行业近期表现与前景 - 证券行业近期市场景气度改善、交投活跃度维持高位 [1] - 行业板块从估值到业绩均具备β属性，全面受益 [1] - 长期看资本市场新一轮改革周期开启，券商仍有较大发展增量空间 [1] 证券ETF与指数构成 - 证券ETF（512880）跟踪的是证券公司指数（399975） [1] - 该指数从A股市场中选取涉及资本市场服务、证券经纪、投资银行等业务的上市公司证券作为指数样本 [1] - 指数覆盖不同规模的证券公司，全面展现金融服务领域的市场动态 [1]

论坛概况 - 2025搜狐财经年度论坛将于11月27日在北京举办 [2] - 论坛将汇集20余位来自学术界、产业界和投资领域的权威专家 [2] 核心议题 - 上午场议题包括经济走势、地产转型、行业竞争中的创新突围、投资管理、大类资产配置及黄金避险 [2] - 下午场议题聚焦中国经济、股市发展、消费新动能及国际形势 [2] 参与嘉宾 - 上午场演讲嘉宾包括孙立平、黄少卿、张波、施永青、王俊峰、孙益功等学者和商业人士 [2] - 贺光启、甄少强、谢云鹏、孟佳等企业家将探讨行业创新 [2] - 梁永慧、李昭等资深人士及李天、毛丁丁、麻绎文、唐晨等多位基金经理将分享投资心得 [2] - 下午场主题演讲嘉宾包括吴晓求、刘纪鹏、滕泰、阎学通 [2] - 张轶鹏、吴向东、吴世春、彭昊旻、雷玉明、兰世立等企业家将分享坚守长期主义与锻造核心竞争力的经验 [2]

政策支持与企业发展 - 我国正高质量编制“十五五”促进中小企业发展规划并加快研究构建专精特新中小企业发展壮大机制 [3] - 专精特新赋能中心的探索建设正推动创新链与产业链精准对接为中小企业高质量发展注入动力 [3] - 专精特新“小巨人”企业深耕产业基础核心领域和产业链关键环节是细分市场的“隐形冠军” [3] 上市概况与市场表现 - 截至11月20日2025年共有50家国家级专精特新“小巨人”企业首发上市占年内A股IPO数量的52.63% [4] - 2023年以来截至11月20日有250家国家级专精特新“小巨人”企业在A股上市占同期A股IPO总数508家的49.21% [5] - 上述250家“小巨人”企业IPO募资额合计1772.16亿元占同期A股IPO总募资额5215.62亿元的33.98% [5] 上市板块分布 - 从上市板看创业板国家级专精特新企业数量最多达85家其次是北交所76家科创板53家沪主板26家深主板10家 [5] - 从各板块“小巨人”企业占比看北交所占比最高达62.81%科创板占比56.38%创业板占比47.75% [7] - 北交所通过快速审核灵活融资等机制作为服务创新型中小企业的主阵地吸引了众多“小巨人”企业 [8] 行业分布特征 - 从所属行业看汽车零部件和通用设备行业企业最多各有27家其次是半导体有25家专用设备19家化学制品14家 [7] - 专精特新企业在制造业领域占比较大这些行业在技术创新和产业升级方面具有较大潜力和市场需求 [7] IPO中介机构服务情况 - 服务于250家“小巨人”企业IPO的中介机构包括49家保荐机构26家审计机构和57家律所 [7] - 保荐机构排名第一为国泰海通证券服务28家企业第二为中信证券服务25家第三为中信建投证券服务23家 [7] - 审计机构排名第一为立信服务46家企业第二为容诚服务45家第三为天健服务44家律所排名第一为锦天城服务33家 [7]

行业投资评级 - 报告对券商板块的投资评级为“同步大市”（维持）[1] 核心观点 - 2025年10月券商指数维持区间震荡，全月波动率明显收敛，中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌0.73%，跑输沪深300指数0.73个百分点 [4][7] - 展望2026年，证券行业较高的经营景气度有望得到进一步延续，券商板块平均估值持续走低的空间相对有限 [50] - 预计2025年最后一个交易月券商板块将在当前相对低位再度构建震荡区间并进行蓄势整理，如果券商板块估值进一步下移至1.30倍上方，是再度布局的良机 [50] - 建议关注龙头类、财富管理业务较为突出、个股估值明显低于板块平均估值的上市券商，以及逐步具备差异化竞争优势的中小上市券商 [50] 2025年10月券商板块行情回顾 - **指数表现**：10月券商指数国庆节假日后尝试延续反弹但力度不足，全月中信二级行业指数证券Ⅱ下跌0.73%，振幅为5.99%，环比下降4.00个百分点，成交9635亿元，环比下降29.7% [7] - **个股表现**：10月42家单一证券业务上市券商中17家上涨，环比增加13家，24家跑赢券商指数，环比减少2家，头部券商整体表现环比略有转强 [8][10] - **板块估值**：10月券商板块平均P/B最高为1.580倍，最低为1.510倍，截至10月31日收盘为1.510倍，再度回落至2016年以来1.54倍的平均估值之下 [11] 影响2025年10月上市券商月度经营业绩的核心市场要素 - **自营业务**：权益市场波动加大，科技成长类指数转入震荡整理，价值类指数走强，权益类自营业务投资收益环比回落；固收市场出现低位反弹，十年期国债期货指数全月收涨0.74%，固定收益类自营业务环比改善，但固收投资收益增量难完全对冲权益减量，自营业务整体环比小幅回落 [15][16][17][18][19][20] - **经纪业务**：10月全市场日均股票成交量为21640亿元，环比下降10.5%，月度股票成交总量为36.79万亿元，环比下降30.8%，行业经纪景气度在连续刷新年内新高后出现明显回落 [25][28] - **两融业务**：截至10月31日，全市场两融余额为24864亿元，环比增长3.9%，连续第6个月增长，持续刷新历史新高，2025年两融日均余额为19885亿元，较2024年增长26.9% [32] - **投行业务**：10月股权融资规模为574亿元，环比增长31.5%，债权融资规模为11641亿元，环比下降25.4%，投行业务总量保持平稳 [35] 上市券商2025年11月业绩前瞻 - **自营业务**：11月权益市场全面回调，科技成长类指数跌幅扩大，权益类自营业务环比降幅预计进一步扩大；固收市场波动率显著收敛，固定收益类自营业务投资收益趋于收敛，自营业务整体预计降至年内中低位水平 [40][41][42][43] - **经纪业务**：11月全市场日均股票成交量预计进一步小幅下滑，但交易日增多使得成交总量将实现小幅回升，经纪业务景气度预计小幅回暖 [44] - **两融业务**：两融余额已有松动迹象，预计11月将出现一定幅度回落，两融业务对单月经营业绩的边际贡献将由正转负 [45] - **投行业务**：预计11月股权融资规模环比小幅下降，债权融资规模环比重回升势，行业投行业务总量将保持相对稳定 [46] - **整体业绩**：综合市场各要素变化，预计2025年11月上市券商母公司口径单月整体经营业绩环比仍将出现一定幅度下滑，总量降至年内的中低位 [47] 政策环境与行业展望 - 证监会主席提出“十五五”时期提高资本市场制度包容性、适应性的六项重点任务，包括积极发展直接融资、推动培育优质上市公司等 [49] - 作为“十五五”开局之年，2026年资本市场将继续在巩固经济回升向好、助力科技创新等方面发挥重要作用，证券行业有望持续处于本轮上升周期中 [50]

市场表现与情绪 - 11月25日市场情绪明显回暖，上证指数涨超1%，为月内首次；创业板指涨逾2.8%重回3000点上方 [1] - 券商板块震荡走强，A股顶流券商ETF（512000）场内价格现涨0.7%，实时成交额近3亿元 [1] 行业观点与前景 - 平安证券指出，证券行业近期市场景气度改善、交投活跃度维持高位，板块从估值到业绩均具备β属性，全面受益 [3] - 长期看资本市场新一轮改革周期开启，券商仍有较大发展增量空间 [3] - 东吴证券表示，证券行业转型有望带来新的业务增长点，受益于市场回暖及政策环境友好，券商经纪、投行、资本中介等业务均受益 [3] - 中金公司拟换股合并东兴证券、信达证券，资产规模将破万亿元，行业并购稳步推进 [3] - 当前行业平均PB估值仅1.2倍，政策积极下优质券商有望脱颖而出 [3] 相关产品与指数构成 - 券商ETF（512000）及其联接基金（联接C：007531）被动跟踪证券公司指数 [3] - 该指数前十大权重股分别为东方财富、中信证券、国泰海通、华泰证券、广发证券、招商证券、东方证券、申万宏源、兴业证券、国信证券 [3]

公司发展里程碑 - “十四五”时期是公司实现跨越式发展的黄金期，完成了国产替代突破、全产业链构建与资本市场登陆的关键布局 [1] - 公司于2025年5月成功登陆上交所主板，募集资金净额9.78亿元，是当年医疗器械板块最大IPO之一 [1] - 公司构建起从透析器、透析机到腹膜透析液的全链条覆盖，成为国内血液净化领域产品线最丰富的企业 [1] 政策支持与行业机遇 - 国家将血液净化关键技术列为重点攻关方向，设立专项研发资金 [1] - 国家对医疗器械创新产品实施特别审批程序，开辟绿色通道，公司中性腹膜透析液等创新产品加速获批 [1] - 公司紧抓医疗器械产业高质量发展与国产替代加速的政策机遇，实现了血透耗材市占率领先 [1] 技术研发与产品突破 - 公司突破了中空纤维膜等“卡脖子”技术，完成“膜法革命” [1] - 公司创新产品填补了国内空白 [1] 产能布局与市场地位 - 依托医疗器械产业集群政策，公司在威海、成都、江西等地建立生产基地，形成全国性产能网络 [2] - “十四五”期间的政策支持助力公司市场开拓，市场份额进一步扩大 [2] 股东回报与财务表现 - 公司上市即实施现金分红，累计派发现金红利6582.31万元（含税） [2] - 2025年中期分红占同期净利润的29.89% [2] 未来战略规划 - 未来公司将聚焦“创新驱动、全球化布局、产业链延伸”三大方向 [2] - 公司将持续加大研发投入，推动核心技术突破与产品迭代升级 [2] - 公司将重点深耕东南亚、南美、东欧、北非等潜力市场，提升境外市场渗透率 [2] - 公司将推进收并购布局，拓宽业务发展边界，把握进口替代机遇 [2]

核心观点 - 报告认为证券行业在2026年将处于上升周期，维持"同步大市"评级，行业景气度有望延续，主要受益于"十五五"规划对资本市场投融资协调发展的政策支持以及2025年前三季度业绩明显回升的势头[8][14][15][16] - 预计2026年券商板块将呈现区间宽幅震荡走势，板块平均估值继续围绕2016年以来1.54倍的平均P/B波动，投行业务和两融业务将贡献行业营收主要增量，而自营业务可能拖累业绩表现[8] - 重点推荐配置思路包括龙头券商、具备差异化优势的中小券商、业绩韧性较强的券商以及估值明显低于板块平均的券商，具体推荐中信证券、国泰海通、广发证券、东吴证券、财通证券、国金证券[2][8] 政策环境分析 - "十五五"规划建议明确提出提高资本市场制度包容性、适应性，健全投融资相协调的资本市场功能，为2026年资本市场改革发展指明方向，将围绕支持科技创新、满足投资者财富管理需求、加强监管防控风险等重点任务推进改革[8][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23] - 证监会提出新一轮资本市场改革六项重点任务，包括积极发展股权债券等直接融资、培育高质量上市公司、营造"长钱长投"制度环境、提升监管科学性、扩大制度型开放、营造规范包容市场生态，科创板创业板将成为股权融资主阵地[23][24][25][26][27][28] - 政策鼓励上市公司通过并购重组做优做强，2025年A股重大并购重组事件已超过2023-2024年总和，涉及交易金额超2022-2024年总和，同时引导上市公司增强投资者回报意识，2024年A股现金分红19366亿元(同比+14.0%)、股票回购1659亿元(同比+82.6%)均创历史新高[27][28][29][30][31][32][33][34][35] 2025年前三季度业绩回顾 - 2025年前三季度42家单一证券业务上市券商营收4195.60亿元，同比+42.55%，归母净利1690.49亿元，同比+62.38%，若剔除国泰海通吸收合并海通证券负商誉80.04亿元和国联民生并表民生证券的影响，营收同比+33.00%，归母净利同比+56.80%[54][55] - 业绩改善主要由零售经纪业务、两融业务、权益方向性业务带动，经纪业务手续费净收入1117.76亿元(同比+66.6%)、投行业务手续费净收入251.51亿元(同比+12.8%)、利息净收入339.06亿元(同比+37.8%)，而资管业务手续费净收入332.52亿元(同比-2.0%)出现下滑[64][65] - 头部券商经营稳健性及成长性优于中小券商，归母净利前五位为中信证券231.59亿元、国泰海通220.74亿元、华泰证券127.33亿元、中国银河109.68亿元、广发证券109.34亿元，加权平均ROE前五位为长江证券9.12%、国信证券9.05%、中国银河8.77%、广发证券8.18%、华安证券8.16%[55][59][63] 2026年主营业务展望 - 经纪业务：全市场日均股票成交量有望保持历史高位水平，预计2026年将在2025年日均16935亿元基础上窄幅波动，机构经纪业务有望逐步企稳，但代销金融产品业务仍面临公募基金销售费用改革压力，整体经纪业务有望维持高景气状态[67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89] - 自营业务：权益和固收自营均面临同比压力，自营业务收入占比向均值复归预期增强，2025年第三季度权益市场指数型上涨行情虽带来机会，但固收市场显著降温造成拖累[8][64][65] - 投行业务：股权融资规模有望持续回升，债权融资规模保持增长趋势，投行业务进一步回暖可期，2025年1-10月IPO规模明显回升，再融资规模同比增长[8][64][65] - 资管业务：全年收入大概率呈现窄幅波动，对上市券商整体业绩边际影响有限，2025年前三季度受固收市场降温影响出现下滑[8][64][65] - 信用业务：两融业务预期乐观向上，利息净收入有望持续增长，2025年1-10月两融余额持续刷新历史新高，两融年度日均余额创历史新高[8][64][65] 市场表现与估值 - 2025年以来券商指数整体呈现区间震荡，跑输沪深300指数，截至2025年11月21日证券Ⅱ行业指数年内涨跌幅为0.64%，板块内部分化明显，近半数个股跑赢券商指数[4][5][48][49] - 券商板块估值围绕近十年来1.54倍的平均P/B波动，重点推荐公司估值显示中信证券25年P/B为1.47倍，国泰海通1.02倍，广发证券1.24倍，东吴证券1.03倍，财通证券1.01倍，国金证券0.96倍[2][8][50]

券商板块市场表现 - 11月24日券商板块红盘震荡，A股顶流券商ETF（512000）场内价格现涨0.36% [1] - 国盛证券涨超3%，华鑫股份、兴业证券涨超2% [1] - 此前两日券商板块随市回调，券商ETF（512000）大举吸金6.63亿元 [1] 行业重大整合事件 - 中金公司于11月19日公告拟通过换股方式吸收合并东兴证券和信达证券 [3] - 此次重组旨在整合汇金系旗下券商资源，提升综合服务能力 [3] - 合并后公司总资产或超8800亿元，净资产规模有望升至行业第四 [3] - 合并后投行和自营业务排名将显著提升 [3] 机构对市场及板块观点 - 国泰海通证券表示市场风险已大幅释放，中国股市进入价值投资区间 [3] - 平安证券指出券商板块从估值到业绩均具备β属性，全面受益 [3] - 平安证券认为长期看资本市场新一轮改革周期开启，券商仍有较大发展增量空间 [3] - 信达证券指出金融整体估值偏低，叠加业绩弹性大概率存在 [3] - 信达证券认为后续伴随着居民资金加速流入，获得超额收益的确定性较高 [3] - 信达证券指出证券板块受益于牛市的Beta，业绩可能有更大弹性 [3] - 监管机构鼓励ETF发展、鼓励上市公司市值管理、鼓励长期资金入市，这天然有利于非银金融板块 [3] 相关金融产品信息 - 券商ETF（512000）及其联接基金（联接C：007531）被动跟踪证券公司指数 [3] - 该指数前十大权重股分别为东方财富、中信证券、国泰海通、华泰证券、广发证券、招商证券、东方证券、申万宏源、兴业证券、国信证券 [3]

行业近期表现与市场环境 - 证券行业近期市场景气度改善、交投活跃度维持高位 [1] - 金融整体估值偏低，牛市概率上升 [1] - 监管机构鼓励ETF发展、鼓励上市公司市值管理、鼓励长期资金入市，这天然有利于证券板块 [1] 行业投资逻辑与前景 - 证券板块从估值到业绩均具备β属性，全面受益于市场 [1] - 非银金融的业绩弹性大概率存在，后续伴随着居民资金加速流入，非银金融获得超额收益的确定性较高 [1] - 证券板块受益于牛市的Beta效应，业绩可能有更大弹性 [1] - 长期看资本市场新一轮改革周期开启，券商仍有较大发展增量空间 [1] - 监管政策可能会是这一轮牛市的重要暗线 [1] 相关金融产品 - 证券ETF（512880）跟踪的是证券公司指数（399975） [1] - 该指数从沪深市场中选取业务与证券市场紧密相关的上市公司证券作为指数样本，涵盖经纪、投行、自营等业务领域 [1] - 该指数具有较高的行业集中度和周期性特征，能够较好地体现证券行业的市场走势 [1]

核心观点总结 - 中国股市经历恐慌性抛售后已进入关键击球区，市场风险大幅释放，预计将逐步企稳并展开跨年攻势[2] - 中国资本市场处于大发展周期，估值回升空间较大，预计2026年全A非金融盈利将首次实现双位数增长至10.6%[3] - 12月至次年2月是中国政策、流动性、基本面向上共振的窗口期，建议布局科技、券商与消费板块[4] - 港股调整属于牛市正常回撤，AI产业周期延续叠加增量资金流入，港股牛市行情有望持续[5][10] 策略研究 - 市场调整幅度已与历次牛市主线回调相当：创业板指高点回调12%、科创50指下跌近20%、恒生科技下跌22%[2] - 政策窗口期临近：年末经济工作会议临近，中金公司合并与16只硬科技ETF快速获批体现监管层稳定市场决心[2] - 投资主线明确：科技成长（AI算力/应用/制造业出海）、大金融（券商/保险）、消费（食品/饮料/免税等）[4][6] - 主题机会包括AI应用、机器人、内需消费与新疆基建等方向[6] 宏观研究 - 全球大类资产普遍下跌：恒生指数下跌5.1%（幅度最大），上证综指下跌3.9%，标普500指数下跌1.9%[7][18] - 美国经济数据分化：9月新增非农就业11.9万人超预期，但失业率升至4.4%；5年期通胀预期回落6BP至2.32%[8][21] - 美联储内部分歧较大，12月或暂停降息；日本推出21.3万亿日元经济刺激计划，日央行维持谨慎加息[8][19] - 国内高频数据显示消费与生产分化：汽车消费活跃，但地产销售疲软；锂电需求强劲带动相关工业品涨价[17] 海外市场研究 - 港股调整诱因包括前期涨幅较大与美元流动性偏紧，历史回撤分为小回撤（平均跌7%）与大回撤（平均跌17%）[10][29] - 美元流动性扰动短期，美国政府结束停摆后积压流动性释放，美联储降息周期延续将支撑港股行情[10][30] - 南向资金增量明确，公募与险资推动下年内仍有流入空间；AI驱动港股科技为主线，红利资产与新消费稀缺性凸显[12][30] - 北向资金近期净流出183亿元，外资在避险情绪下流入有色金属、煤炭等价值板块[26][27] 行业动态 - AI领域突破频现：谷歌Gemini 3模型在多模态理解与推理测试中刷新纪录，国内阿里"千问"、蚂蚁"灵光"推动应用普惠[41][56] - 硬科技资本化加速：摩尔线程IPO募资80亿元，宇树科技推进上市，机器人领域小鹏与优必选制定量产目标[57][61] - 能源与资源板块分化：油运VLCC运价创新高至13万美元，铜铝价格受宏观扰动震荡但上行周期不改[49][64] - 军工事件催化：福建舰首次实兵演练，美国向沙特出售F-35，大国博弈加剧支撑行业长期需求[44][46] - 消费与农业布局正当时：种植产业链集中度提升，宠物食品企业加速海外产能布局[37][38]