公司业绩表现 - 2025年上半年直接出口业务收入达7214.03万元人民币 [1] - 出口收入同比增长701.73% [1] 海外业务战略 - 海外业务拓展被列为重要战略方向 [1] - 通过生产线装备、工艺技术、化工原材料、民爆器材和爆破综合服务开展出口业务 [1] - 采用两种海外订单获取方式：直接与海外客户签约、与国内大型装备出口集团合作 [1] 市场竞争力 - 在国内外民爆行业具备良好品牌影响力和服务信誉 [1] - 国际民爆市场被评估为具有广阔发展空间 [1] - 将通过多渠道多措施深化国际合作拓展海外市场 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价3.82港元 当前价格2.77港元[4] 核心观点 - 继续看好非洲出海前景及海外盈利成长性 但下调25-27年净利润预测[1] - 非洲人口增速居全球之首 基础设施建设及城镇化发展有望持续提振水泥需求增长[2] - 海外盈利仍处于高位 存在较大增长空间[2] 财务表现 - 上半年实现收入54.2亿元 同比增长46% 净利润7.5亿元 同比增长93%[1] - 扣非归母净利润7.5亿元 同比增长233%[1] - 下调25-27年归母净利润预测至15.8/21.3/29.0亿元（前值17/29/35亿元）[1] 海外业务 - 海外收入23.5亿元 同比增长77.6% 销量417万吨 同比增长178%[2] - 吨均价486元 同比下降34.2% 吨毛利181元 同比下降44.5%[2] - 埃塞地区收入9.0亿元（+141%）销量199万吨（+363%）吨毛利182元[2] - 莫桑比克收入6.6亿元（+32%）销量96万吨（+33%）吨毛利300元[2] - 泛大湖地区收入3.0亿元（+64%）销量42万吨（+5%）吨毛利171元[2] - 乌兹别克斯坦销量80.1万吨 吨毛利44元[2] - 海外水泥产能1230万吨 其中非洲980万吨[2] - 在建项目包括乌干达（300万吨）、莫桑比克（150万吨）、泛大湖区域（120万吨）[2] 国内业务 - 国内收入30.7亿元 同比增长29% 销量665万吨 同比下降8.3%[3] - 吨均价280元 同比增加11元 吨毛利64元 同比增加26元[3] - 受益于供给格局改善及成本下降[3] 资本运作 - 资本开支22.95亿元 同比增长40% 资本承担31.43亿元 同比下降15%[3] - 出售新疆资产总代价16.5亿元 未来12个月将收回15.51亿元[3] - 债务偿还压力有望逐渐减弱[3] 公司基本数据 - 港股总股本5,462.53百万股 总市值15,131.22百万港元[5] - 每股净资产2.55港元 资产负债率59.95%[5] - 一年内股价最高2.85港元 最低0.82港元[5]

核心财务表现 - 2025H1营收285.37亿元 同比增41.26% 归母净利润14.88亿元 同比增7.26% [1] - 2025H1毛利率15.35% 同比下降2.90个百分点 净利率5.83% 同比下降1.28个百分点 [1] - 2025Q2营收190.65亿元 环比增101.28% 归母净利润9.19亿元 环比增61.78% [1] - 2025Q2毛利率12.16% 环比降9.62个百分点 净利率5.22% 环比降1.83个百分点 [1] 风机业务 - 风机及零部件收入218.52亿元 同比增71.15% 机组销售10.64GW 同比增106.60% [1] - 6MW及以上机型销售容量同比增187.01% 该业务毛利率7.97% 同比提升4.22个百分点 [1][2] - 外部订单总量51.81GW 同比增45.58% 其中海外订单7.36GW 同比增42.27% [2] 海外业务 - 海外收入83.79亿元 同比增75.34% 占总收入比重29.36% [2] - 海外业务毛利率18.74% 同比提升1.72个百分点 显著高于国内13.94%的毛利率水平 [2] - 国际业务累计装机达10.03GW [2] 风电场开发 - 新增权益并网容量0.71GW 转让权益并网容量0.10GW [2] - 累计权益并网装机8.65GW 权益在建容量3.71GW [2] - 发电收入31.72亿元 同比降27.93% 风电场股权投资收益1.43亿元 同比增35.89% [2] 风电服务 - 风电服务收入28.96亿元 同比增21.99% 其中后服务收入17.55亿元 同比增9.56% [3] - 在运项目容量45.95GW 同比增37.0% [3] 业绩展望 - 预计2025-2027年收入788.33/840.64/921.53亿元 同比增39.0%/6.6%/9.6% [4] - 预计归母净利润31.46/39.83/47.66亿元 同比增69.1%/26.6%/19.7% [4] - 2025年8月29日收盘价对应PE为15.34/12.11/10.12倍 [4]

财务表现 - 2025年上半年营业收入78,680.32万元，同比增长7.83% [2] - 营业利润11,466.55万元，同比增长4.56%；净利润10,328.51万元，同比上升11.63% [2] - 归属于上市公司所有者的净利润10,388.53万元，同比上升11.93% [2] 海外市场拓展 - 马来西亚生产基地已完成厂房租赁并推进产线建设，预计下半年投产 [2] - 摩洛哥生产基地正在推进前期审批工作 [2] - 产品已进入斯特兰蒂斯、雷诺、宝腾等国际整车供应商体系 [2] 客户资源与产品布局 - 档位操纵器进入吉利宝腾、雷诺汽车等整车供应商体系 [2] - 电子加速踏板配套上汽奥迪、广汽丰田、上汽大众、一汽大众等主流车企 [2] - 制动踏板实现对上汽、奇瑞、赛力斯等客户的批量供货且销量持续增长 [2][3] 新产品开发进展 - 新能源汽车空调压缩机处于客户开拓与产品调整阶段 [4] - 腹腔镜气腹机系统已启动市场试用，将根据反馈稳步推进销售 [3] 供应链管理策略 - 对大宗物料采取集中采购模式，以3-6个月用量批量采购锁定价格 [3] - 零配件采购实行"抓大放小"策略，按用量规模实行年度或半年度价格评估 [3] - 电子料件通过引进国产替代品和定期价格谈判控制成本 [3] 市场战略方向 - 采用"以销定产"生产模式和"以点扩面"销售方式提升市场份额 [2] - 紧跟中国汽车出口潮流推行"走出去"战略拓展国际市场 [2] - 客户群体已全面覆盖自主品牌整车厂并同步开展联合研发 [2]

**国轩高科电话会议纪要关键要点总结** **涉及的行业与公司** * 行业为动力电池与储能电池制造业 * 公司为国轩高科 **核心财务与运营数据** * 2025年上半年营业收入193亿元 同比增长15%[3] * 2025年上半年归母净利润3.6亿元 同比增长35%[3] * 2025年上半年扣非净利润7000多万元 同比增幅近50%[3] * 2025年上半年总出货量达40GWh[2][4] * 动力电池出货占比67% 储能电池出货占比32%[2][4] * 国内出货占比77% 海外出货占比23%[2][4] * 预计下半年海外出货比例将提升至接近30%[2][4] * 全年出货量目标保持100GWh不变[8] **产能规划与建设** * 2024年底有效产能接近100GWh[7] * 2025年上半年产能增加至130GWh[7] * 计划2025年底将总产能提升至150GWh[2][7] * 规划到2026年总产能达200GWh[2][7] * 计划新建两个工厂以弥补市场需求[2][7] * 三代电芯产能希望于2025年底达到70-80GWh[7] * 越南一期5GWh电芯厂已正常运行 二期计划于2025年三季度推进[9] * 摩洛哥项目计划2025年9月开工 2026年底投产 总规划20GWh[9] * 斯洛伐克项目预计2025年10月开工 2027年初投产 主要为大众欧洲配套[9] * 美国项目设备已就绪 因政策不明朗暂未启动建设[9] **产品结构与技术路线** * 动力电池中 B级车及以上车型销售占比约为20% 希望年底提升至30%[5] * 对于20万以上车型 计划使用三元半固态及未来全固态产品[6] * 对于20万及以内车型 继续以液态电池作为主力产品结构[6] * 半固态电池采用氧化物聚合物的技术路线[33] * 半固态电池能量密度为330Wh/kg[13] * 全固态电池能量密度已从350Wh/kg提升至400Wh/kg[13] * 半固态电池预计2026年下半年量产[12] * 已与多家车企进行新车型匹配定点 主机厂兴趣浓厚[2][12] * 全固态电池计划2025年底完成设计定标[2][11] * 计划2026年搭建两条量产线 目标2027年实现小批量装车[2][11][20] * 2026年全固态电池规划建设2GWh量产线[32] * 已布局大圆柱电池产品序列 主要针对海外客户[27] * 正在研发588、600安时储能电芯的量产计划[27] * 储能用电池主要采用卷绕工艺[29][30] * 半固态电池能够实现接近2C的充电速度[34] **客户合作与市场拓展** * 主要战略客户包括奇瑞 吉利 领跑 上通五和长安等[3] * 与大众合作取得突破性进展 已细化2026年开始每月出货量纲[14] * 预计2025年有望收到大众订单[14] * 大众订单毛利率预计保持在15%以上[16] * 摩洛哥工厂规划对应欧洲其他车企如雷诺 斯特兰蒂斯 戴姆勒及中资出海车企[23] * 正在培育新的储能场景[36] * 正式布局两轮车动力市场 目标未来实现100亿营收规模[2][37] * 中国两轮车保有量超4亿辆 锂电渗透率不到10%[37] * 在无人飞行器等低空应用场景进行布局 与主流厂家合作开发[35][38] **盈利能力与成本控制** * 二季度毛利率环比下降 主因美国关税影响[2][7] * 已采取降本措施 预计下半年毛利率恢复至年初水平[2][7] * 预计储能业务占比从上半年的25%提升至1/3左右 因其毛利率较为可观[2][7] * 产品价格提升主要通过技术创新实现[24] * 材料价格上涨已包含在定价体系中 目前没有明确向客户提出涨价需求[25][26] * 动力商用车装机占比从2024年的23%-24%提升至2025年的33%左右 但其盈利水平仅稍高于乘用车[31] **研发挑战与重点** * 固态电池研发最主要挑战是成本问题 尤其是降低电解质成本[21] * 硫化锂攻关是目前最核心的内容[21] * 固态电解质加粘结剂方面也存在问题需要克服[21] * 需进一步提高固态电池充电倍率[21] * 对固态电池的安全性非常有信心 已通过所有相关测试[22] **其他重要事项** * 锂矿业务全年预计出货约1万吨 全力降本希望将全现金成本降至约6万元附近[17] * 为控制资产负债率 措施包括引入战略投资者 吸引客户入股子公司 以及通过扩大产能规模提高盈利能力[28] * 公司正在研究明确的融资计划[34]

海外产能扩张 - 公司正加速泰国生产基地建设以构建海外生产网络[2] - 此举旨在开拓国际市场及服务海外大客户[2] - 目标为完善全球供应能力并助力提升整体盈利能力[2] 信息披露安排 - 具体客户进展将依规进行披露[2]

融资事件 - 国货彩妆品牌花知晓完成B轮融资 由珀莱雅独家投资 池杉资本担任长期独家财务顾问 [1] - 花知晓已完成三轮融资 前两轮分别为天图投资主导的Pre-A轮融资及坤言资本独家投资的近亿元A轮融资 [1] 品牌定位与市场表现 - 花知晓创立于2016年 以融合二次元文化与少女美学为核心 主打原创设计感少女彩妆 目标人群为年轻群体 [1] - 品牌定位平价市场 单品定价基本在百元以内 2025年整体营收有望突破10亿元 [1] - 珀莱雅投资方认可其少女心美学和高度内容化运营方式 认为其深受Z世代消费人群青睐 [1][3] 全球化战略布局 - 海外市场营收占比达10% 已进入十余个国家 [2][3] - 2019年以日本为首个出海市场 通过线下代理进入药妆店与本土门店渠道 [2] - 2022年建立欧美独立站 2024年进入美国零售商Urban Outfitters 成为首个进驻美国主流零售渠道的国货彩妆品牌 [2] - 在东南亚市场依托Lazada等电商平台实现规模化增量 [2] - 本轮融资目的包括推进品牌全球化扩张 供应链整合与内容创新 [2] 战略协同效应 - 珀莱雅希望通过投资打造业务生态体系 并借助体系化优势加持花知晓 [3] - 花知晓可借力拓展品牌架构并增强彩妆类目竞争力 珀莱雅可借鉴其出海经验增强国际化发展能力 [3] - 珀莱雅近期宣布拟发行H股赴港上市 旨在加快国际化战略和海外业务发展 [3] 行业投资趋势 - 当前财务性机构投资在消费板块降温 给产业性投资提供契机 [4] - 具备个性化定位的彩妆品牌在当下投资环境中获得发展机会 [4]

投资评级 - 增持(维持) [2] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营收261.62亿元，同比增长7.22%，归母净利润6.27亿元，同比增长7.64% [7] - 毛利率同比提升0.01个百分点至7.5%，费用率同比下滑，销售费用率下滑0.06个百分点至0.69%，管理费用率下滑0.08个百分点至0.70%，研发费用率下滑0.17个百分点至1.48% [7] - 重卡销量同比增长14.1%至8.1万辆，在多个细分市场市占率领先，海外市场借助重汽国际公司持续拓展 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为17.25亿元、19.87亿元、21.77亿元，对应PE分别为12.2倍、10.6倍、9.7倍 [7] 财务表现 - 2024年营业收入449.29亿元，同比增长6.8%，预计2025年增长17.4%至527.29亿元 [6] - 2024年归母净利润14.80亿元，同比增长37.0%，预计2025年增长16.6%至17.25亿元 [6] - 2024年EPS为1.27元，预计2025年增长至1.47元 [6] - 毛利率从2023年7.6%提升至2024年8.7%，预计2025年进一步提升至8.9% [8] - ROE从2023年7.3%提升至2024年9.7%，预计2025年维持在9.6% [6] 市场表现 - 重卡销量2025年上半年达8.1万辆，同比增长14.1% [7] - 在集装箱牵引车行业市占率第一，柴油500马力以下及15NG560马力牵引车市占率增幅第一 [7] - 4×2六缸车型中载货车、厢式车、翼展车、冷藏车、仓栅车市占率大幅提升 [7] - 6×2载货车市占率大幅提升，新能源渣土车市占率及排名大幅增长 [7] - 随车吊车型、环卫车市占率增幅行业第一 [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为527.29亿元、577.84亿元、636.54亿元 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为17.25亿元、19.87亿元、21.77亿元 [6] - 预计2025-2027年EPS分别为1.47元、1.69元、1.85元 [6] - 预计2025-2027年PE分别为12.2倍、10.6倍、9.7倍 [6] - 预计2025-2027年ROE分别为9.6%、10.2%、10.3% [6]

行业订单增长 - 锂电设备行业2025年上半年新签及在手订单总额超过300亿元 同比增长70%至80% [3] - 头部电池企业大幅增加资本开支以应对技术迭代和产能升级 [6] - 订单增长源于固态电池 海外建厂和产线升级等多重趋势叠加 [4] 龙头企业表现 - 先导智能2025年上半年新签订单124亿元 同比增长近70% [5] - 海目星1-6月新增订单44.21亿元 同比增长117.5% 在手订单突破100亿元 [5] - 赢合科技一季度末合同负债金额27.59亿元 创历史峰值 环比增长67% [5] - 利元亨截至5月末在手订单49.21亿元 [5] 行业景气度 - Q3旺季整体排产环比增长6%至8% 延续回升势头 [6] - 龙头电池企业9月排产环比提升8% 达到70GWh水平 连续两个月保持5%以上增速 [6] - 储能企业Q3排产维持15%至20%的同比增长 [6] - 电池龙头对2025年增长指引普遍维持在20%以上 [7] 固态电池设备 - 固态电池设备成为订单增长新引擎 重点包括干法电极 叠片和等静压等新工艺 [8] - 璞泰来1-5月固态电池设备订单达4-5亿元 干法成膜和叠片机已取得订单并部分交付 [8] - 海目星签下4亿元2GWh固态电池整线订单 电池能量密度超450Wh/kg [8] - 先导智能预计全年固态设备订单达8-10亿元 复合转印设备效率达50m/min [8] - 利元亨一季度实现硫化物 氧化物全体系设备交付并获得头部车企整线订单 [8] 海外市场拓展 - 海目星上半年海外新签订单18.88亿元 同比增长192.5% 通过8家子公司和收购实现国际业务转型 [9] - 先导智能海外业务毛利率达40.27% 显著优于国内水平 [9] - 赢合科技多台高性能设备发运至匈牙利40GWh超级工厂 赋能欧洲战略布局 [9] - 设备企业通过技术领先和全球布局实现更高附加值突破 [9] 需求驱动因素 - 行业需求有望保持20%左右增速 支撑因素包括单车带电量提升 电动重卡放量和欧洲新车型周期 [7] - 电解液厂商反馈下游订单增速接近30% [7] - 储能和动力需求担忧为2025年第四季度至2026年第一季度排产数据上修留下潜在空间 [7]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入未披露具体数值 但归属于上市公司股东的净利润为103.8853百万元 同比上升11.93% [2] - 同期营业利润为103.2851百万元 同比上升11.63% [2] 海外业务拓展 - 马来西亚生产基地已完成厂房租赁 正推进产线建设 预计2025年下半年投产 [2] - 摩洛哥生产基地处于前期审批阶段 [2] - 产品已进入斯特兰蒂斯、雷诺、宝腾等国际整车供应商体系 [2] 客户资源与市场覆盖 - 踏板类产品已进入一汽大众、上汽大众等主流车企体系 覆盖自主品牌、合资及新势力车企 [2] - 电子加速踏板进入斯特兰蒂斯、雷诺、上汽奥迪、广汽丰田等供应链 [2] - 制动踏板实现对上汽、奇瑞、赛力斯的批量供货且销量持续增长 [3] 产品开发与供应链 - 档位操纵器进入吉利宝腾、雷诺体系 执行机构配套万里扬、巨一动力 新进入采埃孚、浮帧动力供应链 [2] - 新能源汽车空调压缩机处于客户开拓阶段 正根据客户需求调整产品 [4] - 通过集中采购大宗物料（塑料/钢材）、年降策略管理零配件成本 并引入国产电子料件替代以控制成本 [3] 生产基地选址策略 - 选择马来西亚和摩洛哥建设海外生产基地主要基于全球化布局及客户需求导向 [2]