报告行业投资评级 | 品种 | 评级 | | --- | --- | | 油脂 | 震荡 | | 蛋白粕 | 震荡 | | 玉米/淀粉 | 震荡 | | 生猪 | 震荡偏弱 | | 天然橡胶 | 震荡 | | 合成橡胶 | 震荡 | | 棉花 | 震荡 | | 白糖 | 震荡偏弱 | | 纸浆 | 震荡偏弱 | | 双胶纸 | 震荡 | | 原木 | 震荡 | [5][6][7][8][9][11][12][13][16][19] 报告的核心观点 报告对农业多个品种进行分析，认为油脂、蛋白粕、玉米/淀粉、天然橡胶、合成橡胶、棉花、双胶纸、原木维持震荡走势；生猪、白糖、纸浆震荡偏弱。各品种受供应、需求、库存、政策、天气等因素影响，投资者可根据不同品种特点选择合适投资策略 [5][6][7][8][9][11][12][13][16][19] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 油脂：因中美贸易谈判预期等因素，国内油脂继续震荡盘整。美豆数据暂停更新，巴西新季大豆预期增产，国内进口大豆到港量或处高位，马棕10月或累库，印尼生柴需求预期增加，菜油库存或去化。展望为棕油、菜油、豆油震荡 [5] - 蛋白粕：国际大豆贸易升贴水报价下降，中国进口大豆压榨利润均值上升。美国大豆压榨量攀升，美豆上市在即，中国采购未恢复，巴西大豆播种进度同比偏快。国内短期油厂开机回升，下游库存水平不低，采购量有限。展望为豆粕、菜粕震荡，可尝试卖虚值看跌期权 [5] - 玉米/淀粉：国内玉米价格偏强运行，雨雪天气及基层农户惜售导致下游到货量下降。东北丰产预期偏强，华北产区受降雨影响，销区用粮企业以刚需补库为主。短期震荡偏弱，长期维持短空长多格局 [6][7] - 生猪：二育补栏增加，分流部分供应压力，猪价止跌反弹，但库存后置压力仍在。短期供应充裕，中期出栏量预计增加，长期能繁母猪产能开始去化。消费淡季，肉猪比价下跌，生猪均重环比下降、同比偏高。展望震荡偏弱，关注反套策略机会 [8] - 天然橡胶：沪胶与20号胶部分价格变化，中国橡胶轮胎出口量和金额同比增长。天胶回归窄幅震荡，RU抛储影响偏多预期，NR标胶进口量偏低、仓单数量不多。需求端四季度轮胎出口走弱或成预期，建议观望或关注做缩深浅价差。展望维持震荡寻底 [9][10] - 合成橡胶：丁二烯橡胶和丁二烯部分现货价格有变化。BR盘面回归窄幅震荡，今年产量偏高是压力，下游需求增加但增速不及产量，社会库存高位。原料丁二烯价格跌后整理，盘面预计维持震荡磨底，不排除创年内新低 [11] - 棉花：郑棉01合约价格反弹，仓单数量减少。全疆棉花产量预期下调，籽棉收购价坚挺支撑郑棉。短期郑棉下行驱动减弱，存在反弹需求，操作区间内低吸高抛，关注中美贸易谈判情况，上游企业逢高套保。展望短期区间内震荡，本周价格或略偏强 [12] - 白糖：中长期全球糖市预计供应过剩，糖价处于熊市格局，运行重心预计下行。短期巴西食糖产量下降、出口量增加，国内销量一般、库存提高、进口延续高值。糖价预计低位震荡，待北半球进入新糖供应期，走弱压力增大。展望震荡偏弱，操作反弹空 [13] - 纸浆：山东针叶浆部分价格有变化。纸浆期货小幅反弹，现货成交清淡，供需无明显利多，01合约博弈情绪转弱。基本面难以大涨，预计低位震荡，操作偏空交易 [13][14] - 双胶纸：现货重心持稳，纸厂排产、经销商出货和下游印厂采买情况一般，成本支撑一般。新一轮出版招标或集中于10月下旬，市场预期悲观，华南新产能放量或牵制纸价。短期现货仍有小幅下跌可能 [16] - 原木：我国对美国相关船舶加征港口附加费，新西兰船运费上调。基本面本周偏弱运行，港口累库，需求旺季不旺。近几天盘面深贴水，继续下跌有接货利润。四季度进口季节性增长，库存绝对水平不低，旺季过后或再度累库。展望未来几周关注01合约逢低多机会，中期关注外商换船进度及中美政策缓和后盘面回落风险 [19] 品种数据监测 报告提及油脂油料、玉米、淀粉、生猪、棉花、棉纱、白糖、纸浆、双胶纸、原木等品种数据监测，但未给出具体数据内容 [21][52][72][112][125][139][162] 评级标准 评级标准包括偏强、震荡偏强、震荡、震荡偏弱、偏弱，时间周期为未来2 - 12周，标准差为1倍标准差 = 500个交易日滚动标准差/当前价 [175] 中信期货商品指数 - 综合指数：未给出具体数据 - 特色指数：商品指数2231.41，-0.06%；商品20指数2533.64，-0.15%；工业品指数2183.97，+0.37% - 板块指数：农产品指数2025 - 10 - 20日值为926.91，今日涨跌幅+1.15%，近5日涨跌幅+0.31%，近1月涨跌幅 - 4.27%，年初至今涨跌幅 - 2.91% [176][177][179]

行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持）[5] 报告核心观点 - 生猪养殖行业产能去化预期增强，长期猪价中枢有望上移[2][41] - 牧业中肉牛与原奶板块均处于产能去化阶段，价格周期有望后续回升[3][44][47] - 白羽肉鸡上游引种持续受限，产能或进一步收缩，消费复苏有望形成支撑[3][53] - 农产品方面豆粕市场短期缺乏利多驱动，价格继续筑底，中期有望偏强运行[4][64] 生猪养殖板块 - 9月上市猪企出栏呈现缩量态势，17家猪企合计出栏生猪1414.12万头，环比下降6.62%，但同比仍增长21.94%[12] - 猪企出栏均重回升，测算的4家上市猪企生猪出栏均重均值为121.33公斤，环比增加1.63%[2] - 9月猪企销售均价下跌至13.11元/公斤，环比下降5.87%，头部企业牧原股份、温氏股份、新希望销售均价环比分别下降4.66%、5.18%、4.80%[17] - 近期猪价先跌后涨，10月17日全国生猪均价为11.18元/公斤，周环比微降0.06元/公斤，养殖利润深度亏损，自繁自养和外购仔猪养殖利润分别为-244.70元/头和-375.29元/头[19] - 短期供应压力显著，10月样本企业出栏计划环比增长5.48%至7.32%，猪价预计偏弱运行[2][41] - 长期来看，养殖亏损加深及产能调控政策推进增强去化预期，9月三方口径能繁母猪存栏环比变化为-0.84%至-1.05%[2][41] 牧业板块 - 肉牛价格短期小幅回落，10月17日犊牛和育肥公牛价格分别为32.19元/公斤和25.73元/公斤，周环比均下降0.16%，但年初至今累计上涨33.51%和8.89%[3][44] - 受此前长期亏损影响，肉牛产能已大量出清，能繁母牛存栏较2023年6月高点下降超3%，新生犊牛同比下降超8%，预计2026-2027年牛价进入上行周期[44] - 原奶价格处于周期底部，10月10日行业原奶价格为3.04元/公斤，较周期高点累计下跌31%，行业亏损及现金流压力推动产能去化持续[3][47] 家禽板块 - 白羽肉鸡价格整体持稳，10月17日肉鸡价格6.87元/公斤，周环比基本持平，肉鸡苗价格3.29元/羽，周环比上涨0.02元/羽[3][51] - 海外禽流感疫情导致引种受限，美国和新西兰引种仍中断，白鸡上游产能或进一步收缩[3][53] - 蛋鸡方面，双节后需求转弱，鸡蛋价格下跌至5.95元/公斤，周环比下降0.90元/公斤[3] 农产品板块 - 豆粕市场短期缺乏明确利多驱动，现货价格3010元/吨，周环比微涨4元/吨，期货主力合约收于2868元/吨，价格处于上有供应压力、下有成本支撑的筑底格局[4][64] - 中期来看，豆粕价格有望在进口成本支撑下偏强运行[4][64]

农牧渔ETF市场表现 - 农牧渔ETF（159275）盘中价格下跌0.5%，成交额为99.74万元，基金最新规模为2.07亿元 [1] - 成份股中海南橡胶、罗牛山和众兴菌业涨幅居前，分别达到3.7%、3.63%和3.0% [1] - 成份股中海大集团、巨星农牧和天马科技表现较弱，跌幅分别为3.34%、2.91%和2.61% [1] - 农牧渔ETF（159275）及其联接基金被动跟踪农牧渔指数，该指数前十大权重股包括牧原股份、温氏股份、海大集团等 [2] 生猪养殖行业状况 - 近期生猪价格回落至11.17元/公斤，养殖利润持续下滑，自繁自养头均亏损244.7元 [1] - 8月能繁母猪存栏4038万头仍处高位，未来产能去化空间较大 [1] - 生猪养殖行业供应压力释放，猪价持续下行，自繁自养和外购仔猪养殖盈利分别为-244.70元/头、-375.29元/头 [2] - 政策引导下产能去化或加速，9月能繁母猪存栏环比微降 [2] 禽类养殖与相关产业 - 肉鸡养殖方面，白羽鸡均价6.87元/公斤略有回落，但养殖利润边际改善至-2.03元/羽 [1] - 海外禽流感频发，祖代鸡引种存不确定性，利好白羽鸡产业链价格 [2] - 动保行业需求有望触底回升，批签发数据显示圆环、伪狂犬疫苗同比变化分别为-17%、-11% [2] 行业活动与政策动态 - "东北畜牧业博览会"于2025年10月15日官宣更名并全新亮相，聚焦行业创新与资源整合 [1] - 第十四届世界猪业博览会于10月18日在长沙开幕，展示面积达10万平方米，吸引全球800余家知名企业参展 [1] - 种业关注生物育种扩面进度，转基因玉米推广及行业收并购动作 [2] - 宠物食品出口受关税扰动有限，内销延续较快增长，9月电商平台增速为+3% [2] 行业估值与评级 - 农牧渔行业估值PB为2.85倍，处于历史63.8%分位 [1] - 证券机构对行业维持"超配"评级 [1]

行业投资评级 - 维持对行业的“超配”评级 [1][51] 核心观点 - 能繁母猪产能有望持续去化，目前存栏量仍处历史相对高位，未来有较大去化空间，关注产能去化预期带来的生猪养殖龙头低位布局机会 [1][51] - 肉鸡养殖方面，关注龙头盈利边际改善机会 [51] - 饲料方面，可持续关注龙头国内市场集中度提升及海外扩张机会 [51] - 动保方面，关注研发能力强、进展顺利的龙头 [51] - 宠物方面，临近三季报披露，关注业绩增长较快的国产龙头 [51] - 个股方面可重点关注牧原股份、温氏股份、圣农发展、海大集团、中牧股份、中宠股份、乖宝宠物等 [51] 行情回顾 - SW农林牧渔行业略跑赢沪深300指数，期间下跌0.45%，跑赢同期沪深300指数约0.03个百分点 [5][12] - 多数细分板块录得正收益，仅养殖业和饲料业下跌1.27%和1.53%；动物保健、种植业、农产品加工、渔业分别上涨4.34%、1.11%、0.99%和0.63% [5][13] - 行业内过半个股录得正收益，约57%个股上涨，43%下跌；雪榕生物涨幅居首达17.5% [14][18] - 行业估值略有回落，截至2025年10月16日整体PB约2.85倍，处于2006年以来估值中枢约63.8%分位水平，仍处历史相对低位 [5][21] 行业重要数据 - 生猪养殖：全国外三元生猪均价由11.87元/公斤回落至11.17元/公斤；截至2025年8月末能繁母猪存栏量4038万头，环比回落0.1%；自繁自养和外购仔猪养殖利润分别为-244.7元/头和-375.29元/头，持续回落 [24][26][29] - 禽养殖：主产区肉鸡苗均价3.29元/羽，较上周略有回升；白羽肉鸡均价6.87元/公斤，较上两周略有回落，养殖利润为-2.03元/羽，略有回升 [31][35] - 成本：玉米现货价2271.57元/吨，近两周有所回落；豆粕现货价3010元/吨，较节前有所回升 [26] - 水产养殖：近两周鲫鱼、鲤鱼全国平均批发价分别为19.844元/公斤和14.08元/公斤，均价略有回落 [37] 行业重要资讯 - 2025年前9个月，我国农产品进出口总额2300.6亿美元，同比下降3.6%；其中出口744.9亿美元，同比增长1.4%；进口1555.7亿美元，同比下降5.8% [40] 公司重要资讯 - 生物股份子公司取得牛产气荚膜梭菌病（A型）基因工程亚单位疫苗新兽药注册证书 [42] - 中牧股份获得猪塞内卡病毒病灭活疫苗新兽药注册证书 [43] - 普莱柯及其子公司获得鸡新城疫等四联灭活疫苗和氟雷拉纳滴剂新兽药注册证书 [44] - 圣农发展2025年9月实现销售收入18.63亿元，同比增长14.94% [45] - 牧原股份2025年9月销售商品猪557.3万头，同比变动11.05%；商品猪销售均价12.88元/公斤，同比变动-30.94% [46] - 新希望2025年9月销售生猪139.42万头，同比变动16.92%；商品猪销售均价12.89元/公斤，同比变动-31.47% [47] - 温氏股份2025年9月销售肉鸡12262.07万只，收入34.63亿元；销售生猪332.53万头，收入49.75亿元 [48][49] - 立华股份2025年9月销售肉鸡5318.22万只，销售收入15.02亿元；销售肉猪20.25万头，销售收入3.28亿元 [50]

生猪行业展望 - 四季度生猪行业在亏损加深与政策调控共振下，产能去化有望全面启动 [1] - 供给端出清叠加体重下降将推动生猪价格逐步修复 [1] - 养殖ETF（159865）的“含猪量”约60%，覆盖生猪养殖、畜禽饲料、动物保健等相关标的 [1] 禽类板块趋势 - 禽类板块延续恢复势头，白羽鸡供需趋稳 [1] - 黄羽鸡景气度或将延续至年末 [1] 中证畜牧指数概况 - 中证畜牧指数（930707）从沪深市场选取业务涉及畜禽养殖、饲料加工等领域的上市公司证券 [1] - 指数覆盖畜禽养殖、饲料及动保等多个细分领域，具有较强行业代表性 [1] - 养殖ETF（159865）跟踪中证畜牧指数 [1]

基本面 - 在长期盈利背景下，能繁母猪产能始终处于高位震荡，未能有效去化 [4] - 产能去化刚刚开始，即使从10月开始淘汰母猪，供应压力的缓解也要到2026年8月之后，若养殖端提前降重抛售，时间可能提前1-2个月至2026年6月 [4][10] - 随着气温下降，11-12月的腌腊需求和春节前的节日消费将季节性提振需求，绝对低价也可能对消费起到托底作用 [4][12] 供应端 - 生猪行业产能增长超出市场预期，猪价跌至12元/千克以下导致部分养殖户恐慌出栏，加速猪价下跌 [6][8] - 9月后生猪体重仍处于环比增长态势，猪价大幅下跌未使短期产能明显出清，恐慌出栏可能主要集中在无法继续压栏的大体重猪 [8] - 2026年6月前生猪供应或长期面临过剩局面，期间猪价波动取决于养殖端出栏节奏 [10] 需求端 - 关注气温下降后需求变化，11-12月有腌腊需求提振，春节前有节日消费提振 [12] - 绝对低价可能对消费产生提振作用，对短期猪价起到托底效果 [12] 后市展望 - 近月低价合约继续大幅下行空间有限，但上涨亦无动力，后续跟随现货波动为主 [5][14] - 远月合约维持当前升水状态，直至养殖端产能有明显出清信号出现，否则当前格局不会有明显改变 [5][14] - 短期猪价反弹力度有限，但继续大幅下跌并维持在现金流成本以下较长时间也较难看到，生猪或维持底部震荡 [8] - 春节前后猪价预计呈现跷跷板行情，估值高点难超14元/千克（管理较差企业成本线），低点取决于市场情绪，若无恐慌出栏，现货亦难大面积跌破10元/千克并维持较长时间 [10]

养殖行业近况 - 2025年三季度养殖行业整体盈利进入下行通道，但板块间分化明显，生猪盈利下行，禽类修复明显[1] - 2025Q3全国外三元生猪均价约14.0元/kg，环比下降约4%，同比下降约28%[1] - 自繁自养盈利约42元/头，外购仔猪亏损约118元/头，行业整体由盈转亏[1] - 白羽鸡均价约6.9元/kg，同比下降7%，黄羽鸡8月均价反弹至14.4元/kg，环比上升约10%，养殖亏损比例降至24%[1] - 政策端延续减母猪、控体重、去二育方向，2025年8月末能繁母猪存栏4038万头，环比下降0.1%，相当于正常保有量的103.5%[2] - 行业供给端去化进度有望加快，商品猪均重约123.5kg，行业产能被动与主动调减并行，周期底部特征逐渐显现[2] 生猪养殖业务板块 - 三季度猪价弱势震荡，主要系上半年产能释放传导至三季度出栏[3] - 母猪及仔猪料等前瞻指标显示，三季度及四季度供给量仍将同比增长约10%–16%[3] - 上半年仔猪高价与饲料成本延滞使得三季度行业整体盈利收窄，自繁自养环比下降，外购育肥持续亏损[3] - 部分地区商品猪出栏体重下降，体现政策调控初步成效[3] - 农业农村部提出将能繁母猪调控至3950万头、出栏体重控制在120kg左右，行业去产能周期或已开启[3] - 预计四季度猪价底部震荡，行业亏损加剧，供需格局有望改善[3] 肉鸡养殖业务板块 - 三季度白羽鸡价格虽仍低于去年同期，但环比企稳回升，主要受旺季需求及海外供给减少影响[4] - 1–9月祖代鸡更新量同比下降约20%，中长期供应压力逐步缓解[4] - 黄羽鸡方面，5–7月价格下行后，8月均价明显回升，需求恢复与库存消化带动盈利修复[4] - 预计四季度在节日消费支撑下价格维持高位，行业景气度延续回升[4] 养殖板块展望与市场表现 - 进入四季度，生猪行业在亏损加深与政策调控共振下，产能去化有望全面启动[5] - 供给端出清叠加体重下降将推动价格逐步修复，禽类板块则延续恢复势头，白羽鸡供需趋稳，黄羽鸡景气或将延续至年末[5] - 市场上跟踪中证畜牧养殖指数的ETF共有4只，截至2025年10月14日，近一个月共计流入17.69亿，养殖ETF（159865）流入15.95亿，持续获得资金关注[5] - 截至2025年10月15日，中证畜牧养殖指数PE（TTM）为14.35倍，处于近十年11.69%分位数，整体估值仍处于低位[5] - 当前指数中生猪产业链权重约占60%，随着生猪产能去化进度的持续推进，行业供需关系正逐步改善[5] - 预计四季度至2026年上半年，供需格局修复与产能出清将成为行业主线，板块有望迎来盈利与估值的双重修复[5]

行业与公司 * 行业为生猪养殖业 涉及种猪 母猪 仔猪及肥猪的产能 价格及市场动态[1] 核心观点与论据 **产能现状与趋势** * 种猪产能扩张趋势显著 存栏量虽未创新高 但为2022年以来最高水平 较2014年1月增长14% 较2023年1月增长8% 较2021年1月高点下降6.6%[1][2] * 9月母猪存栏量出现小幅下降 不同规模猪场变化各异 5,000头以下企业环比增幅0.4% 5,000-2万头规模场环比下降0.9% 2万头以上特大型企业环比略降0.4% 整体呈现小型企业略增 中大型企业小幅减少的趋势[1][5] * 近两月仔猪存栏量基本企稳 仅略微减少 可能与7 8月仔猪死亡率较高有关[1][6] **供需与价格表现** * 猪价超预期下跌主要受长时间大范围降雨及降温影响 加剧疫病传播 同时9月和10月供应环比增加约5% 而消费高峰短暂 供需矛盾突出[3][14] * 仔猪价格大幅下跌 供应增加（8月前仔猪数量增长显著）且需求减少（对明年3-5月出栏预期不佳 散户停止购入） 仔猪售价低于200元 而成本平均值在300元左右 导致每头仔猪亏损超过100元[17][18][19] * 生猪行业已进入亏损状态 若肥猪和仔猪的严重亏损状态持续一两个月 将导致产能明显下降[18][19] **政策影响与行业调整** * 国家控产能政策初见成效 导致母猪数量稳中略降 虽有100万头母猪指标 但因市场需求疲软 去化速度较慢 预计大肥需求好转后去化速度将加快[1][7] * 企业已制定明年（2026年）出栏减量目标 预计减量幅度约为5% 以应对供需失衡[3][9][11] * 9月的新调运规定执行严格后有所放松 目前基本恢复通畅 最新政策文件旨在加强正规调运 减少疫病传播 有利于北方种猪场恢复[22] **未来展望与风险** * 当前产能去化刚刚开始 预计在1月份前持续进行 远期预期不佳 中小企业补栏意愿低 整体去化幅度未来几个月将更显著[3][12] * 短期内 若天气状况改善且需求回升 价格有望企稳反弹 未来价格将呈现低位震荡 甚至可能出现弱反弹[14][16] * 需要密切关注疫病对产能的影响 降温导致零星疫病问题 但未出现严重疫情 需警惕潜在风险[1][13] * 南北方区域价差波动显著 未来南方产能增长可能会停止 区域价差可能缩小 南北双方母猪场数量预计不会显著增加[20][21] 其他重要内容 * 近三月种猪外销量相对稳定 同比去年下降20% 累计值同比下降9% 外销加自用环比下降5个百分点 同比大约下降15个百分点[1][3] * 9月母猪淘汰量环比增加5个百分点 与去年同期相比淘汰量同比增长约40%[1][4] * 有传闻称近期将召开扩大会议 邀请前40名左右大型养殖企业参加 以进一步推进调控措施[10]

近期生猪价格走势 - 近两日国内生猪期现货价格同步反弹，生猪主力合约在10月14日日内走高超2%，10月15日跳空高开后终盘收涨0.4% [1] - 10月迄今生猪期价累计下跌超12%，跌幅超过9月全月的11.36%，主力合约在节后跌破12000元/吨关口并创下11120元/吨的上市以来新低 [1] - 全国生猪均价在10月14日出现环比0.01元/公斤的涨幅，15日进一步上涨0.11元/公斤，重新回到11元/公斤水平之上 [3] 价格反弹的驱动因素 - 前期猪价连续刷新低点加大养殖亏损，近期市场适重猪源供应压力减轻，且二次育肥抄底入场迹象增加，为猪价提供企稳反弹动力 [1] - 供应端养殖户惜售情绪增强，同时二育热度提升截流部分标猪，对短期价格形成支撑 [3] - 政策端传递偏暖信号，冻猪肉收储被视为托市稳预期的重要举措，广东省在猪粮比价进入过度下跌一级预警区间后宣布启动储备收储 [5] 行业供需基本面现状 - 9月以来养殖端生猪出栏量增幅大但需求跟进不足，猪价加速下滑，9月出栏计划完成欠佳导致部分生猪延后至10月出栏，叠加10月产能释放，猪价继续下探 [2] - 10月13日猪价触及10.72元/公斤，为2021年10月以来的最低价 [2] - 双节后消费需求回落，屠宰企业开工率持续下滑，各养殖主体尤其是头部企业出栏量明显增加，市场供应增多 [5] 养殖盈利与成本压力 - 猪价连续下跌令养殖亏损压力陡增，10月15日广东省平均猪粮比价为4.98:1，进入过度下跌一级预警区间 [2] - 截至10月8日当周，全国生猪出场价格周环比下跌4.67%，而主要批发市场玉米价格跌幅仅为0.85%，导致猪粮比价进一步跌至5.46 [2] - 9月份主要上市猪企商品猪销售均价与销售收入普遍同比明显下跌 [2] 短期市场展望与影响因素 - 机构判断短期猪价弱势承压态势难以扭转，四季度生猪仍处高位产能兑现期，国庆后消费回落，猪价预计继续面临供应压制 [9] - 未来6个月猪价或先下跌后低位震荡，短期趋势未改，生猪期货LH2511合约价格或仍以震荡偏弱走势为主 [10] - 后市需密切关注政策落地效果、出栏与体重、二次育肥动态以及需求实际恢复情况 [10] 中长期行业潜力与产能去化 - 机构普遍看好生猪行业进入去产能周期，政策加码和精准调控围绕"控产能、降体重、限二育"发力，构成长期猪价走升的主要动力 [7] - 随着政策执行力度加大及猪价进入亏损区间，预计四季度行业产能去化将加速，明年下半年猪价有望迎来新一轮上行趋势 [7] - 在2025年猪价持续低位和政策引导下，后续生猪板块产能有望去化 [9] 季节性需求预期 - 市场对即将到来的腌腊需求旺季存有期待，11月份南方陆续开始腌腊行动，将成为带动猪肉消费持续增长的因素之一 [6] - 卓创资讯预计11-12月气温下降需求提升，叠加腌腊旺季来临，屠宰量将逐月上升，从而利多猪价 [6] 资本市场反应 - 畜牧养殖ETF（516670）在2025年10月1日至10月12日期间连续5个交易日获得资金净流入，累计达3269万元，或显示市场对短期猪价企稳和长期行业潜力的期盼 [5]

行业与公司 * 生猪养殖行业 [1] 核心观点与论据 当前猪价状况与下跌原因 * 全国生猪均价已跌破 5.5 元 [1][2] 低于养殖成本线 导致养殖企业亏损严重 [2] * 价格快速下跌主要受节后屠宰量从高峰 53 万头至 55 万头急剧下降至 43 万头左右 [2] 养殖企业出栏进度滞后 [2] 以及 10 月份养殖企业整体出栏增幅在 5% 至 9% [2] 影响 * 南方地区因环保压力导致育肥圈舍压力大 仔猪滞销 [2][18] 需要大量出栏标猪来缓解压力 [18] 二次育肥与市场情绪 * 当前二次育肥进场量较小 仅占 8% 左右 [1][4] 远低于 4 月份的 15%-17% [1][4] 体量级不足以支撑价格上涨 [4] * 散户心态中仍存在赌的成分 持续抄底操作 [8] 北方前期压栏的大猪仍未完全出售 部分散户惜售情绪高涨 [4] * 中小散户的大体量商品猪（320 至 350 斤）占比较高 预计在 11 月和 12 月出栏 [15] 未来价格与供需展望 * 预计四季度及 2026 年上半年生猪供应将持续增加 而消费增量空间有限 [1][5] 四季度猪价或将震荡徘徊 处于摸底阶段 [1][5] * 养殖企业为稀释成本会大量出栏 不会减少出栏量 [6] 预计 2026 年上半年猪价可能在成本线以下徘徊 [1][6] * 10 月份可能是四季度低点 11 月份全国均价可能略好于 10 月份 [9] 腌腊季节时屠宰量可能增加 20%~30% [9] 但若旺季不达预期或轮番进场操作持续 12 月下旬高峰期仍可能再次探底 [9][16] 行业去产能情况 * 行业去化是一个长期过程 [1] 去化前提是猪价低于成本线并维持两三个月 [7] 目前淘汰母猪价格维持在高位 约 4 元到 4.5 元之间 [7][11] 未反映真实淘汰情况（正常应在全国均价打 6.5 折到 7 折 约 3.5-3.6 元）[7][11] 表明去产能迹象不明显 [1][7] * 今年第四季度看不到明显去化过程 [12] 明年上半年去化产能可能比较大 [12] 其他重要内容 仔猪与母猪价格 * 仔猪价格预计继续下跌 7 公斤仔猪指数底部或为 100~120 元 [3][10] 较当前一哥报价 220 元仍有约 80~100 元跌幅空间 [10] * 淘汰母猪价格高位运行 包括山东、河南等地 整体数量未明显增加 [11] 养殖主体差异与策略 * 腰部以下养殖企业亏损最严重 养殖成本约 13.45 元/kg [13] 它们通过购买便宜仔猪来稀释成本 [3][13] * 头部企业则通过大量增产应对政策干预 实际减量效果有限 [3][14] 例如政策干预减量 8%-10% 是基于今年较高的出栏基数（如 1200 万头）而非较低基数 [14] 潜在风险因素 * 冬季疫情风险增加 因猪价低于成本线导致中小散户用药量减少了 60% 至 70% [17] 加之天气异常恶劣 零星疫情发生几率较高 [17] * 南方环保政策执行严格 尤其华南地区 导致投苗困难 增加了养殖企业压力 [18]