纪要涉及的行业和公司 行业：高端制造、AI 创新药、智能车、消费等 公司：宁德等 A 股公司，茅指数成分股、宁组合成分股公司，美团、腾讯、小米、阿里等港股公司 纪要提到的核心观点和论据 - **市场风格转变**：高低切换反映投资者心态变化，从关注题材股转向低估值且具政策提振弹性的板块，类似 2016 - 2017 年情形，信心恢复后将重估具长久竞争力的公司[2][3] - **核心资产机会大**：经历题材股主导后，稳定大票估值低且基本面改善未充分反映；年中或因外部因素调整，中美经济和政策周期同步共振有望推动美股、A 股、港股共振上行，利好核心资产[2][4] - **资金流动影响**：仅靠宏观叙事和资金流无法持续推动行情，港股估值洼地逻辑不成立；内资配置新经济方向优秀公司仍有巨大增配空间，外资回流将提升核心资产表现[2][5] - **中美周期同步影响**：中美经济与政策周期同步将推动全球资本市场上行，核心资产将显著优于题材小盘股票；历史经验表明，周期共振上行时，风险偏好提高，外资回流增强[2][6] - **内资港股配置变化**：春节后持有港股的投资人加快仓位管理，港股投资结构中的配置缺口明显缩窄；以 50%的中证 800 和 50%的恒生科技指数构建的组合，年初至今跑赢有港股通权限的主动权益类公募的优势收窄[2][7][8] - **业绩预期影响市场**：市场资金逻辑回归业绩本身，核心资产 30 组合 ROE 和净利润增速连续两个季度好转，与全市场相比，净利润增速差额迅速扩大，盈利占优但未被广泛讨论[2][9] - **核心资产盈利占优**：茅指数和宁组合中 55%的公司不断好转，仅 45%的公司处于下行周期；核心资产公司上涨并非完全是高切低需求，而是此前被忽视；目前 A 股活跃资金主导，优质公司定价模式不会一夜回归[10] - **港股上市影响 A 股定价**：近 30 家 A 股公司计划在港股发行上市，定价或不低于甚至高于 A 股，引导市场重新审视核心资产与普通股票区别[11] - **美国政策影响**：特朗普政府政策不确定性增加美国经济衰退概率，对全球市场包括中国市场产生冲击；中国需警惕外部风险，关注基本面好转及政策变化带来的机会[2][12] - **美国 GDP 增长下滑**：2025 年第一季度美国 GDP 增长预期显著下滑，主要因个人消费和进出口指标疲软，与特朗普贸易政策有关[13] - **美国衰退对中国资产影响**：单纯围绕美国衰退预期交易对中国资产影响不显著，若美国明显衰退或市场一致预期衰退，中国资产将面临负面影响[14] - **判断美国衰退预期交易**：美国国家经济研究局通过五个指标衡量经济衰退，若指标回撤幅度显著放大且标普 500 指数下跌，可认为市场在交易美国经济衰退预期；2022 年以来有五个时间段符合条件，期间中国资产未受显著影响[15] - **特朗普政策加快影响**：若特朗普政策步伐加快，美国中期衰退概率提升，美债和美元可能阶段性走强，对全球风险资产构成挑战；中国市场春季躁动后或面临冲击，若中美经济和政策周期同步，A股 和港股核心资产有望跑赢海外权益[16] - **投资趋势变化**：近期高切低现象显示投资者从防御性红利转向顺周期领域，体现对顺周期机会的关注[17] - **资金流向变化**：中国核心资产龙头和美股龙头估值趋近，国内资金对港股配置比例缩窄，促使资金寻找新的、更安全的投资方向；A股 核心资产定价不充分[18] - **外部冲击及影响**：2025 年最大外部冲击可能是美国经济衰退，若美国夏季出现真实衰退，将对非美风险资产包括中国资产造成冲击，美国需求恶化将冲击中国基本面预期[20] - **中国市场应对策略**：中国需加码国内政策，中美经济政策周期将自 2021 年以来首次同步，有利于中国最优秀公司和外资回流；高端制造、AI 创新药、智能车等新核心资产具战略配置价值[21] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025 年 3 月 6 日对美国第一季度季调后实际 GDP 增长速度估计值为 - 2.4%，2 月 26 日为 + 2.3%；个人消费对一季度 GDP 贡献仅 0.3 个百分点，进出口预计拖累 GDP 增长 3.9 个百分点[13] - 核心资产 30 组合与全市场相比，净利润增速差额到去年三季度已达到 27.3 个百分点[9] - 以 50%的中证 800 和 50%的恒生科技指数构建的组合，从春节到 2 月底跑赢有港股通权限的主动权益类公募约 3.58 个百分点，3 月份优势缩小至 0.96 个百分点[7]

文章核心观点 - 预计后续内外资回流港股趋势放缓，港股明显跑赢A股状况结束，年报季A股核心资产蓄力上涨，美国年中衰退概率提升，衰退预期交易不影响中国资产但真实衰退有负面影响，春季躁动中后段纯资金驱动主题降温，建议聚焦A股和港股核心资产 [1] 市场趋势 - 近期市场完成高切低后，内外资回流港股趋势将放缓，港股明显跑赢A股的状况会结束 [1] - 年报季市场回归业绩驱动，A股核心资产蓄力上涨 [1] - 春季躁动中后段纯资金驱动的主题会降温 [1] 美国经济 - 特朗普理想“政策三部曲”进度加快，美国年中发生衰退的概率明显提升 [1] 中国资产 - 美国衰退预期交易不会影响中国资产，但真实衰退发生会产生负面影响 [1] 投资建议 - 建议聚焦A股和港股核心资产 [1]

纪要涉及的行业或者公司 涉及中信证券、港股和 A 股市场相关公司 、宁茅 49 家龙头股、港股 18A 上市公司、中国创新药企业、美的、顺丰控股、新铝时代等 纪要提到的核心观点和论据 1. **市场策略与心态转变**：机构投资者放弃杠铃策略转向持续进攻和持有，信心修复从科技领域向经济领域扩散，市场出现高切低切换，顺周期板块表现优于传统红利板块，反映投资者心态积极，以成长为导向[2][6] 2. **核心资产投资价值**：看好中国新核心资产接力，核心资产是关注重点，A 股若走出指数化行情需龙头核心资产实现盈利和估值双重提升，约 30%传统核心资产公司已走出经营拐点[2][3] 3. **港股市场情况**：港股行情处于早期阶段，互联网龙头、半导体 AI 应用及汽车公司等相较海外同类企业存在估值折价，18A 创新药公司筹码基本出清，具备投资机会；港股有望迎来更多中国优质资产上市，互联互通机制深化推动其长期活跃[4][18][23] 4. **A股市场挑战与机遇**：A股面临配置型持仓转向港股的减量市场挑战，但传统核心资产筹码基本完成清洗，春季潜在风险是美国对华限制加强，也是检验全面修复的试金石[2][5] 5. **估值体系变化**：中国资产估值体系已基本回归常态，恒生科技指数的 PB 和 ROE 水平逐步匹配，全球市场估值水平趋于正常，后续提升中国资产估值需依赖 ROE 持续提升[10][11] 6. **GARP 策略回归**：GAP 策略有望接力当前极致追求弹性的进攻风格，回归需政策支持、经济稳健和盈利增长等条件，当前市场情绪不卑不亢为其提供良好环境[2][25][26] 7. **行业发展情况**：制造业中工程机械、锂电池、光伏等出现不同阶段变化；科技领域半导体集成电路等已走出产业趋势；消费和医药细分行业截至 2024 年三季报尚未出现明确拐点[16] 8. **核心资产筛选**：新赛道需筛选具备千亿美金市值潜力的公司，传统赛道部分机构重仓股进入经营周期触底反弹阶段，需进行结构筛选；梳理公司稳态，结合竞争力和财务表现筛选股票纳入核心新资产 30 推荐[13][14] 9. **AH 折溢价率**：近期港股快速上涨使 AH 折溢价率回落至过去五年来最低水平，长期来看 AH 折溢价将逐渐收敛，目前 A 股重新体现出明显配置吸引力[24] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **技术驱动趋势**：技术驱动的趋势本身不能简单作为投资主要驱动力，只能推动第一波修复，体现在民企相对于央企走势差异收敛和改变市场对科技信息的信心[8] 2. **美国对华限制影响**：需关注美国优先贸易政策备忘录调查结果、优先投资政策及其落实节奏、半导体领域进一步出口禁令和限制；贸易摩擦超预期爆发港股或有 10%左右回撤，更严苛投资禁令或造成更大波动，但 2025 年港股战略性地位上升，波动对 A 股影响有限[12] 3. **中国创新药行业变化**：中国创新药行业通过 license out 方式出现积极变化，2024 年药企出海资产单笔首付款均值同比提高 80%，中国资产在全球交易总金额占比突破 30%，AI 技术渗透加速[22] 4. **当前经济基本面及资金面变化对 GARP 策略影响**：中国经济增长目标不能再按两位数来看，A股 短期内难有大规模持续资金流入，资金筹码结构更重要；经济好转只是时间问题，不同市场参与主体对经济已有不同解读是改善迹象[28] 5. **A股市场筹码结构及外资流入情况**：自 2024 年四季度以来，A股 分离定价特征明显，活跃资金掌握定价权且偏好高弹性股票，主动型股票基金配置盘转向港股，交易盘大概率完成减配，最近五周外资有四周净流入，核心资产估值吸引力会增加[29] 6. **政策、盈利以及市场环境对 GARP 策略催化作用**：政策肯定价值投资并增强信心；盈利方面 30%传统核心资产已走出经营拐点，新资产不断扩容；情绪方面市场情绪不卑不亢，过度亢奋情况将好转[31] 7. **行业配置方向**：选取科技领域（国产算力与端侧 AI、高能量密度能源载体、创新药领域）和观察供给侧发力方向进行行业配置；关注电解铝、钢铁面板、新能源、消费互联网、软件运营型企业、乳制品、大众餐饮等行业[32][34] 8. **供给侧改革举措**：包括碳排放控制、提高采购质量、优化员工社会保障、清退竞争性补贴、降低出口退税等，旨在抬升工业部门成本曲线，加速出清和淘汰低效低质产能[33] 9. **消费补短板措施**：社会保障以旧换新政策受期待，希望消费补贴扩展到服务业，更重要的是推动外来人口市民化等长效改革举措，可选消费领域关注乳制品、大众餐饮及相关供应链服务企业[36] 10. **未来市场行情预期**：港股和 A 股已完成估值体系正常化，未来市场上涨需建立在供给侧反内卷、消费侧反通缩以及科技领域突破基础上，持续被低估且具有利润弹性的核心资产将成为上涨原动力[35] 11. **未来市场调整看法**：未来几个月可能出现调整，高波动板块股票机会不大，真正机会是过去 3 - 4 年持续被低估且具备千亿美金市值潜力的核心资产公司，其利润弹性将带动市场向上[37]

市场心态与结构变化 - 市场出现从高波动向低波动板块切换但方向多元化 消费 部分顺周期及钢铁等受益供给侧反内卷政策的板块表现优于红利防御板块 [3] - 投资者心态已从熊市过渡至牛市 杠铃策略动摇 红利板块反弹时出现调仓性卖盘 [3] 信心修复与估值回归 - 信心修复从科技领域逐步扩散至经济领域 DeepSeek改变长期宏观叙事 政策及房地产等问题被视作短期周期性疑虑 [5] - 恒生指数 恒生科技指数及沪深300指数PB-ROE框架已回归全球主要股票指数正常分布范围 [5] - 民企估值折价持续修复 央企50指数相对民企50指数超额收益从2022年高点47.1%和60.2%回落至25.9%和23.3% [5] 政策预期与方向 - 预计两会政策在科技创新 供给侧反内卷和需求侧扩内需三大方面推进 [6] - 科技政策涉及AI+行动 机器人及低空经济 供给侧政策包括双碳约束 采购提标 取消部分出口退税及鼓励并购重组 需求侧政策涵盖完善社会保障 消费补贴扩至服务业及稳住楼市股市 [6] 外部风险影响评估 - 4月起美国对华政策不确定性可能提升 涉及贸易政策调查 投资政策备忘录落实及半导体出口限制 [8] - 历史数据显示贸易摩擦关税落地带来约10%回撤 半导体限制情绪打击更大但市场已有预期 投资禁令可能造成较大波动但短期推出概率低 [8] 新老资产发展态势 - 新核心资产具备千亿美金市值潜力 细分赛道包括云端算力芯片 端侧计算芯片 存储芯片 先进制程 先进封装 半导体设备 数据中心及通信网络设备 云厂商 AI软件 高能量密度电池及传感器 [10] - 传统核心资产中约31%公司走出经营拐点 45%仍处下行周期 14%延续高景气 10%属稳健发展型 [10] 港股市场机遇 - 港股全球市值占比仅5.2% 处于2004年以来23.6%分位 远低于2015年移动互联热潮时9.1%的峰值 [13] - 2004-2024年港股贡献全球增量市值5.5% 过去5年仅0.2% 行业层面互联网存在估值折价 半导体及AI应用存在市值差距 汽车相对特斯拉隐含智能化估值差异 创新药公司管线优势扩大且筹码出清 [13] A股与港股资金配置 - A股核心资产配置吸引力显现 宁组合估值分位与恒生科技相当 茅指数及万得金仓100指数估值分位更低 [14] - 具备港股通权限的主动型公募持有港股占比达28.5% 配置型持仓向港股迁移意味着A股核心资产筹码出清处于最后阶段 [14] 投资策略更迭 - GARP策略可能接力极致弹性策略 需满足政策支持 经济亮点 盈利增长 资金增量及情绪理性五大条件 当前条件正陆续兑现 [16] - 经济出现结构性好转 新兴行业景气持续爆发 传统行业核心资产经营拐点显现 绩优成长股持仓出清接近尾声 [16] 新核心资产组合构建 - 科技板块聚焦国产算力 端侧AI 高能量密度能源载体及创新药四大方向 [18] - 供给侧政策通过淘汰低质产能促使优质产能利润回流 重点关注铝 钢铁 面板及新能源产能优化 [18] - 消费板块关注消费互联网 乳制品 大众餐饮 餐饮供应链及酒店等行业 [19] - 新核心资产30组合包含14家新科技赛道公司及16家传统核心资产公司 [19]

文章核心观点 - 市场将聚焦核心资产与AI主线，关注明确产业逻辑兑现，各行业存在不同投资机遇 [1][3] 各目录总结 聚焦核心资产&AI主线 - 高度依赖资金接力的纯主题板块可持续性有限，市场将聚焦产业逻辑兑现，“大象起舞”行情是核心资产重估开端，科技板块关注国产算力链、AI应用、端侧AI，传统核心资产关注锂电和创新药 [2][3] 聚焦AI+主线 - 市场成交量上升，主题交易活跃，呈现产业逻辑清晰的强势主题快速轮动、主题内领涨品种从龙头向中后排切换、政策影响因素渐强三大特征，建议关注国产化先进制程的半导体产业链、AI+主题、固态电池、俄乌重建四个主题 [4] 看好内需、AI、出海三大成长机遇 - 2025年消费电子投资聚焦内需、AI、出海三大机遇，内需关注消费电子国补对智能手机等产品需求带动，AI关注AI手机、AIoT、汽车智能化，出海关注有成长机遇的公司 [7] AI重塑云计算，国资云建设先行 - DeepSeek利好AI应用发展，推动国内云计算需求提升，国资央企建设为国资云/政务云带来机遇，阿里云资本开支增长带动AI基础设施需求高增，看好国产算力链支撑下的国产AI发展 [8] AI如何影响全球一线云计算平台的成长逻辑 - DeepSeek驱动全球AI产业发展提速，加快企业客户向云端迁移，云计算平台价值凸显，看好全球一线云厂商短中长期成长机遇与投资价值 [10] AIDC：国内云巨头AI全面加速 - 2025年国内AI大模型技术跃迁，AI模型进步和需求爆发推动国内云巨头Capex提升，AIDC是AI算力核心底座，环一线城市AIDC稀缺，有优质资源储备的龙头将迎来需求爆发式增长 [13] 智能底盘：智驾驱动下迭代升级 - 2025年高阶智能驾驶有望加速渗透，预计城市/高速NOA国内渗透率分别达14%/30%，头部主机厂加速研发L3级别自动驾驶车辆，带动智能底盘增配，实现三方向融合控制，国内头部供应商占据卡位优势，有望扩张收入利润 [14] 特种AI：军工央企智能化加速 - 2月19日国务院国资委召开会议，军工AI成为重塑未来战争形态核心力量，美国引领军用AI市场指数级扩张，中航工业沈飞和电科太极等军工央企进行智能化部署，推动军工高质量发展 [15][16] 半导体扩产+替代，部分设备和材料将受益 - 2024年12月以来各地披露70余个重大半导体项目，设备和材料需求向好，美国制裁促使国内企业加速自主研发和国产替代，国产化率有望提升，部分光伏企业已布局且产品放量，建议关注有优势的设备和材料企业 [18] 液冷：快插接头UQD五问五答 - 快插接头UQD用于液冷系统连接，技术难度体现在防泄漏，设计制造难度高，预计2027年全球UQD市场空间82亿元，2025 - 2027年CAGR为38% [19] 消费压力见底窗口显现 - 近期会议重视促进服务消费，当前消费估值合理偏低，24Q4 - 25Q1多数消费行业基本面企稳，25Q2有望成为消费行业压力见底窗口 [22] 如果“国补”扩围至服务消费领域 - 文章回答补贴热点问题，从四个视角分析“国补”扩围到服务消费领域的必要性和可行性 [23] 消费起势如何配？ - 消费板块反弹明显，当前消费估值合理偏低，24Q4 - 25Q1多数消费行业基本面企稳，25Q2有望压力见底，建议从攻守兼备配置渐进至弹性配置，攻守兼备关注消费互联网、乳制品、大众餐饮等，弹性配置关注餐饮供应链、酒类、人力资源服务、酒店等行业 [24] 拼搭玩具：本土品牌三维崛起 - 中国拼搭玩具市场规模快速增长，需求带动供给端工艺进步，国产积木与海外品牌质量差距缩小，海外品牌定价高，大众价格带空间大，本土品牌响应市场需求快，带来诸多机会 [27] 澳门博彩底部区间已至 - 春节假期后需求回暖，2月GGR有望“长尾效应”，预计1 - 2月GGR总和与2024年同期持平，近期板块回调反映需求和盈利预期下修，预计2025年GGR低个位数增长，股息率或成投资关注重点，当前行业整体EV/EBITDA估值仅8x，低于历史平均估值中枢 [28] 零食行业顺应渠道变迁，享受成长红利 - 过去3年上市零食企业抓住量贩零食、会员超市、直播电商渠道红利成长及提升份额，预计2025年渠道红利延续，零食是食品饮料成长最确定板块之一，微信小店、传统商超调改、即时零售等新渠道发展，有望为企业提供新增长点 [29]

日本汽车业造假丑闻 - 日本国土交通省通报丰田、本田、马自达、雅马哈、铃木在车型认证中提交虚假数据 要求暂停出货 涉及行人保护测试、碰撞测试、噪音试验等多领域 [3][5] - 丰田三款现役车型(Corolla Fielder等)和四款停产车型(Crown等)存在测试违规 马自达产销超15万台车辆涉及安全气囊触发造假 本田伪造发动机输出功率数据 [5] - 丰田将问题归因于培训不足和管理层沟通失效 股东建议在年度大会上反对丰田章男连任董事长 认为需自上而下改革企业文化 [5] - 此次事件被类比2015年大众汽车尾气排放造假 后者最终赔偿220亿美元 市值蒸发数百亿 [5] A股白马股表现分化 - 上海机场2023年营收110.5亿元(较三年前增50%) 但股价仅为三年前75% 市值前十白马股中仅格力电器和海尔智家股价上涨 其余跌幅10%-70% [6][8] - 市场曾给予过高预期 山西汾酒三年前市盈率超100倍 现回落至10-25倍 海天味业股价从百元跌至三分之一 海螺水泥等同样经历估值回归 [8][9] - 基金抱团度指标2021年中达峰值近50 推动非理性估值 中泰证券指出核心资产具有相对性 由行业稀缺性和头部性决定 [9] 新能源车企销量格局 - 比亚迪5月销量连续三月超30万辆 子品牌腾势D9单月贡献1.2万辆 去年累计11.8万辆成MPV销冠 [12] - 极氪001改款后月销破万 零跑C11/C10合计1.2万辆 深蓝S7降价至10.99万元刺激销量 [14][17] - 小鹏X9月销1625辆成新支撑 埃安因网约车市场饱和销量同比下滑 哪吒L新车成回升关键 [18] 对冲基金IPO动态 - 潘兴广场拟以105亿美元估值上市 资管规模163亿美元 计划先向投资人出售部分股权 [18] - 对冲基金上市罕见 2007年黑石等为应对信贷危机选择上市 阿克曼或寻求资金稳定性以实施长期策略 [18] - 潘兴广场4月年化回报27.9% 阿克曼近期公开10个头寸组合 上市可能暴露投资策略有效性 [18] 其他行业要闻 - 京东"618"图书三折活动遭出版商联合抵制 《月亮与六便士》正版书售价低至2.34折(8.88元) [20] - iPhone 15 Pro Max京东起售价7749元 降幅超20% 4月海外品牌手机出货量增52%但销量实际下滑 [22] - GameStop散户领袖Keith Gill晒1.75亿美元持仓单 刺激股价法兰克福涨60% 将发行加密货币KITTY [23][24] - OPEC+延长减产协议至2025年底 目前每日减产586万桶(占全球需求5.7%) [26][27] - 伯克希尔A股因技术故障显示跌99.99% 纽交所调查期间仍有270股成交 卖方损失超1.6亿美元 [28]

核心观点 - 李迅雷基于中国经济周期和结构变化提出投资建议：2006年建议"买自己买不起的东西"如一线城市房产、茅台股票等，2018年转为"买自己买不到的东西"如科技专利相关资产、黄金等[2][3][6] - 当前建议关注人工智能和芯片领域的核心资产，同时强调需降低投资回报预期至3%左右[6][14] - 提出"有效需求不足"是当前经济主要矛盾，建议财政向中低收入群体倾斜以刺激消费[4][15][17] - 长期看好人口持续流入的中心城市核心地段房产保值能力，建议避开人口流出地区[6][9][20] 投资逻辑演变 - 2006年逻辑：商品过剩但资本短缺，建议负债购买稀缺资产如一线房产(2006-2018年涨5-6倍)、茅台股票(按现股本合26元/股)[2][3] - 2018年逻辑：商品和资本双过剩，转向"买不到"的稀缺资产如科技专利(通过相关股票间接持有)、黄金(替代外汇)[3][6] - 当前逻辑：继续配置芯片/AI等核心技术突破领域，同时强调需警惕"想卖都卖不掉"的资产[6][12] 行业配置建议 - 房地产：人口向大城市集中是长期趋势，中心城市核心地段仍具保值能力，但需规避人口流出区域[6][9][21] - 科技：重点关注光刻机、制程、材料等卡脖子领域的突破机会[6] - 白酒：行业已整体过剩，消费量逐年下降，但茅台因官方限价仍属稀缺[6][11] - 黄金：作为外汇替代品保持配置，但仅视为避险工具而非核心资产[6][9] 宏观经济研判 - 居民可支配收入占比仅44%，显著低于美国(75%)、日本(70%)和全球均值(60%)，制约消费能力[15] - 服务业每增长1%GDP可创造200万就业，远超制造业的50万，建议大力发展服务业[18] - 总和生育率持续低于疫情前水平，城乡生育意愿同步下降，主因信息普及改变生活预期[22][23] 市场趋势观察 - A股将从散户主导转向机构主导，估值趋于理性但A/H股价差仍存[26] - 核心资产定义动态变化，需同时考察国内份额和全球竞争力[10] - 房地产调整将呈现缓慢挤泡沫特征，不同于日本式剧烈冲击[20]