报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PTA博弈加剧，供给端收缩，加工费低迷，行业利润受新装置投产下产能过剩制约，下游负荷高但未大累库，后续需求或受贸易战影响，开工率可能下滑，因原油价格下行较难走出独立行情 [2] - 乙二醇华东港口库存低位，到货量有限，海外进口预计下滑，国内装置投产使价格承压，煤制装置回归，聚酯库存良性，下游织造负荷维持，聚酯旺季结束且原油基本面下行，预计聚酯偏弱运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情综述 - INE原油价格从432.6元/桶涨至435.8元/桶，PTA - SC从1258.3元/吨降至1217.0元/吨，PTA/SC比价从1.4002降至1.3843，PTA主力期价从4402元/吨降至4384元/吨，现货价格从4340元/吨降至4315元/吨，现货加工费从136.0元/吨降至119.6元/吨，盘面加工费从208.0元/吨降至188.6元/吨，基差不变 [2] - 张家港乙二醇市场本周现货（10月下）商谈4073 - 4076元/吨，较上一工作日下跌20.5元/吨，期货维持偏弱震荡，现货价格跟随小幅下移，基差商谈略有走强 [2] 产业链开工情况 - PX开工率84.62%不变，PTA开工率76.95%不变，MEG开工率从65.39%降至66.50%，聚酯负荷89.38%不变 [2] 涤纶长丝情况 - POY150D/48F价格从6465元降至6390元，现金流从126降至77；FDY150D/96F价格从6610元降至6605元，现金流从 - 229升至 - 208；DTY150D/48F价格从7765元降至7740元，现金流从226升至227；长丝产销从55%降至42% [2] 涤纶短纤情况 - 1.4D直纺涤短价格从6370元降至6355元，现金流从392升至381，短纤产销从68%升至81% [2] 聚酯切片情况 - 半光切片价格从5485元降至5475元，切片现金流从62升至46，切片产销从67%降至51% [2] 装置检修动态 - 华东一套220万吨PTA装置小幅降负，恢复时间待跟踪 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 甲醇现实差持续，伊朗停车慢于预期，11月高进口，01矛盾难处理，港口制裁预计限气结束前解决，库存去化难，上涨乏力，下跌空间看内地幅度，近期煤炭走强不影响利润 [2] - 聚乙烯整体库存中性，基差华北 -110 左右、华东 -50，外盘欧美和东南亚维稳，进口利润 -200 附近，非标 HD 注塑价格维稳，其他价差震荡，LD 走弱，9 月检修环比持平，近期国内线性产量环比减少，关注 LL - HD 转产、美国报价和新装置投产情况 [7] - 聚丙烯库存上游两油和中游去库，基差 -60，非标价差中性，进口 -700 附近，出口持续不错，PDH 利润 -400 左右，丙烯震荡，粉料开工维稳，拉丝排产中性，后续供应预计环比略增，下游订单一般，原料和成品库存中性，产能过剩背景下 01 预期压力中性偏过剩，关注出口和 pdh 装置检修情况 [7] - PVC 基差维持 01 - 270，厂提基差 -480，下游开工季节性走弱，低价持货意愿强，中上游库存持续累积，夏季西北装置季节性检修，负荷中枢在春检及 Q1 高产之间，Q4 关注投产兑现及出口持续性，近端出口签单小幅回落，煤情绪好，兰炭成本持稳，电石随 PVC 检修利润承压，烧碱出口还盘 FOB380，PVC 综合利润 -100，关注出口、煤价、商品房销售、终端订单、开工 [7] 根据相关目录分别进行总结 甲醇 - 从 2025 年 10 月 14 - 20 日数据看，动力煤期货价格 801 无变化，江苏现货从 2285 降至 2278，华南现货从 2270 降至 2253，鲁南折盘面等部分数据有变化 [2] 塑料 - 从 2025 年 10 月 14 - 20 日数据看，东北亚乙烯等部分数据有变化，两油库存从 83 降至 77 左右，仓单从 12717 降至 12675 [7] PP - 从 2025 年 10 月 14 - 20 日数据看，山东丙烯从 6260 降至 6000，华东 PP 等部分数据有变化，两油库存从 83 降至 77 左右，仓单从 13814 增至 14656 [7] PVC - 从 2025 年 10 月 14 - 20 日数据看，西北电石从 2425 涨至 2450，山东烧碱从 835 降至 822，电石法 - 华东从 4640 涨至 4680，基差维持 -90 左右 [7]

游戏行业供给与需求的结构性失衡 - 游戏行业出现结构性错配，面临供过于求的局面 [1] - 2024年Steam平台发布游戏数量达18626款，较2020年的9656款增长93% [4] - 玩家面临过多游戏选择，而开发者则陷入竞争激烈的“军备竞赛” [4] 人工智能对游戏开发的影响 - AI成为导致行业结构性失衡的最大变量，未来善于使用AI的开发者可能比资深程序员更有效率 [4] - Valve已将AI嵌入游戏制作流程，其新作《Deadlock》利用ChatGPT提供的代码架构解决在线匹配问题 [5] - AI已从提供美术、音乐资产升级为全流程介入游戏开发的主角，例如腾讯推出的混元3D Studio覆盖从概念设计到动作系统的全流程 [7] - AI工具链的普及显著降低了游戏开发门槛，导致创意作品数量达到前所未有的水平 [7] 游戏玩家市场格局 - 全球游戏玩家规模已覆盖60%的人口，增长乏力 [12] - 全球20%的玩家贡献了近一半的游戏支出，呈现“少数玩家驱动多数消费”的格局 [12] - 游戏消费主要集中于北美和欧洲，两地合计占全球游戏支出的46%，而玩家增长引擎的亚洲、中东及非洲地区消费贡献不高 [12] - 服务型游戏（GaaS）如《Dota 2》、《PUBG》、《CS2》等长期占据主导地位，使新游戏面临更严峻的竞争环境 [9] 市场环境下的商业挑战 - 游戏供给充沛但消费趋于停滞，对行业并非好兆头 [12] - 即使获得极高评价的游戏也可能无法取得商业成功，例如《无主星渊》 [12] - 游戏同质化问题加剧竞争，例如《Wildgate》因类似《盗贼之海》的游戏过多而面临挑战 [14] - 当前的供给过剩并非粗制滥造的结果，而是优质供给丰富的表现 [15]

公司近期动态与计划 - Stellantis首席执行官菲洛萨将于周一与意大利工会举行会谈，就公司在意大利的制造计划作出说明[1] - 由于需求疲软，公司已暂停多家工厂的生产[1] - 菲洛萨上任数日后，公司承诺今年将在意大利投资20亿欧元（约合23亿美元）[2] - 公司去年年底承诺将在意大利生产新款改良版菲亚特500小型车，以修复与政府的关系[2] - 公司此前承诺将向本地供应商下达60亿欧元的订单，并保证不会关闭任何一家意大利工厂[2] 欧洲市场运营挑战 - 随着当地汽车产量长期低迷，外界对卡西诺和特尔莫利等工厂的未来表示担忧[1] - 在欧洲，由于部分车型需求低迷，Stellantis已暂时关闭了多家工厂，给本地供应商带来连锁影响[1] - 汽车零部件供应商佛瑞亚表示，由于生产停滞，今年其销售额面临"数千万欧元"的损失[1] - 公司正面临欧洲市场产能过剩的问题[2] - 以比亚迪为首的中国汽车制造商正以具有竞争力的价格扩大在欧洲的市场份额[2] 全球投资战略调整 - 菲洛萨已削减部分欧洲投资，并承诺在未来四年内向美国这一关键市场投资130亿美元[1] - 此举进一步加剧了欧洲工会的担忧[1] - 公司前任首席执行官塔瓦雷斯曾推动将生产转移至摩洛哥等成本更低的国家[2] 玛莎拉蒂品牌状况 - 工会希望菲洛萨能进一步阐明公司对陷入困境的玛莎拉蒂品牌的计划[1]

公司运营动态 - 首席执行官菲洛萨将于周一与意大利工会举行会谈，讨论公司在意大利的制造计划以及对玛莎拉蒂品牌的规划 [1] - 由于需求疲软，公司已暂停多家欧洲工厂的生产，给本地供应商带来连锁影响 [1] - 公司已削减部分欧洲投资，并承诺在未来四年内向美国市场投资130亿美元 [1] - 公司去年底承诺在意大利生产新款改良版菲亚特500小型车，并承诺今年在意大利投资20亿欧元（约合23亿美元） [1] - 公司此前承诺将向本地供应商下达60亿欧元的订单，并保证不会关闭任何一家意大利工厂 [2] 行业与市场环境 - 欧洲市场面临产能过剩问题 [2] - 以比亚迪为首的中国汽车制造商正以具有竞争力的价格扩大在欧洲的市场份额 [2] 财务与供应链影响 - 汽车零部件供应商佛瑞亚表示，由于生产停滞，今年其销售额面临"数千万欧元"的损失 [1]

宏观经济总体表现 - 前三季度国内生产总值1015036亿元，同比增长5.2% [1] - 全国规模以上工业增加值同比增长6.2% [1] 中国制造业全球规模与地位 - 制造业增加值从2020年的26.6万亿元增长至2024年的33.6万亿元，“十四五”期间增量达8万亿元，对全球制造业增长贡献率超过30% [2] - 中国制造业增加值占全球比重接近30%，总体规模连续15年保持全球第一 [2] - 中国制造业增加值在2010年超过美国，全球占比从约19.4%上升至目前接近30% [3] - 按产值计算，中国制造业2024年全球份额为31.6%；按增加值计算，2023年份额为28.8% [4] - 联合国工业发展组织报告预测，中国工业增加值占全球比例将从2000年的6%升至2030年的45% [6] - 中国发电量约10.1万亿度，占全球总量的32.3%，高于第二至第五名国家之和 [9] 重点制造业行业产出与贸易 - 2024年中国汽车产量3128万辆，占全球33.8%；出口641万辆，出口额1171亿美元，实现贸易顺差739亿美元 [10] - 2024年中国芯片产量约4250亿颗，全球占比约35%；等效8英寸晶圆产能全球占比约29%，但芯片贸易逆差巨大，2024年达2261亿美元 [11][12] - 2024年中国服装出口额1591亿美元，全球占比约30.7%；年产服装700多亿件，内销占比高达70% [12] - 大部分大类制造业行业产出以数量计全球占比达50%以上，以产值、增加值计也在30%以上 [13] 制造业出口结构与顺差 - 2024年制造业产值94万亿元，出口25.45万亿元，出口额占总产值的26.6% [14] - 2024年中国出口额（含服务）占GDP的比例为26%，与美国、日本相当，远低于欧洲国家 [14] - 2025年前8月，中国货物贸易顺差7853.4亿美元，全年预计突破1.2万亿美元，占全球GDP的1% [17] - 2025年前8月，对印度贸易逆差690亿美元，对越南贸易逆差759亿美元 [18] 人民币国际化进展 - 2024年货物贸易中人民币跨境收支占比约30% [29] - CIPS处理金额从2020年的45万亿元人民币增长至2024年的175万亿元，年均增长40% [32] - 截至2025年6月，CIPS直参行突破170家，覆盖186个国家和地区，与SWIFT重叠率降至30%左右 [32] 国内制造业产能与竞争态势 - 众多行业生产能力充足，需求见顶现象出现，例如白酒行业需求自2016年见顶后至2024年大幅下滑70% [44] - 供给弹性极高，企业为抢占市场份额不惜亏损扩产，导致PPI连续35个月为负，2025年8月同比下降2.9% [45][49] - 行业内部“内卷”加剧，表现为激烈的降本增效和价格竞争，国家市场监管总局已对光伏、汽车等行业的不当竞争行为进行约谈和重点核查 [48][53] - 制造业就业人员约1.3亿人，全国总就业人员7.34亿人，第三产业就业人员3.59亿人，占比48.8% [56]

文章核心观点 - 中国制造业总体规模连续15年保持全球第一，增加值占全球比重接近30%，对全球制造业增长贡献率超过30% [1][2][5] - 中国制造业发展引发全球经济原理级别冲击，巨额贸易顺差不可撼动，并推动人民币国际化支付体系发展 [16][17][30][31] - 中国制造业内部出现供给弹性极高与内卷通缩等市场经济失灵现象，需要宏观协调与监管介入 [32][37][40][42] 中国制造业的全球份额与行业表现 - 按产值计算中国制造业全球份额为31.6%，按增加值计算为28.8% [2] - 中国发电量占全球总量32.3%，高于第二至第五名国家之和 [8] - 以数量计，中国多数大类制造业产品全球占比超50%，如钢铁、水泥、新能源车等；汽车产量占全球33.8%，芯片晶圆产能全球占比约29% [8][9][10] - 芯片行业存在严重逆差，2024年逆差达2261亿美元 [10] - 服装行业年产700多亿件，内销占比高达70% [10] 中国制造业的出口与内需结构 - 2024年制造业产值94万亿元，出口额25.45万亿元，出口占总产值比例为26.6% [13] - 中国出口额（含服务）占GDP比例为26%，与美国、日本相当，远低于欧洲国家 [12][13] - 中国制造业产出主要服务于内需，内销占比超过70% [13] 中国制造业对全球经济的影响 - 2025年前8月中国货物贸易顺差7853.4亿美元，全年预计突破1.2万亿美元，占全球GDP 1% [16] - 对印度、越南等竞争对手国家顺差持续扩大，2025年前8月对越南逆差759亿美元，增长39.8% [17] - 对非洲及一带一路国家出口增长显著，前8月对非洲出口1407.98亿美元，增长24.7% [21] - 人民币跨境支付系统（CIPS）快速发展，2024年处理金额175万亿元，与SWIFT系统重叠率降至约30% [30][31] 中国制造业对国内经济的影响 - 多个行业出现需求见顶迹象，如房地产TOP100房企销售额从2021年上半年均值693亿元跌至2025年上半年183亿元 [32] - 供给弹性极高导致PPI连续35个月为负，2025年8月同比下降2.9% [40] - 行业内卷现象突出，国家市场监管总局已对光伏、汽车等行业低于成本价销售等行为进行重点核查 [42] - 制造业就业人员约1.3亿，占全体就业人员比例低于第三产业（3.59亿人）和农业（1.7亿人） [45] - 制造业作为基础产业，未来需与生产性服务业等第三产业协同发展，以解放生产力 [46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PTA供给端收缩，宁波逸盛石化4期降负5成至月底，加工费延续低迷，行业利润受制于新装置投产下的产能过剩 [2] - 聚酯下游负荷维持在90%以上，但随着金九银十结束，市场担忧后续纺织服装需求受贸易战影响 [2] - 后期PTA开工率或进一步下滑，因原油价格下行，PTA较难走出独立行情，瓶片和短纤继续跟随成本波动 [2] 根据相关目录分别进行总结 价格变动 - PTA现货价格从4355降至4340，收盘价从4456降至4402 [2] - MEG内盘价格从4120降至4115，收盘价从4089降至4003 [2] - 1.4D直纺涤短价格从6385降至6370，短纤基差从204降至201 [2] - 聚酯瓶片江浙市场主流商谈均价较上一工作日跌15元/吨 [2] 负荷与产销 - 直纺短纤负荷从93.90%升至94.40%，涤纶短纤产销从79.00%升至81.00% [3] - 涤纱开机率维持在63.50%，再生棉型负荷指数从51.00%升至51.50% [3] 现金流与加工费 - 涤短现金流从240升至246，瓶片现货加工费从527升至542 [2] - T32S纯涤纱加工费从3865升至3910，中空短纤6 - 15D现金流从616升至631 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PTA博弈加剧，情绪与基本面共振，供给端收缩，但加工费延续低迷，行业利润受制于产能过剩，后期开工率或下滑，且受原油价格下行影响难走出独立行情 [2] - 乙二醇华东港口库存低位，到货量有限，海外进口预计下滑，国内装置投产使价格承压，聚酯旺季结束且原油基本面下行，预计聚酯偏弱运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情综述 - INE原油行情偏弱震荡，利空PTA市场，PTA行情下跌，华东220万吨PTA装置计划外降负荷，PTA现货基差微幅反弹 [2] - 张家港乙二醇市场不同月下商谈价格有别，今日乙二醇期货震荡下行，现货价格跟随回调，基差商谈略有走强 [2] 指标变动 |指标|2025/10/16|2025/10/17|变动值| |----|----|----|----| |INE原油(元/桶)|443.8|432.6|-11.20| |PTA - SC(元/吨)|1230.9|1258.3|27.39| |PTA/SC(比价)|1.3816|1.4002|0.0186| |CFR中国PX|786|783|-3| |PX - 石脑油价差|237|246|-9| |PTA主力期价(元/吨)|4456|4402|-54.0| |PTA现货价格|4355|4340|-15.0| |PTA现货加工费(元/吨)|143.8|136.0|-7.8| |PTA盘面加工费(元/吨)|244.8|208.0|-36.8| |PTA主力基差|(85)|(85)|0.0| |PTA仓单数量(张)|36978|38620|1642| |MEG主力期价(元/吨)|4089|4003|-86.0| |MEG - 石脑油(元/吨)|(100.86)|(109.05)|-8.2| |MEG内盘|4120|4115|-5.0| |MEG主力基差|67|74|7.0| [2] 产业链开工情况 - PX开工率84.62%，较前一日无变动 - PTA开工率77.58%，较前一日下降0.63% - MEG开工率65.84%，较前一日下降0.66% - 聚酯负荷89.38%，较前一日无变动 [2] 产品价格及现金流变动 |产品|价格变动|现金流变动|产销变动| |----|----|----|----| |POY150D/48F|6480→6465，-15.0|126，无变动|67%→42%，-25%| |FDY150D/96F|6655→6610，-45.0|(199)→(229)，-30.0|未提及| |DTY150D/48F|7745→7765，20.0|191→226，35.0|未提及| |1.4D直纺涤短|6385→6370，-15|381，无变动|84%→81%，-3%| |半光切片|5500→5485，-15.0|46，无变动|188%→51%，-137%| [2] 装置检修动态 华东一套220万吨PTA装置小幅降负，恢复时间待跟踪 [3]

截至2025年10月16日，西澳FOB氧化铝价格为323美元/吨，海运费23.85美元/吨，美元/人民币汇率卖出 价在7.15附近，该价格折合国内主流港口对外售价约2880.45元/吨左右，低于SMM氧化铝指数价格50.19 元/吨，进口窗口维持开启状态。 截至本周四，全国氧化铝周度开工率小幅度下调，全国氧化铝运行产能降低94万吨至9108万吨，但国内 氧化铝供应过剩压力仍存。 截至2025年10月17日当周，氧化铝期货主力合约收于2800元/吨，周K线收阴，持仓量环比上周增持 15873手。 本周（10月13日-10月17日）市场上看，氧化铝期货周内开盘报2856元/吨，最高触及2856元/吨，最低下 探至2773元/吨，周度涨跌幅达-2.68%。 消息面回顾： 南华期货：氧化铝目前仍走在过剩逻辑的道路上。目前氧化铝国内产能维持高位，过剩明显，同时进口 窗口打开，加剧供需不平衡的状态，国内外现货价格无论是网价还是成交价均持续下跌，在没有出现大 规模检修的情况现推荐仍以空头思路为主。 新湖期货：近期氧化铝产量无显著变化，运行产能平稳，产量维持在历史高位，进口量略有增加。消费 稳中略增，下游电解铝厂运行产能继续 ...