财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入约14亿元 同比增长约18.6% [1] - 第二季度实现营业收入约7.4亿元 同比增长约12.4% 环比增长约10.9% 创公司半年度及单季度营收历史新高 [1] 收购交易 - 拟以约2.1亿元现金收购上海富芮坤微电子有限公司53.3087%股权 [1] - 标的公司全部股权投资价值约为4.1亿元 [1] - 2025年上半年富芮坤实现营业收入约5875万元 [1] - 富芮坤2026-2028三年需实现累计净利润不低于1亿元 [1] 标的公司概况 - 富芮坤成立于2014年 专注于蓝牙芯片设计研发与销售的高新技术企业 [2] - 2024年获评国家级专精特新"小巨人"企业 [2] - 拥有授权发明专利24项 集成电路布图设计74项 [2] - 产品包括双模蓝牙SoC芯片及低功耗蓝牙MCU芯片 覆盖消费级、工业级和车规级应用场景 [2] - 通过AEC-Q100车规认证、PSA Certified安全认证及ISO26262功能安全管理体系认证 [2] 战略协同 - 收购将实现公司已有关键自研技术与富芮坤蓝牙技术的高度协同 [1] - 在五大核心IP基础上补强连接、音频及低功耗能力 [3] - 为主芯片平台赋予"感知+计算+连接"的一体化竞争力 [3] - 通过异构计算架构提升在端侧AI任务上的协同 [3] - 实现从芯片供应商到智能物联解决方案提供商的战略转变 [4] 技术整合 - 星宸视觉主控SoC承担图像处理与模型推理 [3] - 富芮坤蓝牙SoC/MCU作为低功耗协处理器负责传感器信号感知和轻量级语音交互 [3] - 通过软硬件系统级芯片方案实现端侧AI任务的动态调度与多模态数据融合 [3] - 共同构建在性能、功耗与成本之间更具平衡竞争力的端侧AI SoC芯片 [4]

美联储降息与资源品行情 - 美联储可能的降息有望强化弱美元环境 对持续强势的资源品产生新一轮催化 尤其是贵金属和铜 可能再度加速有色板块行情 [1] 科技发布会与消费电子产业 - 苹果和META在9月发布会陆续召开 苹果的端侧AI和META的AR眼镜可能带来新一轮可持续的端侧设备和端侧AI生态产业趋势 接力云测AI [1] - 消费电子板块尤其是果链值得关注 [1] 反内卷行业线索 - 过去2年资本开支强度大且有边际缩减迹象的行业 [1] - 已经出现行业自律或政策落地迹象的行业 [1] - 供给在内反内卷 需求在外出利润 依靠配额持续提升利润率的行业 [1] 创新药板块催化 - 9月创新药催化事件料将明显增多 [1] - 近期科技切换出清了板块中追逐趋势的短钱 创新药在此轮调整后有望继续上行 [1] 9月行业配置建议 - 建议继续聚焦资源 创新药 消费电子 化工 游戏和军工行业 [1]

8月31日的科技赛道，一场"静悄悄的革命"正在加速兑现——当全球投资者还在追逐云计算、 数据中心的热度时，端侧AI已悄然迎来爆发前夜。从智能手机到智能汽车，从工业机器人到消 费级IoT设备，AI能力正从"云端"下沉到"终端"，而这波趋势的"信号弹"， 早已被格隆汇研究 院 ——作为紧盯全球前沿科技的"趋势捕手"，以敏锐洞察提前锁定：我们早在2024年就预 判"端侧AI将成终端设备核心竞争力" 。 2. 响应速度突破：无需依赖网络传输，终端设备可实时完成 AI推理，比如智能汽车的自动驾 驶决策、AR眼镜的实时场景识别，延迟从"秒级"降至"毫秒级"，这让高实时性需求场景（如 工业控制、医疗辅助）终于能落地AI应用； 3. 成本效率优化：减少对云服务器的依赖，运营成本降低 30%-50%，同时专用AI芯片的能 效比持续提升，手机、IoT设备的续航不再受AI功能拖累，这让端侧AI得以从旗舰产品向中低 端机型、大众级IoT设备渗透，加速规模化落地。 这也是为何头部厂商纷纷押注：苹果靠端侧 AI升级iPhone服务生态，华为用"自研芯片+操作 系统+大模型"打造端侧闭环，国际芯片巨头的移动芯片AI算力两年内实现从10TO ...

行业整体表现 - 2025年第二季度欧洲智能手机市场（不含俄罗斯）总出货量为2870万部，同比下降9% [1][2] - 市场前五名品牌分别为三星（1030万部）、苹果（690万部）、小米（540万部）、摩托罗拉（150万部）和荣耀（90万部） [2] - 其他品牌合计出货量为370万部，同比下降22%，是跌幅最大的类别 [2] 主要厂商表现 - 三星出货量1030万部同比下降10%，市场份额保持36% [2] - 苹果出货量690万部同比下降4%，市场份额从23%微增至24% [2] - 小米出货量540万部同比下降4%，市场份额从18%上升至19% [2] - 摩托罗拉出货量150万部同比下降18%，市场份额从6%降至5% [2] 公司逆势增长 - 荣耀出货量90万部同比增长11%，是前五名中唯一实现正增长的品牌 [1][2] - 公司市场份额保持在3%，与去年同期持平 [2] - 荣耀Magic V5海外版于8月28日在欧洲上市，主打离线实时翻译功能 [3] - 公司端侧AI语音研究论文在国际语音顶会INTERSPEECH上发表，获得国际权威认可 [3] 技术创新与战略 - 公司长期深耕端侧AI领域，在阿尔法战略引领下建立差异化全球竞争力 [3] - 通过将学术研究转化为用户体验，为海外市场持续发展奠定基础 [3] - 公司坚持技术创新驱动，致力于为全球消费者提供更优质的智能终端体验 [3]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价372元人民币 [1][4][6] 核心财务表现 - 1H25实现营收19.38亿元 同比增长26.58% 归母净利润3.05亿元 同比增长106.45% [1][6] - 2Q25单季营收9.44亿元 环比下降5.09% 归母净利润1.14亿元 环比下降40.02% [1] - 2Q25毛利率回升至40.12% 环比增加1.65个百分点 为3Q22以来首次重回40%以上 [2] - 2Q25研发费用达2.28亿元 环比大幅增长36.37% [1] 产品与技术进展 - 新一代旗舰产品BES2800加速放量 营收占比逐渐提升 [2] - BES2700、BES2800芯片已在智能眼镜、无线麦克风、录音笔等项目量产落地 [2] - 研发团队达621人 1H25研发投入3.95亿元 同比增长22.77% [2] - 在NPU、低功耗蓝牙及WiFi、ISP等领域具备技术积累和性能优势 [3] 市场拓展与客户进展 - 在耳机/手表/手环市场份额不断提升 已成功导入小天才、颂拓等国内外新客户 [3] - 智能眼镜、无线麦克风、运动相机等新应用领域取得突破 [3] - BES 2700/2800产品进入多个头部客户AI眼镜选型 [3] - 低功耗Wi-Fi产品可面向更广泛的端侧AI场景 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025年营收预测至45.95亿元 归母净利润8.36亿元 [4] - 预计2026年营收60.18亿元 归母净利润12.05亿元 2027年营收74.21亿元 归母净利润15.61亿元 [4][10] - 基于75倍2025年PE估值 目标价372元 [4] - 当前股价306.86元 市值516.65亿元 [7] 行业地位与竞争优势 - 在智能可穿戴芯片市场保持领先地位 [2] - 产品在性能和功耗之间取得更优平衡 [4] - 有望将耳机/手表的成功经验复制到AI眼镜等端侧AI场景 [4] - 国补政策对智能可穿戴产品需求拉动明显 [2]

核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入2.53亿元 同比增长40.4% 超出市场预期并创同期收入新高 展现出强劲发展动能[3][4] - 公司通过辅助驾驶规模化落地、机器人创新业务及海外市场拓展实现多项突破 目标成为端侧AI芯片领域领导者[1][3][12] 财务业绩 - 2025年上半年营业收入2.53亿元 同比增长40.4% 在全球汽车半导体市场承压背景下实现逆势增长[3][4] - 海外定点车型数量及项目规模创历史新高 覆盖欧洲、东南亚及中东等关键市场 为下半年大规模交付奠定基础[5] 业务发展 辅助驾驶领域 - A1000系列芯片在吉利银河E8、星耀8、东风奕派007新款车型及东风奕派008等多款车型实现规模化量产[6] - 基于C1200系列芯片的NOA解决方案实现全线贯通 自研辅助驾驶功能实现车位到车位无缝导航 覆盖高速、城际、城区全场景道路[7] - 高算力芯片A2000正式亮相 搭载Transformer大模型与端到端算法 支持城市NOA全场景功能 可扩展至L3/L4级别[7] 机器人业务 - 推出以C1200为核心的机器人"小脑"运动控制方案及基于A2000的具身智能"大脑"感知计算方案[7] - 与头部足式机器人企业达成战略合作 开发多模态感知算力模组 产品覆盖人形机器人、足式机器人、割草机等多类应用[8] - 通过参投等资本运作方式切入机器人创新场景 国内外市场同步推进业务突破[8] 商业化落地 - L4级无人物流车系统在多个港口、工业园区和封闭园区实现低速自动驾驶并持续批量出货[10] - 智能影像解决方案拓展至AI智能眼镜等新兴终端产品 在安防、消费电子等多个行业客户中实现商业化落地[10] 技术优势 - 推出BEV+E2E算法 显著提升感知精度与系统泛化能力 降低对高精地图的依赖[9] - 自研"九韶"NPU架构展现卓越AI计算效率与灵活性 配套工具链支持混合精度训练与量化部署 提升模型运行效率并降低能耗[9] - 核心技术构成长期发展护城河 为多领域商业化拓展提供底层支持[9] 战略布局 - 推进从"中国领先"到"全球领先"智能驾驶计算芯片企业的战略转型 加速全球团队扩展、本地技术支持与合规体系建设[5] - 积极推进对高性价比、低功耗AI芯片企业的战略收购 强化端侧AI布局 打造全场景AI推理解决方案[10][11] - 目标公司专注于高性价比、低功耗人工智能系统芯片及解决方案开发 绝大部分知识产权已实现自研[11]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE为47.8/33.5/30.3倍 [1][4] 核心观点 - 公司加速发展"通信+计算"综合解决方案及端侧AI业务 收入结构持续优化 [4] - 剔除锐凌无线车载业务影响后 2025H1营收同比增长23.49% 归母净利润同比增长6.54% [4] - 作为全球领先无线通信模组和AI解决方案提供商 将受益于机器人商用落地及AI智能算力模组需求增长 [4] 财务表现 - 2025H1实现营收37.07亿元（同比减少9.02%） 归母净利润2.18亿元（同比减少34.66%） [4] - 2025Q2实现营收18.51亿元（同比减少5.14%） 归母净利润1.00亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.45/7.78/8.62亿元 对应增长率-18.4%/42.7%/10.8% [7] 产品与技术进展 - 发布多款新品：基于MediaTek T930平台的5G模组FG390系列 [5] - 推出覆盖1T~50T算力的全矩阵AI模组及解决方案"星云"系列 [5] - 发布Fibocom AI Stack端侧AI解决方案及AI玩具大模型解决方案 [5] - 推出QuickTaste AI智能解决方案和AI语音智能体FiboVista [5] 战略布局 - 加强生态合作 推动"IP+AI应用"深度融合 加速AI玩具产业发展 [5] - 将AI大模型应用引入5G和智能座舱SIP 推动智能汽车数字化 [5] - 2018年起布局智能模组 已推出SC151-GL等多款量产产品 [6] - 2023年成立AIC产品线 聚焦机器人行业AI算法+硬件解决方案 [6] - 2025年割草机器人解决方案导入国内外头部客户 RV-Bot算力盒子送样国内知名具身智能公司 [6] 市场数据 - 当前股价34.07元 总市值260.79亿元 流通市值181.57亿元 [1] - 总股本7.65亿股 流通股本5.33亿股 近3个月换手率409.61% [1] - 近一年股价波动区间44.44-10.03元 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于对海外需求复苏及公司新兴业务发展的看好 [1][8] 核心观点 - 25Q2业绩触底回升 营收160.74亿元（环比+23.61%） 归母净利润7.23亿元（环比+47.47%） [5] - 新兴市场地位稳固 全球手机市占率12.5%排名第三 智能机市占率7.9%排名第六 在非洲/巴基斯坦/孟加拉等多国市占率第一 [6] - 新兴业务增长亮眼 扩品类与互联网业务25H1营收29.71亿元（同比+15%） 毛利率24.78% [6] - AI技术深度布局 推出TECNOAI系统 聚焦影像/沟通/办公等场景的端侧AI应用创新 [7] 财务表现 - 25H1营收290.77亿元（同比-15.86%） 归母净利润12.13亿元（同比-57.48%） [5] - 毛利率企稳回升 25Q2毛利率20.76%（环比+1.49pct） [7] - 盈利预测调整 25-26年归母净利润下调至36.01/48.16亿元（下调46%/33%） 新增27年预测56.85亿元 [8] - 估值水平 当前市值对应25-27年PE为27X/20X/17X [8][9] 业务分析 - 手机业务承压 智能机营收243.89亿元（同比-17%） 功能机营收17.04亿元（同比-35%） [6] - 核心技术优势 拥有多肤色影像/硬件创新/大数据分析/OS系统四大技术群 [7] - 增长驱动因素 美元降息周期/新品发布/端侧AI发展/扩品类业务拓展 [7][8] 市场数据 - 总市值957.78亿元 总股本11.40亿股 近3月换手率41.40% [1] - 股价表现 近1月绝对收益11.16% 近1年相对收益-27.35% [4]

指数及ETF表现 - 上证科创板人工智能指数下跌2.85%，成分股中福昕软件领涨5.37%，星环科技上涨5.08%，航天宏图上涨3.23%，寒武纪领跌8.24%，奇安信下跌5.31%，凌云光下跌4.93% [2] - 科创AIETF下跌2.88%至0.84元，近1周累计上涨19.59% [2] - 科创AIETF盘中换手1.4%，成交1.23亿元，近1周日均成交13.87亿元居可比基金第一 [2] - 科创AIETF近1周份额增长17.19亿份，新增份额位居可比基金第1，最新资金净流入7.58亿元，近5日合计净流入10亿元 [7] - 科创AIETF近6月净值上涨27.75%，在指数股票型基金中排名前9.36%，成立以来最高单月回报15.59%，月盈利概率62.68%，持有6个月盈利概率100% [8] - 科创AIETF管理费率0.50%，托管费率0.10%，近1月跟踪误差0.008%为可比基金最低 [9] 成分股及权重结构 - 恒玄科技2025年上半年收入19.38亿元同比增长26.58%，归母净利润3.05亿元同比增长106.45%，扣非净利润2.84亿元同比增长153.37% [3] - 上证科创板人工智能指数前十大权重股包括寒武纪、金山办公、澜起科技等，合计权重67.36% [9] 行业动态与技术进展 - Meta将于9月17日发布第三代RayBan-Meta智能眼镜及多款AI硬件，苹果、三星、华为、小米等厂商9月集中召开消费电子发布会 [3] - 谷歌发布自研Tensor G5芯片并升级Gemini模型，Meta重组AI团队并开放HorizonOS系统，苹果正研发机械臂、安防摄像头及桌面机器人 [3] - 消费电子行业持续复苏，AI技术推动基建需求高景气，端侧SOC及散热材料等零部件赛道景气度高企 [4] - 端侧AI推动终端设备向"场景智能"演进，通过本地化大模型实现更强实时性、隐私性和自主性 [4] - AI手机与AIPC实现实时翻译、影像增强等功能，智能汽车赋能自动驾驶与智能座舱，工业场景应用提升生产效率与产品质量 [4] 市场环境与资金动向 - 美联储9月可能降息25基点，宽松周期改善全球流动性，中美利差收敛利好A股大盘成长风格 [5] - 美国金融周期友好度上行趋势有利于大盘成长风格回归，科创AIETF将持续受益 [5] - 杠杆资金持续布局科创AIETF，本月融资净买额3083.41万元，最新融资余额11.81亿元 [8]

财务表现 - 上半年实现营收2.53亿元 同比增长40.4% [1] - 海外定点车型及数量创历史新高 全球业务版图持续扩张 [1][3] 核心业务进展 - A1000系列芯片实现规模化量产 导入吉利银河E8、星耀8、东风奕派007/008等多款车型 [1] - 深化与吉利、比亚迪、东风、一汽等头部客户合作关系 [1] - C1200系列芯片实现NOA全线贯通 在多城市完成测试 即将进入多家新能源车企量产部署阶段 [2] - A2000系列芯片支持NOA全场景功能 可扩展至L3/L4级自动驾驶 搭载Transformer大模型与端到端算法 [2] 市场扩张与战略布局 - 与头部Tier 1及算法伙伴协作 目标年内达成量产定点 [3] - 高盛研报指出公司芯片组将成为中国ADAS/AD趋势增长的早期受益者 [3] - 通过构建开放技术生态体系 将量产经验向人形机器人等新兴领域延伸 [3] - C1200家族芯片与傅利叶智能合作应用于"灵巧手"具身智能硬件产品 [3] - 深度参与武汉大学"天问"人形机器人研发 [3] - 通过参投相关企业拓展机器人场景 开发适配芯片方案 [3] 新兴领域发展 - L4无人物流系统在港口、园区等封闭场景实现低速自动驾驶 进入持续出货阶段 [4] - 智能影像解决方案拓展至AI智能眼镜等新形态产品 已在多个客户实现商业落地 [4] - 积极推进对高性价比、低功耗AI芯片企业的收购 目标成为端侧AI芯片领域领导者 [4]