贵金属周报(黄金与白银) 减税规模扩大引发美国债务失控担忧， 央行持续购金和地缘政治风险难解 www.hongyuanqh.com 2025年05月22日 宏源期货 研究所 王文虎 （F03087656，Z0019472） 黄金和白银 1、美国参众两院通过至9月30日的临时支出法案，美国国会预算办公室CBO预测财政部资金最早可能在 8-10月耗尽，使美联储放缓缩减资产负债表；特朗普政府计划将2026财年预算削减1630亿美元；美国4月 ISM制造与服务业PMI及就业数据表现好于预期，叠加4月消费端通胀CPI年率为2.3%低于预期和前值，使美 联储或于9/12月降息。 2、欧洲央行4月降息25个基点使存款机制利率降至2.25%。欧元区与德法4月制造业PMI为48.7/48/48.2 均高于预期但低于前值，欧元区4月消费者物价指数CPI年率为2.2%高于预期但持平前值，叠加欧洲央行经 济学家预测中性利率为1.75-2.25%，使欧洲央行25年底前或将再降息2-3次。 3、英国央行5月关键利率下降25个基点至4.25%，延续24年10月至25年9月减持1000亿英镑政府债券。 英国4月SPGI制造和服务业PMI为4 ...

黄金市场分析 - 黄金价格在2023年呈现极端波动，单日涨跌100美元成为常态，4月后波动加剧，15分钟图波动相当于历史日线级别[1] - 当前驱动因素包括关税大战、地缘局势、央行购金、去美元化、美联储政策不确定性和全球经济衰退预期[1] - 技术面显示黄金可能在3400-3100或2950-3500区间持续震荡，突破需等待基本面催化[1] - 5月行情显示黄金突破3250后围绕3300震荡，单日波动收窄至40美元以内[3] - 短期交易规律呈现亚盘冲高回落、欧盘反弹、美盘探底回升的特征[3] 黄金交易策略 - 4小时图显示严重超买，建议不追涨并警惕冲高回落，关键阻力位3334-36/3355/3385-92，支撑位3285-90[4] - 操作建议亚盘逢高做空，欧美盘低多，中期维持震荡思路[5] - 典型盈利目标20-30美元起步，优质位置可达50-100美元[1] - 5月12日跳空缺口3325-28成为重要技术参考位[4] 关联市场表现 - 白银走势完全跟随黄金波动，无独立行情[7] - 美股期货高位震荡逼近历史新高，但空头动能增强，标普关键阻力5890/5950-70/6020-50区域[7] - 美原油55双底反弹至63后回调，61区域企稳再攻64，短期调整后维持看涨观点，关键支撑60/58/55-56区域[8][9]

黄金市场分析 - 黄金价格在4月后呈现极端波动，单日涨跌100美元成为常态，日内V型反转和倒V走势频繁出现 [1] - 当前黄金价格受多重因素驱动，包括关税大战、地缘局势、央行购金、去美元化、美联储政策不确定性和全球经济衰退 [1] - 黄金价格未来可能在3400-3100或2950-3500区间反复震荡，随后寻求大区间突破 [1] - 黄金价格突破3250区域后加速上涨，最高冲击3295一线，日线以大阳线收盘 [3] - 短期黄金价格在3280-75区域以上看涨，跌破则转弱，极限回落不破3250-55区域维持多头 [8] - 黄金短期单边多头或空头延续性较差，操作上需注意随时可能掉头向下 [8] 白银市场分析 - 白银价格走势跟随黄金，操作策略与黄金一致 [9] 美股期货分析 - 美股期货高位震荡，向历史新高靠近，但高位随时可能展开下跌 [9] - 标普阻力位在5950-70区域，6020-50区域及新高区域 [9] 原油市场分析 - 美原油从55双底大涨至63以上，短线回落后在61区域企稳并上涨冲击64一线 [10] - 原油维持看涨观点，但65突破前不追涨，突破则打开上涨空间 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪金期货整体处于上升通道尾声，受中美贸易、美联储立场等因素影响，短期需消化政策预期与流动性拐点影响，建议观望；沪银期货整体处于横盘整理尾声，受多因素影响短期波动加剧，但中期供需基本面支撑价格中枢，建议进行网格交易 [7][32] 根据相关目录分别进行总结 黄金期货 中线行情分析 - 沪金期货整体趋势处在上升通道中，当前可能处于趋势尾声 [7] - 趋势判断逻辑包括中美贸易缓和降低短期避险需求、美联储鹰派立场支撑美元走强等 [7] - 中长期受去美元化和央行购金支撑，但短期需消化政策预期与流动性拐点影响 [7] - 需关注5月20日后美联储政策路径、6月欧洲央行降息节奏及中美贸易谈判进展 [7] - 中线策略建议观望 [8] 品种交易策略 - 上周策略回顾：黄金短期回调，等待时机配置买入看涨期权，主力合约2508下方支撑776－785，上方压力828 - 837 [10] - 本周策略建议：黄金短期高位承压，建议观望，主力合约2508下方支撑732－741，上方压力750－759 [11] 相关数据情况 - 展示沪金行情走势、COMEX黄金行情走势、SPDR黄金ETF持有量、COMEX黄金库存、美国国债收益率（10年）、美元指数、美元兑离岸人民币、金银比、沪金基差、黄金内外价差等数据图表 [19][21][23] 白银期货 中线行情分析 - 沪银期货整体趋势处在横盘整理，当前可能已近趋势尾声 [32] - 趋势判断逻辑受美元指数走势、地缘政治风险及美联储政策预期等多重因素影响，中期供需基本面支撑价格中枢 [32] - 沪银将持续横盘整理，沪银合约2508预期运行区间7000－8800，建议进行网格交易策略 [32] 品种交易策略 - 上周策略回顾：预期白银合约2508大区间震荡运行，建议进行网格交易7000 - 8800 [34] - 本周策略建议：预期白银合约2508大区间震荡运行，建议进行网格交易7000 - 8800 [34] 相关数据情况 - 展示沪银行情走势、COMEX白银行情走势、SLV白银ETF持仓量、COMEX白银库存、沪银基差、白银内外价差等数据图表 [41][44][46]

短期走势分析 - 金价已跌破3200美元关键支撑位，日线形成M头破位形态，短期支撑下移至3150-3160美元区间，若有效跌破3150美元可能触发程序化抛售并下探3100美元心理关口 [3] - 当前市场情绪偏空，投资者恐慌情绪蔓延，在没有明显利好因素刺激下短期卖压可能持续 [3] - Stochastic Oscillator指标处于超卖区域（接近20），暗示短期存在修复需求，但需结合成交量验证反弹有效性 [3] 中长期走势分析 - 高盛维持2025年底3700美元目标价，极端情景下看至4500美元 [2] - 摩根士丹利警告若美国经济"不着陆"金价可能暴跌至2700美元 [2] - 中信证券预计COMEX黄金全年区间为3000-3250美元 [2] - 全球央行去美元化趋势延续，2025年一季度全球央行净购金244吨，中国连续多个月增持黄金储备 [3] - 美国政府债务问题严峻，美元信用弱化推动黄金作为对冲工具的价值 [3] 宏观经济影响因素 - 美元指数在100上方表现强势，美联储维持利率不变且释放"不急于降息"信号 [3] - 美国4月CPI同比增长2.8%，接近美联储2%目标，通胀缓解预期强化降息推迟逻辑 [3] - 若美国4月零售销售数据超预期强劲可能进一步强化美元压制金价 [3] - 市场仍预期2025年剩余时间可能再降息1次，实际利率下行将利好黄金 [3] 地缘政治因素 - 中美在半导体等领域的"经济战隔离区"仍存，美欧贸易摩擦可能升级 [3] - 俄乌冲突和平进程存在变数，可能短期内触发避险需求反弹 [3]

黄金市场驱动因素 - 黄金的金融属性、货币属性、避险属性和商品属性共同决定市场走势，近年与美元"跷跷板"效应减弱，独立避险角色显现 [2] - 本轮金价上涨三大驱动因素：定价逻辑（反映尾部风险预期）、央行购金行为、美元体系信用动摇 [2] - 2024年黄金价格变化主要归因于央行购金（贡献率超10%）和地缘政治风险（贡献9%） [3] - 2025年地缘政治风险提振金价约4%，黄金ETF净流入贡献5.6%涨幅，美元走弱贡献8%涨幅 [3] - 逆全球化和去美元化趋势推动黄金定价回归货币价值，2024年1-4月关税矛盾加剧美元信用危机 [2] 央行与投资者行为 - 中国央行连续六个月增持黄金，4月末储备达7377万盎司（环比+7万盎司），占外汇储备6.8%，过去六个月累计增持约28吨 [4] - 全球央行2022-2024年连续三年购金超1000吨/年，远超2010-2021年均值473吨，2024年一季度购金244吨 [4] - 黄金ETF吸引超4100万投资者参与，国内14只黄金ETF年内成交额近1500亿元（截至5月15日） [4][5] - 保险资金获准参与黄金配置，潜在增量规模达300吨，银行理财、公募FOF、私募基金已广泛布局 [5][6] 黄金配置价值 - 黄金在低利率环境下吸引力放大，与社会隐含回报率高度相关 [4] - 配置5-10%黄金可有效分散风险，因其与其他资产低相关性或负相关性 [6] - 黄金是穿越周期的长期配置资产，非短期博弈工具，能抵御货币贬值 [6] - 亚洲时段交易力量推动本轮涨势，1-4月中国黄金ETF和上期所成交量显著 [3][6] - 当前市场持仓体量充足，供给端保险资金入市或带来深度流动性 [6]

| 贵金属日评20250516:美联储降息与否转向关注单月通胀,伊朗与美国或可以达成核协议 | 交易日期 | 较昨日变化 | | | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 较上周变化 | 2025-05-15 | 2025-05-14 | 2025-05-09 | 收盘价 | 739.82 | 761. 72 | 788. 42 | -48.60 | -21.90 | | | | | | | 成交量 | 246, 538, 00 | 497536.00 | 663192.00 | 80, 882. 00 | 744074.00 | 期货活跃合约 | 持包量 | 214778.00 | 5, 329.00 | 211188.00 | 205859.00 | -3, 590. 00 | | | | 库存(十克) | 17238.00 | 17238.00 | 17238.00 | 0. 00 | 0. 00 | 上海黄金 | ...

1、中东局势（以色列与伊朗冲突）、德国政治不确定性及特朗普对好莱坞征收100%关税的政策扰动仍在，持续刺激避险需求，对黄金价格有一定的支撑作 用。但美英达成贸易协议，使得市场避险情绪显著降温，风险偏好升温，导致国际金价大幅下挫，这显示出地缘政治局势对黄金价格影响的复杂性，不同事 件的综合作用使得市场对避险需求的态度有所转变。 2、美联储5月7日维持利率不变，且声明强调"通胀压力仍需观察"，市场对6月降息预期降温，美元指数得到支撑有所回升，这压制了以美元计价的黄金的吸 引力。同时，市场对即将公布的美国4月CPI数据（预期3.5%）较为关注，若数据超预期，可能进一步强化美联储鹰派立场，对黄金价格形成更大压力；若 数据疲软，则可能使降息预期升温，从而对黄金价格产生支撑。 3、2025年一季度全球央行净购金290吨，中国连续17个月增持黄金储备，央行的持续购金行为表明对黄金长期价值的认可，从长期来看，为黄金价格提供了 有力支撑。不过在短期，央行购金行为对黄金市场价格的影响相对较小，难以抵消其他宏观因素如货币政策和地缘政治局势变化带来的短期波动。 黄金技术面分析： 黄金消息面解析 昨日现货黄金价格开盘3366.2美元/ ...

全球黄金市场概况 - 2024年全球黄金需求总量达4974吨，同比激增20%，总消费额突破3820亿美元 [1] - 伦敦金银市场协会年度均价攀升至2386美元/盎司，较2023年上涨23%，创近十年最大涨幅 [1] - 黄金供应总量同比增长1%，其中金矿产量增长1%，回收金供应量激增11%至1370吨 [1][10] 需求结构分析 - 金饰消费量降至1877吨历史低位，但消费额逆势增长9%至1440亿美元 [2][7] - 投资需求成为主要驱动因素，年度总量攀升至1180吨，同比大增25% [2][47] - 央行购金连续第三年突破千吨大关，2024年净购入量达1045吨，新兴市场央行贡献率达78% [2] 区域市场表现 - 中国金饰需求因经济放缓与高金价抑制下滑24%至479吨，印度市场因关税下调仅下滑2% [25][30] - 中东与土耳其地区四季度金饰需求环比增长18%，土耳其投资需求以里拉计算回报率达50% [35][45] - 美国金饰需求创五年新低，但消费金额达100亿美元创纪录，欧洲需求降至2020年以来最低 [39] 投资领域动态 - 黄金ETF下半年净流入量达420吨，亚洲市场表现突出，中国与印度持仓量分别增长32%与28% [2][49] - 全球金条与金币投资达1186吨，中国与印度分别增长20%和29%，欧美市场普遍下滑 [47][54] - 场外投资保持坚挺，反映高净值投资者在地缘政治风险背景下对黄金的配置需求 [48] 供应端变化 - 四季度回收金供应量达359吨，为近十年单季最高水平，全年回收金供应增长11% [1][22] - 生产商净套保量下降56.8吨，企业策略调整导致套保活动减少 [10][22] - 金矿产量面临资源瓶颈，中国与欧美市场因政策调整可能面临供应收缩风险 [3][22] 科技应用与未来展望 - 科技领域黄金消费量同比增长7%至326吨，人工智能硬件与5G设备需求成为主要增长点 [3][7] - 2025年投资需求有望维持强势，主要央行降息周期与地缘政治不确定性将支撑ETF需求 [3][12] - 金饰消费面临高位金价压力，但印度婚庆旺季与新兴市场消费复苏可能提供支撑 [3][20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 全球多国央行降息和财政宽松预期，叠加多国央行持续购金和地缘政治冲突难停，或使贵金属价格易涨难跌，建议投资者遵价格回落布局多单为主，伦敦金关注3150 - 3250附近支撑位及3500 - 3700附近压力位，沪金750 - 780附近支撑位及850 - 900附近压力位，伦敦银28 - 30附近支撑位及35 - 36附近压力位，沪银7400 - 7800/8000附近支撑位及8600 - 8900附近压力位 [1] 根据相关目录分别进行总结 贵金属市场数据 - 2025年5月7日，上海黄金收盘价792.87元/克，成交量65320.00，持仓量212772.00；上海白银收盘价8252.00元/千克，成交量537686.00，持仓量232016.00 [1] - COMEX期货活跃合约，国际黄金收益价3372.60，成交量275912.00，持仓量 - 2384.00；国际白银收盘价33.22，成交量53799.00，持仓量109710.00 [1] - 伦敦黄金现货价格3392.25美元/盎司，SPDR黄金ETF持有量937.67，iShare黄金ETF持有量437.55；伦敦白银现货价格33.23美元/盎司，美国iShare白银ETF持有量13958.73，加拿大PSLV白银ETF持有量5807.39 [1] 重要资讯 - 美联储再次暂停降息，示警滞胀风险，重申“不确定性”增加，鲍威尔重申不急降息，称经济仍好、不确定性极高，拒绝因关税抢先行动 [1] - 中国4月外汇储备规模环比上升1.27%，央行连续六个月增持黄金，若对美谈判失败，欧盟准备反制，将对波音飞机征收关税 [1] - 美国众议院通过至9月30日的临时支出法案，国会预算办公室预测财政部资金最早可能在8 - 10月耗尽，使美联储放缓缩减资产负债表；特朗普政府计划将2026财年预算削减1830亿美元；美国4月新增与服务业PMI及就业数据表现好于预期，使美联储降息预期时点推迟至7/9/12月 [1] - 欧洲央行4月降息25个基点使存款机制利率降至2.25%，欧元区与德法4月制造业PMI高于预期但低于前值，欧元区4月消费者物价指数年率为2.2%高于预期但接平前值，欧洲央行经济学家预测中性利率为1.76 - 2.25%，使欧洲央行25年底前或将再降息2 - 3次 [1] - 英国央行3月关键利率保持4.5%，延续24年10月至25年9月减持1000亿英镑政府债券，英国2月消费者物价指数年率低于预期和前值，4月SPCI制造和服务业PMI均低于预期和前值，1月国内生产总值年率为 - 0.1%低于预期和前值，使英国央行5月降息预期升温且25年底前或降息2 - 3次 [1] - 日本央行1月加息25BP使基准利率升至0.5%，且已于24年8月开始每个季度国债购买规模减少4000亿日元，日本（东京）3（4）月消费者物价指数年率低于（高于）预期和前值，日本最大工会Renzo实现平均加薪5.46%，部分日本央行官员希望二至三季度加息至1%，使市场预期日本央行或在7月前后加息 [1]