报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 劲仔食品25Q1营收同比+10.3%，考虑春节错期12天仍实现双位数增长，产品聚焦核心优势品类，渠道拓展市场边界，虽归母净利润同比-8.2%，但预计产品及渠道端开拓能支撑公司持续优秀表现，看好扩产品拓渠道带来的成长性 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,065|2,412|2,839|3,255|3,690| |增长率yoy（%）|41.3|16.8|17.7|14.7|13.3| |归母净利润（百万元）|210|291|332|387|440| |增长率yoy（%）|68.2|39.0|14.1|16.4|13.7| |EPS最新摊薄（元/股）|0.46|0.65|0.74|0.86|0.98| |净资产收益率（%）|16.0|20.5|21.4|22.7|23.5| |P/E（倍）|27.8|20.0|17.5|15.0|13.2| |P/B（倍）|4.5|4.1|3.7|3.4|3.1| [5] 股票信息 - 行业：休闲食品 - 前次评级：买入 - 04月28日收盘价（元）：12.90 - 总市值（百万元）：5,816.53 - 总股本（百万股）：450.89 - 自由流通股（%）：67.45 - 30日日均成交量（百万股）：21.04 [6] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、营业收入、净利润等 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、毛利率、净利率、ROE、偿债能力、营运能力等指标及各年度数据 [10]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营收29.46亿元，同比上升4.32%，归母净利润6538万元，同比下降82.56%，扣非归母净利润1.49亿元，同比下降50.23% [1] - 2025年一季度公司实现营收9.26亿元，同比增长107.46%，环比下降5.51%，归母净利润1.7亿元，同比增长429.28%，环比增长68.01%，扣非归母净利润1.24亿元，同比增长415.27%，环比增长42.10% [1] - 2025Q1单季度毛利率26.71%，同比上升7.48pct，环比提升4.57pct，销售净利率18.95%，同比上升30.24pct，环比提升7.88pct [1] 盈利能力与费用率 - 2024年销售毛利率18.53%，同比下降8.13pct，销售净利率2.91%，同比下降11.02pct [1] - 2024年期间费用率10.20%，同比下降0.54pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.41%、2.66%、3.90%、3.23% [2] - 2025年一季度期间费用率10.10%，同比下降2.82pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.31%、3.08%、3.62%、3.09% [2] 风电行业前景 - 2025年国内风电新增装机预计105-115GW，其中陆风95-100GW，海风10-15GW [2] - 2024-2026年风电年均新增装机容量预计100GW，CAGR为11%，其中陆风、海风新增装机CAGR分别为6%、41% [2] 国产替代与产品升级 - 风电轴承国产化率低，主轴轴承国产替代加速，齿轮箱轴承国产替代提上日程 [3] - 风机大型化推动产品升级，单列圆锥主轴轴承（TRB）和独立变桨轴承渗透率将提升 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别约4.63、5.56、7.56亿元，同比增长608%、20%、36%，对应PE 24、20、15倍 [4]

公司业绩与财务表现 - 2025年一季度实现营业收入5394.6万元，同比上升70.28% [9] - 2025年一季度归属于上市公司股东的净利润为-1639.09万元，同比下降691.13% [5][9] - 2024年度实现营业收入38268.78万元，同比增加13.62%，主营业务收入37441.90万元，同比增加14.44% [7] - 2024年度归属于上市公司股东的净利润为-180.44万元，同比增加1.12% [7] - 2025年一季度扣非净利润-1858.1万元，同比上升9.99%，负债率24.34% [9] 研发投入与技术创新 - 2024年研发投入占营业收入的比例为47% [1] - 公司坚持"生产一代、改进一代、研制一代、储备一代"的梯次研发模式 [1] - 将持续加大研发投入以构建核心竞争优势 [1] 业务拓展与市场战略 - 在智能煤机制造、安全技术装备、3D打印大型铸造等业务板块积极拓展 [1] - 计划维护老市场、开发新市场，拓展与优质新客户的战略合作 [1] - 加强国际市场调研，推动出口业务稳定发展 [1] - 目前没有直接出口美国的业务，美国加征关税对公司暂无影响 [3] 子公司表现 - 冀凯河北机电科技有限公司2024年营业收入和净利润均有显著增长 [2] - 公司将做大做强煤炭机械设备制造主业，提升管理效率 [2] 股东与股份情况 - 截至2025年4月18日，公司股东人数为26207 [2] - 目前暂未有回购股份计划 [4] 行业前景 - 煤炭开采效率及自动化、智能化需求提高，带动智能化开采装备需求增加 [2] - 公司主营业务为支护机具、安全钻机、掘进设备和运输机械等矿用机械产品 [9] 盈利改善措施 - 积极拓展市场，加强产品推广力度 [4][7] - 加快新产品研发进度，增加产品多样性 [4][7] - 推行降本增效，实行精细化管理 [4][7] - 探索新的业务增长点以增强盈利能力 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕冀凯股份在2025年4月28日分析师会议上投资者的提问及公司回复展开，涉及研发投入、业务拓展、子公司业绩、盈利状况等多方面内容，展现公司发展规划与现状[23][24]。 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为冀凯股份，所属行业是专用设备，接待时间为2025年4月28日，上市公司接待人员有董事长冯帆、独立董事徐超智、财务负责人乔贵彩、董事会秘书田季英[16]。 详细调研机构 - 接待对象是通过全景网参与冀凯股份2024年度网上业绩说明会的投资者，接待对象类型为其它[19]。 调研机构占比 未提及 主要内容资料 - 研发投入方面，公司以市场需求为导向，坚持适度超前原则，通过梯次研发模式建立新产品研发机制，将持续加大研发投入[23]。 - 业务拓展上，公司将维护巩固老市场、开发新市场，拓展与优质新客户合作，完善销售模式，加强国际市场调研推动出口业务发展[24]。 - 对于冀凯河北机电科技有限公司2024年业绩增长，公司将做大做强煤炭机械设备制造主业，以稳定发展为中心，坚持创新发展，提升管理效率[25]。 - 截至2025年4月18日，公司股东人数为26,207 [25]。 - 2024年至2025年一季度末，公司无直接出口美国业务，美国加征关税暂无影响，公司会密切关注国际贸易政策变化[26]。 - 改善盈利状况措施包括拓展市场、推广产品、加快新产品研发、推行降本增效和精细化管理等[27][29]。 - 截至目前公司暂无回购股份计划，若有会按规定披露[27]。 - 2025年一季度公司实现营业收入5,394.60万元，归属于上市公司股东的净利润为 - 1,639.09万元[28]。 - 2024年度公司实现营业收入38,268.78万元，同比增加13.62%，主营业务收入37,441.90万元，同比增加14.44%；利润总额 - 566.44万元，同比增加13.45%；归属于上市公司股东的净利润 - 180.44万元，同比增加1.12% [29]。 - 公司目前生产经营正常，不存在ST风险警示情形[30]。 - 行业未来发展前景详见公司2024年度报告“第三节、管理层讨论与分析——十一、公司未来发展的展望”中“公司所在行业的未来发展趋势”[32]。

研发投入 - 2024 年研发投入占营业收入的比例为 5.47%，公司将持续加大研发投入，构建核心竞争优势 [2] 业务拓展 - 维护和巩固老市场，加快新市场开发，拓展与优质新客户战略合作，完善销售模式，控制经营风险，提高产品市场占有率 [3] - 加强国际市场调研，拓展新市场、新客户，推动出口业务稳定发展 [3] 子公司业绩 - 随着煤炭开采对效率、自动化、智能化和安全性要求提高，煤矿客户对智能化开采装备和系统需求增加，公司将做大做强煤炭机械设备制造主业，稳定发展，坚持创新，提升管理效率 [3] 股东人数 - 截至 2025 年 4 月 18 日，公司股东人数为 26,207 [3] 关税影响 - 2024 年至 2025 年一季度末，公司无直接出口美国业务，美国加征关税对生产经营暂无影响，公司将密切关注国际贸易政策变化 [4] 盈利改善 - 积极拓展市场，加强产品推广，提升市场份额；加快新产品研发，增加产品销售多样性；推行降本增效，实行精细化管理，增加新利润增长点，探索新业务增长点 [4][7] 股份回购 - 截至目前公司暂未有回购股份计划，若有相关计划将按规定及时披露 [4][5] 本期盈利 - 2025 年一季度实现营业收入 5,394.60 万元，归属于上市公司股东的净利润为 -1,639.09 万元 [6] 2024 年度业绩 - 实现营业收入 38,268.78 万元，同比增加 13.62%，其中主营业务收入 37,441.90 万元，同比增加 14.44% [7] - 实现利润总额 -566.44 万元，同比增加 13.45%；归属于上市公司股东的净利润 -180.44 万元，同比增加 1.12% [7] ST 风险 - 公司目前生产经营正常，不存在 ST 风险警示情形 [8] 行业前景 - 详见公司 2024 年度报告“第三节、管理层讨论与分析——十一、公司未来发展的展望”中“公司所在行业的未来发展趋势” [9]

文章核心观点 - 贵州茅台在白酒行业深度调整期与消费转型双重挑战下，2024年年报成绩优异，在产能、产品、渠道、国际化及股东回报等方面取得突破，为行业提供发展范本，被视为行业“稳定器”与“风向标” [2][3][13] 业绩表现 - 2024年营业总收入1741.44亿元，同比增长15.66%；归母净利润862.28亿元，同比增长15.38%；拟每10股派发现金红利276.24元，合计分红346.71亿元创历史新高，连续五年增速跑赢预期 [2] - 营业收入1708.99亿元，同比增长15.71%；归属于上市公司股东的净利润862.28亿元，同比增长15.38%；经营活动产生的现金流量净额924.64亿元，同比增长38.85% [3] 逆势增长策略 量价平衡与产品升级 - 2024年优化产能，生产茅台酒基酒约5.63万吨，同比下滑1.63%，销量4.64万吨，同比增长10.22%；茅台酒生产量10.44万吨，同比增长4.24%，销量8.33万吨，增速13.73% [5] - 茅台酒单品营收突破1207.76亿元，同比增长16.95%；茅台酱香系列酒营收246.84亿元，同比增长19.65%，占总营收比重提升至14.47% [6] - 茅台王子酒（酱香经典）2.0焕新升级、汉酱与赖茅渠道下沉，完善价格带布局 [7] 渠道改革与国际化 - 持续推进“批发代理 + 直销”双轨并行，2024年批发代理收入同比增长19.73%，直销收入增长11.32% [8] - 预收款全年保持在108.15亿元高位，经销商打款踊跃度良性增长，各季度预收款数据变化更平稳 [9] - 2024年海外营收突破51.89亿元创历史新高，同比增长19.27%，增速高于国内市场 [10] - 构建“文化IP矩阵+国际高端平台”双轮驱动模式，通过“文化出海”战略融入国际政商场景 [10] 财务健康与股东回报 - 2024年经营活动现金流净额达924.64亿元，同比增长38.85%；期末货币资金及类现金资产高达1699.70亿元，较年初增长13.04% [11] - 2024年度合计分配现金红利647亿元，制定2024 - 2026年三年分红规划，每年现金分红比例不低于净利润的75% [12] - 启动上市以来首次股份回购，金额上限达60亿元，前两月已回购约12亿元 [12] 专家解读 - 蔡学飞认为茅台营收、利润双位数增长证明其不可替代性，系列酒与国际化打开新增长极，预收款与现金流反映经营质量与抗风险能力 [13] - 欧阳千里指出茅台增速与价格稳定性是行业信心“定海神针”，“双轮驱动”模式支撑其持续领跑 [13] - 东兴证券研报称茅台渠道改革与产品升级形成“强者恒强”马太效应，高端市场占有率有望持续提升 [13]

文章核心观点 - 2025年是两轮车行业补库之年，受国补影响销量或双位数增长、均价或提升3%左右，行业向头部集中，整体提价和提升利润率是趋势 [1] 市场规模 - 历史上技术进步和使用场景拓宽促进电动两轮车持续渗透，2005 - 2013年行业销量快速增长，2014 - 2019年有所回落，2019 - 2023年恢复增长，2019年《新国标》出台促进更新需求，2024年以旧换新政策未带来爆发式增长 [1] - 2025年以旧换新国家补贴政策深化，其他省补贴力度有提升空间，预计2025年两轮车销量双位数增长、均价提升3%左右 [1] - 电动两轮车行业产业链贯穿原材料、制造和销售渠道，原材料和渠道是价值链占比较重的环节 [1] 竞争格局 - 行业向头部集中，2016 - 2021年行业集中度不断提升，新国标利好头部企业份额提升，雅迪份额提升明显，推出中高端产品并铺设销售网络 [2] - 极核、小牛和九号在高端电动两轮车价格带弯道超车，抓住智能化趋势，九号和小牛针对下沉市场推出铅酸 + 智能化产品降低单价 [2] - 雅迪研发费用绝对值显著增加，主要价格带产品多为轻智能化，雅迪门店数量最多，爱玛仍有开店空间，九号和小牛在快速开店期 [2] 盈利能力 - 两轮车行业以新国标新车型为契机整体提价和提升利润率是趋势，符合所有企业利益 [3] - 雅迪、爱玛市占率较高，提升盈利能力比提升市场规模对业绩帮助更大，新日、绿源利润率低，小牛23年亏损，均有提升利润率动机 [3] - 九号公司前期两轮车业务亏损，放量后实现盈利，处于加速开店期，无降价获取市场份额动力，行业短期通过产品升级推高毛利率，长期通过渠道改革提升盈利能力 [3]