市场现象与历史背离 - 美联储开启降息周期，但债券市场出现强烈反对，短期政策利率下行与长期国债收益率上行形成背离，打破了近四十年的市场传导规律[1] - 自上世纪90年代以来，从未出现过央行持续降息而关键期限美债收益率同步攀升的格局[3] - 10年期美债收益率自降息周期启动以来逆势上涨0.5个百分点至4.1%，30年期收益率更是飙升超0.8个百分点，与1995年、1998年两次非衰退期降息时收益率下行的历史表现形成鲜明反差[3] 政策背景与市场预期 - 9月以来，美联储已累计将基准利率从二十年高位下调1.5个百分点，当前维持在3.75%-4%区间[3] - 市场交易员普遍押注本周三将再降25个基点，且定价已反映出明年两次同等幅度降息的可能性，届时利率将触及3%左右的低位[3] 对市场现象的不同解读 - 乐观派认为这是经济韧性的直接体现，降息有效规避了衰退风险，市场对增长前景的信心支撑了收益率上行[3] - 中性观点强调这是对2008年金融危机后异常低利率周期的修正，当前利率水平只是回归危机前的正常区间，疫情催生的超低利率时代已彻底终结[3] - 警告观点认为收益率攀升本质是投资者对美国债务膨胀与通胀失控的信心投票，纽约联储数据显示，衡量长期风险补偿的期限溢价自降息以来已飙升近1个百分点[4] - 有观点指出，在通胀仍顽固高于2%目标的背景下持续降息，相当于美联储向市场传递了不惜代价保增长的信号，这只会加剧通胀粘性与债务风险[4] 市场定价逻辑与前景 - 有策略师认为当前市场正回归"2%实际回报率+2%通胀目标"的正常定价逻辑，4%的长期收益率底线已基本确立，经济增长走强会进一步推升收益率水平[4] - 过去数月10年期美债收益率始终在4%附近震荡，衡量通胀预期的盈亏平衡利率保持平稳，这表明市场对通胀失控的担忧或许被过度放大[4]