全球主要股指表现 - A股三大指数集体收涨，沪指报3933.97点涨1.32%，深证成指报13725.97点涨1.47%，创业板指报3261.82点涨0.73%，超3100只个股上涨，沪深两市成交额2.65万亿元，较上个交易日放量4700亿元 [1] - 港股三大指数高开低走后尾盘翻红，恒生指数涨0.18%报26696.41点，恒生国企指数涨0.19%，恒生科技指数涨0.15%，全日成交额2102.31亿港元 [1] - 美股三大指数涨跌不一，标准普尔500指数涨1.59%报5954.5点，纳斯达克综合指数涨1.63%报18847.28点，道琼斯工业平均指数涨1.39%报43840.91点 [1] 中国货币政策导向 - 中国人民银行发布2025年第三季度货币政策执行报告，强调实施适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松和流动性充裕 [1] - 政策目标包括促进物价合理回升，推动社会综合融资成本下降，通过完善利率调控框架和降低银行负债成本来实现 [1] - 发挥货币政策工具总量和结构双重功能，支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等重点方向，并保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定 [1] 基础设施REITs市场发展 - 国家发改委累计向证监会推荐REITs项目105个，其中83个项目已发行上市，发售基金总额2070亿元 [2] - REITs项目涵盖收费公路、清洁能源、城镇供热等10个行业的18种资产类型，预计可带动新项目总投资超过1万亿元 [2]

货币政策总基调 - 央行将实施适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松 [1][2] - 央行将强化宏观政策取向一致性，做好逆周期和跨周期调节，持续稳增长、稳就业、稳预期 [2] - 央行将综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕，根据经济金融形势变化营造适宜的货币金融环境 [2] 金融支持实体经济 - 强化金融支持提振和扩大消费作用，扩大消费领域金融供给，研究实施支持个人修复信用的政策措施 [1][3] - 研究健全民营中小企业增信制度及助力民营和小微企业融资发展政策举措 [3] - 未来金融对实体经济的影响将主要通过利率路径，激发企业投资和居民消费意愿 [1] 金融总量与结构 - 当前人民币贷款余额达270万亿元，社会融资规模存量达437万亿元 [1] - 随着基数变大，未来金融总量增速下降是自然的，与经济转向高质量发展一致 [1] - 银行货币创造渠道多元化，发放贷款和购买债券等直接融资都能互为替代补充，支持实体经济 [1][2] 外部环境与汇率 - 全球经济增长动能不足，通胀走势分化，主要经济体债务规模处于较高水平，全球经济增长和通胀存不确定性 [2] - 防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [3] - 进一步扩大人民币在跨境贸易和投资中的使用，深化对外货币合作，发展人民币离岸市场 [3] 国内经济与物价 - 国民经济稳中有进，实现全年预期目标有基础有支撑 [1][2] - 纵深推进全国统一大市场建设，提振消费的宏观调控思路对物价合理回升有积极影响 [2]

货币政策总基调 - 实施适度宽松的货币政策以保持社会融资条件相对宽松 [2] - 综合运用多种货币政策工具保持流动性充裕 [1][2] - 平衡短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部均衡等多方面关系 [1][2] 金融总量目标与指标 - 保持金融总量合理增长使社会融资规模和货币供应量增长同经济增长和价格总水平预期目标相匹配 [1][2] - 观察金融总量应更多关注社会融资规模和货币供应量指标而非仅看银行贷款 [1][2] - 社会融资规模增速持续保持在8%以上表明宽信用效果正在显现 [3] 利率体系与比价关系 - 保持合理的利率比价关系对宏观经济均衡和资源配置有重要导向意义 [1][3] - 需关注央行政策利率和市场利率、银行资产端和负债端利率、不同类型资产收益率等重要比价关系 [1][3] - 市场化利率体系有效运行要求各类利率之间保持合理的比价关系例如不同期限存款利率需维持合理利差贷款和债券利率需协同 [3][4] 融资结构变化 - 社会融资规模指标更为全面合理除银行贷款外还包括政府债券、企业债券、股票融资等其他方式 [2] - 在融资结构变化和经济转型加快背景下应更多关注涵盖直接融资的社会融资规模 [3] - 居民存款增长放缓与非银存款增多主要与规范同业活期存款利率有关非银主体存款趋于定期化更愿持有同业存单 [5]

货币政策总体成效 - 适度宽松的货币政策持续发力，对实体经济支持有效有力，并与财政政策紧密配合[1] - 金融总量合理增长，社会融资成本处于低位，信贷结构不断优化，9月末社会融资规模存量同比增长8.7%，广义货币供应量（M2）同比增长8.4%[2] - 货币政策和财政政策协调配合加强，灵活把握公开市场操作以熨平财政税收、政府债券发行等短期波动，维护货币市场利率平稳运行[2] 信贷结构优化 - 截至9月末人民币贷款余额达270.4万亿元，科技、绿色、普惠、养老、数字经济等领域贷款增速均高于全部贷款增速[2] - 支持金融“五篇大文章”的结构性货币政策工具余额已近4万亿元，相关领域贷款增速均超过10%，其中养老产业贷款增速接近60%[2] - 金融支持覆盖主体范围多元，重点包括民营、小微、三农、就业创业、就学助学等经济发展薄弱环节[2] 政策协同与政府债发行 - 货币政策和财政政策有效协同，支持政府债券顺利发行，2024年政府债券净融资额已达11万亿元，今年有望突破12万亿元[3] - 通过发行5000亿元特别国债补充国有大行资本，有效增强了银行支持实体经济的可持续性和防范金融风险的能力[3] - 政策在促进结构优化、补充金融机构资本等方面有良好基础和实践[3] 下一阶段政策思路 - 政策将保持金融总量合理增长，发挥货币信贷政策导向作用，把握好利率、汇率内外均衡[3] - 加快金融市场制度建设和高水平对外开放，积极稳妥防范化解金融风险[3] - 强调短期与长期、稳增长与防风险、内部与外部、支持经济与银行自身健康性四方面关系的平衡[3] 金融总量指标的科学看待 - 随着融资结构变化和经济转型加快，社会融资规模愈发值得关注，需科学看待金融总量指标[6] - 当前人民币贷款余额达270万亿元，社会融资规模存量达437万亿元，基数变大后增速下降是自然的，与经济高质量发展转型一致[6] - 未来要更加注重盘活低效存量金融资源，提升信贷资产质效，观察金融总量应多看社会融资规模和货币供应量，而不仅仅是贷款[6] 货币创造与传导机制 - 基础货币是货币创造的源头，其变动会影响广义货币的创造和派生，但二者并非简单一一对应关系[6] - 货币创造过程复杂，需有企业和居民的融资需求及商业银行的放款意愿和能力，银行购买债券等资产也会派生出广义货币[6][7] - 未来将推进货币政策调控框架转型，更加注重发挥价格型调控作用，保持合理的利率比价关系，畅通利率传导渠道[7][8]

货币政策执行总结与展望 - 央行发布2025年第三季度货币政策执行报告，总结前三季度政策执行情况并明确下一阶段取向 [1] - 报告多篇专栏聚焦金融总量指标、基础货币与货币的关系、利率比价关系等核心议题 [1] 宏观经济形势评估 - 报告认为国民经济稳中有进，实现全年预期目标有基础有支撑 [2][4] - 市场机构普遍认为在宏观政策协同发力下，全年5%左右的经济发展目标有望顺利完成 [4] 金融总量与成本数据 - 9月末社会融资规模存量同比增长8.7%，广义货币供应量(M2)同比增长8.4% [3] - 9月新发放企业贷款利率同比下降约40个基点，个人住房贷款利率同比下降约25个基点 [3] - 当前人民币贷款余额达270万亿元，社会融资规模存量达437万亿元 [3] - 9月末人民币对美元汇率中间价为7.1055元，较上年末升值1.2% [3] 金融总量指标的科学看待 - 报告指出社会融资规模和货币供应量指标比银行贷款更为全面、合理 [1][3] - 随着基数变大，未来金融总量增速自然下降，与经济转向高质量发展阶段一致 [3] - 金融是实体经济的镜像，未来需更加注重盘活低效利用的存量金融资源 [3] 基础货币与货币创造机制 - 基础货币变动影响广义货币创造，但二者非简单一一对应关系，是不同维度概念 [5] - 银行货币创造动力强弱影响货币派生效果，创造渠道随融资结构转变更趋多元化 [5] - 商业银行发放贷款或购买债券等直接融资行为均可派生出广义货币 [5] 利率体系与资源配置 - 利率及其比价关系对宏观经济均衡和资源配置有重要导向意义 [6] - 市场化利率体系运行中，资金会流向回报率更高的资产，消除无风险套利机会 [6] - 居民存款增长放缓与非银存款增多，与前期规范同业活期存款利率有关 [7] 下一阶段货币政策思路 - 实施适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松，做好逆周期和跨周期调节 [8] - 保持金融总量合理增长，综合运用多种工具保持流动性充裕 [8] - 研究健全民营中小企业增信制度，强化金融对消费的支持，挖掘消费潜力 [2][8] - 深入推进利率市场化改革，防范汇率超调风险，保持人民币汇率基本稳定 [2][9] - 加快金融市场制度建设，大力发展债券市场“科技板”，推进人民币国际化 [9] - 积极稳妥防范化解金融风险，丰富宏观审慎政策工具箱，维护金融市场平稳运行 [9]

货币政策总体基调 - 实施适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松[1] - 保持流动性充裕，使社会融资规模和货币供应量增长与经济增长及价格水平预期目标相匹配[1] - 着眼于稳定宏观经济运行及促进房地产市场止跌回稳，年底前货币政策将进一步加力，存在降准降息可能[1] 政策工具与流动性管理 - 综合运用多种工具，继续完善货币政策框架，强化政策执行和传导[1] - 预计央行将通过逆回购、MLF操作、降准等措施调节中短期市场流动性并释放中长期流动性[2] - 旨在优化流动性期限结构，满足政府债券发行和信贷投放增加对流动性的需求，保持金融市场流动性充裕[2] 物价水平与政策考量 - 把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平[3] - 10月CPI同比由降转涨，上涨0.2%，环比上涨0.2%[3] - 10月PPI同比下降2.1%，降幅连续第3个月收窄，环比实现年内首次上涨[3] - 核心CPI同比上涨1.2%，涨幅升至2024年3月以来最高[3] 结构性支持与融资成本 - 用好各类结构性货币政策工具，引导金融资源流向科技创新、制造业升级、绿色发展、小微企业等重点领域和薄弱环节[1][4] - 进一步完善利率调控框架，强化政策利率引导，降低银行负债成本，推动社会综合融资成本下降[4] - 落实好结构性工具，扎实做好金融"五篇大文章"，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等重点方向[4]

货币政策总基调 - 中国人民银行将保持金融总量合理增长并实施适度宽松的货币政策 [1] - 保持社会融资条件相对宽松并持续营造适宜的货币金融环境 [1] 政策调节与实施工具 - 根据经济金融形势变化做好逆周期和跨周期调节 [1] - 综合运用多种货币政策工具以保持流动性充裕 [1] 信贷与融资目标 - 引导银行稳固信贷支持力度使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长和价格总水平预期目标相匹配 [1] 外部环境监测 - 密切关注海外主要央行货币政策变化并持续加强对银行体系流动性供求和金融市场变化的分析监测 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期内上下空间均有限 以震荡整理为主 短线降息预期下降 中长期宽松预期仍存 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - TL2512短期、中期均为震荡 日内震荡偏弱 整体观点为震荡 核心逻辑是短线降息预期下降 中长期宽松预期仍存 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 涉及品种为TL、T、TF、TS 日内观点震荡偏弱 中期观点震荡 参考观点震荡 [5] - 核心逻辑是昨日国债期货均震荡整理 近期政策面利好预期升温 要落实落细适度宽松货币政策 研究储备新政策举措 国内有效需求不足 中长期需偏宽松货币环境稳定需求端 国债期货有较强支撑 但宏观经济数据有韧性 完成今年增长目标难度小 年末政策增量必要性不强 外部风险因素缓和 股市风险偏好上升 国债期货短线上行动能不足 [5]

美联储货币政策 - 美联储于10月29日宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.75%至4.00%，为年内第二次降息[1] - 美联储主席鲍威尔表示12月是否继续降息“远未确定”，货币政策走向存在不确定性[1] - 美联储在经济下行风险与通胀控制间寻求平衡，面临过度降息可能引发通胀反弹或降息不足导致经济衰退的两难境地[1] - 自2024年9月起，美联储开启宽松周期，累计降息5次，最近一次降息将利率从4.00%-4.25%下调至3.75%-4.00%[5][6][7][8] 中国货币政策 - 中国货币政策展现出更强的主动性与连续性，宽松周期自2021年开启，央行多次下调存款准备金率，释放数万亿长期流动性[1] - 2024年央行货币政策力度加大，降息降准同步发力，9月将7天期逆回购操作利率从1.70%降至1.50%，5月进一步降至1.40%[2] - 2024年10月21日5年期以上LPR下调25个基点至3.6%，推动房贷利率进入“3字头”时代[14] - 2025年5月20日1年期LPR下调10个基点至3.0%，5年期LPR下调10个基点至3.5%，进一步降低实体经济融资成本[15] 对A股市场影响 - 美联储“预防式降息”为全球市场创造相对宽松流动性环境，促使部分资金寻求更高收益，新兴市场尤其是中国A股因发展潜力大、估值合理更受青睐[2] - A股市场核心驱动力在于国内经济基本面与政策方向，外部流动性预期宽松仅提供积极影响[3] - 在外部流动性预期宽松背景下，符合国家产业升级战略的科技成长板块如AI算力、半导体更受资金青睐[3] - AI算力需求爆发式增长，国内企业在AI芯片研发、数据中心建设方面加大投入取得进展，半导体行业受益于国家支持实现技术突破和产业升级[3] 行业与板块分析 - 科技成长板块具有较高成长性和创新性，有望在外部资金流入和国内政策支持双重作用下呈现结构性行情[3] - 半导体行业作为科技产业基础，受益于国家大力支持，逐步实现技术突破和产业升级[3] - AI算力板块随人工智能技术快速发展，对算力需求呈现爆发式增长[3]

银行业简评 - 央行恢复买卖国债以兑现适度宽松货币政策立场，2024年Q4累计净买入7000亿元国债，2025年9月和10月中长期流动性净投放规模分别达到6000亿元和7000亿元 [6][7] - 债市预计延续震荡行情，股市良好表现缓解资产荒，对长久期国债需求可能不及2024年Q4水平，Q4中小银行投资收益面临较大基数压力但整体业绩压力有限 [7] - 加快构建覆盖全面的宏观审慎管理体系，从强化风险监测、完善重点领域风险防范、丰富管理工具箱和健全治理机制四个方面着手 [8] - 年内信贷增速逐步放缓，政策利率对息差较为友好，预计2025年息差下行压力明显小于2024年，当前银行板块股息优势体现，建议关注修复机会 [8] 资本市场聚焦 - 国际资本配置更趋稳健均衡，今年前9个月新兴市场吸引国际资金超1500亿美元，A股和港股成为全球配置重要选项 [11] - 深化投融资综合改革，纵深推进板块改革，启动深化创业板改革并设置更契合新兴企业的上市标准，持续推动北交所高质量发展 [12][13] - 着力发挥中长期资金作用，全面落实长周期考核，推动公募基金和保险资金等耐心资本与企业成长周期深度匹配 [14] - 择机推出再融资储架发行制度，允许优质企业一次性获批分期发行，提升再融资效率以匹配科技创新与产业升级需求 [14] - 优化QFII机制，发布《合格境外投资者制度优化工作方案》，优化准入管理和提高投资效率，引导外资真投、长投、稳投中国优质资产 [15][16] - 发布《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》，提出8方面23项措施，标志投资者保护进入全链条、系统化、法治化新阶段 [17] - 建议把握并购重组、财富管理转型、创新牌照展业和ROE提升逻辑主线，关注资本实力雄厚且经营稳健的大型券商 [17] 华阳集团 (002906) - 2025年第三季度实现营收34.80亿元，同比增长31%，归母净利润2.20亿元，同比增长24%，营收及净利润创单季度历史新高 [19] - 汽车电子和精密压铸业务新产品进入密集放量期，2025年Q3毛利率为18.93%，同比下降2.13个百分点，期间费用率为11.39%，同比下降1.26个百分点 [19][20] - 座舱域控业务已成为汽车电子第二大产品线，HUD业务龙头地位稳固，VPD已搭载小米汽车并实现全球首家规模化量产，电子后视镜等产品订单额大幅增加 [20][21] - 精密压铸业务应用领域拓展至AI光通信赛道，为泰科、莫仕等客户提供的光通讯模块零部件快速放量 [21] - 全球化战略成效显著，向大众、Stellantis等全球主流车企提供核心产品，并在泰国和墨西哥布局海外产能 [21] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.42亿元、10.56亿元、12.62亿元，对应PE为19倍、15倍、13倍，维持买入评级 [22] 恒立液压 (601100) - 2025年前三季度实现营收77.90亿元，同比增长12.31%，归母净利润20.87亿元，同比增长16.49%，毛利率和净利率分别为41.96%和26.85% [23] - 2025年第三季度营收26.19亿元，同比增长24.53%，归母净利润6.58亿元，同比增长30.60% [23] - 2025年1-9月挖掘机销量17.40万台，同比增长18.1%，其中国内销量8.99万台，同比增长21.5%，公司挖掘机用油缸销售30.83万只，同比增长超15% [24] - 非挖行业用液压泵阀产品销量同比增长超30%，在高空作业平台、装载机等领域份额扩大，并向国外工程机械厂家批量供货 [24] - 墨西哥工厂已正式投产运营，线性驱动器项目累计开发超50款新产品并全部量产，新增建档客户近300家 [25] - 预计2025-2027年归母净利润分别为27.96亿元、31.51亿元、35.59亿元，对应PE分别为45.06倍、39.98倍、35.40倍，维持买入评级 [25] 恒力石化 (600346) - 2025年第三季度单季营收535.24亿元，同比下滑17.99%，但归母净利润19.72亿元，同比大幅增长81.47%，单季营业成本降幅达25.62% [27] - 2025年前三季度实现经营性现金流净额201.34亿元，同比基本持平，货币资金较上年末增加17.42%至362.09亿元，并实施年度+中期分红合计派现5.63亿元 [28] - 公司拥有2000万吨/年炼化一体化、500万吨/年煤化工、150万吨/年乙烯和1660万吨/年PTA四大产能集群，并在化工新材料领域有完善布局 [28] - 预计2025-2027年EPS分别为1.10元、1.56元、1.81元，对应PE分别为15.77倍、11.07倍和9.57倍，维持买入评级 [29] 特宝生物 (688278) - 2025年第三季度实现收入9.69亿元，同比增长26.68%，但归母净利润2.38亿元，同比下降4.63%，销售费用率为42.34%，同比上升5.97个百分点 [31] - 派格宾新适应症获批，用于慢性乙型肝炎患者的HBsAg持续清除，临床治愈率达31.4%，是首个获批该适应症的药品 [32] - 长效生长激素益佩生于2025年5月获批上市，用于儿童生长激素缺乏症，2024年样本医院重组人生长激素销售额达38.87亿元 [32] - 预计2025-2027年营收分别为37.34亿元、49.60亿元、63.64亿元，归母净利润分别为10.92亿元、14.57亿元、18.84亿元，对应PE分别为26.45倍、19.82倍、15.33倍，维持买入评级 [33] 燕京啤酒 (000729) - 2025年第三季度营业收入48.75亿元，同比增长1.55%，归母净利润6.68亿元，同比增长26.00%，Q3啤酒销量114.35万千升，同比增长0.10% [35] - 2025年Q1-Q3吨营收为3843.27元/千升，同比增长3.14%，其中Q3吨营收4263.23元/千升，同比增长1.46%，U8大单品推动产品结构改善 [35] - 2025年Q3毛利率为50.15%，同比上升2.16个百分点，吨成本同比下降2.74%至2125.05元/千升，Q1-Q3期间费用率为22.25%，同比下降1.38个百分点 [36] - 预计2025-2027年归母净利润分别为15.03亿元、18.07亿元、21.16亿元，增速分别为42.41%、20.22%、17.09%，对应PE分别为21.99倍、18.29倍、15.62倍，维持买入评级 [37] A股市场评述 - 上交易日上证指数下跌0.22%收于3988点，盘中上破4000点关口至4010点，自4月以来最大涨幅超过29%，但大单资金净流出超244亿元 [46] - 深成指和创业板分别下跌0.44%和0.15%，30分钟线指标走弱，短线或呈区间震荡态势 [47] - 军工装备板块上涨2.39%，大单资金净流入超23.8亿元，上破60日均线和下降趋势线，日线指标金叉共振 [48] - 地面兵装、家电零部件、非金属材料板块涨幅居前，分别为4.85%、4.08%、3.08%，工业金属、贵金属、能源金属板块跌幅居前 [49] 市场数据 - 融资余额为24643亿元，较前一日增加244.98亿元，DR001利率为1.4687%，上升1.58个基点 [51] - 10年期中债到期收益率为1.8179%，下降2.44个基点，10年期美债收益率为3.9900%，下降2.00个基点 [51] - 恒生指数下跌0.33%，道琼斯工业指数上涨0.34%，标普500指数上涨0.23%，纳斯达克指数上涨0.80% [51] - 螺纹钢价格下跌0.49%至3091元/吨，铁矿石价格上涨1.93%至792.50元/吨，COMEX黄金价格下跌0.72%至3968.10美元/盎司，WTI原油价格下跌1.89%至60.15美元/桶 [51]