报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月美联储按兵不动，预计今年降息两次，暗示滞胀风险增加，地缘风险、关税政策不确定及降息延后压制市场风险偏好 [5] - 供应上，6月铝土矿价格震荡，氧化铝成本变动不大，虽国产矿供应偏紧、进口矿有担忧，但部分氧化铝企业提升产能，三季度南方有新投，国内供应增加；电解铝因高利润开工率高，但产能限制产量提升有限；2025年5月中国进口35万吨未锻造铝及其制品，同比大增14.7%，国内铝冶炼企业面临环保与电价压力或推动进口 [5] - 需求方面，前期电改刺激光伏抢装，6月后光伏用铝需求有下行压力；房地产因政策刺激成交回暖，需求好转；白色家电7 - 8月排产环比大幅下行，终端需求压力增大，但新能源行业需求弥补传统行业下滑影响 [5] - 库存上，上周LME市场和国内社会库存继续去库，市场需求淡季不淡 [5] - 观点为在产能约束和需求稳健下，铝价中期仍具上行潜力，策略上沪铝、铝合金操作建议回调做多，沪铝2508参考支撑位20000元/吨 [5] 各目录总结 周度观点及策略 - 宏观上6月美联储按兵不动，预计今年降息两次，暗示滞胀风险增加，地缘等因素压制市场风险偏好 [5] - 供应端铝土矿价格震荡、氧化铝成本变动不大，部分企业提升产能且南方有新投，电解铝产能受限，5月进口未锻造铝及其制品大增，企业面临环保与电价压力或推动进口 [5] - 需求端光伏用铝需求有下行压力，房地产需求好转，白色家电终端需求压力大，但新能源行业需求弥补传统行业下滑 [5] - 库存上周LME和国内社会库存去库，需求淡季不淡 [5] - 铝价中期有上行潜力，操作建议沪铝、铝合金回调做多，沪铝2508参考支撑位20000元/吨 [5] 期现市场 - 展示国内铝期现货价格、A00铝锭现货升贴水、LME伦铝电3走势、我国铝锭进口利润相关图表 [9][10] 供给及库存 - 2025年1 - 5月中国铝矿砂及其精矿累计进口量8518万吨，同比增长33.1%，5月进口量1751万吨，同比增长29.4%；2024年累计进口15876.7万吨，同比增加12.3%，自几内亚和澳大利亚进口占比较大且有增长 [20] - 几内亚多个铝土矿项目有增量，合计远期增量6200万吨 [22] - 2025年5月我国铝土矿产量536.64万吨，环比增长5.31%，同比增长8.97%，1 - 5月产量2520.04万吨；年初以来港口库存总体上升 [25] - 截止2025年5月，中国氧化铝行业加权平均完全成本2879.8元/吨，较上月下跌153.6元/吨，本月成本明显下行 [28] - 2025年1 - 5月中国氧化铝累计产量3740.1万吨，同比增长9.5%，5月产量748.8万吨，同比增长5%；1 - 5月累计进口16.7万吨，同比减少85.4%，累计出口117.23万吨，同比增加79.4% [33][34] - 截至2025年3月底，中国电解铝建成产能4517.2万吨，运行产能4385万吨 [39] - 2025年5月中国电解铝行业含税完全成本平均值16333元/吨，环比下跌0.3%，同比下跌5.1%，平均盈利约3717元/吨 [43] - 截止2025年5月底，国内电解铝运行产能约4391万吨，无变动，开工率环比持平，同比提高1.0个百分点，达96.1% [44] - 2025年4月全球原铝产量603.3万吨，1 - 4月产量2401.13万吨；2024年全球原铝产量预计7252万吨，年增长率2.55%；中国2025年5月原铝产量383万吨，同比增长5.0%，1 - 5月累计产量1859万吨，同比增长4.0% [46] - 2025年5月国内原铝进口量约22.32万吨，环比减少10.9%，同比增长41.4%，1 - 5月累计进口约105.75万吨，同比减少3.7%，累计出口约6.70万吨，同比增长215.6% [50] - 2025年6月20日，LME期货库存量34.29万吨；截至6月19日，我国电解铝社会库存45万吨 [56][57] 初加工及终端市场 - 2025年1 - 5月中国铝合金累计产量740.5万吨，同比增长15.2%，5月产量164.5万吨，同比增长16.7%；2024年累计产量1614.1万吨，同比增长9.6% [65][66] - 2025年5月中国铝材产量576.2万吨，同比增长0.4%，1 - 5月累计产量2683.1万吨，同比增长0.6%；2024年全国铝材产量6783.11万吨，累计增长7.7% [72][73] - 2025年1 - 5月中国未锻轧铝及铝材累计进口量167万吨，同比下降6.9%，出口量243万吨，同比下降5.1%；2024年累计出口666.5万吨，同比增加17.4% [78][79] - 展示全球铝下游需求结构、绿色需求预测、光伏及风电装机容量预测、新能源车销售预测、我国房地产市场情况、新能源汽车产量及电力工程投资、汽车和光伏用铝预测等相关图表 [83][89][95] - 2025年1 - 5月，全国房地产开发投资36234亿元，同比下降10.7%，住宅投资27731亿元，下降10.0% [96] - 2025年1 - 5月，汽车累计产销分别完成1282.6万辆和1274.8万辆，累计同比分别增长12.7%和10.9%；新能源汽车产销量分别完成569.9万辆和560.8万辆，同比分别增长45.2%和44%，新车销量占比44%；1 - 4月全国累计发电装机容量34.9亿千瓦，同比增长15.9%，其中太阳能发电装机容量9.9亿千瓦，同比增长47.7%，风电装机容量5.4亿千瓦，同比增长18.2% [101] 供需平衡表及产业链结构 - 预计2025年全球原铝产量为7381万吨，同比增1.9%，国内贴近产能天花板，长期供给增量有限，海外新增投产缓慢，俄铝因成本压力减产 [107] - 展示全球电解铝供需平衡表，包含2021 - 2027年中国及各地区电解铝产能、产量、需求等数据及同比情况 [105][106]

报告行业投资评级 - 黄金：震荡 [1] 报告的核心观点 - 伦敦金跌1.9%至3368美元/盎司，10年期美债收益率4.38%，通胀预期2.34%，实际利率降至2.03%，美元指数涨0.53%至98.7，标普500指数跌0.15%，离岸人民币小幅升值，内外价差窄幅波动 [2] - 贵金属价格高位回落，表现弱于原油和白银，中东地区地缘政治风险扰动市场，但资金选择做多低价品种，对黄金配置有限，美国打击伊朗核设施后，预计伊朗反击能力有限，当前地缘冲突难以带动黄金突破上涨，需关注美国后续参与程度 [2] - 美联储6月利率会议按兵不动，点阵图显示支持年内不降息人数增加，2026年降息预期下降，经济预测显示美国滞胀风险增加，但因就业市场有韧性，关税对通胀影响未完全体现，美联储选择观望，市场降息预期维持在9月，周五美联储理事沃勒称最快7月可能降息，提振了金价 [3] - 美国经济数据未衰退，5月零售销售环比下降0.9%，预期-0.7%，前值从0.1%下调至-0.1%，此前受加征关税预期影响汽车消费大增后环比下降，叠加汽油价格下跌，拖累5月零售表现，消费支撑二季度美国经济 [3] - 美国房地产市场承压，5月新屋开工和营建许可低于预期，NAHB房产市场指数降至32的绝对低位，基本面需等经济数据进一步恶化，日央行和英国央行按兵不动，关税不确定性使货币政策进入观望阶段，黄金短期未摆脱震荡区间 [3] - 短期关注地缘政治风险进展，基本面缺乏增量利多，黄金维持震荡走势，前高附近三次突破未果，需注意回调风险 [4] 根据相关目录分别进行总结 1、黄金高频数据周度变化 - 内盘基差（现货 - 期货）为 -1.93元/克，周度环比变化量1.57，变化率 -44.9%；内外期货价差（内 - 外）为 -3.08元/克，周度环比变化量 -0.29，变化率10.6% [11] - 上期所黄金库存18168千克，周度环比变化量 -9，变化率0.0%；COMEX黄金库存37573555盎司，周度环比变化量 -216196，变化率 -0.57% [11] - SPDR ETF持有量950.24吨，周度环比变化量9.75，变化率1.04%；CFTC黄金投机净多仓129851手，周度环比变化量 -654，变化率 -0.5% [11] - 美债收益率4.38%，周度环比变化量 -0.03，变化率 -0.7%；美元指数98.76，周度环比变化量0.62，变化率0.63% [11] - 美国隔夜担保融资利率（SOFR）4.28%，周度环比变化量0.00，变化率0.0%；美国10年期盈亏平衡利率2.3410%，周度环比变化量0.0517，变化率2.26% [11] - 标普500指数5968，周度环比变化量 -9，变化率 -0.2%；VIX波动率指数20.6%，周度环比变化量 -0.2，变化率 -1.0% [11] - 黄金跨市套利交易7.2，周度环比变化量0.0，变化率0.0%；美国10年期实际利率2.03%，周度环比变化量 -0.08，变化率 -3.6% [11] 2、金融市场相关数据跟踪 2.1、美国金融市场 - 美元指数涨0.53%至98.7，美债收益率4.38%；标普500跌0.15%，VIX指数回升至20.6 [20] - 美国隔夜担保融资利率4.28%；油价涨4%，美国通胀预期2.34% [17] - 实际利率回落至2.03%，金价跌1.9%；现货商品指数收涨，美元指数反弹 [21] 2.2、全球金融市场--股、债、汇、商 - 发达国家股市多数下跌，标普500跌0.15%；发展中国家股市多数回落，上证指数跌0.51% [23] - 美债、德债回落，美德利差1.86%；英国国债收益率4.34%，日债1.4% [28] - 欧元跌0.23%，英镑跌0.88%；日元跌1.4%，瑞郎跌0.79%；美元指数涨0.53%至98.7，非美货币多数贬值 [30][33] 3、黄金交易层面数据跟踪 - 黄金投机净多仓数据本周未公布；SPDR黄金ETF持有量升至950吨 [35] - 人民币升值，沪金溢价窄幅波动；黄金下跌、白银回调，金银比微降至93.5 [38] 4、周度经济日历 - 周一：法国、德国、欧元区、英国、美国6月制造业PMI，美国5月成屋销售 [39] - 周二：美国4月房价指数、6月咨商会消费者信心，6.24 - 26达沃斯夏季经济论坛 [39] - 周三：美国5月新屋销售 [39] - 周四：美国一季度GDP终值、当周首申、5月耐用品订单 [39] - 周五：美国5月核心PCE、6月密歇根大学消费者信心和通胀预期终值 [39]

报告核心观点 - 宏观、基本面多空交织，铜短期仍震荡 [1] 价格数据 - 仓单流出、铜现货升水有所承压 [10] - 本周LME铜0 - 3M升水周环比继续走强 [11] 基本面数据 - 本周铜精矿TC指数均价环比跌0.03美元/吨至 - 44.78美元/吨，仍为负 [15] - 本周九港铜精矿库存环比减10.07万吨至71.21万吨 [17] - 精废价差周环比变动有限 [20] - 国内电解铜6月产量预计环比减少但同比增 [22] - 铜进口仍延续倒挂 [24] - 本周电解铜现货库存、保税区库存回升 [25] - LME铜库存再去、COMEX铜库存仍累 [27] - 本周精铜杆开工环比增但不及预期，终端需求弱、精铜杆成品库存累 [30] - 6月1 - 15日全国乘用车新能源市场零售辆同比增38% [33] - 国内6月光伏组件继续减产 [34] - “以旧换新”国补将持续，还将有1380亿中央资金在三四季度下达 [36] 宏观经济数据 - 中国5月社融增2.29万亿元，M2 - M1剪刀差缩小 [40] - 美5月CPI同比增2.4%，核心CPI环比增0.1%、连续第四个月低于预期 [42] - 美联储按兵不动，预计今年降息两次，暗示滞胀风险增 [43]

国内宏观 - 6月地铁客运量增速同比1.96%、环比 -3.14%，国内执行航班数平均值环比 -3.36%、同比1.64%；6月1 - 15日全国乘用车零售70.6万辆，同比涨16.9%，较上月降9.1%[2] - 6月BDI均值环比27.9%、同比降10.95%，中国出口集装箱运价指数均值较5月升12.4%、同比降29.5%，本周环比升8.0%[2] - 截至6月21日，高炉开工率83.84%、焦炉开工率73.4%、线材开工率46.52%；汽车半钢胎开工率环比涨0.31pct至78.29%；全钢胎开工率涨4.24pct至65.48%；纯碱开工率涨1.67pct至86.57%，PTA开工率81.55%[2] - 6月20日猪肉平均批发价周度环比降0.17%，生猪期货结算价升1.00%；28种蔬菜批发价升0.65%，6种水果批发价降1.32%，苹果期货结算价升1.19%[2] - 普通国债发行2851亿，进度达50.5%；新增特殊再融资债275亿，新增专项债950亿，进度38.0%；地方一般债发行进度49.3%[2] - 6月20日30大中城市商品房成交面积环比降4.66%，同比降27.79%[3] 海外宏观 - 美联储6月FOMC会议按兵不动，维持年内2次降息指引，经济预测强调滞胀风险；沃勒表示7月或讨论降息[5] - 美国5月零售销售环比降0.9%，汽车环比降3.9%，建筑物料与园林设备降2.7%；6月纽约联储制造业指数 -16，费城联储制造业指数 -4，5月工业产出月率环比 -0.2%；5月新房开工年化数降至125.6万户，营建许可总数降至139.3万户[6] - 欧元区5月HICP和核心HICP终值分别为1.9%和2.4%，6月消费者信心指数为15.3[6] 货币和流动性 - 本月LPR维持不变，预计三季度降政策利率20BP并引导LPR下行；本周逆回购净投放1021亿，货币市场利率下行，国债收益率曲线下移[4]

美联储政策转向 - 美联储本周转向鹰派 更担心通胀上升而非增长放缓 [1] - 美联储主席鲍威尔强调应谨慎看待前景 拒绝先发制人降息 [1][3] - 修订后的经济预测显示未来几个季度美国失业率和通胀率将上升 经济增长将放缓 [1] 经济预测与风险 - 2025-2027年累计GDP增长率比去年12月预测低1.25个百分点 累计通胀率高1个百分点 [2] - "滞胀"风险上升 但美联储选择等待关税影响明朗化后再行动 [1][3] - 特朗普关税全面影响将在7月9日后显现 同时中东冲突推高油价 [1] 鹰派倾向的动机 - 美联储首要任务是控制通胀预期 消费者物价预期已飙升至几十年高位 [2] - 2021-22年误判通胀为"短暂"的教训促使美联储避免重蹈覆辙 [3] - 美国财政赤字、债务负担及全球对美元信心减弱推高长期美债收益率 [3] - 特朗普对美联储的公开批评可能强化其展示政策独立性的意图 [3] 政策不确定性 - 美联储承认经济决策不确定性极高 美国经济状况独特 [5] - 鲍威尔采取观望态度 等待关税实施后形势明朗化 [6] - 美联储"点阵图"实用性受质疑 官员对利率路径信心不足 [6] - 下一次经济预测修订在9月 届时关税、中东局势等因素将更清晰 [6]

黄金市场行情 - 现货黄金最新报价3346美元/盎司，日内微跌0.7%，开盘报3370.38美元/盎司，最高触及3370.43美元，最低下探3344.71美元 [1] - 纽约金期货跌幅达0.82%，上海黄金T+D下跌0.63% [2] - 美元指数一度冲高至98.85，最新报98.622，微跌0.05% [4] 基本面分析 - 地缘冲突方面：以色列空袭伊朗核设施引发双方交火，已导致伊朗585人死亡、以色列24人死亡，但市场对避险情绪反应平淡，呈现"疲劳效应" [2] - 美联储政策方面：FOMC会议维持基准利率4.25%-4.50%不变，点阵图显示2025年降息预期从3月的两次下调至一次，7名官员支持全年不降息 [3] - 经济数据方面：美国初请失业金人数达24.5万创8个月新高，但制造业PMI初值51.7、服务业PMI创一年新高，5月CPI同比2.4%、核心CPI同比2.8% [5] 技术面分析 - 日线级别：现货黄金连续两日回踩20日均线3347美元后反弹，但3400美元构成强阻力，RSI指标60附近显示超买信号 [6] - 小时级别：价格在3361-3379美元区间震荡，MACD绿柱缩短但未金叉，若失守3361美元可能下探3351-3341美元支撑 [8] - 15分钟级别：布林带收窄至年内最低水平，需突破3379.50美元或跌破3361美元才能打开趋势空间 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储难降息，因关税引发的通胀未在数据层面体现，进口商销售库存商品，无法明确供应链中承担关税的环节，且就业市场稳定、关税政策未敲定，按兵不动决策难改变 [2][10] - 开启降息可能出现三种情形，即关税轻落地、关税落地后通胀稳定或下行、失业率等关键指标落入衰退区间 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 票委决议与预期 - 美东时间6月18日，第四次FOMC会议落幕，联邦基金利率维持在4.25 - 4.50%区间，货币政策较5月无变化 [11] - 25年经济预期较3月弱化，PCE中值由2.7%升至3%，核心PCE由2.8%升至3.1%，GDP增速预期从1.7%跌至1.4%，26年GDP增速预期由1.8%降至1.6%，25年失业率预期由4.4%提升至4.5%，26年由4.3%提升至4.5% [3][11] - 降息次数预期仍为2次，预期利率中值略有上升，较3月，预期维持不变增加3人，预期降息1次减少2人，预期降息2次减少1人 [3][11] 主席发言要点 - 滞胀风险降低，经济不确定性扩大预期降低，但仍处高位，联储主要关注通胀，从滞胀两难困境转为对通胀单向风险关注 [16] - 强调“通胀、经济与关税”的关系，将Q1 GDP走弱与关税实施前强出口高度绑定 [16] - 商品价格已上升，预计夏季关税驱动通胀，进口商销售库存商品，未来数月通胀将更明显 [18] - 伊以局势造成原油促使通胀未被联储重点考量，油价持续性存疑，美国对石油依赖度降低，冲突升级虽可能干扰决策，但重要性靠后 [4][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 6月19日股指期货下跌、长端国债期货上涨、能化期货强势、金属期货偏弱；商务部将加快稀土出口许可申请审查；对原油、铜、黄金进行点评并分析走势[2][3][10][12] 根据相关目录分别进行总结 期货异动 行情概述 6月19日股指期货下跌，长端国债期货上涨，能化期货延续强势，金属期货表现偏弱；涨幅前三为红枣、原油和低硫燃料油，跌幅前三为SCFIS欧线、多晶硅和白银[10][11][12] 上涨品种-原油 6月19日原油涨4.7%至570.9元/桶，地缘前景不确定使油价处高风险阶段，预计震荡；API数据显示美上周原油大幅去库但汽油去库幅度小，IEA月报调降需求增速预期、调高供应预期，短期中东地缘担忧主导油价波动，袭击能源基础设施未影响生产运输，若双方态度软化地缘溢价或降，但军事冲突下供应受扰预期难证伪，油价波动加大[15][16][17] 下跌品种 - **铜**：6月19日铜跌0.4%至78310元/吨，供应约束和低库存支撑铜价底部，短期或高位震荡；美国制造业活动5月连续三月收缩，海外经济走弱；铜矿和粗铜加工费低，原料供应紧张，国内外冶炼厂减产；消费淡季下游补库意愿弱，国内社会库存回升限制铜价；美国提高钢铁和铝关税，对铜关税有加码可能，comex铜价回升[22][23][24] - **黄金**：6月19日黄金跌0.5%至781.24元/克；6月议息会议美联储按兵不动，年内仍降息两次，下调增长预期、上调通胀预期，滞胀风险验证；会议后黄金尾盘小跌，整体震荡；伊以冲突持续但烈度未显著升级，避险情绪驱动减弱；6月以来黄金调整幅度收窄，价格重心上移，中长期多头趋势维持，白银跟随震荡偏强[29][30][31] 中国要闻 宏观新闻 商务部表示中方为加入CPTPP做好充分准备，将主动对接高标准经贸规则、扩大制度型开放，希望成员加快中国加入进程；还将依法依规加快稀土相关出口许可申请审查，加强与相关国家出口管制沟通对话，促进便利合规贸易[35] 行业新闻 截至6月19日，今年公募基金分红总额达1076.6亿元，同比增47%；6月18日港交所行政总裁称港股IPO排队企业超160家，内地和香港交易所应错位发展、优势互补，推动多层次资本市场体系建设[36][37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储6月议息会议按兵不动符合预期，年内降息预期维持两次，首降时点维持在9月，继续下调增长预期并上调通胀预期，滞胀风险方向进一步验证 [1][3] - 流动性未有短期宽松，美元日内走强，权益市场整体下跌，贵金属偏弱震荡运行 [1][3] - 伊以冲突持续但未显著升级，避险情绪对黄金驱动逐渐减弱 [1][3] - 6月以来黄金调整幅度收窄，价格重心震荡抬升，中长期多头趋势维持，白银跟随黄金，中期震荡偏强对待 [1][3] - 周度COMEX黄金关注【3300,3500】，周度COMEX白银关注【34,38】 [3] 根据相关目录分别进行总结 重点资讯 - 以色列总理与美国总统通话设定消除伊朗核威胁和弹道导弹威胁目标，以军袭击伊朗多地核设施并继续打击更多目标 [2] - 英国央行维持政策基准利率4.25%不变，行长表示预期利率逐步下降声明不代表八月降息预测 [2] - 欧盟推动与美国达成贸易协议，保留部分关税并推迟报复性关税措施 [2] 价格逻辑 - 美联储6月议息会议按兵不动符合预期，年内降息预期和首降时点不变，下调增长预期上调通胀预期，滞胀风险方向进一步验证 [3] - 流动性未短期宽松，美元走强，权益市场和贵金属偏弱震荡运行 [3] - 伊以冲突持续但未升级，避险情绪对黄金驱动减弱 [3] - 6月以来黄金调整幅度收窄，价格重心抬升，中长期多头趋势维持，白银跟随黄金中期震荡偏强 [3] - 周度COMEX黄金关注【3300,3500】，周度COMEX白银关注【34,38】 [3]

港股市场 - 6月19日恒生指数下跌473点或2.0%，收报23,237点，恒生科指下跌2.4%，收报5,088点，恒生香港中资企业指数下跌2.0%，大市成交2,201多亿港元，港股通净流入14.3亿港元[1] - 下跌股份超1,200只，12大恒生综合行业分类指数全线下跌，新消费股份跌幅3.6% - 6.0%[1] 宏观动态 - 美联储6月FOMC会议维持利率不变，今明两年GDP增长预测下调，通胀和失业率预测上调，认为今年不降息的官员从4位增至7位[2] 行业动态 - 黑芝麻智能拟收购AI芯片企业，周四盘中涨6%，收盘升0.1%[3] - 恒生医疗保健指数下跌3.2%，信达生物IBI343拟纳入突破性治疗药物，还与GlycoT达成合作[4] 公司研究 - 曹操出行截止2024年在136个城市运营，总GTV为170亿元，同比增长38.8%，市场占有率5.4%，6家基石投资者认购约9.5亿港元，占发行总股本约51.3%[5][7] - 石药集团与阿斯利康合作，收取1.1亿美元首付款，上调2025 - 27E收入预测1.3%、1.2%、0.5%，股东净利润预测上调4.1%、5.3%、1.9%，目标价提至8.15港元[8][9][11]