报告行业投资评级 - 震荡偏空，关注股债跷跷板 [5] 报告的核心观点 - 7月经济景气度有所下滑，逆周期调节需持续加码，虽经济数据有韧性但下行压力增加 [2][18] - 积极财政政策和适度宽松货币政策是下半年主基调，超市场预期增量政策或有限 [4] - 股债跷跷板是债市主逻辑，关注股市走势判断债市中期走向 [10][31] 各章节总结 第1章 行情回顾 - 股债跷跷板逻辑使长端债市跌破60日均线，后续或继续主导债市，7月政治局会议为下半年经济增长提供保障 [10] 第2章 重要消息概览 - 一批重大外资项目有新进展，国家将适时推出新一批并研究出台新版目录吸引外资 [15] - 7月货物贸易进出口总值同比增长6.7%，增速加快创年内新高，出口和进口均增长 [15][16] - 央行等七部门印发金融支持新型工业化指导意见，推动产业迈向中高端 [16] - 多部门召开年中会议，部署下半年重点工作，释放内需、推动“两个创新”融合和产能治理是关键词 [16][17] - 7月CPI同比0%，城市持平，农村下降，食品价格降，非食品价格涨 [16][18] 第3章 重要影响因素分析 经济基本面 - 7月官方制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI产出指数环比下降，但仍高于临界点，二季度GDP超预期，7月景气度下行，逆周期调节需加码 [18] 政策面 - 6月末社会融资规模存量同比增长8.9%，上半年人民币贷款和存款增加，6月新增贷款2.24万亿元，6月末M2、M1同比增长，M2 - M1剪刀差缩小 [20] 资金面 - 债市利率及DR007下调，资金面宽松有一定兑现，后续下行空间有限，汇率压力减弱或增加货币宽松预期，但下半年大幅宽松概率低 [22] 供需面 - 上周16个省市发行地方债规模6416.4亿元，专项债发行提速，特别国债资金支持设备更新，市场等待政策效果及落地情况 [26] 情绪面 - 股债性价比突破短期震荡区间下行，市场对股市关注度增加，风险偏好上升，关注数据是否持续下行及资金流向 [28] 第4章 行情展望及投资策略 - 下半年经济工作主题是反内卷与平稳复苏，基建项目开工增加财政基建发力预期，A股走强，股债跷跷板是债市主要逻辑，关注股市走势判断债市中期走向 [31]

核心观点 - 证监会明确表态将继续严把发行上市入口关，做好逆周期调节，不会出现IPO大规模扩容的情况 [4] - 2025年IPO实际数据表明受理、上会及上市企业数量均处于底部区间，与市场担忧的"扩容"相反 [4][5] - 科创板"1+6"政策重启未盈利企业上市，但精准聚焦人工智能、商业航天等前沿科技领域，监管配套完善 [5] - 逆周期调节通过现场检查、行业限制等市场化手段实现，与注册制改革相辅相成 [6][7] IPO数据表现 - **辅导备案企业**：2025年截至8月7日新增243家（6-7月合计112家），低于2021年724家、2022年587家等历史水平 [4] - **上会及过会率**：2025年仅有43家企业进入发审会，过会率95.35%，上会数量同比下降超30% [5] - **上市数量及募资规模**：2025年初至今新增IPO上市62家，募资634亿元，同比下滑40%，远低于2021年524家的峰值 [5] 政策与监管动向 - **科创板政策调整**：重启未盈利企业适用第五套标准，但限定于人工智能、低空经济等科技领域，强化资本精准支持 [5] - **逆周期调节措施**： - 维持25%的IPO现场检查比例，严控"带病申报" [6] - 对产能过剩领域实施"红灯暂停"，限制落后产能企业融资 [6] - **市场化调节工具**：通过窗口指导、批文下发速度调节、再融资规则优化等实现动态平衡 [7] 市场影响与投资者关注点 - **市场承载力为核心**：IPO节奏需综合破发率、成交额等指标，避免"竭泽而渔"，理想状态下融资额应与A股净利润增长量匹配 [7] - **结构性机会**：生物科技、半导体等领域的优质新股可能带来投资机会，但IPO放缓不等同于牛市信号 [8] - **投资者跟踪指标**：建议关注每月IPO受理、过会及批文数量变化，而非单纯总量 [8]

法拍房价格形成机制 - 起拍价通常为评估价的70%，体现司法程序对资产流动性的折价补偿 [3] - 成交价普遍低于同地段市场价10%-30%，反映非自愿交易特性与供需曲线特征 [3] - 供给曲线垂直，同一房产仅一次成交机会，需求端受信息成本与资金准备时间筛选 [3] 法拍房产权制度优势 - 司法强制披露产权瑕疵，包括抵押、租赁、户口等问题，透明度远超普通二手房交易 [5] - 法院出具《拍卖标的物情况说明》，提供第三方背书，降低逆向选择风险 [5] - 无瑕疵"净房"因产权清晰成为抢手货，专业买家可通过风险定价获取回报 [5] 法拍房市场调节功能 - 2022年全国成交量同比增长18%，三四线城市占比提升至62%，体现逆周期调节作用 [7] - 司法定价独立于市场投机，过热期抑制涨价，低迷期激活刚需购买力 [7] - 限购城市中法拍房不受购房资格限制，打破行政干预形成的市场分割 [7] 法拍房资金效率优势 - 首付需10-15日内支付，全款时限短于二手房按揭，但资金成本更低 [9] - 以评估价1000万房产为例，法拍房700万起拍价较二手房800万成交价加200万税费节省100万资金占用 [9] - 专业买家利用经营贷、信用贷融资，将法律程序时间成本转化为资金时间价值 [9] 法拍房资源配置价值 - 盘活沉淀房产资源，增加住房供给弹性系数 [7][9] - 司法制度与市场规律结合，形成多赢格局，保障债权人权益同时提供低价房源机会 [9]

CPI数据表现 - 7月CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.4%，同比持平，核心CPI同比上涨0.8%，涨幅连续3个月扩大[1] - CPI环比涨幅高于季节性水平0.1个百分点，主要受服务和工业消费品价格上涨带动[2] - 服务价格环比上涨0.6%，影响CPI环比上涨约0.26个百分点，占CPI总涨幅六成多[2] - 工业消费品价格环比上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.4个百分点，能源价格环比上涨1.6%[2] - 燃油小汽车和新能源小汽车价格均由连续5个月以上的下降转为持平[3] 核心CPI分析 - 7月CPI同比持平主要受食品价格较低影响，食品价格同比下降1.6%[4] - 核心CPI同比上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，为2024年3月以来最高[4] - 金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨37.1%和27.3%，合计影响CPI同比上涨约0.22个百分点[4] - 服务价格同比上涨0.5%，涨幅持续保持稳定[4] - 燃油小汽车和新能源小汽车价格同比降幅分别为近34个月和28个月最小[4] PPI数据表现 - 7月PPI环比下降0.2%，降幅比上月收窄0.2个百分点，为3月份以来首次收窄[6] - PPI同比下降3.6%，降幅与上月相同[6] - 8个行业合计影响PPI环比下降约0.24个百分点[8] - 煤炭、钢材、光伏、水泥和锂电等行业价格环比降幅收窄，合计对PPI环比的下拉影响比上月减少0.14个百分点[8] 行业影响 - 暑期出游旺季带动飞机票、旅游、宾馆住宿和交通工具租赁费价格环比涨幅高于季节性水平[2] - 非金属矿物制品业、黑色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业等行业受季节性因素影响价格下降[8] - 计算机通信和其他电子设备制造业、汽车制造业等行业受国际贸易环境不确定性影响价格下降[8] - 煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业等行业因市场竞争秩序优化价格降幅收窄[8]

政策导向与监管措施 - 证监会明确表示将继续严把发行上市入口关 做好逆周期调节 不会出现大规模IPO扩容 [1] - 科创板"1+6"政策重启未盈利企业适用第五套标准上市 新增人工智能、商业航天、低空经济等领域 并试点引入资深专业机构投资者制度 [1] - 创业板同步推出第三套上市标准 支持优质未盈利创新企业上市 [1] - 证监会对产能过剩领域实施"红灯暂停" 对硬科技、绿色低碳实行"绿色通道" 同时提高信息披露质量 [3] - 2025年证监会维持25%的IPO在审企业现场检查比例 延续2024年监管力度 严控IPO质量 [3] 市场动态与企业响应 - 政策出台后相关产业企业火速开启IPO辅导备案 2025年1-8月新增辅导备案企业243家 其中6-7月合计112家 远超前五个月月均20-30家的水平 [2] - 实际通过发审会的企业仅43家 过会率95.35% 新增IPO上市62家 募资总额634亿元 显示供给端温和增长 [2] 制度创新与国际比较 - 证监会修订《上市公司重大资产重组管理办法》 推出"并购六条"配套措施 鼓励科技企业通过并购强链补链 而非扎堆IPO [3] - 全球交易所如纳斯达克允许未盈利AI企业直接上市 港交所推出"特专科技"章节 A股政策与之呼应 体现对科技发展趋势的适应 [3]

政策动态与IPO市场 - 证监会明确表态将继续严把发行上市入口关，做好逆周期调节，不会出现大规模IPO扩容 [2] - 科创板"1+6"政策举措出台，重启未盈利企业适用第五套上市标准，覆盖人工智能、商业航天、低空经济等领域 [2] - 创业板同步推出第三套上市标准，支持优质未盈利创新企业上市 [2] - 2025年1-8月新增辅导备案企业243家，其中6-7月达112家，显著高于前五个月月均20-30家的水平 [3] - 实际过会企业43家，过会率95.35%，新增IPO上市62家，募资总额634亿元，显示供给端温和增长 [3] 监管措施与结构调整 - 对产能过剩领域实施"红灯暂停"，对硬科技、绿色低碳开通"绿色通道"并提高信披质量 [4] - 2025年维持25%的IPO在审企业现场检查比例，延续2024年监管力度以遏制"带病申报" [4] - 修订《上市公司重大资产重组管理办法》，推出"并购六条"配套措施，鼓励科技企业通过并购强链补链而非扎堆IPO [4] 国际比较与市场定位 - 全球主要交易所如纳斯达克允许未盈利AI企业直接上市，港交所推出"特专科技"章节，A股政策与之形成呼应 [5] - A股系列政策被视为对全球科技发展趋势的主动适应，提供了制度创新的"中国解法" [5] 行业数据与趋势 - 政策放宽后相关产业企业加速IPO辅导备案，6-7月备案量环比增长约267%-373% [3] - IPO实际落地节奏受控，募资规模634亿元显示监管层采取"滴灌"而非"漫灌"策略 [3][4]

人民财讯8月8日电，针对包容性增强会否造成IPO大规模扩容的担忧，记者获悉，证监会将继续严把发 行上市入口关，做好逆周期调节，不会出现大规模扩容的情况。当前，全球主要市场都在主动适应科技 发展趋势，加大制度机制创新，在持续吸纳优质企业、改进监管服务同时也反过来促进了二级市场的活 跃和走强。 编辑 刘佳妮 ...

"在新的货币政策框架下，7天期逆回购利率作为主要的政策利率，成为LPR新的'定价锚'，并通过 强化各利率间协同，逐步疏通由短及长的利率传导关系。"中国民生银行首席经济学家温彬在接受《金 融时报》记者采访时表示，当时，各方已预计将带动LPR同步下行约0.1个百分点。 LPR报价如期下行 加力支持实体经济 5月20日，备受市场关注的2025年5月贷款市场报价利率（LPR）正式出炉。中国人民银行授权全国 银行间同业拆借中心公布的消息显示，5月20日，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均较前值 下降0.1个百分点。 市场对本次LPR下行已有预期。在5月7日国新办举行的新闻发布会上，中国人民银行行长潘功胜表 示，为贯彻4月25日中央政治局会议精神，进一步实施好适度宽松的货币政策，推动经济高质量发展， 中国人民银行将加大宏观调控强度，推出一揽子货币政策措施。其中，下调政策利率0.1个百分点，即 公开市场7天期逆回购操作利率从此前的1.5%调降至1.4%。 本次降息是积极贯彻落实4月25日中央政治局会议要求的体现。4月25日召开的中共中央政治局会议 要求"加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的 ...

首先，存款挂牌利率下降为进一步降低社会综合融资成本创造有利条件。近年来，银行新发放的贷 款利率持续较快下降，两次实施存量房贷利率调整，这些措施都有效降低了企业、居民等部门的融资成 本，促进了经济发展。负债成本的下降是银行降低贷款利率的基础，适度下调存款利率有利于为降低社 会综合融资成本，支持我国经济回升向好争取更大空间。 5月20日，1年期和5年期以上贷款市场报价利率（LPR）均同步下降0.1个百分点，分别降至3.0%和 3.5%。同日，主要商业银行优化存款挂牌利率，活期存款利率下降0.05个百分点，定期存款利率下降 0.15个至0.25个百分点。 LPR下降有利于加大金融支持实体经济力度。业内专家分析认为，此前，中国人民银行已宣布降低 政策利率0.1个百分点，体现了货币政策呵护经济回升的决心。5月20日，LPR下降将促进融资成本稳中 有降，巩固经济回升向好态势。作为贷款利率定价主要参考基准，LPR下降传递出稳增长、促发展的政 策信号，持续推动社会综合融资成本下降，有利于稳定市场预期，激发信贷需求，促进企业投资。对于 购房者而言，5年期以上LPR下降有利于减轻房贷借款人利息负担，进一步促进消费。 对于同日各大 ...

货币政策与流动性 - 央行实施适度宽松货币政策 加大逆周期调节力度 通过一揽子金融支持举措推动经济回升向好 [1] - 流动性管理更趋精细化 1月暂停国债买卖操作 3月调整MLF操作机制 5月降准降息落地 6月提升操作透明度 [2] - 上半年累计净投放基础货币36863亿元 其中逆回购净投放33853亿元 MLF净投放610亿元 国库现金定存净投放2400亿元 [2] 资金利率表现 - 资金利率中枢多数抬升 波动幅度扩大 DR001和R001半年度加权均值分别环比上行5个基点至1.62%和1.73% [3] - DR007半年度加权均值环比上行4个基点至1.78% R007环比下行1个基点至1.89% 波动幅度达85个基点 环比增加32个基点 [3] - 资金利率呈现先紧后松态势 1-2月DR007持续高于政策利率 二季度后伴随双降落地利率中枢下移 [3] 债券市场发展 - 债券发行规模27.1万亿元 环比增长3.8% 同比增长24.1% 净融资10.5万亿元 环比增长33.3% 同比增长99% [4] - 国债和地方债发行规模均创历史新高 专项债发行规模增长且投向领域拓宽 对稳增长促投资具有重要意义 [4] - 债券融资向重点领域倾斜 民营企业债券发行3500多亿元 绿色及科技债券发行超1万亿元 [4] 收益率曲线变化 - 国债收益率短升长降 曲线走平 1年期中标利率较上年末上升26个基点至1.34% 10年期下降3个基点至1.65% [4][5] - 1年期与10年期国债利差收窄28个基点至31个基点 10年期国债波动幅度约30个基点 环比收窄32个基点 [5] - 信用债收益率涨跌互现 信用利差和等级利差多数收窄 公司信用类债券平均发行利率2.08% 同比下降32个基点 [4][5] 利率衍生品市场 - 利率互换曲线整体上移 6个月Shibor3M互换价格较上年末上行6个基点至1.6325% 1年期上行15个基点至1.589% [6] - 利率互换名义本金总额20.9万亿元 日均成交1745.1亿元 环比增长28.9% 成交笔数20.1万笔 日均环比增长22.7% [6] - 标准债券远期名义本金1.4万亿元 日均环比增长73.7% 利率期权名义本金632.3亿元 日均环比增长261.2% [6]