投资评级 - 维持"买入"评级 核心业务及品类收入增长提速 规模效应和供应链效率持续提升 新业务探索处于早期阶段 [1][4] 核心观点 - 2025Q2电商表现好于预期 收入3567亿元 同比增长22.4% 超出彭博一致预期(3355亿元) non-GAAP净利润74亿元 同比下滑49%但优于预期(53.5亿元) [5] - 电子及家电品类显著修复 收入同比增长23.4% 受益以旧换新政策 日用百货收入增长16.4% 服务收入同比增长29.1% [4][5] - 京东零售经营利润率提升0.6pct至4.5% 但新业务经营利润率-106.7% 主要因外卖投入 [5] - 下调2025-2027年non-GAAP净利润预测至277/460/526亿元(原515/570/622亿元) 对应PE 12.7/7.7/6.7倍 [4] 财务表现 - 2025Q2商品销售收入同比增长20.7% 平台广告服务收入增长21.7% 物流收入增长34.3% [5] - 2025H1回购股份占流通股2.8% 剩余回购金额35亿美元(占市值7%) [6] - 2025E营业收入预计1.31万亿元(+13.3%) 毛利率15.5% 净利率2.1% [7] 业务动态 - 外卖业务战略投入带动主站用户活跃度提升 交叉购买率增长 商家资源完善3P生态 中长期通过规模效应改善UE模型 [6] - 物流业务经营利润率下滑1.1pct至3.8% 毛利率同比降低 [5] - 核心电子品类增速持续修复 商超及日百品类在流量增长下有望延续增速 [4][6]

智通财经APP获悉，8月15日，崔东树发文称，2025年7月汽车生产251万台，同比增8%；新能源汽车生产118万台，同比增17%，渗透率47%；燃油车生产 133万台，同比增2%。2025年1-7月汽车生产1808万台，同比增11%；新能源汽车生产805万台，同比增33%，渗透率45%；燃油车生产1003万台，同比降 3%。 2025年国家加紧实施以旧换新政策，生产需求持续增长，就业物价总体稳定，新能源车强势增长，高质量发展取得新成效。2025年7月份，社会消费品零 售总额38780亿元，同比增长3.7%。其中，汽车消费额3849亿元，同比降2%；除汽车以外的消费品零售额34931亿元，增长4.3%。1—7月份，社会消费品 零售总额284238亿元，增长4.8%。其中，汽车消费额27224亿元，同比增0.4%；除汽车以外的消费品零售额257014亿元，增长5.3%。 随着车市以旧换新补贴政策，引爆近期车市,效果特别显著，我们的国内车市零售量增长年度预期也需要从2%调高到6%了。虽然上半年增速11%，但下半 年逐步进入减速周期。期待未来能有长效的强力接续政策，减免购车人员个税、推动新能源车下乡、优化C7经济型 ...

消费总体趋势 - 7月社会消费品零售总额同比增长3.7% 增速较上月回落1.1个百分点 [2] - 1-7月服务零售额同比增长5.2% 与1-6月基本持平 [2] - 商品与服务零售合并测算1-7月同比增长约5% 整体呈现稳中有升态势 [2] - 最终消费支出对经济增长贡献率达52% 较上年全年提升7.5个百分点 [3] 商品消费表现 - 7月商品零售额34276亿元 同比增长4% [4] - 家用电器和音像器材类零售额同比增长28.7% 文化办公用品类增13.8% 家具类增20.6% 通讯器材类增14.9% [5] - 体育娱乐用品类零售额同比增长13.7% 金银珠宝类增8.2% [5] - 粮油食品类零售额同比增长8.6% 日用品类增8.2% [5] - 1-7月网上零售额86835亿元 同比增长9.2% 实物商品网上零售额70790亿元增长6.3% 占社零总额24.9% [5] 服务消费新动能 - 7月交通运输仓储邮政业生产指数同比增长5.5% 较上月加快0.4个百分点 [6] - 铁路客运量同比增长6.6% 国际航线客运量增长15.7% [6] - 江苏省暑期景区预订量同比增长近200% [7] - 烫头团购搜索量环比增长122% 美甲美睫增105% 室内亲子乐园增125% 附近KTV增401% [8] - 室内冲浪馆搜索量同比增长超130% 桨板搜索量增超50% [8] - Bilibili World2025带动上海热门商场搜索量增长超10倍 二次元消费项目搜索量增长超500% [8] 消费结构转型 - 我国人均GDP超1.3万美元 服务消费进入快速增长阶段 [9] - 2024年居民人均服务性消费支出占比达46.1% 较发达国家仍有较大提升空间 [9] - 服务业增加值占GDP比重过去10年平均为54.6% 较发达国家60%以上水平存在差距 [9]

【环球时报报道 记者 倪浩 杨舒宇】12日，个人消费贷贴息政策的细则得以明确。随着《个人消费贷款 财政贴息政策实施方案》和《服务业经营主体贷款贴息政策实施方案》公布，中国提振消费、扩大内需 的又一次"国补"亮相，与"以旧换新"等政策形成"组合拳"，进一步推动国内消费拉动国民经济。 消费贷款领域的又一次"国补" 8月12日，财政部联合商务部、中国人民银行、金融监管总局等相关部门印发了《个人消费贷款财政贴 息政策实施方案》和《服务业经营主体贷款贴息政策实施方案》，通过财政和金融的联动，支持促消 费、扩内需。 "对居民个人消费贷款和消费领域的服务业经营主体贷款实施贴息政策，这是中央层面首次实施，所以 有媒体朋友也称之为消费贷款领域的又一次'国补'，这可以说是非常形象的，这也充分体现了中国政府 对扩大消费的重视程度。"财政部副部长廖岷13日出席国新办发布会时介绍说，（贴息政策）目的就是 要通过进一步强化财政和金融协同，撬动更多信贷资金精准投向消费领域，降低居民和经营主体的信贷 成本，在保障和改善民生的同时，通过提振消费畅通经济循环。 根据规定，居民个人消费贷贴息范围包括单笔5万元以下消费，以及单笔5万元及以上的家用汽 ...

行业销售数据 - 2025年7月挖掘机合计销量17138台 同比增长25.2% 其中国内销量7306台同比增长17.2% 出口销量9832台同比增长31.9% [1] - 2025年1-6月工程机械出口金额达279.98亿美元 同比增长9.4% 其中挖掘机出口同比增长23.10% [3] - 对美出口呈现修复态势 6月挖机对美出口金额回升至3326.98万美元 环比5月增长130.8% [3] 国内市场动态 - 国内需求展现较强韧性 小挖成为销量增速主要支撑 财政政策安排地方政府专项债券4.4万亿元 较上年增加5000亿元 [2] - 8000亿元"两重"建设项目清单已于7月初全部批复完毕 Q3将进入十四五项目收尾与十五五项目启动阶段 [2] - 以8年为更换周期 2016-2017年产出设备于2024-2025年开启存量替换 非挖产品需求趋势有望向挖机靠拢 [2] 海外市场表现 - 新兴市场保持强劲增长 上半年对印度尼西亚/俄罗斯/比利时出口金额位列前三 非洲矿山开采/东南亚城镇化/拉美基建提供支撑 [3] - 欧洲市场需求逐步复苏 成熟市场下行空间有限 关税政策调整使对美出口进入企稳区间 [3] - 海外景气度持续支撑业绩释放 5-7月外销呈现加速势头 头部主机厂有望获得海外市场有力支撑 [1][3] 行业前景展望 - 国内需求复苏持续叠加海外需求结构性走强 全年业绩增速中枢保持优异 [1] - 海外布局占优/国内产品拖累较小/国企治理加速等因素可能带来业绩超预期 [1] - 全球降息周期预期与政策调整将为海外市场提供额外支撑 [3]

8月11日，中国汽车工业协会（以下简称"中汽协"）披露的数据显示，2025年7月，我国汽车产销分别完 成259.1万辆和259.3万辆，环比分别下降7.3%和10.7%，同比分别增长13.3%和14.7%。 因天气炎热，每年的7月是汽车传统销售淡季。《中国经营报》记者注意到，今年7月汽车产业的销量却 成为一抹亮丽的色彩。 "7月，车市进入传统淡季，部分厂家安排年度设备检修，产销节奏有所放缓，环比呈现季节性回 落。"中汽协副秘书长陈士华分析称，这是7月汽车产销环比下降的因素所在。而从行业市场环境看，以 旧换新政策效果继续显现，行业综合整治"内卷"工作取得积极进展，企业新车型持续投放，助力车市平 稳运行，同比实现增长。 2025年1—7月，汽车产销分别完成1823.5万辆和1826.9万辆，同比分别增长12.7%和12%，产销增速较1 —6月分别扩大0.2个和0.6个百分点。 2025年7月，我国汽车出口57.5万辆，同比增长22.6%。其中，传统燃料汽车出口35万辆，环比下降 9.6%，同比下降4.3%；新能源汽车出口22.5万辆，环比增长10%，同比增长1.2倍。 2025年1—7月，我国汽车出口368万辆， ...

行业表现 - 7月中国快递发展指数为414 3 同比提升5 2% 表明行业保持良好运行 市场规模稳步扩大 [1] - 7月快递业务量预计同比增长14 7% 快递业务收入同比增长接近8% [1] - 以旧换新政策持续为快递市场带来增量 同时行业深耕特色农产品 文旅特产等市场 满足消暑家电寄递需求 [1] 服务质量 - 7月快递服务公众满意度预计为85 2分 同比提升1 5分 [1] - 重点地区72小时妥投率预计为86 3% 同比提升1 5个百分点 [1] - 行业创新城市配送新模式 如青岛"地铁站接驳跨海直达"物流新模式 与成都 郑州等地公交合作 持续改善服务质效 [1] 技术创新 - 快递行业自有航空公司开通多条国际全货机航线 航空寄递网络不断加密 航空运能持续提升 [1] - 主要快递企业投用多类型无人车 联合医药 水饮 零食等企业 探索无人仓配 无人车长距离运输等服务 [1] 未来展望 - 随着用户体验持续提升 智能化 无人化提速发展 预计8月行业仍将保持稳中有进发展态势 [2]

行业整体表现 - 7月中国快递发展指数为414.3 同比提升5.2% [1] - 快递业务量预计同比增长14.7% 快递业务收入同比增长接近8% [1] - 行业保持良好运行态势 市场规模稳步扩大 [1] 业务增长驱动因素 - 以旧换新政策持续为快递市场带来增量 [1] - 企业深耕特色农产品及文旅特产市场 满足消暑家电寄递需求 [1] - 积极开展校园包裹寄递服务 [1] 服务质量提升 - 快递服务公众满意度达85.2分 同比提升1.5分 [1] - 重点地区72小时妥投率达86.3% 同比提升1.5个百分点 [1] - 创新城市配送模式 包括地铁站接驳跨海直达及公交合作等跨界融合 [1] 基础设施与技术升级 - 自有航空公司开通多条国际全货机航线 航空寄递网络加密 [1] - 持续丰富无人车服务场景 联合医药/水饮/零食企业投用多类型无人车 [1] - 探索无人仓配及无人车长距离运输服务 提升精准配送能力 [1] 行业展望 - 用户体验持续提升 智能化与无人化提速发展 [2] - 预计8月行业保持稳中有进发展态势 [2]

行业与公司 - 涉及公司：北鼎股份[1] - 行业：厨房电器、杯壶、烹饪具制造及销售[2] 核心经营数据与增长驱动因素 - 2025年上半年自主品牌国内营收同比增长48.4%，主要受益于内部优化调整及以旧换新政策红利[4] - 自主品牌海外业务同比增长0.71%，OEM/ODM业务同比增长2.05%，核心品类（蒸炖锅、杯壶、烹饪具）贡献主要销售增量[4] - 杯壶类收入占比12.49%，蒸炖锅、烹饪具等品类快速增长[17] - 店均销售额上半年达80万元（全年预计160万元），同比提升[24] 产品与供应链策略 - 产品线调整：将大产品部门细分为电器、烹饪具、杯壶三大类，提升决策效率与差异化经营（如仓储、物流、包装）[6] - SKU策略：从短SKU向丰富SKU转变，下半年重点完善蒸炖锅、烹饪具、杯壶核心品类SKU，并增加电饭煲等增速较快品类的SKU[7] - 产能布局：收购科瑞自动化技术股权，计划2026年上半年在新基地投产部分产品，搬迁节奏根据销售动态调整[5] - 无海外产能计划，聚焦中山新基地发展[29] 毛利率与费用控制 - 2025年上半年自主品牌毛利率同比下滑0.3个百分点，主因直播销售增加及套组销售拉低产品均价[19] - 管理费用绝对额及费用率下降，降本增效措施显著[20] 渠道与市场动态 - 线上渠道：京东增速显著但规模仍不及天猫，未来将加大京东投入[25] - 线下渠道：与山姆合作扩展至多品类、多SKU，上半年增长良好[21]；40余家门店店均效益差异大，全年目标160万元[23][24] - 海外市场：重心在北美，其他区域维持代理体系[12]；自主品牌海外销售几乎全部通过代理（自营比例<1%）[16] 政策与外部环境影响 - 国补政策：提升消费热情但政策不稳定，公司通过快速响应政策变化及与平台/经销商协作应对[6][7] - 关税影响：OEM/ODM业务对24%关税包容度较高，客户未显著调整零售价；若关税恶化可能转嫁部分成本[10] - 美国降息预期未明显刺激消费，下游客户库存进入稳态，下单节奏平稳[11] 其他重要信息 - 新品研发：咖啡机品类在准备中[26]，无母婴/宠物电器计划[27] - 线下拓展：无激进开店计划，聚焦优化现有门店及核心卖场（如COSCO、欧蕾等）[31][32] - 未提供具体收入/利润目标预测[33]

价格战与市场结构变化 - 2024年国内车市降价车型达227款，新能源车和燃油车新车平均分别降价1.8万元和1.3万元，降价幅度分别为9.2%和6.8% [4] - 2024年84.4%的汽车经销商出现价格倒挂，超四成经销商亏损，汽车行业利润率从2017年的7.8%降至4.3% [4] - 2019年至2024年，5万—10万元燃油车销量占比从26.8%降至13.5%，30万元以上高端燃油车占比从6.2%升至10.3% [5] 汽车均价变化趋势 - 乘用车零售均价从2019年的15.1万元升至2024年上半年的18.6万元，2025年1—7月均价为18.1万元 [4] - 2025年二季度汽车均价降至17.2万元，7月进一步降至16.9万元，较2024年下降8000元 [6] - 2025年7月均价较2023年峰值下降8.7%，呈现环比连降趋势 [7] 新能源车与燃油车市场动态 - 新能源车均价从2023年的18.4万元降至2025年的16.1万元，主要因供应链成熟带来的"技术普惠" [5] - 30万—40万元市场中新能源车占比从2021年的14.4%提升至2024年的39.8%，40万元以上市场新能源车占比从12.3%提升至42.8% [5] - C级中大型燃油车市场份额从2019年的96%降至2024年的56.6%，2025年7月突降至39.8% [6] 消费结构与政策影响 - 2019年20万元以上新车销量为215万辆，2024年增至699万辆，增长3.25倍；20万元以下新车销量从1657万辆减至1590万辆 [5] - 2024年"以旧换新"政策推动5万元以下微型电动车销量占比从2.5%升至3.2%，2025年进一步升至4.2% [7] - 10万元以下车型销售占比从2024年的15.2%升至17.3%，20万元以上车型市场份额同比下降1.8% [7] 自主品牌与高端市场演变 - 自主新能源车如问界M9、尊界S800、领克900等高端车型销量表现亮眼，部分车型月销破万辆 [7] - 传统豪华车市场需求下降，30万元车型配置提升导致50万元以上车型需求减少，豪华车均价可能持续下降 [7] - 专家观点分歧：自主品牌可能填补豪华燃油车空缺 vs 高端车市场因"富人减少"而需求萎缩 [7]