德意志联邦银行（德国央行）在19日发布的德国经济预测报告中称，在经历多年经济低迷后，德国经济 将于2026年逐步复苏。德国央行行长纳格尔表示，2026年初经济复苏仍较温和，但自第二季度起，政府 支出扩大和出口回暖将明显推升经济增长。 联邦银行预计，经日历调整后，德国2026年国内生产总值将增长0.6%，2027年将增长1.3%，2028年将 增长1.1%。该行指出，扩张性财政政策有助于短期内提振经济，但对长期生产潜力的提升作用有限， 仍需推进结构性改革。 来源：央视新闻客户端 财政方面，国防和基础设施等支出增加将推高赤字和债务水平。预计到2028年，德国政府财政赤字率将 达到4.8%。德国联邦银行重申应进一步完善债务刹车机制，并自2030年起逐步压降赤字，逐渐减少国 防支出相关债务。 ...

近日，中央财办分管日常工作的副主任、中央农办主任韩文秀在"2025—2026中国经济年 会"上表示，2026年将根据形势变化出台实施增量政策，协同发挥存量政策和增量政策的集成 效应，推动经济稳中向好。 再次，为了推动经济高质量发展，将深入推进重点产业提质升级，加紧培育壮大新动能。优 化提升以钢铁、石化、机械制造、轻工纺织及建材等为代表的传统产业，重点在于通过技术 改造与绿色转型提升产业效能，预计将撬动并新增约10万亿元的市场空间。打造新兴支柱产 业，加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展，有望催生数万 亿元乃至更大规模市场。前瞻布局未来产业，如量子科技、生物制造、氢能与核聚变能等， 预计未来十年新增规模可相当于再造一个高技术产业。 宏观政策的实施将更加强调系统性与协同性，注重加强财政、货币、产业、区域等各类政策 的协调配合。在具体政策取向上，将继续实施更加积极的财政政策，在保持必要的财政支出 强度、赤字和债务总规模合理可控的同时，着力优化支出结构，提高政府债券资金使用效 率，重点投向惠民生、扩内需、增后劲的关键领域。货币政策则将延续适度宽松的基调，灵 活运用降准、降息等多种工具，保持流 ...

破解国内失衡与通缩压力，实施更具扩张性的宏观经济政策组合。财政政策应优先加强社会保障体系， 增强民众消费信心；加快户籍制度改革，预计这些举措中期可将消费提升至GDP的3个百分点。同时缩 减对特定企业和部门的公共投资及产业政策，让市场主导资源配置，提高生产率并节省财政资金。 通过结构性改革提升中期增长潜力。建议减轻监管负担，降低国内贸易壁垒，尤其是服务业，为各类企 业创造公平竞争环境；充分利用数字基础设施挖掘人工智能收益，同时防范劳动力市场错位与新金融风 险。 专题：财经年会2026：预测与战略暨2025全球财富管理论坛 《财经》年会2026：预测与战略暨2025全球财富管理论坛于2025年12月18-20日在北京举行。国际货币 基金组织(IMF)驻华首席代表MarshallMills表示，基于IMF对中国经济的年度健康检查，MarshallMills宣 布上调中国经济增长预期，预计2025年为5%，2026年为4.5%。这一调整主要反映了中国强劲的出口表 现及有效的财政刺激措施，而中国对全球增长的贡献率约为30%，为应对自身挑战提供了有利环境。 针对中国经济发展路径，MarshallMills结合"十五五"规 ...

核心观点 - 公司近期推出控量政策，通过停止向经销商发放所有产品并计划削减部分非标产品配额，旨在稳定并提升市场批发价格，从而提振市场信心并进行市值管理 [1][3] - 控量政策已产生短期效果，飞天茅台批发价从跌破1499元官方指导价反弹至1570元/瓶，部分产品单日涨幅达110元，市场销量也随之回暖 [1] - 控量政策被视为公司结构性改革的一部分，旨在改变“搭货”模式，缓解经销商资金压力，重构厂商关系，但长期价格走势仍取决于消费需求 [3][4] 市场反应与价格动态 - “茅台将推出控量政策”消息传出后，飞天茅台批发价应声反弹，从此前一度跌破1499元官方指导价，上涨至1570元/瓶 [1] - 12月17日，蛇茅批发价较昨日上涨110元/瓶，达1720元 [1] - 控量后市场价回涨至1650-1750元，销量也随之回暖 [1] - 此前，茅台线上成交价、批发价均跌破指导价时，市场销量也降至冰点 [1] 控量政策具体内容 - 公司将于年内停止向经销商发放所有产品 [1] - 计划于2026年将1升装飞天茅台配额削减30%、生肖茅台配额削减50%，完全停止供应彩釉珍品茅台 [1] - 经销商确认了停止供货的消息，并提到多款非标产品2026年将减少配额，但目前尚无具体文件，经销商处于“销库存”阶段 [1] 政策背景与动机 - 政策推出时机与公司刚刚换帅有关，新董事长陈华的“政策包”选准了时机释放 [3] - 近期茅台批价一度跌破建议零售价，公司在向股东大额分红的同时，通过停止发货、控量来提振信心，释放利好信号，进行市值管理，稳价等于稳市 [3] - 削减非标产品配额被视为公司的结构性改革，旨在改变经销商被要求“搭货”（同时订购非畅销系列及新品）的模式 [3] - 在批发价下滑后，商家难以忍受搭货带来的潜在风险，减少“搭货”有利于重构厂商关系 [3] - 花旗银行研报显示，“大幅降低”经销商购买非飞天产品的配额要求，有利于缓解经销商资金压力，从而稳定批发价 [3] 短期与长期市场展望 - 公司“止跌”的情形大概率能维持到春节旺季，但今年春节行情或不及往年 [3] - 长期而言，厂家的控量手段对市场价起不到决定性作用，明年价格走势还要取决于消费需求 [3] - 伴随价格下跌，茅台的开瓶率明显提高，春节旺季后家庭聚会的节庆性消费和馈赠需求会提升，价格会相较坚挺 [4] - 电商平台大促接近尾声，公司控价的压力也会小很多 [4] - 今年春节飞天茅台大概率不会再像往年涨到2000元以上，上涨到1800元都很难，因个人囤货量太大 [4] - 往年春节销量能占到全年销量的20%—30%，但今年的这一比例预计也将下降 [4] 公司近期业绩与挑战 - “i茅台”在2025年第三季度的收入同比下跌了57.24% [1] - 2025年第三季度，公司营收与净利润增速均创下多年新低 [4] - 新任董事长陈华判断，行业调整或还将持续一段时间，要完成年初制定的增长目标，仍面临挑战 [4]

宏观固收 - 中国11月规模以上工业增加值同比增长4.8%，低于预期的5%和前值的4.9% [5] - 中国1-11月固定资产投资（不含农户）同比下降2.6%，降幅较前值1.7%扩大 [5] - 中国11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，远低于预期及前值的2.9%，内需不足问题突出 [5] - 11月经济数据整体不及预期，消费和投资同比明显回落，房地产投资同比降幅明显扩大 [5] - 现券期货整体走弱，利率债短端受资金面支撑，超长债调整幅度较大，基金和券商为主要卖出力量，银行保险为买入力量 [5] 权益市场 - A股呈现缩量调整态势，创业板指数表现疲弱，跌幅为1.77% [6] - 两市成交额较前显著萎缩，单日缩减规模超过3000亿元 [6] - 三大指数运行于5日均线下方，市场短期处于震荡整固阶段 [6] - 商业航天板块延续强势，大消费方向获得资金关注，结构性机会活跃 [6] - 投资策略可聚焦热点题材，把握板块内部个股的轮动性配置机会 [6] 消费行业 - 提振消费政策的核心投资逻辑在于把握“新供给创造新需求” [6] - 投资机会蕴藏在利用新技术、打造新场景、满足新情绪的供给端创新之中 [6] - 政策出台将优化新型消费发展环境，对提振市场信心、激发企业创新活力和释放经济增长潜力产生深远影响 [6] 白酒行业 - 茅台控量政策短期是一场价格保卫战和信心修复，旨在为更深层结构性改革赢得时间 [7] - 长期看是公司面对行业深度调整，主动推动发展模式从依赖“量价齐升”的粗放增长，转向对品牌韧性、渠道健康和真实消费基础进行更精细化管理的关键一步 [7]

坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提 升宏观经济治理效能，是做好2026年经济工作的政策取向。这就要求宏观政策务必更加精准。财政政策 上"加强财政科学管理，优化财政支出结构，规范税收优惠、财政补贴政策""严肃财经纪律，坚持党政 机关过紧日子"，货币政策上"引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领 域"等，都在传递这个信号。不只在总量上发力，也在结构调整上持续用力，就是要用存量政策与增量 政策的协同，推动战略的聚焦、产业的聚焦，最终实现新旧动能的顺畅转换。 从消费到投资、从"物"到"人"，我国经济潜力十足。只有坚持改革攻坚，才能激活并释放蛰伏的发 展潜能。按照工作部署，2026年有一系列重大改革任务需要推进。比如，制定全国统一大市场建设条 例，深入整治"内卷式"竞争；制定和实施进一步深化国资国企改革方案，完善民营经济促进法配套法规 政策；拓展要素市场化改革试点；深入推进中小金融机构减量提质，持续深化资本市场投融资综合改 革；深化外商投资促进体制机制改革；深化医保支付方式改革、住房公积金制度改革；等等。每一项改 革都明确了具体方向和执行路径，不搞 ...

报告虽肯定了印度近期的经济表现，但也指出其经济前景仍将面临显著短期风险。一方面，地缘经济割 裂的进一步深化可能导致金融条件收紧、投入成本上升，以及贸易、外国直接投资和经济增长放缓。另 一方面，不可预测的气候变化风险可能对印度农业产生较大影响，将抑制农村消费，推高农产品价格， 进而重新抬高通胀压力。 近日，国际货币基金组织（IMF）发布国别经济评估报告显示，印度经济持续表现良好，在国内经济条 件改善的支撑下，预计经济将保持韧性，但仍将面临显著短期风险。 报告指出，2024财年至2025财年，印度经济增长率为6.5%。2025财年至2026财年一季度，印度实际国 内生产总值（GDP）同比增长7.8%。同时，由于其食品价格走势较为温和，为抑制通胀提供了有利条 件，今年以来印度整体通胀水平出现明显下降。在充足资本的缓冲和不良资产率创多年新低的支撑下， 印度金融和企业部门经济韧性增强。财政和金融稳定性得到改善，也使印度服务贸易出口展现出韧性， 对不断扩大的商品贸易赤字产生了积极的对冲作用。 报告基于美国长期维持对印度输美商品征收50%高额关税的基准假设，预计2025财年至2026财年，印度 实际GDP将增长6.6%；通 ...

2025.12. 13 推荐阅读 史上最大的IPO要来了？ 本文字数：380，阅读时长大约1分钟 据证券时报，12月13日，记者从中国酒业评论人肖竹青处了解到，贵州茅台于近期推出控量政策， 涵盖短期减负、中长期结构性改革两大维度。短期措施方面，2025年12月内，贵州茅台将停止向经 销商发放所有茅台产品（预付款已完成），直至2026年1月1日，在适当时候恢复。肖竹青分析，此 举旨在年底经销商资金紧张时期，直接为经销商减负，防止经销商因偿还贷款或支付新货款而出现恐 慌性抛售行为。中长期结构性改革方面，2026年，贵州茅台计划大幅消减非标产品配额，从源头减 少使经销渠道利润缩减的产品供应。但截至目前，对于上述情况，贵州茅台官方并未公布相关内容。 微信编辑 | 格蕾丝 第 一 财 经 持 续 追 踪 财 经 热 点 。 若 您 掌 握 公 司 动 态 、 行 业 趋 势 、 金 融 事 件 等 有 价 值 的 线 索 ， 欢 迎 提 供 。 专 用 邮 箱 ： bianjibu@yicai.com （注：我们会对线索进行核实。您的隐私将严格保密。） Ad 生成 8 8 ..... the first a Hun A ...

报告行业投资评级 - 报告覆盖的“非银行金融”行业整体未明确给出评级，但其下子行业均获“看好”评级 [3] - 子行业“证券Ⅱ”评级为“看好” [3] - 子行业“保险Ⅱ”评级为“看好” [3] - 子行业“多元金融”评级为“看好” [3] 报告核心观点 - 2025年中央经济工作会议核心基调为“苦练内功、挖掘潜能”，政策思路从短期逆周期调节转向中长期结构性改革，更注重供需平衡修复而非单纯需求刺激 [4][5] - 政策导向从“总量扩张”转向“质效提升”，财政政策重心转向优化支出结构，货币政策核心目标为“促进经济稳定增长、物价合理回升”，并强调“灵活高效运用降准降息等多种政策工具” [5] - 资本市场政策定位从“稳市场”转向“机制建设”，强调“持续深化资本市场投融资综合改革”和“创新科技金融服务”，全面注册制、退市机制等改革有望提速 [6] - 风险化解进入“积极稳妥化解风险”的主动攻坚阶段，明确房地产、地方债务、中小金融机构为三大重点领域 [7] - 扩大内需从补贴刺激转向收入支撑，提出“制定实施城乡居民增收计划”并与“优化两新政策”结合 [7][8] - 提出“深入整治内卷式竞争”与“制定全国统一大市场建设”相结合，意在打破地方保护，修复企业盈利空间 [8] 对金融行业的影响与展望 - **银行业影响**：息差压力边际有望缓解，但资产质量存在持续分化可能 [9] - **银行业应对**：需优化信贷结构，加大对消费、科技、绿色领域倾斜，并积极参与地方债务重组 [9] - **银行业受益者**：资产质量稳健、零售转型领先的头部银行有望更为受益 [9] - **非银行业影响**：政策重心转向资本市场中长期制度完善，为券商、保险等机构带来发展机遇 [6] - **非银行业竞争优势**：综合实力强劲、在投行和资管领域布局深入的券商，以及资产端与负债端管理能力均突出的险企更具优势 [9] - **金融支持实体方向**：银行可开发灵活就业人群信贷产品；保险机构可拓展养老、医疗等保障型业务；消费金融公司可联合电商平台拓展服务消费场景 [8] 关键政策对比与行业动态 - **财政政策变化**：从2024年的“加大强度”“提高赤字率”转为2025年的“保持必要规模”“优化结构” [11] - **货币政策变化**：从2024年的“适时降准降息”转为2025年的“灵活高效工具”，并首次将“物价合理回升”纳入目标 [5][11] - **房地产政策变化**：从2024年的“稳住楼市”“推进存量房处置”转为2025年的“去库存、优供给”，并提及“公积金改革” [7][11] - **风险化解表述变化**：从2024年的“防范化解”升级为2025年的“积极稳妥化解”，并明确“中小金融机构减量提质” [7][11] - **扩大内需侧重点变化**：从2024年的“加力扩围两新”转为2025年的“增收计划”与“优化两新”结合 [8][11] - **银行业当前动态**：服务五篇“大文章”已成为大中型银行对公贷款主要方向，其增速超过平均贷款增速 [8]

文章核心观点 - 对2026年经济工作的定调是“稳中求进、提质增效”，政策将更注重落地效果和高质量发展，经济工作预计将逐步回归常态 [2][3] 政策定调与目标 - 政策基调维持“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，但目标从去年的“稳中求进，以进促稳”转变为“稳中求进、提质增效” [2] - 政策调节从“加强超常规逆周期调节”转变为“加大逆周期和跨周期调节力度”，表明在稳住股市等目标基本完成后，明年将更关注经济增长质量 [2] - 提出“发挥存量政策和增量政策集成效应”，与去年“充实政策工具箱”的表述相比，更强调政策落地的效果 [2] 政策节奏与外部环境 - 重提“更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争”，表明决策层对经贸斗争的长期性有充分认知 [3] - 经历几轮谈判后，中美经贸关系趋于稳定，通稿对“外部冲击”着墨不多，但明年临近美国中期选举，经贸形势仍有生变可能 [3] - 国际经贸斗争激烈时需更大力气稳定国内经济，缓和时则需推动结构性改革等中长期议题，这为理解明年增量政策节奏提供参考 [3] 经济工作展望与重点 - 明年是“十五五”开局之年，需在稳住短期增长的同时，解答高质量发展中的结构性问题并进行政策部署 [3] - 政治局会议通稿未提及稳住楼市股市，但资产价格预计仍是政策层关注的重要指标 [3] - 考虑到近期经济数据走弱及房地产市场压力，稳增长政策出台的可能性依然较高 [3]