产品推出与功能 - 恒生生物科技指数期货将于11月28日上市交易 [1] - 新产品为市场提供至关重要的风险管理工具 [1] - 期货市场的价格发现功能将引导市场对板块进行更合理的价值评估 [1] 行业特性与挑战 - 港股生物科技板块因临床试验结果、监管审批等基本面不确定性而具有高波动性 [1] - 生物科技公司的价值核心在于其研发管线 [1] - 传统估值方法难以有效评估生物科技公司前景 [1] 市场发展与全球化 - 近几年国内生物科技公司通过与大型国际药企密集合作积极拓展全球市场 [1] - 2025年全球约四分之一的药品授权交易涉及中国公司 [1] - 中国创新药企在全球产业链中获得认可，港股市场生物科技生态圈持续壮大 [1]

行政处罚核心违规行为 - 主要违法违规行为包括理财产品期限错配和风险管理不到位 [1] - 存在未经监管审批变更住所等违规行为 [1] - 相关责任人袁立宏受到警告处分 [1] 行政处罚具体措施 - 国家金融监督管理总局浙江监管局对杭银理财处以人民币280万元罚款 [1] 公司基本情况 - 杭银理财有限责任公司成立于2019年12月20日，法定代表人为张强 [2] - 公司注册资本为10亿元，由杭州银行股份有限公司100%控股 [2] - 经营范围涵盖面向不特定社会公众公开发行理财产品和对受托投资者财产进行投资管理 [2] 公司财务表现 - 截至2025年6月末，公司总资产56.88亿元，净资产53.87亿元 [2] - 2025年上半年实现营业收入7.26亿元，净利润4.83亿元 [2]

彭博投资管理论坛核心观点 - 论坛聚焦宏观量化情景分析、风险预算、多资产因子模型及风险管理实践等热门话题，探讨量化投研策略如何重塑资产管理行业[1] - 彭博凭借前瞻视野、高质量数据、先进技术，持续开发数据与分析工具以支持投资者决策[1][3] 宏观量化情景分析 - 彭博研发基于因子的宏观量化情景分析模型，将宏观变量与主要驱动因素和因子模型连接，利用3000×3000的因子协方差矩阵每日更新，精细刻画资产间相关性与风险传导[4] - 用户可自由设定宏观变量冲击幅度及驱动因素分配权重，灵活模拟不同经济环境下投资组合表现[6] 风险预算在股票配置中的应用 - 风险预算策略利用A股低相关性和波动差异，系统性调整配置，减少对高波动、高相关性板块的暴露，从而在波动中有效帮助减少损失[7] - 在风险预算策略中加入限制条件可有效降低跟踪误差及换手率，使每个资产对组合风险贡献均衡而非仅看权重[9] 多资产策略与风险管理实践 - 多资产策略创新更多为启发投资者、降低风险，而非单纯追求收益，机构核心竞争力在于交易执行能力、宏观研究与交易工具选择[10] - 全球资管公司最佳实践包括以优化器构建资产组合、风险监控与情景分析，定期进行绩效归因与分析，并持续优化与再平衡[12] - 风险控制和管理在投资决策中非常重要，由风险角度出发的策略对捕捉alpha帮助很大，风险预测更稳定且易于量化，采用风险平价等方法可提升组合稳健性[13] 彭博组合管理和因子模型方案 - 客户可通过彭博PORT Enterprise一站式获得组合配置分析、绩效归因、风险分析、压力测试等服务，或选用风险模型数据包将多资产风险数据接入内部系统[15] - 两种方案均搭载彭博独有的跨资产风险模型，覆盖中国及全球股票、债券、大宗商品、另类资产等多个类别[17] 因子投资与另类数据 - 利用另类数据和机器学习应对因子动物园挑战，基于彭博供应链数据开发出集中度风险因子、支配力评分因子等创新因子[17] - 使用NeuralBeta深度学习模型动态估算Beta来预测未来波动率和方差，其表现显著优于传统OLS等方法[19]

文章核心观点 - 开源技术通过提供低成本或免费的高级分析工具，正在重塑金融行业格局 [1] - Post Trade Solutions发布其开源风险引擎（ORE）的第14版，带来多项增强功能，以应对日益复杂的交易环境对灵活、透明、高性能风险工具的需求 [1] - ORE基于领先的开源量化金融库QuantLib，旨在让高质量的定价与风险分析能够免费获取，体现了金融创新应具备的透明性、协作性并服务整个市场的理念 [8][6] ORE第14版核心升级 - 核心升级是对QuantLib v1.40的集成，带来更流畅的性能、更高的一致性，确保ORE能持续满足全球金融机构不断变化的需求 [2] - 开发团队解决了100多个问题单，回应了用户反馈，对平台进行微调，在所有使用场景下实现更高的稳定性和准确性 [2] 产品建模能力扩展 - 新增支持商品期货的美式期权，使得这些复杂衍生品能够通过有限差分法进行定价 [3] - 新增对可赎回债券及其衍生品的建模支持，包括远期、总回报互换以及基于可赎回债券标的的期权 [3] - 对债券期货的增强包括引入"最便宜可交割"特性以及债券期货的总回报互换 [3] - 为大宗商品浮动利率新增舍入规则，确保估值与市场惯例保持一致 [3] 分析精度与校准优化 - 新增全球利率曲线引导功能，允许用户在单一或多个相互依赖的曲线上应用全局优化器，提升复杂收益率曲线构建的准确性 [4] - 引入针对互换期权的Delta-Gamma调整校准，并通过改进的回归技术优化隔夜指数互换AMC风险敞口建模 [4] - 相关性分析框架支持用户基于历史情境生成相关性，并可选择性地将其整合到XVA分析中，提供更具动态性和数据驱动的风险敞口与估值调整方法 [5] - 改进错误报告功能，使缺失的fixing ID错误能够自动归因到交易ID，简化调试流程并提升透明度 [5] 社区驱动与发展理念 - ORE自2016年创立以来，通过全球用户的持续反馈不断发展，每一次版本更新都体现了与从业者、学术界和开发者的直接合作 [6] - 通过保持ORE的开放性和可访问性，确保高质量的风险分析能够为所有机构所用，而不仅仅是那些有预算构建或购买专有工具的机构 [6][7] LSEG交易后服务定位 - LSEG交易后服务为清算后市场和双边市场提供支持，并随着条件的变化而不断创新 [12] - 提供完整的交易后生态系统，拥有久经考验的专业领域知识，并将与客户协同合作作为核心承诺 [12] - 旨在提高运营效率，并促进实现资本和成本节约 [11][15]

文章核心观点 - 比特币本轮调整下跌由宏观经济逆风、美联储鹰派信号、监管进程停滞、机构资金外流以及长期持有者获利了结这“五重冲击”共同驱动，标志着其投资逻辑发生根本性转变，风险管理重要性凸显[1][2][4] 五重冲击分析 - **冲击一：比特币与科技股高度相关性** - 比特币价格走势与美股等风险资产同步下滑，其与纳斯达克100指数的日均相关性达46%，与标普500指数的相关性升至42%，接近2022年新冠疫情市场压力期水平[3][5][6] - 比特币全天候交易且贝塔系数更高，通常领先标普500指数下跌，而黄金和美国国债等传统避险资产表现优异，例如10月10日比特币下跌5.6%时黄金上涨1.03%[7][8][9] - **冲击二：货币政策不确定性加剧抛售** - 比特币价格与美联储利率呈强烈负相关性，2022年加息周期中相关性达-90%，2020年降息周期中为-27%[11] - 美联储释放暂停宽松信号后比特币大幅下跌，例如11月4日美联储理事称不保证12月降息后比特币单日跌超6%，年内比特币回报率与利率相关性为-13%[11][12] - **冲击三：监管关键法案停滞不前** - 美国《数字资产市场CLARITY法案》在众议院获批后陷入停滞，参议院因政府停摆及两党分歧预计2026年前无法通过，直接阻碍比特币投资组合整合与流动性深化[13][14][15] - 监管停滞导致市场采用率下降，美国零售加密用户使用率从7月17%降至10月15%，谷歌趋势显示全球对比特币兴趣减弱[16][19] - **冲击四：机构资金外流与流动性枯竭** - 主要交易所订单簿深度大幅下降，卖盘流动性一度消失，流动性缺口放大价格下跌冲击力[17] - 现货比特币ETF出现大规模单日净流出，与年初资金注入形成反差，导致加密市场总市值自10月高点缩水约24%，蒸发超1万亿美元[18][22] - **冲击五：长期持有者获利了结** - 长期持有者过去一个月出售超80万枚比特币，为2024年1月以来最高水平，多年持有者减少持仓增加流通供应[20][21] - 加密恐惧与贪婪指数跌至11点年内新低，比特币30日波动率升至39%，杠杆交易追加保证金加剧看跌情绪[21][25] 市场展望 - 比特币纳入主流投资组合可能分阶段推进，监管改革有望增强机构信心，大型金融机构对稳定币的采用或提升市场流动性[23] - 各国政府对数字货币兴趣提升，如卢森堡和捷克近期推出相关举措，但杠杆效应可能加剧波动，需严格风险管理[23]

文章核心观点 - 德意志银行认为比特币本轮暴跌的逻辑已发生根本性变化，由以往散户投机驱动转变为由宏观经济逆风、美联储鹰派信号、监管进程停滞、机构资金外流及长期持有者获利了结这“五重冲击”共同作用的结果 [1] - 比特币从10月初约12.5万美元的峰值暴跌近35%至8万美元附近，导致加密市场总市值蒸发约1万亿美元 [1] - 比特币与科技股的相关性大幅提高，其“数字黄金”的避险叙事面临严峻考验，投资逻辑正发生根本性转变 [1] 比特币与科技股高度相关性 - 比特币此次下跌与美股等风险资产同步下滑，显示其作为防御性对冲工具的功能尚未建立 [2] - 随着美国政府停摆、全球贸易紧张局势重燃及对AI相关估值的担忧，比特币价格走势更像高增长科技股，而非独立的价值储存工具 [3] - 2025年迄今，比特币与纳斯达克100指数的日均相关性达46%，与标普500指数的相关性升至42% [3] - 这两项相关性在最近几周急剧上升，达到类似2022年新冠疫情市场压力时期的水平，由于比特币全天候交易且贝塔系数更高，通常领先于标普500指数的走势 [6] - 相比之下，黄金和美国国债等传统避险资产近期表现优异，例如10月10日特朗普政府发表关税威胁后，比特币下跌5.6%，而黄金上涨1.03%，10年期美债收益率上涨10.6个基点 [7] 货币政策不确定性加剧抛售 - 市场对美联储货币政策路径的不确定性是引发比特币下跌的关键驱动因素 [8] - 比特币价格与美联储利率之间存在强烈的负相关性，例如2022年美联储加息周期中相关性高达-90%，2020年降息周期中相关性为-27% [9] - 10月份美联储降息25个基点后，主席鲍威尔表示“12月进一步降息并非板上钉钉”，比特币价格大跌；11月4日美联储理事库克再次表示不保证12月会降息，比特币应声下跌超过6% [9] - 今年迄今比特币回报率与美联储利率的相关性为-13%，任何收紧货币政策或暂停宽松的信号都会对比特币市场构成直接打击 [9] 监管关键法案停滞不前 - 7月美国众议院批准《数字资产市场CLARITY法案》，为数字资产分类设定框架并确立CFTC为行业主要监管机构，推动了加密货币广泛反弹 [10] - 但夏季以来监管势头停滞，共和党参议员蒂姆·斯科特表示由于美国政府长期停摆及两党在DeFi身份验证和反洗钱控制方面的分歧，该法案在2026年前不会被参议院签署 [12] - 监管势头停滞直接阻碍比特币的投资组合整合和流动性深化，比特币波动性从8月份20%的低点回升至39% [12] - 市场采用率出现停滞，美国零售加密用户使用率从7月的17%下降到10月的15%，谷歌趋势数据也显示全球对比特币兴趣正在减弱 [12] 机构资金外流与流动性枯竭 - 本轮下跌中流动性枯竭与机构资金外流形成恶性循环，10月10日抛售期间主要加密货币交易所订单簿深度大幅下降，卖盘流动性甚至一度消失几分钟 [14] - 流动性缺口放大了价格下跌冲击力，削弱做市商提供流动性意愿，与今年早些时候现货比特币ETF吸引数十亿美元资金注入相反，近期抛售引发机构资金大量外流 [14] - 彭博社数据显示美国现货比特币ETF近期出现大规模单日净流出，机构性撤出加剧市场抛压和流动性紧张，导致自10月高点以来整个加密市场总市值缩水约24%，超过1万亿美元 [14] 长期持有者获利了结 - 本次调整中长期比特币持有者进行了获利了结，与以往主要由新手或杠杆交易者驱动的崩盘不同 [16] - 区块链数据显示长期持有者在过去一个月出售超过80万枚比特币，为2024年1月以来最高水平 [16] - 今年早些时候许多长期投资者积累或持有比特币应对波动支撑供需动态，但随着价格下跌，多年持有者减少持仓增加流通供应 [16] - 加密恐惧与贪婪指数在11月21日跌至11点，为今年最低水平，比特币30日波动率攀升至39%，杠杆交易在抛售期间被追加保证金也加剧看跌情绪 [17] 机构参与下的新型调整与未来展望 - 比特币在此次调整后能否企稳仍不确定，被纳入主流投资组合可能将分阶段继续 [21] - 近期针对加密市场结构的监管改革有望带来更明确政策框架，增强机构投资者信心，大型金融机构对稳定币的采用有望提升整个市场流动性 [21] - 各国政府和央行对数字货币兴趣日益浓厚，例如卢森堡和捷克共和国近期推出的举措，显示出官方层面对加密货币市场参与度正在提升 [21]

铂钯市场概况与重要性 - 铂和钯是铂族金属，是汽车尾气治理、风电及氢能等绿色和新能源产业的重要原料，中国约60%的铂和近80%的钯用于生产汽车尾气催化剂等相关绿色产业 [2] - 中国是全球最大的铂、钯消费国，全球消费占比超过20%，是具有代表性的新能源金属 [2] - 铂、钯价格波动幅度较大，近5年的年度价格波动幅度均超过20% [2] 铂钯价格波动分析 - 铂价在2020年年初跌至近5年最低点154.04元/克，2024年均价为228.97元/克，2020年至2024年价格波动幅度分别为51.28%、40.18%、28.81%、23.89%和23.44% [2] - 钯价在2020年至2022年年初高位震荡，一度涨至761元/克的高点，2024年均价跌至260.49元/克，2020年至2024年价格波动幅度分别为51.77%、83.73%、77.39%、87.40%和40.79% [2] - 2023年以来，因南非电力问题反复、矿山安全事故频发，全球矿山端供应增长有限甚至收缩，导致一次资源供应在价格下行背景下仍保持偏紧状态 [3] 产业企业面临的风险与挑战 - 价格大幅波动容易给产业企业经营和生产带来不利影响，国内企业缺少权威的价格发现工具，难以准确把握未来价格变动趋势 [3][4] - 企业依据自主确定的现货价格进行经营决策，但现货价格的滞后性可能导致经营决策出现偏差 [4] - 缺乏适配的风险管理工具，企业只能通过调整采购与销售策略应对价格波动，极端行情下可能出现采销两端价差过大或敞口无法匹配的情况，对风险管理产生极大影响 [4] 广期所铂钯期货期权的意义与作用 - 铂、钯期货和期权的上市契合了实体经济对风险管理工具的迫切需求，标志着广期所新能源金属板块进一步扩容 [1] - 期货价格具有透明性、连续性、公允性、权威性等特点，上市后将成为现货定价的“锚”，填补产业缺少风险管理工具的空白 [5] - 人民币计价结算和本土交割体系可吸引国际参与者关注中国市场供需动态，逐步增强中国铂、钯市场的价格影响力 [5] 期货工具的具体优势与预期影响 - 交易规则契合国内现货市场特点，细化了交割标准，提升了实物交割的可操作性，降低了产业客户参与门槛 [5] - 期货和期权可帮助企业高效套期保值，管理方向性价格风险并提供非线性保护能力，降低库存和原料成本不确定性，稳定产业链运行节奏 [5][6] - 随着境内交易量和价格影响力提升，广期所铂、钯价格有望成为亚洲乃至全球市场的重要参考，与NYMEX等境外市场联动互补，提升中国在国际定价中的参与度与话语权 [5][6] 市场准备与企业参与情况 - 市场各方已做好相关准备工作，包括深入了解合约规则、在主要生产和消费地铺开产业链服务、并通过多种方式扩大新品种影响力 [7] - 新品种上市后预计产业链核心企业将率先参与，中小企业逐步跟进 [7] - 产业企业在提前学习了解新品种特点与规则，以便利用期货工具通过套期保值锁定原材料采购或产品销售价格，稳定经营业绩 [8]

产品创新 - 公司与深圳市中医肛肠（福田）医院合作推出全国首个“医疗设备全生命周期保障保险” [2] - 该产品将80万医疗设备维修费用转化为保险保障，纳管全院2200+台套设备 [2] - 产品首次将医疗设备维修费用补偿与使用安全保障结合，是“保险+服务+科技”模式在医疗装备领域的首次实践 [2] 运营与服务模式 - 开创“1+N”生态发展模式，以设备保险为支点，延伸拓展医疗责任险、医师职业责任险等产品矩阵 [3] - 联合开发医疗设备物联网数智平台，包含10余系统模块，实现安全监测信息化和风险预警智能化 [4] - 创立24小时驻点服务机制，确保工程师团队20分钟内高效响应，使设备故障响应时长缩短87%，设备巡检覆盖率达100% [4] 成本与供应链管理 - 通过全院设备风险共担机制，将医院年度维修支出的波动性成本转化为固定成本，实现费用可控 [4] - 构建原厂备件、技术直供体系，与医疗设备头部原厂及600+家经销商共建备件库，依托集中采购优势降低成本 [5] - 利用政府“费改保”模式优势，有效应对单项设备维护成本从几千到上百万元不等的行业难点 [4] 行业意义与发展前景 - 该方案将医疗风险防控从被动补偿转向主动管理，通过风险管控降低设备故障率 [6] - 以设备保险为纽带建立医疗机构长效风险防控体系，探索金融支持社会治理的创新路径 [6] - 形成可复制推广的费改经验，为完善公共卫生应急管理体系、推动健康中国战略实施提供案例 [6]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度贷款撮合规模达到508.9亿元人民币，收入为34.2亿元人民币，净利润为5.21亿元人民币，环比增长2%，同比增长68% [5] - 净利润提取率为2.01%，环比上升9个基点，同比上升92个基点 [5] - 净收入利润率为15%，较上一季度的14%有所提升 [22] - 总营收达到34亿元人民币，环比下降5% [32] - 截至9月30日，现金状况（包括现金、现金等价物及受限现金）约为43亿元人民币，股东权益保持稳健，约为118亿元人民币 [32] 各条业务线数据和关键指标变化 - 信贷业务净营收（信贷便利服务收入和科技赋能服务收入之和，扣除信贷成本及资金成本）为19亿元人民币，环比下降3%，减少5900万元人民币，主要因信贷成本增加约4000万元人民币 [22] - 电子商务业务净营收（电商收入扣除售出商品成本）为1.11亿元人民币，环比增长14%，增加1400万元人民币 [23] - 电子商务GMV中生活必需品交易额环比增长58.5%，同比增长133.8% [11] - 在“双十一”购物节期间，电商平台总GMV同比增长38%，其中生活必需品交易额同比激增237% [11] - 电商业务贷款额环比增长15%至23亿元人民币 [28] - 第三方卖家模式在电商GMV中占比从上一季度的75%提升至85% [28] - 科技赋能服务收入（来自轻资本模式和增值服务）下降45%，减少3.74亿元人民币，而信贷便利服务收入（主要来自重资本模式）增长15.3%，增加3.47亿元人民币 [26] 各个市场数据和关键指标变化 - 线下普惠金融业务专注于下沉市场的小微企业主，资产质量在本季度保持稳定 [11] - 线上消费金融业务瞄准高质量客户，专注于优化服务体验 [10] - 海外业务在本季度实现了交易额的稳定增长 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 为适应新规，公司主动进行业务调整，自10月1日起已完全停止撮合年化利率超过24%的贷款 [25] - 公司加速AI技术部署，自研大模型LexinGPT已整合多维数据，使AI智能体在不同场景下具备更强的决策能力，用户请求识别准确率提升超过20% [9] - 公司坚持用户至上的服务理念，将消费者权益保护定位为核心竞争优势，在第三季度从政策、产品和服务等多个维度全面加强了消费者权益保护体系 [11] - 新规的实施将进一步提高行业准入门槛，推动行业向更健康、更有序的方向发展，市场资源将越来越向具有强大风控能力和稳定运营的头部合规平台集中 [6][39] - 公司独特的业务生态系统协同优势和以客户为中心的运营体系将在未来使其处于更有利的位置 [6] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 新规于10月生效后，行业整体流动性在第四季度环比进一步收紧，受更广泛的行业趋势影响，首日逾期率和贷款余额回收率出现小幅上升 [15] - 行业范围内的风险波动预计将持续到第四季度，业务量和风险表现预计在第四季度上半段仍将承压，并可能在下半段逐渐趋稳和改善 [19] - 第四季度是首个新规全面实施的季度，预计行业范围内的风险波动将持续一段时间，然后行业进入新常态阶段 [33] - 对于第四季度，预计贷款额将出现适度的环比下降，受持续的信用风险波动影响，净利润和净利润提取率将出现环比下降，预计在第四季度末信用风险和利润前景会更加清晰 [33] - 展望2026年，由于行业和监管的不确定性，目前很难确定明确的指引，但定价下降、风险稳定、资金成本下降趋势以及生态系统业务的协同效应将是影响净利润的关键因素 [55][56][57] 其他重要信息 - 股息支付率从净利润的25%提高至30%，自今年下半年开始执行 [6] - 公司股份回购计划及CEO个人购股计划进展顺利，每项计划均已完成过半，截至10月，公司已回购价值2500万美元的美国存托凭证，CEO个人购买了价值超过500万美元的股票 [7][35] - 轻资本模式贷款量占比从20%进一步降至13%，而机构合作模式业务仅占新贷款的8.5%，重资本模式贷款量占比从80%增至87% [25] - 90天逾期率改善15个基点至3.0%，但自9月起早期风险指标波动性增加 [30] - 信贷成本（包括三个拨备项目及金融担保衍生工具公允价值变动）上升4%，增加4000万元人民币，至11亿元人民币 [30] - 若排除净额会计政策影响，按总拨备除以重资本模式贷款量计算的新资产总拨备率环比上升6个基点至6.97% [31] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于新规对业务运营的影响以及电商业务的发展战略和前景 [37] - 新规于10月1日生效后，公司已停止承保年化利率超过24%的贷款，确保了业务合规，所有新发放贷款的年化利率均在24%或以下 [38] - 转向利率低于24%的业务后，公司放弃了风险较高的客户，这对业务量和平均贷款定价产生了一定影响，行业整体费率因资金收紧而上升，导致短期风险波动显著，但整体影响可控 [39] - 长期来看，新规将为行业迈向更合规、健康、可持续的高质量发展阶段铺平道路，市场资源将向头部合规平台集中 [39] - 分期电商业务是乐信生态系统的关键组成部分，将继续在客户获取、参与和扩大运营边界方面发挥关键作用 [42] - 过去一年公司全面升级了电商平台供应链，引入各行业品牌商家，扩展生活用品品类以满足用户基本日常消费需求，第三季度生活必需品品类交易额实现显著增长 [43] - 展望未来，公司将继续优化和扩展平台上的产品品类，在有效管理风险的同时满足用户的消费和金融需求，近期鉴于行业费率仍需时间稳定，公司将保持谨慎，待行业信用费率出现稳定迹象后，将逐步恢复增长步伐 [44] 问题: 在新规实施前后的过渡期，行业信用风险已出现显著波动，公司如何管理本轮风险周期，以及风险管理体系有何改进 [46] - 基于跨周期积累的经验，新规推出后预计将影响行业流动性供应，进而影响行业信用风险，因此从第二季度开始，公司在风险管理和识别策略以及业务方面进行了调整 [47] - 公司主动识别了易受行业流动性收紧影响的客户，并利用自动化风险扫描机器人、清退机器人和额度机器人提高了账户清退和降额的效率与效果，从而在风险周期早期做出反应 [48] - 通过提升定价竞争力、优化贷款期限和还款体验，公司加强了与优质客户的互动，促进了优质资产的增长，调整了资产结构，提升了抗风险周期能力 [48] - 得益于主动措施，新旧贷款的整体风险波动在第三季度得到控制，整体贷款账簿的首日逾期率较第二季度上升约5个基点，新贷款的FPD30增幅预计控制在5%以内 [49] - 第四季度是新规实施后的第一个季度，预计在风险表现、贷款量和利润方面都更具挑战性，现有贷款组合的首日逾期率在10月因新规实施和国庆长假的综合影响达到峰值，但在11月出现环比改善，显现企稳迹象 [49] - 随着10月进一步收紧信贷标准，预计10月新贷款的FPD30将较9月峰值有所改善，进入10月后，新旧贷款的风险表现均显现企稳迹象 [50] 问题: 对第四季度及2026年全年业绩的展望和指引，以及股份回购计划完成过半后未来的股东回报计划 [52] - 第四季度是新规实施后的首个季度，业绩将受到负面影响，程度与行业内其他主要参与者相似，公司自10月1日起停止撮合年化利率超过24%的贷款，并主动控制贷款量增长步伐，预计第四季度贷款量将适度下降 [54] - 同时预计行业风险波动将在季度末逐渐稳定，因此第四季度风险指标也将波动，推高信贷成本，受此影响，第四季度净利润将环比下降 [54] - 今年前九个月已实现净利润15亿元人民币，同比增长98%，符合先前指引，尽管第四季度净利润因监管因素将有所下降，但2025年全年净利润仍预计实现显著同比增长 [55] - 展望2026年，由于行业和监管不确定性，目前难以确定明确指引，但定价影响、风险稳定、资金成本下降趋势以及生态系统业务协同效应将是关键影响因素 [55][56] - 第四季度将是业务和财务数据的暂时低谷，复苏何时恢复取决于行业风险稳定和进一步的监管确定性，但凭借独特的生态系统业务和过去三年的转型努力，公司有信心比许多其他参与者处于更有利位置，并可能在明年年初率先复苏 [57] - 公司和CEO个人的股份回购计划均已完成过半，远超原定一年计划，充分体现了管理层对公司前景的强烈信心，并重申了公司提升股东回报的承诺和能力 [59] - 公司的回购计划与30%的股息支付率一并执行，总股东回报高于行业平均水平，公司一贯高度重视股东回报，当前回购计划完全执行后，将探索更多举措进一步提升股东价值 [60][61]

基金经理杜猛的投资理念 - 投资理念核心是坚持长期主义，专注于成长股投资，赚取企业长期增长的钱，而非市场短期波动的钱 [1][2][5] - 投资框架中摒弃“赌”的成分，建立由产业趋势与公司基本面支撑的长期体系，不追求短期排名光环 [2][7] 投资策略与组合管理 - 采用低换手率策略，通过深度研究与长期跟踪管理组合，避免频繁交易带来的摩擦成本和错失长期牛股 [2][11] - 组合管理采用“稳定器”、“核心配置”、“参与型仓位”三种方式对个股分类，依据确定性与空间调整权重，在追求进攻性的同时保持韧性 [7] - 参考基准配置结构控制主动偏离，进行适度的行业分散，避免过度集中单一风险 [7][14] 历史业绩表现 - 管理摩根新兴动力基金任职以来总回报达796.77%，年化回报16.52% [6] - 管理摩根中国优势基金任职以来年化回报达19.13%，自成立以来累计总回报高达1513.25%，成为“15倍基” [6] 具体操作与选股逻辑 - 历史上超过8个季度出现在季末重仓股的个股共有23只，最长出现38个季度，体现长期持股策略 [5] - 倾向于逆周期操作，在非理性下跌中加仓，在成长逻辑证伪或估值透支后果断减持，优化组合长期性价比 [5] - 超额收益主要来源于选股，通过深度研究挖掘优质公司并长期陪伴，验证“买入并持有”复利效应的有效性 [11][12] 对产业趋势的把握与未来展望 - 准确把握多轮产业趋势，包括苹果链、新能源上游、AI算力、创新药物等，投资基于对中国经济结构升级、技术崛起和产业进化的把握 [7] - 持续看好新能源、AI与医药产业，认为动力电池进入量价齐升反转周期，AI处于指数级算力需求上升通道，创新药出海成为新的结构性机会 [9] 风险管理方法 - 风险管理核心是聚焦“真成长”以规避“伪主题”，通过扎实研究辨别有坚实基本面支撑的公司，首要风险源于“买错”而非波动 [9][14] - 坚持严格的估值纪律，在看好公司长期前景时追求业绩与估值相匹配，兼顾高盈利增长与估值以管理下行风险 [14]