核心观点 - 通用设备行业呈现需求承压与产业升级并存的特征，维持“推荐”评级 [1] - 展望2026年，投资应把握两条主线：拥抱产业升级与高景气赛道，以及挖掘成本红利与逆境反转机会 [1] 市场表现 - 2025年初至10月30日，通用设备指数上涨46.05%，同期沪深300指数上涨21.47%，相对收益达24.58个百分点，表现显著优于大盘 [2] 估值分析 - 截至2025年11月18日，SW通用设备板块市盈率为43.44，高于机械设备行业（31.05）和沪深300指数（13.27） [3] - 行业整体估值已修复，子板块分化明显，其中其他通用设备、制冷空调设备、机床工具板块估值相对自身历史水平不算极端，具备更好的安全边际和上行空间 [3] 业绩表现 - 2025年前三季度通用设备板块实现营业收入3927.02亿元，同比微降1.15% [4] - 同期实现归母净利润237.25亿元，同比增长7.55%，盈利显著改善 [4] - 行业内部结构性分化，高附加值、与产业升级相关的子板块（如仪器仪表、机床工具）表现较好，而传统、周期性较强的子板块（如金属制品、磨具磨料）继续承压 [4] 行业展望 - 10月制造业PMI回落及出口订单收缩表明需求侧尤其外需面临压力，企业处于“主动去库存”周期，整体制造业投资增速放缓 [5] - 结构性的产业升级趋势成为核心驱动力，通用设备本身以及金属切削机床、工业机器人等中观数据保持高增，印证了在新能源汽车、自动化等高端领域投资的强劲韧性 [5] - 日本机床对华出口持续增长及国内刀具价格稳步上行，反映出市场对高精度、高效率加工设备的迫切需求未减，行业将持续向高端化、智能化方向发展 [5] 投资主线一：产业升级与高景气赛道 - 机床工具：工业母机直接受益于制造业升级和设备更新政策，金属切削机床高增长和日本对华机床出口增长验证高端市场需求复苏，关注海天精工、纽威数控、大族数控、宁波精达等 [6] - 刀具：碳化钨价格上涨带来成本压力，但有利于拥有核心技术、具备成本传导能力的中高端龙头企业集中度提升，重点关注欧科亿、华锐精密等 [6] - 仪器仪表：高技术壁垒带来高定价权和利润率，行业呈现量利齐增态势，关注在工业物联网、智能制造、量子科技、人形机器人传感器等领域有布局的禾信仪器、安培龙、川仪股份、普源精电等 [6] 投资主线二：成本红利与逆境反转 - 金属制品：显著受益于钢材价格低位运行的“成本红利”，利润改善明显，需甄别业绩改善可持续性，优先选择下游需求稳定且具备产品升级能力的细分龙头，如纽威股份、东睦股份、五洲新春、应流股份、江苏神通、鼎泰高科、崇德科技等 [7] - 估值修复潜力板块：其他通用设备和制冷空调设备板块当前估值相对自身历史中位数涨幅较小，具备更高安全边际，关注其中与AI算力基建（液冷）、节能环保等新兴需求相关的个股，如冰轮环境、申菱环境、同飞股份、汉钟精机、银都股份等 [7][8]

投资决策与战略转向 - 公司计划投资不超过1.5亿美元（约合人民币10.76亿元）在摩洛哥纳祖尔市建设年产3万吨特殊合金电子材料带材基地，并同步终止原计划在越南的同等规模项目[1] - 项目选址摩洛哥西地中海贝托亚工业及物流园区，毗邻直布罗陀海峡，距欧洲仅14公里海运距离，可快速辐射德国、法国等核心客户群，物流成本与时效优势显著[3] - 终止越南项目的原因是国际贸易政策发生较大变化，无法满足公司投资收益要求，而摩洛哥凭借与欧美的贸易协定提供了更稳定的政策环境[9][10] 项目核心优势与定位 - 项目核心产品为年产3万吨特殊合金电子材料带材，主要应用于连接器、半导体引线框架等高端领域，是智能终端、新能源汽车及AI数据中心的核心部件[3] - 摩洛哥与欧盟签有《欧盟-摩洛哥联系国协定》享受零关税优惠，与美国签署的《非洲增长与机会法案》提供关税减免，公司通过“摩洛哥制造”出口欧美可规避贸易摩擦带来的成本压力[3][4] - 项目定位为“数字化智能工厂”，将引入AI驱动的生产管理系统，实现全流程自动化、信息化与智能化，目标税后财务内部收益率达16.72%[4] 公司背景与全球布局 - 公司是一家深耕新材料领域37年的企业，核心业务“特殊合金材料”应用于5G通信基站、新能源汽车充电接口、半导体芯片引线框架等对材料性能要求极高的场景[5][6] - 公司在全球拥有中国、德国、加拿大、越南等15大专业化制造基地，并通过并购整合国际资源提升技术壁垒，例如旗下拥有百年品牌贝肯霍夫公司[7] - 此次摩洛哥布局是公司构建弹性全球生产网络的一部分，通过将产能分散至德国、加拿大、摩洛哥等地，应对国际贸易环境从“效率优先”转向“安全与效率并重”的趋势[11] 选址摩洛哥的深层原因 - 相比越南，摩洛哥提供了更稳定的政策环境，越南对美出口的合金材料面临“原产地规则”审查，且劳动力成本年均上涨5%-8%，成本优势逐渐稀释[10] - 摩洛哥政府推出“工业加速计划”，对外资提供前5年免征企业所得税、土地优惠及一站式审批服务等激励措施，投资环境持续改善[10] - 公司出海战略已从早期的“成本导向”转向“价值导向”，综合评估政策稳定性、贸易便利性、客户协同性等软要素[11]

行业与公司概况 - 行业位于山东博兴县兴福镇，形成完整商用厨具产业链，聚集2800余家企业 [1] - 行业年产设备2000万台（套），年产值超过300亿元，占国内市场份额40%以上 [1] - 产品销往欧美、东南亚等60多个国家和地区 [1] 历史沿革与发展历程 - 行业制造起源于上世纪六七十年代，从制作家用蒸笼等简单炊具起步 [2] - 20世纪80年代抓住厂矿企业、饭店宾馆发展机遇，开始生产大锅灶等商用产品 [2] - 随着国内餐饮行业和民营经济发展，企业数量从十几家迅速增长至上百家，初具规模 [2] - 20世纪90年代初已出现100多个“百万元户”，形成“一人富、数人跟；一群富、带全村”的发展模式 [4] 转型升级与技术创新 - 进入21世纪后，行业面临技术落后、同质化严重等挑战，开启转型升级 [4] - 行业大力引进先进设备技术，鼓励自主创新，与高校科研机构合作建立研发中心 [4] - 企业研发出热效率比传统灶具提高30%以上的节能燃气灶具 [7] - 推出可通过手机App远程控制的智能蒸饭柜，以及智能炒菜机器人、智能厨房管理系统等创新产品 [7] - 科技创新使产品摆脱低端形象，向中高端市场迈进 [7] 销售模式与市场拓展 - 行业积极开拓线上销售，通过直播带货、跨境电商等平台推广产品 [8] - 全镇电商企业超过200家，线上交易额突破1亿元 [8] - 行业布局海外云仓，已运营海外仓8个、在建2个，提升物流效率 [10] - 依托海外仓实现“线下体验+线上下单”的即时交易模式，从“线下叫卖”转向“云端卖全球” [10]

公司战略定位升级 - 公司正式成为杭州市能源集团控股企业，标志着进入2.0时代，从单一电力设备制造商跃升为能源电力高端装备制造平台及系统解决方案提供者 [3] - 公司作为市城投集团“产业投资发展集群”下“新制造板块”的重要组成部分，承载着从传统制造向智能智造跃迁的核心支撑使命 [4] 业务与产品转型 - 公司加速向高端智造升级，产品线包括智能电网设备、智能控制装置、光伏清扫机器人及储能系统 [3] - 公司巩固中低压电力设备传统优势，并向智能终端、新型储能、新能源配套等新兴战略领域拓展 [7] - 公司拥有各类专利522项，其中发明专利196项，并参与制定31项国家或行业标准 [8] 市场拓展与品牌建设 - 公司计划在2024年内完成全国8大办事处建设，深度连接国家电网、南方电网及新能源头部企业等核心客户群 [5] - 公司计划系统性参与世界能源革命，大力探索东亚、中亚、非洲、俄罗斯等市场，目标将品牌从区域性打造为国内一流、全球知名 [5][6] 技术创新与研发合作 - 公司聚焦绿色能源与电网创新两大核心领域，推动能源集团“链主工厂”建设 [7] - 公司与浙江大学成立“智能配电网联合研发中心”，与西安交大共同打造“绿色能源装备联合创新研发中心” [7] - 公司是国家级高新技术企业，并荣获浙江省专精特新中小企业认定 [7]

核心观点 - 报告认为2025年9月北交所市场表现较差，北证50指数下跌2.90%，跑输创业板和科创板等主要指数[2][6] - 尽管市场短期承压，但报告对北交所后市持乐观态度，看好10月920代码切换和三季报行情带来的震荡上行趋势[2][29] - 投资策略建议关注估值合理且未创新高的绩优股以及具备强势产业概念的主题股[29] 月度市场表现总结 - 2025年9月北证50指数下跌2.90%，北证专精特新指数下跌4.44%[6] - 2025年前九个月北证50指数累计上涨47%，但涨幅已被创业板50和科创50超越，科创创业50等指数涨幅超过50%[3][6] - 9月仅有15家公司涨幅达到或超过10%，其中天宏锂电、宏裕包材等5家公司涨幅超20%，行业集中在电力设备和轻工制造[3][13] - 9月北交所成交量回升至260.19亿股，但成交额回落至6100多亿元水平；日均成交额从8月的305亿元回落至280亿元[3][14] - 9月北交所月换手率为74%，较8月的75%有所回落[3][14] - 截至2025年9月30日，北证A股整体市盈率为50倍，为创业板估值的109%，科创板估值的62%[3][22] 近期市场动态与估值 - 近期周度日均成交额继续回落至165亿元，北证50指数周度下跌0.02%，落后于创业板指和科创50指数[26][31] - 北证A股整体PE由50.83倍回落到50.45倍，而创业板和科创板整体PE则有所回升[30] - 北证A股本周日均换手率为3.39%，低于创业板的4.56%，略高于科创板的3.27%[30] - 截至本周，北证50指数报1,528.63点，PETTM为72倍[31][34] 新股上市与IPO审核 - 2024年1月1日至2025年9月30日，北交所共有38家企业新发上市[36] - 这38家企业的发行市盈率均值为13.99倍，首日涨跌幅均值为240%，中值为243%[39] - 本周有1家公司（新天力）过会，2家公司（恒道科技、新睿电子）更新审核状态至已问询，2家公司（百利食品、汉盛海装）更新状态至已受理，另有15家公司审核状态中止[3][43] 投资建议与关注方向 - 报告建议关注长周期业绩稳定增长且具备全市场稀缺性的新质生产力标的，如广信科技、林泰新材、民士达等[29] - 建议关注高端智造+泛科技产业链标的，如海达尔、海能技术、万通液压等[29] - 建议关注出海相关标的，如开发科技、同力股份、建邦科技等[29] - 建议关注消费相关标的，如锦波生物、康农种业、无锡晶海等[29] - 建议关注近期热点主题（光刻机、消费电子、AI+、机器人等）的交易机会[29]

展会概况 - 2025摩登上海设计周暨摩登上海时尚家居展于上海世博馆启幕，同时第三十届中国国际家具展览会和中国家具高端制造展在上海新国际博览中心举行 [1] - 双展错峰举办以引导全球客流，共吸引来自全球160个国家和地区的20万人次海内外专业观众 [1] 展会内容与亮点 - 展会立体诠释"跨越·新纪元"的主题内涵，呈现原创设计、生活方式、高端智造、绿色科技、环保可持续、跨境出海、AI创新、新消费等领域的最新进展和成果 [1] - 展会内容全新升级，包括设计高地馆、商用高定整装馆、线上线下一体化工厂直销新模式 [1] - 展会配套活动丰富，包含18项以上新潮特展活动、3大权威奖项以及超过100场前沿论坛 [1]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入2.27亿元，同比下降23.26% [3] - 归属于上市公司股东的净利润为-2231.05万元，较上年同期亏损扩大 [3] - 研发投入3290.37万元，占营业收入比例14.48%，同比增加1.75个百分点 [3] - 经营活动产生的现金流量净额1084.02万元，同比改善 [3] 主营业务与行业地位 - 公司是表面工程专用化学品及设备提供商，产品涵盖电子化学品、通用电镀化学品及专用设备 [4][11] - 在PCB领域服务超过50家制造商，包括沪电股份、深南电路等头部企业 [15][16] - 新能源领域采用"化学品+设备"协同销售模式，一步式全湿法复合铜箔电镀设备已出货 [12][17] - 通用电镀业务拓展至国际市场，与乌兹别克斯坦企业达成整线战略合作 [17] 技术研发与创新 - 拥有国内外91项发明专利及97项实用新型专利 [23][24] - 核心技术包括PCB水平沉铜、脉冲电镀、填孔电镀等技术，突破国际巨头封锁 [24] - 开发3D复合铜箔制备技术，适用于高端新能源汽车动力电池及固态电池领域 [22] - 与哈尔滨工业大学等高校共建联合实验室，承担国家"高稳定绿色化电镀工艺技术与成套装备"项目 [24] 行业发展趋势 - 地缘政治及贸易保护主义推动表面工程化学品国产替代进程加速 [7] - AI产业增长带动PCB/半导体领域对表面处理工艺的高性能需求 [8] - 铜价上涨促进"减铜、代铜"新工艺应用，如复合铜箔及铝代铜连续镀技术 [7] - PCB产业向东南亚转移，为表面工程行业开辟海外发展空间 [9] 战略布局与产能建设 - 投资建设"高安全干电极电池关键材料及高频电子信息复合材料产业化项目" [22] - 规划建设3D复合铜箔、复合金属材料等产线，与欧洲半固态电池制造商达成战略合作 [22] - 已签订意向协议，未来三年供应1000万平方米复合金属材料 [22]

北交所代码切换进展 - 北交所启动存量248家上市公司证券代码批量切换第一次全网测试，预计Q3或Q4初完成切换[1] - 代码切换将统一使用920号段，解决原新三板多号段并存导致的辨识模糊问题[1] - 2025年已进行4次全网测试和1次通关测试，8月16日进行第一次全网测试[6] 2025年中报业绩 - 截至8月15日，26家北交所公司披露中报，23家收入同比增长（6家增速超30%），19家归母净利润同比增长（11家增速超30%）[7] - 收入增速中值17%，归母净利润增速中值27%[7] - 锦波生物等7家公司收入和净利润增速均超20%[7] 市场表现 - 北证50指数周度上涨2.40%，报1,476.33点[9] - 北证A股日均成交额回升至261亿元，日均换手率5.63%[6][7] - 北证A股整体PE回升至52.07X，科创板65.12X，创业板41.03X[5][12] 新股发行 - 2024年1月1日至2025年8月15日，北交所共有32家企业新发上市[18] - 32家上市企业发行市盈率均值14.51X，首日涨跌幅均值248%[21][22] - 本周1家公司注册（锦华新材），2家公司过会（大鹏工业、科马材料）[27]

报告行业投资评级 - 全年来看整体乐观，建议关注长周期业绩稳定增长且具备全市场稀缺性的新质生产力标的、高端智造+泛科技产业链标的、出海相关标的、特色消费产业链标的以及近期热点主题的交易机会 [3][24] 报告的核心观点 - 2025年7月北证50和北证专精特新指数下跌，整体弱于其他主要指数，但前七个月北证50指数涨幅远跑赢其他主要指数；本周北交所市场震荡调整，后市需关注错杀机会，市场主线或回归业绩主线 [3][24] 根据相关目录分别进行总结 周观点 - 2025年7月北证50指数跌幅达1.68%，北证专精特新指数跌幅达2.70%，跑输创业板和科创板等主要指数；前七个月北证50指数涨幅37%，远跑赢其他主要指数，科创200、中证2000等指数涨幅也超20% [6] - 2025年7月资本市场基建、医药生物等方向强势，北交所建筑装饰、医药生物等涨幅居前；仅16家公司涨幅超20%，6家公司涨幅超50%，行业包括机械设备、计算机等 [12][15] - 与6月相比，7月北交所成交量、成交额、换手率回落，北证A股指数整体市盈率达51倍，是创业板估值的134%，科创板估值的84% [16][20] - 本周北证50指数下跌2.70%，周度日均成交额回落到257亿元；北交所市场已区间震荡盘整超2个月，后续应乐观，关注业绩持续高增长的优质公司 [3][24] 市场表现 - 本周创业板、科创板和北证A股整体PE估值回落，北证A股由52.17X回落到50.92X [26] - 北证A股本周日均成交额257亿元，较上周下跌17%，日均换手率回落到5.94%；科创板本周日均换手率3.50%，较上周+0.35pcts；创业板本周日均换手率5.96%，较上周+0.16pcts [26] - 北证50指数本周回落，PETTM为66X；沪深300、科创50和创业板本周也有所回落 [27] 新股上市 - 2024年1月1日到2025年8月1日，北交所有30家企业新发上市，2025年7月28日~8月1日鼎佳精密上市 [32] - 2023年1月1日至2025年8月1日，107家上市企业发行市盈率均值为16.20X、中值为15.86X，首日涨跌幅均值为111%，中值为51% [35] 新股IPO - 2025年7月28日-8月1日，奥美森和三协电机2家公司更新审核状态至注册，长江能科1家公司更新审核状态至上市委会议通过，22家公司更新审核状态至已问询 [41] - 下周北交所将审议中诚咨询和南特科技2家公司IPO申请，新股发行处于常态化进程 [41]

公司上市概况 - 悍高集团于7月30日在深圳证券交易所主板成功挂牌上市 股票代码为001221 SZ[1] - 公司成为今年顺德首家A股上市企业 上市后顺德区上市公司总数累计达44家 占全市过半比例[1] - 本次公开发行股票4001万股 发行价格为15 43元/股 募集资金总额约6 17亿元[1] 公司业务与定位 - 公司成立于2004年 总部位于佛山市顺德区杏坛镇[1] - 主营业务为家居五金及户外家具的研发 设计 生产和销售 属于高新技术企业[1] - 上市后定位为增强高端智造和自主创新核心竞争力 推动顺德经济高质量发展[1] 募集资金用途 - 募集资金约6 17亿元将主要用于智慧家居五金自动化制造基地项目[1] - 部分资金将投入研发中心项目及信息化建设项目[1]