报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7月全球经济数据有韧性但国内经济数据仍有压力，A股企稳反弹、商品分化，鲍威尔态度转鸽为美联储9月降息扫平道路，商品基本面偏弱价格波动率或偏高，策略上工业品逢低多配 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 7月全球经济数据有韧性，中国官方制造业PMI回落、非制造业扩张，出口同比增7.2%，货币供给超预期但融资和贷款数据弱，投资数据有压力 [1] - 国务院强调巩固房地产市场、培育服务消费、扩大有效投资，中共中央和国务院发文推动城市高质量发展，商务部将出台扩大服务消费政策 [1] - 8月29日沪深京三市超2800股飘红，沪深两市成交额2.97万亿缩量1900余亿，CPO等算力硬件股和芯片股拉升，债市国债期货跳水，商品期货续跌，在岸人民币兑美元上涨 [1] - 美国7月非农数据不及预期但8月PMI改善，“大漂亮”法案或支撑消费 [1] 关税政策 - 7月31日白宫对部分国家重新设定“对等关税”税率标准，8月19日美国商务部将407个产品类别纳入钢铁和铝关税清单，特朗普称将宣布半导体和稀土磁铁关税并针对外国数字税实施措施 [2] - 欧盟拟取消美国工业品关税换美国下调汽车关税，美对印加征关税生效致印度订单取消，美韩领导人会晤无果 [2] 鲍威尔表态 - 8月22日鲍威尔在全球央行年会上讲话转鸽，认为就业下行风险上升需调整政策立场，放弃2020年灵活平均通胀目标框架 [2] 美国经济数据 - 美国二季度实际GDP年化季环比修正值增长3.3%高于预期和前值，核心个人消费支出物价指数年化季环比修正值增长2.5%与预期及前值一致 [2][6] 欧洲央行 - 7月会议纪要显示多数官员认为通胀风险“总体平衡”，认为当前利率水平合理，经济对关税等逆风因素有韧性，7月欧盟与美国达成贸易协议锁定部分商品关税 [2][6] 商品分板块 - 国内供给侧敏感的是黑色和新能源金属板块，海外通胀预期受益显著的是能源和有色板块 [3] - 黑色板块受下游需求预期拖累，有色板块供给受限未缓解，光伏产业将规范竞争秩序“反内卷”，化工板块部分品种“反内卷”空间值得关注 [3] - 农产品短期受关税和通胀预期驱动，需等待基本面呼应信号，当下商品基本面偏弱，对政策预期落地需谨慎，价格波动率或偏高 [3] 策略 - 商品和股指期货方面，工业品逢低多配 [4] 要闻 - 到2030年现代化人民城市建设取得重要进展，到2035年基本建成 [6] - 市场全天探底回升，沪指、创业板指、科创50指数收涨，沪深京三市超2800股飘红，成交达3万亿 [6] - 美联储理事库克起诉特朗普试图解除其职务行为引发法律斗争 [6] - 美国二季度经济增长略快于初值，得益于企业投资和贸易推动，净出口为GDP贡献近5个百分点 [6] 图表 - 涉及花旗经济意外指数、30大中城市商品房成交面积、五大上市钢材消费量、中美国债利差、美元兑主要汇率周环比、美元指数走势、利率走廊等图表 [7]

美联储独立性挑战 - 美联储独立性面临数十年来首次严峻考验 将给市场与经济带来重大风险 [1] - 自20世纪80年代两位数通胀得到控制以来 美联储独立性一直被视为不可违背的原则 如今这一原则正遭到破坏 [1] - 央行独立性带来的公信力能提升货币政策有效性 意味着央行无需对临时性经济扰动采取激进应对措施 [1] 央行官员表态 - 众多央行官员已纷纷发声支持美联储及其主席杰罗姆·鲍威尔 [1] - 国际清算银行新任总经理表示央行独立性对于控制通胀 增进民众福祉至关重要 [1] - 特朗普以伪造抵押贷款文件为由 试图罢免美联储理事莉萨·库克 [1] 欧洲央行立场 - 欧洲不仅有央行独立的传统 这一原则更被写入欧盟条约具有法律约束力 [2] - 欧洲央行管理委员会委员认为欧洲不会重蹈美国覆辙 但美国情况会通过金融市场与政治言论产生溢出效应 [2] - 欧洲央行正密切监控通胀局势 随时准备在必要时采取行动 [2] 欧元区经济展望 - 未来几个月通胀走势仍存在不确定性 地缘政治与贸易战影响给经济前景蒙上阴影 [2] - 市场预计欧洲央行将在9月连续第二个月维持存款利率于2%不变 [2] - 短期内受能源价格下跌 欧元走强及服务业通胀放缓影响 通胀水平将回落至2%目标以下 [2]

美联储官员政策立场 - 美联储理事沃勒支持在9月货币政策会议上降息25个基点 [1][3] - 沃勒预计未来3到6个月内可能继续降息 具体节奏取决于经济数据表现 [1][3] - 沃勒认为中性利率约为3% 明显低于当前4.25%–4.50%的目标区间 [3] 货币政策依据 - 美国潜在通胀率已接近美联储2%的长期目标 市场通胀预期稳固 [3] - 劳动力市场出现疲软可能性增加 7月非农就业增长仅7.3万 前两个月数据下调合计25.8万 [3][5] - 近期关税带来的物价压力预计将在今年年底或明年初见顶 影响具有暂时性 [3] 美联储内部动态 - 沃勒和投票委员鲍曼反对维持利率不变 主张降息25个基点 凸显美联储内部存在罕见分歧 [4] - 美联储主席鲍威尔指出经济面临两类相互竞争风险 劳动力市场走弱可能要求降息 [4][5] - 鲍威尔表示风险平衡的变化可能调整政策立场 为9月降息敞开大门 [5]

货币政策与央行动态 - 美联储理事沃勒支持9月降息25个基点 并预计未来3至6个月继续降息 但强调除非8月就业数据显著恶化且通胀受控 否则不主张大幅降息[1] - 韩国央行维持基准利率2.5%不变 暂停宽松政策直至房地产、信贷和外汇市场金融失衡缓解 同时将2025年经济增长预期从0.8%上调至0.9% 通胀预期从1.9%上调至2.0%[1] - 美联储理事库克对特朗普政府提起诉讼 挑战其罢免决定的合法性 针对房贷欺诈指控回应称可能仅为文书错误[1] 宏观经济数据 - 美国二季度实际GDP年化修正值环比增长3.3% 高于预期3.1%和初值3.0% 核心PCE物价指数修正后环比涨2.5% 与初值一致但略低于预期2.6%[2] - 美国上周初请失业金人数22.9万人 低于预期23万人 前值由23.5万修正为23.4万人 显示就业市场保持稳定[2] - 欧元区8月经济景气指数降至95.2 低于7月的95.7且不及市场预期 反映经济复苏前景不明朗[2] 金融市场表现 - 道琼斯工业指数上涨0.16%报45636.9点 标准普尔500指数上涨0.32%报6501.86点 纳斯达克指数上涨0.53%报21705.16点 道指和标普500均创收盘新高[3] - COMEX黄金期货上涨0.82%报3476.9美元/盎司 白银期货上涨1.27%报39.71美元/盎司[4] - 美油主力合约上涨0.27%报64.32美元/桶 布伦特原油上涨0.31%报67.65美元/桶[5] 利率与汇率市场 - 2年期美债收益率上涨1.64个基点报3.627% 5年期下跌1.24个基点报3.687% 10年期下跌3.29个基点报4.201% 30年期下跌4.68个基点报4.872%[5] - 美元指数下跌0.33%报97.87 欧元兑美元上涨0.38%报1.1682 英镑兑美元上涨0.10%报1.3512 澳元兑美元上涨0.41%报0.6532[5] 贸易政策变化 - 欧盟委员会提出立法提案落实美欧关税联合声明 欧盟将取消部分美国工业品关税并扩大海产品农产品市场准入 美国则将欧盟汽车及零部件关税从27.5%降至15% 并于9月1日起对软木飞机仿制药等实施零或近零关税[1]

核心经济数据 - 二季度美国实际GDP环比折年率增长3.3% 较初值3%小幅上修[1] - 国内总收入(GDI)二季度环比飙升4.8% 远超一季度0.2%的微增[4] - 核心PCE指数二季度上涨2.5% 与初值持平[6] 商业投资表现 - 商业投资二季度增长5.7% 显著高于初值1.9%[4] - 运输设备投资上调和知识产权产品投资创四年最强增速成为关键推动因素[4] - 企业利润二季度增长1.7% 扭转一季度2020年以来最大降幅[4] 贸易与净出口 - 净出口对GDP贡献近5个百分点 创历史新高[4] - 非美国生产的商品服务在消费时计入GDP但生产环节需从总量扣除[4] - 一季度贸易拖累经济 二季度实现反转[4] 消费与零售 - 二季度消费者支出环比折年率增长1.6% 高于初值1.4%但低于长期趋势[5] - 最终销售指标(剔除贸易与库存波动)增长1.9% 显示内需基础需巩固[5] - 沃尔玛上调全年销售预期 家得宝强调客户财务状况健康 塔吉特销售额优于市场预期[5] 政策与市场影响 - 关税成本转嫁成为关键变量 若企业提高售价可能加剧通胀压力[4] - 二季度商品多在关税生效前进口 未来成本转嫁效应或逐步显现[5] - 美联储主席鲍威尔表示关税对物价影响已显现但仍为9月降息保留空间[6]

美联储独立性挑战 - 美联储独立性面临数十年来首次重大挑战 可能给市场和经济带来巨大风险 [1] - 自上世纪80年代通胀受控以来 美联储独立性首次被视为遭到破坏 [1] - 央行独立性是通胀预期的重要锚点 能提升货币政策有效性并避免激进应对措施 [1] 央行官员表态 - 众多央行官员表态支持美联储及主席鲍威尔 回应特朗普施压降息 [1] - 特朗普试图罢免美联储理事库克 理由是其被指控伪造抵押贷款文件 [1] - 国际清算银行总经理强调央行独立性对遏制通胀和增进民众福祉至关重要 [1] 欧元区政策与通胀 - 欧洲央行可能在9月连续第二个月维持存款利率于2%不变 [2] - 地缘政治和贸易战不确定性给经济前景蒙上阴影 [2] - 受能源价格下跌 欧元走强和服务业通胀放缓影响 通胀将回落至2%目标以下 [2]

黄金价格走势 - 黄金价格震荡上行并突破3400美元关口 但随后遇阻调整 日内涨幅达30美元 [1][5][6] - 价格在3408美元和3438美元面临关键阻力 下方3384美元和3350美元为重要支撑位 [8][9][12] - 当前整体维持反弹走势 但需警惕大幅下跌风险 [1][7][12] 市场影响因素 - 美国通胀预期升温 受关税政策影响物价水平上升 同时消费者信心超预期 [13] - 日本国债收益率走强引发抛售 日元走弱推升美元 对黄金价格形成压力 [13] - 美联储独立性风险上升 特朗普拟替换鲍威尔 且美联储释放鸽派信号暗示可能调整利率 [13] 经济数据与事件 - 美国失业金申请人数持续攀升并创新高 直接影响劳动力市场及美联储决策 [14] - 第二季度GDP数据即将公布 该数据将影响美债市场及美元走势 [14] - 全球储备货币体系面临挑战 美元地位受到质疑 [15] 交易策略 - 建议在3384美元和3350美元支撑位做多 在3408美元和3438美元阻力位做空 [12] - 强调准确率对盈利的重要性 需通过长期实践提升入场点和出场点把握能力 [14] - 仓位风险控制是实现低风险高盈利的基础 建议跟随经验丰富的交易团队 [14]

特朗普与美联储的冲突升级 - 特朗普宣布解除美联储理事丽莎·库克职务并立即生效 [3][6] - 美联储理事丽莎·库克计划就解雇一事提起诉讼 [3][6] 特朗普政府试图扩大对美联储的影响 - 政府研究对12家地区联储银行施加更多影响的方案 包括审查行长遴选过程 [4] - 利用每五年一次的地区联储主席再授权投票程序 明年2月举行投票 可能向鹰派主席施压 [7] - 前美联储副主席警告明年可能有多个地区联储主席被免职 [8] 美联储独立性受威胁的潜在后果 - 分析人士警告此举可能标志美联储自1951年以来的独立性终结 [4][10] - 可能导致更高通胀、公信力下降及更高长期利率 [9] - 美债市场出现扭曲陡峭化反应 长端收益率上升且短端实际收益率下降 反映通胀预期和风险溢价上升 [4][10] 美联储领导层变动进展 - 美国财长透露将在秋季确定特朗普选择的美联储主席人选 [4][9] - 财长将向特朗普推荐3至4位主席候选人 未入选者可能被提名为地区联储行长 [9] 市场与机构分析观点 - 德银报告指出特朗普政府寻求通过控制理事会多数席位推行宽松货币政策 [10] - 经济学家认为这是"尾部风险" 但可能消除FOMC中的重要反对声音 [11] - 投资者错误假设美联储未来仍仅根据经济数据决策 缺乏政治化美联储的历史参照 [10]

市场表现与操作策略 - 十年国债ETF（511260）8月27日上涨0.07% 表现稳健 [1] - 10年期国债收益率在1.8左右存在支撑 或因长期配置型资金入场 [1] - 建议坚持波段操作思路：收益率位于1.75以上时配置长债仍具性价比 但受宏观预期向好影响收益率下行突破概率偏低 可进行高抛低吸操作 [1] 基本面分析 - 债市主要矛盾集中于"反内卷"政策及未来通胀预期 [1] - 通胀上行可能对名义利率产生压力 债市已在预期层面进行调整 [1] - 看多理由包括央行货币导向维持宽松 通胀上行可能提高年末降息概率 以及国债买卖可能重启 [1] - 基本面方向仍显纠结 建议以波段操作为主而非趋势押注 [1] 市场情绪与估值 - 股市强势对债券形成压制 市场悲观预期较强 [2] - 股债跷跷板效应不稳定 因银行保险等债市主要配置盘不会大规模转移资金至股市 [2] - 债市估值处于历史高位：经历21-24年三年牛市后收益率压至低位 相较股息率2.5-3%的沪深300显偏贵 导致资金切换加速 [2] - 悲观情绪释放可能催生底部反转机会 可关注债市超跌后抄底机会 [2]

美债收益率走势分化 - 2年期美债收益率下跌超5个基点 30年期收益率盘中接近4 95% [1] - 10年期收益率下跌2 52个基点至4 2362% 与2年期利差扩大3个基点至61个基点 [1] - 超长期限美债持续承压 因投资者担忧美联储独立性受冲击可能推高通胀预期 [1] 政治风险与市场关联性 - 美国政治风险评分达41 79 逼近新兴市场国家平均值44 接近土耳其的51 31 [1] - 自2018年以来美国政治风险与30年期美债收益率相关性持续增强 [1] - 特朗普关税计划推出后美元指数持续走弱 反映政治风险直接冲击汇率市场 [1] 5年期国债发行情况 - 新发700亿美元5年期国债中标利率3 724% 较7月3 983%下降 为去年9月以来最低水平 [2] - 中标利率较预发行利率高0 7个基点 连续第三次出现尾部利差 [2] - 投标倍数2 36优于上月的2 31 但略低于近期均值2 37 [2] 国债需求结构变化 - 间接认购比例60 5%高于上月的58 3% 但大幅低于近期均值69 3% [2] - 直接投标人认购比例创历史新高30 7% [2] - 一级交易商获配比例8 8% 与2023年1月历史最低水平持平 [2] 机构观点与风险警示 - 专家指出美国正显现新兴市场风险特征 可能对美元美债产生深远影响 [1] - 政策制定者警告存在债券市场潜在骚乱风险 [1]