[Table_ReportInfo] 2025 年 09 月 26 日 证券研究报告•金融工程专题报告 基金研究系列-"固收+"特色产品价值分析系列之六 [Table_Summary] 基金经理简介 基金经理刘勇，哥伦比亚大学硕士。9 年证券从业经验，2 年基金投资管理经 验；历任中铁资源期货研究员、太平洋证券股票研究员、幸福人寿保险资产管 理中心研究部负责人。2023 年 06月加入中欧基金管理有限公司，当前在管基 金 6 只，在管总规模 61.66 亿。代表产品中欧颐利债券，任职以来年化回报 4.98%，任职最大回撤-1.29%。 投资理念：首先，刘勇先生秉持"价值投资+绝对收益"的核心导向，重视估 值与现金流，聚焦基本面确定性、低估值、流动性三大要素，实现长期稳健回 报。其次，采用"核心+卫星"配置框架，不跟风、不抱团、不追热点。此外， 资产配置采用"4222"中枢（稳健类红利资产 4 成，顺周期资产、科技和高 端制造、消费医药各 2成），实现板块间有效对冲。最后，坚持行业均衡配置， 避免单压赛道，以绝对收益为核心目标，兼顾风险与收益平衡。 代表基金——中欧颐利（016850.OF） 产品简介：中欧颐利 ...

行业背景与挑战 - 银行理财负债端受低风险偏好束缚最重 票息保护垫变薄 中高收益资产欠配 市场波动更易传导至净值 [1] - 理财行业进入波动显性化常态化的净值2.0时代 但银行理财整体净值波动小的特点不会消失 [3] - 市场波动加剧 利率持续下行 理财产品需兼顾流动性 稳定性 增值性功能 [6] 公司业绩表现 - 公司固收及固收+产品近3年整体平均年化收益率达3.46% 处于同业前列 [2] - 固收产品持满期限后正回报概率达98% 固收+产品达99% [2] - 产品破净比例仅0.65% 负收益比例仅0.55% 大幅低于行业平均水平 [2] - 启元策略定开式产品业绩达标率100% 平均年化收益率达4.18% [5] 投资管理策略 - 将回撤管理置于重要位置 辅以清晰指标考核与严格管理机制 [1] - 对固收系列产品净值回撤要求控制在公募基金同类型产品一半以内 [3] - 以目标波动率为核心框架匹配风险预算 动态调整多资产配置比例 [3] - 通过利率债机器交易模型动态调整子策略 以量化对冲策略严控波动回撤 [5] 运营模式创新 - 提出工业化+平台化投资管理模式 解决产品风险收益特征一致性和投资效率问题 [3][4] - 通过专业化分工和团队协作 将定价能力和资产配置能力沉淀在平台上 [4] - 现有约1500只产品 通过平台化模式实现高效覆盖 [4] 产品体系升级 - 推出安+心稳致远产品体系 涵盖四大系列：现金管理类安心 固收类安稳 固收+类安致 混合类安远 [7] - 产品定位清晰 安心用于闲钱管理 安稳作为资产配置压舱石 安致参与资本市场 安远追求长期增值 [7] 战略定位与发展方向 - 强调绝对收益为首要经营导向 严控回撤基础上实现收益增厚 [1][2] - 理财服务升级助力母行撬动高质量AUM增长 打造财富管理可持续增长动能 [2] - 提升基础理财占比 优化AUM结构以加强韧性增长 [6] - 启元策略系列规模超600亿元 通过交易模型减少对票息模式的依赖 [5]

【导读】券商资管、公募热议"差异化生存法则" "大资管"生态建设持续推进，券商资管如何通过"差异化"发展突围？ 9月17日，中国基金报主办的"中国资本市场发展论坛暨证券行业论坛"成功举行。此次论坛的第二个圆 桌议题为"券商资管发展转型及市场研判"，由国泰海通证券非银首席分析师刘欣琦主持，并邀请6位来 自知名证券公司、券商资管、公募基金的相关业务负责人共同探讨，分别是： 国泰海通资管总裁助理、首席研究官孙佳宁，中信证券资管总监、权益投资部负责人魏来，财通资管总 经理助理、权益投资总监李响，永赢基金指数与量化投资部总经理蔡路平，第一创业证券基金投资管理 部负责人景殿英，世纪证券资产管理部副总经理黄旭。 以下是几位嘉宾的核心观点： 国泰海通证券非银首席分析师刘欣琦：观察发现，上半年市场更关注机构资金入市，保险资金在上半年 的入市力度很大，下半年寻求新的超预期变化。 国泰海通资管总裁助理、首席研究官孙佳宁：量化采用归纳法，主观投资运用演绎法，两种方式都只是 对市场的局部观测。唯有通过多角度观测市场，才能像拼图一样拼凑出更完整的市场图景，进而更深入 地了解市场。 中信证券资管总监、权益投资部负责人魏来：看好权益市场，相 ...

（原标题：多位私募大佬，最新发声） 中国基金报记者 任子青 9月17日，由中国基金报主办的2025中国资本市场发展论坛暨私募基金论坛在上海举行，在证券私募基 金圆桌环节，上海证券机构业务总部总经理、基金评价研究业务负责人刘亦千担任主持，中欧瑞博董事 长、首席投资官吴伟志，蒙玺投资创始人兼总经理李骧，思瑞投资创始合伙人、首席投资官李富军，恒 立基金创始人、总经理潘焕焕围绕"证券私募发展与最新投资机会"展开富有成效的讨论。 以下是各位资深私募投资经理的精彩观点： 中欧瑞博董事长、首席投资官吴伟志：周期是资本市场中永恒的规律。在多数人的理解中，资本市场的 周期就是牛熊周期，但我们认为资本市场还有另外一个周期，那就是风格轮动的周期。 蒙玺投资创始人兼总经理李骧：量化除了价值发现、提供流动性以外，其实还能平抑波动。 思瑞投资创始合伙人、首席投资官李富军：牛市不是只涨不跌，它是有潮汐的，只是市场总体向上，投 资者对牛市的理解应当充分。 恒立基金创始人、总经理潘焕焕：目前A股市场的政策比较友好，流动性相对宽松，再加上估值不贵， 所以我觉得A股的牛市是行程近半、风景渐佳。 上海证券机构业务总部总经理、基金评价研究业务负责人刘 ...

核心观点 - 银行理财行业在低利率和净值化背景下坚持绝对收益导向 公司通过严格回撤控制和工业化平台化投研模式实现稳健业绩 并协同母行推动AUM结构优化 [1][3][6][9] 业绩表现 - 固收及固收+产品近3年平均年化收益率达3.46% 处于同业前列 [1] - 固收和固收+产品持满期限后正回报概率分别达98%和99% [1] - 产品破净比例仅0.65% 负收益比例仅0.55% 大幅低于行业平均水平 [1] - 成立以来日均创造1亿元投资回报 定期开放型产品到期收益全部为正 [5] - 启航增强稳盈定开系列近两年周度净值零回撤 历史130期平均年化收益率3.41% [5] - 启元策略系列业绩达标率100% 平均年化收益率达4.18% [8] 风控体系 - 将回撤管理作为核心经营导向 内部要求净值回撤控制在公募基金同类产品一半水平 [1][3] - 按波动特征将产品分为低波/中低波/中波等类别 以目标波动率为核心配置风险预算 [3] - 通过风险管理系统每日监控产品波幅 接近回撤线时即时预警 [4] - 根据客户风险偏好动态调整产品策略 中波产品设置180-365天持有期 低波产品设置7-14天持有期 [4] 投研模式 - 建立工业化+平台化投资管理模式 由下层策略团队专注信用债/存单/REITs/红利/转债等专项策略研究 [6] - 上层投资经理负责资产配置 在3%-5%调节区间内进行组合调整 [7] - 通过模块化策略生产和科学封装增强拓展性 整合内外部优质资源形成平台化优势 [7] - 启元策略系列采用利率债机器交易模型动态调整子策略 结合量化对冲严控回撤 [8] 战略定位 - 理财业务承接存款流出资金 成为财富管理压舱石 [2] - 协同平安银行提升基础理财占比 优化AUM结构并增强增长韧性 [9] - 推出安+心稳致远产品体系 涵盖现金管理/固收/固收+/混合类四大系列 [10] - 通过产品定位清晰化和功能场景化响应多元财富管理需求 [10]

2018年的中国金融行业，是在强化监管、防范风险与服务实体、推进开放这两条主线的交织中前行的一 年。"资管新规"的落地，推动整个行业从"规模导向"向高质量发展转型。 同样是2018年，在公募基金行业主流做法依然是选择市场上现成的投研支持系统的情况下，西部利得基 金总办会通过了一项颇具野心的决议——从零开始自主搭建投研一体化平台WISE。作为这项决议的主 要推动者之一，王宇将自己对"长期主义"与高质量发展的理解融入了WISE平台的研发中。 从2018年的制度梳理与流程设计算起，6年过去，曾经看似遥不可及的目标已然基本实现。在WISE平台 的推进过程中，功能不断迭代升级，初期侧重于流程规范化与系统化，中期强调数据可视化与分析功 能，当前已逐渐转向智能化。 在行业落笔"数字金融"大文章，科技赋能金融业全面数字化转型的今天，WISE已经成为西部利得基金 的一张特色名片，在全方位辅助基金经理投资决策的同时，深受同业以及监管的认可。王宇，这位西部 利得基金投研体系的"架构师"，又将目光移向了更远处。 "1988年贝莱德起步时，不也就只有一台Sun工作站么。"王宇说。 文化塑造团队 "通过研究桥水、贝莱德的投研模式，我在这 ...

在低利率环境、股票市场波动加大的背景下，稳健收益风格的基金产品愈发受到部分投资者青睐。这类 投资者既追求"获得感"，也看重"安全感"，如何实现二者"兼容"，笔者认为，核心在于锚定客户需求 ——在低回撤前提下获取稳健绝对收益，力争超越纯债产品回报，并在市场复杂年份贡献正收益。 要实现这一目标，笔者认为，投资关键在于选择契合产品投资目标的底层资产。下文将从股票、转债、 债券三类核心资产的选择逻辑，以及组合管理思路，逐一探讨。 股票方面：需聚焦"低波动+稳收益" 股票配置需紧扣组合低波动、绝对收益的目标，核心是精选回撤可控、回报稳健的标的，同时控制仓位 阶段性参与大爆发产业中的高速成长标的，核心仓位具体分为如下三类： 一是红利价值股。长期可持续的股息率是核心观测指标，既能反映公司商业模式的稳定性、利润质量与 治理水平，也能体现估值安全性。从历史回溯看，现金流类、红利类指数，不仅长期跑赢大盘指数，且 绝大多数年份能贡献正收益，契合绝对收益需求。投资上，组合会精选"商业模式优+现金流充裕+股息 率高+估值安全"的标的。 二是稳定成长股。聚焦商业模式优异、低估值的高质量个股——这类股票可能因市场风格、景气周期等 因素估值 ...

产品发行与团队背景 - 太平基金于9月1日发行混合二级债基"太平嘉裕债券"，由基金经理韩聪与张子权共同管理 [1] - 两位基金经理自2022年起共同管理太平嘉和三个月定开产品，且在太平资产任职期间曾搭档管理寿险等绝对收益类产品，合作时间超过八年 [1][4] 权益投资策略 - 权益部分围绕中证A500指数开展量化增强策略，因该指数行业分布均衡、年化波动率低，有利于捕捉超额收益且符合控制波动的定位 [2] - 量化策略采用多因子阿尔法模型（覆盖超10000个股票因子）、风险控制模型和交易成本模型，综合市场数据、公司报表、政策及交易特征信息 [2] - 张子权管理的太平中证500指数增强产品自4月底运作至8月21日回报率超11%，其管理的太平中证1000指数增强A年内回报率超25%，跑赢基准约4个百分点 [2] 固收投资策略 - 固收部分以期限匹配策略为核心，注重信用安全和流动性管理，债券组合以高信用等级品种为主并严控风险 [3] - 策略源于保险资金管理经验，追求每年正收益并严格控制最大回撤，通过合规运用杠杆增强收益同时保留流动性 [3] 协同运作机制 - 两人以产品最终收益为共同考核目标，保证资产配置高度协同，通过股债对冲（如权益仓位对冲债券波动）和动态再平衡机制适应不同市场环境 [4] - 共同管理的太平嘉和三个月定开产品近六个月、近一年及近三年回报率均位列同类前二分之一区间，净值走势稳健 [4] 市场展望与产品设计 - 对A股市场保持乐观，认为融资余额占市值比例未达历史高位，居民资金入市情绪升温且政策积极，中证A500等宽基指数仍有上行空间 [5] - 债券市场虽面临利率历史低位和信用利差压缩的挑战，但存在资本利得机会，经济预期反复和美联储降息可能催化利率下行窗口 [6] - 新产品采用开放式运作，权益部分以量化增强为核心，固收部分在控信用风险基础上增强收益弹性，旨在提供更具竞争力的理财替代工具 [6]

行业背景与挑战 - 受市场环境和资产收益中枢下行影响 理财产品成为投资者增强收益的核心方案 [1] - 全市场银行理财产品数量庞大 截至6月末存续产品达4.18万只 但同质化现象显著 [1] - 同质化主要体现在投资策略和底层资产趋同 绝大多数产品扎堆"固收+"策略 [1] - 产品风险与收益特征雷同 导致客户面临选择困难 [1] 公司战略定位 - 平安理财目标追求绝对收益 为客户提供稳健之上更好的体验 [1] - 公司不盲目追逐市场热度 坚持稳健开展大类资产配置基调 [1] - 通过多资产多策略组合为客户带来长期可持续投资回报 [1] - 产品以R1 R2级低风险和中低风险为主 R3级中风险产品仍在探索过程中 [3] 平台化+工业化模式 - 平台化指理财公司转型为开放式平台 既可提供自营产品也可代销其他顶尖资管机构产品 [2] - 工业化将产品制造和投资流程系统化高效化 解决风险收益特征一致性和决策效率问题 [2] - 通过专业化分工 下层团队负责信用存单及REITs等细分策略 上层投资经理专注资产配置 [2] - 该模式旨在控制理财产品组合波动与回撤 避免主观择时依赖 [4] 资产配置策略 - 权益类资产配置以ETF为主 直投个股规模相对较小 [3] - 固收+策略产品为主流 底层配置债券存单等资产 增强部分配置红利转债黄金REITs等多类资产 [3] - 固收+产品中权益资产占比通常控制在5%至15% 并通过量化策略动态再平衡 [4] - 理财公司积极探索权益投研 近期有公司开展港股打新和北交所打新以拓宽收益来源 [3] 产品发展方向 - 在低利率环境下 R3级理财产品应是理财公司重点发展方向 [5] - 该类产品能帮助客户实现多资产多策略混合配置 达到财富增值和分散风险目的 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工银智远配置定位低风险“固收+”，以绝对收益为导向，通过多元资产配置分散风险，追求稳健增值 [2][5] - 采用定量+定性结合的方式优选基金，在控制风险的前提下获取超额收益 [2][8] - 2025 年以来战术超配风险资产，积极参与行业主题机会，持仓上超配 A 股/港股及黄金资产，增配中长期纯债和被动指数型债基 [2][30][31] - 基金经理履历深厚，具备完整的资产配置和基金精选方法论 [3] 根据相关目录分别进行总结 产品介绍 - 产品概览：工银智远配置成立于 2019 年 11 月 19 日，是工银瑞信旗下低风险“固收+”FOF 产品，风险资产投资比例中枢为 12%，旨在风险可控下实现资金保值增值 [2][5] - 策略简介：多元资产配置降低回撤，定位绝对收益，引入多类低相关性资产分散风险，目标回撤 2%以内；采用“定量+定性”方式优选个基 [8] - 业绩表现：自成立以来收益率 13.81%，年化波动率 3.42%，区间最大回撤率 8.78%；2025 年策略改进后，最大回撤率仅 1.00%，年化波动率 2.08% [11][12] 投资亮点 - 稳健增值：以控制回撤为目标，投资范围涵盖境内外债券、A 股、港股、美股、黄金等资产，维持 88%稳健资产+12%风险资产配置中枢，分散风险；模拟组合自 2007 年以来年化收益率 5.16%，年化波动率 2.40%，收益波动比超 2.1 [13][16][17] - 基金优选：工银瑞信 FOF 团队成立早，经验丰富，采用科学分类体系对基金分类；采用“主动+被动”结合优选方案，多维度优选主动基金获取 Alpha 收益，参与行业主题投资机会；偏好管理年限长的基金经理；旗下产品线齐全，为 FOF 提供优质选择 [21][22][25][28] 持仓分析 - 大类资产配置：2025 年战术性超配 A 股/港股及黄金资产，整体风险资产配比 15%左右，超配中枢；低配外股，超配 A 股及港股获择时收益 [30] - 固收配置：增配中长期纯债型基金、被动指数型债券基金，下调混合债券型一级配置比例；持仓主要为内部绩优中长期纯债型基金及被动指数型债券基金，把握 Alpha 与 Beta 端机会；组合久期拉长至 3 年附近 [31][35][37] - 权益配置：2025 年上半年积极参与行业主题机会，自 2024 年底超配港股，港股：A 股配置比例约 3:7；配置富国中证港股通互联网 ETF 等获收益；A 股行业配置轮动，当前超配交通运输、银行、有色金属等行业；风格有轮动特征，略偏价值 [39][44][46] - 个基选择：持仓相对集中，前十大基金持仓占比接近 80%，形成稳固核心重仓+灵活卫星调配思路；固收端个基选择超额显著，各类型基金有一定超额收益贡献 [49][50][54][55] 基金经理介绍 - 周崟有 13 年证券从业经历，10 年投资管理经验，2014 年加入工银瑞信，现任 FOF 投资部基金经理，形成完整方法论；2019 年 11 月 19 日至今担任工银智远配置基金经理，管理 6 只产品，合计规模 9.76 亿元 [3][56]