报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周有色金属市场各品种表现不一，受印尼Grasberg矿难、几内亚雨季、美联储降息等因素影响，各金属价格走势各异，需关注库存变化、宏观政策及供需情况以把握投资机会[2] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 本周铜价大幅冲高后高位回落，印尼Grasberg矿难使铜矿紧张预期加深，长期中枢将抬升，但短期影响有所消化[2] - 国内市场消费受高铜价影响减弱，节前备货不及预期，现货贴水幅度扩大，库存小幅下降，供应端压力未明显体现[2] - 中国8月经济数据环比走弱，四季度或出台经济托底政策，美联储降息节奏不确定，宏观因素外强内弱[2] - 铜价走势易涨难跌，短期或维持高位震荡，下方支撑80500一线，节前建议谨慎交易[2] 铝 - 几内亚散货矿主流成交价格周度环比下降，氧化铝价格走弱施压矿价下行，氧化铝运行产能和库存均增加[2] - 电解铝运行产能稳中有增，需求进入旺季节奏，下游各加工板块开工继续上升，铝锭社会库存明显去化[2] - 宏观上美联储如期降息，国内LPR暂未下调但后续仍有降准降息空间，建议逢低布局多单，可考虑多AD空AL的套利策略[2] 锌 - 上周锌价偏弱震荡，进口矿加工费上涨，国产矿加工费居高，锌精矿维持宽松，冶炼厂利润高企，精炼锌产量维持高位[2] - 需求端传统旺季终端消费复苏有限，下游企业维持刚需采购，社会库存由增转减，但整体仍处高位[2] - 预计沪锌维持偏弱震荡，主力合约参考运行区间21500 - 22500元/吨，建议区间偏空交易[2] 铅 - 沪铅低位回升后维持震荡运行，北方地区再生铅企停产及9月原生铅企集中检修导致铅锭供应收缩，库存下降[2] - 节前下游备库情绪消退，冶炼厂积极出货并预售假期产量，后期铅锭供应端预期增加[2] - 短期供应暂处低位，节前备库接近尾声，供需双弱下铅价或继续震荡整理，节后或承压运行，主力合约短期运行区间17000 - 17300，建议区间交易[2] 镍 - 上周镍价冲高回落，镍矿价格维持坚挺，印尼旱季预计支持更高产量，镍矿供给可能偏向宽松，精炼镍维持过剩格局，全球持续累库[2] - 镍铁价格涨势放缓，下游不锈钢价格偏弱，利润持续亏损，旺季预期未兑现，镍铁价格上方空间受限[2] - 不锈钢虽有检修减产但整体排产仍处高位，节前备货需求未现，库存增加，硫酸镍价格维持高位，需求端下游三元询单转好[2] - 中长期镍供给过剩持续，建议逢高适度持空，主力合约参考运行区间120000 - 123000元/吨；不锈钢建议区间交易，主力合约参考运行区间12700 - 13200元/吨[2] 锡 - 供需双弱延续，价格维持震荡，8月国内精锡产量环比减少，进口量环比减少，印尼出口量环比减少[2] - 消费端半导体行业中下游有望延续复苏，国内外交易所库存及国内社会库存整体处于中等水平，较上周减少[2] - 锡矿供应偏紧，刚果金和缅甸复产进度不及预期，供应改善有限，下游消费电子和光伏消费回暖，预计锡价具有支撑，建议区间交易，参考沪锡11合约运行区间26 - 28万元/吨[2] 工业硅 - 周度产量环比增加，厂库和三大港口库存增加，SMM社会库存持平，周内工业硅开炉小幅减少，新疆地区开炉小幅增加，西南地区开炉小幅减少[2] - 多晶硅周度产量环比增加，厂库环比减少，部分头部企业增产，部分新增产能产出，部分企业检修减产，多晶硅限产政策尚未落实，产量仍在小幅增长，龙头企业开始主动执行限销策略[2] - 光伏产业链硅片、电池片、组件环节9月排产延续上升，但10月排产预计承压下行，有机硅DMC周度产量环比减少[2] - 光伏产业并购、限产政策迟迟未出，市场处于动荡期，建议观望，等待政策明朗[2] 碳酸锂 - 旺季供需双增，价格延续震荡，8月国内碳酸锂产量环比增加，进口量环比增加，在江西锂矿采矿证问题有明确结果前，国内供需维持紧平衡，预计后续南美锂盐进口量将对供应形成补充[2] - 需求端储能终端需求较好，9月旺季大型电芯厂排产环比增加，前期矿证风险持续存在，利润修复背景下矿石提锂持续增产，成本中枢上移[2] - 电池厂长协客供比例提高，预计短期碳酸锂价格具有支撑，临近930，采矿证引发的江西宜春供给扰动问题仍未有定论，需关注宜春矿端扰动，建议观望或谨慎交易[2] 宏观 - 9/22 - 9/28当周公布多项宏观经济数据，中国9月LPR维持不变，欧元区和美国9月PMI数据有不同表现，美国二季度GDP增速上修，8月核心PCE物价指数环比符合预期[13] - 央行要落实落细适度宽松的货币政策，加强逆周期调节，促进经济稳定增长和物价处于合理水平[15] - 中国8月规模以上工业企业利润同比大增20.4%，装备制造业、原材料制造业和消费品制造业利润均有改善[16] 9/29 - 10/5当周宏观经济数据预告 将公布欧元区9月经济景气指数、消费者信心指数终值，中国9月官方综合PMI、非制造业PMI、制造业PMI，美国9月资商会消费者信心指数、ADP就业人数变动等多项数据[22]

美国政府关门风险上升 证券分析师 海外宏观 2025 年 9 月 29 日 海外宏观周报 | 张璐 | 投资咨询资格编号 | | --- | --- | | | S1060522100001 | | | ZHANGLU150@pingan.com.cn | 范城恺 投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn 平安观点： 海外经济政策。1、美国：美国政府关门风险上升。特朗普取消了与民 主党领袖的预定会面，没有参与调解两党矛盾的迹象；众议院甚至计划 到 10月 1日才恢复会期；参议院共和党领袖周五坚持民主党必须"收回 "医疗保健要求。关税方面，美国发布与欧盟正式敲定关税协议的文 件，确认自 8 月 1 日起，对欧盟汽车及零部件征收 15%的关税。特朗普 宣布，自 10月 1日起对多类进口产品实施新一轮高额关税，包括对厨房 橱柜、浴室洗手台及相关建材征收 50%关税，对进口家具征收 30%关 税，并对专利及品牌药品加征 100%关税。货币政策方面，美联储主席 鲍威尔表示，股票价格目前的确相当高估。美联储新晋理事米兰公开主 张美联储迅速降息，以避免对美国经 ...

经济数据 - 中国9月官方制造业PMI前值为49.4 [3] - 中国9月RatingDog制造业PMI前值为50.5 [3] - 欧元区9月调和CPI同比初值前值为2% [3] - 美国9月ADP就业人数变动预期5万人 前值5.4万人 [3][8] - 美国9月ISM制造业指数预期49.2 前值48.7 [3][7] - 美国9月27日当周首次申请失业救济人数前值21.8万人 [4] - 美国9月失业率预期4.3% 前值4.3% [4] - 美国9月非农就业人口变动预期5万人 前值2.2万人 [4][6] - 美国9月ISM非制造业指数预期52 前值52 [4] - 美国8月ISM制造业指数连续第六个月处于收缩区间 [7] - 美国8月非农新增就业仅2.2万人 远不及预期 [6] 财经事件 - 美国政府联邦资金将于9月30日耗尽 参议院复会审议临时支出议案 [3][11] - 美国政府可能在10月1日停摆关门 市场认为可能性超过75% [3][12] - 澳洲联储主席布洛克9月30日召开货币政策新闻发布会 [3] - 美联储副主席杰斐逊10月1日发表讲话 [3] - 日本自民党拟于10月4日举行党总裁选举 [4][15] - 政府每关门一周将导致当季度GDP增长减少15个基点 [12] - 若政府停摆将导致10月非农和CPI等关键经济数据延迟发布 [12] 市场动态 - 10月1日至8日A股因中秋国庆假期休市8天 [3][13] - 宇树科技预计10月至12月提交IPO申请 [3][15] - 韩国从9月29日起对中国团队游客实行临时免签政策至明年6月 [3][16] - 国内旅游市场提前进入预订高峰 假期出游商品预订量大幅超过去年 [14] - 日本新首相或在10月就任 高市早苗胜选概率较高 [15] 政策影响 - 美联储9月降息25个基点 9月非农数据对判断未来利率路径至关重要 [6] - 若美国9月非农数据疲软将推动市场对年内继续降息的预期升温 [6] - 中国9月官方制造业PMI是判断国内需求复苏力度与三季度末经济动能的关键指标 [9] - 日本新首相若强调财政扩张可能推高美股和日元 日债收益率面临上行压力 [15]

Pre-market futures are still swimming in the red at this hour, even with a large amount of economic data hitting the tape better than expected. Market indexes are moving fairly rapidly, but currently we’re -70 points on the Dow, -28 on the S&P 500 and -145 points on the Nasdaq. Bond yields are ticking higher, notably on the 2-year: +3.66%; the 10-year is approaching +4.19%.Q2 GDP Revised Up Half a Percentage PointIn a very unusual move this morning, the third and final revision to Q2 Gross Domestic Product ...

U.S. stocks traded mostly higher this morning, with the Nasdaq Composite gaining more than 100 points on Thursday.Following the market opening Thursday, the Dow traded down 0.04% to 46,000.59 while the NASDAQ rose 0.49% to 22,370.12. The S&P 500 also rose, gaining, 0.29% to 6,619.34.Check This Out: This Target Analyst Begins Coverage On A Bearish Note; Here Are Top 5 Initiations For ThursdayLeading and Lagging SectorsInformation technology shares jumped by 0.8% on Thursday.In trading on Thursday, materials ...

宏观经济数据表现 - 8月规模以上工业增加值同比增长5.2% 低于预期5.8% 较7月回落0.5个百分点 1-8月累计同比增长6.2% 较1-7月回落0.1个百分点 [5] - 8月工业企业出口交货值同比-0.4% 2024年以来首次转负 较7月回落1.2个百分点 1-8月累计同比3.0% 较1-7月回落0.6个百分点 [5] - 1-8月固定资产投资累计增速0.5% 远低于预期1.3% 较1-7月回落1.1个百分点 其中制造业投资5.1% 基建投资2.0% 房地产投资-12.9% [5] - 8月社会消费品零售总额同比名义增长3.4% 低于预期3.8% 较7月回落0.3个百分点 1-8月累计同比增速4.6% 较1-7月回落0.2个百分点 [6] - 8月全国城镇调查失业率5.3% 较7月回升0.1个百分点 1-8月平均值5.2% 与1-7月持平 [6] - 8月国房景气指数93.1 较7月回落0.2个百分点 连续5个月回落 1-8月房屋新开工同比-19.5% 施工面积-9.3% 竣工面积-17.0% 销售面积-4.7% [6] - 1-8月房地产开发资金来源同比-8.0% 其中国内贷款同比0.2% 自筹资金-8.9% 其他资金-10.0% [7][8] 中美关系与外部环境 - 中美就TikTok转为美国控制所有权达成框架协议 特朗普称贸易会谈进展顺利 美国财长表示除非欧洲率先行动否则不会对中国加征新关税 [10] - 美国参议院通过特朗普支持的联储换届委员米兰 9月降息概率提升 潜在美联储继任主席认为今年降息75个基点合适 [10] 工程机械行业数据 - 8月叉车销量118,087台 同比增长19.4% 其中国内70,174台增19.3% 出口47,913台增19.6% [11] - 1-8月叉车累计销量976,026台 同比增长12.9% 其中国内616,256台增11.3% 出口359,770台增15.7% [11] 新能源重卡行业表现 - 1-8月新能源重卡销量114,353辆 同比增长178.84% 其中8月销量17,922辆 同比增181.66% 环比增7.18% [13] - 1-8月电动重卡销量112,089辆 其中换电重卡35,448辆 纯电动重卡76,641辆 燃料电池重卡1,702辆 插电混动重卡562辆 [13] 华利集团经营状况 - 2025年上半年营业收入126.61亿元 同比增长10.36% 扣非净利润16.83亿元 同比下滑8.75% [15] - 上半年毛利率21.85% 同比下降6.38个百分点 净利率下降 产能利用率95.78% 存货规模29.02亿元为过去六季度最低 [15] - 存货周转天数降至56天为过去两年最低 预收账款0.23亿元同比下降 经营性现金流下滑 [15] - 2024年员工人数增至17.76万人 同比增加12.7% 2021年以来资本支出维持12-18亿元强度 上半年新增19亿元短期有息负债 [16]

智通财经APP获悉，日本首相石破茂宣布有意辞职后，日本央行本周政策会议面临新变量，市场普遍预期其将维持0.5%基准利率不变。据一项对50位经济学 家的调查显示，全员预测周五结束的两天会议将维持利率不变，而知情人士透露，日本央行官员仍在评估美国关税对国内外经济的冲击。 这使市场焦点转向10月加息可能性——超三分之一受访者预计届时加息至0.75%，或关注日本央行行长植田和男是否排除此选项。尽管日本央行强调政策独 立性，但政治变动与美联储利率决议仍可能影响决策。美国潜在降息及日元汇率波动亦受关注，若美元走弱可能推升日元，影响出口型经济。 日本央行官员认为，尽管政局不稳，若经济数据符合预期，年底前仍可能加息。7月底以来，美日关税谈判后，美方签署行政令将汽车关税降至 15%，同时 经济数据表现强劲：修正后GDP超预期，关键通胀指标连续三年多维持在2%目标水平及以上，支撑加息预期。 法国兴业银行首席日本经济学家Jin Kenzaki预计，因潜在通胀率稳步上升，10月将加息至0.75%。 图1 然而，石破茂辞职后政治不确定性加剧，自民党联盟在国会两院未获多数席位，10月4日新任自民党总裁可能面临组阁困难，若高市早苗当选，其 ...

with the market and the record close for the S&P and the NASDAQ. Joining me now is City Director of US equity strategy Drew Pettit and BD8 Capital Partner CEO Barbara Duran. Guys, welcome.Drew, stocks at all-time highs. We're expecting a rate cut, maybe several. Can the market still run from here uh after a rate cut or is this this cut a sign that the economy might be worse than the market has digested.It's a little bit of an if, John. So to us, we think the economic data actually holds it. Uh, excuse me, h ...

央行公开市场操作 - 央行开展2800亿元7天期逆回购操作 [4] - 当日有1915亿元逆回购与1200亿元国库现金定存到期 [4] - 实现净回笼资金315亿元 [4] 资金市场状况 - 税期资金面呈现均衡偏松状态 [5] - 资金利率小幅上行 DR001报1.41% DR007报1.48% [5] - 全天资金面保持均衡偏松格局 [3] 债券市场表现 - 10年期国债收益率开盘1.79% 收盘1.80% 上行1.05个基点 [7] - 10年期国开债收益率收盘1.9430% 上行0.80个基点 [7] - 30年期国债收益率收盘2.0940% 上行1.50个基点 [7] - 债市尾盘出现明显抛售 呈现"暴躁砸盘"模式 [7] 经济数据与事件影响 - 8月经济数据低于市场预期 [3][6] - 股市受经济数据影响小幅下跌 [3][6] - 美财长表示与中国在技术细节上取得良好进展 [3][6] - 《求是》杂志发表文章提及"着力整治企业低价无序竞争乱象" [6] 利率债收益率变动 - 1年期国债收益率1.3975% 下行0.25个基点 [10] - 5年期国债收益率1.6100% 上行0.75个基点 [10] - 7年期国债收益率1.7300% 上行0.50个基点 [10] - 10年期国开债收益率1.9430% 上行0.80个基点 [10] 信用债收益率表现 - AAA+级3个月期收益率1.6100% 上行1.04个基点 [10] - AAA级1年期收益率1.7275% 下行1.83个基点 [10] - AA+级3年期收益率2.0200% 下行0.95个基点 [10] - AA级1年期收益率2.2500% 下行11.69个基点 [10] 市场情绪与趋势 - 债市情绪仅稳定半日 尾盘出现抛售 [7] - 市场对政策信号敏感 担忧"反内卷"政策影响 [7] - 投资者信心不足 出现逢反弹即减仓现象 [7] - 债市从"每调买机"模式转向"信任崩溃"状态 [7]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 当下处于周期底部、政策节奏变化及结构转型背景下单月经济数据易波动，但经济内生动能修复趋势持续，单月数据难改趋势方向，“股强债弱”是机构对股债资产再配置的结果，机构资产再配置方向不变，债市应以“弱势思维”对待，建议以交易型思路参与反弹并关注结构性利差机会 [5][6][9] 根据相关目录分别进行总结 经济数据表现 - 8月工业增加值同比增长5.2%，增速较上月降0.5pct，采矿业增速回升，制造业和水电燃气供应业同比增速回落，增速分别较上月+0.1pct、-0.5pct和-0.9pct；细分工业行业中，上游有色金属加工等生产同比加速，中下游医药和专用设备生产产出增长加速，其他行业工业增加值增速较上月下降 [4][7] - 8月服务业生产指数同比增长5.6%，增速较上月降0.2pct，信息技术、金融和租赁等生产性服务业景气度高于服务业整体 [4] - 8月固定资产投资完成额同比为 -7.15%，低于上月1.81pct，地产、基建和制造业投资同比分别为 -19.5%、-6.4%和 -1.3%，增速分别较上月 -2.2pct、-4.5pct和 -1.0pct，制造业投资连续第二个月负增长 [8] - 8月商品房销售额和销售面积同比分别为 -14%和 -10.6%，增速分别较上月 +0.06pct和 -2.72pct，单位价格同比为 -3.8%，降幅较上月收窄3pct，房地产新开工面积和竣工面积同比分别为 -20.3%和 -21.4% [8] - 8月社零同比增长3.4%，增速较上月 -0.3pct，餐饮收入和商品零售同比分别为2.1%和3.6%，增速分别较上月 +1pct和 -0.4pct，商品消费中金银珠宝增速较上月 +8.6pct，家电 -14.4pct，通讯器材 -7.6pct [8] 经济数据解读 - 单月经济数据波动受“国补”节奏、基建投资增速下降、政府债融资拉动减弱等影响，但经济内生动能修复趋势持续，如餐饮消费修复、8月社融数据中M1增速回升和企业短贷回暖、8月通胀数据中上游价格向下游传导 [5] 资产定价与债券市场 - 当下资产定价矛盾不在基本面，单月数据难改趋势方向，“股强债弱”是机构对股债资产再配置结果，单月数据波动不改变风偏环境和权益资产预期，机构资产再配置方向不变 [6] - 经济数据公布后债券利率先下后上，近期债券市场超跌修复，今日开盘10Y利率为1.79%，经济数据公布后10Y利率一度修复至1.785%，随后重新上行至1.791% [7]