事件概述 - 美国前总统特朗普在Truth Social宣布 美国将批准英伟达向中国“批准客户”交付H200芯片 相应芯片销售额的25%将支付给美国政府 美国商务部正在敲定细节 此做法也将适用于AMD、英特尔及其他美国公司 [1][5] H200芯片产品竞争力 - H200于2024年推出 采用台积电4nm工艺 包含六层HBM 其总处理性能超过当前出口管制阈值近10倍 [2][6] - 在推理端 H200的内存带宽性价比与B300相近 [3][7] - 在训练端 H200的FP8性价比达到B300的70% [3][7] - H系列芯片依然非常有竞争力 大多数近期发布的前沿模型是用Hopper芯片训练的 例如Grok3和Llama4 [4][8] 对华销售潜在财务影响 - 英伟达管理层曾表示 若地缘政治问题缓解并获得许可 单季度可实现20亿至50亿美元的对华H20收入 [4][8] - 按照73%毛利率计算 扣除支付给美国政府的25%收入分成后 H200可实现的净收入毛利率约为64% [4][8] 对中国AI产业的影响 - 美国芯片出口不太可能阻碍国产替代的长期目标 H200准入更大程度是增加中国总算力供给 而非替代国产化 [4][8] - 事件将利好国内云服务提供商资本开支投资 如腾讯、阿里、字节等互联网厂商 并促进AI应用爆发 [5][9]

文章核心观点 - 华泰证券发布传媒行业2026年度展望 看好游戏产品向上周期与AI应用突破性机会 [1] 游戏板块 - 行业规模预计将稳健增长 2026年部分现运营产品流水或仍将攀升 [1] - 多款重点新品有望在2026年上线 [1] - 配置方向为自下而上选择有业绩α的公司 [1] AI应用 - AI应用有望涌现并加速商业化 大模型能力跃迁与推理成本下降将带动AI应用渗透率提升 [1] - Agent或迎来发展奇点 [1] - 重点看好AI+广告、AI+电商等应用方向 [1] 影视行业 - 行业在政策利好的驱动下 将持续优化内容供给 [1] - AI技术已深度赋能制作环节 [1] - AI漫剧商业化落地迅速 [1]

文章核心观点 - 华泰证券发布传媒行业2026年度展望 看好游戏 AI应用 影视三大配置方向 [1] 游戏板块 - 行业规模预计稳健增长 2026年部分现运营产品流水或仍攀升 [1] - 多款重点新品有望在2026年上线 [1] - 建议自下而上选择有业绩α的公司进行配置 [1] AI应用 - AI应用有望涌现并加速商业化 重点看好AI+广告 AI+电商等领域 [1] - 大模型能力跃迁 推理成本下降将带动AI应用渗透率提升 [1] - Agent或迎来发展奇点 [1] 影视行业 - 行业在政策利好的驱动下 持续优化内容供给 [1] - AI技术已深度赋能影视制作环节 [1] - AI漫剧商业化落地迅速 [1]

2025年11月主动权益基金整体表现 - 2025年11月，4600余只主动权益基金平均收益率为-2.35%，中位数收益率为-2.22% [1][11] - 同期沪深300指数收益率为-3.89%，上证指数收益率为-2.47%，主动权益基金整体表现略优于沪深300指数 [1][11] - 绩优与绩差基金收益率首尾相差超过20个百分点，业绩分化显著 [1][12] 表现领先的基金及特点 - 共有20余只主动权益基金11月收益率超过5%，其中5只基金净值上涨超过10% [1][12] - 表现居前的基金主要来自华西基金、银河基金、东方阿尔法基金等机构 [1][12] - 华西优选价值A在11月表现领跑，净值上涨14.11% [5][15] - 华西优选价值A今年以来净值累计上涨26.78%，成立以来累计回报为25.94% [7][15] - 该基金三季度末重仓中国国航、东方财富、华虹半导体等，其重仓股中国南方航空股份、中国国航11月股价涨幅超过10% [6][15] - 该基金投资策略聚焦科技成长板块，并关注AI应用、半导体国产替代等领域，同时看好顺周期板块的阶段性机会 [5][15] - 银河核心优势A、东方阿尔法瑞享A、泰信现代服务业等产品11月收益率也在同类基金中相对靠前 [8][16] 表现落后的基金及原因 - 20只主动权益基金11月净值下跌超过10%，主要来自同泰基金、富安达基金等机构 [1][12] - 同泰开泰A在11月净值下跌12.77%，截至11月末成立以来累计下跌约8.53% [8][16] - 该基金重仓科达自控、林泰新材、奥迪威等北交所个股，其中明阳科技、科达自控、海达尔等股票在11月股价跌幅超过18% [8][16] - 浙商汇金鼎盈事件驱动、德邦新兴产业A等5只基金在11月跌幅均超过12% [10][18]

存储芯片价格与市场动态 - 存储芯片现货价格近期大幅飙升，DDR4x颗粒年内涨幅超4倍，渠道端已出现“惜售”囤货现象 [1] - 手机等终端厂商库存水位处于历史低位，普遍低于4周（健康水位为8-10周），正面临供应链紧张下的“被动补库”局面 [1] - 闪迪、美光、三星等海外存储原厂陆续发布涨价函，奠定2025年四季度存储价格持续上涨趋势 [5] 终端产品价格传导与厂商行动 - 多个品牌新款手机起售价涨幅100元至300元不等 [1] - 联想、戴尔、惠普等PC厂商都计划涨价，涨幅最高达到20% [1] - 联想已通知客户报价将于2026年1月1日到期，届时新报价将大幅涨价 [1] - 戴尔正考虑对PC和服务器产品涨价，预计涨幅至少15%–20%，最快可能在12月中旬生效 [1] - 惠普CEO警告2026年下半年“可能尤其艰难”，必要时将上调价格，并指出内存芯片约占一台PC成本的15%–18% [1] 行业景气周期与供需展望 - 存储仍处于超级景气周期初期，未来半年缺货可见度高，合约价涨价幅度在2026年一季度末之前有望扩大或维持 [5] - AI数据中心建设持续加码、AI应用深化显著拉动存储需求，且短期存储产能供给释放有限，看好2026年存储周期持续上行 [5] - DRAM方面，AI驱动的HBM及高容量DDR5需求保持旺盛，预计2026年DRAM市场供需关系仍将保持紧张 [5] - NAND方面，HDD供应已出现短缺，叠加AI推理应用快速增加，将共同拉动企业级SSD需求增长，推动NAND供需结构持续优化 [5] - 预计行业供不应求至少持续至2026年底 [5] 公司战略调整与市场表现 - 美光宣布终止运营消费品牌Crucial，专注于满足利润率明显更高的数据中心相关客户需求 [2] - 高盛分析师预测，美光科技第三季度营收将达到132亿美元，超过华尔街127亿美元的普遍预期，预计每股收益为4.15美元，高于3.84美元的平均预期 [4] - 受相关消息影响，韩股SK海力士涨6.07%、日股KIOXIA涨7.64%，A股存储芯片概念强势大涨 [2] - 美光科技美股盘前涨2.43%，上一个交易日涨4.66% [2]

行业投资评级 - 行业评级为“优于大市” [1][4][5] 核心观点 - 报告认为应把握游戏板块超跌布局机会，并关注AI应用及影视院线板块 [3] - 持续看好游戏、IP潮玩的景气周期，游戏板块近期调整赋予良好布局机会 [3][36] - 关注内容政策转向与AI应用机会，影视内容供给端底部改善可能带动需求改善 [3][36] - AI应用重点把握应用场景机会，关注AI动漫短剧、营销、教育、电商、社交等方向 [3][36] - 《疯狂动物城2》票房表现出色，关注影视院线板块机会 [3] 本周市场表现回顾 - 本周（12月1日-12月7日）传媒行业下跌3.35%，跑输沪深300指数（上涨1.53%）和创业板指（上涨2.57%）[1][12][13] - 传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第29位 [1][13][14] - 涨幅靠前的公司包括博纳影业（周涨幅28%）、联建光电（周涨幅26%）、中国电影（周涨幅12%）和迅游科技（周涨幅9%）[1][12][13] - 跌幅靠前的公司包括易点天下（周跌幅-16%）、新华都（周跌幅-15%）、欢瑞世纪（周跌幅-15%）、掌阅科技（周跌幅-13%）和福石控股（周跌幅-13%）[1][12][13] 行业动态与技术创新 - OpenAI推出GPT-5.1-Codex-Max，能够处理超过100万token的超长上下文，并可连续执行任务超过24小时不掉线 [1][16][17] - 字节跳动发布拥有120亿参数的视频编辑模型Vidi2，新增精细的时空定位功能，能理解长视频故事脉络并生成短视频 [1][17] - 豆包手机助手技术预览版发布，与努比亚M153工程样机同步推出，旨在通过系统级整合重构AI手机使用体验 [1][17] - 快手旗下可灵AI发布数字人模型Avatar 2.0，可依据照片和音乐一键生成5分钟唱跳视频 [32] - 谷歌推出Gemini 3 Deep Think模式，AI推理能力显著提升，在特定基准测试中取得优异成绩 [33][34] 本周行业数据跟踪 - **电影票房**：本周（12月1日-12月7日）电影总票房为12.92亿元 [2][18] - 《疯狂动物城2》票房10.4亿元，占比80.6% [2][18][21] - 《得闲谨制》票房1.66亿元，占比12.1% [2][18][21] - 《鬼灭之刃：无限城篇》票房0.35亿元，占比2.7% [2][18][21] - **网络剧**：本周播映指数排名靠前的包括《大生意人》（81.58）、《枭起青壤》（81.13）、《唐朝诡事录之长安》（81.09）等 [22][23] - **综艺节目**：本周播映指数排名靠前的包括《现在就出发第3季》（80.53）、《喜人奇妙夜第二季》（80.26）、《奔跑吧天路篇》（78.69）等 [2][24][26] - **游戏**： - 2025年10月中国手游海外收入前三名分别为点点互动《Whiteout Survival》、点点互动《Kingshot》和柠檬微趣《Gossip Harbor: Merge&Story》 [2][25][27] - 截至12月7日，中国区iOS游戏畅销榜前三名为《王者荣耀》、《三国杀》、《金铲铲之战》 [29][30] - 安卓热玩榜前三名为《心动小镇》、《境·界 刀鸣》、《原神》 [29][30][31] - **数字藏品（NFT）**：截至2025年12月7日，最近7日成交额前三名为Moonbirds（397.94 ETH）、DATALAND — BIOME LUMINA（2.83 ETH）和fwogs（404.8 ETH） [31][33] 投资建议与关注标的 - **游戏板块**：推荐巨人网络、吉比特、恺英网络、心动公司等，近期调整赋予良好布局机会 [3][36] - **IP潮玩**：重点推荐泡泡玛特，同时推荐浙数文化、姚记科技等 [3][36] - **媒体与广告**：关注经济底部向上可能带来的广告投放增长，推荐分众传媒、哔哩哔哩等 [3][36] - **影视内容与院线**： - 平台推荐芒果超媒、哔哩哔哩 [3][36] - 内容制作推荐光线传媒、华策影视等 [3][36] - 播放渠道推荐万达电影等 [3][36] - **AI应用**： - AI动漫短剧方向推荐中文在线、昆仑万维、阅文集团、哔哩哔哩、芒果超媒等，并关注华策影视等高弹性内容公司 [36] - AI广告营销方向推荐汇量科技、浙文互联等 [36] 重点公司盈利预测（摘要） - 恺英网络：投资评级“优于大市”，预计2025年EPS为1.01元，对应PE为22倍 [4][38] - 分众传媒：投资评级“优于大市”，预计2025年EPS为0.39元，对应PE为18倍 [4][38] - 芒果超媒：投资评级“优于大市”，预计2025年EPS为0.75元，对应PE为32倍 [4][38] - 泡泡玛特：投资评级“优于大市”，预计2025年EPS为9.33元，对应PE为23倍 [38] - 哔哩哔哩-W：投资评级“优于大市”，预计2025年EPS为2.64元，对应PE为77倍 [38] 上市公司动态 - 汉仪股份公告向控股子公司汉仪传媒增资，增资后持有其50.01%股权 [35]

行业核心挑战 - 2025年三季度末商业银行净息差降至1.42%的历史低位，其中城商行、农商行净息差分别为1.37%和1.58% [1][10] - 2025年三季度末商业银行不良贷款余额达3.5万亿元，较上季末增加883亿元，不良贷款率为1.52%，较上季末微升0.03个百分点 [3][12] - 城商行和农商行不良率分别为1.84%和2.82%，均高于行业平均水平，且央行报告显示11%的城市商业银行为高风险机构 [3][11][12] 竞争格局与业绩分化 - 大型银行业务下沉带来巨大竞争压力，其贷款利率可低至3%左右，挤压中小银行市场 [3][12] - 2025年A股上市银行三季报显示业绩分化显著，呈现“城商行领跑、农商行居中、股份制银行承压”格局 [4][13] - 17家A股上市城商行中，14家营收同比增长，16家归母净利润同比增长，重庆银行营收117.4亿元同比增长10.4%，归母净利润48.79亿元同比增长10.19% [4][13] - 青岛银行、南京银行、宁波银行归母净利润分别同比增长15.54%、8.06%和8.39%，而平安银行营收同比下降9.8%，归母净利润同比下降3.5% [4][13] 战略转型方向：差异化竞争 - 江苏银行通过深度融入区域经济与文化打造“苏超”银行品牌，实现差异化 [6][14] - 瑞丰银行强调“守正创新”，坚守“支农支小、做小做散”根本，同时创新“数字赋能、体验至上”模式 [6][14] - 四川银行认为需通过精准产业金融布局和以客户为中心的综合化金融服务实现可持续差异化发展 [6][14] 战略转型方向：科技赋能与AI应用 - 科技投入缩小了中小银行与大型银行的资金成本差距，从过去高出1至2个百分点缩小至约0.5个百分点 [7][16] - 苏商银行将营业收入的6%至8%投入科技研发，并自2023年起将科技投入的10%专项用于人工智能领域 [7][16] - AI应用已产生实效，例如广西某银行通过AI营销智能体项目一期试点带动贷款增长超5000万元 [7][16] - 苏商银行以约700名员工实现了15.7%的净资产收益率，印证了数字技术全面拥抱的价值 [8][17] 战略转型方向：零售转型与财富管理 - 零售业务和财富管理是重要转型方向，能提升盈利能力并降低风险水平 [8][17] - 2025年前三季度多家城商行零售AUM增速突破10%，南京银行零售金融资产规模达9686.95亿元，较上年末增长17.14%，北京银行零售AUM余额突破1.33万亿元，同比增长12.94% [8][17] - 养老金融是蓝海市场，浙江桐庐农商银行针对当地25.57%的老年人口占比，打造“5060”养老金融生态圈 [8][17] - 行业需进行战略升维，从“洞见趋势”到“战略升维”再到“能力跃迁”，跳出传统存贷业务红海 [8][17]

科创板市场表现 - 截至收盘，科创成长指数上涨3.2%，科创绿指上涨2.0%，科创板50指数与科创100指数均上涨1.9% [1] - 盘面上算力硬件概念爆发，瑞可达20%涨停，电涨超18%，长光华芯涨超15% [1] - AI应用板块局部活跃，开普云涨超13%，慧辰股份涨超10%，品高股份涨超6% [1] 科创板50指数及相关ETF - 科创板50指数由科创板中市值大、流动性好的50只股票组成，具有显著的“硬科技”龙头特征 [3] - 该指数成分股中，半导体行业占比超过65%，与医疗器械、软件开发、光伏设备行业合计占比近80% [3] - 跟踪该指数的科创板50ETF为低费率产品 [3] 科创板100指数及相关ETF - 科创板100指数由科创板中市值中等且流动性较好的100只股票组成，聚焦中小科创企业 [4] - 该指数成分股在电子、医药生物、电力设备、计算机行业合计占比超过80%，其中电子和医药生物行业占比较高 [4][5] - 跟踪该指数的科创100ETF易方达为相关产品 [4] 科创板综合指数及相关ETF - 科创板综合指数由科创板全市场证券组成，全面覆盖大、中、小盘风格 [6][7] - 该指数聚焦人工智能、半导体、新能源、创新药等核心前沿产业，覆盖科创板上市的全部17个一级行业，兼具高成长性与风险分散特征 [7] - 跟踪该指数的科创综指ETF易方达为低费率产品 [6][7] 科创板成长指数及相关ETF - 科创板成长指数由科创板中营业收入与净利润等业绩指标增长率较高的50只股票组成，成长风格突出 [8] - 该指数中业绩高增长行业占比高，电子、医药生物行业占比较高 [8] - 跟踪该指数的科创成长50ETF为相关产品 [8]

行业投资评级 - 报告对传媒互联网行业维持“优于大市”的投资评级 [1][4][5] 核心观点 - 报告认为行业景气度持续改善，近期调整赋予较好买入机会，行业有望迎来触底向上可能 [36] - 核心投资建议是把握游戏板块超跌布局机会，并关注AI应用及影视院线板块 [3] - 持续看好游戏、IP潮玩的景气周期，同时关注内容政策转向与AI应用带来的机会 [3][36] 本周市场表现回顾 - 本周（12月1日-12月7日）传媒行业指数下跌3.35%，跑输沪深300指数（上涨1.53%）和创业板指（上涨2.57%）[1][12] - 传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第29位 [1][13][14] - 周涨幅靠前的公司包括博纳影业（上涨28%）、联建光电（上涨26%）、中国电影（上涨12%）和迅游科技（上涨9%）[12][13] - 周跌幅靠前的公司包括易点天下（下跌16%）、新华都（下跌15%）、欢瑞世纪（下跌15%）、掌阅科技（下跌13%）和福石控股（下跌13%）[12][13] 行业重点动态与技术创新 - **OpenAI**推出GPT-5.1-Codex-Max模型，能够处理超过100万token的超长上下文，并可连续执行任务超过24小时不掉线 [1][16][17] - **字节跳动**发布拥有120亿参数的视频编辑模型Vidi2，新增精细的时空定位功能，能理解长视频故事脉络并生成短视频片段 [1][17] - **字节跳动**的豆包手机助手技术预览版于12月1日发布，配套努比亚M153工程样机同步开售，旨在通过系统级整合重构AI手机使用体验 [1][17] - **快手**旗下可灵AI发布数字人模型Avatar 2.0，可依据照片和音乐一键生成5分钟唱跳视频 [32] - **谷歌**在Gemini应用中推出Deep Think模式，显著提升AI在复杂数学、科学和逻辑问题上的推理能力 [33] 本周行业数据跟踪 - **电影票房**：本周（12月1日-12月7日）全国电影总票房为12.92亿元 [2][18] - 《疯狂动物城2》以10.4亿元票房位居第一，票房占比高达80.6% [2][18][21] - 《得闲谨制》票房1.66亿元，占比12.1% [2][18] - 《鬼灭之刃：无限城篇》票房0.35亿元，占比2.7% [2][18] - **网络剧**：播映指数排名前列的包括《大生意人》（81.58）、《枭起青壤》（81.13）、《唐朝诡事录之长安》（81.09）等 [22][23] - **综艺节目**：排名靠前的有《现在就出发第3季》（播映指数80.53）、《喜人奇妙夜第二季》（80.26）、《奔跑吧天路篇》（78.69）等 [2][24][26] - **游戏**： - 2025年10月中国手游海外收入前三名分别为：点点互动《Whiteout Survival》、点点互动《Kingshot》、柠檬微趣《Gossip Harbor: Merge&Story》[2][25][27] - 截至12月7日，中国区iOS游戏畅销榜前三名为《王者荣耀》、《三国杀》、《金铲铲之战》[29][30] - 安卓平台热玩榜前列包括《心动小镇》、《境·界 刀鸣》、《原神》等 [29][31] - **数字藏品（NFT）**：截至2025年12月7日，最近7日成交额前三名的藏品为Moonbirds（397.94 ETH）、DATALAND — BIOME LUMINA（2.83 ETH）和fwogs（404.8 ETH）[31][33] 投资建议与关注方向 - **游戏板块**：认为板块近期调整赋予良好布局机会，结合产品周期及业绩表现，推荐**巨人网络**、**恺英网络**、**吉比特**、**心动公司**等标的 [3][36] - **IP潮玩**：持续高景气，重点推荐**泡泡玛特**，同时关注**浙数文化**、**姚记科技**等 [3][36] - **媒体与广告**：关注经济底部向上可能带来的广告投放增长，提及**分众传媒**、**哔哩哔哩**等 [3][36] - **影视内容与院线**：关注内容政策转向、供给端底部改善带动需求改善的可能，推荐平台方如**芒果超媒**、**哔哩哔哩**，内容方如**光线传媒**、**华策影视**，以及播放渠道如**万达电影** [3][36] - **AI应用**：重点把握应用场景机会，重点关注AI动漫短剧方向，推荐**中文在线**、**昆仑万维**、**阅文集团**、**哔哩哔哩**、**芒果超媒**等，同时关注AI在营销、教育、电商、社交等方向的机会 [3][36] 重点公司盈利预测摘要 - **恺英网络**：投资评级“优于大市”，预测2025年EPS为1.01元，对应PE为22倍；2026年EPS为1.20元，对应PE为18倍 [4][38] - **分众传媒**：投资评级“优于大市”，预测2025年EPS为0.39元，对应PE为18倍；2026年EPS为0.43元，对应PE为17倍 [4][38] - **芒果超媒**：投资评级“优于大市”，预测2025年EPS为0.75元，对应PE为32倍；2026年EPS为0.93元，对应PE为26倍 [4][38] - **泡泡玛特**：投资评级“优于大市”，预测2025年EPS为9.33元，对应PE为23倍；2026年EPS为13.07元，对应PE为17倍 [38] - **哔哩哔哩-W**：投资评级“优于大市”，预测2025年EPS为2.64元，对应PE为77倍；2026年EPS为4.74元，对应PE为43倍 [38]

金融科技ETF市场表现 - 12月8日，金融科技ETF汇添富(159103)跳空高开，一度涨超2%，收涨1.03%，实现3连涨 [1] - ETF前十大成分股当日涨跌互现，其中四方精创涨3.94%、银之杰涨3.82%、恒生电子涨2.43%、东方财富涨1.42%、润和软件涨1.18%、新大陆涨1.76%、同花顺涨0.38%、指南针涨0.28%，而东华软件跌0.59%、广电运通跌0.32% [2][6] - 该ETF标的指数全面覆盖互联网券商、金融IT、AI应用、跨境支付等高弹性板块 [7] 保险资金监管政策调整 - 有关部门发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，下调了保险公司投资部分股票的风险因子 [4] - 具体调整包括：持仓超三年的沪深300及中证红利低波动100指数成分股风险因子从0.3下调至0.27；持仓超两年的科创板普通股风险因子从0.4下调至0.36；出口信用保险相关风险因子也同步下调 [4] - 业内人士认为，此举旨在引导保险资金以长期资金形态进入权益市场，鼓励延长持股周期，并通过降低资本占用提高保险公司偿付能力 [4] 政策影响的量化测算 - 中泰证券测算，截至今年三季度末，险资投资股票余额为3.62万亿元 [5] - 假设其配置的沪深300及中证红利低波动100指数成分股占比为40%，科创板股票占比为5%，且符合通知要求的加权平均持仓时间标的为20%，则静态释放最低资本为326亿元 [5] - 若释放资金全部增配沪深300股票，对应入市资金为1086亿元；若不增配股票，预计可改善行业偿付能力充足率1个百分点 [5] 市场观点与产品定位 - 华泰证券指出，该通知是今年5月以来监管部门推动险资入市多项举措的具体落地，体现了监管层对险资入市的鼓励和呵护态度，以及对长期投资的明确指向 [5] - 金融科技ETF汇添富(159103)在“强流动性”环境下弹性优势突出，其科技属性与互联网券商成分使其在流动性宽松及大行情中受益更大 [7]