生产带动 PMI 回升，供需缺口继续扩大 ——2025 年 9 月 PMI 分析 2025 年 9 月 30 日 国家统计局 9 月 30 日发布数据：2025 年 9 月份，制造业采购经理指数（PMI）为 49.8%，比上月上升 0.4 个百分点，制造业景气水平有所改善。建筑业商务活动指 数为 49.3%（前值 49.1%）；服务业商务活动指数为 50.1%（前值 50.5%）。 一、 生产反弹明显，需求小幅提升。9 月生产指数 51.9%（前值 50.8%）。新订 单指数 49.7%（前值 49.5%），新出口订单 47.8%（前值 47.2%）。供需两端共同 上升，体现经济仍然保持较强韧性。不过供需缺口拉大到 2.2pct，生产还是大于需 求。9 月生产指数强势上行或来自两个方面，一方面，7-8 月份由于天气等原因造 成的订单积压在 9 月得到释放。另一方面，出口商"抢出货"也进一步拉高了生产 强度。税务总计新规要求从 10 月 1 日开始，代理出口货物的企业在预缴申报时， 必须同步报送实际委托出口方的基础信息和出口金额情况，打击"买单出口"，因 此出口商或存在"抢出货"的行为。高频数据上，9 月港口货 ...

AvaTrade爱华每日市场报告：全球多数主要股市延续涨势，在美国消费者支出数据意外上行的提振下，市场对经济韧性的担忧有所缓解，风险情绪整体回 暖。美股三大指数小幅收高，道指与罗素2000指数表现尤为强劲，欧洲市场也普遍录得上涨。大宗商品方面，原油和黄金价格双双走高，反映出投资者在供 应风险、通胀预期及地缘政治不确定性之间的复杂权衡。 | Today: Sep 29 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | Date | 8:20am | Currency Impact | | | | Mon Sep 29 | 8:00am | EUR | L | Spanish Flash CPI y/y | | | D3:00pm | USD | | Pending Home Sales m/m | | | 6:15pm | USD | U | President Trump Speaks | | ا More | | | | | 1. 前一天总结 – 2025 年 9 月 26 日星期五 2. 今天的动向 – 2025 年 9 月 29 日星期一 市场亮点 • 标准普尔50 ...

【中国国际啤酒网】慕尼黑9月25日电 9月的慕尼黑，盛夏余热未消，第190届慕尼黑啤酒节的狂欢 浪潮如期而至。然而，在泡沫翻腾的啤酒中，既有消费者面对高价的无奈，还有酿酒企业承受的成本阵 痛。不过，人们节日热情难消，吸引近670万人次、创收近15.7亿欧元经济价值的啤酒节，体现独特的 文化价值和经济引擎作用。 狂欢下的高价账单 本届慕尼黑啤酒节开幕式遭遇罕见高温，进一步点燃了人们对冰啤的需求。在可容纳数千人的宏大 帐篷内，炙热的空气与冰爽的啤酒相"冲撞"，帐篷内的中心舞台上，巴伐利亚祝酒歌一首接一首，桌上 啤酒一茬接一茬。可一次手持十余只硕大玻璃杯的巴伐利亚酒女郎穿梭于长桌之间，啤酒杯壁上还凝结 着水珠，满面红光的酒客们身着皮裤或Dirndl裙（巴伐利亚传统服饰），举杯相碰，歌声笑语不绝于 耳。 走近热烈的节日气氛背后，一张张消费账单悄然攀升。"和两年前比起来，只能用一个词形容—— 拥挤。"正在排队等候食物的美国游客简（Jane）和她的丈夫告诉记者，"两年前啤酒12欧元，现在都涨 到15欧了。"同行四人点四杯啤酒（两杯无酒精、两杯含酒精），便轻松花费65欧元（按1欧元兑8.4元 人民币计算，约合546元人民币 ...

核心观点 - 南非2025年二季度GDP增长0.8% 为近两年来最强劲增长季度 显示经济保持强劲增长势头[1][5] 供给侧行业表现 - 制造业产出增长1.8% 结束连续两个季度下滑 汽车 石油 化学品 橡胶和塑料领域为主要推动力[2][4] - 采矿业产出增长3.7% 创2021年一季度以来最快增速 铂族金属 黄金和铬矿为主要贡献领域[2] - 贸易 餐饮和住宿行业增长1.7% 创2022年一季度以来最高水平 零售贸易 汽车贸易 住宿和食品饮料行业均增长[2][4] - 农业连续第三次实现季度增长 主要得益于园艺和畜牧业经济活动增加[2] - 十大制造业行业中有7个实现正增长 石油化工 橡胶塑料制品行业贡献最大 机动车及零配件行业也提供支持[4] 需求侧表现 - 家庭消费连续第五个季度增长 增幅达0.8% 主要得益于餐饮 酒店 服装及鞋类 保险等方面消费增加[2] - 进口减少2.1% 对经济增长起到支持作用 主要因化工产品 机电设备 矿产品和植物产品进口量下降[2][3] - 库存增加166亿兰特 主要涉及采矿业[3] 表现疲软领域 - 建筑业连续第三个季度下滑 降幅0.3% 受住宅和非住宅建筑经济活动疲软拖累[3] - 交通运输 仓储和通信下降0.8% 陆路运输及其支持服务 仓储和通信业未能实现增长[3] - 固定资本投资总额下降1.4% 为连续第三个季度下降[3] - 酒精饮料 住房 水 电 燃气和其他燃料需求下降 批发贸易在二季度有所下滑[3] - 出口出现下降[3] 政策与外部环境 - 南非政府认为这是持续刺激增长 扶持本土产业和创造就业举措取得成效的积极信号[4] - 在全球经济贸易形势严峻背景下 数据显示南非经济韧性[4][5] - 在美国加征关税措施背景下仍取得较好成绩 促使提升经济韧性并寻求拓展更广泛贸易关系[5] - 南非总统表示将在与美谈判中发挥关键矿产等自然资源优势 继续向美出口并鼓励美公司在南非投资[6]

中新网南宁9月17日电（记者黄艳梅）马来西亚副总理兼能源及水务转型部部长法迪拉17日在广西南宁 市表示，中国—东盟博览会在充分释放中国—东盟经济合作潜力方面发挥着关键作用。马来西亚始终致 力于同中国及东盟密切协作，共同开拓合作新机遇。 法迪拉在开幕式上表示，东博会已发展成为促进贸易投资、增强互信、强化区域联动的重要平台，为东 盟各国与中国民众带来切实利益。对马来西亚而言，东博会延续着马中两国逾半个世纪外交关系的强劲 势头，一系列互动印证了双方在贸易、投资和创新领域深化合作的共同愿景。 法迪拉同时表示，面对全球不确定性，东盟和中国必须继续实现贸易和投资战略多元化，同时坚定不移 地促进本地区的和平、稳定与共同繁荣。作为2025年东盟轮值主席国，马来西亚致力于打造一个充满活 力、竞争力、一体化和韧性的地区，同时维护东盟的中心地位，加强区域合作。 本届东博会，马来西亚将展示涵盖教育、医疗保健、医药和化妆品等领域的广泛产品，以及科技、人工 智能、物流和建筑材料等高价值领域产品。 责编：李磊、王瑞景 今年，中国与东盟十国全面完成中国—东盟自贸区3.0版谈判。法迪拉表示，这一里程碑事件彰显了双 方在快速变化的全球经济中共同 ...

美国经济与货币政策 - 美国8月CPI同比上涨2.9%，核心CPI同比上涨3.1%，均符合市场预期[3] - 美国8月非农新增就业仅2.2万人，失业率升至4.3%，初请失业金人数激增至26.3万人[3] - 特朗普政府施压美联储要求立即大幅降息，并提名新委员参与利率投票[3] 国内需求端表现 - 9月地铁客运量同比增3.7%但环比降3.2%，国内执行航班数环比降12.6%[1] - 9月首周乘用车零售30.4万辆，同比降10.3%，环比降3.8%[1] - 中国出口集装箱运价指数同比下降36.0%，但港口集装箱吞吐量同比增13.4%[1] 国内生产端活动 - 高炉开工率反弹至83.58%（周环比+3.47pct），汽车半钢胎开工率升至73.46%（周环比+5.99pct）[1] - 螺纹钢开工率降至42.62%（周环比-1.26pct），石油沥青装置开工率升至34.9%（周环比+6.8pct）[1] - PTA产量环比增9.87万吨至138.8万吨，开工率升至74.95%（周环比+5.47pct）[1] 物价走势 - 猪肉批发价周环比升0.14%，鸡蛋价格周环比升2.41%，蔬菜价格升0.75%[1] - WTI原油价格周环比降1.87%，布伦特原油降1.22%[1] - 焦煤、焦炭和铁矿石价格周环比分别上涨1.69%、1.41%和2.69%[2] 财政与流动性 - 本周新增特别国债262亿元（发行进度78.5%），新增专项债2061亿元（发行进度76.0%）[3] - 央行净投放3000亿元买断式逆回购，SHIBOR007收于1.4600%（周环比+3BP）[3] - 30年期国债收益率收于2.1840%（周环比+7BP），10年期收于1.8670%（周环比+4BP）[3] 海外市场动态 - 欧洲央行连续第二次会议按兵不动，释放降息周期终结信号[3] - 惠誉将法国主权信用评级自AA-下调至A+，因缺乏财政整顿方案[3] - 美国9月密歇根大学消费者信心指数初值55.4%，创5月以来新低[4]

核心观点 - 印尼经济短期面临货币贬值、消费疲软和贸易不确定性等挑战 但股市处于近5年高位且存在估值洼地特征 长期基本面优势支撑经济在合理增长区间运行 [1][4][5] 货币与通胀状况 - 美元/印尼盾汇率跌至16414.5 较上一交易日下跌0.34% 近一个月贬值0.17% 一年内累计下跌6.42% [2] - 8月CPI环比下降0.08% 年度CPI通胀率降至2.31% 反映居民消费能力弱化 [2] - 4月开斋节期间国内旅行人数较2024年减少约4700万 消费支出和资金流动明显减少 [2] - 印尼纺织企业面临较高裁员压力 [2] 消费与内需表现 - 消费占GDP比例约55% 内需疲弱直接拖累经济表现 [2] - 政府持续加码燃料补贴和税收激励等消费刺激计划 [2] - 刺激计划效果取决于执行效率 需要确保资金快速投向基础设施和人力资本建设 [2] 贸易表现 - 7月进口额同比下降5.86% 创2024年5月以来最大降幅 反映国内需求减弱 [3] - 7月实现41.7亿美元顺差 连续63个月保持顺差 [3] - 出口主要受煤炭、毛棕榈油和精炼棕榈油、钢铁三大支柱推动 [3] - 印美关税协议可能给水产养殖等行业带来不确定性 煤炭价格中枢下移带来外贸压力 [3] 股市表现 - 雅加达综合指数收盘上涨至7885.86点 涨幅1.08% 半年内上涨20.96% 处于近5年高位区间 [4] - 2021年至2023年三年间分别实现10.36%、3.86%和6.16%连续正增长 [4] - 基于原版巴菲特指标 印尼股市被低估 预期未来8年年化回报率+10.9% [5] - 当前约10.7倍的远期市盈率相对于5%以上的经济增速而言偏低 [5] 政策支持 - 央行通过"三重干预"策略（离岸/在岸NDF、现货、债券市场）稳定印尼盾汇率 [4] - 提供回购交易、外汇掉期及贷款工具向银行提供流动性支持 [4] - 连续降息为市场注入充足流动性 [4] 增长驱动因素 - 制造业本地化政策效果显现 产业升级具有可持续性 [4] - 全球流动性改善推动资金重新配置到新兴市场 [4] - 人口红利、自然资源优势及与中国等主要经济体深化合作关系支撑长期发展 [5] - 粮食已实现自给自足 食品和农业可能成为未来五年重要增长领域 [6] 估值特征 - 相比其他新兴市场 印尼股市存在估值洼地特征 [4] - 此前低估主要源于对政治稳定性和政策连续性的担忧 随着新政府稳定执政这些担忧正在消散 [5]

深度专题 - 服务业开放成为政策重点 国务院提出推动服务贸易制度型开放和服务进口带动本土服务业发展 后续开放可能集中在多个行业 [7] 热点思考 - 鲍威尔杰克逊霍尔演讲显示美国2025年上半年实际GDP增速1.2% 仅为2024年的一半 主要由于消费支出放缓 [11] - 非农就业过去三个月平均每月新增就业岗位放缓至仅3.5万个 低于2024年的每月16.8万个 [11] - 劳动力市场供需双弱 移民数量急剧下降导致劳动力增长显著放缓 劳动力参与率近几个月也有所下降 [11] - 7月PCE同比2.6% 核心PCE同比2.9% 核心商品CPI反弹至1.1% 住房服务通胀下行 非住房核心服务通胀与历史2%基本相符 [11] - 关税通胀效应清晰可见 预计未来几个月继续累积 但影响可能是相对短暂的一次性物价水平变动 [11] - 美联储政策立场谨慎行事随机应变 在通胀上行和就业下行风险并存中取得平衡 没有预设路径 [11] - 社保制度改革可能是"十五五"期间重点推进领域 当前体系面临人口结构快速变化压力 [13][14] - 下半年经济增长动能可能出现"强弱切换" 需关注哪些领域存在隐忧哪些领域韧性较强 [17] 高频跟踪 - 美欧日制造业PMI出现反弹 美国扩大钢铝关税 [19] - 国内暑期人流持续高位 工业生产有所回升 基建开工延续改善 港口货运量保持韧性 [21] - 全国247家钢厂盈利率本周小幅下行 [22] - 7月工业企业利润增速延续回升 但更多与低基数有关 成本压力仍在高位 [23] - 利润增速结构显示成本约束边际改善 [23] 经济韧性分析 - 经济增长存在"隐忧" "两新"透支效应显现 地产对经济的拖累仍在继续 [25] - 服务业景气或接棒制造业 受"两新"需求影响的制造业景气回落 而服务业产需韧性较强 [25] - 出口可能有"超预期"空间 出口强劲主因或非抢出口 而是外需与份额改善 后者有再提升可能 [25] 电话会议 - 第46期电话会议讨论内需的"温度" [29] - 第45期电话会议聚焦Jackson Hole [31][32]

深度专题 - 服务业开放成为政策焦点 国务院提出推动服务贸易制度型开放并以服务进口带动本土服务业发展 后续开放可能集中在金融 教育 医疗等行业 [7] 热点思考 - 鲍威尔杰克逊霍尔演讲转向鸽派 指出2025年上半年美国实际GDP增速放缓至1.2% 仅为2024年同期的一半 主要因消费支出放缓 [10][11] - 美国劳动力市场供需双弱 过去三个月平均每月新增就业岗位放缓至3.5万个 大幅低于2024年的16.8万个 劳动力参与率下降 [11] - 通胀方面7月PCE同比2.6% 核心PCE同比2.9% 关税的通胀效应已清晰可见 但预计影响相对短暂 [11] - 社保改革可能成为"十五五"重点推进领域 中国社保体系经历从单位保障向社会保险转型 加速建设及高质量发展等阶段 [13][14][19] - 经济增长动能或现强弱切换 下半年需关注"两新"透支效应及地产拖累 但服务业产需韧性强 出口存在超预期空间 [17][18][27] 高频跟踪 - 海外制造业PMI反弹 美国扩大钢铝关税 [21] - 国内暑期人流持续高位 工业生产有所回升 基建开工改善 港口货运量保持韧性 [23] - 7月工业企业利润增速延续回升 但更多与低基数有关 成本压力仍在高位 钢厂盈利率本周小幅下行 [24][25][26] 电话会议 - 举办多场专题会议 包括聚焦内需温度的"周见"第46期和讨论Jackson Hole的"周见"第45期 [31][33][34] - "洞见"系列召开美联储政策展望及社保改革破局点等主题会议 [6]

文章核心观点 - 2025年下半年经济增长动能出现强弱切换 制造业景气回落但服务业和出口展现较强韧性 经济结构呈现分化特征[128][129][131] - 工业生产有所回升 高炉开工率同比上升1.1个百分点至5.9% 但中游生产景气分化 PTA和汽车开工率仍低于去年同期水平[2][6][16] - 建筑业开工延续改善 沥青开工率同比上升0.5个百分点至8.6% 但水泥产需仍不及去年同期[2][28][40] - 下游需求呈现分化 商品房成交整体偏弱但二线城市同比上升9.9个百分点至5% 港口货运保持韧性 集装箱吞吐量同比上升6.1个百分点至14.8%[2][52][61] - 物价表现分化 农产品中鸡蛋和蔬菜价格分别环比上涨1.7%和2.5% 而工业品价格普遍回落 南华工业品指数环比下降1.4%[3][101][113] 生产高频跟踪 - 高炉开工率同比上升1.1个百分点至5.9% 钢材表观消费同比虽下降1.9个百分点但仍保持1.9%的正增长[6] - 中游生产呈现分化 PTA开工率同比下降6.6% 汽车开工率同比下降5.9% 而纯碱和涤纶长丝开工率分别同比上升5.8%和3.1%[16] - 建筑业方面水泥粉磨开工率同比下降5.6% 水泥出货率同比下降2.9% 但沥青开工率同比上升8.6%显示基建开工改善[28][40] - 玻璃生产有所回升 产量同比上升0.2个百分点至-6.2% 表观消费明显改善同比上升10.0个百分点至-3.9%[40] 需求高频跟踪 - 商品房成交面积同比下降6.3% 但结构分化明显 一线城市同比下降18.3% 二线城市同比上升5% 三线城市同比下降17.3%[52] - 货运指标表现分化 铁路货运量同比上升5.5% 公路货车通行量同比上升3.1% 港口货物吞吐量和集装箱吞吐量分别同比上升9.7%和14.8%[61] - 人流出行保持高位 全国迁徙规模指数同比上升16.6% 国内执行航班架次同比上升2.7%[73] - 消费领域表现分化 观影人次和票房收入分别同比下降至22.0%和10.9% 而乘用车零售和批发量分别同比上升1.8%和5%[79] 物价高频跟踪 - 农产品价格分化 猪肉和水果价格环比分别下降0.1%和0.8% 鸡蛋和蔬菜价格环比分别上升1.7%和2.5%[101] - 工业品价格普遍回落 南华工业品价格指数环比下降1.4% 其中能化价格指数环比下降0.9% 金属价格指数环比下降1.7%[113] - 出口运价延续回落 CCFI综合指数环比下降1.6% 美西航线和东南亚航线运价指数均有所回落[89][93][96] 经济增长动能分析 - 2025年上半年实际GDP同比增长5.3% 但7月经济增长出现隐忧 社零增速回落至3.7% 设备购置投资增速回落11.3个百分点至6%[129] - 地产拖累持续 7月房企信用融资增速回落13.5个百分点至-15.8% 竣工面积增速回落27.7个百分点至-29.4% 销售面积和销售额分别同比下降7.8%和14.1%[129] - 通胀表现不及预期 7月PPI为3.6% 中下游产能利用率较低导致价格传导不畅[130] - 服务业展现韧性 7月服务业生产指数为5.8% 1-7月服务零售额累计同比增长5.2% 暑期铁路发送旅客9.53亿人次同比增长5.8%[131] 出口韧性分析 - 7月出口同比增长7.2% 其中仅30%来自"抢出口"效应 70%源于外需改善与份额提升[133] - 对新兴经济体出口生产资料和对非美发达经济体出口消费品增长强劲 显示非美国家需求改善和份额回升[133] - 美国补库周期仍未结束 实际进口规模可能未达到与理论消费的平衡点 后续仍有提升空间[133] - 新兴经济体投资提速叠加中国在中东、非洲进口份额提升 未来对新兴经济体出口有望进一步上行[134]