云计算ETF市场表现 - 9月3日云计算ETF汇添富（159273）冲高回落收盘下跌1.18%至1.255元 成交额近1亿元 盘中获净流入8400万元 连续15日净流入 上市20天累计净流入近10亿元 最新规模逼近15亿元创上市新高 [1] - 标的指数成分股多数下跌 中科曙光跌超3% 新易盛和阿里巴巴跌超1% 腾讯控股微跌 紫光股份涨超4% 中际旭创涨超3% [1] - 前十大权重股中 新易盛（权重17.01%）跌1.54% 中际旭创（权重15.20%）涨3.90% 腾讯控股（权重7.73%）跌0.42% 阿里巴巴（权重7.65%）跌1.04% 中科曙光（权重6.06%）跌3.34% 紫光股份（权重2.50%）涨4.82% [2] 互联网资本开支与算力投资趋势 - 2Q25国内三大互联网厂商（BAT）合计资本开支615.36亿元 同比增长170.1% 环比增长13.2% 其中阿里2Q25资本开支386.29亿元 同比增长224% 云收入同比增长26% AI相关产品贡献超20% 阿里坚持3年算力投入3800亿元计划 [3] - 国内互联网厂商资本开支增长从Q2起呈现拐点 超出市场预期 下半年或维持高增趋势 国产GPU放量推动国产算力链迎来催化 关注交换机、光模块、AIDC、液冷等板块 [3] - 通信板块2025Q2营收和净利润增速提升 毛利率和净利率创2022年以来新高 AI算力板块表现亮眼 光器件/光模块板块营收和归母净利润增速居前 公募基金和北向资金通信行业持仓市值占比分别达3.85%和2.18% 均创历史新高 [4] 云计算ETF产品特征 - 云计算ETF汇添富（159273）覆盖A+H算力龙头 标的指数涵盖硬件设备、云计算服务、IT服务、应用软件、数据中心运营、平台软件等领域 软硬件比例6:4 港股权重超26% 独有权重达31% [4]

市场表现 - A股TMT方向9月3日盘中快速拉升 创业板人工智能ETF华夏（159381）涨超1.4% 持仓股光库科技涨超8% 联特科技 中科创达 中际旭创 长芯博创等涨超5% [1] - 创业板人工智能ETF华夏（159381）成交额快速突破1.9亿元 近7个交易日累计获得资金净申购2.79亿元 [1] - 国产算力及TMT硬件板块近期股价表现亮眼 半导体板块受Deepseek更新影响于8月22日进入加速上涨阶段 [1] 行业观点 - 中信证券看好半导体 国产算力 消费电子 海外算力四大方向 [1] - 半导体行业以国产算力及自主可控为代表公司股价处于加速上涨阶段 虽涨幅较大但仍有空间 板块行情后续将持续演绎 [1] - 自主可控 AI创新 周期景气三个方向均持续景气 [1] 产品特性 - 创业板人工智能ETF华夏（159381）跟踪创业板人工智能指数（970070.CNI） 精准布局AI产业链龙头 [2] - 聚焦高景气AI算力（光模块CPO权重占比超50%） AI中游软件及应用 高效捕捉AI主题行情 [2] - 前三大权重股为新易盛（20.3%） 中际旭创（18.8%） 天孚通信（6.5%） 场内综合费率仅0.20%位居同类最低 [2] - 创业板人工智能指数年内累计上涨超80% 显著跑赢CS人工智 科创AI等同类AI指数 [2]

市场表现 - A股三大指数集体下跌 机器人概念股探底回升 CPO光模块 高速铜连接 液冷服务器等AI算力概念午后重挫[1] - 云计算50ETF（516630）一度跌超4.5% 持仓股中仅数据港 奇安信等少数公司上涨 润泽科技跌超8% 科华数据 恒生电子 润和软件 拓维信息等跌幅居前[1] 行业动态 - 阿里巴巴2025Q2资本开支及云业务均实现高增长 AI相关产品收入连续八个季度实现三位数增长[1] - 地缘政治对海外算力芯片供应产生扰动 阿里仍坚定投入AI基础设施 国产AI芯片自主可控进程稳步推进[1] - 国内云厂商由AI需求驱动的资本开支将重回高速增长通道[1] 投资机会 - 国产算力浪潮中深度受益的AIDC 服务器与网络设备 以及上游交换芯片相关厂商被推荐[1] - 云计算50ETF（516630）跟踪AI算力含量较高的云计算指数（930851） 覆盖光模块&光器件 算力租赁 数据中心 AI服务器 液冷等热门算力概念[2] - 云计算50ETF（516630）为跟踪云计算指数合计费率最低的ETF[2]

芯片股市场表现 - 上海复旦股价下跌6.03%至33.64港元 [1] - 华虹半导体股价下跌5.07%至49.46港元 [1] - 中芯国际股价下跌4.71%至60.65港元 [1] - 晶门半导体股价下跌3.92%至0.49港元 [1] 中芯国际资本运作 - 公司拟增发A股收购中芯北方49%少数股权 具体方案尚未确定 [1] - 收购完成后或将显著增厚上市公司归母净利润 [1] - 满足大基金一期等股东退出需求 大基金一期持股32%且成立近11年已进入回收延展期 [1] - 半导体晶圆制造项目常通过子公司引入外部融资解决资金需求 后期以发行股份加现金完成收购闭环 [1] AI算力基础设施投资 - 阿里单季AI+云资本支出达386亿元人民币 三年规划3800亿元建设AI基础设施 [2] - 中美科技摩擦及英伟达供应链风险促使国产云厂商需求转向国产算力 [2] - 国产算力景气度提升 IDC和算力租赁等产业链环节有望受益 [2]

芯片股市场表现 - 芯片股集体回落 上海复旦跌6.03%报33.64港元 华虹半导体跌5.07%报49.46港元 中芯国际跌4.71%报60.65港元 晶门半导体跌3.92%报0.49港元 [1] 中芯国际资本运作 - 中芯国际拟增发A股收购中芯北方49%少数股权 具体方案尚未确定 [1] - 收购中芯北方或将显著增厚上市公司归母净利润 满足大基金一期等股东退出需求 [1] - 大基金一期作为持股32%的单一大股东成立近11年 处于延展期有强烈退出需求 其他股东亦有类似诉求 [1] - 半导体晶圆制造项目常通过子公司引入外部融资解决资金需求 后期以发行股份加现金完成收购形成闭环 [1] 云计算与AI投资 - 阿里单季AI+云资本支出达386亿元 三年规划3800亿元建设AI基础设施 [2] - 中美科技摩擦及英伟达供应链风险背景下 国产云厂商旺盛需求可能转向国产算力 [2] - 国产算力景气度获重要催化 IDC与算力租赁等产业链环节有望受益 [2]

AI行业市场前景 - 全球AI市场规模预计2025年达到6000亿美元 2030年达到3-4万亿美元[2] - 中国AI市场规模预计2025年达到500亿美元(3500亿元人民币) 保持50%复合增长率 2027年达到8000亿元人民币[2] - 2025-2027年全球AI资本开支预计分别为0.60万亿 0.86万亿 1.02万亿美元[11] 国产算力发展 - 阿里巴巴25Q2资本开支387亿元人民币 同比增长220% 超预期 并坚持3年投资3800亿元规划[2][4] - 阿里云收入同比增长26% 客户AI需求旺盛[2][4] - 中国移动招标17.37亿元全国产AI服务器 仅为开端[10] - CSP厂商2026年国产芯片采购目标50% 2027年完全实现国产化[9] 重点公司表现与预期 - 英伟达对AI远期空间展望乐观 推动板块上涨[2] - 寒武纪GS报告预测2030年1433亿元收入和289亿元净利润[3] - 中际旭创25Q2净利率32% 新易盛25Q2净利率37%[3] - 东芯股份增资上海砺算后持有35.87%股权[3] - 华虹公司收购华力微97.5%股权[3] 技术发展与产业趋势 - 英伟达推出Spectrum-XGS以太网[3] - 800G和1.6T光模块未来展望乐观 硅光占比提升后净利率有望提升[3] - 推理是成本问题 训练是能力差 正在突破[9] - 2027年中国AI市场8000亿元 预计40%净利率 3200亿元利润 30倍PE 9.6万亿元GPU市值空间[12] 潜在龙头企业 - HWJ公司25Q2销售商品收到现金32.77亿元 经营性现金流23.11亿元 在国产GPU领域领先[13] - 中芯国际AI GPU需求4万片/月 预计带来420亿元收入 150亿元利润[13] - FII公司12万柜 60%份额 单柜54万元 主业230亿元 合计620亿元 20倍PE 1.24万亿元市值[14] - 华虹公司具有市场优势 可能分享9.6万亿元市值空间的5%-10%[13] AI产业分类与本质 - AI产业分为北美算力 国产算力 端侧AI AI应用 物理AI五大分类[7] - 北美算力本质反映全球AI产业进展[7] - 国产算力本质体现中国科技转型决心[7] - 端侧AI本质是模型小型化与算力端侧化[7] - AI应用本质是生产关系转变[7] - 物理AI本质是模型准确度[8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心观点 - 2025H1业绩超预期 营业收入5.34亿元（同比增长40.99%） 归母净利润1.96亿元（同比增长74.04%）[2][6] - 2025Q2业绩表现亮眼 营收3.37亿元（同比增长39.03% 环比增长70.40%） 归母净利润1.34亿元（同比增长50.31% 环比增长116.13%）[2][6] - SoC测试机STS8600有望在2025年实现订单"0-1"突破 受益于国产算力芯片发展[13] - 预计2025-2026年归母净利润分别为4.5亿元和5.5亿元 对应PE分别为52倍和43倍[13] 财务表现 - 盈利能力保持高位 2025H1毛利率达74.7% 净利率达36.6%[13] - 研发投入持续加大 2025H1研发费用1.1亿元（同比增长43.98%） 占营收比重20.75%[13] - 海外业务快速增长 2025H1海外收入5797.49万元（同比增长141.71%）[13] - 全球累计装机量突破8000台 订单持续增长[13] 业务进展 - SoC测试机STS8600取得关键突破 测试通道数、频率及并行处理能力提升 适用于大规模SoC芯片测试[13] - 正推进STS8600客户验证工作 进展顺利[13] - 通过发行可转债募资自研ASIC芯片 进一步提升STS8600性能[13] - 积极开拓越南、印度等新兴市场 业务版图持续扩张[13] 人员与运营 - 研发团队扩充至448人 占员工总数比例达50.51%[13] - 2025Q2末存货环比增长 合同负债保持高位 显示在手订单饱满[13]

股价表现与成交 - 9月1日新易盛股价涨幅超9% 盘中最高近400元 成交额达247亿元 [1] - 中际旭创股价涨幅达14.42% 盘中最高近414元 成交额为232亿元 [1] - 天孚通信涨幅11.90% 盘中最高超225元 华工科技涨停 德科立盘中创131.33元新高 [1] 财务业绩表现 - 新易盛上半年净利润39.42亿元 同比增长355.86% 海外营收占比达94.4% [4] - 中际旭创上半年净利润39.95亿元 同比增长69.40% [4] - 天孚通信上半年净利润8.99亿元 同比增长37% 华工科技归母净利润9.11亿元 同比增长44.87% [4] 行业需求与资本开支 - 阿里巴巴2026财年第一季度AI+云资本开支386亿元 同比增长220% 阿里云收入333.98亿元 同比增长26% [3] - 英伟达2026财年第二季度营收467.4亿美元 同比增长56% 净利润264.2亿美元 同比增长59% [4] - 寒武纪上半年营收高速增长 净利率显著改善 反映下游需求旺盛 [3] 技术发展与产业趋势 - 英伟达将于2026年量产Quantum-X与Spectrum-X CPO平台 能效提升至传统3.5倍 [4] - CPO技术可显著降低交换机功耗和成本 是未来高速光通信主流形态 [5] - 光引擎是CPO核心产品 价值量集中在FAU/MPO/光纤连接器及CW DFB激光器领域 [5] 市场预期与增长动力 - 8月光模块指数增长46.66% 国产AI芯片量产加速推动算力需求增长 [4] - IDC行业有望进入新一轮招标期 海外算力基础设施投资进入上行周期 [4] - AI应用带动传统计算存储产品增长 AI相关收入连续八季度同比三位数增长 [3]

行业投资评级 - 通信行业评级为增持（维持）[8] - 通信设备制造子板块评级为增持（维持）[8] 核心观点 - 国内互联网资本开支在2Q25出现增长拐点 BAT合计资本开支达615 36亿元 同比增长170 1% 环比增长13 2% 超出市场预期[1][2][12] - 阿里巴巴2Q25资本开支386 29亿元 同比提升223 6% 环比增长61% 大幅领先市场预期（彭博一致预期291 51亿元）[2][14] - 阿里云收入同比增长26% AI相关产品贡献超20% 公司坚持3年算力投入3800亿元计划[2][14] - 国产算力链迎来新一轮催化 建议关注交换机 光模块 AIDC 液冷等板块投资机会[1][12][17] 市场表现 - 上周通信（申万）指数上涨12 38% 显著跑赢上证综指（+0 84%）和深证成指（+4 36%）[1][12] - 通信子板块中 通信设备制造表现突出 周涨幅达15%[5] - 行业内涨幅前十公司包括天孚通信（+61 54%） 长飞光纤（+55 36%） 剑桥科技（+41 36%）等光通信企业[10] 互联网资本开支详情 - BAT三家具体数据：百度2Q25资本开支38亿元（+79 4% YoY +31% QoQ） 阿里386 29亿元（+223 6% YoY +61% QoQ） 腾讯191 07亿元（+118 9% YoY -30 5% QoQ）[13] - 1Q25受H20禁售影响 BAT资本开支曾环比下降22 6% 2Q25重回增长轨道[13] - 阿里8月启动300MW服务器招标 预计3Q25资本开支环比进一步提升[14] 技术发展动态 - 阿里升级新一代AI推理芯片 支持大语言模型和扩散模型 采用与英伟达部分兼容策略[16] - 全球5G移动核心网市场2Q25同比增长31% 5G独立组网用户数持续增加[18] - 中国AI公有云服务2024年市场规模195 9亿元（+55 3% YoY） 百度阿里并列第一（各占24 6%）[25] 基础设施投资 - 中国移动启动270T互联网DPI设备集采 其中串接设备133T 并接设备137T[20] - 中国电信集采48万副绿色基站天线 用于2025年及未来两年5G建设[22] - 英伟达表示中国市场存在500亿元机会 若恢复供应预计年增长50%[23] 重点公司观点 - 中兴通讯：1H25收入715 53亿元（+14 51% YoY） 看好AI服务器布局和自研芯片导入[49] - 中际旭创：1H25净利润39 95亿元（+69% YoY） 受益800G等高端产品需求增长[51] - 新易盛：1H25净利润39 42亿元（+356% YoY） 高速光模块持续放量[52] - 星网锐捷：1H25净利润2 12亿元（+69 32% YoY） 数据中心交换机需求提升[53] - 润泽科技：1H25收入24 96亿元（+15 31% YoY） 智算中心交付提速[55] - 英维克：1H25收入25 73亿元（+50 25% YoY） 液冷技术渗透率提升[55] - 运营商：中国移动1H25净利润842 4亿元（+5% YoY） 中国电信聚焦天翼云发展[55]

公司股价表现 - 9月1日阿里巴巴港股盘中上涨18.67%至137.3港元/股 阿里概念板块一度涨超2% [1] - A股市场阿里概念股集体走强 旋极信息涨超20% 利扬芯片上涨20% 多家产业链公司涨超10% [2] 芯片研发进展 - 阿里巴巴正在测试新款AI芯片 旨在填补英伟达在中国市场空白 服务于人工智能推理任务且与英伟达兼容 [1] - 新芯片代工由台积电转为国内企业代工 [1] - 公司通过平头哥和达摩院玄铁布局芯片业务 推出含光800 倚天710 镇岳510等芯片 玄铁押注RISC-V架构 [2] 资本投入与供应链策略 - 宣布未来三年投入超过3800亿元建设云和AI硬件基础设施 [1] - 每个季度AI开发支出可能根据供应链波动 已建立多元化供应链储备作为"后备方案" [1] - 3800亿资本开支将按预期完成 通过与不同合作伙伴合作应对行业变化 [1] 财务表现与行业影响 - 阿里云收入增长26%创三年新高 AI相关收入连续8个季度三位数增长 [2] - AI收入占外部商业化收入比例超过20% 实现AI投入增加带来收入增加的正循环 [2] - 3800亿投资有望拉动数百亿元级别国产算力及半导体环节增量 强化晶圆厂战略地位 [2] 产业链投资机会 - 建议关注阿里产业链包括GPU IDC 光模块 交换机等环节 [2] - 国产算力芯片迭代加速 企业级和定制化存储芯片可能受益 [2]