关税谈判影响 - 关税谈判结果使中美双方回到4月初的起点 中国避免了出口断崖式下跌 美国避免了恶性通胀 [1] - 但中国出口萎缩和美国通胀的总体预期未改变 反映在股市上为美国股市大涨 中国股市高开低走 [1] - 中国近期已出台降息降准等刺激内需政策 效果需时间验证 预计年中可见迹象 [1] 内需不振原因分析 - 提振内需多年未见效 说明以往方法无效 沿用旧方法难有成效 [2] - 人均可支配收入占GDP比重低 福利不足 普通人不敢消费 此前消费依赖房价泡沫拉动 [4] - 结婚率和人口下降进一步压制内需 年轻人躺平现象实为无声抗议 [4] - 产能过剩 内需无法消化 维持产能是为避免失业 陷入两难境地 [14] - 房地产和基建下行导致内需不振 可能已存在超前消费和举债消费问题 [19] 刺激内需建议 - 增加假期实行4天工作制 或可催生假日经济 [3] - 加大消费贷力度以刺激消费 [5] - 砍掉无效低效基建 将节省的几万亿补充养老金及医保金 增强居民消费信心 [7][12] - 刺激楼市 因买房是最大消费 举例显示新业主首付300万 贷款550万 30年月供2.3万 利息总额近300万 [9][10] - 需培养数量庞大的高收入中产群体以提振内需 [18] 经济体制与资源配置 - 中国经济问题核心在于市场与计划资源配置之争 产业规划和地产限制导致效率低下拖累增长 [8] - 本质是效率与公平的权衡 改开以来效率优先拉大贫富差距 需在效率与公平间寻找平衡点 [16] 潜在风险 - 美国补足库存后可能再次翻脸 对贸易形势构成威胁 [15]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[6] 报告的核心观点 - 本周油价在美英贸易协定达成以及地缘局势不确定下反弹，看好基本面与油价相关度低、自身阿尔法强的龙头企业，建议底部布局 [13] - 美国关税政策不确定性大，短期内建议关注内需和新材料国产替代市场机会，内需方面关注需求刚性且正值春耕旺季的农化板块 [9][13] - 推荐万华化学、皇马科技、润丰股份、国光股份、华鲁恒升 [9][13] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点 - 看好基本面与油价相关度低、自身阿尔法强的龙头企业，建议底部布局 [13] - 关注内需和新材料国产替代市场机会，内需关注农化板块 [9][13] - 推荐万华化学、皇马科技、润丰股份、国光股份、华鲁恒升 [9][13] 原油及化工品价格信息 原油 - 截至5月9日，Brent油价上涨4.3%至63.91美元/桶 [14] - 5月2日美国原油商业库存4.384亿桶，周减少200万桶；汽油库存2.257亿桶，周增加20万桶；馏分油库存1.067亿桶，周减少110万桶；丙烷库存0.48176亿桶，周增加97.0万桶 [2][14] - 5月2日美国原油产量为1336.7万桶/天，周度减少9.8万桶/天，较一年前增加26.7万桶/天 [2] - 5月9日美国钻机数578台，周减少6台，年减少25台；加拿大钻机数114台，周减少6台，年减少2台；美国采油钻机474台，周度减少5台，年度减少22台 [2] 化工品 - 本周价格涨幅前3名产品为液氯（上涨134.1%）、天然气（上涨8.0%）、聚合MDI（上涨5.0%）；跌幅前3名为甲酸（下跌10.0%）、顺酐（下跌9.4%）、环己酮（下跌6.9%） [9][15] - 月度价格涨幅前3名产品为液氯（上涨124.6%）、三氯乙烯（上涨16.9%）、丁烷（上涨10.3%）；跌幅前3名为甲酸（下跌20.6%）、蒽油（下跌18.1%）、煤焦油（下跌17.9%） [9] - 本周价差涨幅前3名产品为苯乙烯（上涨206.7%）、顺酐法BDO价差（上涨59.1%）、丙烯酸丁酯价差（上涨56.5%）；跌幅前3名为顺酐（苯法）价差（下跌114.5%）、顺酐（正丁烷）价差（下跌35.6%）、磷酸二铵（下跌30.6%） [9][19] - 月度价差涨幅前3名产品为苯乙烯（上涨129.8%）、MTO价差（上涨127.8%）、顺酐（苯法）价差（上涨89.8%）；跌幅前3名为丙烯酸丁酯价差（下跌62.2%）、双氧水价差（下跌44.4%）、顺酐（正丁烷）价差（下跌39.2%） [9] - 本周MDI在供方控量挺价策略下价格明显上涨，需关注需求侧是否有进一步改善支撑 [15] - 本周顺酐法BDO价差有所修复，因顺酐部分工厂提负供给增加，价格下滑明显 [19]

贸易战经济影响 - 贸易战对美国经济的负面效益尚不显著 内需为主要驱动力的经济保持较强韧劲 [2] GDP表现 - 2025年一季度美国GDP环比折年率下降0.3% 为2022年以来首次季度负增长 显著低于2024年四季度的2.4% [3] - 剔除季节性因素后 一季度实际GDP同比增长2% 显示经济基本面尚未全面恶化 [3] 经济拖累因素 - 商品进口环比增长高达50.9% 贸易逆差扩大至3,185亿美元 [4] - 净出口对GDP拖累达4.83个百分点 创1947年以来最大单季拖累 [4] - 联邦政府支出环比下降5.1% 拖累经济增长约0.33个百分点 [4] 内需表现 - 个人消费支出环比年率增长1.8% 较上季度4.0%增速放缓 支撑1.21个百分点的经济增长 [5] - 核心消费增长3.5% 显示消费韧性 [5] - 私人投资逆势增长 非住宅投资环比年率增长9.8% [5] - 设备投资激增22.5% 主要由计算机和工业设备推动 [5] 通胀就业表现 - 一季度CPI同比从年初3.0%降至2.4% 能源价格下跌成为主要驱动力 [6] - 非农就业月均增17.4万人 失业率稳定在4.0%-4.2% [6] - 劳动力参与率维持62.4%-62.6% [6] 经济前景展望 - 经济依靠强劲内需拉动保持韧劲 未表现明显滞涨或衰退风险 [6] - 若二季度贸易谈判进展顺利 进口拖累效应减小 经济有望强劲反弹 [7]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为强于大市，维持评级 [2] 报告的核心观点 - 白酒板块营收业绩环比放缓，短期需求承压，2024 年营收和归母净利润同比增长，2025Q1 增速放缓，且 2024 年白酒公司普遍提高分红率 [5][15] - 大众品板块表现分化，各细分行业呈现不同发展态势，如软饮料中东鹏延续高增长，速冻食品龙头企业彰显经营韧性等 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 白酒板块：主动降速减压，提高分红率加强投资回报 - 2024 年白酒板块营收和归母净利润同比增长，2025Q1 增速放缓，整体营收业绩环比继续放缓，短期需求承压 [5][15] - 2024 年白酒公司普遍提高分红率，2025 年各酒企预期股息率有所不同 [5][18] 高端酒：营收利润符合预期，25 年目标稳健增长 - 2024 年茅/五/泸营收和归母净利润有不同增速，2025Q1 茅台收入利润略超预期，五粮液和泸州老窖符合预期，且 25 年各有营收目标 [19] - 2025Q1 茅/五/泸毛利率普遍承压，净利率基本维稳，现金流和合同负债有不同变化 [21][23] 次高端酒：报表压力持续释放，汾酒/水井相对平稳，舍得/酒鬼持续下滑 - 2024 年汾酒/水井/舍得/酒鬼营收和归母净利润增速不同，2025Q1 汾酒、水井经营韧性强，舍得、酒鬼下滑尚未改善 [23][24] - 2025Q1 汾酒毛利率稳健提升，水井销售费用率大幅下降，舍得/酒鬼净利率继续下滑，现金流和合同负债有不同变动 [25][27] 苏皖白酒：古井/今世缘增长韧性较足，迎驾降速调整，洋河加速下滑 - 2024 年洋河/今世缘/古井/迎驾/口子窖营收和归母净利润增速不同，2025Q1 古井、今世缘业绩达成相对稳健，迎驾降速释放风险、洋河继续下滑 [28] - 2025Q1 洋河/今世缘/古井/迎驾/口子窖毛利率和销售费用率有不同变化，现金流和合同负债有不同变动 [29][30] 大众品：板块表现分化，关注新渠道/新品类机会 软饮料：东鹏延续高增长，露露/康师傅/统一具备经营韧性 - 2024 年和 2025Q1 东鹏饮料等企业营收和归母净利润有不同增速，东鹏延续高增长，承德露露核心大单品稳健增长，康师傅、统一经营稳健 [33][34] - 2025Q1 东鹏饮料等企业毛利率、归母净利率和销售费用率有不同变化 [35] 乳制品：伊利营收企稳/盈利表现超预期，新乳业利润率提升持续兑现 - 2024 年和 2025Q1 伊利股份/新乳业营收和归母净利润有不同增速，伊利液体乳下滑显著缩小、奶粉较好增长带动收入回正，新乳业高端系列和低温品类持续增长 [38] - 2025Q1 伊利/新乳业毛利率、销售费用率和归母净利率有不同变化，伊利利润同比增长，新乳业净利率提升 [39] 啤酒：行业需求有所回暖，全年成本改善确定性强 - 2024 年各啤酒企业营收和归母净利润有不同增速，2025Q1 青岛啤酒等企业销量、均价、吨成本有不同变化，市场消费回暖，成本改善确定性强 [42][43] 速冻食品：底部承压，龙头企业彰显经营韧性 - 2024 年和 2025 年一季度安井食品等企业营收和归母净利润有不同增速，行业整体增速放缓，竞争未趋缓，龙头企业彰显经营韧性 [46] - 2024 年和 2025Q1 各企业净利率有不同变动，2025 年行业在产品和渠道端寻求新突破点 [47][48] 休闲零食：渠道变革与品类品牌共振，利润弹性有望释放 - 2024 年和单 Q4 盐津铺子等企业营收和归母净利润有不同增速，各公司在渠道、产品上战略规划不同 [52] - 2024 年和 2025Q1 各企业净利率有不同变动，部分原料成本上涨带来毛利压力，供应链型企业利润率下滑趋势环比逐渐企稳 [53] 宠物食品：行业高景气延续，关税影响业绩分化 - 2024 年宠物食品行业头部企业营收同比增长，2025 年一季度乖宝和中宠增速扩大，佩蒂受海外订单波动拖累 [7][55] - 2024 年和 2025Q1 乖宝/中宠/佩蒂归母净利润、毛利率和净利率有不同变化，毛利率提升驱动盈利弹性 [56] 烘焙食品：冷冻烘焙市场复苏，原料海外出口增长亮眼 - 2024 年和 2025Q1 立高食品/安琪酵母/桃李面包营收和归母净利润有不同增速，立高食品商超渠道恢复，安琪酵母海外业务贡献扩大 [60] - 2024 年和 2025Q1 立高食品/安琪酵母毛利率和净利率有不同变化，立高食品净利率维持平稳，安琪酵母利润弹性逐步释放 [61][62] 连锁业态：茶饮业态增速亮眼，传统卤味亟待革新 - 新消费茶饮业态依托供应链维持快速开店，蜜雪 2024 年业绩保持快速增长，全球门店总数达 46479 家；传统卤味企业面临需求疲软与成本压力，处于战略调整期 [9] 调味品：需求仍承压，海天表现稳健 - 行业整体需求仍承压，海天核心品类酱油保持稳健增长，其他品类维持高增速，渠道补库叠加成本红利，利润略超预期；中炬高新一季度销售承压，2025 年将推进多项计划助力公司走出调整 [9]

债市行情 - 5月6 - 9日降准降息落地，长端利率横盘震荡，10年国债活跃券（250004）上行至1.63%（+0.4bp），30年国债活跃券（2400006）上行至1.88%（+1.5bp）；短端利率下行，1年国债活跃券（250001）下行至1.40%（-5.0bp），3年国债活跃券（250005）下行至1.44%（-4.0bp）[11] - 降准降息后资金与短端率先定价，利率与信用曲线双双走陡，存单、国债、国开债、信用债收益率有不同程度变化[16] 影响因素 - 政策利率下调幅度不及预期，央行发力点在结构型政策，中美关税对抗有缓和迹象，债市曲线陡峭化[1][21] - 4月出口总值同比大增8.1%，进口总值同比下降0.2%，但出口量提升或非外需回暖，5月出口数据对关税反映更全面；4月PPI同比降幅仍在2.7%高位，内需不足是拖累因素[15][24] 市场预期 - 资金利率中枢下移及新一轮存款降息将落地，债市依然偏多，但中美关税谈判进展是最大不确定性来源，长端利率向下突破需基本面显性化变弱[21] - 市场预计4月新增社融1.26万亿元，新增贷款7644亿元，若数据不及预期或贴现票据占比过高，或催化长端利率博弈[20][24] 投资建议 - 债市处于等待过程，可优先选择高性价比品种，若中美关系变化扰动债市，是加仓久期机会[5][27] - 短端资金利率中枢有下行空间，短久期国债补涨空间充足；长端30年国债性价比高；30Y地方债 - 国债品种利差有性价比机会[5][28][33][38] 理财情况 - 4月末理财规模环比增649亿元至31.19万亿元，5月首周（5月6 - 9日）增1459亿元至31.33万亿元，创下2022年赎回潮后新高[42][45] - 双降落地后理财产品净值持续上涨，近1周理财负收益率环比降1.0pct至1.15%，理财破净率环比降0.1pct至0.5%，业绩不达标率环比降0.5pct至18.8%[51][60] 杠杆与久期 - 月初资金面转松，非银机构逐步加杠杆，银行间杠杆率小幅下降，交易所杠杆率持续抬升[69][71] - 降准降息后基金重新博弈久期，利率型中长债基久期中枢拉伸至4.02年，信用型中长债基久期中枢持平于2.10年，短债及中短债基金久期中枢也在拉伸[78][79][84] 债券发行 - 5月12 - 16日政府债计划发行规模升至7473亿元，其中国债发行规模5500亿，地方债发行规模1973亿[88] - 截至5月9日，置换债发行进度79.89%，新增专项债已发行13680亿元，占4.4万亿额度的31%[89]

月度商品价格预测 - 原油价格自谷底回升，短期有望继续修复，长周期仍将回落 [1][6] - 黄金价格波动率升高，短期区间震荡，中长期受央行购金支撑上行 [6] - 铜价有一定修复 [6] 内需 - 新房销量增速降幅收窄，二手房延续价升量跌 [2] - 乘用车零售、批发增速回升，但半钢胎开工率超季节性回落 [2] - 家电月均销售均价同比增速上行，五一假期价格多有回升 [2] - 五一假期国内出游人次同比增长6.4%，出游总花费同比增长8.0% [2] - 国家级夜间文化和旅游消费集聚区夜间客流量7595.44万人次，同比增长5.2% [2] - 五一档票房收入不到7.5亿元，同比下降45.9% [2] 外需 - 美国总进口、自中国进口货物到港量增速大幅下滑 [3] - 东南亚地区港口停靠量大幅上升，反映抢转口仍在继续 [3] - 美国对全球关键汽车零部件加征25%的关税 [4] 生产 - 钢铁产量继续下降，库存阶段性累积 [5] - 涤纶POY、涤纶FDY、玻璃和煤炭库存均出现阶段性回升 [5] - 电炉开工率转降，钢厂产能利用率连续2周下降 [5] - PTA产业链负荷率继续下行，大中型焦化企业开工率双双下降 [5] - 假期水泥出货率和磨机运转率双双下行 [5] 物价 - 大宗价格震荡略升 [6] - 国内钢铁价格转降，玻璃价格止跌，动力煤、水泥价格续降 [6] - 油价回升受OPEC+供给冲击和美国就业数据影响 [6] 后续关注 - 美国CPI [8] - 金融数据 [8]

经济形势 - 一季度GDP增速超预期达+5.4%，3月核心经济指标增速较前2月改善，“抢出口”效应支撑一季度经济[2] - 二季度贸易战冲击下经济不确定性增强，IMF下调全球、中国和美国2025年GDP增速预期，中国降至+4.0%，较1月低0.6PCTS，4月制造业PMI降至49.0% [3] 金融政策 - 降准：全面降准0.5个百分点，释放约一万亿流动性；汽车金融公司、金融租赁公司存款准备金率从5%调至0% [4] - 降息：7天期逆回购操作利率从1.5%降至1.4%；结构性货币政策工具利率降0.25个百分点；个人住房公积金贷款利率降0.25个百分点，五年期以上首套房利率降至2.6% [4][10] 房地产市场 - 一季度二手房转移登记同比增34.7%达164.6万件，一手房成交2.2亿平方米、同比降3%，4月一手房成交放缓 [13] - 降低公积金贷款利率有助于稳住商品房市场预期 [14][15] 消费与内需 - 设立5000亿元“服务消费与养老再贷款”，增加支农支小再贷款额度3000亿元 [16] - 3月社零同比+5.9%，一季度居民消费倾向为63.1%，政策支持消费以对冲外需不确定性 [17] 贸易战影响 - 极端情景下关税冲击或拖累中国GDP增速2个百分点，实际冲击大概率远小于2%，IMF预计拖累0.6% [18] - 政策精准对冲与结构调整下，贸易战冲击影响可控 [18][19][20]

市场表现 - 5月8日上证指数涨0.28%，中证A500指数涨0.58%，军工、航天航空、交运设备、通信设备等行业涨幅居前 [1] - A500ETF基金(512050)涨0.64%，成交额超31亿元位居同类第一，昨日获得资金净流入2.08亿元 [1] 公司动态 - 近一个月A股市场已有370家公司推出股份回购增持计划，其中18家上市公司推出超10亿元规模的回购方案 [1] - 宁德时代领衔实施大额回购，密集回购举措彰显企业对其发展前景的信心 [1] 后市展望 - 华创证券认为市场仍处于黄金坑，回调即是配置机会 [1] - 国内双宽政策将持续对抗价格低位、资产抛售负向螺旋下的企业盈利收缩，最终实现扭转私人部门信心 [1] - 内需、自主可控已成为外部不确定性下的资本市场重点，较强确定性将成为关注重点 [1] 相关ETF信息 - 华夏中证A500ETF（512050）及其联接基金(A类:022430 C类:022431) [2]

市场表现 - A股五一后首个交易日实现"开门红"，上证指数涨1.13%至3316.11点，深成指涨1.84%，创业板指涨1.97%，两市成交额超1.3万亿元，近5000只个股上涨 [1] - 稀土、4G、华为鸿蒙等概念板块领涨，科技和消费成为机构下半场主要布局方向 [1][9] - 海外中国资产假期表现强劲：恒生科技指数涨3.1%，纳斯达克中国金龙指数涨2.7%，恒生指数涨1.7% [3] 上涨驱动因素 - 中美关税谈判预期改善，美方主动传递谈判意愿，商务部表示正在评估 [1] - 人民币汇率走强，香港金管局五年来首次购入美元维稳汇率 [4] - 五一假期消费数据超预期，出行、景区、酒店等数据同比提升，内需修复提振信心 [4] - 美股三大指数假期普涨：纳斯达克指数涨3.0%，标普500涨2.1%，道指涨1.6% [3] 行业表现分析 - 4月行业表现分化：美容护理、商贸零售涨幅居前，农林牧渔和银行因安全逻辑受关注，电力设备、通信、煤炭、钢铁跌幅较大 [7] - 大类资产表现：北证50、伦敦金、纳斯达克100涨幅领先，原油、焦煤、创业板指跌幅靠前 [5] - 电子、交通运输一季度盈利同比增速超10%，地产链、电力设备及新能源、传媒盈利下滑显著 [12] 机构配置策略 - 科技成长主线受青睐，重点关注AI算力、具身智能、机器人、国产算力产业链、军工电子、低空经济等方向 [9][10] - "哑铃策略"被广泛推荐：科技成长+消费/红利防御组合，消费关注旅游休闲、乳制品、食品，资源品关注铜铝黄金 [12][13] - 5月市场或呈现"权重指数回升，科技成长活跃"格局，电子、机械设备、计算机、汽车等行业受关注 [13] 产业趋势 - 北证50走势显示科技优先的结构特征未改变，人民币升值反映全球资金对中国市场的配置预期 [6][7] - AI产业趋势确定性较强，TMT板块处于相对低位，风险因素落地后或重新占优 [10] - 消费板块估值优势显现，部分股票股息率超5%，未来3-5年兼具成长性与回报潜力 [12]

政策法规 - 4月30日全国人大常委会表决通过民营经济促进法，5月20日正式实施，首次明确民营经济法律地位等[1] 高层行程 - 4月29日总书记在上海考察肯定人工智能发展实效，访问金砖国家新开发银行[5][6][7] - 4月30日总书记主持召开部分省区市“十五五”座谈会，强调多方面发展要点[5][7][8] - 4月29日何立峰出席驻沪中央金融机构座谈会，强调推动上海国际金融中心建设[5][9] 政策举措 - 发改委前两批下达超1600亿元消费品以旧换新资金，后续约1400亿元将陆续下达[2][12] - 发改委将建立育儿补贴制度，创设专项再贷款工具，支持服务消费和养老产业[2][12] - 力争6月底前下达2025年“两重”建设和中央预算内投资全部项目清单，设新型政策性金融工具[2][12] 财政政策 - 财政部部长蓝佛安文章指出积极财政政策要统筹目标、用好工具、聚焦重点、把握节奏[13]