报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 央行护航流动性环境下，关注短端品种的配置机会，做陡曲线，以及存单价格企稳后的配置价值；中长端方面，接下来两个月或下一个关键窗口期，基本面不确定性是主要扰动因素，关注中美关税博弈下的经济金融修复态势和央行是否会进一步宽松，月内有调整可逐步配置，静待长端利率下行催化剂到来 [6][35] 根据相关目录分别进行总结 政策暖风再起，短端表现较强，收益率曲线走陡 - 本周（6/3 - 6/6）债市回暖，短端强势，曲线走陡，驱动因素为月初资金面均衡宽松、央行超预期前置买断式逆回购操作、市场预期国债买卖适时重启，以及中美贸易局势和关税谈判不确定性利于债市 [2] - 全周债市收益率普遍下行，短端好于长端，截至 6/6，1Y、2Y、10Y、30Y 国债收益率较上周分别下行 4.5BP、3.6BP、1.7BP、2.0BP 至 1.41%、1.43%、1.65%、1.88% [2] - 6/3，5 月制造业 PMI 回升，权益市场强，股债“跷跷板”效应下债市震荡偏弱，利率债收益率多数上行 [10] - 6/4，央行开展 7 天逆回购操作，资金面偏松，市场预期国债买卖重启，中美关税谈判不确定，债市走强，中短端表现好，收益率曲线走陡 [10] - 6/5，资金面宽松，央行公布 10000 亿元买断式逆回购操作，债市多数收涨，短端强势 [11] - 6/6，央行开展 10000 亿元买断式逆回购操作，流动性宽松，大行增持短债，中美元首通话落地，债市延续暖意，利率债收益率普遍下行 [11] 流动性呵护之下，资金面均衡宽松 - 跨月后本周资金面均衡偏松，利率中枢下移，央行打破惯例宣布 10000 亿元买断式逆回购操作，释放呵护信号，资金分层不明显 [3][15] - 本周央行逆回购投放 9309 亿元，到期 16026 亿元，净回笼 6717 亿元，月初开展 10000 亿元 3 个月期买断式逆回购操作 [16] - 截至 6/6，R001、R007 较上周分别下行 12BP、15BP 至 1.45%、1.55%；DR001、DR007 较上周分别下行 7BP、13BP 至 1.41%、1.53%；R001 - DR001、R007 - DR007 利差处于低位 [16] 央行前置买断式逆回购操作，如何理解 - 6 月 5 日央行打破月末公布惯例，月初公告 10000 亿元 3 个月期买断式逆回购操作，类似 3 月 24 日提前公告 MLF 操作，释放货币政策宽松信号 [4][18] - 操作目的一是缓解银行负债端压力，6 月存单到期规模 4.2 万亿元，上旬和中旬到期量分别为 9200 亿元和 1.95 万亿元，存款“搬家”加大负债压力，银行续发存单或有压力，且买断式逆回购加权成本低于 MLF，利于优化负债结构 [4][19] - 二是对冲流动性缺口，6 月有 1.2 万亿元买断式逆回购到期，政府债净融资约 1.3 - 1.4 万亿元，6 月是信贷大月，新增信贷季节性回升 [4][20] - 央行官网开设栏目公布工具操作情况，提前预告和明确投放规模、时点，提高政策透明度，稳定市场预期 [20] 流动性护航下，债市如何展望 - 央行通过降准、超额续做 MLF、提前公告买断式逆回购操作等，完善“短 - 中 - 长”流动性管理闭环，带动资金利率中枢下移，传导至短端债券市场，为债市下行打开空间 [5][24] - 5 月以来资金面宽松，DR001 和 DR007 中枢下移，短端债券受益大，长端利率偏弱，2025/5/6 - 6/6，1Y、3Y、10Y、30Y 国债收益率分别变动 - 5.2BP、 - 5.9BP、 + 2.5BP、 + 4.9BP 至 1.41%、1.44%、1.65%、1.88% [24] - 月初存单利率回落，2025/5/30 - 6/6，3M、6M、9M、1Y 存单（AAA）收益率分别下行 0.5BP、3.0BP、3.0BP、2.8BP 至 1.66%、1.65%、1.68%、1.68%，但 6 月存单到期规模大，银行补负债诉求强，存单利率或在 1.6% - 1.7%区间波动 [25] - 买断式逆回购操作无每月一次约束，6 月可能再次投放，关注是否投放 6 个月期限品种，若资金平稳超预期，不排除通过质押式逆回购和 MLF 补充流动性 [5][31] - 市场期待央行重启国债买卖操作，本周大行大规模增持 3 年期以下短端国债，2025/6/3 - 6/6 净买入 690 亿元，较前一周环比多增 489 亿元 [5][32] 下周重点关注 - 6/9 关注中国 5 月进出口同比、中国 5 月 CPI 同比 [36] - 6/10 关注日本 5 月 M2 同比、英国 4 月季调失业率 [36] - 6/11 关注美国 5 月季调 CPI 同比 [36] - 6/12 关注中国 5 月金融数据、美国 5 月政府财政赤字 [36] - 6/13 关注欧盟 4 月贸易差额、美国 6 月密歇根大学 1 年期通胀率预期 [36]

央行流动性操作 - 中国人民银行6月6日开展10000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月(91天)，采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式 [1] - 此次操作旨在保持银行体系流动性持续充裕，防范资金面波动，稳定市场预期 [1] - 操作规模披露时点由月末提前至操作前，提高货币政策透明度，发挥预期引导作用 [1] 操作背景与影响 - 近期银行体系流动性呈小幅边际收敛态势，此次操作夯实了资金面充裕、资金市场利率平稳运行的基础 [1] - 6月是信贷投放大月，金融机构资金需求量大，提前操作有助于金融机构及时参与招标并做好流动性安排 [1] - 操作有助于保持年中市场流动性充裕，维护金融市场平稳运行 [1] 未来操作展望 - 买断式逆回购未限制每月仅能操作一次，6月剩余时间可能继续观察6个月期限操作 [2] - 此次操作不一定是本月全部规模，必要时可再次操作 [2] - 预计买断式逆回购将与MLF共同作为中长期流动性投放渠道，维持流动性充裕 [2] 政策工具组合 - 央行将综合运用MLF、买断式逆回购等工具推动银行体系流动性持续充裕 [2] - 这是增加企业和居民信贷可获得性、降低实体经济融资成本的重要环节 [2]

央行买断式逆回购操作 - 央行于2025年6月6日开展1万亿元买断式逆回购操作，期限为3个月，采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式 [1] - 买断式逆回购工具于2024年10月推出，用于主动借出资金并购买一级交易商债券，增强1年以内流动性跨期调节能力 [1] - 本次操作打破以往月末公告惯例，首次在月初披露，显示央行加强预期管理和政策透明度的意图 [1][3] 操作背景与目的 - 6月将有1.2万亿元买断式逆回购到期，央行操作旨在对冲流动性压力 [3] - 6月同业存单到期量达4.2万亿元（创历史单月最高），其中上旬和中旬分别到期9200亿元和1.95万亿元，央行操作有助于缓解银行体系流动性压力 [4] - 操作释放持续加力数量型政策工具的信号，推动宽信用进程并支持政府债券发行 [4] 工具特点与市场影响 - 买断式逆回购招标模式与MLF类似（固定数量、利率招标），未来或与MLF共同成为中长期流动性投放渠道 [5] - 买断式逆回购期限为3-6个月，MLF为1年，前者解决流动性管理"期限断层"问题，且加权资金成本低于MLF，缓解银行息差压力 [5] - 6月6日利率债短端普涨：1年期国开债收益率下行2.25bp至1.4975%，1年期国债收益率下行1.75bp至1.4150% [10] 货币政策工具组合 - 央行官网新增"中央银行各项工具操作情况"栏目，5月通过准备金、中央银行贷款和公开市场业务合计净投放11196亿元 [6][8] - 5月工具明细：降准净投放1万亿元，MLF净投放3750亿元，买断式逆回购净回笼2000亿元，中央国库现金管理净投放2400亿元 [8] - 流动性管理形成"短中长"组合：7天逆回购调节短期、买断式逆回购调节中期、MLF调节长期流动性 [5] 国债市场动态 - 财政部6月6日续发10年期国债（规模1000亿元，利率1.6875%）和30年期超长期特别国债（规模710亿元，利率1.8840%），认购倍数分别为4.30倍和4.47倍 [10] - 市场关注央行重启国债买卖，财通证券预计可能在7-8月恢复操作以应对政府债净融资高峰 [11] - 兴业研究建议若重启国债买卖可优化买入规模和期限结构，并考虑纳入地方政府一般债 [11]

王青表示，6月份整体逆回购操作情况要看央行在月末是否还有新的操作公告。当前的一个重点是激励银行加大对实体经 济信贷投放力度，支持政府债券发行。现阶段加大中期流动性投放，释放了数量型政策工具持续加力的政策信号，有助于推动 宽信用进程，强化逆周期调节。 "预计未来央行还会综合运用抵押式逆回购、MLF、买断式逆回购等中短期流动性管理工具，推动银行体系流动性持续处 于充裕状态。"王青表示，这也是当前增加企业和居民信贷可获得性、降低实体经济融资成本的重要一环。 据了解，公开市场买断式逆回购是中国人民银行于2024年10月份推出的工具，可增强1年以内的流动性跨期调节能力，有 助于提升流动性管理的精细化水平。 5月30日，央行发布公告称，为保持银行体系流动性充裕，5月份央行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了 7000亿元买断式逆回购操作，分别为3个月（91天）4000亿元、6个月（182天）3000亿元，鉴于5月份有9000亿元的3个月期买 断式逆回购到期，当月买断式逆回购合计净回笼2000亿元。 中信证券首席经济学家明明表示，从操作模式上看，以往买断式逆回购在每月最后一个交易日公布操作数量，6月份操作 在实际操 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年6月5日央行发布买断式逆回购招标公告，6月6日将开展10000亿元操作；买断式逆回购前置操作有规模净回笼、时间前置、频次待察等特点；央行披露月度工具投放情况，各期限流动性工具完备；跨半年流动性压力可控，可关注短端存单和短国债配置机会 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 买断式逆回购操作前置操作 - 操作规模延续小幅净回笼，2025年4 - 6月连续净回笼，当前余额4.2万亿附近，6月前置操作考虑存单到期和政府债发行影响 [3][11] - 操作时间前置，到账节奏或加快，6月首次操作前日披露规模，后续或延续，与MLF模式一致利于机构安排流动性 [11] - 操作频次原则上1次，后续关注是否“加场”，6月资金缺口大且未进行6个月期限操作，月中是否加场或月末MLF加码待观察 [3][12] 盘一盘央行的工具箱 - 央行调整栏目首次披露月度工具投放情况，增加市场沟通渠道，流动性投放工具分准备金、央行贷款、公开市场业务三类 [16] - 央行工具箱期限分布合理，短期有7天期逆回购等，中期有MLF等，长期有降准、国债买卖 [17] - 逆回购工具在0 - 3万亿区间波动，2023 - 2024年峰值分别为3.2万亿、2.8万亿；买断式逆回购与MLF余额在4 - 5万亿灵活调整；PSL余额降至2万亿以下；其他结构性工具约3.9万亿，占比22%左右；一季度末有1万亿债权科目无明确工具对应 [20][21][22] 跨半年流动性压力可控，关注短端配置机会 - 双降后央行投放积极，5月降准后MLF等维持投放，6月买断式逆回购前置稳定资金预期 [25][28] - 跨半年央行多呵护，资金大幅收敛风险可控，预计DR007在1.5 - 1.65% [31][33] - 短端品种中，存单1.7%以上可关注，若DR007在1.5 - 1.65%，1y国股行存单收益率或在1.6 - 1.75%；短国债性价比高，国债 - 存单EVA价差回到30bp，关注央行重启买债带动 [6][36][37]

央行流动性操作 - 央行将于6月6日开展10000亿元3个月期买断式逆回购操作 采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式 这是年内首次以"1号公告"形式在月初发布 [1] - 6月将有12000亿元买断式逆回购到期 包括5000亿元3个月期和7000亿元6个月期品种 市场面临流动性回笼压力 [5] - 5月央行通过降准释放10000亿元流动性 MLF超额续作3750亿元 连续三个月通过MLF累计净投放9380亿元 [6] 资金面状况 - 1年期AAA级CD利率较5月8日OMO降息首日上行35BP 显示银行体系流动性呈现边际收敛态势 [5] - 6月同业存单到期规模达41600亿元 处于高峰期 金融机构资金需求量较大 [5][6] - 央行通过月初公告+新设专栏披露形式 展现稳定资金面、强化政策透明度的双重决心 [3][7] 货币政策工具 - 5月准备金净投放10000亿元 SLF净投放5亿元 MLF净投放3750亿元 中央国库现金管理净投放2400亿元 [7] - 买断式逆回购将与MLF共同作为中长期流动性投放渠道 维持流动性合理充裕 [8] - 央行新设"中央银行各项工具操作情况"专栏 完整披露准备金、SLF、MLF等关键数据 [7] 市场预期 - 市场分析认为此次1万亿元操作不一定是月内全部规模 后续可能还有6个月期品种投放 [7][8] - 央行提前披露操作规模有助于发挥预期引导作用 使投资者对流动性预期更为"托底" [7] - 预计央行将继续综合运用多种流动性管理工具 推动银行体系流动性持续充裕 [8]

央行买断式逆回购操作 - 央行将于6月6日开展10000亿元3个月期买断式逆回购操作，采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式 [1] - 6月有5000亿元3个月期和7000亿元6个月期买断式逆回购到期，6月6日将实施5000亿元3个月期逆回购加量操作 [1] - 买断式逆回购工具于2024年10月推出，使央行能更及时精准调节市场流动性，维护金融市场稳定 [1] 操作时间调整的深意 - 央行打破月末公告惯例，选择在月初公布大规模买断式逆回购操作 [2] - 此举或与银行同业存单到期规模持续处于高峰期有关，有助于保持银行体系流动性充裕 [2] - 6月是信贷大月，提前操作有助于金融机构做好流动性安排，维护半年底市场流动性平稳 [2] 货币政策工具调整 - 当前MLF中标利率偏高，金融机构需求减少，1万亿元买断式逆回购将"平替"到期MLF [3] - 预计未来MLF将继续缩量续作，余额将持续下降 [4] - 央行连续三个月超额续作MLF共9380亿元，但4月和5月买断式逆回购分别缩量5000亿元和2000亿元 [4] 货币政策展望 - 央行将综合运用抵押式逆回购、MLF、买断式逆回购等工具保持流动性充裕 [4] - 5月降准后金融机构加权平均存款准备金率为6.2%，部分农村中小机构存在5%"隐性下限" [4] - 预计央行将继续降准并完善存款准备金制度，可能打破5%"隐性下限" [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近两日中美贸易谈判相关“小作文”影响市场，股指连续两日反弹但未突破关键压力位，成交量未明显放量 [6] - 国内因素对股指驱动力度不强，经济数据等无明显亮点，政策层面处于相对真空期，短期内国家队护盘必要性或减弱 [6] - 海外变量主导股指短期波动，特朗普政府风格多变，关税政策不确定性大，期指操作建议观望，谨慎追涨 [6] 各目录总结 市场与流动性 - 各品种收盘价及较前值变动情况：DRO01收盘价1.41，较前值变动 -0.03bp；DR007收盘价1.55，较前值变动0.53bp等 [4] - 央行昨日开展2149亿元7天期逆回购操作，当日2155亿元逆回购到期，单日净回笼6亿元 [4] - 本周央行公开市场将有16026亿元逆回购到期，周四、周五分别到期2660亿元、2911亿元，月初银行考核后资金面趋于宽松，央行运用多种工具引导年中流动性合理充裕 [4][5] 股票行情综合 - 各指数收盘价及较前一日变动情况：沪深300收盘价3869，较前一日变动0.43%；上证50收盘价2691，较前一日变动0.13%等 [5] - 各期指成交量及持仓量变动情况：IF成交量69824，较前一日变动 -7.1%；IF持仓量229448，较前一日变动 -2.9%等 [5] - 昨日沪深两市成交额1.15万亿，较昨日小幅放量116亿，行业板块普涨，珠宝首饰等板块涨幅居前，航空机场等板块逆市下跌 [5] 升贴水情况 - 各期指不同合约升贴水情况：IF当月合约升贴水15.53%，下月合约升贴水14.05%等 [7]

央行逆回购操作 - 中国人民银行6月4日开展2149亿元7天期逆回购操作 操作利率维持1.40% 中标量与投标量均为2149亿元 [1] - 当日2155亿元逆回购到期 实现单日净回笼6亿元 规模相对较小 [1] - 央行通过小幅净回笼微调流动性 体现灵活精准调控 有助于维持市场资金供求平衡 [1] 保加利亚加入欧元区 - 欧洲央行正式批准保加利亚使用欧元申请 使其成为欧元区第21个成员国 [2] - 欧盟委员会确认保加利亚将于2026年1月1日起使用欧元 [2] - 加入欧元区将为保加利亚带来稳定物价 降低交易成本 保护储蓄 增加投资和促进贸易等好处 [2] 信托业发展 - 2024年末信托行业资产规模达29.56万亿元 较2023年末增加5.64万亿元 同比增长23.58% [3] - 信托业正从传统非标融资业务向资产服务信托 资产管理信托并重的业务模式转型 [3] - "三分类"业务转型推动信托业实现资产规模增长与业务结构优化并行 [3] 美国就业与货币政策 - 美国5月ADP就业人数增3.7万人 远低于预期的11.0万人 为2023年3月以来最低水平 [4] - 特朗普要求美联储主席鲍威尔降息 认为不降息使美国处于经济劣势 [4] - 美联储强调政策独立性 决策基于经济数据和分析 [4] 消费金融公司变更 - 捷信消费金融正式更名为天津京东消费金融有限公司 [5] - 新增京东旗下企业及中国对外经济贸易信托等为股东 [5] - 注册资本由70亿元减至50亿元 股权重组工作基本完成 [5]

货币政策操作 - 6月3日人民银行开展4545亿元逆回购操作 当日有8300亿元逆回购到期 实现净回笼3755亿元 [2] - 货币政策由5月底净投放转向中性调节 展现央行对流动性管理的精准把控 [2] - 月初考核因素消退 市场资金面自然转松 央行将继续综合运用逆回购 MLF等工具确保银行体系年中流动性合理充裕 [2] 流动性管理措施 - 5月15日降准释放约1万亿元长期资金 叠加5月MLF超额续作 向市场释放充足流动性 [2] - 央行建立多层次流动性调控体系 长期依靠降准国债买卖 中期运用MLF买断式逆回购 短期借助7天期逆回购 [2] - 央行注重结构优化 通过结构性工具精准引导资金流向实体经济重点领域和薄弱环节 [2] 市场预期与政策导向 - 市场预期央行可能继续通过降准等方式释放长期流动性 国债买卖操作有望择机重启 [3] - 多数机构预测DR007将维持在1.5%左右合理区间波动 [3] - 央行强调坚持实施稳健货币政策 根据形势变化灵活调节政策力度与节奏 为经济回升营造适宜货币金融环境 [3]