金十数据5月30日讯，巴克莱银行英国首席经济学家Jack Meaning在一份报告中指出，英国央行可能在9 月维持每年1000亿英镑的量化紧缩步伐。量化紧缩是指央行逐步减持在量化宽松时期购入的债券持有量 的过程。Meaning表示，英国央行可能调整国债出售的期限结构，但大概率会继续推进出售计划。他指 出，主动出售的债券规模可能达510亿英镑（与过去两年的出售节奏一致），另有490亿英镑将通过债券 到期自然缩减。 巴克莱：英国央行可能在9月维持现有的量化紧缩步伐 ...

日本债务危机 - 日本债务与GDP之比高达260% 在所有主要经济体中遥遥领先 [9] - 日本央行持有52%的日本国债市场份额 减少购买导致收益率飙升 [5] - 40年期日本国债收益率创20年来新高 10年期收益率达1.55% 较4月初上涨44个基点 [5][8] 经济数据对比 - IMF预测印度2025财年GDP达3.9万亿美元 日本为4.02万亿美元 2026年可能被印度反超 [1] - 美国联邦政府未偿还债务总额36.2万亿美元 外国投资者持有9万亿美元 [6] - 德国是G7中唯一债务/GDP低于100%的经济体 保持AAA评级 [13][14] 政策困境 - 安倍经济学通过负利率和无限购债维持低利率 现面临通胀与加息压力 [5] - 日本央行面临两难选择：继续紧缩将加剧国债危机 恢复宽松则恶化通胀和汇率 [5] - 参议院选举前拟推财政刺激措施 可能增加政府借款 与央行缩表政策冲突 [8] 国际市场联动 - 日本和英国是美国前两大海外债主 近期均经历债市风暴 [6] - 外国投资者在30年期美债拍卖中获配比例降至58.88% 为2019年以来最低 [6] - 日本国债危机可能通过金融一体化冲击中国 但中国外汇管制能力较强 [15] 行业影响 - 日元大幅贬值将增强日本企业出口竞争力 对中国部分行业形成冲击 [15] - 中国持有美债从1.3万亿美元峰值降至7000亿美元 降低外部风险敞口 [15] - 全球债务问题凸显财政政策局限性 德国因低债务比例成为避险选择 [6][13]

智通财经APP获悉，一项最新调查显示，受访者预计欧洲央行将再降息两次。但与此同时，受访者警告 称，如果这两次降息之间的间隔时间过长，投资者可能会认定欧洲央行的宽松周期已经结束。 据悉，受访者预计，欧洲央行将在6月和9月的政策会议上各降息25个基点，届时新的季度预测将有助于 进一步反映美国总统特朗普对全球贸易格局的影响。按照预期，欧洲央行再降息两次将使存款机制利率 降至1.75%，这一利率水平预计将维持至2026年底。 随着通胀接近2%，同为欧洲央行管委的比利时央行行长Pierre Wunsch和希腊央行行长Yannis Stournaras 都曾讨论过"很快暂停降息"的合理性。这不仅可以为消化特朗普关税冲击争取时间，也会向市场发出宽 松政策接近尾声的信号，而无须正式宣布结束。 瑞典银行首席经济学家Nerijus Maciulis表示："欧洲央行今年进一步放松政策仍在计划之中，但很可能 不会在秋季之前。""在6月降息之后，欧洲央行管理委员会将有整整三个月的时间评估美国贸易政策变 动的影响。" 调查显示，近30%的受访者表示，欧洲央行只能暂停一次，否则市场将认为利率水平已经触底;四分之 一的受访者则认为最多可暂停 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期日本国债市场经历历史性动荡，长期收益率持续飙升，背后是多重结构性矛盾集中爆发，市场关注财务省与央行会否采取行动缓解供需矛盾 [7][9] 根据相关目录分别进行总结 日本国债市场现状 - 截至2025年5月24日，10年期日本国债收益率上行至1.57%，较年初上行约45bp；20年期上行至2.52%，较年初上行约63bp，达近20年最高值；30年期达2.93%的历史峰值，自4月以来上行约44bp，较年初上行约68bp，长期国债投资者承压 [3][7] - 40年期国债拍卖参与度接近最低水平，投标倍数仅2.21倍，利率为3.135%，高于前次2.71%，但结果好于市场悲观预期，二级市场最高至3.399% [3][7] 后市走向猜测 - 日本财务省于26日晚向市场参与者发出调查问卷询问市场和债券发行看法，下次央行政策会议于6月16日举行，市场关注财务省与央行会否分别减发行、缓QT缓解供需矛盾 [3][8] 日债市场震荡原因 - 一二级联动，一级“遇冷”带动二级市场利率上升，5月20日20年期国债拍卖投标倍数仅2.5倍，尾差达1.14，致当日利率上升13bp；5月13日30年期国债拍卖投标倍数仅3.07倍，市场需求一般 [3][9] - 日本央行减买与本土机构对国债由买转卖共同弱化需求，央行自2024年7月宣布量化紧缩，计划到2026年第一季度将月购买额由约6万亿日元降至约3万亿日元；主要寿险公司计划在2025财年减持总计1.3万亿日元日本政府债券 [3][10] - 长期维持加息预期，2025年4月日本CPI同比上涨3.6%，核心CPI同比上涨3.5%，超央行2%目标，劳动力市场供给紧张，工资预期上涨，日美关税加剧通胀不确定性，副行长表示若经济和物价改善可能继续加息 [11] - 债务加剧财政担忧，日本债务/GDP已超250%，2025年债务本息支出占财政预算约24%，首相发言强化担忧，利率上行加剧支出负担，收入端有削减迹象，参议院选举临近，若自民党失利可能引发财政纪律松弛担忧，致国债评级下调风险上升 [13][14]

智通财经APP获悉，近段时间以来，债券投资者的不安情绪已经蔓延至日本国债这个几十年来几乎没有 任何波动的市场，让本就因美债担惊受怕的投资者感到愈发担忧。 截至发稿，日本2年期国债收益率报0.756%，为4月3日以来的最高水平;日本10年期国债收益率涨约7个 基点，报1.529%;日本20年期国债收益率同样涨约7个基点，报2.43%;日本30年期国债报2.943%。 需求疲软是导致日本国债收益率上涨的主要原因之一。在日本央行缩减购债规模的冲击下，需求不足导 致5月20日的20年期日本国债拍卖遇冷。据悉，在5月20日的日本政府债券拍卖中，平均投标倍数从上月 的2.96降至2.5。其中，20年期日本国债的投标倍数降至2012年8月以来的最低水平。另一个显示需求疲 软的信号是"尾差"(即平均中标价与最低中标价的差距)达到1.14，为自1987年以来最长。 日本央行长期以来一直是日本国债的最大持有者。然而，随着日本逐步走出通缩、不再依赖购买国债以 刺激经济，日本央行开始着手削减其庞大的日本国债持仓。日本央行所持有的债券规模在2023年11月达 到峰值。自那以来，日本央行持有的债券规模已经下降了21万亿日元。目前，日本央 ...

日本对外净资产与债权国地位变化 - 截至2024年底日本对外净资产达533.05万亿日元（约3.7万亿美元）同比增长13%创历史新高但被德国（569.65亿日元）超越失去全球最大债权国地位[1][5][7] - 日元贬值为主要原因：2024年美元对日元汇率涨11.48%欧元对日元涨5%外币资产换算后价值提升[7][8] - 海外资产结构：证券投资占比39%直接投资占比20%主要投向金融保险、批发、交通设备等行业目的地以美国、德国、中国为主[11] 日本海外投资与GDP关系 - 2024年日本海外资产总额达1659万亿日元为名义GDP（609万亿日元）的2.7倍连续五年超GDP两倍[9] - 五大商社中四家境外投资比例超45%反映本土市场增长乏力企业依赖海外扩张[11] 日本国债市场动态 - 30年和40年期国债收益率大幅波动：27日30年期收益率跌至2.835%40年期报3.326%市场担忧财政可持续性[12] - 20年期国债拍卖投标倍数跌至2.5倍（2012年以来新低）平均与最低价差飙升至1.14（1987年以来最高）[15] - 日本生命保险持有国债账面浮亏达3.6万亿日元（约250亿美元）同比增两倍[15] 财政与政策风险 - 日本政府债务占GDP比例达235%远超希腊欧债危机时142%首相警告财政处境严峻[18] - 通胀高于央行目标叠加政治不确定性（参议院选举压力）加剧市场波动[18][19] - 40年期国债拍卖结果将影响收益率走势若需求疲软或引发抛售循环[19]

作 者丨特约评论员 黄亚南 编 辑丨陆跃玲 5月27日，日本30年期国债收益率一度直线下跌超9个基点。 图 / Trading Economics 日经225指数早盘短线下挫。 被认为是世界上最安全资产的日本国债竟然出现了缺乏投资者的窘境，而投资者的减少就会 使交易价格下降，形成国债收益率攀高的局面。 在5月20日举行的日本20年期国债竞拍中认购率只有2.5倍，这是自2012年8月以来的最低水 平。而反映这次竞价情况不佳的另一个指标——尾差（即平均中标价格与最低中标价格之间 的差额）也达到了1.14日元，这也是自1987年以来的最高水平。 市场相关人士认为，这是"38 年来最严重的（日本）国债冲击"。 而这一天之后的几天里，日本的30年期国债和40年期国债 等各类超过10年期的国债收益率都创下了历史新纪录，难道日本国债的"安全神话"开始改变 了吗？ 在日本国债收益率不断地创新纪录的同时， 美国国债的收益率也呈上升状态，其实这两者是 有密切关系的。 在美国政府推出所谓"对等关税"之后，长期国债收益率的上升似乎成了一种 国际性的潮流。当然，这并不是日本长期国债收益率连续创纪录的全部原因。 在日本，个人投资者很少涉 ...

日本国债市场现状 - 日本20年期国债竞拍认购率仅2.5倍 创2012年8月以来最低水平 [1] - 20年期国债竞拍尾差达1.14日元 为1987年以来最高水平 [1] - 30年期和40年期国债收益率连续创历史新高 [1] 投资者结构变化 - 日本长期国债主要投资者为国内银行、寿险公司、年金机构和外国投资者 [2] - 寿险公司因2025年资本充实要求已完成购买目标 不再积极增持 [2] - 年金机构因资产配置比例限制 未增加超长期国债购买 [2] - 外国投资者4月净流入超长期国债资金达2.3兆日元 连续3个月创新高 [4] 政策与市场互动 - 日本央行坚持量化紧缩政策 减少长期国债购买计划 [4] - 日本央行认为收益率上升属正常现象 未采取干预措施 [4] - 升息预期导致国内金融机构对长期国债持消极态度 [4] 财政与政治因素 - 2025年日本预算案原计划减少国债发行 但美国关税政策打乱预期 [3] - 参议院选举可能导致减税政策出台 或引发财政缺口 [3] - 美国施压增加国防开支 进一步扩大财政支出压力 [3] 市场影响评估 - 长期国债收益率攀升主要反映经济政策结果 而非经济恶化原因 [2] - 收益率波动对经济影响有限 但可能削弱市场信心 [2] - 外国投资者视当前日元贬值和收益率攀升为投资机会 [4] 未来挑战 - 国内投资者不足导致国债发行困难 财政可持续性面临挑战 [5] - 需通过财政改革降低对国债依赖 使收益率回归理性水平 [6] - 日本央行暂缓升息需满足日元升值或美联储大幅降息条件 [6]

美国债务评级下调 - 穆迪将美国债务信用评级从Aaa下调至Aa1 评级展望从"负面"调整为"稳定" 至此三大评级机构均完成对美债降级 [1] - 10年期美国国债收益率升至4 48%~4 54% 30年期收益率接近4 97% 逼近5%关键心理关口 [1] - 芝加哥期权交易所国债波动率指数单日暴涨25% 反映市场对美债信心剧烈波动 [1] 美国财政赤字与债务动态 - 预计2035年美国财政赤字将达GDP的9% 较2024年预测上调1 2个百分点 [2] - 若维持现行政策 2050年联邦债务将达GDP的180% 利息支出占GDP比例从2023年1 6%飙升至6 7% [2] - 特朗普政府计划将企业税从21%降至15% 个人所得税最高边际税率降至35% 预计10年减少财政收入4 2万亿美元 [3] 美债收益率攀升与全球影响 - 美国国债存量突破35万亿美元 其中7万亿美元将于未来12个月内到期再融资 [4] - 30年期收益率逼近5%意味着美国政府每年需多支付3500亿美元利息 [4] - 中国在2025年3月减持189亿美元美债 持仓降至7654亿美元 从第二大美债持有者降至第三位 [4] 全球央行资产配置调整 - 2024年全球央行购金量达1136吨创历史新高 中国央行单年增持280吨 黄金储备占外储比例从3 3%提升至7 8% [5][6] 美联储政策与债务利息压力 - CBO预测到2030年代美国将把22%税收收入用于支付债务利息 [7] - 美联储资产负债表仍达7 8万亿美元 若恢复QE购债可能重燃通胀 [7] - 2025年核心通胀仍达3 8% 高于2%目标 [7] 政府支出与老龄化问题 - 美国65岁以上人口占比从2010年13%升至2025年17% 社会保障与医疗支出占联邦预算比例达43% [9] - 2024年移民净流入较2019年下降40% 加剧劳动力短缺 [9] 债务再融资挑战 - 美国需要为7万亿美元到期债务进行再融资 但随着债券收益率接近5% 融资成本将大幅上升 [11] - 美联储若恢复量化宽松可能加剧通胀 2022年通胀率曾达9 1% [11][12] 政治僵局与改革阻力 - 皮尤调查显示68%选民反对削减社会保障 59%支持维持或降低税率 [13] - 2024年国会两党投票重合度仅11% 为1973年以来最低 [13] 长期经济增长挑战 - 美国在创新、基础设施、教育等方面优势若减弱 将影响长期经济增长并加剧债务问题 [14] - 若2030年赤字仍达GDP的6%以上 国债收益率可能突破6% [15] 多极化货币格局 - 美债评级下调标志着单极货币体系松动 多极化货币格局将降低单一国家财政政策的全球冲击 [15]

日本国债市场震荡 - 日本长期国债收益率出现"崩盘式"上涨，成为全球债市动荡的核心因素 [1] - 供需严重失衡是主因：寿险公司久期缺口扩大至-1.5年导致需求锐减，叠加财政担忧和再保险交易抛售 [1][6] - 日本央行持有52%国债仍无法缓解流动性危机，长期国债拍卖尾部创1987年以来最差水平 [4][8] 市场技术性因素 - 30年期日本国债收益率已与德国同期国债持平，10年/30年利差陡峭化超出历史常态 [4] - 抛售集中在长期端，10年期期限溢价未显著上升，显示技术性仓位调整特征 [4] - 杠杆展平仓位和流动性枯竭加剧波动，但未传导至日本股市或汇市 [4] 通胀与政策影响 - 日本通胀持续超预期，远期通胀预期升至周期高点推动均衡收益率重定价 [7] - 政府可能减少30/40年期国债发行或回购，但历史显示主动财政紧缩难以实施 [10] - 日本央行量化紧缩路径调整将成为短期关键变量，高盛预测下次加息在2026年1月 [11] 全球溢出效应 - 30年期日债已对G4国家收益率贡献80个基点上行压力，成为最大看跌动能来源 [1][9] - 4月2日以来日债波动通过流动性紧缩和财政担忧渠道影响全球，美债抛压实为日债连锁反应 [9] - G4收益率共同因素对长期曲线解释力较弱，显示日债波动特殊性但仍具传染性 [9] 结构性供需问题 - 寿险公司因偿付能力新规减少40年期国债配置，部分机构转为净卖家 [6] - 资产密集型再保险交易导致国债被系统性抛售，2023年10月以来规模显著 [6] - 海外投资者兴趣不足，国内长期债券持有量停滞加剧供应吸收压力 [8]