特朗普政府关税政策预案 - 特朗普团队正在制定预案 以防最高法院推翻其倚重的关税权力 计划在裁决不利时用新的关税措施进行替代 [1] - 预案选项包括动用《贸易法》第301条和第122条 这两项条款均赋予总统单方面加征关税的权力 [1] - 这些替代工具存在局限性 可能推进更慢或适用范围更有限 并且本身也可能面临新的法律挑战 [1][4] 最高法院案件核心与潜在影响 - 最高法院案件核心在于特朗普如何使用《国际紧急状态经济权力法》（IEEPA） [2] - 目前美国进口的实际平均关税税率约为14.4% 其中超过一半来自依据IEEPA加征的关税 [3] - 若裁决不利 美国政府可能被迫返还已征收的880多亿美元关税 [5] 潜在替代关税工具分析 - 《贸易法》第122条赋予总统征收最高15%关税的权力 但最多只能持续150天 [3] - 特朗普还动用了《贸易扩展法》第232条对钢铝、汽车等行业加征关税 并不断宣布新的232调查 [3] - 《关税法》第338条是潜在工具之一 但由于从未被实际动用过 可能引发新一轮法律诉讼 [3] 近期关税政策调整案例 - 特朗普签署行政令修改对巴西进口商品关税范围 部分商品40%从价关税维持不变 但取消了特定巴西农产品的附加关税 [7] - 行政命令还取消了从巴西进口飞机零部件的40%关税 旨在平衡国家安全关切与推动对巴贸易关系 [7] - 巴西副总统表示美国取消部分品类关税是双边谈判的"最大进展" 但仍有约22%的对美出口商品继续受高额关税影响 [8] 政府态度与预期 - 白宫对在最高法院最终获胜充满信心 并表示政府一直在研究新方式以应对贸易逆差和重振制造业 [1] - 白宫副幕僚长认为政府获胜几率"至少有五五开" 但如果败诉 官员们会想办法把被推翻的关税"重新装回去" [6] - 特朗普表示正在等待裁决 希望结果好 但如果不是 团队总能找到办法 [1]

全球金融市场表现 - 2025年3月28日美国股市遭遇“黑色星期五”，标普500指数单日下跌1.97%，纳斯达克指数暴跌2.7%，道琼斯工业指数重挫715点，七大科技巨头单日市值蒸发超5000亿美元 [1] - 2025年11月18日“黑色星期二”再度刷新市场认知，日经225指数单日暴跌3.22%，韩国综合指数跌3.32%，A股上证指数与深证成指同步下跌，美股盘前大幅下挫 [1] - 加密货币市场在3月周末崩盘，比特币从8.4万美元跌至8.15万美元，加密货币总市值一个月内从3.9万亿美元缩水至2.9万亿美元，跌幅达25% [1] 资产类别同步下跌特征 - 传统避险资产黄金同步承压，现货黄金失守4000美元心理关口，美国10年期国债收益率短期波动加剧，呈现“风险资产与避险资产同跌”的极端特征 [1][5] - 日本政府养老投资基金（GPIF）2025年第一季度亏损611亿美元，海外股票缩水6%，国内股票下跌3.5%，海内外债券同步下滑，资产组合全面承压 [2] - 全球股、债、商品、加密货币等主要资产类别同时进入调整区间的概率不足15%，而2025年已连续两次出现此类行情 [2] 股票市场具体表现 - 3月“黑色星期五”标普500指数下跌112.37点至5580.94点，跌幅1.97%，信息技术板块贡献超60%的跌幅，纳斯达克指数下跌481.04点至17322.99点，跌幅2.7% [3] - 截至11月“黑色星期二”前一个月，标普500指数累计下跌8.2%，纳斯达克指数跌幅扩大至10.3%，AI产业链成为调整主力，英伟达较10月高点回调21.7%，苹果回调18.2%，微软回调15.5% [3] - 11月18日日经225指数创2025年4月21日以来最大单日跌幅，A股市场上证指数当日下跌1.12%，深证成指下跌1.54%，北向资金单日净卖出52.3亿元 [3] 加密货币市场动态 - 11月调整行情中比特币从10月12日12.6万美元的历史高点跌至8.9万美元，累计跌幅28.6%，以太坊价格跌至1523美元，跌幅达35.1% [4] - 加密货币与科技股联动性显著增强，2025年初纳斯达克100指数与比特币的相关系数达0.67，较2024年提升0.21个百分点 [4] - 11月18日比特币跌至8.9万美元时引发超17万投资者爆仓，爆仓金额达5.7亿美元，其中单笔规模超1000万美元的爆仓订单有23笔 [11] 市场下跌传导机制 - 政策不确定性成为3月暴跌核心因素，特朗普政府“对等关税”政策可能对所有贸易伙伴平均征收15%进口关税，推高美国进口商品成本约1200亿美元 [7] - 美国2月核心PCE物价指数月增0.4%、年增2.8%，均高于市场预期，消费者对未来一年通胀预期升至5.0%，五年期通胀预期达4.1%，创2011年以来新高 [7] - 美联储鹰派立场强化，市场对2025年12月美联储降息概率预期从10月初的95%骤降至11月18日的44.4% [8] 估值与流动性影响 - 纳斯达克100指数的动态市盈率从3月的35倍降至11月的28倍，估值压缩幅度达20% [8] - 标普500非金融企业的利息支出占净利润比例从2023年的15%升至2025年三季度的22%，接近2008年次贷危机时期25%的峰值水平 [8] - 11月第二周全球股票型基金净流出482亿美元，其中科技类基金净流出156亿美元，创2024年9月以来最大单周净流出 [9] 宏观经济背景 - 美国通胀粘性超预期，2月核心PCE物价指数年增2.8%，已连续6个月高于2.5%的关键阈值 [24] - 高盛将2025年美国GDP增长预期从1.5%下调至1.0%，未来12个月经济衰退概率从20%升至35% [25] - IMF将全球经济增长预期从1.8%下调至1.5%，为2009年以来最低水平，世界银行同步将全球经济增长预期下调至1.4% [26] 行业与公司影响 - AI板块估值回调成为主要导火索，英伟达动态市盈率仍高达78倍，较标普500指数平均水平溢价333% [9] - 标普500指数中出口占比超30%的成分股在3月下旬累计下跌12.5%，苹果（海外收入占比63%）、特斯拉（海外收入占比58%）股价分别下跌10.1%和12.3% [7] - 美国高收益债利差从3月的320个基点扩大至11月的450个基点，信用风险显著上升 [8] 投资机会与估值变化 - 纳斯达克100指数动态市盈率回落至近5年平均水平附近，英伟达动态市盈率从120倍降至78倍，微软从45倍降至36倍 [30] - A股市场估值优势显著，上证指数动态市盈率11倍处于近10年18%分位，沪深300指数动态市盈率10.5倍处于近10年15%分位 [31] - 金融、能源等价值板块动态市盈率仅为12-15倍，低于历史均值10%-20%，美国银行、埃克森美孚等龙头企业股息率分别达3.8%和4.2% [30]

越南宏观经济表现 - 2025年第三季度GDP同比增长8.23%，创三年来最快增速，呈现逐季上升态势（第一季度7.05%，第二季度8.19%）[8] - 越南总理范明政表示2025年GDP增长率将达到8%，并计划明年增速目标为10%[4] - 2025年前9个月货物进出口总额达6806.6亿美元，同比增长17.3%，贸易顺差168.2亿美元[10] 越南制造业与出口驱动 - 2025年1-9月制造业产出同比增长9.92%，为经济带来突出贡献[9] - 2025年9月对美出口额同比大幅增长38.5%，达137亿美元[10] - 美国与越南达成贸易协议，将越南输美商品基准关税从46%降至20%，低于印度等竞争对手，刺激出口快速增长[10] 印度经济受关税冲击 - 2025年10月印度贸易逆差达创纪录的416.8亿美元，出口同比下降11.8%至343.8亿美元[5][15] - 美国对印度商品叠加征收50%高额关税（7月25%+8月25%），导致10月对美出口同比下降8.6%至63亿美元，对美贸易顺差下降54%[14] - 印度财政部预计2025-2026财年经济增长率为6.3%-6.8%，穆迪指出高关税严重打击制造业雄心并减缓经济增长[5][16] 印度应对措施与前景 - 莫迪政府宣布为出口商提供超50亿美元纾困措施，包括无抵押贷款，并促进对近50个国家出口纺织品、食品加工品等[17] - 印度国有石油公司与美国签署首份采购协议，每年进口约220万吨液化石油气（占年进口量10%），为贸易谈判铺路[19] - 凯投国际预计美国关税措施将导致印度今明两年经济增速各下滑0.8个百分点，亚洲开发银行将印度2026年GDP增速预期下调至6.5%[22] 美越与美印贸易关系对比 - 美国关税政策使越南获得竞争优势（税率20%），而印度面临50%高关税，导致越南"抢出口"效应显著，印度出口受挫[6][10][14] - 越南经济增长依赖制造业出口韧性，但面临建筑业和服务业增长放缓压力；印度受关税冲击关键出口领域包括工程机械和电子产品[10][15]

文章核心观点 - 文章认为，美国总统特朗普试图通过强调美国军事实力和关税政策来塑造强大形象并转移公众视线，但其政府正面临政府长期停摆和关税政策合法性受司法挑战两大国内危机，这些危机正在损害美国经济稳定、国际信誉及民众生活，使其关于实力的言辞显得空洞[1][11][13] 美国政府停摆危机 - 美国政府停摆已持续四十多天，创下历史纪录，形成前所未有的政治僵局[3] - 参议院两党达成了一个潜在的打包法案，试图通过短期拨款和部分机构全年拨款的方式暂时为政府提供资金，但该法案仍需返回众议院重新表决，考虑到两党在医保等问题上的巨大分歧及民主党内部的反对，协议能否通过仍不确定[3] - 政府停摆导致美国联邦航空管理局在40个主要机场削减航班，航班延误和取消数量逐日递增，扰乱了成千上万民众的出行计划，尤其影响即将到来的感恩节出行高峰[5] - 停摆导致美国驻意大利、葡萄牙和德国等国的多个军事基地因资金冻结无法支付数千名当地雇员的薪水，驻在国不得不垫付薪资并向美国催讨欠款，损害了美国的国际信誉[5] - 国内数以万计的联邦雇员被迫无薪休假，食品救济和医疗保障等公共服务受影响，关键经济数据发布被推迟，市场不确定性加剧，消费者信心降至三年来的最低点[5] 关税政策面临的司法挑战与经济影响 - 特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》大规模加征关税的做法，其合法性正遭受最高法院的审查，此前联邦巡回上诉法院已裁定大部分关税措施为非法[7] - 最高法院庭审形势对特朗普政府非常不利，首席大法官及其他关键的保守派法官对关税政策的合法性提出了严厉质疑[7] - 面对司法压力，特朗普在近期采访中做出让步，承认关税政策最终由美国消费者承担更高的商品价格[7] - 特朗普此前宣扬的关税政策让中国承受压力的说法不再可信，国内物价飞涨使美国民众和支持者对该政策产生质疑[9] - 美国对中国的牛肉和大豆出口大幅下滑后，澳大利亚、巴西和阿根廷等国迅速填补了市场空白，抢走了本应属于美国农民的订单[9] - 如果最高法院维持此前判决，特朗普政府不仅需要取消非法的关税，还可能面临向进口商返还数万亿美元税款的风险，这笔已被投入公共支出的巨款一旦退还，可能引发美国财政的巨大混乱[9] 特朗普的叙事策略与政策矛盾 - 特朗普声称中国避免与美国对抗是因为美国强大的军事实力，并将此实力归功于其关税政策和军队重建，试图将备受争议的关税政策包装成维护国家安全的基石[11] - 这是一种叙事策略，旨在通过构造虚假的外部胜利来转移公众对国内危机（政府停摆和关税政策带来的混乱与经济痛苦）的注意力[11] - 文章质疑一个合法性岌岌可危、导致物价飞涨、企业倒闭、盟友疏远的政策如何能真正增强美国实力，认为这反而消耗了美国的内部分裂和国际公信力[13] - 为了挽救政治局面和支持率，特朗普动用了国库向民众发放福利，此举被解读为试图绑架民意并向司法系统施压，潜台词是如果关税政策败诉，民众福利可能化为泡影[13] - 特朗普虽承认了关税政策的真实成本并与中国达成暂时休战，但这更像是一种在压力下的权宜之计，他透露正在准备第二套方案，表明对抗思维并未改变[13] - 文章指出，真正的强大源于国内稳定、经济繁荣及对规则的尊重，而非言辞吹嘘，在政府基本运作无法保障、标志性政策可能非法、民众生活水平下降的背景下，任何关于外部实力的吹嘘都显得苍白无力[13]

核心观点 - 美国最高法院审理关于前总统特朗普征收关税是否超越总统权限的案件 若败诉 美国政府可能需退还高达2万亿美元的关税收入 这不仅将使其贸易政策失败 还可能限制其行政权力并引发更广泛的政治后果 [1][4][5][7] 案件审理与潜在影响 - 美国最高法院开始审理特朗普是否超越总统权限征收关税的案件 特朗普原计划亲自出席但最终由财长和贸易代表旁听 [4] - 美国财长警告 若败诉 政府将不得不退还所有被判定不合法的关税收入 使过去几个月的努力白费 [5] - 特朗普在社交平台表示 若被判越权 美国将被迫归还高达2万亿美元的关税收入 [5] - 法律界普遍对特朗普关税政策持负面态度 在地方贸易法院及许多类似案件中 其政策多被判定为越权 [7] - 最高法院三名重要的保守派法官倒戈 对特朗普政府构成巨大打击 [7] 财政与政策依赖 - 美国政府在今年五月和六月出现财政盈余 主要依赖关税收入 财长曾表示持续关税收入可使财政保持正常运转 [5] - 特朗普政府今年的目标之一是减少财政赤字 因国家债务庞大且利息负担已超过本金 而增加关税是其解决赤字最有效的办法 [5] - 特朗普政府今年出台的许多政策依赖于将美国设定为紧急状态并通过行政命令执行 若其权力因判决受到限制 未来实施政策时将受到更多束缚 [7] 政治背景与权力结构 - 特朗普在第一任期内任命不少保守派法官进入最高法院 使保守派与进步派比例为六比三 这曾助力共和党政策通过 [8] - 首席大法官罗伯茨曾为帮助特朗普完成选举并上任而为其出面 使其免于牢狱之灾 但罗伯茨正是此次判决其越权的三名保守派法官之一 [8] - 法官反对特朗普的理由不仅因关税产生负面影响 更因其行为超出总统权限 危害美国三权分立原则 判决可能附加对其未来权力的限制 [7]

财政预算影响 - 美国国会预算办公室将特朗普政府关税政策带来的长期财政结余预期下调1万亿美元，2025年至2035年期间总结余预期从4万亿美元降至3万亿美元 [1][2] - 关税政策预计在2025年至2035年期间累计减少2.5万亿美元预算赤字，并通过减少赤字节省5000亿美元利息支出 [2] - 特朗普的减税法案将在截至2034年的十年内使财政赤字增加3.4万亿美元，关税结余不足以完全抵消减税政策的影响 [1][2] - 美国本财年截至9月份的财政赤字为1.78万亿美元，2024年赤字为1.82万亿美元 [2] 关税税率变化 - 美国实际关税税率比一年前的2.5%高出约14个百分点，低于8月份测算的18个百分点 [2] - 耶鲁预算实验室数据显示，截至11月17日美国消费者面临的平均实际关税税率为16.8%，为1935年以来最高水平 [2] - 关税税率下调原因包括特朗普政府与多个贸易伙伴达成协议，降低了年初加征的关税税率 [2] 政策调整与潜在风险 - 美国政府正考虑取消对欧盟牛肉和其他一些食品的进口关税，此前美欧贸易协议规定欧洲对美出口许多食品需支付15%的“对等关税” [3] - 美国农业部副部长表示美国每年农产品贸易逆差高达236亿美元，农民常感到处于不利地位 [3] - 若美国最高法院宣布以《国际紧急经济权力法》为由加征的关税无效，可能需退还7500亿至1万亿美元关税，影响财政收入前景 [3][4] - 截至2025年9月30日，美国联邦政府已从2025财年关税中增加近1950亿美元收入 [4]

文章核心观点 - 美国国会预算办公室将特朗普政府关税政策带来的长期财政结余预期下调1万亿美元，从4万亿美元降至3万亿美元 [3][5] - 关税收入增加不足以完全抵消减税政策造成的财政赤字扩大影响，减税法案将在未来十年内使财政赤字增加3.4万亿美元 [3][5] - 美国实际关税税率调整至比一年前高出约14个百分点，但消费者面临的平均实际关税税率达16.8%，为1935年以来最高水平 [6] 财政预算与赤字 - 2025-2035年11年内预计财政结余3万亿美元，较8月份4万亿美元估算值下调1万亿美元 [5] - 2025财年截至9月30日，美国联邦政府从关税中增加近1950亿美元收入 [11] - 本财年截至9月份美国财政赤字为1.78万亿美元，2024年为1.82万亿美元 [7] - 更高关税收入将在2025-2035年期间累计减少2.5万亿美元预算赤字，利息支出节省5000亿美元 [7] 关税政策变化 - 实际关税税率比一年前2.5%高出约14个百分点，8月份测算为高出18个百分点 [6] - 特朗普政府与多个贸易伙伴达成协议降低年初加征的关税税率 [6] - 美国考虑取消对欧盟牛肉和其他食品的进口关税，此前美欧贸易协议中欧洲对美出口食品支付15%“对等关税” [9] 贸易与农业 - 美国农业部副部长表示美国每年农产品贸易逆差高达236亿美元 [9] - 美方愿意取消对牛肉、柠檬等食品关税，并致力于促使欧盟修改禁止某些美国产品销售的卫生标准 [9] - 美国农业部发起“T R U M P 使命”访问活动，旨在增加对欧盟农产品出口 [9] 潜在财政风险 - 若美国最高法院宣布以《国际紧急经济权力法》为由加征的关税无效，需退还金额可能达7500亿至1万亿美元 [10] - 经济学家预计特朗普政府会寻求通过其他手段收取关税 [10]

财政赤字与关税收入预期 - 美国国会预算办公室将2025年至2035年期间的长期财政结余预期从4万亿美元下调至3万亿美元，减少1万亿美元 [2] - 特朗普的减税法案将在截至2034年的未来十年内使财政赤字增加3.4万亿美元 [2] - 更高的关税收入预计在2025年至2035年期间累计减少2.5万亿美元预算赤字，并因赤字减少而节省5000亿美元利息支出 [3] 关税税率变化 - 美国国会预算办公室估计当前实际关税税率比一年前的2.5%高出约14个百分点，而8月份曾测算高出18个百分点 [2] - 耶鲁预算实验室数据显示截至11月17日美国消费者面临的平均实际关税税率为16.8%，为1935年以来最高水平 [2] - 近几个月特朗普政府与多个贸易伙伴达成协议，降低了年初加征的关税税率 [2] 当前财政状况与关税收入 - 截至9月份的本财年美国财政赤字为1.78万亿美元，2024年为1.82万亿美元 [3] - 截至2025年9月30日，美国联邦政府已从2025财年关税中增加近1950亿美元收入 [6] 贸易政策调整 - 特朗普政府近期调整关税水平以降低一些商品的价格 [1][4] - 美国正考虑取消对欧盟牛肉和其他一些食品的进口关税，今年7月美欧达成贸易协议 [4] - 美国农业部副部长表示美方愿意取消对牛肉、柠檬等食品的关税，并专注于促使欧盟修改某些卫生标准 [4] 潜在关税收入风险 - 美国财政部部长警告若最高法院裁决需退还关税，退还金额可能在7500亿至1万亿美元之间 [5] - 如果美国最高法院宣布以《国际紧急经济权力法》为由加征的关税无效，可能影响财政收入前景 [4]

日本对美出口趋势 - 日本对美出口额连续7个月同比下降，10月同比下降3.1%至1.75万亿日元 [1] - 拖累出口下降的主要类别为汽车、半导体制造设备及医药品，出口额降幅分别为7.5%、49.6%和30.8% [1] - 汽车出口额降幅虽有所缩小，但仍是导致对美出口持续下降的最大因素 [1] 日本整体贸易状况 - 日本连续4个月出现贸易逆差，10月贸易逆差达2318亿日元 [1] - 10月日本整体出口额同比增长3.6%至9.766万亿日元，主要受对亚洲及欧盟出口增加影响 [1] - 10月日本整体进口额同比增长0.7%至9.998万亿日元 [1] 行业影响与前景 - 汽车及汽车零部件出口约占日本对美出口总额的三分之一，美国汽车关税政策影响巨大 [1] - 贸易逆差持续伴随日元贬值，加剧日本经济面临的困境 [1]

越南经济表现 - 2025年第三季度GDP同比大幅增长8.23%，创三年来最快增速，第一季度增长7.05%，第二季度增长8.19% [2][3] - 越南总理范明政表示2025年GDP增长率将达到8%，政府计划明年GDP增速冲上10% [2] - 2025年1-9月制造业产出同比增长9.92%，是经济增长的核心驱动力 [3] - 2025年前9个月货物进出口总额达6806.6亿美元，同比增长17.3%，其中出口近3490亿美元增长16%，贸易顺差168.2亿美元 [5] - 2025年9月对美出口额同比大幅增长38.5%，达到137亿美元 [5] 越南增长驱动与政策 - 经济增长得益于企业在美国关税政策落地前加紧生产和销售的“抢出口”效应 [5][6] - 2025年7月美国与越南达成贸易协议，将越南输美商品基准关税从46%大幅降至平均约20% [2][5] - 政府承认发展仍严重依赖廉价劳动力和资源，计划明年启动价值数十亿美元的南北高速铁路建设并推出卫星互联网服务以推动经济转型升级 [8] 印度经济困境 - 受美国关税政策影响，印度2025年10月商品出口同比下降11.8%至343.8亿美元，其中对美出口在10月同比下降8.6%至63亿美元 [2][9] - 印度2025年10月贸易逆差达到创纪录的416.8亿美元，远高于经济学家预测的300亿美元，部分原因是当月黄金进口额同比激增近200%达147亿美元 [2][11] - 美国自2025年8月起对印度商品征收总计50%的高额关税，印度政府估计受影响的出口商品价值高达482亿美元 [9][11] 印度经济影响与预测 - 穆迪表示高额关税严重打击印度制造业雄心并减缓其经济增长 [13] - 凯投国际宏观经济咨询公司表示美国关税措施将导致印度今年和明年经济增速分别下滑0.8个百分点 [22] - 亚洲开发银行将印度2026年GDP增速预期调降至6.5%，比2025年7月时下调0.2个百分点 [23] - 印度储备银行预计2025至2026财年经济增长率为6.8%，财政部预测为6.3%至6.8% [2] 印度应对措施 - 莫迪政府宣布为出口商提供价值超50亿美元的纾困措施，包括无抵押贷款 [15] - 印度努力促进对近50个国家和地区的出口，并加快调整商品和服务税以提振经济信心 [15][16] - 印度国有石油公司与美国签署协议，拟从美国每年进口约220万吨液化石油气，此举被认为是为贸易谈判铺路 [17][18]