报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 特朗普政策颠覆亚洲7.5万亿美元投资美国资产逻辑，亚洲投资者正寻求替代品，资本从美国流出趋势或加速，亚洲股市和部分国家债券市场将受益，美元主导地位或有序减弱 [3][9][41] 各部分总结 亚洲投资美国资产现状及趋势 - 几十年来亚洲出口强国向美销售商品并将收益投资美资产，现该模式面临2008年以来最大威胁，撤资刚开始 [3] - 亚洲流向美国资本已脱离历史峰值，2024年降至680亿美元，仅占美贸易顺差11% [9][18] - 中国去年净抛售1720亿美元美股票和债券，3月缩减美债持有量 [9][29] 亚洲投资者寻求替代资产原因 - 美国预算赤字增长、政治两极分化、基础设施老化，制裁俄罗斯使用美元引发亚洲货币资产安全担忧，特朗普减税加剧财政挥霍担忧，5月16日穆迪下调美国信用评级 [9][11] 套利交易崩溃影响 - 去年日本央行加息干预市场，日元兑美元7 - 8月飙升14%，全球套利交易陷入风险，投资者平仓，涉及1.1万亿美元策略瓦解推高日元汇率冲击全球资产，日本三大银行市值两日内蒸发约850亿美元 [19] 汇率波动冲击 - 特朗普加征关税致美元抛售，台湾保险公司4月损失6.2亿美元，5月初新台币两天飙升8.5%，未对冲美投资可能面临180亿美元货币损失 [6][10] - 5月5日美韩官员讨论外汇政策，韩元上涨约2%，后续报道再使韩元飙升，5月21日美日会晤未讨论汇率问题，日元下跌 [25] 亚洲投资者行动 - 日本最大人寿保险公司寻求美主权债券替代品，澳大利亚960亿美元养老基金宣布美投资配置达峰值并计划减持 [9][34] - 瑞银集团富裕客户从美元资产转向黄金、加密货币和中国，约10家家族理财室和顾问削减或冻结美股票和国债投资 [37] 资金流向新趋势 - 4月外国投资者净买入8.2万亿日元（约合570亿美元）日本债券和股票，创1996年以来最高纪录 [38] - 预计欧洲、印度、日本股市和新兴市场将吸引更多资本，尤其是国内资本 [38][41] 美元未来展望 - 美元主导地位或有序减弱，亚洲货币可能升值，带来外资涌入、实际利率下降、资产价格上涨的“三重效益情景” [41] 亚洲经济转型需求 - 亚洲经济需转向国内消费，去年亚洲11个最大经济体经常账户盈余超9000亿美元，可用于海外投资 [41][46]

对冲基金在韩元期权市场的押注 - 全球对冲基金大举押注韩元升值，认为韩元将复制新台币兑美元的强劲升值趋势 [1] - 美元兑韩元看跌期权需求激增，看跌与看涨期权比例达3:2，显示市场显著看跌美元/韩元 [1][4] - 对冲基金视韩元为衡量美亚贸易动态的关键指标及对冲美元走弱的工具 [1] 韩元升值的驱动因素 - 新台币兑美元历史性升值重塑投资者对亚洲货币的预期 [4] - 韩国对美贸易顺差高企，中美贸易争端降温，市场乐观情绪推动韩元走强 [4] - 韩国被美国列入外汇监测名单，市场猜测韩美货币磋商涉及韩元潜在走向 [4][6] 期权市场交易数据 - 上周美元兑韩元期权成交量飙升至年内高点，对冲基金看跌期权需求显著上升 [4] - 周三名义规模超6,000万美元的美元兑韩元看跌期权需求远超看涨期权 [5] - 风险逆转指标接近21年高位，显示市场强烈押注韩元升值 [5] 机构观点与市场情绪 - 巴克莱指出对冲基金对美元兑韩元看跌期权需求可观，尤其是数字式和普通期权 [4] - 渣打银行称新台币走强后，美元兑韩元看跌价差交易活跃 [6] - 美国银行表示市场对韩元期权的需求近乎无止境，各期限均现大量买入兴趣 [7] 美元长期走弱的预期 - 华尔街机构认为美元反弹是昙花一现，美元熊市可能持续多年 [7] - 特朗普政府关税政策及贸易逆差调整或迫使美元走弱 [6][7] - 摩根大通、德意志银行和高盛均看空美元，期权交易员对美元的悲观情绪达五年峰值 [7] 韩元作为代理货币的地位 - 韩元成为押注美亚贸易格局变化及对冲美元走软的首选代理货币 [6] - 新台币升值推高台湾保险公司对冲成本，韩元成为另一主要对冲代理 [6] - 市场猜测美国认为韩元疲软是韩国贸易顺差主因，推动韩元近期走强 [6]

特朗普经济学对美元和欧元的影响 - 特朗普政府自1月上台以来政策反复无常，导致美元指数大幅走弱，欧元兑美元稳步走高，欧洲央行行长拉加德称此为欧元国际化的"绝佳机遇" [1] - "特朗普经济学2.0"以"美国优先"为核心，包含激进关税、移民限制、减税加码等政策，但未提振美元反而重创股债汇三市，美元受打击最严重 [2] - 特朗普政府4月初推出的全球关税政策（包括汽车行业25%关税）导致美元资产暴跌，投资者对美元信心大幅削减 [7] 美元长期走弱趋势 - 尽管中美贸易紧张缓解短暂提振美元，但华尔街机构普遍认为这只是昙花一现，美元可能进入多年熊市，导火索是特朗普政府颠覆全球贸易体系的政策 [6] - "美国例外论"因特朗普激进关税政策而崩塌，投资者担忧美国经济陷入滞胀或深度衰退，导致美元资产持续走弱 [6] - 特朗普威胁罢免鲍威尔削弱美联储独立性，叠加通胀卷土重来预期，进一步打击美元资产信心 [7] 欧元国际化机遇 - 拉加德提出"全球欧元时刻"，认为当前政策环境变化为欧元崛起提供机会，但需欧洲主动争取而非被动接受 [5] - 欧元国际化需三大关键领域：稳固地缘政治基础（开放贸易+安全能力支撑）、完成单一市场与投资联盟、增加欧盟联合融资（如军事防务） [8] - 欧洲央行指出2023年欧元国际作用"大体稳定"，但需扩大安全资产池（如欧洲债券市场）以提升全球地位 [8][9] 欧洲经济改革方向 - 德国央行行长纳格尔呼吁欧洲加强合作与经济韧性，重新思考经济模式、防务政策及独立性 [9] - 拉加德强调需减轻监管负担、扶持初创企业，并展示维护稳健法律和制度基础的能力以增强投资者信心 [8][9]

美元汇率 - 年初受“关税风向标”影响，从“关税溢价”到“关税折让”，指数从109降至100以下，现徘徊震荡[4][5] - 下半年美联储降息前下行空间有限，或震荡，关税进展或带来阶段性上涨[4][6][8] - 中长期受债务问题、衰退风险与高利率、“去美元化”压制[4][9] 欧元汇率 - 后续有支撑，市场定价欧央行降息预期，欧股盈利向好与德财政政策转向强化基本面[4][13][15][16] - 下行风险来自美国关税政策反复与欧元区改革成效待验[4][16] - 下半年预计保持较强水平，目标区间1.08 - 1.18[4][16] 日元汇率 - 日美贸易谈判或使日元渐进式升值，但缺乏长期支撑[4][17] - 阻力来自日央行货币政策正常化困难与日本经济衰退担忧[17] - 美元兑日元长期区间预计137 - 145[4][17] 英镑汇率 - 通胀黏性超预期与美元信用担忧推动英镑强势，突破1.3470创2022年初以来新高[22] - 英国与美欧贸易协议消除关税风险折价[22] - 后续维持强势，交易区间1.30 - 1.39[22] 澳元汇率 - 与非美贸易关系是关键，4月因中美贸易战下跌后反弹[25] - 国内经济有韧性，4月就业增8.9万人，失业率4.1%，预计GDP增速回升[25] - 或区间震荡回升，区间0.64 - 0.69，贸易紧张升级有下跌风险[25]

美股与欧股表现对比 - 2024年标准普尔500指数上涨24%，但2025年1月以来下跌0.8%，纳斯达克指数下跌0.5% [2] - 同期欧洲斯托克600指数上涨9%，法国CAC40指数上涨7%，德国DAX指数上涨21% [2] - 投行预测欧洲斯托克600指数今年收于554点（摩根大通预测580点，花旗预测570点），美股大盘指数预计持续走低 [2] 美国市场投资信心下降 - 美元指数自2025年1月以来下跌8%，削弱外国投资者收益 [3] - 标准普尔500指数市盈率约28，高于十年平均值24，显示估值偏高 [3] - 40%经济学家预计美国今年陷入衰退，2025年2-5月美股ETF资金流入同比降20% [3] 欧洲市场吸引力提升 - 欧元区股票ETF资金流入同比增长24%，35%基金经理超配欧股 [4] - 欧洲央行延续降息，德国宣布1.5万亿欧元基建和国防投资计划，欧盟推出8000亿欧元国防计划 [4] - 德国莱茵金属公司股价上涨194%，MSCI欧洲指数成分股一季度盈利增长5.3%，远超预期下滑1.5% [4] 欧洲市场潜在风险 - 俄乌争端风险溢价占斯托克600指数市盈率1-2个百分点，若消退或带来6%反弹 [5] - 少数机构（如美国银行、法国兴业银行）预测欧洲斯托克600指数将下跌2%以上 [6]

渣打银行（Standard Chartered Bank）高级投资策略师Foo Ken Yap表示，尽管市场对美国财政赤字的担 忧加剧，但美联储可能实施的降息举措或帮助缓冲债券市场受到的冲击，并支撑股市。 "（债券）收益率一直在攀升，"Foo Ken Yap指出，过去一个月市场预期的转变显著。"市场此前预计年 底前将有三次以上降息，而现在……很多情况已改变。" 渣打预计，受经济增速放缓及美联储最终行动的推动，美国10年期国债收益率将在12个月内从当前的约 4.59%降至4%-4.25%。 Foo Ken Yap表示："我们确实预期随着经济放缓，降息将在后期落地以支撑增长。" Foo Ken Yap对未来12个月的美国股市持建设性态度，并预计美联储最终将介入以支持经济增长，从而 推动债券收益率下降。 "'美国例外论'……暂时停顿，但我们认为其并未消失。增长仍在，人工智能（AI）仍在，"他指出，强 劲的企业投资和韧性的盈利预期是支撑因素。 他还重申了对黄金的长期乐观看法，称其为通胀和衰退风险中的有效对冲工具。"我们对黄金的12个月 目标价为3500美元，"Foo Ken Yap表示。 他补充称，尽管美国国会围绕支 ...

橡树资本管理公司联席董事长、全球杰出投资者之一霍华德·马克斯（Howard Marks）表示，美国仍然 是投资者的首选目的地。"如今，'美国例外论'这个词挂在每个人嘴边。过去80到100年里，美国确实在 世界上占据了主导地位，这得益于其充满活力的经济、对自由市场体系的尊重、对法治、资本市场的尊 重、创新精神等等。这些因素至今仍未消失。我认为美国仍然是投资者的首选目的地。"他说道。 ...

全球资本配置转向 - 4月外资净增持中国境内债券109亿美元 处于较高水平 [1] - 4月下旬外资投资境内股票转为净买入 [1] - 海外投资机构将美国国债配置比例从65%以上降至60%以下 部分机构降至约50% [2] 资本流动驱动因素 - 美国对等关税政策引发金融市场股债汇三杀 促使全球资本质疑美国例外论并加快资产分散化配置 [1][2] - 中国经济一季度GDP同比增长5.4% 延续稳中向好态势 构建稳定可靠投资环境 [4] - 人民币汇率在双向波动中保持基本稳定 提供明确投资预期 [4] 人民币资产吸引力提升 - 中国国债与海外债券市场联动性低 具备良好避险属性 [3] - 中国货币政策适度宽松推动债券价格上涨 形成资产保值效应 [3] - 人民币升值预期叠加经济稳健增长 吸引外资对冲美元贬值风险 [3] 金融市场开放成效 - 债券通与互换通等机制完善 极大便利外资参与中国债券市场交易 [4][5] - 截至2025年4月末 20家境内报价商与79家境外投资者通过互换通达成人民币利率互换交易1.2万笔 名义本金总额6.5万亿元人民币 [6] - 互换通有效满足境外投资者对人民币债券利率风险管理需求 投资兴趣持续提升 [5]

10年期美债收益率对美股和债券的影响 - 若10年期美债收益率达到5%将对美股构成风险 但对债券是买入良机 建议交易区间为4%（卖出）至5%（买入）[1] - 10年期美债收益率自4月低点3 99%回升至当前4 5% 主要归因于4月风险资产反弹及市场对美联储政策倾向的重新定价[1] - 需削减8000亿美元预算以稳定债务与GDP比率 但美国两党均缺乏行动意愿 当前是实施"扩张性紧缩"政策的理想时机[1] 高盛对全球市场的观点 - 高盛认为风险资产上升路径收窄 对长端收益率上升更担忧 因国际投资者抛售与财政危机叠加[2] - 美国面临十国集团中最糟糕的增长-通胀动态 美元预计走弱 美债收益率曲线将更陡峭 油价整体趋软[2] - 建议配置新兴市场股票 新兴市场固定收益的高质量套利交易 以及日本股票等抗利率上升资产或英国 新兴市场等低估资产[2]

智通财经APP获悉，在评级机构穆迪于上周下调美国信用评级后，投资者对美国资产的信心进一步减弱，"卖出美国"交易再次成为焦点。然而，摩根士丹利 预计，美联储未来将进行一系列降息，这将支撑债券市场并提振企业盈利，该行因此上调了对美国股票和国债的投资建议。而对于美元，摩根士丹利则认 为，美元将继续走弱。 在5月20日发布的一份报告中，摩根士丹利全球跨资产策略研究主管Serena Tang等策略师表示，该行已将美国股票和主权债券的评级从"中性"上调至"增 持"。策略师在报告中表示，预计标普500指数将在2026年第二季度升至6,500点。策略师预计，美国国债收益率将在今年最后一个季度之前保持震荡走势， 届时市场将开始计入2026年的更多降息预期，这有望将10年期美债收益率在明年第二季度压低至3.45%。与此同时，策略师还预计，美元将继续走弱，因为 美国相对于其他经济体的增长溢价正在消退，与其他国家的利差也在缩小。 摩根士丹利策略师表示："我们认为，美股短期内不会重回4月份的低点，尤其是考虑到美股年初至今的几次大幅回调主要是对关税的反应。""我们的股票策 略团队预计，美国未来的政策议程将更为宽松，他们预测美联储将在20 ...