业绩表现 - 2025年上半年营业收入同比增长3.76% 归母净利润同比下降0.85% 年化加权平均ROE为9.11% [1] - 第二季度单季营收同比增长5% 净利润同比增长0.98% 业绩呈现逐季改善趋势 [1] - 境外业务收入同比增长16.54% 利润总额同比增长10.88% 对集团营收和利润贡献度分别提升2.42和2.28个百分点至23.75%和26.23% [1] 利息收入与资产负债结构 - 利息净收入同比下降5.27% 净息差1.26% 较年初下降14个基点 [2] - 生息资产收益率较年初下降38个基点 其中贷款收益率下降49个基点 [2] - 付息负债成本率下降26个基点至1.86% 存款成本率下降25个基点 [2] - 贷款总额较上年末增长6.79% 境内人民币贷款增长7.7% 境内贷款占比升至86.43% [2] - 对公贷款较年初增长8.6% 战略性新兴产业贷款增长22.9% 绿色贷款增长17.2% 制造业贷款增长13% 民营企业贷款增长12.9% [2] - 个人贷款较年初增长0.56% 其中消费贷款增长15.4% 按揭贷款增长0.15% [2] - 存款总额较年初增长5.93% 个人存款增长7.7% 企业存款增速提升至4.58% 定期存款占比下降0.41个百分点至54.43% [2] 非利息业务发展 - 非利息收入同比增长26.43% 中间业务收入同比增长9.17% [3] - 代理业务收入同比增长23.73% 托管业务收入同比增长10.98% [3] - 零售AUM较年初增长6.72% 私人银行AUM增长8.28% [3] - 其他非利息收入同比增长42.02% 汇兑收益同比增长477.17% 其他业务收入增长22.58% [3] - 公允价值变动收益转为正增长 投资收益同比下降14.72% [3] 资产质量与资本状况 - 不良贷款率1.24% 较上季度下降1个基点 关注类贷款占比1.44% 较年初下降3个基点 [3] - 对公贷款不良率1.19% 较年初下降7个基点 [3] - 零售贷款不良率1.15% 较年初上升18个基点 其中按揭贷款不良率上升13个基点 经营贷款不良率上升33个基点 消费贷款不良率上升20个基点 [3] - 拨备覆盖率197.39% 较上季度微降0.58个百分点 [3] - 核心一级资本充足率12.57% 较上季度上升0.75个百分点 主要受益于1650亿元定向增资落地 [3] 战略定位与分红政策 - 公司为全球化综合化程度较高的国有大型商业银行 [4] - 在服务实体经济方面发挥主力军作用 重点领域信贷投放力度较大 [4] - 全球化业务优势突出 财富管理业务布局持续完善 [4] - 2025年中期分红率保持30% [4]

投资评级 - 华泰证券投资评级为买入，且评级维持不变 [10] 核心观点 - 2025上半年华泰证券业绩随市高增，营业收入162.2亿元，同比+31.0%，归母净利润75.5亿元，同比+42.2%，加权平均ROE同比+1.12pct至4.3% [7][13] - 公司作为券商科技赋能先锋，成功打造"涨乐财富通"、"行知"等领先科技平台，财富管理及金融科技领域领先布局有望持续带来正向效应 [2][13] - 预计2025-2026年归母净利润分别为150.6亿元和174.1亿元，对应PB分别为1.10倍和1.00倍 [13] 分业务表现总结 - **经纪业务**: 代买+席位租赁收入同比+42.7%至32.4亿元，涨乐财富通月活1097万人，较年初-4.6%，市场份额6.8%较年初+0.1pct，两融余额1273亿元，市场份额6.9%较年初-0.10pct [13] - **大资管业务**: 资管AUM 6270亿元较年初+12.7%，资管子公司归母净利润7.1亿元同比+47.2%，直投子公司华泰紫金和另类子公司华泰创新分别实现归母净利润3.1亿元和2.6亿元（去年同期分别亏损6.5亿元和0.8亿元），南方基金和华泰柏瑞基金非货管理规模分别较年初+14.5%和+9.6%至6202亿元和7427亿元，归母净利润分别11.9亿元同比+15.2%和2.0亿元同比-36.2% [13] - **自营投资**: 交易性金融资产规模3591亿元较年初+19.0%，其中股票、基金、债券规模分别596亿元较年初+5.1%、800亿元较年初+31.1%、2046亿元较年初+19.2%，投资收益83.2亿元，静态年化投资收益率5.1%同比+2.6pct [13] - **投行业务**: 股权主承销金额490亿元同比+150.7%，债券主承销金额6666亿元同比+24.3%，股权融资坚持行业聚焦和区域深耕，债券融资充分发挥全牌照优势 [13] 财务数据预测 - 预计2025年营业收入318.3亿元，2026年352.5亿元 [14] - 预计2025年代理买卖证券业务净收入85.5亿元，投行业务净收入23.4亿元，资产管理业务净收入6.1亿元，利息净收入39.4亿元，投资净收益155.9亿元 [14] - 预计2025年归母净利润150.6亿元，2026年174.1亿元 [14] - 预计2025年交易性金融资产规模3061.9亿元，货币资金1954.0亿元，融出资金1723.1亿元 [15][17]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][6] 核心观点 - 信用与自营业务双轮驱动业绩高增 25Q2单季调整后营收85亿元同比+29.1% 归母净利润39亿元同比+29.4% 25H1调整后营收159亿元同比+28.7% 归母净利润75亿元同比+42.2% [1] - 资本市场交投活跃度提升推动经纪业务增长 25Q2经纪收入18.2亿元同比+33.1% 25H1经纪收入37.5亿元同比+37.8% 同期股基日均成交额16135亿元同比+63.9% [2] - 再融资与债券承销规模扩张带动投行业务复苏 25Q2投行收入6.3亿元同比+76.4% 25H1投行收入11.7亿元同比+25.4% 其中再融资规模730.5亿元同比+357.2% 债券承销规模6558.7亿元同比+22.3% [2] - 资管业务因出售子公司致基数效应承压 25Q2资管收入4.7亿元同比-57.9% 25H1资管收入8.9亿元同比-59.8% 但子公司非货保有规模显著增长 南方基金7427亿元同比+34.2% 华泰柏瑞基金6202亿元同比+65.3% [3] - 信用业务受益两融市场活跃与利息支出下降 25Q2信用收入10.7亿元同比+123.0% 25H1信用收入20.4亿元同比+186.6% 6月末两融余额18504亿元同比+25.0% [4] - 自营业务投资收益率提升驱动收入增长 25Q2自营收入38.7亿元同比+66.0% 25H1自营收入66.3亿元同比+57.3% 投资收益率3.32%较同期上升1.51Pct 金融资产规模4412.7亿元同比-0.1% [4] - 上调盈利预测反映成交量回暖预期 25年归母净利润预测从161亿元上调至184亿元 预计25-27年归母净利润同比增速+19.7%/+2.0%/+9.4% [5][10] 财务表现 - 盈利能力持续改善 25H1 ROE为8.6%较24年同期+2.2Pct 杠杆率3.48x较同期下滑0.31x [1] - 营收结构优化 25H1手续费及佣金收入中经纪业务占比最高达96.3亿元（预测值） 投资净收益201.9亿元（预测值） [10][11] - 资产规模稳健 25年预测总资产8118.6亿元 融出资金1351.5亿元 交易性金融资产2742.0亿元 [11] 估值指标 - 当前股价21.08元 对应25年预测市盈率10.65倍 市净率1.12倍 [6][7][10] - 每股指标提升 25年预测每股净利润2.04元 每股净资产19.41元 [10]

工商银行财富管理活动 - 中国工商银行启动"828·工银财富季"活动 通过优化产品供给、创新线上投资服务及丰富投教资讯提升客户财富管理体验 [1] - 活动持续通过三大方式为客户提供更丰富和个性化的服务 [1] 产品供给优化 - 工商银行升级扩充"天天盈"系列现金管理服务 提供更多财富增值选择 [1] - "天天盈1号"关联货币基金扩充至106只 满足客户更高额度资金流动性需求 [1] 投资服务创新 - 工商银行联合基金公司共研共判市场趋势 每月研选"进取策略"与"稳健策略"基金产品配置方案 [1] - 定期推出"数字看市 指数选基"活动 帮助客户把握市场节奏并选好投资 [1] 投教资讯丰富化 - 工商银行推出"财富相伴"主题活动 采用趣味游戏和知识学习等轻量化互动形式 [1] - 将"工银i豆"新权益融入投资理财知识普及宣传 寓教于乐满足不同投资经验用户需求 [1] 富国基金背景 - 富国基金作为公募基金"老十家"之一 成立26年来坚持"持有人利益为先"原则 [1] - 以普惠金融为初心 履行服务实体经济与支持国家战略的双重使命 [1] - 截至2025年6月30日 公司旗下基金产品持续运作 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入12.39亿元，同比增长13.39% [1] - 归属于上市公司股东净利润3.75亿元，同比增长55.64% [1] - 扣非净利润3.75亿元，同比增长56.42%，基本每股收益0.12元，同比提升71.43% [1] 经纪业务 - 新开客户数量同比增长38.2%，股基交易量同比增长59.6% [1] - 托管客户资产规模同比增长26.7% [1] - 获智通财经"财富管理·华尊奖"三项奖项包括最佳成长财富管理机构奖 [1] 投行业务 - 完成信用债券承销122期，同比增长27.08% [2] - 实际承销规模340.77亿元，同比增长47.61%，创历史同期最高 [2] - 公司债券行业排名升至第21位，连续7年半稳步攀升 [2] - 地方债分销规模53.79亿元，交易所地方债中标金额排名跃升至第17名，较去年提升9位 [2] - 成功落地湖北省首单业务，加速全国化布局 [2] 资管业务 - 资产管理总规模443.42亿元，行业排名从2024年末第29位升至2025年一季度末第25位 [2] - 新成立72只资产管理计划，新成立集合计划数量位列行业第10位 [2] - 混合型产品"财达睿达固收增强1号"近半年排名第4，股票型产品"财达景明1号"近半年排名第5 [2] 期货业务 - 全国期货市场累计成交量40.76亿手，累计成交额339.73万亿元，同比分别增长17.82%和20.68% [3] - 财达期货新增开户数1,226户，同比增长11.76%，成交量1,117.68万手，同比增长28.21% [3] 子公司业务 - 财达资本在管私募基金产品2支，认缴规模3.6亿元，实缴规模7,000万元 [3] - 财达鑫瑞投资存续股权投资项目2个，投资规模3,050万元 [3]

工商银行财富管理活动 - 活动通过优化产品供给、创新线上投资服务、丰富投教资讯提升客户财富管理体验 [1] - "天天盈1号"关联货币基金扩充至106只 提供余额自动购买和自动快赎服务 [1] - "天天盈2号"关联10只优选现金管理类理财产品 申购赎回时间延长至每日20:00 [1] - "天天盈"服务规模已超过1200亿元 [1] 创新投资服务举措 - 每月研选"进取策略"与"稳健策略"基金产品配置方案 定期推出"数字看市 指数选基"活动 [2] - 推出"偏债基金"栏目 优化产品展示与筛选功能 创新"目标选+省心选"双维度服务 [2] - 上线"心愿定投"功能 支持同时选择理财、基金、存款等品种的跨品类定投服务 [2] - 优化黄金资产配置服务 支持主动积存或定投方式办理黄金积存 [2] 投资者教育服务 - 采用趣味游戏、知识学习等互动形式开展"财富相伴"主题活动 [2] - 将"工银i豆"新权益融入投资理财知识普及宣传 已吸引超600万人次客户参与 [2] - 展示金融产品风险收益特征、市场波动性及历史业绩 引导客户理性投资 [2] 富国基金业务发展 - 公司坚持"持有人利益为先"原则 履行服务实体经济与支持国家战略使命 [3] - 截至2025年6月30日 公募产品数量达391只 资产管理总规模突破1.1万亿元 [3] - 剔除货币基金与短期理财债券基金后的资产净值超7600亿元 [3] - 围绕高质量发展主线 坚持长期投资理念 全面提升投研能力 [3]

核心观点 - 招商银行2025上半年归母净利润同比增长0.25% 实现由负转正 资产质量持续改善 不良率降至0.93% 拨备覆盖率保持410.93% 维持增持评级 [1][2][6] 财务表现 - 2025上半年营业收入1699.69亿元 同比下降1.72% 但降幅较一季度收窄1.36个百分点 [3] - 归母净利润同比增长0.25% 较一季度-2.08%改善 拨备释放支撑利润增长 [3] - 净利息收入1060.85亿元 同比增长1.57% 占总营收62.41% 非息收入638.84亿元 同比下降6.73% 占比37.59% [3] - 拨备前利润同比增速从Q1的-4%改善至H1的-2.61% [3] 息差表现 - 2025Q2单季净息差1.86% 较Q1的1.91%下降5bp 2025H1累计净息差1.88% 较2024年下降10bp [3] - Q2息差收窄幅度大于Q1 成为二季度净利息收入增长放缓主因 [3] 非息收入 - 手续费及佣金净收入376.02亿元 同比下降1.89% 降幅较一季度收窄0.62个百分点 [4] - 财富管理手续费及佣金收入同比增长11.89% 较一季度提升1.44个百分点 [4] - 净其他非息收入262.82亿元 同比下降12.88% 降幅较一季度收窄9.31个百分点 [4] 资产负债 - 2025上半年末总资产同比增长9.35% 较Q1末8.76%加速扩张 [4] - 贷款总额同比增长5.7% 其中对公贷款增长11.5% 零售贷款增长3.9% 零售信贷需求疲软 [4] - 金融投资同比增长18.6% 成为资产扩张主要驱动 [4] - 总负债同比增长8.63% 存款同比增长8.5% 占计息负债比重86.7% 定期存款占比提升至49% [5] 资产质量 - 不良贷款率0.93% 较2024年末下降2bp 环比下降1bp [5] - 拨备覆盖率410.9% 环比基本持平 拨贷比3.83% 环比下降1bp [5] 盈利预测 - 预测2025-2027年归母净利润同比增长0.80%/3.93%/4.42% [6] - 对应2025-2027年BPS预测为48.54/54.91/60.26元 [6] - 90天内15家机构给出评级 12家买入 3家增持 目标均价56.37元 [11]

业绩表现 - 2025年上半年营收56.6亿元，同比增长52.1%，归母净利润23.8亿元，同比增长76.4% [2] - 加权平均ROE同比提升1.91个百分点至4.84% [2] - 年化投资收益率达3.5%，同比提升1.2个百分点 [2] 业务结构 - 经纪业务收入同比增长46%，投行业务增26%，资管业务增5%，自营业务增66%，利息净收入增35% [2] - 零售业务（经纪+利息净收入）与自营业务分别贡献调整后营收增长的48%和41% [2] 盈利预测 - 上调2025-2027年盈利预测至36.5/39.2/41.8亿元（原预测25.6/26.6/27.6亿元） [2] - 目标价上调至10.55元/股，对应2025年1.7倍市净率 [2] 战略定位 - 公司是以财富管理为核心的大中型券商，获平安集团治理与经营效能赋能 [1][3] - 历史包袱逐步出清，参股股权出让等事项落地有望推动业绩持续超同业增长 [3] 潜在催化剂 - 盈利能效持续释放 [4] - 与平安证券同业竞争问题解决方案进展 [4]

投资评级 - 强烈推荐（维持）[1] 核心观点 - 招商银行2025年上半年归母净利润同比增长0.3% 营收同比负增1.7% 但较一季度（-3.1%）显著回暖 非息收入修复和财富管理业务增长是主要驱动力[4][7] - 公司财富管理手续费同比增长11.89% 资产管理手续费负增缺口较一季度收敛9.69个百分点 居民财富管理需求在资本市场活跃背景下延续修复态势[7] - 净息差小幅下行至1.88% 但负债端成本改善明显 存款成本率较年初下降28BP至1.26%[7] - 资产质量保持稳健 不良率环比下降1BP至0.93% 拨备覆盖率411% 风险抵补能力稳定[8] - 长期竞争优势稳固 预计2025-2027年EPS分别为6.01/6.25/6.54元 对应盈利增速2.2%/3.9%/4.7%[8] 财务表现 - 2025年上半年营业收入1670亿元（同比-1.7%） 归母净利润749亿元（同比+0.3%）[4] - 净利息收入同比增长1.6% 非息收入同比负增6.7%（较一季度-10.6%收窄）[7] - 中收收入同比负增1.9% 但财富管理手续费同比增长11.89%[7] - 总资产规模同比增长9.4% 贷款规模同比增长5.5% 存款规模同比增长8.8%[4] - 2025年预测营业净收入3304.38亿元（同比+0.0%） 归母净利润1516.98亿元（同比+2.2%）[6] 业务指标 - 零售AUM达160294亿元 同比增长15.7%[9] - 私人银行客户数182,740户 同比增长15.3%[9] - 理财产品余额24600亿元 同比增长0.8%[9] - 活期存款占比49.72% 较上年下降0.62个百分点[7] - 核心一级资本充足率14.00% 资本充足率18.56%[9] 估值预测 - 当前股价对应2025年PE 7.0倍 PB 0.96倍[6] - 预计2025-2027年PB分别为0.96x/0.88x/0.81x[8] - ROE水平从2024年15.1%逐步降至2027年13.1%[6]

行业整体表现 - 证券行业2025年上半年迎来全面复苏 多家券商营收和净利润实现明显增长[1] - 10家券商营收超过百亿元 中信证券以330.39亿元营收位列行业第一 是唯一营收超300亿元的券商[1] - 重组券商国泰海通首份半年报实现营收238.72亿元[1] - A股上市券商近七成营业收入实现正增长 归母净利润均呈现不同幅度上涨[2] 经纪业务表现 - 44家券商经纪业务手续费净收入合计644.37亿元 同比大幅增长44%[3] - 仅华创云信经纪业务出现2%微跌 其余券商均实现正增长[1][2] - 中信证券经纪业务收入64.02亿元保持第一 国泰海通57.33亿元位列第二 广发证券39.21亿元排名第三[3] - 国联民生经纪业务收入增幅达224% 国泰海通增幅86% 多家中小券商增幅超50%[3] 自营业务表现 - 上市券商自营业务收入合计1178.26亿元 较上年同期781.99亿元大幅提升[4] - 25家券商自营业务收入增幅超过50% 长江证券自营收入从1.92亿元增长至14.79亿元 增幅超6倍[4] - 11家券商自营业务逆势下滑 锦龙股份降幅96% 中原证券和湘财股份降幅超40%[4] - 头部券商自营业务表现突出 中信证券自营收入190.52亿元增长62% 国泰海通93.52亿元增长90% 中金公司增长71%[5] 投行业务表现 - 44家券商投行净收入同比增长超过20% 行业整体呈现复苏态势[5] - 头部券商投行业务回暖明显 中信证券、中金公司、国泰海通、华泰证券、中信建投投行净收入均超10亿元[5] - 16家券商投行业务净收入同比下滑 其中5家券商降幅超过30%[5] 业绩驱动因素 - 经纪业务和自营业务成为券商业绩回暖的主要推动力[1] - 权益市场稳步向上 市场交投活跃度显著提升 成交额、两融余额及权益类产品发行规模持续回暖[6] - 政策端"活跃资本市场"导向明确 注册制深化、交易机制优化等举措持续落地[6] - 行业着力发展高附加值业务 财富管理和机构业务优化收入结构[6] 行业整合趋势 - 监管明确鼓励行业内整合 并购重组成为券商实现外延式发展的有效手段[7] - 行业整合有助于提高行业集中度 形成规模效应 提升整体竞争力[7]