市场流动性特征 - 流动性驱动是短期股票市场主要特点 市场风险偏好变化主导市场节奏 [1] 资金流向预期 - 融资资金热度已达相对较高水平 未来流入可能略有放缓 [1] - 美联储可能重启降息 人民币汇率升值 叠加国内PPI企稳 外资可能逐渐转向流入 [1] 市场风格展望 - 9月市场风格可能相对偏大盘 成长风格有望继续占优 [1] - 牛市阶段Ⅱ回调期间 前期强势风格回调幅度更大 但短暂回调后市场很快重回前期强势主线风格 [1]

量化观察：从投资者结构变化看风格 20250831 关键要点 涉及的行业或公司 * 该纪要为市场风格量化观察报告 不涉及特定公司或行业[1] 核心观点和论据 投资者结构变化 * 个人投资者参与度自5月末见底后逐步回升 8月参与度进一步提升 但未达到历史过热区间[2] * 个人投资者在大盘风格的参与度提升速率低于小微盘风格[2] * 机构投资者高频交易行为稳定 对市场上下行敏感度较弱[2] * 自6月以来机构投资者参与度呈现下行趋势[2] 微盘风格表现 * 微盘风格优势边际递减 万德微盘指数相对中证全指超额收益逐月下降[3] * 超额收益从5月7.2%降至6月5.7% 7月4.5% 8月约-3%[3] * 微盘拥挤度偏低 截至8月底拥挤得分为1.5分（满分5分）[3] * 估值和收益率处于历史较高位置 机构拥挤度处于过去75%分位数 未触发预警[3] 成长风格表现与预测 * 成长风格交易参与度略有提升 但新闻热度未过热[4] * 7月以来个人投资者在成长风格中的相对参与略有提升 高频机构则轻微下降[4] * 四象限轮动模型显示7-8月份小盘成长最优[4] * 大盘成交过热且市场整体热情高涨 小盘短期内具有优势[4] * 期限利差偏低提高市场风险偏好 有利高弹性风格表现[4] * 流动性充裕环境下 成长相对于价值积累了一定动量 未来可能延续成长优势[4] 其他重要内容 * 微盘日历效应显示每年5月有显著正收益 但11月之前正向优势概率和幅度有所衰减[3] * 行业维度新闻情感数据自4月至今缓慢上行至适中状态 不存在过热风险[4] * 市场风险偏好逐步放松及动量积累是小盘成长表现优异的主要原因[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内商品期货涨跌互现，股指板块集体飘红；海外宏观美国经济短期平稳中期有压力，国内宏观基本面环比走弱但完成目标难度不大；短期国内市场情绪高涨，海外9月降息预期加强；各板块品种近期有不同市场逻辑和短期走势判断 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 宏观精要 - 海外宏观：美国经济基本面短期平稳，中期有就业和通胀压力，货币宽松预期支撑市场风险偏好；鲍威尔发言超预期鸽派，市场降息预期强化；当前基本面预期环比走弱但绝对水平有韧性，消费方面8月消费者信心恶化、通胀担忧抬升，地产方面7月新屋开工数增长、建筑许可发放下降 [7] - 国内宏观：基本面环比走弱但完成全年经济目标难度不大，市场风险偏好有支撑；上海市优化调整房地产政策，央行上海总部调整利率定价机制；中美关税谈判缓和，外需下行概率降低，内需环比走弱但绝对水平尚可，资金面维持宽松 [7] - 资产观点：短期国内临近9月初重要事件市场情绪高涨，结束后进入验证期基本面定价权重升高；海外9月降息预期加强，宏观货币走宽进入修复通道；近期风险资产价格上涨受风险预期缓和、宽松流动性预期、美元中枢下移驱动，经济快速修复阶段尾声，资金与基本面分化，后续市场波动或加大 [7] 观点精粹 - 金融：市场风险偏好降温，股指期货杠杆资金拥挤抢跑止盈、增量资金衰减，股指期权看跌侧博弈强、期权市场流动性恶化，国债期货资金面偏松曲线走陡、关注关税等超预期情况，短期分别为震荡上涨、震荡上涨、震荡 [8] - 贵金属：降息预期扩张利多价格，关注美国基本面等因素，黄金/白银短期震荡上涨 [8] - 航运：关注运价回落速率，集运欧线三季度旺季转淡装载承压，短期震荡 [8] - 黑色建材：延续偏弱震荡走势，钢材现实支撑有限，铁矿进口烧结日耗下降，焦炭八轮博弈部分焦企限产，焦煤产量减少，硅铁黑链承压，锰硅板块弱势，玻璃现货产销维持，纯碱供应短期下行，各品种关注对应因素，短期均为震荡 [8] - 有色与新材料：弱美元支撑有色但需求走弱需重视，铜价高位震荡，氧化铝震荡承压，铝价高位震荡，锌价震荡回落，铅价震荡回落，镍价宽幅震荡，不锈钢盘面回调，锡价高位震荡，工业硅价格波动，碳酸锂价格宽幅震荡，各品种关注对应因素，短期多为震荡，工业硅震荡上涨 [8] - 能源化工：原油供需转弱，焦煤走弱拖累化工，原油相关品种多震荡下跌，其他品种如甲醇、尿素等多震荡，PX、PTA震荡上涨，油脂、蛋白粕等震荡 [10] - 农业：盘面高位窄幅震荡等待田间巡查结果，橡胶、合成橡胶震荡上涨，纸浆、棉花、白糖等震荡，生猪震荡 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本周市场风险偏好维持高位，有色金属各品种表现不一，8月部分品种预期累库，市场关注淡季之后的供需格局，各品种投资策略不同[1]。 各品种总结 铜 - 本周风偏情绪回升，虽国内经济和金融数据欠佳，但未影响股市情绪，市场风险偏好维持高位[1] - 基本面验证下游订单7.8附近支撑，淡季末尾电铜杆开工率有韧性，精废替代效应显现[1] - 废铜及再生铜市场扰动延续，若再生杆开工下滑，关注对精铜消费的刺激作用[1] - 8月供给打满或小幅度累库，市场关注淡季之后的紧平衡格局[1] 铝 - 1 - 6月铝锭进口提供增量，8月需求为季节性淡季，中下旬或小幅改善，铝材出口环比改善，光伏下滑，海外需求下滑明显[2] - 8月预期小幅累库，短期关注需求情况，低库存格局下留意远月月间及内外反套[2] 锌 - 本周锌价宽幅震荡，供应端国产TC上行不畅，进口Tc上升，8月冶炼端增量兑现，7月我国锌矿进口超50万吨[5] - 需求端内需季节性疲软有韧性，海外部分炼厂因加工费问题生产有阻力，现货升贴水小幅提高[5] - 国内社库震荡上升，海外LME库存去化快，显性库存接近近两年低位[5] - 策略上短期受降息预期及国内商品情绪支撑或反弹，建议观望，中长期空头配置，内外正套可持有，留意月间正套机会[5][6] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，升水平稳，库存端国内外镍板库存维持[6] - 短期现实基本面一般，宏观面以反内卷政策博弈为主，海外美国降息预期增加，关注镍 - 不锈钢比价收缩机会[6] 不锈钢 - 供应层面钢厂部分被动减产，北方部分受阅兵影响，需求层面刚需为主，受宏观氛围影响部分补库增加[6] - 成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存方面锡佛两地小幅去库，交易所仓单维持[6] - 基本面整体偏弱，短期宏观面跟随反内卷预期，关注后期政策走向[6] 铅 - 本周铅价震荡，供应侧报废量同比偏弱，再生厂扩产能致废电瓶紧张，再生铅低开工，需求无明显拉动[8] - 需求侧电池成品库存高，本周电池开工率增加，市场旺季不旺，精废价差 +25，LME注册仓单增1万吨[8] - 7 - 8月市场有旺季预期，订单有好转，但本周终端消费去库和采购铅锭力度均偏弱[8] - 8月原生供应计增，再生减产，需求小幅好转但不足以覆盖供应增量，预计库存偏高位，下周铅价维持低位震荡[8] 锡 - 本周锡价宽幅震荡，供应端矿端加工费低位，国内部分冶炼厂减产，9月初云南冶炼厂开启检修[11] - 海外佤邦座谈会释放复产信号，但短期招工难和设备恢复周期长制约，10月前难大规模恢复出口，非洲锡矿中长期有增量但短期放量不稳定，印尼国内可能审查矿洞[11] - 需求端焊锡弹性有限，终端电子消费有旺季预期但光伏增速下滑预期强，国内库存震荡小去库，海外消费表现较强，LME库存低位[11] - 国内基本面短期供需双弱，关注9 - 10月供需阶段性错配可能及降息预期对有色整体的影响，短期建议观望，中长期贴近成本线逢低持有[11] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工复产节奏偏稳但不及市场预期，四川与云南开工小幅提升，月产接近12万吨[14] - 8月份供需小幅去库，西南当前价格下增量空间有限，供需平衡核心为合盛复产的节奏与幅度[14] - 前期头部企业减产对供需平衡改善明显，市场显性库存去化，高基差导致仓单注销流出[14] - 短期西南与合盛复产不及预期，8月供需仍小幅去库，若合盛东部维持40台附近，整体平衡偏紧，中长期产能过剩，开工率低，价格以周期底部震荡为主[14] 碳酸锂 - 本周受盐湖与云母端开工预期扰动，盘面大幅波动，现货旺季效应明显，下游可供比例下滑，散单采购量增加，逢低补库积极，成交量增加[16] - 现货可流通库存水平高，基差整体基本持稳，辉石电碳、云母料电碳、（3 - 5月）矿石料老货基差有不同范围[16] - 核心矛盾为中长期产能未出清、供需过剩背景下，资源端面临阶段性合规性扰动，下游旺季来临，宁德时代矿山对应冶炼厂减产后月度平衡转为去库，供应端扰动炒作落地时价格弹性大，向下支撑强[16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周市场风险偏好维持高位，各有色金属品种基本面和价格表现各异，投资者需关注各品种的供需、库存变化及政策影响，把握投资机会和风险 [1] 各有色金属情况总结 铜 - 本周风偏情绪回升，虽国内经济和金融数据欠佳但未影响股市情绪，市场风险偏好维持高位 [1] - 基本面验证下游订单7.8附近支撑，淡季末尾电铜杆开工率有韧性，精废替代效应显现 [1] - 废铜及再生铜市场扰动延续，若再生杆开工下滑或刺激精铜消费，8月供给打满或小幅度累库，市场更关注淡季之后的紧平衡格局 [1] 铝 - 1 - 6月铝锭进口提供增量，8月需求是季节性淡季，中下旬或改善，铝材出口环比改善，光伏下滑，海外需求下滑明显 [2] - 8月预期小幅累库，短期关注需求情况，低库存格局下留意远月月间及内外反套 [2] 锌 - 本周锌价宽幅震荡，供应端国产TC上行不畅，进口Tc上升，8月冶炼端增量兑现，海外二季度矿端增量超预期，7月我国锌矿进口超50万吨 [5] - 需求端内需季节性疲软有韧性，海外欧洲需求一般，部分炼厂生产有阻力，现货升贴水提高或现阶段性供应短缺 [5] - 国内社库震荡上升，海外LME库存去化快，显性库存接近近两年低位，短期受降息预期及国内商品情绪支撑预计反弹，建议观望，中长期空头配置，内外正套可持有，月差可留意月间正套机会 [5] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，升水平稳，库存端国内外镍板库存维持 [6] - 短期现实基本面一般，宏观面以反内卷政策博弈为主，海外美国降息预期增加，可关注镍 - 不锈钢比价收缩机会 [6] 不锈钢 - 供应层面钢厂部分被动减产，北方部分受阅兵影响，需求层面刚需为主，受宏观氛围影响部分补库增加，成本方面镍铁、铬铁价格维持 [6] - 库存方面锡佛两地小幅去库，交易所仓单维持，基本面整体偏弱，短期宏观面跟随反内卷预期，关注后期政策走向 [6] 铅 - 本周铅价震荡，供应侧报废量同比偏弱，再生厂扩产能致废电瓶紧张，低利润下再生铅低开工，4 - 7月精矿开工增加但冶炼利润致供不应求，TC报价混乱下行 [8] - 需求侧电池成品库存高，本周电池开工率增加，市场旺季不旺，精废价差 +25，跌价再生出货有抵抗，LME注册仓单增1万吨 [8] - 7 - 8月市场有旺季预期，订单好转，但本周终端消费去库和采购铅锭力度偏弱，下游电池厂接货意愿反弹但接仓单力度有限，交易所库达7万吨历史高位，价格下行再生挺价，精废价差 +25，铅锭现货贴水25，主要维持长单供应 [8] - 8月原生供应计增，再生减产，需求小幅好转但不足以覆盖供应增量，预计库存偏高位，下周铅价维持低位震荡 [8] 锡 - 本周锡价宽幅震荡，供应端矿端加工费低位，国内部分冶炼厂减产，9月初云南冶炼厂开启检修，海外佤邦座谈会释放复产信号但10月前难大规模恢复出口，非洲锡矿中长期有增量但短期放量不稳定，印尼国内可能审查矿洞 [11] - 需求端焊锡弹性有限，终端电子消费有旺季预期但光伏增速下滑预期强，国内库存震荡小去库，海外消费表现强，LME库存低位，现货端小牌锡锭偏紧，交易所库存多为高价云字牌，下游提货意愿不强 [11] - 国内基本面短期供需双弱，关注9 - 10月供需阶段性错配可能及降息预期对有色整体影响，短期建议观望，中长期贴近成本线逢低持有 [11] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工复产节奏偏稳但不及市场预期，四川与云南开工小幅提升，月产接近12万吨，8月平衡处于小幅去库状态，西南当前价格下增量空间有限，供需平衡核心为合盛复产节奏与幅度 [14] - 前期头部企业超预期减产对供需平衡边际改善效果明显，下游有机硅与多晶硅开工稳定，市场显性库存去化明显，高基差导致仓单不断注销流出 [14] - 短期西南与合盛复产节奏不及预期，8月供需小幅去库，若合盛东部维持40台附近整体平衡偏紧，中长期工业硅产能过剩幅度大，开工率低，价格运行至1万元以上潜在开工弹性高，展望以周期底部震荡为主 [14] 碳酸锂 - 本周受盐湖与云母端开工预期扰动，盘面大幅波动，现货方面旺季效应明显，下游可供比例下滑，周内散单采购量增加，逢低补库积极，成交量较上周显著增加，由于现货可流通库存水平高，基差整体基本持稳 [16] - 当前碳酸锂核心矛盾是中长期产能未出清、供需格局过剩背景下，资源端面临阶段性合规性扰动，下游季节性旺季来临，宁德时代矿山对应冶炼厂减产后月度平衡转为持续去库，需求旺季表现对去库幅度影响大，供应端扰动炒作落地时价格弹性大，向下支撑强 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外美国经济基本面短期平稳，中期有就业和通胀压力，货币宽松预期支撑市场风险偏好；国内基本面环比走弱但完成全年目标难度不大，市场风险偏好有支撑；短期国内市场高涨情绪或维持，海外9月降息预期加强，市场波动可能加大 [9] 根据相关目录分别进行总结 宏观精要 - 海外宏观：鲍威尔年会发言超预期鸽派，市场降息预期强化；当前基本面预期环比走弱但绝对水平有韧性，8月美国消费者信心恶化、通胀担忧抬升，7月新屋开工数稳健增长、建筑许可发放延续下降趋势 [9] - 国内宏观：基本面环比走弱但完成全年经济目标难度不大，市场风险偏好有支撑；上海优化调整房地产政策，外需大幅下行概率降低，内需绝对水平尚可，资金面维持宽松 [9] - 资产观点：国内临近9月初重要事件，市场高涨情绪或维持，之后进入验证期，基本面对资产定价权重或升高；海外9月降息预期加强，进入“宽松预期 + 弱美元”修复通道；当前资金与基本面分化，短期市场波动可能加大 [9] 观点精粹 金融 - 股指期货：板块高低切换不改趋势上行，关注增量资金衰减，短期震荡上涨 [10] - 股指期权：情绪持续乐观，买入看涨仍强，关注期权市场流动性恶化，短期震荡上涨 [10] - 国债期货：债市情绪回暖，关注关税超预期、供给超预期、货币宽松超预期，短期震荡 [10] 贵金属 - 黄金/白银：9月美国降息周期有望重启，但需关注市场风险偏好影响，关注美国基本面表现、美联储货币政策、全球权益市场走势，短期震荡上涨 [10] 航运 - 集运欧线：三季度旺季转淡，装载承压缺乏上涨驱动，关注9月运价回落速率，短期震荡 [10] 黑色建材 - 钢材、铁矿：成本扰动不断，盘面低位反弹，到港环比增加，港口小幅去库，关注专项债发行进度、钢材出口量、铁水产量、海外矿山生产发运情况等，短期震荡 [10] - 焦炭：七轮提涨落地，八轮提涨再起，关注钢厂生产、炼焦成本以及宏观情绪，短期震荡 [10] - 焦煤：产地事故不断，盘面大幅拉涨，关注钢厂生产、煤矿安全检查、宏观情绪，短期震荡 [10] - 硅铁：黑链情绪偏暖，期价中枢抬升，关注原料成本、钢招情况，短期震荡 [10] - 锰硅：板块表现偏强，盘面高位震荡，关注成本价格、外盘报价，短期震荡 [10] - 玻璃：市场情绪略有回暖，价格震荡运行，关注现货产销，短期震荡 [10] - 纯碱：供应短期下行，刚性需求维持，关注纯碱库存，短期震荡 [10] - 铜：中美延长暂停关税，铜价高位震荡，关注供应扰动、国内政策超预期等，短期震荡 [10] 有色与新材料 - 氧化铝：现货弱稳仓单增长，氧化铝震荡承压，关注矿石复产不及预期、电解铝复产超预期、板块走势极端，短期震荡 [10] - 铝：社库小幅累积，铝价高位震荡，关注宏观风险，供给扰动，需求不及预期，短期震荡 [10] - 锌：黑色系价格下跌，锌价震荡回落，关注宏观转向风险、锌矿供应超预期回升，短期震荡下跌 [10] - 铅：消费仍未明朗，铅价震荡回落，关注供应端扰动、电池出口放缓等，短期震荡 [10] - 镍：市场情绪反复，镍价宽幅震荡，关注不及预期因素，短期震荡 [10] - 不锈钢：镍铁价格持续回升，不锈钢盘面回调，关注印尼政策风险、需求增长超预期，短期震荡 [10] - 锡：原料供应仍然偏紧，锡价高位震荡，关注佤邦复产预期及需求改善预期变化情况，短期震荡 [10] - 工业硅：煤炭价格反复，硅价持续波动，关注供应端超预期减产、光伏装机超预期，短期震荡上涨 [10] - 碳酸锂：多空博弈延续，价格宽幅震荡，关注需求不及预期、供给扰动、新的技术突破，短期震荡 [10] 能源化工 - 原油：供应压力延续，反弹持续性预计有限，关注OPEC + 产量政策、中东地缘局势，短期震荡下跌 [12] - LPG：裂解价差企稳，关注成本端指引，关注原油和海外丙烷等成本端进展，短期震荡 [12] - 沥青：原油回落，沥青期价震荡回落，关注制裁和供应扰动，短期下跌 [12] - 高硫燃油：高硫燃油冲高回落，关注地缘和原油价格，短期下跌 [12] - 低硫燃油：低硫燃油期价跟随原油震荡，关注原油价格，短期下跌 [12] - 甲醇：港口库存累积但石化消息短期提振，甲醇震荡，关注宏观能源、上下游装置动态，短期震荡 [12] - 尿素：国内供需难以提供有力支撑，出口拉动不及预期，尿素短期震荡，关注出口政策动向，淘汰产能情况，短期震荡 [12] - 乙二醇：库存低位与旺季预期共振，下方价格支撑偏强，关注煤、油价格波动，港口库存节奏，装置计划外停车，短期震荡 [12] - PX：情绪刺激叠加旺季推动，关注原油大幅波动、宏观异动、需求旺季不及预期，短期震荡上涨 [12] - PTA：供减需增，8 - 10月份存去库预期，关注原油大幅波动、宏观异动、旺季不及预期，短期震荡上涨 [12] - 短纤：终端旺季秋冬打样启动，纱厂以回笼资金为主，关注下游纱厂拿货节奏，装置超预期降负，短期震荡 [12] - 瓶片：库存有所下滑，上游表现偏强下加工费相对承压，关注瓶片企业超预期提负，海外出口订单量激增，短期震荡 [12] - 丙烯：短期跟随PP波动为主，关注油价、国内宏观，短期震荡 [12] - PP：中韩石化相关消息刺激但基本面支撑有限，PP震荡，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [12] - 塑料：石化反内卷消息提振，塑料小幅走强，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [12] - 苯乙烯：商品情绪转好，关注政策细节落地，关注油价，宏观政策，装置动态，短期震荡 [12] - PVC：市场情绪提振，PVC弱企稳，关注预期、成本、供应，短期震荡 [12] - 烧碱：现货反弹趋缓，近月多单止盈，关注市场情绪、开工，需求，短期震荡 [12] 农业 - 油脂：美豆优良率好于预期，昨日油脂继续震荡盘整，关注美豆天气、马棕产需数据，短期震荡 [12] - 蛋白粕：现货报价持稳，负基差拖累盘面，关注美豆天气，国内需求，宏观，中美中加贸易战，短期震荡 [12] - 玉米/淀粉：逻辑未变，期现维持弱势，关注需求不及预期、宏观、天气，短期震荡下跌 [12] - 生猪：收储扰动情绪，盘面小幅反弹，关注养殖情绪、疫情、政策，短期震荡 [12] - 橡胶：胶价仍有天气炒作可能，关注产区天气、原料价格、宏观变化，短期震荡上涨 [12] - 合成橡胶：盘面跟随天胶震荡，关注原油大幅波动，短期震荡上涨 [12] - 纸浆：阔叶维持强势，纸浆预计区间运行，关注宏观经济变动、美金盘报价波动等，短期震荡 [12] - 棉花：棉价支撑较强，但上涨动力尚不足，关注需求、库存，短期震荡 [12] - 白糖：供应压力边际增大，糖价走跌，关注进口，短期震荡 [12] - 原木：估值中性偏低，逢低试多远月，关注出货量、发运量，短期震荡下跌 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短期震荡、中期震荡、日内震荡偏弱，建议观望，因降息预期升温利好金价，但市场风险偏好回升使黄金避险需求下降，且在震荡区间上沿有较大技术压力 [1][3] - 铜短期上涨、中期震荡、日内震荡偏强，短线看强，因海外宏观回暖，国内临近旺季，产业支撑增强，虽有美元指数反弹、国内商品市场冷却等不利因素，但预计铜价维持强势运行 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 时间周期方面，短期为一周以内、中期为两周至一月，黄金短期震荡、中期震荡、日内震荡偏弱 [1] - 参考观点为观望 [1][3] - 核心逻辑是自上周五美联储主席鲍威尔发言后金价上行，市场降息预期或已反映在盘面，市场计价年内降息2次概率较高，且市场风险偏好回升使黄金避险需求下降，在无其他利好推动下，金价在震荡区间上沿有较大技术压力 [3] 铜 - 时间周期方面，短期为一周以内、中期为两周至一月，铜短期上涨、中期震荡、日内震荡偏强 [1] - 参考观点是短线看强 [1][5] - 核心逻辑是昨日夜盘铜价企稳回升且持仓量上升，宏观上鲍威尔发言偏鸽使市场风险偏好回升利好铜价，但美元指数反弹、国内商品市场冷却利空铜价，产业端国内临近旺季，电解铜社库去化，产业支撑逐渐增强，预计铜价维持强势运行 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周市场风险偏好维持高位，各有色金属基本面和价格表现各异，需关注不同品种供需变化、库存情况及相应投资策略[1][2][5] 各有色金属情况总结 铜 - 本周风偏情绪回升，虽国内经济和金融数据欠佳但未影响股市情绪，市场风险偏好仍处高位[1] - 基本面验证下游订单7.8附近支撑，淡季末尾电铜杆开工率有韧性，精废替代效应显现[1] - 废铜及再生铜市场扰动延续，国内税收补贴政策或受限，若再生杆开工下滑，关注对精铜消费的刺激作用[1] - 8月供给打满或小幅度累库，市场更关注淡季之后的紧平衡格局[1] 铝 - 1 - 6月铝锭进口提供增量，8月需求为季节性淡季，中下旬或小幅改善，铝材出口环比改善，光伏下滑，海外需求下滑明显[2] - 8月预期小幅累库，短期关注需求情况，低库存格局下留意远月月间及内外反套[2] 锌 - 本周锌价宽幅震荡，供应端国产TC上行不畅，进口Tc上升，8月冶炼端增量兑现，海外二季度矿端增量超预期，7月我国锌矿进口超50万吨[5] - 需求端内需季节性疲软有韧性，海外欧洲需求一般，部分炼厂生产有阻力，现货升贴水小幅提高或现阶段性供应短缺[5] - 国内社库震荡上升，海外LME库存去化快，显性库存接近近两年低位[5] - 短期受降息预期及国内商品情绪支撑预计反弹，建议观望，中长期空头配置；内外正套可继续持有；留意月间正套机会[5] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，近期升水平稳，库存端国内外镍板库存维持[6] - 短期现实基本面一般，宏观面以反内卷政策博弈为主，海外美国降息预期增加，可继续关注镍 - 不锈钢比价收缩机会[6] 不锈钢 - 供应层面钢厂部分被动减产，北方部分受阅兵影响；需求层面刚需为主，受宏观氛围影响部分补库增加[7] - 成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存方面锡佛两地小幅去库，交易所仓单维持[7] - 基本面整体偏弱，短期宏观面跟随反内卷预期，关注后期政策走向[8] 铅 - 本周铅价震荡，供应侧报废量同比偏弱，再生厂扩产能致废电瓶紧张，低利润下再生铅低开工，需求无明显拉动，TC报价混乱下行[9] - 需求侧电池成品库存高，本周电池开工率增加但旺季不旺，精废价差 +25，LME注册仓单增1万吨[9] - 7 - 8月市场有旺季预期，订单总体好转，但本周终端消费去库和采购铅锭力度偏弱，下游电池厂接货意愿反弹但力度有限，交易所库达7万吨历史高位[9] - 8月原生供应计增，再生有减产，需求有小幅好转但不足以覆盖供应增量，预计库存偏高位，下周铅价维持低位震荡[9] 锡 - 本周锡价宽幅震荡，供应端矿端加工费低位，国内部分冶炼厂减产，9月初云南冶炼厂开启检修，海外佤邦复产受限，非洲锡矿短期放量不稳定，印尼有审查矿洞风险[12] - 需求端焊锡弹性有限，终端电子消费有旺季预期但光伏增速下滑预期强，国内库存震荡小去库，海外消费强，LME库存低位[12] - 现货端小牌锡锭偏紧，交易所库存多为高价云字牌，下游提货意愿不强[12] - 国内基本面短期供需双弱，关注9 - 10月供需阶段性错配可能及降息预期对有色整体的影响，短期建议观望，中长期贴近成本线逢低持有[12] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工复产节奏偏稳但不及市场预期，四川与云南开工小幅提升，8月平衡处于小幅去库状态，供需平衡核心为合盛复产节奏与幅度[15] - 前期头部企业超预期减产改善供需平衡，下游开工稳定使市场显性库存去化明显，高基差导致仓单注销流出[15] - 短期西南与合盛复产不及预期，8月供需小幅去库，若合盛东部维持40台附近整体平衡偏紧；中长期产能过剩幅度大，开工率低，价格运行至1万元以上潜在开工弹性高，以周期底部震荡为主[15] 碳酸锂 - 本周受盐湖与云母端开工预期扰动，盘面大幅波动，现货旺季效应明显，下游可供比例下滑，周内散单采购量增加，逢低补库积极，成交量显著增加[17] - 现货可流通库存水平高，基差整体基本持稳，不同原料电碳基差有不同范围[17] - 核心矛盾为中长期产能未出清、供需过剩背景下，资源端面临阶段性合规性扰动，下游旺季来临，宁德时代矿山对应冶炼厂减产后月度平衡持续去库，供应端扰动炒作落地时价格弹性大，向下支撑强[17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周市场风险偏好维持高位，各有色金属品种表现不一。铜预期8月小幅度累库，关注淡季之后紧平衡格局；铝8月预期小幅累库，留意需求及反套机会；锌短期或反弹，中长期空头配置；镍关注镍 - 不锈钢比价收缩机会；不锈钢关注后期政策走向；铅预计下周维持低位震荡；锡短期观望，中长期逢低持有；工业硅短期偏紧，中长期周期底部震荡；碳酸锂供应端扰动炒作时价格弹性大，向下支撑较强[1][2][5][6][8][11][14][16] 各品种情况总结 铜 - 本周风偏情绪回升，虽国内经济和金融数据欠佳但未影响股市情绪，市场风险偏好维持高位[1] - 基本面验证下游订单7.8附近支撑，淡季末尾电铜杆开工率有韧性，精废替代效应显现[1] - 废铜及再生铜市场有扰动，国内税收补贴政策或受限，若再生杆开工下滑关注对精铜消费刺激作用[1] - 8月供给打满预期小幅度累库，市场或更关注淡季之后紧平衡格局[1] 铝 - 1 - 6月铝锭进口提供增量，8月需求仍处季节性淡季，中下旬或小幅改善，铝材出口环比改善，光伏下滑，海外需求下滑明显[2] - 8月预期小幅累库，短期留意需求情况，低库存格局下留意远月月间及内外反套[2] 锌 - 本周锌价宽幅震荡，供应端国产TC上行不畅，进口Tc上升，8月冶炼端增量兑现，7月我国锌矿进口超50万吨[5] - 需求端内需季节性疲软有韧性，海外部分炼厂生产有阻力，现货升贴水提高或现阶段性供应短缺[5] - 国内社库震荡上升，海外LME库存去化快，显性库存接近近两年低位[5] - 策略上短期受支撑或反弹建议观望，中长期空头配置，内外正套可持有，留意月间正套机会[5][6] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，升水平稳，国内、海外镍板库存维持[6] - 短期现实基本面一般，宏观面以反内卷政策博弈为主，海外美国降息预期增加，关注镍 - 不锈钢比价收缩机会[6] 不锈钢 - 供应层面钢厂部分被动减产，北方部分受阅兵影响，需求层面刚需为主，受宏观氛围影响部分补库增加[6] - 成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存方面锡佛两地小幅去库，交易所仓单维持[6] - 基本面整体偏弱，短期宏观面跟随反内卷预期，关注后期政策走向[6] 铅 - 本周铅价震荡，供应侧报废量同比偏弱，再生厂扩产能致废电瓶紧张，再生铅低开工，4 - 7月精矿开工增加但供不应求，TC报价下行[8] - 需求侧电池成品库存高，本周开工率增加但旺季不旺，精废价差 +25，LME注册仓单增1万吨[8] - 7 - 8月有旺季预期订单好转，但本周终端消费去库和采购铅锭力度弱，下游电池厂接货意愿反弹但力度有限，交易所库达7万吨高位[8] - 8月原生供应计增，再生减产，需求小幅好转但不足以覆盖供应增量，预计库存偏高位，下周铅价维持低位震荡[8] 锡 - 本周锡价宽幅震荡，供应端矿端加工费低位，国内部分冶炼厂减产，9月初云南冶炼厂检修，海外佤邦复产受限，非洲锡矿短期放量不稳定，印尼有审查矿洞风险[11] - 需求端焊锡弹性有限，终端电子消费有旺季预期但光伏增速下滑，国内库存震荡小去库，海外消费强，LME库存低位[11] - 现货端小牌锡锭偏紧，交易所库存多为高价云字牌，下游提货意愿弱，国内基本面短期供需双弱，关注9 - 10月供需错配及降息对有色的影响，短期观望，中长期逢低持有[11] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工复产节奏偏稳但不及预期，四川与云南开工小幅提升，8月平衡小幅去库，西南价格下增量空间有限，供需平衡核心是合盛复产节奏与幅度[14] - 前期头部企业减产改善供需平衡，下游开工稳定使市场显性库存去化，高基差致仓单注销流出[14] - 短期西南与合盛复产不及预期，8月供需小幅去库，若合盛东部维持40台附近整体平衡偏紧，中长期产能过剩，开工率低，价格运行至1万元以上潜在开工弹性高，展望以周期底部震荡为主[14] 碳酸锂 - 本周受盐湖与云母端开工预期扰动，盘面大幅波动，现货旺季效应明显，下游可供比例下滑，散单采购量增加，成交量显著增加，可流通库存高，基差基本持稳[16] - 核心矛盾是中长期产能未出清、供需过剩背景下，资源端有阶段性合规性扰动，下游旺季来临宁德时代矿山对应冶炼厂减产后月度平衡去库，需求旺季影响去库幅度，供应端扰动炒作时价格弹性大，向下支撑强[16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短线看强，因杰克逊霍尔会议上鲍威尔放鸽，降息预期升温，利好金价，但市场风险偏好回升使黄金避险需求下降 [1][3] - 铜短线看强，因海外宏观回暖，国内临近旺季，产业支撑增强 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 短期震荡，中期震荡，日内震荡偏强 [1] - 核心逻辑为鲍威尔发言后市场降息预期或已反映在盘面，目前市场计价年内降息2次概率较高，且市场风险偏好回升致黄金避险需求下降，可持续关注纽约金3400美元多空博弈 [3] 铜 - 短期上涨，中期震荡，日内震荡偏强 [1] - 核心逻辑为杰克逊霍尔会议鲍威尔发言偏鸽，市场风险偏好回升利好铜价，且国内临近旺季，电解铜社库去化，产业支撑增强，预计铜价维持强势运行，关注8万关口多空博弈 [4]