财务数据和关键指标变化 - SaaS业务第三季度营收为1.159亿美元，同比增长33% [41] - Keap业务贡献了1680万美元营收，剔除Keap后Thryv SaaS业务同比增长14% [41] - SaaS调整后毛利率同比提升80个基点，达到73% [41] - SaaS调整后EBITDA增至1960万美元，利润率为17% [41] - 第三季度末SaaS订阅用户总数达10.3万，其中Keap用户1.3万，同比增长7% [41] - SaaS业务ARPU达到365美元，其中Thryv为355美元，Keap为437美元 [42] - 成熟客户净收入留存率降至94%，主要受传统营销服务客户向SaaS平台迁移影响 [42] - 多产品采用率加速，使用两个及以上SaaS产品的客户增至1.7万，占客户基础的20%，去年同期为1.5万，占16% [43] - 营销服务业务第三季度营收为8570万美元，调整后EBITDA为2120万美元，利润率为25% [43] - 第三季度营销服务账单金额为7060万美元，同比下降33% [44] - 公司总账单金额为1.842亿美元，同比下降4% [44] - 第三季度自由现金流为1460万美元，年初至今自由现金流为1880万美元 [44] - 第三季度末净债务减少900万美元至2.65亿美元，杠杆率为1.9倍 [45] 各条业务线数据和关键指标变化 - Marketing Center成为增长最快的产品，是市场、销售、增长战略的核心 [12] - 多产品采用策略聚焦于提升客户终身价值，使用两个及以上SaaS产品的客户占比从一年前的16%提升至20% [43] - 营销服务业务账单下降33%，反映了向SaaS平台战略转型的意图 [44] - 公司计划在2028年前退出营销服务业务，相关现金流将持续至2030年 [44] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是推动客户采用更多产品，特别是高价值客户和大型企业，以提升客户终身价值和盈利能力 [41] - 垂直市场计划取得进展，HVAC垂直应用已成功部署，并即将推出更广泛的家居服务垂直市场 [46][49] - 公司正向上游市场移动，目标是将客户年度支出从4000美元提升至8000美元，现场销售团队的成交单均价已达6000美元范围 [53][54] - 新首席技术官Sean Wachter将重点推动AI创新和产品开发速度提升 [55][85] - 在竞争格局中，公司的Marketing Center可与ServiceTitan等垂直CRM协同工作，采取兼容并包的策略 [49][50] - 公司利用其历史悠久的在线黄页目录网站在答案引擎中获取优势，视其为业务发展的顺风 [101][102] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为当前经营环境良好，公司客户群主要提供必需服务，受经济周期影响较小 [71][72] - AI技术的整合和应用被视为公司明年发展的重要推动力 [34][35] - 公司对2025年第四季度及全年的SaaS营收和调整后EBITDA给出了积极的指引 [45] - 合作伙伴关系经过初期的挑战后，士气和对公司未来的热情正在显著提升 [64][65] 其他重要信息 - 公司近期举办了Grow会议，分为合作伙伴会议和小型企业会议两部分，展示了市场、销售、增长模型以及AI开发进展 [6][11][15] - AI功能已深度集成到产品中，包括社交文案撰写、评论回复、服务描述、网站建设、来电分析和潜在客户评分等 [16][18][26][27] - 公司内部各部门也广泛使用AI提升效率，特别是在软件开发和质量保证领域 [30][32] - 公司引入了一项新的质量指标，关注月费400美元及以上的客户群体，该群体增长稳定且可预测，拥有良好的留存率和利润 [54][55] 问答环节所有提问和回答 问题: SaaS业务增长略低于指引的原因是什么？公司如何改善Keap合作伙伴生态系统的表现？ [58][61] - 回答：业绩略低于预期源于内部执行存在细微差距，而非宏观经济因素 [60] 合作伙伴表现此前未达预期，主要因合作伙伴在过去几年感到被忽视 [63] 经过一年的努力交付其需求后，合作伙伴士气和热情正显著提升，预计2026年将重新加速增长 [64][65] 问题: 用户会议上感受到的当前环境如何？垂直销售重点将如何影响基本面指标？ [70][75] - 回答：市场环境总体良好，公司业务对经济不敏感 [71] 垂直战略将逐步推动ARPU提升，通过瞄准更大型、更稳定的企业（约10-15名员工）来改善客户质量和留存率 [76][78][81] 这将带来更高的销售单价、更好的利润率和更低的客户流失 [81] 问题: 新首席技术官上任后的早期战略重点是什么？未来垂直产品的开发路径是怎样的？ [85][89] - 回答：新CTO将全力聚焦AI，预计将加快产品路线图的开发速度 [85] 垂直产品开发模式是与行业领导者合作，理解最佳实践后构建 [91][93] 家居服务等垂直领域内存在许多相似性，产品推出速度可能超过销售团队的消化能力，正在协调此问题 [92] 问题: 公司如何确保客户在答案引擎中的可见性？如何平衡ARPU扩张与客户增长？ [100][105] - 回答：答案引擎打破了谷歌的垄断，对公司是顺风，因其拥有权威的本地商业信息库 [101][102] 公司通过答案引擎优化技术帮助客户提升可见性 [103] 当前战略重心是深化现有客户价值（ARPU扩张），而非追求客户数量增长，仅通过现有客户价值提升即可将业务规模显著扩大 [109][110][112] 新增客户会谨慎管理其经济模型 [111] 问题: 高质量SaaS客户群体的趋势如何？如何向技术采用较慢的客户推广AI等新技术？ [115][125] - 回答：月费400美元以上的客户群（占77%）更稳定，是多产品销售和增长的核心，其趋势良好且是公司日常工作的重点 [118][121][122] 面向这些客户时，推广策略保持简单，侧重于解决其核心需求（如线索测量、列表管理），将AI等先进功能作为内置价值而非主要卖点进行介绍，避免使用行话吓退客户 [126][127][132]

公司财务表现 - 前三季度营业收入18.39亿元，同比增长4.59% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润1.25亿元，同比增长18.87% [1] - 第三季度营业收入同比上升8.71%，归属于上市公司股东的净利润同比大幅增长52.00% [1] 公司业务战略 - 公司从传统文具制造商向文化创意企业加速转型，潮玩业务成为核心增长引擎之一 [1] - 加速孵化徽章（吧唧）、卡牌、毛绒玩具等潮玩热门品类，构建覆盖全年龄段、全消费场景的潮玩生态体系 [2] - 创新采用"头部IP保障流量、小众IP创造差异"的立体化矩阵策略，形成差异化竞争优势 [2] 公司品牌与营销 - 已打造"kinbor"、"fizz飞兹"、"papiest派乐时刻"等多元化子品牌矩阵 [2] - "kinbor"主打手账周边，强化产品情感价值与社交属性，精准契合年轻消费者个性化需求 [2] - 构建线上线下融合的全渠道推广体系，线上借助社交媒体平台开展"短视频种草+直播带货"模式 [2] 公司海外布局与供应链 - 已在越南、柬埔寨、马来西亚建立生产基地，构建起多区域协同的生产格局 [3] - 后续将推进越南生产基地扩建，灵活应对全球供应链波动与区域贸易政策调整，优化成本结构 [3] 行业前景与市场 - 2025年中国潮玩市场规模将突破877亿元，2026年有望达到1101亿元，年复合增长率维持在24%以上 [1] - 潮玩已成为年轻人表达自我、社交互动的新载体，我国潮玩市场仍处于快速发展初期，未来增长空间广阔 [3] - 行业中拥有丰富IP矩阵、优秀IP孵化运营能力、渠道优势显著、供应链管理能力突出、具备较强出海能力的优质公司有望率先受益 [3]

财务表现 - 2025年1-9月实现营业收入8.94亿元 [1] - 同期经营活动产生的现金流量净额为1.50亿元 [1] - 期末货币资金较年初增长约64%，现金及现金等价物余额增至2.41亿元 [1] - 报告期内管理费用与销售费用均实现同比下降 [1] 经营与运营 - 公司面临阶段性经营压力，但现金流改善、资金结构优化及风险化解取得积极进展 [1] - 整体资金周转保持良性运转，反映出公司在强化资金管理、提升流动性方面取得初步成效 [1] - 公司持续推进传统有线电视业务与新兴服务协同发展，积极调整产品与市场策略，努力控制成本，提升运营效率 [1] - 受行业转型及市场环境影响，主营业务收入出现一定程度回落 [1] 公司治理与未来发展 - 公司已于2025年10月正式提交撤销股票其他风险警示的申请，释放出稳健经营、迈向规范化发展的积极信号 [1] - 2025年10月9日召开董事会审议通过相关议案，并向上海证券交易所提交申请，标志着公司在合规治理、风险出清方面迈出关键一步 [2] - 若申请获监管审核通过，公司将有望解除ST标识，重塑市场形象 [2] - 在当前广电行业整体转型、传统业务承压的背景下，公司维持正向经营性现金流并推动"摘帽"进程 [2] - 公司表示将继续围绕主营业务提质增效，积极探索新业务增长点，持续改善经营质量 [2]

行业宏观环境 - 2025年1-9月社会消费品零售总额同比增长4.5%，但中西药品类零售额同比增速仅为1.3%，较上年同期的4.7%大幅下降3.4个百分点[4] - 在2025年前三季度GDP增速5.2%的背景下，人均医疗保健支出同比增速仅为1.5%，较2024年前三季度的3.5%进一步下降，占人均消费支出比重从9.2%降至8.9%[4] - 医药行业处于政策探索期，医保改革导致行业营业收入增长停滞、利润承受下滑压力，医药健康消费受到抑制[4] 公司财务表现 - 2025年1-9月公司营业收入较上年同期下降2.77%，其中第三季度营业收入同比下降7.01%[6][7] - 公司第三季度扣除非经常性损益的净利润稳定在3,193.12万元，较上年同期微增2.55%[7] - 期间费用同比下降2.84%，从2024年全年增长13.42%改善至三季度同比下降6.67%[6][7] - 存货账面价值较年初大幅降低7.27亿元，存货周转效率提升[8][21] 业务转型策略 - 医保结算收入占药店主营业务收入比例从2022年的52%持续下降至2025年1-9月的40%，公司强化非医保依赖药品、非药业务及全渠道专业化服务转型[4] - 处方药营收结构占比下降1.75%，非处方药营收结构占比提升1.75%，对处方药营收的依赖降低[6][21] - 个人护理品销售额较上年同期增长19.34%，毛利率增长2.67%，医疗器械销售额增长2.37%，毛利率增长3.12%[22] 门店网络优化 - 2025年1-9月公司自建门店45家，关闭门店83家，期末门店总数5,448家，净减少38家，体现放缓扩张、优化存量的策略[18] - 公司关闭、搬迁大额亏损门店，在优势区域争取拓展，优化资源配置，提升存量成熟门店单店产出[9][38] - 专科药房达1,930家，占药店总数37.39%，提供全方位的药学照顾专科化解决方案[26][27] 全渠道服务发展 - 线上营业收入合计197,944.42万元，较上年同期增长9.71%，占营业收入比重为30.23%，较上年同期提升3.44个百分点[30] - 第三方平台O2O业务营业收入较上年同期增长17.06%，占营业收入比重为13.65%，门店覆盖率达93.59%[30] - 公司通过跨境购平台引入境外优质产品，报告期实现跨境购销售850万元，并规划通过一般贸易扩大销售[24][28] 会员与专业服务 - 慢病会员建档560.1万人，较上年同期增长54.6%，已有2,539家门店部署"四高"监测设备[26] - 报告期内为新老顾客合计监测四高指标450.3万人次，提升顾客服药顺从度[26] - 公司开展42次"健康之家社区行"活动，在30个分部56个地区开展2,594场健康进社区活动，强化品牌信任[25] 运营效率提升 - 公司通过品类调整优化4千余家门店JDA陈列，提升存货周转效率[21] - 河北唐山物流中心于2025年6月初步投入使用，支持业务发展[33] - 引进并探索Deepseek大模型的产业化运用，提升商品补货和周转效率、销量预测等领域的潜力[34] 未来经营策略 - 公司明确深入转型方向，从"满足顾客需求"向"激发顾客需求"转型，强化专业药学服务和健康管理服务[36] - 中后台部门全面冻结编制，严控资本性支出项目，保障现金流健康和资金安全[40] - 坚持采购五大策略，规划并与工业企业共同打造GB商品品类船长，挖掘和塑造高品质的PB商品[41]

财务业绩表现 - 前三季度实现营业收入约2.19亿元，同比增长23.35% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润约1092.84万元，同比大幅增长128.25% [1] - 第三季度单季营业收入约1.23亿元，同比增长94.98% [1] - 第三季度单季归属于上市公司股东的净利润约2296.16万元，同比增幅高达175.32% [1] 业务增长驱动因素 - 业绩增长主要得益于积极拓展线上销售渠道以及新收购的果汁饮料业务并表带来的收入贡献 [1] - 线上渠道贡献收入增加约3934万元，成为拉动整体收入增长的重要引擎 [1] - 公司通过收购吴忠黄河饮品有限公司、设立重庆饮品子公司等一系列举措，丰富了产品线并拓展了区域市场 [1] 战略转型与资本运作 - 公司持续推进业务结构调整与产业升级，在巩固传统啤酒与麦芽业务的同时，积极布局新兴饮料市场 [1] - 已完成股份回购计划，累计回购金额达3000万元，回购股份拟用于股权激励或员工持股计划 [2] - 大力拓展以抖音为代表的线上销售平台，广告及流量推广投入增加对品牌曝光与市场渗透率的提升效果已初步显现 [1] 现金流与未来展望 - 尽管经营活动现金流量有所承压，但投资活动与筹资活动现金流量保持健康，整体资金状况可控 [2] - 公司将根据实际经营需要，合理控制成本与现金流，保障业务稳健发展 [2] - 分析指出公司展现出较强的业绩弹性与转型决心，随着饮料业务布局完善和线上销售体系强化，有望在2025年全年实现业绩进一步修复与增长 [2]

涉及的行业与公司 * 公司为东方雨虹，主营业务为建筑防水材料、防水涂料、砂粉等建筑建材 [1] * 行业为建筑防水、砂浆及涂料行业 [13] 核心观点与论据：公司业绩与运营 **收入与销量表现** * 2025年第三季度收入实现8.5%的增长，结束了连续7个季度的下滑 [3] * 前三季度总收入为206亿元，同比下降约5% [3] * 在行业需求疲软背景下，公司销量逆势增长：卷材销量同比增长超12%，防水涂料销量个位数增长，砂粉累计销量增长超60% [2][3] * 砂粉前三季度总收入超过30亿元，同比增长26%，其中第三季度单季收入10.5亿元 [5] **分渠道收入情况** * 零售渠道（民用建材集团）第三季度收入为23亿元，同比增长6% [4] * 工程渠道前三季度收入为97.6亿元，同比略有下降，但第三季度实现34亿元，同比增长约3% [4] * 直销渠道第三季度收入达11亿元，实现双位数增长 [4] * 公司渠道结构以C端和小B端为主，直销比例较低（约15%）但重要性需重新审视 [3][6][11] **利润率与费用控制** * 公司通过减员增效和控费，前三季度销售及管理费用率总体下降约1至2个百分点 [2][5] * 受去年价格调整影响，毛利率同比有所下降 [2][5] * 分渠道毛利率：工程渠道因发布涨价函，第三季度毛利率达到23%，较上半年20%左右有所提升；零售渠道受产品结构变化和返利影响，毛利率环比二季度略降至32%左右；直销因确认低毛利施工项目收入，毛利率同比大幅下降16个百分点，但对整体影响有限 [2][6] **现金流与应收账款管理显著改善** * 通过去地产化、去施工化及业务形态改变，前三季度经营现金流净额转正，为近10年来首次，第二、三单季均实现转正 [2][7] * 应收账款管理改善，截至9月30日，应收账款的减值比例已达到37%，预计到年底可能超过40% [22] **业务转型与未来增长支撑** * 公司受益于结构性需求，重点工程和大工业领域表现良好 [7] * 供电集团（原地产大客户业务）向小B客户模式转型接近尾声，收入降幅已缩窄至10%以内，第三季度为个位数下降；地产集采收入从高峰期140多亿元降至今年预计仅五六亿元 [7][8] * 小B市场份额加速提升，工业板块90%以上为小B客户，其增量足以覆盖大B下降缺口，预计明年工业板块有望止衰企稳 [7][8] * 结合国内零售、新品类扩张及海外业务，公司对未来整体收入增长持乐观态度 [8] **四季度及明年展望** * 四季度毛利率受返利因素影响：去年返利集中在四季度，导致基数低，今年返利分摊至三、四季度，故同比相对乐观，环比可能平滑 [9] * 坏账计提因卖房折扣加大（当前约六折，去年底约七折）而创历史新高，未来若房价企稳，减值金额将收窄 [9][10] 核心观点与论据：行业格局与竞争 **行业分散原因与集中度变化** * 行业分散原因：防水材料有500公里左右的运输半径限制；全国性布局难度大；从业者众多，形成"大行业、小企业"格局 [13][14] * 近年来头部企业份额提升，行业集中度有所提高，但整体仍以小企业为主 [14] **行业历史与近期变化** * 过去建筑防水保质期国家标准为5年，但因客户重视不足、监管不严，假冒伪劣产品充斥市场 [15] * 最近一年行业景气度快速下行，大量企业退出市场 [16] * 当前环境变化：国家标准、监管体系、客户对建筑质量的认知和重视程度显著提升，未来行业进入门槛将大幅提高 [16][17] **公司在竞争格局中的表现与优势** * 随着大量企业退出，东方雨虹市场份额显著提升，估计在25%到30%之间 [18] * 与其他大企业相比，生产同等质量合格产品具有10-15个百分点左右的成本优势 [19] * 与小企业相比，小企业存在产品造假和合规性成本低（如不缴社保、避税）问题，合法经营下并无真正成本优势 [19] 其他重要内容 **工抵房与资产处置** * 工抵房资产约20多亿元挂在应收账款科目，另有约20亿元已过户列为其他非流动资产 [20] * 处理工抵房减值时，根据市场平均价格（如六折）计提，若最终出售价更高可冲回 [21] * 金科服务股票资产处置实现一定盈利，相关损失在可承受范围内（约1,000万元） [12] **海外市场战略与布局** * 海外市场正积极扩张，通过自建工厂和并购进入北美、亚太、中东和拉美市场 [3][24] * 目前海外业务仍处于亏损状态，2025年预计亏损约1,000万美元，优于年初预期 [25] * 未来五年目标是每年提升海外收入占比5个百分点 [3][28] * 具体布局：美国德州建厂（预计2026年6月30日完成）；亚太重点印尼、马来西亚等；中东沙特建厂；拉美通过并购智利连锁建材超市进入 [24][26][27] * 赋能海外公司案例：通过建立供应链体系赋能智利公司，降低其采购成本 [26]

公司治理事件 - 独立董事刘长坤自2025年10月14日起失联，公司通过电话、微信等多种方式均无法与其取得联系，具体原因尚未明确 [1][2] - 刘长坤现年67岁，自2020年4月23日起担任公司独立董事，任期至2026年12月20日，同时兼任战略决策委员会委员和薪酬与考核委员会委员 [1][2] - 公司董事会目前共有7名成员，失联事件后仍有6名董事正常履职，未低于法定最低人数要求，公司认为此事暂不影响董事会正常运作和生产经营 [3] - 公司表示将密切关注进展，并根据刘长坤履职能力采取包括改聘独立董事在内的措施，以保证董事会规范运作 [1][3] 经营业绩表现 - 2025年第三季度公司营业收入为6790.71万元，同比大幅增长249.21% [5] - 2025年1月至9月累计营业收入约1.85亿元，同比增幅高达377.55% [5] - 营收增长与公司2024年新增的电商直播和跨境物流业务有关，2024年这两项新业务合计贡献收入超过5105万元，占当年总营收比例超过38% [5] - 2025年第三季度公司归母净利润为-238.73万元，亏损额同比收窄85.75% [5] - 2025年1月至9月公司归母净亏损累计达到2740.40万元，亏损额较上年同期收窄20.17% [5] 财务状况与现金流 - 2025年上半年经营活动产生的现金流量净额为2965.93万元，同比改善221.31% [6] - 2025年1月至9月经营活动产生的现金流量净额转为-1870.10万元，表明第三季度单季消耗了大量经营现金 [6] - 公司货币资金余额从2025年初的5379.63万元，降至2025年6月30日的5729.27万元，再大幅降至2025年9月30日的994.13万元 [6]

财务表现 - 第三季度实现营业收入55.21亿元，同比增长1.64% [1] - 前三季度经营活动现金流净流入0.80亿元，同比改善幅度达21.68亿元 [1] 业务发展 - 前三季度新签合同总额214.60亿元，同比增长21.68% [2] - 工业合同占比95.58%，EPC总承包及施工合同同比增长29.92% [2] - 海外业务新签合同50.20亿元，同比激增115.91% [2] - 多个重点项目如云铜锌业搬迁、包铝新能源并网等成功投产 [2] 科技创新 - 新增20项国际先进及以上水平的科技成果 [2] - 自主研发的2300mm单机架六辊铝带冷轧机组打破国外技术垄断 [2] - 新增6名专家当选“中铝集团首席工程师” [2] - 两家子公司入选工信部产业技术基础公共服务平台及制造业数字化转型促进中心名单 [2] 未来战略 - 未来将继续深化业务转型，聚焦有色金属及优势工业领域，加速低效业务退出与高附加值业务布局 [3] - 持续强化创新，设立核心科研团队，推动科技成果产业化，提升技术壁垒 [3] - 推进6家“科改企业”深化机制创新，完善绩效考核体系 [3]

石膏板产品价格下行原因 - 行业需求不足是价格下行的首要因素 [1] - 市场竞争加剧进一步对价格形成压力 [1] - 公司因行业需求变化进行自身转型也对价格产生影响 [1] 公司业务转型举措 - 通过开拓家装及县乡市场促进业务转型 [1] - 通过产品升级来推动业务转型 [1] - 通过技术创新提升产品的终端化和竞品替代能力 [1] - 加强整体协同以对冲市场需求下滑并促进石膏板价格提升 [1]

上市进程与业务剥离 - 公司已获得中国证监会关于境外发行上市的备案通知书，拟在港交所主板发行不超过3649万股普通股 [2] - 公司于2024年8月31日第二次向港交所递交上市申请，并已满足进行上市聆讯的前置要求 [4] - 为符合境外上市合规要求及优化上市资产结构，公司于2024年6月将线上疾病筹款业务“轻松筹”及相关医院业务完全剥离，仅保留数字健康和保险业务 [4] 用户与经营数据 - 公司注册用户数量增长放缓，截至2025年上半年约为1.68亿名，与2024年持平；活跃用户数量显著萎缩，从2022年的约0.71亿名降至2025年上半年的约0.23亿名 [7] - 公司收入从2022年的约3.94亿元增长至2025年上半年的约6.56亿元，但净利润波动较大，2023年净利润约为9716.9万元，2024年降至约899万元，2025年上半年回升至约8604.5万元 [7] - 公司整体毛利率呈现持续下滑趋势，从2022年的82.6%降至2025年上半年的32.5% [9] 业务结构转型与盈利能力 - 公司收入重心发生剧变，高毛利的保险服务（保险经纪与保险技术）营收占比从2022年的合计81.5%大幅下降至2025年上半年的合计22.9% [7] - 数字综合健康服务下的数字营销业务成为新的收入支柱，其营收贡献比从2023年的4.7%飙升至2025年上半年的67.7% [8] - 新支柱业务数字营销的毛利率较低且呈下降趋势，从2023年的25.4%降至2025年上半年的13.5%，远低于同期保险经纪服务59.4%和保险技术服务96.6%的毛利率水平 [8] 品牌形象与市场挑战 - 尽管已剥离“轻松筹”业务，但其过去“公益引流、商业变现”模式引发的负面舆情仍在持续，黑猫投诉平台截至10月28日有1316条包含“轻松筹”的投诉，内容涉及诱导消费、未经同意自动扣费等 [5] - 公司面临的核心挑战在于，在流量红利消退的背景下，如何将公益场景积累的用户有效转化为日常健康服务的付费用户 [10]