过链接或解决家装公司供应链满足客户需求[25][26] 核心竞争力与发展前景 - 采取改善经营质量、调整业务结构、扩展产品品类等策略提升核心竞争力[27] - 认为行业虽有挑战，但内部改善明显，对未来发展充满信心[28] 供应链合作 - 愿与能力强的合作伙伴分享供应链资源，推进一体化产品销售[29][30] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025 年 315 活动结束后国补政策调整，部分城市重新对接新政策，新政策仍能解决客户需求[4] - 2024 年第三季度开始国巨公司装企合作业绩不佳，进行了人事调整[15]

报告行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 行业层面国补效果显现，收入下滑收敛、盈利能力分化，地产触底，后续政策有望发力，家装总量需求下滑收敛，家居龙头经营改善，行业从门店扩张向精细化运营转型 [2][9] - 内销方面国补常态化，软体表现好于定制，预计25Q2龙头订单及收入有望恢复增长 [3][10] - 外销订单延续稳健，软体和定制龙头加速出海 [4][11] - 分品类核心品类回暖，配套品改善，整家战略持续推进 [5][14] - 分渠道零售渠道率先回暖，大宗渠道普遍承压，门店总数收缩、结构升级，店效提升 [6][18] - 盈利能力上龙头表现分化，智能家居竞争格局恶化但盈利能力有望回升 [7] 根据相关目录分别进行总结 传统家居 - 25Q1国补效果显现，收入下滑收敛、盈利能力分化，地产触底，家装总量需求下滑收敛，家居龙头经营改善并向精细化运营转型 [9] - 内销24Q4家居企业收入承压，软体好于定制，25Q1龙头收入回暖，预计25Q2订单及收入恢复增长 [10] - 外销订单稳健，顾家等龙头增长，部分企业短期收入承压或加速海外布局 [11] 分业务 - 龙头推进大家居战略，构建供应链体系、完善品牌矩阵、拓展用户群体 [14] - 定制龙头25Q1核心品类及配套品回暖，橱柜收入下滑收敛、衣柜回暖、木门增速亮眼，积极挖掘存量市场 [15] - 软体龙头床垫品类韧性强，定制业务发展，积极发展线上流量、完善以旧换新体系 [15] 分渠道 - 零售渠道受国补带动回暖，25Q1部分企业零售收入同比改善，软体龙头推进零售转型 [18] - 工程渠道增长压力放大，但客户结构优化，预计后续大宗业务仍承压但下滑幅度收敛 [18] 门店方面 - 2024年定制和软体龙头门店总数缩减，25Q1部分企业门店延续收缩或回升，25Q1单店收入提升 [19] - 各企业采取不同门店策略，如欧派优化门店布局，索菲亚推行新模式等 [19] 盈利能力 - 欧派毛利率提升，部分企业毛利率小幅提升或平稳，志邦毛利率受内部改革和补贴影响下降 [7] 智能家居 - 智能马桶瑞尔特表现不及预期，电动晾衣机好太太2024年销量增长，2025年客单值有望企稳 [7] 投资建议 - 建议关注更新需求占比较高的顾家家居、慕思股份等，以及依托地方补全国实现份额提升的欧派家居、索菲亚等 [7]

2025年Q1中国智能手机市场概况 - 2025年Q1中国智能手机销量同比增长4%，主要受国补政策换机需求释放驱动[3] - 报告涵盖销量、品牌、价格段及折叠屏等细分市场走势分析[3] 整体市场趋势 - Q1'22-Q1'25中国市场智能手机销量呈现周期性波动，2025年Q1同比转正[3] - 价格段分布显示中高端机型占比持续提升[3] 折叠屏手机市场 - 中国折叠屏手机销量环比增长显著，反映细分赛道高成长性[3] 品牌竞争格局 - 华为、小米、vivo、OPPO、苹果、荣耀六大品牌销量及价格段趋势被重点追踪[3] - 华为在Q1'23-Q1'25期间销量及价格策略变化被单独分析[3] 智能手机面板价格趋势 - a-Si LCD、LTPS LCD、刚性OLED、柔性OLED四类面板价格在01'23-05'25(E)期间走势被监测[3] - 柔性OLED面板价格波动反映供应链技术升级动态[3]

洛图科技报告数据显示，2025年第一季度，中国智能音箱市场销量为369.9万台，同比下降5.6%；市场 销额为10.3亿元，同比下降5.9%。这是近三年来中国市场规模单季度下降幅度最小的一个季度。在国补 政策的刺激下，市场似乎呈现了止跌企稳的态势。第一季度线上市场的销量为213.1万台，同比增长 4.0%，销额为5.6亿元，同比增长4.4%。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 轻工行业中家居、造纸等细分领域表现各异，家居内销受国补刺激有回暖迹象，外销景气度下行；造纸行业短期盈利承压，资本开支趋缓，各细分赛道盈利修复弹性有差异，需关注不同领域的优质企业[13][73]。 根据相关目录分别进行总结 家居 业绩综述 - 内销24Q4/25Q1营收同比分别 -12.44%/+1.75%，归母净利同比 -54.11%/+7.07%，部分企业预收款改善，零售渠道提振，大宗渠道承压；外销24全年/25Q1出口金额累计同比 +5.8%/-8.0%，24Q4/25Q1板块营收同比分别 +24.24%/+15.99%，归母净利同比分别增长106.92%/18.47% [13]。 - 展望后续，内销短期靠国补回暖，中长期待地产及消费力回升；外销后续或有压力，但部分优质企业仍有较优表现 [13]。 内销 - 定制家居 - 收入端24年各企业收入增长承压，25Q1降幅收窄，零售渠道改善，大宗渠道仍承压，行业增长驱动力从门店扩张转为同店增长，整装渠道越发重要，大家居发展领先且渠道架构顺应的企业表现更优 [20][25]。 - 盈利能力2025Q1头部企业同比改善，内部分化延续，优质企业毛利率稳中有升，考验二三线品牌营销投入规划 [27]。 - 预收款部分企业同比、环比上升，需求全面回暖待地产企稳；部分优质零售企业25Q1现金流改善 [38]。 内销 - 软体家居 - 收入端2023Q4 - 2024Q3承压，2024Q4后改善，顾家家居、梦百合表现明显 [40]。 - 盈利能力2024年承压，2025Q1改善，各企业毛利率和净利率表现有分化 [44]。 - 预收款25Q1多数企业预收款改善，顾家家居/梦百合/喜临门/慕思股份预收款分别同比 +17.92%/+33.12%/-21.00%/+48.83% [47]。 外销家居 - 现状2024年出口表现优，25Q1景气度下行，床垫、保温杯地板延续较优表现，多数品类出口景气度下降，部分企业仍有较优增长，利润端表现分化 [56][58]。 - 展望关税风险或减弱，静待美国降息催化需求，当前美国家具补库驱动力减弱，后续期待降息驱动 [65]。 投资建议 - 内销3月家具社零同比增长29.5%，1 - 3月社零同比增长18.1%，国补刺激需求释放，关注业绩增长确定性高且高股息的内销龙头企业 [66]。 - 外销美国对东南亚关税暂停90天，有海外产能布局企业受影响小，关注外销占比低、估值有吸引力的企业 [66]。 造纸 行业回顾 - 24年及25Q1造纸板块下游需求修复弱，纸浆价格波动，大部分纸种盈利偏弱，市场供大于求，各细分赛道盈利修复弹性差异为特种纸 > 浆系大宗纸 > 废纸系 [73]。 - 24年13家重点造纸公司营收增速同比 -0.4%，归母净利润同比 -148.6%，25Q1板块整体营收/归母净利润分别 -13.0%/-94.9%，各细分纸种表现分化 [75]。 - 浆纸系盈利能力筑底，文化纸价格震荡，白卡纸价格有修复可能，纸企成本压力减弱但补库意愿弱 [83]。 - 特种纸部分细分纸种格局优但盈利回落，头部企业盈利弹性修复更优，供给侧龙头投产，成本侧加快浆纸一体化建设 [83]。 - 废纸系资本开支放缓但存量供给影响大，盈利底部徘徊 [83]。 - 纸企库存环比回落，资本开支整体放缓且内部有分化 [92]。 行业展望 - 纸浆价格短期低位徘徊，中期向上，需求修复预期是稳价关键，成本控制和细分赛道布局领先的企业盈利能力强，关注加大分红力度的企业 [108]。 投资建议 推荐纸浆一体化成本优势强化的头部纸企和细分赛道特种纸 [109]。

国补新政激活消费新势能 - 国补新政推动手机市场迎来消费拐点，关键在于企业如何将政策红利转化为消费体验 [1] - 京东依托"十节甘蔗"理论，从采销到服务全链条创新，解决以旧换新中的物流、售后等"最后一公里"难题 [1] 京东供应链创新 - 京东推出"送装拆收"一体化服务，快递员可现场激活新机、拆卸旧设备并完成数据迁移，全程耗时不到30分钟 [6] - 该服务使数码产品换新周期缩短40%，用户满意度达98.7% [6] - 京东物流拥有近40万配送人员，并首创逆向物流体系，支撑服务落地 [6] 技术赋能与风控 - 京东推出"AI+区块链"双保险机制，通过物流大模型和区块链存证技术实现设备真实性验证，准确率达99.97% [7] - AI图像识别系统可在0.8秒内完成设备合规性校验，有效拦截翻新机套取补贴行为 [7] - 京东金融"天盾"风控系统通过10万+风险特征模型实时拦截异常交易，资金损失率控制在0.02%以下 [12] 下沉市场覆盖 - 京东已建成2.8万个县域服务点，偏远地区配送时效缩短至2.5天 [8] - 通过"乡镇服务站"提供上门验机和白条分期服务，降低下沉市场消费门槛 [8] 金融创新激活消费 - 京东白条"补贴+分期+风控"三位一体模式推动数码品类交易额同比增长215%，其中24期免息分期订单占比达63% [10][11] - "信用修复"机制允许用户通过履约记录提升额度，已有超过80万用户因此获得更高消费权限 [12] - 推出"以旧换新环保积分"，用户每参与设备回收可获得50元消费券及200碳积分，推动手机回收率从17%提升至35% [12] 政企协同与数据驱动 - 京东对接商务部全国统一平台，实现补贴发放准确率99.6%，效率较传统模式提高3倍，补贴到账时间缩短至实时 [13] - 基于国补消费数据，京东联合厂商推出"国民性价比机型"，某品牌5G手机首月销量突破50万台 [14] - 在云南怒江搭建"数字惠农驿站"，实现"消费升级+产业振兴"双向循环 [15] 行业生态重构 - 国补政策与供应链能力深度耦合，推动"价格让利-体验升级-产业转型"完整价值链形成 [16] - 京东与政府、厂商三方协同重构产业价值链，提升政策执行效率 [12][14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 国补拉动行业增长，公司作为行业龙头充分享受政策红利，虽 2025 年 Q1 业绩下滑，但全年政策仍有正面作用；公司毛净利率微降，国补改善产品结构；推出 2025 年股权激励计划；预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.73 元、1.83 元、1.96 元，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营收 112.1 亿，同比 +0.1%，归母净利润 15.8 亿，同比下滑 9%，扣非净利润 14.6 亿，同比下滑 8.1%；2024 年 Q4 单季度营收 38.2 亿，同比 +16.8%，归母净利润 3.8 亿，同比 +4.3%，扣非净利润 3.8 亿，同比增长 26.9%；2025 年一季度营收 20.8 亿，同比下滑 7.2%，归母净利润 3.4 亿，同比下滑 14.7%，扣非净利润 3.1 亿，同比下滑 11.1% [6] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 118.22 亿、124.76 亿、132.05 亿，增长率分别为 5.43%、5.53%、5.84%；归属母公司净利润分别为 16.38 亿、17.33 亿、18.50 亿，增长率分别为 3.81%、5.81%、6.79% [2] 行业情况 - 2024 年油烟机市场整体零售额/量同比 +14.9%/10.5%，厨电行业 2024 年 1 - 8 月下行，9 - 12 月稳步增长呈 V 字反转；2025 年 Q1 行业需求或因 2024 年底国补政策延续态势不明晰被提前透支，但全年政策对行业需求刺激和结构改善仍有正面作用 [6] 公司经营 - 2024 年毛净利率 49.7%、14.1%，同比下行 1pp、1.4pp；销售/管理/财务/研发费用率分别为 27.5%/4.5%/-1.6%/3.7%，同比 +0.7pp/+0.3pp/+0.1pp/0.2pp；期间费用率恶化 1.3pp；分品类产品毛利率均有所下行，国补后高端产品占比提升，2024Q4 毛利率为 48.2%（+0.9pp），2025Q1 毛利率为 57.2%（+2.1pp） [6] - 推出 2025 年股权激励计划，向 372 名中层管理人员及核心技术骨干授予股票期权总量 608 万份（占股本 0.64%），行权价 17.58 元/份；2025 - 2027 年解锁目标为净资产收益率不低于 13%或以 2024 年营业收入为基数，营业收入增长率不低于同行业均值 [6] 盈利预测假设 - 假设 2025 - 2027 年厨电行业零售额增速维持在 3% [7] - 假设 2025 - 2027 年公司抽油烟机/燃气灶毛利率为 52%/54% [7] - 假设 2025 - 2027 年公司销售费用率保持在 27.5% [8] 分业务收入成本预测 |业务|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |合计营业收入（百万元）|11212.65|11821.85|12476.16|13204.77| |合计增速|0.10%|5.43%|5.53%|5.84%| |抽油烟机营业收入（百万元）|5455.33|5728.10|6014.50|6315.23| |抽油烟机增速|2.5%|5.0%|5.0%|5.0%| |燃气灶营业收入（百万元）|2776.84|2915.68|3061.47|3214.54| |燃气灶增速|4.0%|5.00%|5.00%|5.00%| |一体机营业收入（百万元）|703.00|738.15|775.06|813.81| |一体机增速|2.3%|5.0%|5.0%|5.0%| |洗碗机营业收入（百万元）|791.80|870.98|958.08|1053.89| |洗碗机增速|4.2%|10.0%|10.0%|10.0%| |集成灶营业收入（百万元）|326.56|293.90|264.51|264.51| |集成灶增速|-29.6%|-10.00%|-10.00%|0.00%| |其他家电产品营业收入（百万元）|1159.12|1275.04|1402.54|1542.79| |其他家电产品增速|-10.7%|10.0%|10.0%|10.0%| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 国补拉动行业增长，公司作为行业龙头充分享受政策红利，虽 2025 年 Q1 业绩下滑，但全年仍有望受益；公司推出 2025 年股权激励计划，经营稳健，未来集中度提升以及新品类增长仍有空间，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.73 元、1.83 元、1.96 元，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营收 112.1 亿，同比 +0.1%，归母净利润 15.8 亿，同比下滑 9%，扣非净利润 14.6 亿，同比下滑 8.1%；2024 年 Q4 单季度营收 38.2 亿，同比 +16.8%，归母净利润 3.8 亿，同比 +4.3%，扣非净利润 3.8 亿，同比增长 26.9%；2025 年一季度营收 20.8 亿，同比下滑 7.2%，归母净利润 3.4 亿，同比下滑 14.7%，扣非净利润 3.1 亿，同比下滑 11.1% [6] - 2024 年拟分红 4.7 亿，加上中期分红 4.7 亿，合计分红率达 59.7% [6] - 预测 2025 - 2027 年营业收入分别为 118.22 亿、124.76 亿、132.05 亿，增速分别为 5.43%、5.53%、5.84%；归属母公司净利润分别为 16.38 亿、17.33 亿、18.50 亿，增速分别为 3.81%、5.81%、6.79% [2] 行业情况 - 2024 年油烟机市场整体零售额/量同比 +14.9%/10.5%，厨电行业 2024 年呈现 1 - 8 月下行，9 - 12 月增长的 V 字反转，国补政策持续对行业需求刺激和结构改善有正面作用 [6] 公司经营 - 2024 年毛净利率 49.7%、14.1%，同比下行 1pp、1.4pp；销售/管理/财务/研发费用率分别为 27.5%/4.5%/-1.6%/3.7%，同比 +0.7pp/+0.3pp/+0.1pp/0.2pp；期间费用率恶化 1.3pp；分品类毛利率均下行，国补后高端产品占比提升，2024Q4 毛利率为 48.2%（+0.9pp），2025Q1 毛利率为 57.2%（+2.1pp） [6] - 推出 2025 年股权激励计划，向 372 名中层管理人员及核心技术骨干授予股票期权总量 608 万份（占股本 0.64%），行权价 17.58 元/份，2025 - 2027 年解锁目标为净资产收益率不低于 13%或以 2024 年营业收入为基数，营业收入增长率不低于同行业均值 [6] 盈利预测假设 - 假设 2025 - 2027 年厨电行业零售额增速维持在 3% [7] - 假设 2025 - 2027 年公司抽油烟机/燃气灶毛利率为 52%/54% [7] - 假设 2025 - 2027 年公司销售费用率保持在 27.5% [8] 分业务收入成本预测 |业务|2025E 营业收入（百万元）|增速|2025E 营业成本（百万元）|毛利率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |合计|11821.85|5.43%|5835.67|50.64%| |抽油烟机|5728.10|5.0%|2749.49|52.00%| |燃气灶|2915.68|5.00%|1341.21|54.00%| |一体机|738.15|5.0%|376.46|49.00%| |洗碗机|870.98|10.0%|470.33|46.00%| |集成灶|293.90|-10.00%|196.92|33.00%| |其他家电产品|1275.04|10.0%|701.27|45.00%| [9] 财务预测与估值 - 包含 2024 - 2027 年利润表、现金流量表、资产负债表及财务分析指标等详细数据 [10]

行业政策与市场趋势 - 商务部数据显示消费者申请数码产品购新补贴已达6486.6万件，手机、平板等产品首次被纳入国补范畴[3] - IDC预测2025年中国智能手机出货量将达2.89亿台，同比增长1.6%，实现连续两年正向增长[7] - 行业趋势受益于以旧换新政策持续深化和5G技术普及催生的换机需求[7] 公司战略与执行 - 公司在全国超600家门店同步启动多品类补贴服务，形成"四维让利"叠加效应[3] - 采用"上门购"服务新模式，已在多地开展超百场活动，多次单场销售超百台[4][7] - 实施"全域融合"战略，线下覆盖全国20省4直辖市，线上通过电商平台及直播渠道实现全场景触达[7] 市场表现与行业地位 - 公司手机零售销量实现大幅跃升，成为行业政策落地的标杆案例[1] - 获得国家部委与地方政府高度认可，商务部选定其门店开展3C国补调研[4] - 行业专家评价其线上线下融合渠道网络和数字化能力为企业高质量发展提供参考范本[9] 资源整合与竞争优势 - 凭借股东华发集团科技、城市、金融三大产业集群资源，将政策红利转化为市场爆发力[1] - 联动国家补贴、手机厂商、运营商及金融机构形成"四维让利"叠加效应[3] - 依托数字化中枢系统优化库存，联合京东、美团等打造"线上前置仓"网络[7]