行业技术瓶颈 - 当前推理速度主要瓶颈在于内存带宽而非算力，NPU+DRAM堆叠后内存带宽呈现数量级提升，技术方案产业趋势明确 [1][2] - 以高通骁龙8GEN3为例，NPU算力约45 TOPs，内存带宽约67 GB/s，运行7B大模型时计算能力限制约3215 tokens/s，内存带宽限制仅4.8 tokens/s，实际推理速度受内存限制更显著 [2] - 小米手机实测Qwen3-8B-MNN模型显示Decode速度为7.04 tokens/s，用户无感体验需达40-50 tokens/s，凸显当前内存带宽不足 [2] 技术解决方案 - 3D DRAM+NPU合封方案可将内存带宽提升至800 GB/s，高通骁龙8GEN3的内存限制瓶颈将从4.8 tokens/s跃升至57 tokens/s [3] - 兆易创新、青耘科技、光羽芯成等中国大陆企业及中国台湾华邦电、高通等国际厂商均布局3D DRAM+NPU技术路线 [3] 产业发展阶段 - 当前硬件发展领先于模型，未来模型爆发将依赖硬件红利，硬件需通过数年稳定性测试才能支持亿级商用 [3] - 手机AI商用爆发窗口预计在2025年底至2026年，具备成熟硬件与模型的企业将获得至少一年红利期 [3] - 高通等手机AP厂商需主动适配AI大模型硬件策略，以避免被端侧GPU技术颠覆的风险 [3]

安卓厂商兼容苹果生态的战略转变 - 核心观点：安卓厂商（vivo、OPPO、小米等）主动兼容苹果生态（iOS/Mac），通过文件互传、通知流转等功能吸引苹果用户，但高端化突破仍依赖华为 [2][5][10] - 具体举措： - vivo X200系列支持与Mac双向互传、与iPhone电话/短信通知流转 [2] - 小米澎湃OS 2.0实现与苹果设备文件互传及Keynote文档查看 [5] - OPPO "0+互联"App支持与iPhone互传文件/视频/图片 [5] 市场格局与竞争态势 - 苹果地位： - 2024年中国市占率15.6%（第三），800美元以上高端市场占比60% [7][8] - 但2024Q1-2025Q1出货量连续下滑（同比-6.6%至-9%）[12][13] - 安卓厂商表现： - 小米2025Q1出货量同比+39.9%（18.6%市占率），20%新增用户来自iPhone [13][14] - 华为高端市场市占率从12%（2022）升至29%（2024），蚕食苹果份额（同期苹果从75%降至54%）[19] - OPPO/vivo高端市场无显著增长，主力仍为中低端机型（小米2024年手机均价1138元）[19][22] 行业背景与挑战 - 市场瓶颈： - 中国智能手机出货量连续三年停滞（2022-2024年2.71亿~2.86亿台）[15] - 创新尝试（折叠屏/AI手机）规模有限：折叠屏2024年出货仅917万台，AI手机未引发换机潮 [15][18] - 战略反思： - 安卓厂商从"挑战苹果"转向"成为苹果用户第二部手机"，降低迁移成本 [9][22] - 互联互通功能暂未显著提升高端市场份额，需解决用户对安卓高端机型认可度问题 [10][19]

手机行业动态 - 4月有多场手机发布会，包括vivo X系列新品、iQOO Z10 Turbo系列、荣耀GT Pro、真我GT7、一加13T、REDMI Turbo 4 Pro等 [2][3][4] - 一加13T主打小屏旗舰，屏幕6.32英寸，宽度71.7mm，电池6000mAh，定价3399元起，国补价2899元起 [5] - 手机圈出现"直屏复兴"趋势，一加13T、小米16、iQOO Z10 Turbo、红米Turbo 4 Pro均采用直屏设计 [6] AI手机发展 - 2025年国务院政府工作报告首次写入AI手机，AI技术已融入智能手机的拍照、生活助手、游戏优化等功能 [7] - OPPO ColorOS 15系统新增AI一键闪记功能，小布记忆与DeepSeek融合实现跨端闪记 [8] - 中国移动推出AI手机作为"新三样"产品之一，覆盖"人、车、家"生活场景 [8] - 预计到2028年AI手机占比将激增至54%，主要由消费者对AI助手和端侧处理功能需求推动 [9] 厂商动态 - 苹果2025年Q1中国出货量980万台，同比下滑9%，市场份额降至13.7% [8] - 摩托罗拉将在5月8日发布Razr系列小折叠和Edge系列AI影像手机，三星或推出Galaxy S25 Edge [9] - 罗永浩质疑手机厂商未做物理关闭麦克风功能，华为展示超级隐私功能回应 [10] - 周鸿祎反思360做手机失败经历，认为应全力投入而非走捷径 [11] 行业趋势 - 国产厂商研发的AI手机等智能产品已超百款，实现"智"变升级 [10] - 阶跃星辰与OPPO等厂商合作，在旗舰机型集成多模态大模型 [10] - 手机产品形态在未出现革命性替代品前仍将延续重要角色 [12]

产品发布与市场表现 - 公司推出小屏性能旗舰一加13T，屏幕6.32英寸，搭载骁龙8至尊版移动平台及6260mAh超大容量冰川电池，首发独家"冰河散热系统"和自研电竞Wi-Fi芯片G1与"风驰游戏内核"技术，瞄准小屏游戏和性能赛道 [1] - 一加13T在国内市场相比一加12有40%—50%的生命周期销量提升，一加Ace5系列上市100天销量超过160万 [4] - 公司预计全年销量同比增长50%以上，当前增长趋势符合预期 [5] 市场洞察与产品定位 - 公司通过AI和大数据能力进行市场洞察，发现小屏性能手机市场存在缺口，一加13T定位为同时满足小屏和性能需求的"新物种" [1][2] - 未来产品设计将向简约、克制、精致方向发展，围绕用户需求和技术路线布局 [2] 技术投入与竞争优势 - 公司在续航、散热、游戏生态等领域投入较大，产品洞察力与技术投入叠加形成长期竞争力 [2] - AI手机发展趋势下，公司聚焦端侧AI技术，探索如何将AI大模型参数做小并保护用户隐私 [2][3] 行业环境与政策影响 - 消费电子产品纳入国家补贴政策后，公司销量增长迅猛，但"国补"不会成为核心竞争力，而是产品力的试金石 [1][3] - 2025年第一季度中国智能手机市场出货量同比增长3.3%至7160万部，增幅低于预期 [3] - 美国"对等关税"政策对公司暂无影响，公司聚焦满足用户需求而非外部环境变化 [5] AI手机差异化布局 - 公司通过物理按键设计（如"左记"和"右问"）改变用户习惯，构建AI应用场景差异化优势 [3] - 未来差异化优势将围绕用户习惯、喜好和场景展开 [3]

同花顺果指数概念板块表现 - 截至4月22日收盘 同花顺果指数概念下跌1.38% 位居概念板块跌幅榜前列[1] - 板块内仅2只个股上涨 涨幅居前为中石科技上涨2.20%和京东方A上涨0.26%[1] - 蓝思科技、蓝特光学、长盈精密等跌幅居前[1] 概念板块涨跌对比 - 供销社概念涨幅3.93%居首 跨境支付概念涨3.65% 草甘膦概念涨3.57%[2] - 中国AI 50概念跌幅2.09% 人形机器人概念跌1.59% 英伟达概念跌1.48%[2] - 同花顺果指数概念跌幅1.38% 在跌幅榜中排名第四[2] 资金流向分析 - 板块整体获主力资金净流出5.87亿元[2] - 14只个股遭主力资金净流出 其中5只净流出超5000万元[2] - 立讯精密净流出1.84亿元居首 歌尔股份净流出1.65亿元 领益智造净流出6180.25万元 东山精密净流出5999.75万元[2] - 工业富联获主力资金净流入5170.95万元 中石科技净流入1927.08万元 珠海冠宇净流入955.30万元[2][3] 个股表现详情 - 立讯精密下跌1.85% 换手率1.43%[2] - 歌尔股份下跌2.39% 换手率2.62%[2] - 蓝思科技下跌3.45% 换手率1.30%[2] - 长盈精密下跌2.83% 换手率3.89%[2] - 京东方A上涨0.26% 换手率1.29%[3] - 中石科技上涨2.20% 换手率5.94%[3]

英伟达概念板块市场表现 - 截至4月22日收盘，英伟达概念板块整体下跌1.48%，位居概念板块跌幅榜前列，板块内仅11只个股上涨[1] - 板块内跌幅居前的个股包括英维克跌停、光线传媒下跌9.23%、胜宏科技下跌7.28%、麦格米特下跌5.11%[1] - 涨幅居前的个股包括九号公司上涨4.62%、奥尼电子上涨3.23%、先进数通上涨2.89%[1] 资金流向分析 - 英伟达概念板块当日获主力资金净流出27.70亿元，板块内44只个股遭遇主力资金净流出[1] - 主力资金净流出超亿元的个股达6只，其中光线传媒净流出11.08亿元居首，胜宏科技净流出5.29亿元，英维克净流出2.47亿元，麦格米特净流出1.82亿元[1] - 主力资金净流入居前的个股包括奥比中光净流入8251.46万元、广电运通净流入3459.86万元、扬杰科技净流入1891.53万元[1][3] 板块内个股表现对比 - 换手率较高的个股包括先进数通换手率11.31%、光线传媒换手率7.97%、胜宏科技换手率7.65%[1][3] - 部分个股虽股价上涨但主力资金仍呈净流出状态，例如奥尼电子上涨3.23%但主力资金净流出352.32万元，九号公司上涨4.62%但主力资金净流出124.65万元[2] - 股价下跌但主力资金呈净流入的个股包括宏昌电子下跌4.44%但主力资金净流入1373.81万元，先进数通上涨2.89%且主力资金净流入1575.92万元[3]

文章核心观点 - 4月3日收盘同花顺果指数概念下跌6.26%居跌幅榜前列，资金净流出51.30亿元 [1][2] 概念板块表现 - 中韩自贸区、动物疫苗、禽流感等概念板块上涨，涨幅分别为5.66%、4.27%、2.62% [2] - 同花顺果指数、同花顺出海50、AI PC等概念板块下跌，跌幅分别为6.26%、3.89%、3.53% [2] 同花顺果指数概念板块个股表现 - 东山精密、歌尔股份、鹏鼎控股等跌停，蓝特光学、蓝思科技、赛腾股份等跌幅居前 [1] - 立讯精密、歌尔股份、长盈精密等主力资金净流出居前，分别净流出11.09亿元、10.51亿元、4.94亿元 [2] - 中石科技、蓝特光学主力资金净流入居前，分别净流入5118.40万元、2230.03万元 [2] 相关ETF表现 - A50ETF跟踪MSCI中国A50互联互通人民币指数，近五日涨跌-2.15% [4] - A50ETF最新份额为43.5亿份，增加780.0万份，主力资金净流出435.9万元 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年光学赛道维持高景气，模组策略调整有利夯实长期利润基本盘，基于手机光学模组策略调整，下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，当前股价对应2025 - 2027年一定倍数PE，2025年三重行业贝塔驱动光学赛道高景气，公司业务策略调整有利巩固市场位势、夯实利润基本盘，积极拓展业务驱动2027年及以后业绩成长性，维持“买入”评级 [5] - 2024年业绩符合预期，印证手机光学升级趋势重启及海外大客户重要突破，分业务来看各业务有不同表现 [5] - 2025年手机模组策略调整导致量增价平，受益ADAS下沉车载业务如期提速，各业务有相应指引 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前股价76.950港元，一年最高最低为96.150/33.300港元，总市值842.45亿港元，流通市值842.45亿港元，总股本10.95亿股，流通港股10.95亿股，近3个月换手率79.0% [1] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|31,681|38,294|42,499|46,189|54,522| |YOY(%)|-4.6|20.9|11.0|8.7|18.0| |净利润(百万元)|1,099|2,699|3,450|3,688|4,402| |YOY(%)|-54.3|145.5|27.8|6.9|19.4| |毛利率(%)|14.5|18.3|20.4|20.8|20.3| |净利率(%)|3.5|7.0|8.1|8.0|8.1| |ROE(%)|4.9|10.9|12.2|11.6|12.1| |EPS(摊薄/元)|1.01|2.48|3.17|3.39|4.05| |P/E(倍)|70.5|28.6|22.4|21.0|17.6| |P/B(倍)|3.5|3.1|2.7|2.4|2.1| [8] 2024年业务情况 - 手机模组业务产品结构调整驱动ASP和毛利率如期改善，2024年毛利率接近8% [5] - 2024年手机镜头出货量同比增长13%，主要由海外大客户出货增长拉动，手机镜头毛利率22% [5] - 车载镜头出货量同比增长13%略高于指引，车载镜头ASP及毛利率维持稳定 [5] - 车载模组收入21亿、略超公司指引的20亿 [5] - XR相关收入同比增长38%，高于公司此前指引的25%，主要由于下游客户出货量略超预期 [5] 2025年业务指引 - 手机模组：出货量增长5 - 10%、平均单价持平、毛利率区间8 - 10%，因策略转向多做中低端产品导致产品结构变化 [6] - 手机镜头：出货量增长5%、ASP继续提升、毛利率区间25 - 30% [6] - 车载镜头：出货量增长15% - 20%，因智驾渗透率提升，指引毛利率40% [6] - 车载模组：收入增长40%以上至30亿 [6] - XR：收入持平或略增 [6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 舜宇光学科技是全球领先光学制造商，24H1营收和归母净利润增长显著，产品下游场景拓宽，盈利能力有望改善 [3] - 智能手机需求复苏，AI开启光学创新，公司手机镜头及模组业务有望受益 [4] - 智能驾驶加速渗透，车载光学空间广阔，公司车载业务布局广且龙头地位稳固 [4] - XR市场快速成长，公司聚焦核心技术，VR/AR产品矩阵不断丰富，有望成重要业绩增长点 [5] 根据相关目录分别进行总结 1 深耕光学领域三十年，持续创新构建增长新动力 1.1 全球光学龙头地位稳固，多产业全面布局 - 舜宇光学创立于1984年，是全球领先光学制造商，2007年上市，在车载和手机镜头领域市占率全球第一，产业布局全面 [11] - 公司通过股权信托架构设计构建透明股权结构，创始人及管理层持股比例低，确保决策透明公正 [13] - 公司以“以人为本”文化和产学研结合模式推动发展，实施“名配角”战略，与知名客户建立合作关系，全球布局生产和研发中心 [16] - 24H1公司盈利能力显著改善，营收188.60亿元，归母净利润10.79亿元，三大费用率下降，毛利率和净利率提升 [17] - 公司营收结构多元化，中国市场占比最高，欧洲和北美市场增长，分散单一市场波动风险 [19] - 2025年2月公司发布盈利预告，预计2024年归母净利润同比增长140.0% - 150.0%，因智能手机和新能源汽车市场需求增长 [22] 1.2 三大板块齐头并进，注重研发拓宽赛道 - 公司产品覆盖光学零件、光电产品、光学仪器领域，下游应用场景多样 [23] - 24H1主营业务营收增长、盈利能力提升，光电产品营收131.9亿元，光学零件营收54.8亿元，光学仪器毛利率达47.9% [25] - 产品下游应用场景拓宽，车载和AR/VR等新兴领域业务营收占比上升，24H1手机、车载、AR/VR相关产品分别实现收入130.29、28.77、9.92亿元 [30] 2 智能手机需求复苏，AI开启新一轮光学创新 2.1 多摄趋势放缓，镜头组合优化与功能创新成新趋势 - 2020 - 2023年舜宇手机业务营收下降，24H1收入130.29亿元，同比增长34.5%，占比回升，聚焦中高端市场布局有望释放潜力 [34] - 2024年全球智能手机市场复苏，出货量和ASP提升，高端机型市场扩张推动光学组件升级创新 [38] - 多摄系统成高端手机标准配置，24H1三摄及以上系统手机占全球市场份额50.2%，手机镜头硬件搭载量增长放缓，竞争焦点转向光学系统优化创新 [42][45] - 舜宇2021年切入苹果供应链，2024年手机镜头出货量13.2亿颗，同比增长13.1%，6P及以上镜头出货量增速回升，驱动ASP和毛利率提升 [46] - 手机镜头模组市场竞争激烈，公司优化产品结构，聚焦中高端市场，2024年出货量5.3亿件，同比下降5.9%，潜望及大像面模组出货量增长 [50] 2.2 AI手机加速渗透有望驱动新一轮光学创新 - AI成为智能手机影像系统核心驱动因素，2024年全球GenAI智能手机出货量同比增长363.6%，中国市场2027年出货量预计达1.5亿台，占比51.9% [52] - AI手机渗透加速驱动光学创新，对摄像头硬件提出更高要求，舜宇前瞻性布局，量产一英寸玻塑混合主摄镜头和大像面潜望式镜头 [54][56] - 玻塑混合镜头结合玻璃和塑料镜头优势，预计2025年普及，舜宇2017年实现量产，产品优势显著 [58] - 潜望式长焦镜头技术和性能优于普通长焦镜头，市场规模预计从2023年35亿美元增至2032年152亿美元，CAGR达17.5%，舜宇研发成果凸显，有望改善盈利能力 [60][61] 3 智能驾驶加速渗透，车载光学空间广阔 3.1 全球智能驾驶渗透率提升，推动车载光学需求增长 - 舜宇车载光学业务快速扩张，营收从2018年15.56亿元增至2023年52.83亿元，CAGR达27.7%，24H1收入28.77亿元，同比增长16.4% [65] - 截至24H1，全球L2级智能驾驶汽车渗透率突破40%，预计2030年L2及以上渗透率达64.54%，L3 - L4级别达9.32% [70] - 自动驾驶级别提升对ADAS系统要求提高，车载传感器是核心组件，随着自动驾驶级别从L1向L5演进，传感器配置数量大幅增加 [73][74] - 公司车载业务覆盖摄像头、激光雷达、HUD及智能大灯等应用场景 [76] 3.2 ADAS摄像头市场快速扩张，技术创新巩固领先地位 - 全球车载摄像头市场预计从2024年89.03亿美元增长至2030年391.78亿美元，CAGR达12.03%，智能驾驶推动车载摄像头需求增长 [78] - 舜宇凭借光学经验在ADAS感知类市场领先，研发创新满足市场需求，如完成3MP像素侧视玻塑混合ADAS车载镜头研发 [80] - 2024年公司车载镜头出货量1.02亿颗，同比增长12.7%，2016 - 2024年CAGR达20.8%，7月市场份额53%，龙头地位稳固 [83] - 公司车载模组业务成长空间可期，与主流平台方案厂商合作，800万像素车载模组市占率全球第一，智能座舱产品线配合客户创新 [85] 3.3 深耕激光雷达技术，静待市场扩张 - 激光雷达是实现L3及以上级别自动驾驶关键技术，全球市场预计从2023年5.38亿美元增长至2029年36.32亿美元，CAGR达38% [86] - 激光雷达产业链分上、中、下游，舜宇位于关键位置，在高精度光学模组等领域有领先技术优势，完成核心光学组件研发 [87] - 舜宇全固态激光雷达布局深远，研发出全固态补盲激光雷达平台化产品和长距激光雷达模组，突破量产设备技术，降低成本，巩固市场地位 [88][89] 4 聚焦核心技术，VR/AR产品矩阵不断丰富 - XR市场从消费级娱乐向生产力工具延伸，2024年全球AR/VR市场规模221.2亿美元，预计2029年增长至963.2亿美元，CAGR达34.2% [91] - AR和VR设备中，光学组件和显示方案是关键模块和成本重要组成部分，二者在显示和光学技术选择上存在差异 [93][94] - MicroLED成为AR显示技术理想选择，舜宇2024年率先量产最小体积单色及彩色MicroLED光机 [96] - 光波导是AR光学显示核心技术，衍射光波导成主流方向，舜宇布局该领域，推出创新产品，覆盖消费级和工业级应用场景 [97] - Pancake光学成中高端VR设备主流选择，舜宇2022年实现VR Pancake模块量产，2023年扩展至显示模块量产 [99] - 舜宇在VR/AR业务布局深远，覆盖多领域，形成核心技术体系，相关产品营收增长，24H1营收9.92亿元，同比增长111.5%，未来有望成重要业绩增长点 [101][102] 5 盈利预测与投资建议 5.1 盈利预测假设与业务拆分 - 预计24 - 26年公司营收分别为388.86/433.66/476.64亿元，同比增速22.7%/11.5%/9.9%；归母净利润分别为26.93/34.85/42.50亿元，同比增速145.0%/29.4%/21.9% [106] - 光电产品业务预计24 - 26年营收同比增速25.0%/12.5%/10.0%，毛利率分别为10.0%/11.5%/12.5% [106] - 光学零件业务预计24 - 26年营收同比增速20.0%/10.0%/10.0%，毛利率分别为35.0%/36.5%/37.5% [107] - 光学仪器业务预计24 - 26年营收同比增速 - 20.0%/-10.0%/0.0%，毛利率分别为48.0%/48.0%/48.0% [108] - 预计2024 - 2026年公司销售费用率分别为1.20%/1.10%/1.00%，管理费用率分别为2.80%/2.70%/2.60%，研发费用率分别为7.80%/7.90%/8.00% [111] 5.2 估值分析与投资建议 - 预计公司24 - 26年营收和归母净利润对应现价PE分别为32/25/20倍 [112]

公司业绩表现 - 2024年实现营收67.04亿元，同比增长86.71% [2] - 实现归母净利润1.76亿元，同比扭亏 [2] - 实现归母扣非净利润0.74亿元，同比扭亏 [2] 存储行业复苏与市场拓展 - 公司具备全栈能力，产品线涵盖NAND、DRAM等各类存储器 [3] - 获得惠普、宏碁、掠夺者等国际品牌的全球运营授权，以及联想在海外市场的授权 [3] - 嵌入式存储产品进入OPPO、传音、摩托罗拉等手机客户 [3] - SSD产品进入联想、宏碁、HP等PC厂商，并在国产PC领域占据优势份额 [3] - 2024年产品销量同比大幅提升 [3] AI手机与AIPC产品布局 - 面向AI手机推出UFS3.1、LPDDR5/5X、uMCP等嵌入式存储产品，并布局12GB、16GB大容量LPDDR [4] - 面向AIPC推出DDR5、PCle4.0等高性能存储产品 [4] - 智能穿戴领域ePOP等产品进入Meta、Rokid、雷鸟、闪极等AIAR眼镜厂商，以及Google、小天才、小米等智能穿戴厂商供应链 [4] - 为Ray-Ban Meta提供ROM+RAM芯片，是主力供应商 [4] - 2024年智能穿戴存储收入约8亿元，同比大幅增长 [4] 研发投入与先进封测竞争力 - 2024年研发费用4.52亿元，同比增长80.75% [5] - 持续加大对芯片设计、存储介质特性研究、固件/软件/硬件开发、存储测试设备与算法开发等领域的技术研发投入 [5] - 子公司泰来科技掌握16层叠Die、30~40μm超薄Die、多芯片异构集成等先进封装工艺，支持NAND Flash、DRAM和SiP芯片量产 [5]