经济增长表现 - 印度三季度经济年化增速达8.2%，创六个季度以来最快增速，超过市场预期的7.3%中值及上一季度的7.8% [1] - 制造业部门同比增长9.1%，金融、房地产和专业服务部门增长率达10.2% [2] - 印度名义GDP在9月当季增长8.7%，略低于前一季度的8.8% [2] 增长驱动因素 - 增长提速主要归功于制造业和建筑业活动回升以及国内消费增强 [1] - 私人消费占GDP近60%，在上季度出现显著跳升，10月份汽车和黄金销售创下纪录 [1][2] - 政府于9月22日推出大规模商品和服务税削减措施以刺激内需，个人所得税税率下调也提升了民众可支配收入 [1][2] 外部环境与政策应对 - 美国对印度商品加征的50%关税于8月正式生效，印度政府迅速于9月推出商品服务税削减措施以应对冲击 [1][2] - 尽管政策刺激效果显著，印度商品贸易逆差仍因出口疲软和黄金进口增加而创下新高 [3] 未来展望 - 分析人士指出，随着与美国的贸易谈判悬而未决以及节日消费刺激效应减退，经济增长势头可能在未来几个季度放缓 [1][4] - 国际货币基金组织预测，假设美印贸易协议长期延迟，印度实际GDP在2026财年增长6.6%，2027财年放缓至6.2% [4] - 该组织预测印度商品出口在2026财年将下降5.8%至4160亿美元，商品进口预计增长2.4%至7460亿美元 [4] - 国际货币基金组织数据显示，印度将在2029财年成为5万亿美元经济体 [5]

东京核心通胀数据 - 11月东京核心CPI同比上涨2.8%，与10月持平，略高于市场预期的2.7% [1] - 通胀主要由于日本电力价格上涨速度加快，抵消了加工食品价格涨幅放缓的影响 [1] - 剔除生鲜食品和燃料的指数同样维持在2.8%的涨幅 [1] 食品价格通胀 - 价格上涨主要由食品成本推动，大米价格同比飙升38.5%，咖啡豆和巧克力价格分别上涨63.4%和32.5% [2] - 今年日本主要食品企业的涨价品类数量预计将达到20,609种，较上年增长64.6% [2] - 服务业通胀则显得温和，11月同比上涨1.5%，远低于商品价格4.0%的同比涨幅 [2] 工业产出与制造业 - 10月工业产出环比意外增长1.4%，超出市场预期，汽车生产强劲增长为主要贡献因素 [1][3] - 数据显示制造业正从早期美国关税打击中复苏 [3] - 日本制造商预计11月和12月的工业产出将分别萎缩1.2%和2.0% [3] 劳动力市场状况 - 10月份的失业率稳定在2.6% [2] - 求人倍率为1.18，意味着每100名求职者对应118个工作岗位，显示就业市场依然紧张 [2] 日本央行政策前景 - 经济数据增强日本央行对经济前景的信心，可能为最早在12月加息的猜测再添一把火 [4] - 市场分析人士普遍认为加息窗口正在临近，有分析预计日本央行将在未来几个月恢复紧缩周期 [4][5] - 日元的持续走弱已成为推动政策转向的关键变量，有观点认为12月加息的可能性相当高 [5][6]

印度经济增长前景 - 国际货币基金组织对印度下一财年经济增长率的预测从7月的6.4%下调至6.2% [3] - 对本财年的经济增长预测维持在6.6% [3] - 印度增长并未失速，但风向已经变得不再乐观 [3] 影响经济增长的因素 - 外需压力和贸易摩擦正在给印度的增长曲线"削峰" [3] - 本财年短期增长保持韧性，部分归因于今年4月至6月之间的经济表现超出预期以及消费税改革的积极效果 [3] - 美国对印度商品施加的高额关税仍是未来一年内的主要不确定因素 [3] 贸易谈判与外部环境 - 美国高额关税短期内恐难松动，将继续拖累印度经济 [1] - 印度与美国旨在下调关税的贸易协议即将达成，但当前谈判能否真正消除贸易壁垒仍存巨大变数 [1][3]

市场反应 - 英国国债与英镑在预算案公布后回吐涨幅 英国10年期国债收益率攀升4个基点至4.46% 英镑兑美元汇率下跌0.2%至1.3221 [1] - 英国国债即将结束连续五日上涨 英镑告别自8月初以来的最佳表现态势 [1] - 市场后续行情能否进一步上扬 将取决于经济数据的表现以及利率前景的走向 [1] 预算案内容与市场评估 - 财政大臣将增税措施全面生效时间推迟至本十年后半段 投资者正在评估其对经济的影响 [1] - 市场对将财政规则缓冲额度提高一倍多的举措报以谨慎欢迎态度 [1] - 债市可能担忧税收收入缺乏“前置”效应 因为加税举措要等到2029/30年才会真正付诸实施 [4] 企业界反应 - 计划增税260亿英镑(约合340亿美元)的举措遭到英国多家大型企业首席执行官的集体声讨与批评 [4] - 来自酒店、保险和银行等多个行业的商业领袖表示 该预算案未能为英国经济增长奠定基础 [4] - 有企业CEO将预算案描述为“寅吃卯粮” 认为其本应采取更激进的措施 [4] - 在增税确认后 部分企业正在筹划下一步行动 其中可能包括在压力最大的行业进行裁员 [4] 货币政策与财政展望 - 交易员聚焦于英国央行下个月降息的可能性 货币市场定价显示英国央行12月降息25个基点的概率接近90% [5] - 市场预计到2026年至少还会再降息一次 原因是财政大臣推出的措施被预测将会对经济增长形成拖累 [5] - 决议基金会指出 财政大臣并未真正修复英国公共财政 未来还有一系列吃紧预算在等待 强调财政修复远未完工 [5] 债券市场供给 - 由于英国债务管理办公室决定在本财年减少长期债券发行 未来几个月的供给可能下降 [5] - 英国债务管理办公室在与做市商及投资者的讨论议程中提议 下一季度不再发售长期常规国债 [5]

英国财政大臣增税计划 - 英国财政大臣计划增税260亿英镑（340亿美元）以巩固财政 [1] 企业高管核心观点 对投资与招聘的负面影响 - 度假村运营商Butlin's表示，不断提高的商业税率将迫使公司放缓在英投资并减少计划中的招聘 [1] - 酒吧运营商Young & Co.'s Brewery Plc指出，最低工资提高对酒店业是14亿英镑的重击，将导致企业停止招聘 [3] - 酒店餐饮行业持续被施加非正常成本，这些成本最终将转嫁给普通劳动者 [2] 对特定行业及政策的批评 - Butlin's批评新推出的旅游税，警告其将对低收入英国度假者造成最严重打击 [2] - 保险和储蓄集团Phoenix Group Holdings Plc关切职场养老金薪资牺牲计划设定上限，新限制可能促使个人和雇主减少养老金缴费 [2] - 酒吧运营商Young & Co.'s Brewery Plc表示酒类税上调将带来沉重打击，行业同时面临消费者情绪低迷和成本上升 [3] - 购车平台Auto Trader Group Plc认为政府在电动汽车方面的做法混乱不清，一方面对纯电动和插电式混合动力汽车征收按英里计费的税以筹集14亿英镑，另一方面努力推广零排放车辆，预算责任办公室估计该政策可能导致未来几年电动汽车销量减少44万辆 [5] - Primark母公司Associated British Foods Plc对大型商店未能豁免大型物业的高税率感到失望 [4] 对预算案的整体评价 - 投资银行Peel Hunt Ltd首席执行官认为预算案是由一系列小规模举措构成的"寅吃卯粮"式预算，对长期经济发展毫无裨益，但市场积极反应表明投资者对220亿英镑财政空间的支持，为英国央行降息和刺激增长留下空间 [2] - 商业贷款提供商Funding Circle Holdings Plc首席执行官认为对小型企业而言这是一份"相对温和"的预算案，中小企业将从商业税率调整和政府对于学徒制的资助中受益，但希望政府转向积极支持英国企业以给予增长信心 [4] - 软件公司Sage Plc首席执行官认为预算案采取"稳健"方针，对小企业有利，并对推行强制性电子发票计划及政府设立人工智能增长区、推动英国科技行业发展的承诺表示欢迎 [6] 对特定政策的支持 - Primark母公司Associated British Foods Plc对政府承诺关闭低价值进口商品的关税漏洞表示欢迎，认为该漏洞给中国廉价零售商Temu和Shein带来不公平优势并损害传统商店，但要求政策迅速实施而非拖延四年 [4] - Primark母公司Associated British Foods Plc认为最低工资上调可能增强消费者购买力，有助于提振消费需求和商业街客流量 [4]

MSCI中国指数展望 - 在企业盈利强劲增长驱动下 MSCI中国指数明年有望达到100点目标 较当前水平存在双位数上涨空间 [1] - 乐观展望基于对企业盈利增长信心 预计2026年中国企业整体盈利增速将达13% 大幅高于预测2025年2%的增速 [1] - MSCI中国指数中科技股占比接近50% 外卖平台等板块占较大权重 2025年外卖领域投资拖累整体增长 为2026年增长创造空间 [1] 中国科技板块与AI行业 - 尤其看好中国科技板块 预计2026年企业盈利增长将达到37% [1] - 充裕流动性、散户资金流入及强劲盈利前景将共同支撑中国股市表现 [1] - 当前大型科技企业普遍拥有正向现金流 未依赖大规模借贷支持投资 具备更强稳健性应对市场波动 与历史科网股泡沫时期不同 [2] - AI相关基础设施投资仍有进一步增长空间 不担心投资过热问题 AI及科技仍将是全球股票上涨重要驱动因素 [2] 宏观经济预测 - 中国第四季度经济增长预计达到4.5% 2025年全年经济增长可达4.9% [2] - 2026年经济增长目标或设定在4.5%至5%之间 [2] - 明年消费有望继续保持增长态势 预计增长3% [2] - 房地产投资在连续三年下滑超10%后 预计未来1至3年仍将延续下跌趋势 [2] - 受全球经济放缓和需求减弱影响 明年出口贡献度预计将有所放缓 整体增速或维持在低个位数水平 [2] 货币政策与汇率 - 随着美元持续走弱 人民币兑美元汇率在今年底或升至7.0 最快明年6月重返6.9水平 [3] - 明年中国人民银行将有20至30个基点降息空间 以及两次共计50至100个基点降准 具体政策力度根据经济情况调节 [3] 资产配置策略 - 投资者应在传统股票和债券配置基础上加入私募产品（包括私募股权和私募债券）以实现跨板块、跨资产类别分散投资 抵消公开市场波动风险 [3] - 在地缘政治风险和美元降息周期核心驱动下 未来依然看好黄金 建议投资者在资产组合中为其配置5%至8%权重 [3] 多元化投资建议 - 寻求多元化投资投资者可通过部署亚洲股市或新兴市场 尤其是印度及新加坡 来把握成长类题材股票 [1]

货币政策决定 - 韩国央行将7天期回购利率维持在2.5%不变，为连续第四次按兵不动 [1] - 利率决定符合市场普遍预期，24位受访经济学家中有21位预测利率保持不变，3位预计降息25个基点 [1] - 央行表示稳健的经济增长为其提供了政策空间，使其能更专注于防范金融不稳定风险 [1] 宏观经济预测更新 - 将2025年实际GDP增长预期上调至1.0% [1] - 将2026年实际GDP增长预期由1.6%上调至1.8%，主要反映第三季度在强劲出口和私人消费稳步复苏支撑下的产出表现 [1] - 将2026年消费者物价指数预测从1.9%上调至2.1% [1] - 10月份核心CPI同比上涨2.4%，为2024年7月以来最快增速，略高于预期 [1] - 央行预计未来通胀将逐渐放缓，理由包括油价同比下行及旅游成本趋于稳定 [1] 房地产市场与金融风险 - 首尔公寓价格截至11月17日已连续第42周上涨 [1] - 央行行长警告房价涨幅远高于预期，并强调降息可能重新激发投机性购房行为 [1] - 第三季度抵押贷款新增11.6万亿韩元，推动家庭总信贷进一步扩张 [1] 分析师观点与政策前景 - 有分析师认为鉴于明年经济增长预计在1.8%左右，降息仍是一个选项，终端利率可能在2.25% [2] - 该分析师指出央行当前更侧重金融稳定风险，一旦这些担忧缓解，再次降息的大门仍然敞开 [2] - 另有分析师认为当前暂停更像是宽松周期的结束，因更坚实的增长和房价上行压力使政策制定者有空间等待 [2] 汇率市场动态 - 韩元本月迄今贬值逾2%，触及近16年低点 [2] - 韩元贬值已引发当局口头干预及与国民年金公团的协调应对 [2] - 财政部长官警告若外汇市场出现过度波动将严肃应对，韩元贬值可能加剧输入性通胀压力 [2] 未来关注点 - 央行行长将于下午举行新闻发布会，预计将就政策利率路径、委员投票情况及房地产与汇率风险作出进一步说明 [2] - 市场关注其是否仍将宽松视为可行选项，或转向更强调金融稳定的立场 [2]

财政预算案核心措施 - 将个人所得税起征点冻结期延长三年，预计为政府带来80亿英镑收入 [1] - 取消拥有两个儿童家庭的补贴上限，预计政府将因此损失超过23亿英镑 [2] - 对价值超过200万英镑的房产征收豪宅税，预计政府将从中获得40亿英镑 [2] - 提高博彩公司税率，包括设置新的综合博彩税率，预计将为政府筹资11亿英镑 [2] 政府财政状况与目标 - 财政大臣希望帮助未来的财政大臣削减2.9万亿英镑的政府债务，这些债务每年的利息支出超过1000亿英镑 [3] - 自2008年金融危机以来英国经济增长停滞不前，财政缺口通过借贷填补导致债务水平逐渐上升 [3] - 独立智库认为随着人口老龄化导致医疗和社会照护成本上升，英国当前的财政模式已不可持续 [3] 政治背景与民意压力 - 舆观民调显示63%的英国人认为普通人缴纳的税收很高，69%的英国人认为工党违背了其竞选承诺 [6] - 竞选期间工党曾承诺不对个人所得税、国民保险金或增值税进行上调，三大税种贡献政府约三分之二税收收入 [6] - 54%的工党党员表示在下次大选前应选出一位新的工党领袖，首相斯塔默因支持率低迷面临逼宫 [7] 宏观经济环境 - 英国10月CPI同比增长3.6%，扣除能源、食品及烟酒的核心CPI同比增长3.4% [8] - 9月和10月就业人数出现自2020年末以来最大的连续两个月下滑，第三季度经通胀调整后的平均收入仅比去年同期高出0.5% [8] - 市场对英国央行12月降息的押注已升至80% [8] 市场反应与投资观点 - 预算案公布前英国基准10年期国债收益率上涨4个基点达到4.535% [1] - 万神殿宏观经济咨询公司预测到2025年底10年期英国国债收益率将升至4.650% [10] - 威灵顿投资管理将英国市场评级从中性下调至适度低配，主要因其盈利前景疲软和科技板块占比偏低 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕经济增长、通货膨胀两方面展开分析，经济增长方面生产端部分开工率下滑，需求端部分指标环比改善且钢材去库加速；通货膨胀方面CPI猪价跌势放缓、农产品价格指数温和上涨，PPI油价弱势下跌、铜铝上涨且工业品价格环比多数下跌 [1][2][4] 各目录总结 经济增长：供给端减产加速钢材去库 生产：电厂日耗增量有限 - 电厂日耗增量有限，11月25日6大发电集团平均日耗79.3万吨较11月18日降1.3%，11月18日南方八省电厂日耗186万吨较11月11日升3.3%，后续沿海电厂日耗有望回升 [4][11] - 高炉开工率月内持续回落，11月21日全国高炉开工率82.2%较11月14日降0.6个百分点，产能利用率88.6%降0.3个百分点，唐山钢厂高炉开工率91.2%持平，因终端需求回落钢厂主动减产 [15] - 轮胎开工率下滑，11月20日汽车全钢胎开工率61.3%较11月13日降3.2个百分点，半钢胎开工率71.1%降2.6个百分点，因轮胎渠道走货慢工厂检修；江浙地区织机开工率继续回落，11月20日下游织机开工率67.7%较11月13日降0.3个百分点 [17] 需求：供给端减产加速钢材去库 - 30城新房销量环比改善，11月1 - 25日30大中城市商品房日均销售面积24.3万平方米较10月同期升11.9%，但较去年同期等仍下降，分区域一线、二线和三线城市销售面积同比分别降45.1%、22.4%、27.4% [23] - 车市零售逐周改善，11月零售同比降11%，第三周零售日均7.1万辆同比降7%环比10月同期升7%，今年累计零售同比升6%；11月批发同比降8%，第三周批发日均9.5万辆同比升2%环比10月同期降0.1%，今年累计批发同比升11% [27] - 钢价窄幅震荡，11月25日螺纹、线材、热卷、冷轧价格较11月18日分别涨0.6%、跌0.3%、涨1.5%、跌0.1%，11月以来库存有加快下降迹象，11月21日五大钢材品种库存1029.4万吨较11月14日降32.0万吨 [32] - 水泥价格持稳，11月25日全国水泥价格指数较11月18日持稳，华东和长江地区降0.7%，全国水泥市场进入淡季，价格同比跌幅走阔，11月以来均价环比跌0.5%同比跌23.2% [33] - 玻璃价格震荡偏强，11月26日玻璃活跃期货合约价报1026元/吨较11月19日涨1.1%，11月以来环比跌6.9%同比跌19.1% [38] - 集运运价指数近跌远涨，11月21日CCFI指数较11月14日涨2.6%，SCFI指数跌4.0%，美西线运价跌幅大，预计12月中下旬至明年1月春节前货量才有回升可能，11月以来CCFI指数同比跌23.5%环比涨9.1%，SCFI指数同比跌35.9%环比涨6.7% [40] 通货膨胀：猪价跌势放缓 CPI：猪价跌势放缓 - 猪价跌势放缓，11月26日猪肉平均批发价17.9元/公斤较11月19日跌0.3%，生产端出栏节奏平稳，消费端腌腊需求增加，11月以来环比跌0.6%同比跌24.8% [46] - 农产品价格指数温和上涨，11月26日较11月18日涨0.6%，分品种水果>蔬菜>羊肉>猪肉>鸡蛋>鸡肉>牛肉，11月以来同比涨2.2%环比涨4.2% [53] PPI：油价弱势下跌 - 油价弱势下跌，11月25日布伦特和WTI原油现货价报63.2和58.0美元/桶较11月18日分别跌0.6%和4.6%，因市场担忧俄罗斯原油重返国际市场，11月以来布伦特和WTI现货月均价环比分别跌1.9%和0.8%，同比分别跌14.5%和14.3% [56] - 铜铝上涨，11月25日LME3月铜价和铝价较11月18日分别涨1.5%和1.0%，11月以来LME3月铜价环比涨0.6%同比涨17.2%，铝价环比涨2.2%同比涨9.0%；国内商品指数环比跌幅收窄，11月25日南华工业品指数较11月18日跌0.6%，CRB指数跌0.7%，11月以来南华商品指数环比跌0.7%同比跌7.2%，CRB指数环比跌0.9%同比涨0.1% [61] - 工业品价格环比多数下跌，11月以来动力煤、线材价格环比上涨，其它工业品价格环比下跌，玻璃、热轧板跌幅居前，本周焦煤焦炭转跌；同比跌幅多数收敛，水泥、玻璃价格同比跌幅走阔 [63]

财政与预算预期 - 英国预算责任办公室预计未来五年政府财政剩余空间近220亿英镑，较3月预测的99亿英镑增加逾一倍[1] - 财政空间扩大意味着政府在遵守预算规则前提下可用于额外支出或减税的额度大幅增加[1] - 预算案内容包括延长个人税收起征点冻结期三年、提高股息/房产/储蓄税率、对薪资置换养老金征收国民保险费，个人税收收入总额预计增加149亿英镑[1] - 其他措施包括对200万英镑以上房产新征税、2028年4月起对电动和插电混动车辆征税及博彩税改革[1] 经济与增长预期 - OBR将2025年英国GDP预期上调至1.5%，但下调2026年预期至1.4%[1] - 中期生产力增长预期遭下调，反映结构性挑战持续存在，可能制约长期增长潜力[1] - 趋势增长率遭下调的结构性矛盾为长期增长前景埋下隐忧[2] 通胀与货币政策 - OBR预计2025年通胀率为3.5%，到2027年回落至2%，比3月预测延后一年，显示价格压力消退速度慢于先前预期[1] - 预测修正反映结构性通胀更具黏性，服务业价格与工资增长可能形成循环[1] - 英国10月实际通胀数据仍处于3.6%高位，与目标水平存在相当距离，支持英国央行维持谨慎立场[2] - 尽管市场押注12月降息，但最新预测为央行放缓宽松节奏提供依据，政策路径存在变数[2] 市场反应 - 在OBR公布更为乐观的预估后，英镑跳升至日内高位，英镑兑美元汇率突破1.32关口[1] - 英国国债价格亦大幅上涨[1]