全球宏观与市场展望 - 国内流动性环境预计在第四季度保持明确 市场关注重点转向企业业绩兑现情况 [1][2] - 美国关税政策对全球经济增长冲击可控 美元走弱形成缓冲 美国或保持货币宽松趋势 叠加海外财政政策宽松 下半年全球增长仍有韧性 [2] - 美股经历两年上涨后处于周期高点 下半年进入下行趋势 明年上半年风险更大 美债迎来配置机会 A股周期滞后海外处于上行周期 前景乐观 [3] 国内政策与经济 - 国内财政政策丰富性超预期 将以润物细无声方式保持多样性 十五五开局之年稳增长政策立场有望持续 [2] - 反内卷政策推进 十五五规划布局 美联储降息等议题值得关注 [2] - 自1970年以来美元经历五次调整 需警惕美元法币公信力下降 积极配置稀缺性资产包括股权资产 [2] 资产配置策略 - 当前股债性价比略有收敛 债市受冲击有限 若股市震荡上行板块机会关键 若上涨斜率变陡需对中期反复做好准备 [2] - 黄金大周期上行告一段落 建议观望但仍具避险价值 美元阶段性见底 铜处于高位可能转入下行 黑色系和原油处于相对低位宽幅震荡 [3] - 本轮行情介于2006-2007基本面驱动和2014-2015流动性驱动之间 流动性充裕基本面磨底 预期ROE拐点四季度出现 对市场转为基本面驱动持乐观态度 [3] 行业与市场机会 - 消费板块存在左侧布局机会 蕴含经营周期见底 高股息 外资回流等长期逻辑 [4] - 港股相对A股涨幅趋缓 AH溢价较低 机构需细化行业和个股选择 港股优势赛道包括互联网和软件 新消费 创新药 港股本地股均处景气向好过程 [4] - 数字资产 香港市场配置 AI+ 新消费3.0 创新药出海等成长领域存在机遇 [1]

峰会主题与议程 - 华泰证券2025年秋季投资峰会以"谋划长远，破卷立新"为主题，探讨2025年下半年全球宏观与市场展望[1] - 峰会包含主论坛及10场行业分论坛，聚焦数字资产、香港市场配置、AI+、新消费3.0、创新药出海等成长领域机遇[1] - 多位专家围绕"十五五"规划前瞻、全球贸易金融体系结构性变化及国际态势发表演讲[1] 全球资产配置趋势 - 全球资产配置呈现多元化、分散化趋势，国内政策推动经济企稳与市场信心恢复[3] - Deepseek引发全球对中国科技创新潜力的重估，体现在权益、债券、汇率等资产价格上[3] - 中国经济增长模式正向消费为主的内需驱动转型，需持续推动深层次结构改革[3] 宏观经济政策展望 - 国内财政政策丰富性超预期，居民、政府及市场流动性明显改善，后续将以"润物细无声"方式保持多样性[5] - 美国关税对全球经济增长冲击可控，美元走弱形成较大缓冲，美国或保持货币宽松趋势[5] - 海外财政政策趋于宽松，下半年全球增长仍具韧性[5] 资产配置策略 - 需警惕美元法币公信力下降，积极配置稀缺性资产包括股权资产[5] - 国内流动性较为明确，市场关注重点转向业绩跟进[5] - "十五五"规划、反内卷政策、美联储降息等为重要议题[5] 股债市场动态 - 股债性价比略有收敛，股市震荡上行时板块机会是关键[6] - 若上涨斜率变陡需对中期反复做好准备[6] - 中国资产价值重估仍在演进，长期重估趋势保持信心[6] 量化周期视角 - 资产配置需注重周期位置与风险规避，美股处于周期高点下半年进入下行趋势[6] - 明年上半年美股风险更大，美债迎来配置机会[6] - A股周期滞后海外市场，目前处于上行周期前景乐观[6] 商品与汇率市场 - 黄金大周期上行告一段落，但仍具避险价值[6] - 美股商品处阶段性高位，美元阶段性见底[6] - 铜价处于高位可能转入下行，黑色系和原油处相对低位宽幅震荡[6] A股行情与行业配置 - 本轮行情介于2006-2007基本面驱动和2014-2015流动性驱动之间[7] - 流动性相对充裕，基本面磨底过程中，预期ROE拐点在今年四季度出现[7] - 对市场从信心提振转为基本面驱动持乐观态度[7] 港股市场机遇 - 港股相对A股优势赛道包括互联网软件、新消费、创新药及港股本地股[7] - 这些赛道均处于景气趋势向好过程中[7] - 机构港股投资需细化到行业和个股层面[7] 港股重估新阶段 - 美元流动性趋向宽松，香港货币政策跟随美联储宽松空间仍在[8] - 香港资产重估进入新阶段，估值低位修复告一段落[8] - 第二阶段行业配置、结构机会和操作技巧更加重要[8] 港股战略地位 - 港股不再被当作A股以外行业交易，而是拥有诸多核心稀缺资产的资本市场[8] - 港股市场重要性从机构组合配置角度应上升[7]

港股创新药板块今日延续回调，截至13:40，恒生港股通创新药指数下跌3.5%，相关产品获资金逆势布 局，恒生创新药ETF（159316）盘中净申购达2200万份，该产品此前连续两日获净流入，最新规模达17 亿元，创历史新高。 日前，恒生港股通创新药指数正式调整生效，通过在编制方案中剔除医药外包企业（CXO），成为首 批"纯度"100%的创新药指数，更加精准地反映我国创新药企的整体表现。根据模拟测算，剔除CXO后 指数自2023年7月10日发布以来的年化收益率和夏普比率均更高。目前，恒生创新药ETF（159316）是 市场唯一跟踪该指数的产品，可助力投资者精准布局创新药产业发展机遇。 国信证券表示，2025年世界肺癌大会（WCLC）和欧洲肿瘤学年会（ESMO）将分别在9月和10月举 行，一系列国产创新药的研究成果即将在会议中进行展示，包括康方生物的AK112、映恩生物的DB- 1311等；随着国产创新药的临床数据和临床进度在全球范围内的竞争力越来越强，创新药出海的趋势不 断加强。 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价84.32元 对应2025年62倍市盈率 [3][6] 核心观点 - 创新药销售与出海双轮驱动业绩强势增长 2025年上半年营收157.61亿元同比+15.88% 归母净利润44.50亿元同比+29.67% [10] - 对外授权收入显著增厚业绩 上半年达成3项重要授权协议 包括与GSK涉及120亿美元潜在金额的合作 [10] - 创新药收入占比持续提升 上半年创新药销售及许可收入达95.61亿元 其中创新药销售收入75.7亿元占总营收48% [10] 财务表现 - 2025年上半年单二季度营收85.56亿元同比+12.53% 归母净利润25.76亿元同比+24.88% [10] - 盈利预测全面上调 2025-2027年EPS调整为1.19、1.36、1.54元（原预测1.06、1.17、1.42元） [3] - 营收增长预期强劲 2025E-2027E营收分别为316.84亿元、355.53亿元、409.00亿元 同比增长13.2%、12.2%、15.0% [5] - 盈利能力持续改善 预计净利率将从2024年的22.6%提升至2027年的25.0% ROE维持在15.8%以上水平 [5] 业务发展 - 创新成果密集落地 2025年上半年共有6款创新药物获批 覆盖多个治疗领域 [10] - 研发管线布局完善 在肿瘤、代谢和心血管疾病、免疫和呼吸系统疾病、神经科学领域均有广泛布局 [10] - 技术平台多元化 搭建新分子模式平台、AI药物研发平台等 增强源头创新能力 [10] - 国际化进程加速 除对外授权外 公司稳步开展创新药物的国际临床试验 [10] 估值与市场表现 - 当前股价63.05元（2025年08月27日） 总市值4184.75亿元 [6] - 估值水平趋于合理 2025-2027年预测市盈率分别为53.0倍、46.5倍、40.9倍 [5] - 市场表现优异 近12个月绝对收益率达45.13% 显著超越沪深300指数32.7%的涨幅 [7]

核心财务表现 - 2025上半年实现营收28.20亿元 同比增长2.7% [1] - 毛利润约21.99亿元 同比增长10.5% [1] - 净利润为3.90亿元 [1] 海外业务增长 - 海外产品利润相比去年同期实现超2倍突破增长 主要系美国市场销售放量 [1] - 全球商务合作合同现金流入同比增长280% [2] - 截至2025年6月底 4款产品覆盖近60个国家和地区 较2024年底增加近10个 [2] 产品出海进展 - 与Dr.Reddy's达成HLX15授权 覆盖美国及欧洲43个国家和地区 [2] - 与Lotus就抗PD-1单抗H药在韩国达成独家商业化合作 [2] - 与Sandoz签署HLX13协议 授予美欧日加澳独家商业化权益 [2] 研发管线与注册进展 - HLX04-O治疗湿性AMD适应症于2025年8月在中国获上市注册申请受理 [3] - HLX14用于治疗骨质疏松症的上市注册申请获美国欧盟加拿大受理 预计2025下半年获批 [3] - 未来3年内预计更多产品在美国获批 包括斯鲁利单抗 HLX43 HLX22 HLX11 HLX14 HLX13 HLX17 [2] 市场表现与行业趋势 - 自2025年4月以来公司股价涨幅逾140% [1] - 创新药行业正从"炒预期"进入"验真章"阶段 行情转向精选个股和业绩验证 [3] - 海外市场逐步进入放量阶段 验证公司全球化战略有效实施 [2]

行业技术优势 - ADC和双/多抗技术全球领先 管线数量位列全球第一 [1] - 2023年License out交易金额首次超过License in 交易金额屡次突破纪录 [1] - 海外跨国药企重金抢购中国创新药资产 [1] 行业发展驱动因素 - 全球专利悬崖和技术迭代推动行业创新 [1] - 头对头优效数据在肿瘤、自身免疫及减重等赛道验证国产新药竞争力 [1] - 国产新药在多个治疗领域加速出海进程 [1] 政策与市场环境 - 集采政策影响逐步出清 行业迎来边际改善 [1] - 审评审批、医保准入和商业保险全链条政策支持创新药发展 [1] - 行业整体业绩呈现边际改善趋势 [1]

上海市科学技术奖获奖情况 - 2024年度上海市科学技术奖授奖总数206项（人）[1] - 全部686家完成单位中336家（占比49%）是企业 其中民营企业93家[1] - 高等级获奖项目中近半数成果与集成电路、生物医药、人工智能三大领域相关[1] 和黄医药呋喹替尼研发成果 - 首创"结构优化-临床验证-工艺革新"三位一体创新体系研发抗肿瘤新药呋喹替尼[3] - 呋喹替尼于2018年国内上市 目前在30多个国家获批或上市[3] - 达成逾80亿元海外技术许可 2024年全球销售额破29亿元[3] 呋喹替尼技术优势 - 抑制VEGFR2激酶活性较国外同靶产品提升6.9倍 脱靶率由6.2%降低至0[3] - 临床证实可显著延长患者总生存期2.7个月 降低35%死亡风险[3] - 研究结果发表于国际顶级医学期刊《JAMA》[3] 临床应用与市场覆盖 - 2020年被纳入国家医保目录[3] - 截至2024年年底覆盖国内2000余家医院 惠及10万余名患者[3] 临床开发创新 - 率先设计"随机对照、剂量优化的临床方案" 比美国FDA同类指导原则早9年实践[4] - 通过一期试验加随机对照剂量优化确定全球适用剂量[5] 创新药出海挑战 - 出海需跨越临床试验、生产制造、上市申请和市场销售四大门槛[5] - 需要人才、技术、资金等硬实力及国际化视野[5] - 上海具备集中要素资源和前沿支持政策[5]

行业地位与竞争力 - 中国创新药管线数量跃居世界首位 成为全球新药开发中心 [1][2] - 在ADC 双/多抗等多个领域具备技术优势 持续涌现全球最快/最优分子 [2] - 2023年License-out交易数量首次超过License-in 成为跨国交易主线 [2] 技术突破与临床成果 - 多家头部创新药企开启头对头研究并取得优效 临床数据证明产品力 [1][3] - 中国企业密切参与ADC 双抗 CAR-T 小核酸等技术发展 引领全球医药新面貌 [3] - 头对头数据胜出展现替代海外药物能力 实现临床迭代的产业趋势 [3] 出海交易与国际合作 - License-out交易首付款与交易金额屡创新高 [2] - 海外成熟药企尤其全球TOP20 MNC成为交易主力 [2] - ADC的License-out热度维持高位 双/多抗License-out热度迅速提升 [2] 政策环境支持 - 国家及省市颁布多项创新药支持政策 覆盖审评审批 招采准入等多维度全链条 [1][4] - 化药集采已完成十批 新一批提高质量要求并反"内卷" 边际影响减弱 [4] - 医保政策倾斜 多元化医疗保障体系建设加速 商保为创新药支付带来新增量 [4] 重点发展领域 - 肿瘤领域迎来国产双抗 ADC等技术升级迭代 [3] - 自身免疫疾病 COPD 减重等赛道均有国产新药展现突破潜力 [3] 推荐公司 - 恒瑞医药(600276) 百济神州(688235) 翰森制药(03692) [1] - 信达生物 康方生物 石药集团 科伦博泰生物-B 华东医药(000963) [4] - 三生制药 荣昌生物 甘李药业(603087) 诺诚健华 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年收入达2.06亿元 同比大幅增长359.69% [1][4] - 期内亏损3093.3万元 同比大幅缩减83.11% [4] - 现金及现金等价物等流动资产达5.59亿元 现金流状况健康 [4] 收入结构分析 - 收入主要来自授权协议收入1.81亿元 包括QX030N海外授权首付款及24.88%股权非现金代价 QX004N III期首例入组里程碑费用 [4] - CDMO服务及研发服务收入约2200万元 [4] - 形成产品授权+技术服务+里程碑付款多元化收入模式 [4] 产品管线进展 - 乌司奴单抗生物类似药（QX001S/赛乐信®）2024年10月获批上市 为国内首个且唯一上市产品 [2] - 截至2025年6月30日赛乐信®供货超6万支 销售趋势良好 [2] - QX002N（抗IL-17A单抗）和QX005N（抗IL-4Rα单抗）已进入III期临床 [2] - QX027N/QX031N/QX035N等新管线研发加速推进 [3] 国际化战略成果 - 2025年4月与Caldera Therapeutics达成QX030N海外NewCo交易 获1000万美元首付款+24.88%股权+最高5.45亿美元里程碑付款 [2] - 双抗开发进展居行业前列 2025年目标完成2个项目出海 [5] - 针对首创/最佳类产品与国际一线药企通过直接授权或NewCo模式合作 [5] - 成熟产品重点开拓共建"一带一路"国家和地区市场 [5] 资本市场认可 - 真脉投资完成500万股配售认购 净筹资9900万港元 [1][3] - 资金将用于偿债 加速新管线研发及补充营运资金 [3] - 该投资行为显示机构资金对公司长期商业价值的高度认可 [1][3] 行业背景 - 全球自免市场规模2024年约1079亿美元 预计2033年增长至1375.9亿美元 [1] - 跨国药企形成三足鼎立格局 赛诺菲 艾伯维和强生2024年自免业务收入均超100亿美元 [1] - 2025年上半年创新药出海交易达50笔 披露交易总额超484亿美元 首付款超24亿美元 [5] - 欧美市场对高质量创新药需求旺盛 单个产品峰值销售额可达数十亿美元 [6]

科创医药ETF嘉实市场表现 - 盘中换手率达29.7% 单日成交额8670.72万元 近1周日均成交额6538.85万元居可比基金首位 [2] - 最新规模2.91亿元创近3月新高 最新份额2.35亿份创近1月新高 规模与份额均位居可比基金第一 [2] - 近7日连续资金净流入合计3652.07万元 最高单日净流入617.01万元 [2] 科创医药ETF嘉实收益表现 - 近1年净值上涨68.57% 自成立以来最高单月回报达23.29% [2] - 最长连续上涨月数为6个月 期间涨幅41.76% 上涨月份平均收益率8.17% [2] 创新药行业发展趋势 - 中国创新药处于成果兑现初期 独立开发与BD授权交易存在大单品机会 [2] - 创新药产业链龙头发布半年报盈喜 多家药企推出增持回购计划 [3] - 多款国产创新药海外临床开发取得进展 国际资本市场认可度快速提升 [3] 科创板生物医药指数成分 - 前十大权重股合计占比49.14% 联影医疗权重9.73%居首 [3] - 百济神州权重6.04% 惠泰医疗权重5.69% 百利天恒权重5.35% [3][5] - 权重股近期表现分化 百利天恒涨3.27% 联影医疗涨1.57% 益方生物跌4.98% [5]