半导体产业与国际贸易 - 中方同意与荷兰就安世半导体问题进行磋商，希望荷方提出实质性解决方案以维护全球半导体产供链稳定 [1] - 针对欧盟取消对小包裹免税政策，中方希望欧盟坚持市场经济原则，提供公平、透明、非歧视的营商环境 [3] 金融与资本市场政策 - 中国人民银行将于11月17日开展8000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月，以保持银行体系流动性充裕 [5] - 证监会主席吴清强调“十五五”时期将推动市场更具韧性、制度更包容、上市公司质量更高、监管执法更有效、开放水平更深 [6] - 市场监管总局公布《互联网平台反垄断合规指引（征求意见稿）》，提出8个新型垄断风险场景，引导平台构建全链条合规管理制度 [11] 公司动态与股权变动 - 宇树科技已完成由中信证券辅导的IPO辅导工作 [9] - 宁德时代第三大股东黄世霖计划通过询价转让方式转让4563.24万股股份，占总股本1%，按404.12元/股收盘价估算市值约184.41亿元 [10] - 招商局集团有限公司原副总经理李百安因涉嫌严重违纪违法，正接受中央纪委国家监委审查调查 [7][8] 航空业与出行提示 - 多家航空公司包括四川航空、厦门航空、海南航空发布通知，对12月31日前涉及日本航线的客票提供免费退改签服务 [12] - 外交部和中国驻日本使领馆提醒中国公民近期避免前往日本，因当地社会治安不靖且中国公民安全环境持续恶化 [2] 新股发行与限售股解禁 - 本周A股市场将有精创电气和中国铀业两只新股申购 [13] - 本周共有56家公司限售股解禁，合计解禁51.09亿股，按最新收盘价计算总市值达983.46亿元，其中锐捷网络解禁市值480.34亿元，解禁占比88% [14] 机构市场观点 - 中信建投继续看多黄金，港股情绪指数抬升，11月看好电力及公用事业、基础化工、电力设备及新能源、电子和计算机的相对收益 [15] - 申万宏源提出牛市两段论，认为2025年的科技结构牛是“牛市1.0”阶段，可能在2026年春季达到高峰，而“牛市2.0”全面牛行情有望在2026年中期启动 [15][16]

宏观要闻 - 中方就安世半导体问题表态，希望荷方带着建设性方案来华磋商以维护全球半导体产供链安全稳定 [2] - 外交部和中国驻日本使领馆提醒中国公民近期避免前往日本，因日本社会治安不靖及涉台挑衅言论导致安全环境恶化 [3] - 欧盟成员国同意取消对小包裹的免税政策，中方希望欧盟提供公平透明非歧视的营商环境 [4] - 嵩山少林寺原住持释永信因涉嫌职务侵占罪、挪用资金罪等被新乡市人民检察院批准逮捕 [5] 金融证券 - 央行将于11月17日开展8000亿元买断式逆回购操作，期限6个月以保持银行体系流动性充裕 [7] - 证监会主席吴清强调"十五五"时期要推动市场更具韧性、制度更包容、上市公司质量更高、监管执法更有效、开放迈向更深层次 [8] - 宁德时代第三大股东黄世霖拟通过询价转让方式转让1%股份，按404.12元/股收盘价计算市值约184.41亿元 [11] - 本周A股市场将有两只新股申购，分别为北交所的精创电气和深市主板的中国铀业 [14] - 本周共有56家公司限售股解禁，合计解禁51.09亿股，解禁总市值达983.46亿元，其中锐捷网络解禁市值480.34亿元且解禁占比88% [15] 产业公司 - 招商局集团有限公司原副总经理李百安接受审查调查 [9] - 宇树科技股份有限公司完成首次公开发行股票并上市辅导 [10] - 市场监管总局公布《互联网平台反垄断合规指引（征求意见稿）》，提出8个场景中的新型垄断风险以引导平台经营者加强合规管理 [12] - 继三大航司后，四川航空、厦门航空等多家航司发布通知，对12月31日前涉及日本航线的客票提供免费退改签服务 [13] 机构策略 - 中信建投继续看多黄金，港股情绪指数抬升，当前机构关注基础化工、国防军工、汽车等行业，2025年11月看好电力及公用事业、基础化工等相对收益 [18] - 申万宏源提出牛市两段论，2025年的科技结构牛为"牛市1.0"阶段，可能在2026年春季达高峰，"牛市2.0"可能是2026年中游制造供给出清后启动的全面牛 [19]

周末重大事件 - 国常会部署增强消费品供需适配性，以消费升级引领产业升级，强化人工智能融合赋能，加快新技术新模式创新应用，聚焦重点行业开发新产品和增值服务[1] - 外交部和中国驻日本使领馆提醒中国公民近期避免前往日本，因日本社会治安不靖，针对中国公民违法犯罪案件多发，安全环境持续恶化[1] - 证监会主席吴清强调着力推动市场更具韧性、制度更加包容、上市公司质量更高、监管执法更有效、开放迈向更深层次[2] - 三星电子11月将服务器内存芯片的合约价格上调至多60%，因全球建设AI数据中心热潮导致供应短缺[3] - 特朗普下调咖啡、香蕉、牛肉等商品关税，旨在降低食品杂货成本，关税减免追溯至11月13日生效[4] - 雷军连发多条微博重申小米汽车安全设计理念，强调"安全高于一切"，并附上2023年和2024年相关微博截图[5][8] - 特朗普购买至少8200万美元市政债和公司债，包括奈飞、联合健康集团、波音、Meta、家得宝、博通和英特尔等企业发行的债券[9] - 巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司在第三财季购买1780万股Alphabet股票，晋升第十大重仓股，并进一步减持苹果公司股份[10][11] 十大券商市场研判 - 申万宏源策略认为市场处于"牛市1.0"阶段的高位区域，科技结构牛行情长期性价比不足，顺周期行情仍是"抢跑"阶段，中期逻辑有断点[13] - 国金策略指出全球金融资产/GDP处于高位，风险资产回撤风险较大，美国经济走向"投资强、消费弱"格局，中国在重新构建生产+消费循环[14] - 华安策略认为市场将延续高位震荡，配置上内部扩散降温、高切低现象突出，AI产业主线调整提供布局良机，关注有业绩支撑领域如储能/电池、军工、存储、工程机械[15] - 招商策略表示国内宏观流动性驱动逻辑边际弱化，市场有望继续呈现科技和顺周期轮动，海外市场风险偏好修复取决于经济数据和美联储等表态[16] - 信达策略认为当前风格扩散处在估值、预期和资金驱动阶段，可持续1~2个季度，更大级别行情需要价值股盈利逻辑兑现或长期产业逻辑强化[17] - 光大策略指出市场大方向或仍处牛市中，短期或维持宽幅震荡，短期关注防御及消费板块，中期继续关注TMT和先进制造板块[18] - 银河策略预计年末行情仍以震荡结构为主，板块快速轮动，资金向锂电池、电解液等主题扩散，大消费板块受益政策利好但持续性不足[19] - 中泰策略认为价格端边际改善与政策宽松预期推动A股进入"震荡向上、结构主导"阶段，周期板块保持强势但属阶段性交易，科技成长仍是中期主线[20] - 兴证策略指出海外扰动加速内部"再平衡"，为AI等景气成长主线提供布局窗口，TMT相较前期高点回撤10%以上，来到短期性价比较高区域[20] - 中银策略表示市场短期或延续4000点左右震荡行情，难有方向性突破，板块轮动速度或加快，消费板块随通胀数据回暖出现阶段性修复[21]

牛市阶段与驱动力 - 始于2024年“924”行情的牛市尚未结束，当前进入第二阶段，驱动力从情绪面转向基本面 [1] - 本轮牛市与519行情相似，目前处于爆发期，上市企业ROE稳步回升，合同负债同比修复，盈利预期持续上修 [1] - 微观流动性有支撑，国内“花存款”趋势延续，中长期定存到期加速存款搬家，海外美联储预防式降息下半场驱动全球资金流向新兴市场风险资产 [1] 科技主线与投资方向 - 科技是2026年牛市主线，演绎路径从算力转向应用，重点关注AI眼镜、机器人、智能驾驶、AI编程、AI+生命科学等方向 [1][2] - 15只千亿科技标的贡献全A股10%涨幅，中芯国际、海光信息、寒武纪贡献科创50指数半数涨幅 [2] - 中美两国引领AI产业，中国重广度、美国重深度，三分之一以上国内硬科技企业处于成长期，利润率提升空间充足 [2] - 大厂资本开支上修，产业趋势明确，“十五五”开局年新兴产业与未来产业受益于政策扶持 [2] 中期风格轮动与配置 - 牛市中期存在风格轮动，阶段性关注前期滞涨的地产、券商、白酒消费 [1][3] - 对于2025年跑输幅度较大的红利资产，在金融资产荒背景下，仍能维持一定底仓配置敞口，因其能穿越牛熊且股息率可跑赢存量房贷利率 [1][3]

市场参与者行为分析 - 专业投资者（对冲基金和机构客户）在2025年已成为个股和交易所交易基金的最大净卖出方，抛售了价值超过670亿美元的股票 [1] - 在11月第一周，由于对估值过高的担忧加剧，对冲基金等大型投资者出现了两年来最大规模的科技股净卖出 [1] - 尽管专业资金经理在今年的早期回调中犹豫不决，但散户投资者反复进场，帮助维持了超大市值科技股以及市场中更具投机性板块的涨势 [2] 散户投资者表现 - 散户投资者是市场的支柱，是自2020年以来最持续的逢低买入者，这种行为模式是在疫情后的市场反弹中形成的 [1] - 随着标普500指数在今年多次创下历史新高，散户的逢低买入策略获得了丰厚回报 [1] - 散户在市场回调期间持续稳定的新资金流入，使其业绩表现领先于许多在降息不确定性和地缘政治冲突中保持谨慎的机构投资者 [1] 市场情绪演变 - 在市场持续上涨之后，散户的热情已显示出初步的疲态 [2] - 专业投资者一直将市场的破纪录涨势视为获利了结的良机，而散户投资者则在这轮持续三年的牛市最新阶段承担了大部分的支撑工作 [1]

A股市场策略展望 - 始于2024年"924"行情的牛市尚未结束，当前进入第二阶段，驱动力从情绪面转向基本面[6] - 2026年全年维度科技是主线，演绎路径从算力转向应用，关注AI眼镜、机器人、智能驾驶、AI编程、AI+生命科学等方向[6] - 牛市中期有风格轮动，阶段性关注前期滞涨的地产、券商、白酒消费，老红利资产在金融资产荒背景下仍可维持底仓配置敞口[6][7] - 市场结构性特征明显，"小登资产"表现优于"老登"资产，上市企业ROE稳步回升，合同负债同比修复，盈利预期持续上修[6] - 微观流动性有支撑，国内"花存款"趋势延续，中长期定存到期加速存款搬家，美联储预防式降息下半场驱动全球资金流向新兴市场风险资产[6] 餐饮行业专题 - 2025年1-9月全国餐饮累计收入同比增长3.3%，低于社零增速，行业从粗放式扩张转入稳健增长新阶段[8] - 传统商圈渠道红利退潮，2024年新开商场数量跌至近十年低位，线上渠道重要性凸显，外卖消费习惯养成[8] - 各业态外卖适配度不同，饮品大类及快餐适配度最高，外卖渠道占比可达50%-70%，大众餐饮外卖收入占比15%-40%，火锅赛道最低[8] - 健康的外卖占比能改善单店UE模型效率，提升品牌竞争力，过度依赖外卖平台则可能丧失品牌记忆点和盈利主导权[9][10] - 快餐/奶茶咖啡业态外卖收入占比最优区间为60%-70%，正餐业态最优占比区间为30%-40%，超出此区间可能因堂食/外卖替换效应吞噬增长收益[10] - 推荐小菜园、锅圈、古茗、蜜雪集团、海底捞、百胜中国等公司，并中期看好平台龙头美团-W[11] 海外市场策略 - 联邦政府停摆问题达成协议，美股跳空高开，标普500周一收涨1.54%，但比特币期货未能突破MA250，预示风险偏好初现隐忧[12] - 风险偏好下降源于宏观数据补发带来的不确定性以及市场对AI资本开支可持续性的质疑[12][13] - 基于"实质性供应量"理论，美股长线上涨核心逻辑是美元持续增发与美股持续回购，当前标普500估值中枢为6800-6900点[13] - 若出现回撤，标普500大概率维持在MA60（约6600点）以上，潜在回撤幅度预计在10%以内，静态点位下限约5600点[13][14] - 港股在本次外盘流动性冲击中展现出较强独立性，风险偏好稳定性或成其自强化循环的关键[14] 贝壳-W公司财报 - 2025年第三季度营业收入231亿元，同比增长2%，环比下降11%，GTV交易总额7367亿元，同比持平，环比下降16%[14] - 经调整归母净利润13亿元，同比下降28%，环比下降29%，经调整归母净利率为5.6%，同比下降2.3个百分点[15] - 两翼业务（家装家居、房屋租赁服务等）收入贡献占比持续提升，房屋租赁服务收入同比增长45%[14][17] - 存量房业务GTV为5056亿元，同比增长6%，货币化率1.18%，新房业务GTV为1963亿元，同比下降14%，市占率12%[16][17] - 家装家居业务贡献利润率32%，同比提升0.8个百分点，房屋租赁服务贡献利润率8.7%，同比提升4.3个百分点，连续两个季度实现城市层面盈亏平衡[17] 用友网络公司财报 - 2025年第三季度营业收入20.03亿元，同比增长3.7%，归母净利润-4.54亿元，同比减亏2.08亿元[19] - 前三季度云服务收入42.98亿元，占总收入比重77%，同比增长2.3个百分点，云服务ARR达27.8亿元，同比增长16.3%[20] - 核心产品用友BIP前三季度收入21.5亿元，同比增长15.8%，其中第三季度单季增速达31.9%，AI相关合同签约金额前三季度超7.3亿元[20] - 大型企业客户业务第三季度同比增长13.5%，中型企业客户业务第三季度单季收入增速转正，同比增长6.8%[21] - 畅捷通实现归母净利润0.43亿元，扭亏为盈，政府业务收入同比下降29%，海外业务收入同比增长超40%[21]

市场表现 - 2025年11月13日A股市场放量上攻，沪指站稳4000点上方，刷新近十年新高 [1] - 中证全指证券公司指数强势上涨1.09% [1] - 证券ETF(159841)尾盘拉升，换手率达4.27%，成交金额为4.51亿元 [1] - 成分股东兴证券上涨4.13%，华西证券上涨2.67%，中银证券上涨2.67%，华泰证券、华安证券等个股跟涨 [1] 资金流向 - 证券ETF(159841)全天获资金申购8100万份 [2] - 证券ETF近3天获得连续资金净流入，合计流入2.00亿元，近10日净流入5.67亿元 [3] - 证券ETF最新规模达106.69亿元，最新份额达94.20亿份，均创成立以来新高 [3] 政策环境 - 证监会表示将坚决防止市场大起大落、急涨急跌 [6] - 政策面持续完善长钱长投的市场生态，推动中长期资金入市实施方案落地，扩大社保、保险、年金等权益类投资规模和比例 [6] - 《证券结算风险基金管理办法》修订将通过“降负、增效、明责”提升券商资金使用效率与风险应对能力 [7] 行业展望 - 上证指数突破4000点，股市“财富效应”可能逐步加强，证券产业作为“牛市旗手”投资机遇受关注 [4] - 深化制度型开放及巩固香港国际金融中心地位，为行业营造有利发展环境，券商板块在资本市场稳定性提升背景下兼具工具属性 [7]

市场表现 - 上证指数上涨0.73%，收于4029.5点，刷新十年新高 [2] - 全市共有3953家公司上涨，权重股和题材股均有表现 [2] - A股单日成交额基本维持在2万亿以上，资金面活跃度高 [3] 牛市驱动因素 - 底层逻辑是产业跨越式发展带动的中国科技股及中国资产价值重估 [3] - 流动性宽松及利率下降是股市上涨的重要推手，美联储已连续降息2次 [3] - 国内货币政策基调为“适度宽松”，未来一个多月内有继续降息的可能性 [3] 行业与板块表现 - 由deepseek引领科技股上涨行情，带动人工智能相关产业链公司表现 [3] - 半导体行业个股涨势凶猛 [3] 长期趋势展望 - 房价持续下跌，楼市作为居民财富蓄水池的作用减弱 [4] - 居民财富可能由房地产向股市转移，若发生将可能推动A股走出长牛慢牛 [4]

核心观点 - 始于2024年“924”行情的牛市尚未结束，当前已进入以基本面为驱动力的第二阶段 [1] - 2026年全年维度，科技是核心主线，投资演绎路径将从算力转向应用 [1] - 牛市中期存在风格轮动，可阶段性关注前期滞涨的地产、券商、白酒消费板块，红利资产在金融资产荒背景下仍具底仓配置价值 [1][2] 牛市阶段与驱动力分析 - 完整牛市包含孕育期、爆发期和疯狂期三阶段，本轮牛市与1999年“519”行情相似，目前处于爆发期 [1][11] - 市场驱动力已从政策预期和估值修复的第一阶段，转向基本面和估值双击的第二阶段 [11] - 上市企业ROE稳步回升，合同负债同比已连续修复一年，盈利预期持续上修 [1][19] - 当前市场估值结构健康，未出现整体过热，5倍以上PB个股不足18%，远低于2015年同期的近六成水平 [21] 市场结构与流动性 - 市场结构性分化显著，“小登资产”（科技成长）表现碾压“老登资产”（传统行业），2025年以来“小登股”组合上涨189%，“老登股”仅上涨2% [30] - 微观流动性仍有支撑：国内“存款搬家”趋势延续，新增个人存款与新增M2比值在2025年9月已回落至0.58；海外美联储预防式降息下半场有望驱动全球资金流向新兴市场风险资产 [1][35][47] - 入市意愿指标温和回升但远未达峰值，2025年1-9月新增开户数均值维持在224万户左右，三大炒股APP下载量之和仅为2024年10月高点的32% [39] 科技主线的产业逻辑与机遇 - 历史上每轮牛市均有明确主线，本轮为AI浪潮驱动的科技主线，“924”以来15只千亿科技标的贡献全A 10%涨幅 [2][57] - 中美两国引领AI产业，中国侧重应用广度，美国侧重技术深度，中国三分之一以上的硬科技企业仍处于成长期，利润率提升空间充足 [2][68] - 产业大趋势明确，Scaling Law持续印证，谷歌月token处理量从5月的480万亿翻倍至9月的超过1300万亿个，大厂资本开支指引乐观 [87][90] - 投资重点从算力转向应用，重点关注五大方向：AI眼镜（预计2029年全球市场规模突破1000亿元）、机器人、智能驾驶（中国L2及以上渗透率已达57%+）、AI编程、AI+生命科学（预计为制药企业带来5%-13%收入增长） [87][98][108][113][120][124] 阶段性配置机会与红利资产 - 借鉴历史，牛市中期市场风格或出现再平衡，可阶段性关注白酒（股息率一度重回4%+）、券商（受益成交放量，Q2、Q3业绩持续修复）、地产（股价领先基本面，估值低） [2][128][133] - 红利资产具备穿越牛熊的属性，长期风险收益比占优，夏普率大于0.6，在金融资产荒背景下，其股息率跑赢存量房贷利率，是居民“风险厌恶仓位”的重要出口 [137][142] - 红利资产相对成长风格，长期回报更依赖盈利贡献而非估值扩张，配置上讲求“久久为功” [142]

市场现象与散户认知 - 沪深两市有105只个股获得融资持续净买入，岱美股份连续18日领跑此现象 [1] - 市场存在根深蒂固的误解，认为牛市机会多且赚钱容易，但股市本质是零和博弈 [3] - 在指数上涨900点的行情中，部分个股如广聚能源不涨反跌，回调幅度达60% [4] 板块与个股表现分析 - 2025年前9个月各板块表现中，几乎没有板块能连续2个月表现良好 [5] - 电子板块是唯一例外，但即便如此也有四个月是下跌的 [5] - 个股股价出现多次大幅调整，但部分调整期间机构资金活跃度数据「机构库存」始终存在 [11][13] 投资行为与策略警示 - 散户在牛市中易产生股票必涨和反弹即是机会两大错觉 [4][5] - 面对暴跌，投资者行为易走向死扛到底或闻风而逃两个极端 [8] - 需避免路径依赖，某股票在最后一次调整时「机构库存」消失，成为明确的离场信号 [16] 数据工具与市场真相 - 融资持续净买入的现象可能由机构制造，并不等同于稳赚不赔 [17] - 借助量化工具可看清机构真实交易行为，「机构库存」变化是判断资金意图的关键指标 [13][17] - 在信息不对称的市场中，数据是揭示真相的重要途径 [16]