核心观点 - 对橡胶市场持中性看法 9月17日夜盘领跌商品是空头提前交易上量及累库预期 叠加抛储全乳胶显示市场对国储库存预估有误 但从宏观和产量角度看 拐点尚早 预计市场将反复震荡 [4] 宏观影响 - 从历史来看 预防式降息对胶价中期利多的概率更大 [4][12] - 纾困式降息通常表现为胶价先冲高后大跌至历史级别底部 例如2007年9月至2008年12月先上涨40%再跌至降息结束 [13] - 预防式降息通常表现为上涨 除非处于新开割的增产周期 例如1995年7月至1996年1月降息期间胶价上涨约60% [13] 产量分析 - 产量前景偏多 泰国东北部后市雨水增加 产量未明显增长 且市场已对产区上量有一定计价 [5][10] - 后市国内云南和海南产区将受天气影响 版纳下半月降雨增加 海南月底有潜在台风经过 可能影响国内产量 [22] 库存状况 - 库存状况中性 总库存虽在去库但深色胶去库速度放缓 上周深色胶出库率减少 [4][10] - 在未来到港增加的背景下 深色胶可能开始转为累库 [4][10] - 深浅色库存比预计将继续向上 因后市全乳胶需继续出库而深色胶开始累库 这一点确定性较高 [25] 抛储影响 - 抛储因素偏空 此前市场认为国储已无全乳库存 但近期将抛储烟片胶和全乳胶 显示市场对国储库存估计有误 对浅色胶利空 [5][19] - 后市需关注全乳胶抛储的具体数量 [5][19] 汇率与成本 - 汇率因素偏多 泰铢自2024年7月开始对人民币和美元持续升值 相比去年同期升值5% 带动橡胶成本提升 [6][29] 品种价差与结构 - 混合胶与标胶库存之差预计开始逐步体现 因泰标胶到港偏少而混合胶在10月后到港偏多 [14] - RU1-5月差结构转变 当仓单较少时RU1-5月差会在9、10月份显著走强 目前仓单入库但注册速度较慢 月差同步走强 需关注是否存在博弈行情 [18] - NR近月继续走强 [49]

**行业与公司** * 行业涉及全球宏观经济 美联储货币政策及大类资产配置[1][2][8] * 公司未直接提及 但分析涵盖全球主要权益市场（A股 港股 美股）及大宗商品[9][10][37][78] **核心观点与论据** * 美联储于2024年9月18日开启预防式降息周期 首次降息50个基点 截至2025年9月已降息3次 累计100个基点[10][29][71] * 降息驱动因素为经济动能显著放缓 8月非农就业仅增2.2万人（远低于预期的7.5万人） 失业率连续上升 7月CPI同比2.7%低于预期[7][15][20] * 预防式降息下全球权益资产受益 流动性宽松推动估值扩张 港股（周期涨44.54%） A股（涨43.06%） 美股（涨14.75%）领涨 黄金因避险及抗通胀属性涨32.82%[9][77][78] * 衰退式降息中避险资产占优 如2001年互联网危机期间黄金涨29.48% 2008年次贷危机中黄金涨16.43% 但权益市场普遍大跌[49][57][64] * 行业层面重点关注科技 金融 地产 A股信息技术（周期涨101.63%） 材料（涨62.99%） 金融（涨52.62%）领跑 港股医疗保健（涨109.06%） 信息技术（涨81.08%）表现突出[10][77][81] **其他重要内容** * 历史7轮降息周期显示资产表现分化：预防式降息（1995年 1998年）中权益资产上涨 衰退式降息（2001年 2008年）中避险资产领先[8][36][42] * 美元在预防式降息中多数承压 本次周期美元指数跌2.75% 美债收益率变动56bp[9][78][79] * 风险提示包括经济衰退超预期 通胀反复及地缘政治冲突 可能改变资产表现规律[8][9][77] **数据引用** * 就业数据：8月非农增2.2万（预期7.5万） 5-6月数据下修[7][15] * 通胀数据：7月CPI同比2.7% 核心CPI同比3.1%[7][15] * 市场预期：CME FedWatch显示9月降息概率达100%[20][21] * 资产涨幅：港股涨44.54% A股涨43.06% 黄金涨32.82%[77][78] * 行业涨幅：A股信息技术涨101.63% 港股医疗保健涨109.06%[81]

美联储降息周期与美股历史表现分析 - 美联储降息周期中可能伴随美股深度熊市 需结合具体经济背景判断 [2] - 1990年7月-1992年10月降息周期：联邦基金利率从8%降至3% 期间因海湾战争爆发纳指最大跌幅30% 经济复苏后股市走强 [4][7][9] - 1995-1996年预防式降息：利率从6%降至5.25% 美股上涨约30% 成功实现经济软着陆 [11][16][17] - 1998年应对式降息：利率从5.5%降至4.75% 缓解全球金融动荡冲击 美股创出新高 [20][21] - 2001-2003年危机降息：利率从6.5%降至1% 纳指累计最大跌幅70% 标普500跌幅近50% 为美股漫长熊市 [27][28][29] - 2007-2008年金融危机降息：利率从5.25%降至近零利率 美股跌幅超50% 降息初期市场短暂乐观后持续下跌 [33][34] - 2019-2020年降息：前期预防式降息推动美股新高 疫情后紧急降息至零利率 美股短期暴跌30%后开启牛市 [38][39][40] 降息性质对股市影响机制 - 预防式降息多发生于经济未衰退时 通常伴随股市上涨 如1995年和2019年案例 [16][39][41] - 危机应对式降息发生于经济衰退或金融动荡时 股市普遍先暴跌后复苏 如2001年和2008年案例 [28][33][41] - 实际利率变化与通胀水平是美联储决策关键因素 例如1990年降息因通胀回落 [5][8] - 地缘政治事件（海湾战争）和全球金融风险（亚洲金融危机）会放大市场波动 [9][20] 当前降息周期定位与展望 - 本次降息属于预防式性质 美联储对美国经济展望保持乐观 未到定价衰退阶段 [42] - 短期流动性利好与中长期经济乐观形成"长短都多"局面 [42] - 需密切跟踪宏观经济变量演化 而非简单预测 以区分预防式与危机式降息模式 [41]

美联储降息决策与市场预期 - 美联储9月18日降息25基点符合市场预期 标志着新一轮预防式降息周期启动[1][9][14] - 15家券商中多数预期10月和12月议息会议将各降息25基点 年内累计降息幅度达75基点[1][2][3] - 点阵图显示2025年预计降息75基点 2026年降息25基点 明显低于市场原先预期的今明两年各75基点[3][6][12] 美联储政策立场与内部分歧 - 鲍威尔将降息定性为"风险管理式降息" 表述偏鹰派 强调逐次会议相机抉择[3][11][13] - 美联储内部分歧显著 投票委员中仅新任理事米兰支持降息50基点 分歧主要在降息速度而非方向[4][7][15] - 政策声明与点阵图存在矛盾 声明提及经济增长和就业放缓 但点阵图反而上调经济增长预期并下调失业率预期[12] 对美国经济与通胀前景的判断 - 多数机构基准预期为经济软着陆 但警示过度宽松可能引发类滞胀风险[1][4][11] - 当前经济症结在于成本上升而非需求不足 过度货币宽松可能加剧通胀压力[11] - 通胀韧性可能强于预期 非农就业中枢下行但失业率因劳动力供给收缩可能保持稳定[13] 资产价格影响预测 - 美债利率预计下行放缓 短期呈现牛陡走势 美元指数先下后震荡[3][10][15] - 美股短期或进入波动期 中期仍有上涨空间 道指和小盘股表现较好[3][5][6] - 黄金预计有不错表现 港股在海外流动性改善下敏感性大于A股[5][7][8] 行业影响与投资机会 - 地产和制造业将率先受益于降息[7][8] - 港股中科技、可选消费、医药等成长板块短期有望受益[5] - 非银板块被全面看好[2] 对中国市场与政策的影响 - 美联储降息为中国货币政策打开操作空间 四季度降息可能性提升[2][15] - 若中美开启同步宽松 将带动港股外资流入 核心资产配置价值凸显[5] - 国内政策节奏和幅度仍主要取决于经济基本面表现[15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年9月18日凌晨美联储宣布9月议息决议，下调联邦基准利率25BP至4%-4.25%，为2025年首次降息，9月降息属“预期内”，后续预计年内还降50BP [5] - 海外资产短期降波，美股和美债已对降息定价，后续降息节奏大概率中性偏稳，商品短期或震荡回调 [6] - 海外降息不影响国内政策节奏，权益或迎情绪利好，债市难跟，不改变“股强债弱”趋势，国内商品部分品种或阶段性回调 [6] 根据相关目录分别进行总结 美联储货币政策框架调整 - 短期更重视就业，鲍威尔指出就业增长放缓、下行风险增加，且将就业问题置于“近期通胀上行”之前 [3] - 经济活动虽放缓但依旧乐观，上调经济增长预期，将年内实际GDP增速预测从1.4%上调至1.6% [3] - 对通胀更为宽容，认为当前通胀或是暂时的，上调2026年PCE和核心PCE均0.2pct至2.6%，下调2026年联邦基准利率水平预期至3.4% [4] - 多数联储官员认为年内还将降息50BP，19位票委中9位认为年末基准利率应在3.5%—3.75%区间，1位认为应在2.75%-3%区间 [4] 9月降息情况及影响 - 9月降息平稳落地，海外资产短期降波，美股和美债已定价，不会引发市场波澜，后续降息节奏大概率中性偏稳，预计年内还降50BP [6] - 商品方面，黄金、白银、铜等前期定价充分，降息落地后短期或震荡回调 [6] 对国内市场的影响 - 海外降息不影响国内政策节奏，当前风险偏好和流动性环境下进一步降息必要性不高，市场期待的海外降息打开国内政策空间进而“复刻”去年“924”剧本不会发生 [6] - 海外降息落地不改变“股强债弱”趋势，权益处于风偏上行过程中会有情绪利好，机构股债资产再配置延续，债券利率易上难下，国内商品部分博弈政策预期反弹品种或阶段性回调 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 外围美联储如预期降息25BP，下半年还有2次降息，其预防式降息对后续权益市场有提振作用；A股周三止跌收小阳，深市表现强于大盘，科技结构性行情明显，短期股指可能向箱体上方寻求突破；策略上维持不变，关注科技成长以及大金融，板块上关注算力、机器人，股指上多上证50和中证1000 [2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 海外隔夜 - 美8月新屋开工总数年化和营建许可总数低于预期和前值，指向房地产市场走弱 [2][7] - 美联储宣布降息25BP，市场对后续降息次数预期上升，官员内部支持下半年还有2次降息；决议声明有较大改变，目标转为就业，表态鸽派，但鲍威尔发言释放鹰派态度，导致隔夜资产波动较大 [2][7] - 美元指数先跌后涨最终收涨，美债收益率短端回落长端上行，黄金创新高后下跌最终收跌，美三大股指道指收涨，标普和纳指收跌，纳斯达克中国金龙指数上涨，离岸人民币汇率小幅升值；预防式降息对后续风险资产有提振作用 [2][7] 国内行情回顾 - 周三大盘低开震荡上涨0.37%，深成指上涨1.16%，创业板指上涨1.95%，市场呈现指数反弹但个股分化走势，传统权重压指数，科技支撑盘面，科技结构性行情明显 [3][8] - 电力设备、汽车等板块涨幅居前，农林牧渔、商贸零售等板块跌幅居前；全市场2504只个股上涨，2754只个股下跌 [3][8] 重要资讯 - 美联储9月议息宣布降息25个基点，米兰反对并支持降息50个基点；鲍威尔称劳动力市场风险偏向下行，此次降息为风险管理式降息；点阵图暗示今年累计降息3次，明年降息1次，米兰希望今年累计降息150个基点；鲍威尔隐晦表达对滞胀的担忧 [9][10] - 欧盟宣布对以色列制裁措施 [11] - 美国财长贝森特列房产情况与库克遭罢免理由一致 [11] - 加拿大央行将基准利率下调25个基点至2.50%，删除降息前瞻性指引 [11] - 国务院国资委副主任李镇表示将推动国资央企战略性专业化重组整合 [12] - 财政部公布1 - 8月证券交易印花税收入同比增长81.7%，全国一般公共预算收入148198亿元，同比增长0.3% [12] - 李家超称推动香港成为国际黄金交易市场，以三年超越2000吨为目标建造区域黄金储备枢纽 [12] - 工信部就智能网联汽车组合驾驶辅助相关标准公开征求意见 [12] 今日策略 - 美联储预防式降息对后续权益市场有提振，A股周三止跌收小阳，深市强于大盘，科技结构性行情明显，短期股指可能向箱体上方突破 [3][5][13] - 策略上维持不变，关注科技成长以及大金融，板块关注算力、机器人，股指多上证50和中证1000 [5][13] 期货市场跟踪 - 展示上证50、沪深300、中证500、中证1000指数及对应期货合约的收盘价、结算价、涨跌、涨跌幅、基差、升贴水率、年化升贴水率、合约交割日等数据 [15] - 展示各品种期货的成交量、成交量变化、成交额、成交额变化、持仓量、持仓量变化、周增仓、净持仓、净持仓变化、空单持仓量变化、多单持仓量变化等数据 [16] 现货市场跟踪 - 展示万得全A、上证指数等指数及各行业的当前点位、当日涨跌幅、当周涨跌幅、当月涨跌幅、当年涨跌、成交额、市盈率等数据 [39] - 分析市场风格对上证50、沪深300、中证500、中证1000指数涨跌的影响，包括各风格的数量、权重、每日贡献、每周贡献、每月贡献、每年贡献等 [40][41] - 展示重要指数估值、申万估值、市场周日均成交量、市场周日均换手率、两市上涨下跌股票数、指数成交额变化、股债相对回报、港股通、两融余额、两融交易净买额及占A股成交额比例等图表 [42][46][48] 流动性跟踪 - 展示央行公开市场操作的货币投放、货币回笼、货币净投放数据及Shibor利率水平数据 [52][53]

美联储降息决策与原因 - 美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%至4.25%之间，为2025年首次降息[2] - 降息主要源于5月以来美国就业市场持续疲软，8月新增非农就业仅2.2万人，远低于市场预期的7.5万人，6月甚至出现1.3万人的下降，为2020年以来首次月度就业人数萎缩[5] - 尽管8月失业率稳定在4.3%，但新增就业数据显著恶化促使美联储采取"预防式降息"，以应对潜在失业率上升压力[5][6] 降息性质与未来路径 - 本次降息幅度25基点较为温和，未达部分市场预期的50基点，因美联储需兼顾通胀，8月美国CPI同比为2.9%，前八个月整体为2.7%，仍高于2%目标水平[7] - 美联储点阵图预示年底前（10月和12月）可能再各降息25基点，明年降息一次，但明年降息进程不确定性较大，主要受物价走势影响[7] - 此次降息属"预防式降息"，特征为力度温和，整个降息过程幅度约100基点，区别于幅度巨大的"衰退式降息"[9] 对美国市场影响 - 货币宽松对处于历史高位的美股有支撑作用，但因降息已被市场充分预期，短期推高作用有限，更可能提供高位支撑[11] - 本次降息介于"利好出尽"与"新一轮宽松周期确认"之间，预计降息过程持续不到一年，幅度达100基点难度较大[10] 对中国货币政策影响 - 美联储降息扩大中国货币政策调整空间，中国8月CPI同比为-0.4%，1-8月为-0.1%，实际降息空间比美国更大[12] - 中国货币政策以我为主，不会简单跟进美联储，操作受三方面约束：保留必要政策空间、保持合理银行净息差、避免大水漫灌引导资金流向科技创新等领域[13] 对中国资产影响 - 美联储降息对国内股市、楼市直接影响较小，更多通过影响国内宏观政策间接体现，预计国内支持性政策会加码[5][14] - 对国内债市影响有限，因外资机构持有人民币债券比重仅2.1%，且跨境资金流动监管严格，但中美利差倒挂幅度收窄会增强对配置型外资吸引力[15][16] 人民币汇率与黄金走势 - 美联储降息会适度压缩中美利差倒挂幅度，为人民币带来被动升值动能，人民币汇率整体以稳为主，大幅单边升值或贬值风险不大[5][17][18] - 尽管国际金价今年已上涨约40%且处历史高位，但考虑到全球地缘政治风险及美元走势，金价未来易涨难跌[5][19] 未来关键观察点 - 需关注美国通胀是否明显抬头，这将决定美联储是否会连续降息[20] - 国内需重点关注四季度出口变化，若出口大幅下行，可能出台财政加力、货币宽松等增量政策稳楼市，但这些政策与美联储降息关联度不大[20]

美联储降息决议 - 美联储于9月17日将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%-4.25% 这是2025年首次降息 也是继2024年三次降息后再次降息[2] - 点阵图预计10月和12月将各降息25个基点 年内累计降息幅度达75bp[2][9] - 降息决定以11票赞成、1票反对通过 新任美联储理事斯蒂芬·米兰主张降息50个基点[7] 降息驱动因素 - 8月美国非农就业人数仅增加2.2万 远低于市场预期 失业率连续第二个月环比上升0.1个百分点至4.3%[6] - 9月5日当周初次申请失业金人数达26.3万人 为2021年10月以来最高水平 2025年非农就业基准变动初值大幅下修91.1万人 为2002年以来最大下修[6] - 8月PPI环比下降0.1% 同比增幅放缓至2.6% 低于市场预期的3.3%[6] - 鲍威尔强调降息是"风险管理型"行动 重点应对劳动力市场风险 并非启动持续降息周期[7] 全球央行反应 - 香港金管局于9月18日将基准利率下调25个基点至4.50%[10] - 市场预期美联储降息可能引发全球央行降息潮[10][11] 中国市场货币政策展望 - 部分观点认为中国央行有较大货币政策宽松空间 可能通过降息降准提振经济[11] - 另有观点认为央行降息空间有限 可能通过定向降准、MLF利率微调等结构性工具维持流动性[12] - 中美货币政策周期错位主要源于经济周期差异 2022-2024年因美国经济保持韧性而中国经济承压[11] - 美联储降息减轻中国货币宽松的汇率压力 四季度降息可能性提升[12] 资产价格影响 - 美股表现分化：道指涨0.54% 纳指跌0.33% 标普500指数跌0.1%[3][14] - 美债收益率先下后上 10年期美债收益率略低于4.1%[14] - 美元指数先跌0.44%后转涨[14] - COMEX黄金期货下跌0.82%至3694.6美元/盎司 失守3700美元关口[14] - A股三大指数均跌超1% 全市场超4600只个股下跌 成交额3.135万亿元 较前日放量7584亿元[4][16] - 恒生指数跌1.35%至26544.85点 科技指数跌0.99%至6271.22点[4][16] 历史模式与预期 - 本次降息属于预防式降息 特征为幅度小、持续时间短 旨在应对潜在经济风险[13] - 历史显示预防式降息后 美元和美债利率短期受压制但随后因基本面转好而上行[14] - 预防式降息期间成长板块和利率敏感型行业表现更优 港股弹性大于A股[15] - 若美联储降息搭配中国政策发力 可能开启2021年以来首次中美同步宽松 带动港股外资流入[16]

美联储降息决策 - 美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%-4.25% 符合市场预期[1] - 政策声明首次明确写入就业下行风险上升 政策框架风险重心从通胀转向就业[1] - 鲍威尔强调政策仍处于限制性区间 不会贸然进入连续宽松 本次降息属于"保险式"而非"救火式"[1] 点阵图与内部意见分歧 - 9月点阵图显示2025年降息中位数由6月的2次上调至3次 2026和2027年各降息1次 长期中性利率维持在3%[1] - 19位委员中仅10人支持三次或以上降息 另外9人倾向两次或更少 内部意见接近五五开[1] - 多数派倾向"小步宽松"保持逐会评估灵活性 而非大幅前置降息[1] 经济预测调整 - 2026年GDP增速预期较6月上调0.2个百分点 失业率下调0.1个百分点 PCE通胀预期小幅上调0.2个百分点[2] - 美联储认为适度提前降息有助于托底增长稳定就业 通胀回升主要源于关税和商品价格的"一次性冲击"[2] - 劳动力市场疲软主要来自移民减少导致的供给约束 需求同步走弱形成供需双降格局[2] 市场反应与政策展望 - CME交易反映年内还有两次降息 但鲍威尔强调政策限制性后资产反应修正[2] - 2年期收益率一度下探后回升至3.5%附近 10年期收益率稳定在4.0%上下 曲线倒挂小幅收敛[2] - 美元指数快速收复跌幅 黄金抽高回落 维持年内仅剩一次25基点降息判断 最可能落点在12月会议[2]

中新社北京9月18日电 题：三问美联储年内首次降息，对股债汇影响几何？ 中新社记者 夏宾 时隔9个月，美联储重启降息。 北京时间18日凌晨，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到4%至4.25%之间的水平。这是 美联储2025年的首次降息。 为何选择此时降息？ 保持物价稳定和实现充分就业，是美联储的双重使命。 近期，美国劳工部公布的最新就业数据持续显著低于预期，表明美国就业市场的实际表现比先前预期更 为疲软。从此次美联储议息会议的声明看，经济前景不确定性仍然较高，美联储双重使命面临风险。 换言之，美联储当下的政策重点正向保就业倾斜。美联储主席鲍威尔称，美联储的政策一直侧重控制通 胀，现在正朝着更中性的政策方向发展。"美国劳动力市场正在降温，是时候在政策制定中考虑到这一 点了。" 鲍威尔称，美国经济只是短暂放缓而非衰退，本次降息是一项风险管理决策，属于"预防式"降息，没有 必要快速调整利率。 汇丰环球投资研究美国经济学家瑞恩(Ryan Wang)说，如果美国的劳动力市场状况进一步恶化，尤其是 申领失业救济金人数趋于上升的话，则不排除美联储考虑在今年10月再一次降息25个基点或是在明年增 加降息幅度的可 ...