财务表现 - 2025年上半年营业收入12,351.68万元，同比增长0.44% [2] - 第一季度销售订单同比增长超过30% [2] - 毛利率同比下降，主因市场竞争加剧及新厂折旧成本增加 [2] 业务布局 - 产品适用于水泥建材、港口、钢铁、化工、煤炭、电力等行业 [5] - 海外销售通过国内工程总包商间接出口及自营直接出口两种模式 [6] - 前期客户集中于水泥行业，现正拓展跨行业多领域协同发展 [5] 战略规划 - 实施"实业+资本"双引擎发展战略 [7] - 通过研发创新、工艺改进及科学排产提升竞争力 [3] - 深化多元化战略，延伸下游应用领域并加快全球化布局 [4][7] 行业前景 - 物料输送设备在自动化流水线及行业转型升级中作用关键 [4] - 发展中国家基建需求增强带动物料输送设备市场增长 [4] - 国内水泥龙头企业出海提速带来海外市场机遇 [6]

行业整体表现 - 五大光伏龙头企业上半年合计净亏损172.64亿元 [1][5] - 除隆基绿能外，其余四家企业均创历史同期最大亏损 [1][5] - 光伏产业链价格大幅下滑，全行业盈利空间被严重压缩 [1][2][5] - 行业面临"内卷外堵"挑战，虽受抢装潮短期提振但未见好转迹象 [1][2][5] 企业财务数据 - 通威股份营业收入405.09亿元同比下降7.51%，净利润亏损49.55亿元 [1][5] - TCL中环营业收入133.98亿元同比减少17.36%，净利润亏损42.42亿元同比减少38.48%，光伏硅片毛利率-23.74% [1][6] - 天合光能营业收入310.56亿元同比减少27.72%，净利润亏损29.18亿元同比减少654.47%，扣非净利润亏损29.56亿元同比减少843.33% [2][6] - 晶澳科技营业收入239.05亿元同比下降36.01%，净利润亏损25.80亿元（上年同期亏损8.74亿元） [2][6] 运营与市场表现 - 晶澳科技二季度亏损环比收窄超40%，毛利率明显改善 [2][6] - 晶澳科技电池组件出货量33.79GW，其中海外组件出货占比45.93% [2][6] - 7月份国内光伏新增装机11.64GW，环比下降18.9%同比降低44.7%创年内新低 [7] 政策与行业动向 - 六部委联合召开光伏产业座谈会提出四大措施：加强产业调控、遏制低价无序竞争、规范产品质量、支持行业自律 [2][7] - 政策推动行业从规模扩张向高质量发展转型，要求通过供给侧改革淘汰落后产能 [2][7] - 多晶硅价格触底反弹，N型复投料均价维持在4.79万元/吨 [3][8] - 中央财经委员会提出规范低价无序竞争和淘汰落后产能的政策指引 [7]

稀土板块市场表现 - 稀土板块于2025年8月26日深度回调但交投情绪较高资金积极布局 [1] - 稀土ETF（516780）单日成交额达6.22亿元连续两日创历史新高 [1] - 该ETF单日净流入资金2.68亿元刷新2024年12月以来纪录 [1] 行业基本面与业绩 - 稀土龙头公司2025年半年度净利润同比增长超1900%扣非净利润增超5600% [1] - 稀土市场活跃度优于上年同期生产企业订单恢复带动产品价格上涨 [1] - 行业供需格局改善源于2025年6月以来出口管制供给侧改革及新兴产业需求扩张 [2] 政策与产业指数 - 稀土ETF跟踪的中证稀土产业指数涵盖开采加工贸易应用等业务公司 [2] - 前五大成份股为北方稀土包钢股份中国稀土盛和资源卧龙电驱 [2] - 供给侧改革政策《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》于2025年8月22日发布 [3] 产品规模与机构观点 - 稀土ETF（516780）规模突破32.28亿元创成立以来新高 [2] - 自2025年5月31日以来规模增长265%达32.28亿元 [2] - 光大证券指出供改政策清晰叠加轻稀土价格上涨推动板块价值重估 [2] 长期发展逻辑 - 短期回调压力存在但长期仍具向上动力 [2] - 稀土作为战略性关键矿产资源行业格局持续重塑 [2]

行业整体表现 - 光伏行业2024年上半年面临严重亏损 通威股份 隆基绿能 晶澳科技 天合光能 TCL中环五家企业合计净亏损达172.64亿元[2] - 除隆基绿能外 其余四家企业均创历史同期最大亏损记录[2] - 产业链价格大幅下滑导致全行业盈利空间被严重压缩 行业面临"内卷外堵"挑战[2] 企业财务数据 - 通威股份上半年营业收入405.09亿元同比下降7.51% 净利润亏损49.55亿元[2] - TCL中环营业收入133.98亿元同比减少17.36% 净利润亏损42.42亿元同比减少38.48% 光伏硅片产品毛利率为-23.74%[2] - 天合光能上市以来首现亏损 营业收入310.56亿元同比减少27.72% 净利润亏损29.18亿元同比减少654.47%[3] - 晶澳科技营业收入239.05亿元同比下降36.01% 归母净利润亏损25.80亿元较上年同期8.74亿元亏损扩大[3] 市场供需状况 - 7月国内光伏新增装机规模11.64GW 环比下降18.9% 同比降低44.7% 创2025年以来新低[3] - 晶澳科技电池组件出货量33.79GW 其中组件海外出货量占比约45.93%[3] - 多晶硅价格出现触底反弹 N型复投料均价维持在4.79万元/吨[5] 政策调控动向 - 六部门联合召开光伏产业座谈会 重点部署加强产业调控 遏制低价无序竞争 规范产品质量 支持行业自律[4][5] - 政策推动行业从"规模扩张"向"高质量发展"转型 通过供给侧改革淘汰落后产能[5] - 中央财经委员会提出规范低价无序竞争 淘汰落后产能 为光伏企业提供重要政策指引[3]

韩国石化行业结构调整 - 韩国10家主要石化企业签署协议 计划削减270万至370万吨石脑油裂解产能 相当于韩国总产能1470万吨的25% [1][2] - 韩国政府提出石化行业结构调整三大方向 减少过剩产能并转向高附加值产品 改善企业财务健康 最小化对经济和就业的影响 [1][2] - 韩国政府遵循"先自救后政府支持"原则 承诺通过放松管制 财政及税收政策支持行业主动减产和整合行动 [2] 草甘膦市场动态 - 草甘膦原药价格小幅上涨 95%含量报价2.75万元/吨 97%含量报价2.8万元/吨 [3] - 国内草甘膦工厂库存量为27800吨 同比降低60.34% 环比下降2.46% [3] - 农药价格上涨受供给端政策及偶发事件影响 同时海外需求提升形成拉动 行业库存明显去化 [3] 化工板块市场表现 - 沪深300指数上涨4.18% 申万石油石化指数上涨2.92%跑输大盘1.26个百分点 基础化工指数上涨2.86%跑输大盘1.32个百分点 [4] - 涨幅前五子板块分别为其他橡胶制品8.53% 聚氨酯6.34% 钛白粉5.69% 其他石化5.05% 氟化工4.79% [4] - 价格涨幅前列品种包括轻质纯碱华东8.25% 软泡聚醚华东6.04% 重质纯碱华东5.97% TDI华东4.99% 烧碱99%粒碱山东滨化4.50% [4] 投资方向与重点标的 - 供给侧改革关注供给压缩弹性较大板块 包括有机硅 膜材料 氯碱 染料 代表企业有合盛硅业 兴发集团 东材科技等 [6] - 供需格局偏弱环境下关注相对优势品种 包括煤化工龙头宝丰能源 氟化工制冷剂巨化股份 农药板块广信股份 润丰股份等 [6] - 新消费趋势推动健康添加剂需求 食品添加剂行业景气复苏 关注百龙创园 金禾实业等龙头企业 [7] - 化工新材料自给率约56% 国产替代加速发展 关注半导体材料 高端工程塑料等领域龙头企业如金发科技 圣泉集团 彤程新材等 [7]

行业产量与全球地位 - 2024年中国粗钢产量达到10.05亿吨，全球占比超过50%，位居世界第一 [1] - 全球产量前10的钢铁企业中，中国公司占据6家 [1] 企业盈利能力对比 - 中国四大上市钢企（宝钢、中信特钢、南钢、华菱钢铁）2024年净利润总和低于日本制铁单家公司 [3] - 日本制铁2024年粗钢产量仅3964万吨，远低于中国宝武的1.3亿吨产能，但利润表现显著优于中国钢企 [3] - 日本制铁2018年曾出现严重亏损，但迅速实现扭亏为盈，并以149亿美元收购美国钢铁 [3] 成本控制差异 - 铁矿石占炼钢成本的40%-50%，日本制铁通过与力拓、淡水河谷等矿商建立长期合作获得低价矿石，有效控制成本 [5] - 中国钢企2024年进口铁矿砂12.37亿吨，完全依赖海外采购，国际矿价上涨直接推高生产成本 [5] - 中国在西非西芒杜铁矿虽有投资，但资源自给率仍然较低，短期内难以摆脱进口依赖 [5] 产品结构与附加值 - 日本制铁特殊钢占比超过20%，包括每吨售价达150万元的高端产品如"手撕钢" [5] - 中国特殊钢占比仅为12.31%，产能主要集中在利润率较低的普通钢材 [5] - 2024年中国出口钢材1.107亿吨，但平均单价仅为755.4美元/吨，呈现量增价跌态势 [5] 技术突破与产业升级 - 中国钢企已实现多项技术突破，包括宝武生产LNG船用殷瓦钢、太钢开发圆珠笔钢、鞍钢制造航母甲板钢 [7] - 国家通过淘汰落后产能和推进供给侧改革助力行业升级 [7] 发展挑战与方向 - 行业面临大而不强、利润微薄的发展困境 [8] - 需要从产量扩张向利润提升转型，实现由大到强的蜕变 [8]

煤炭行业 30 年复盘 20250826 摘要 2024 年中国煤炭总产量 47.4 亿吨，进口量创新高但占比不足 10%。2025 年上半年国内煤炭产量同比增长 7%，预计下半年产量将 减少。全年进口量预计下降，主要进口国为印尼、俄罗斯、蒙古和澳大 利亚。 煤炭行业周期性自 2024 年起弱化，不再紧随经济波动。供给侧改革使 其走向紧平衡。尽管 2020-2022 年煤价创新高，但 2023 年后周期性 减弱。长期来看，供需稳定及低利率环境增加红利资产吸引力。 中国能源结构富煤贫油少气，煤炭消费占比超 55%。电力行业耗煤量最 大，钢铁和建材占比下降，化工占比上升。终端消费与经济运行紧密相 关，居民、地产与基建分别占比约 13%、10%。 当前（2025 年）煤炭板块处于底部，未来几年有望好转。低利率环境 及红利资产受关注背景下，可逐步布局优质龙头企业。能源国情及政策 导向确保电力用煤稳定需求，增强板块投资吸引力。 煤炭行业存在库存周期和季节性波动，受企业生产、进出口、下游需求 及电厂、钢厂库存影响。夏季和冬季为旺季，九十月份及三四月份为淡 季。 Q&A 近期煤炭行业的需求和供给情况如何？ 2025 年上半 ...

全球钢铁行业产量格局 - 2024年全球粗钢产量18.826亿吨 中国产量10.05亿吨 占全球总产量53.38% [1] - 全球产量前十钢企中中国占据六席 宝武集团以1.3亿吨产能位居世界首位 [1][10] - 日本制铁粗钢产量3964万吨 不足宝武集团三分之一 [10] 企业盈利能力对比 - 中国四大上市钢企（宝钢/中信特钢/南钢/华菱钢铁）2024年净利润总和低于日本制铁单家企业 [3] - 日本制铁2024年归母净利润达1104亿元人民币 同期中信特钢净利润51.26亿元 南钢股份22.61亿元 华菱钢铁20.32亿元 [6][8] - 日本制铁2021财年利润达8409亿日元（约402.75亿元人民币） 较2019财年亏损4061亿日元实现大幅逆转 [30][45] 日本钢铁产业转型策略 - 通过投资控股海外铁矿资源 与必和必拓/力拓/淡水河谷达成长期供应协议降低原材料成本 [23][25] - 关停4座高炉并重组生产线 员工规模从1992年3.73万人优化至2015年1.43万人 人均粗钢产量从677吨提升至2000吨 [31][34] - 提高特殊钢产能占比至20.96% 重点发展电工钢/镀锌板等高附加值产品 [26][42] - 通过《特安法》《产购法》政策支持淘汰落后产能 行业内部实行技术共享 [28][29] 中国钢铁行业现状 - 2024年出口钢材1.107亿吨 平均单价755.4美元/吨 呈现量增价跌态势 [48][52] - 特殊钢产量占比仅12.31% 低于日本20.96%的水平 [42] - 铁矿石进口依存度极高 2024年进口12.37亿吨 均价106.9美元/吨 主要来自澳大利亚/巴西/南非 [53][54] - 宝武集团参与西芒杜铁矿项目 预计提升高品位矿石自给率3%-5% [57] 技术突破与发展方向 - 宝武集团实现LNG船用殷瓦钢国产化 太钢突破圆珠笔钢技术 鞍钢具备航母甲板钢生产能力 [59] - 通过供给侧改革推动行业转型 借鉴日本钢铁产业升级经验 [58]

行业投资评级 - 超配 [1] 核心观点 - 供给侧结构性优化背景下 关注供给弹性较大及具备相对优势的品种板块 [4] - 韩国石化行业削减25%石脑油产能 转向高附加值产品生产 行业景气度有望上行 [5][12] - 草甘膦价格再度上行 行业库存同比大幅下降60.34% 农药行业有望持续复苏 [5][13] - 消费新趋势与科技内循环驱动需求 关注食品添加剂与化工新材料国产替代机遇 [6][15] 行业新闻及事件 产能结构调整 - 韩国10家石化企业签署协议 计划削减270-370万吨石脑油裂解产能 相当于总产能1470万吨的25% [5][12] - 韩国政府要求企业年底提交详细计划 并通过政策支持行业整合与高附加值转型 [5][12] 产品价格与库存 - 草甘膦95%含量报价2.75万元/吨 97%含量报价2.8万元/吨 价格小幅上涨 [5][13] - 草甘膦工厂库存27800吨 同比下降60.34% 环比下降2.46% 去库存效果显著 [5][13] 板块市场表现 指数表现 - 上周沪深300指数上涨4.18% 申万石油石化指数上涨2.92% 跑输大盘1.26个百分点 [5][16] - 申万基础化工指数上涨2.86% 跑输大盘1.32个百分点 在申万一级行业中排名第15位 [5][16] 子板块涨跌 - 涨幅前五子板块：其他橡胶制品(8.53%)、聚氨酯(6.34%)、钛白粉(5.69%)、其他石化(5.05%)、氟化工(4.79%) [5][17] - 下跌子板块：合成树脂(-1.67%)、炭黑(-1.00%)、其他塑料制品(-0.34%) [5][17] 个股表现 - 基础化工涨幅前五：震安科技(53.11%)、飞鹿股份(33.16%)、奇德新材(30.05%)、杭州高新(19.13%)、金力泰(18.12%) [21][22] - 石油石化涨幅前五：宝莫股份(15.61%)、准油股份(15.10%)、新锦动力(13.33%)、恒力石化(12.72%)、桐昆股份(8.93%) [23][24] 产品价格与价差 价格变动 - 涨幅前五品种：轻质纯碱(华东)(8.25%)、软泡聚醚(华东)(6.04%)、重质纯碱(华东)(5.97%)、TDI(华东)(4.99%)、烧碱(99%粒碱/山东滨化)(4.50%) [27][28] - 跌幅前五品种：聚四氟乙烯(-26.19%)、丙烯酸甲酯(华东)(-7.16%)、维生素E(国产50%)(-7.14%)、DMF(浙江)(-4.20%)、NYMEX天然气(-3.63%) [27][28] 价差变动 - 价差涨幅前五：己二酸-纯苯(16.78%)、环氧丙烷-0.8*丙烯(15.60%)、甲苯-石脑油(15.38%)、己内酰胺-0.65*合成氨-1*苯(15.26%)、PET瓶片-0.34*乙二醇-0.86PTA(12.32%) [30][31] - 价差跌幅前五：DMF-1.25*甲醇-0.4*液氨(-85.88%)、丙烯酸甲酯-0.89*丙烯酸(-20.62%)、二甲醚-1.42*甲醇(-19.77%)、乙烯-石脑油(-10.32%)、原油催化裂化价差(-8.08%) [30][31] 重点公司业绩 - 湖北宜化上半年营收120.05亿元(-8.98%) 净利润3.99亿元(-43.92%) [34] - 恒力石化上半年营收1038.87亿元(-7.69%) 净利润30.50亿元(-24.08%) [35] - 华鲁恒升上半年营收157.64亿元(-7.14%) 净利润15.69亿元(-29.47%) [36] - 荣盛石化上半年营收1486.29亿元(-7.83%) 净利润6.02亿元(-29.82%) [37] - 润丰股份上半年营收65.31亿元(+14.94%) 净利润5.56亿元(+205.62%) [44] - 三美股份上半年营收28.28亿元(+38.58%) 净利润9.95亿元(+159.22%) [45] 投资建议方向 供给侧优化品种 - 供给压缩弹性较大板块：有机硅、膜材料、氯碱、染料 [4][14] - 代表企业：合盛硅业、兴发集团、东材科技、君正集团、浙江龙盛、闰土股份 [4][14] 相对优势品种 - 供需格局偏弱但具优势品种：煤化工、氟化工制冷剂、农药 [4][14] - 代表企业：宝丰能源、巨化股份、广信股份、润丰股份、江山股份 [4][14] 需求驱动方向 - 食品添加剂龙头：百龙创园、金禾实业 [6][15] - 化工新材料国产替代：金发科技、圣泉集团、彤程新材、久日新材、强力新材、中巨芯等 [6][15]

市场上涨的持续性 - 宏观经济改善预期推动市场上涨 10年期和30年期国债收益率自6月以来呈现上升趋势 反映投资者对宏观前景趋于乐观并促进资金从债市流向股市[4] - 中报业绩显示基本面因素支撑行情上涨 重点关注AI算力链 创新药 机器人和智能驾驶等产业结构性亮点 亚洲区域投资经理最关注AI/半导体 回购/高分红 互联网和反内卷四类资产[7] - 增量资金入场带来流动性宽松 险资等长线资金持续流入贡献超万亿增量 7月居民新增存款超季节性减少而非银金融机构新增存款同比大幅增加 反映居民存款边际流向股市[10] - 政策催化方面 二十届四中全会及"十五五"规划公布可能成为下一个催化剂 若更清晰了解"反内卷"后续执行计划及经济再平衡和社会福利改革迹象 股市或作出积极反应[10] - A股短期波动将升高但通常表现优于港股 9月后随着美联储降息和中美关系明朗化 港股市场环境或将改善 A股与港股在多元化中国资产组合中各自具备独特价值[10] 聚焦"反内卷"政策 - 政策于2024年7月政治局会议提出 今年7月伴随国内出口韧性及中美经贸关系阶段性缓和开始推动落地 有望缓解供应链融资风险 遏制过度投资扩张 提高产品质量和优化资源配置[14] - 与2016-2018年供给侧改革相比 面临相似宏观背景包括部分工业部门产能过剩和房地产压力 但价格竞争蔓延至"新三样"产业和部分服务业 复杂性和挑战增加[14] - 当前国内经济回升基础仍需巩固 政策更倾向于适度定向宽松 对经济增长影响可能小于上一轮供给侧改革[14] - 光伏 锂电池 新能源车 电商平台等新兴行业及钢铁 水泥等传统行业将是调控重点 政策有望加速行业整合并提升集中度 利好优质龙头企业扩大市场份额和盈利水平[15] 海外投资人对中国市场关注度升至近年高位 - 海外投资人兴趣攀升至近年高位 驱动因素包括分散美国市场风险需求 人民币兑美元升值潜力 中国AI模型/应用崛起 国内对私营领域监管紧缩周期可能转向及中国股市估值折价[17] - 7月外资对中国股票市场净流入加速至27亿美元 6月为12亿美元 主要由被动基金引领且集中在7月下旬 与"反内卷"政策发布时间重合[17] - 被动基金年内累计流入中国股市规模达110亿美元 超过2023年全年的70亿美元 7月主动基金对中国股票配置比例小幅上升至6.6% 处于近十年来的15%分位水平[17][19] - 8月以来对冲基金正以7周以来最快速度净买入中国股票 截至8月22日自4月2日流入中国的跨境资金金额首次转正[19][21] - 主动型基金对中国股票配置依然处于低配区间 意味着外资流入或有进一步增长空间[21]