近期知名经济学家洪灝在与瑞士宝盛的年度收官对话中，展望了2026年的美股、A股市场，并重点剖析 了AI、大宗商品及人民币等核心议题。谈到美国AI泡沫时，他表示，现在说(美国AI)泡沫要破，可能还 为时过早。但必须承认估值已经很贵了。那么历史上达到如此估值的高度次数屈指可数。以及一般来 说，这个估值水平，美股未来7到10年的平均回报率往往只有个位数。这是现阶段投资高成长高估值板 块时需要注意的风险。 谈及大宗商品时，洪灝称，最近大宗商品整体很强，除了原油受地缘政治影响弱一些。贵金属、工业金 属、稀土表现都很亮眼。部分原因是AI发展需要巨额资源投入。这和以前的科技不一样——互联网时 代更多是人的投入，AI时代却是资本和资源的投入。这也解释了为什么资本市场头部效应这么明显， 有资本的人越来越富，社会呈现K型分化。 互联网曾经是普惠的，但AI可能走向资源寡头。这个趋势对社会结构的影响值得关注。正因为AI是资 本密集型的，它对大宗商品的需求会越来越高。 他提到，另外从经济周期看，我们现在处于中晚期，这个阶段大宗商品通常表现较好。历史规律是贵金 属先涨，然后轮到其他金属。这次也看到了类似的轮动。如果AI故事继续，经济周期 ...

12月15日上午，A股三大股指集体下跌。截至午间收盘，沪指跌0.11%，深证成指跌0.71%，创业板指跌1.29%。 【导读】上午三大指数集体下挫，大金融普涨，保险板块涨超4%，消费股、白酒集体反弹；大科技回调，CPO领跌 大家好，基金君和你继续关注今天的市场行情！ 沪深两市半日成交额为1.18万亿元，较上个交易日缩量529亿元。个股涨多跌少，全市场共2667只个股上涨，56只个股涨停，有2588只个股下跌。 从板块看，大金融普涨，保险板块领涨市场；提振消费政策频出，白酒集体反弹，食品饮料、商业百货等板块涨幅居前；此前上涨幅度较大的光模块 （CPO）、培育钻石、存储芯片等概念股下挫。 港股方面，恒生主要指数同样下挫。截至发稿，恒生指数跌0.82%，恒生科技跌1.64%，恒生生物科技指数跌超3.7%。个股方面，百济神州、三生制药跌 超6%，腾讯控股跌1.46%，阿里巴巴、小米集团跌超2%，比亚迪（002594）股份、汇丰控股、建设银行、招商银行等跟跌。 | 序号 | 代码 | 名称 | 现价 | 涨跌 | 涨跌幅 | 成交额 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- ...

核心观点 - 报告认为，新一轮政策部署将为A股市场提供支撑，跨年行情值得期待，市场大方向或仍处在牛市中[4][18][22] - 行业配置上，建议关注TMT和先进制造板块，若市场短期偏震荡，则可关注防御及消费板块[4][32][38] 市场表现回顾 - 截至2025年12月12日当周，A股主要宽基指数大多收涨，仅上证指数、上证50、沪深300下跌，创业板指、科创50、中证500涨幅居前[1][13] - 从估值看，当前科创50、万得全A等指数估值分位数相对偏高，其2010年以来PE(TTM)分位数均高于80%[1][13] - 当周市场风格以中盘成长占优，申万一级行业走势分化，通信、国防军工、电子、机械设备涨幅居前，煤炭、石油石化、钢铁、房地产跌幅居前[1][15] - 本周市场波动明显，主要受国内外重要事件密集落地、市场估值处于历史相对高位且点位处于整数关口等因素综合影响[3][18] 政策与经济环境 - 中央经济工作会议提出“要坚持稳中求进、提质增效”，明确延续“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”，并确定了明年经济工作抓好的八项重点任务，其中“坚持内需主导，建设强大国内市场”居于首位[2][22][42] - 2025年11月末社会融资规模存量440.07万亿元，同比增长8.5%，比上年同期高0.7个百分点；广义货币(M2)余额336.99万亿元，同比增长8%[43] - 2025年11月居民消费价格指数(CPI)同比上涨0.7%，核心CPI同比上涨1.2%；工业生产者出厂价格指数(PPI)同比下降2.2%[43] - 2025年11月我国货物贸易进出口3.9万亿元，同比增速回升至4.1%，连续10个月保持同比增长，其中出口2.35万亿元，进口1.55万亿元[44] 海外动态 - 美联储在2025年12月议息会议上降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.5%-3.75%，并宣布启动短期国债购买计划[2][45] - 美国政府将允许英伟达向中国出售其H200人工智能芯片，但对每颗芯片收取一定费用[2][45] - 2025年第三季度日本实际国内生产总值(GDP)按年率计算萎缩2.3%，降幅超过预期[2][45] 行情展望与配置逻辑 - 未来国内经济政策有望持续发力，经济增长有望保持在合理区间，政策红利释放有望提振市场信心，吸引各类资金流入[4][22][23] - 历史来看，“十三五”和“十四五”开局之年A股市场均有不错的表现，这一积极表现有望在2026年(“十五五”开局之年)得到延续[4][27] - 在流动性驱动行情下，行情中期TMT板块更容易成为主线，且当前TMT板块存在较多催化及自身上涨动力[32] - 若行情转向基本面驱动，考虑到当前行情或正处于中期，先进制造板块值得重点关注[32] - 若受外部因素影响市场短期偏震荡，则可关注防御及消费板块，防御板块中可关注银行、公用事业、煤炭等高股息方向及贵金属，消费板块中可关注食品饮料、社会服务、美容护理等有望受益于内需政策加码的方向[4][38] - 历史规律显示，市场处于震荡阶段时，前期滞涨方向可能表现更好，对应于本轮即为高股息及消费板块[38][39]

港股市场整体表现 - 2025年12月4日早盘，港股市场小幅高开 [1] - 截至发稿，恒生指数报25804.01点，上涨43.28点，涨幅0.17% [1][10] - 恒生科技指数报5552.43点，上涨17.51点，涨幅0.32% [3][12] 均胜电子纳入港股通 - 均胜电子（HK00699）于2025年12月4日起被纳入港股通标的 [5][14] - 纳入原因为其在香港市场价格稳定期结束且相应A股上市满10个交易日 [5][14] - 公司H股于2025年11月6日在港交所上市，发行价为22港元，上市后一度跌至14.28港元 [5][14] - 截至发稿，均胜电子H股报18.22港元 [5][14] 板块及个股表现 - 科网股涨跌不一：美团上涨超过1%，阿里巴巴下跌0.33% [7][15] - 创新药概念高开：歌礼制药上涨超过5% [7][15] - 有色金属板块多数上涨：中铝国际上涨超过7%，紫金矿业和五矿资源上涨超过4%，江西铜业股份上涨超过3% [7][15] 机构后市展望 - 券商机构认为港股市场短期面临波动，但对中长期前景不悲观 [8][15] - 短期机会在于年末高股息板块的防御性价值，以及受政策预期支持的领域 [8][15] - 中长期建议布局估值合理且基本面稳健的科技股，以及可能被“错杀”的消费、医药等板块 [8][15] - 后市需关注可能出现的积极信号，如美联储降息预期有望改善市场流动性 [8][15] - 南向资金的持续流入为市场提供了一定支撑 [8][15]

通胀数据与市场反应 - 10月CPI由-0.3%回升至0.2%，PPI由-2.3%回升至-2.1%，价格下行压力减轻 [1] - 上游资源品及部分工业品价格上行引发市场局部热点，CPI回正促使沉寂已久的消费板块大幅反弹 [1] - 市场呈现年底盘整行情特征，包括板块轮动、主线不清晰和均衡化配置 [1] 市场表现与量能 - 沪指横盘整理后发力反弹，盘中低点依托5天均线并以几乎最高点收盘，深成指走势较弱但收盘仍在5天线上方 [1] - 两市量能达到2.1万亿元以上，较上周五有所回升 [1] - 沪指在20天均线附近止跌后正沿5天均线上移，接近前期高点，深成指近期处于整理形态 [2] 行业热点与投资风格 - 市场热点主要集中在大消费行业 [2] - 投资风格方面，大盘蓝筹和中小盘均上涨，科技股出现调整 [2]

港股市场整体观点 - 当前港股估值整体处于历史中高水平，预计未来市场或宽幅震荡 [1] - 配置建议关注贵金属等避险资产、前期涨幅较低的红利资产以及政策重点提及的科技与消费板块 [1] 港股行情表现 - 本周（10月20日至10月24日）港股三大指数涨幅居前，恒生指数上涨3.62%，恒生科技指数上涨5.20%，恒生中国企业指数上涨3.91% [2] - 一级行业中9个行业上涨，能源、信息技术、可选消费行业指数涨幅居前，分别上涨5.26%、4.83%、4.15% [2] - 二级行业中半导体、石油石化、可选消费零售、电气设备、软件服务行业指数涨幅居前 [2] 港股流动性 - 本周港交所日均成交额2408.46亿港元，较上周减少1185.07亿港元 [2] - 日均沽空金额为291.01亿港元，较上周减少143.47亿港元，沽空金额占成交额比例日均为12.09% [2] - 本周南向资金累计净流入172.77亿港元，较上周减少278.11亿港元 [2] 港股估值与风险偏好 - 截至10月24日，恒生指数的PE、PB分别为12.04倍、1.23倍，较上周五分别上涨3.84%、3.80%，处于2019年以来86%、89%分位数水平 [3] - 恒生科技指数的PE、PB分别为23.28倍、3.41倍，分别处于2019年以来32%、72%分位数水平 [3] - 10年期美国国债到期收益率为4.02%，港股恒生指数的风险溢价率为4.29%，处于2010年以来5%分位 [3] - 恒生沪深港通AH股溢价指数为118.58，处于2014年以来13%分位数水平 [3] 宏观环境与政策展望 - 美国9月CPI同比上涨3%，核心CPI环比放缓至0.2%，美联储年内降息预期升温 [4] - 前三季度中国GDP同比增长5.2%，其中三季度增长4.8% [4] - 二十届四中全会公报提出“十五五”时期高质量发展、科技自立自强等主要目标 [4]

核心观点 - 报告认为当前A股市场的短期调整是牛市中的正常现象，无需过度悲观，市场大方向仍处于牛市之中，但短期可能进入宽幅震荡阶段 [1][2][3] - 此次调整主要受中美关系不确定性增加以及市场估值处于历史偏高位等因素影响，但当前最大回撤幅度4.01%未超过历史水平 [2][3][39] - 行业配置建议短期关注防御性及消费板块，中期继续关注TMT和先进制造板块 [4] 本周市场表现回顾 - 本周A股市场整体下行，主要宽基指数普遍下跌，其中科创50指数跌幅最大，为6.2%，上证50指数跌幅最小，为0.2% [1][11] - 市场风格有所分化，价值风格表现较好，大盘价值风格上涨2.1%，而中盘成长风格下跌5.8% [1][15] - 行业层面跌多涨少，银行、煤炭、食品饮料行业表现相对较好，涨幅分别为4.9%、4.2%及0.9%；电子、传媒、汽车行业跌幅靠前，分别下跌7.1%、6.3%及6.0% [15] 市场波动原因分析 - 市场波动加大与高估值下中美关系不确定性增加有关，此前支撑市场上涨的重要因素中美关系出现波折，VIX恐慌指数明显抬升 [2][21] - 截至10月17日，万得全A的PE-TTM估值为21.96倍，处于2010年以来历史相对高位，市场对利空信息反应更敏感 [21] - 10月9日上证指数突破3900点创10年来新高，但次日失守，创业板指单日跌幅达4.6% [2] 历史规律对比 - 历史数据显示，牛市中市场回调较为常见，调整幅度不一，例如2017年11月至12月上证指数区间跌幅为4.4%，而2019年4月至8月跌幅达14.8% [26][31] - 牛市震荡上行阶段通常在开启后的第60~80个交易日走势较为震荡，阶段性高点后的回调低点通常出现在第90个交易日附近 [27][28] - 以6月23日作为本轮牛市“震荡上行阶段”起点，当前市场回调的时间点符合历史规律 [39] 行业配置策略 - 短期建议关注防御及消费板块，防御板块可关注银行、公用事业、煤炭等高股息方向及贵金属；消费板块可关注食品饮料、社会服务、美容护理等有望受益于内需政策加码的方向 [4][43] - 历史表明市场震荡过程中前期滞涨方向表现可能更好，对应本轮即为高股息及消费板块 [4][43] - 中期继续关注TMT和先进制造板块，流动性驱动行情下TMT更容易成为主线，若行情转向基本面驱动，先进制造板块值得重点关注 [4][46] - TMT板块当前存在美联储降息周期开启、AI产业趋势发展等催化；先进制造板块则存在“十五五”规划预期、固态电池等潜在催化 [46][48] 重要事件与数据 - 9月CPI同比-0.3%，较前值-0.4%有所好转；PPI同比-2.3%，较前值-2.9%收窄，略好于市场预期 [58] - 9月社融新增3.53万亿元，人民币贷款新增1.29万亿元，M1同比增速为7.2% [59] - 国务院总理李强强调要加力提效实施逆周期调节，持续用力扩大内需；美联储主席鲍威尔表示缩表计划可能即将接近尾声 [57][58] - 产业方面，六部门印发电动汽车充电设施服务能力“三年倍增”行动方案，目标到2027年底建成2800万个充电设施 [61]

市场表现总结 - 本周A股市场分化，多数主要宽基指数收跌，创业板指、科创50等指数跌幅居前，上证指数小幅收涨 [4] - 从市场风格看，中盘价值、小盘价值涨幅居前，大盘成长、小盘成长跌幅居前 [4] - 分行业看，有色金属、煤炭等行业涨幅靠前，传媒、电子等行业跌幅居前 [4] 重要事件回顾 - 政策方面多项政策密集出台，涉及关键物项出口管制、市场价格治理、新能源汽车购置税技术要求调整及云计算标准化建设 [5] - 2025年国庆中秋假期全国国内出游8.88亿人次，较2024年国庆节假日7天增加1.23亿人次，累计全社会跨区域人员流动量预计达到24.32亿人次，创历史同期新高 [5] - 2025年前三季度房企融资规模达3072亿元，同比下降30%，国庆中秋假期楼市整体表现平淡，但北京、上海、深圳等核心城市新房网签面积同比实现增长 [5] - 海外方面，特朗普新的贸易言论引发美股三大指数10月10日收盘全线大跌，美国联邦政府继续停摆，以色列和哈马斯就加沙地带停火协议第一阶段达成一致 [5] 短期市场展望 - 市场短期内或进入宽幅震荡阶段，因市场估值处于近几年相对高位，部分资金相对谨慎，叠加中美关系存在较大不确定性，市场风险偏好或将回落 [6] - 党的二十届四中全会临近，市场政策预期有望升温，叠加美联储年内仍有降息空间，或将对市场形成支撑 [6] 中期市场展望与行业配置 - 中期来看上市公司盈利有望改善，1-8月工业企业利润总额累计同比增速回升，8月PPI同比降幅收窄，四季度A股盈利有望小幅修复 [7] - 行业配置方面，短期内关注高股息及消费板块，如银行、公用事业、食品饮料、美容护理等 [7] - 中期来看流动性驱动行情下TMT更容易成为主线，若行情转向基本面驱动，先进制造值得重点关注 [7]

核心观点 - 市场短期内或进入宽幅震荡阶段，主要因估值偏高、中美关系不确定性抑制风险偏好，但政策预期升温及美联储降息空间将形成支撑 [3][28][29] - 中期来看，上市公司盈利有望改善，为市场增添新动力，四季度A股盈利有望小幅修复 [3][30] - 行业配置建议：短期内关注高股息及消费板块（如银行、公用事业、食品饮料、美容护理），中期关注TMT和先进制造板块 [4][35][36] 近期市场表现 - 本周A股市场分化，多数主要宽基指数收跌，创业板指、科创50等指数跌幅居前，上证指数小幅收涨 [1][13] - 市场风格方面，中盘价值、小盘价值涨幅居前，大盘成长、小盘成长跌幅居前 [1][16] - 行业表现分化，申万一级行业中，有色金属、煤炭、钢铁等行业涨幅靠前，而传媒、电子、电力设备等行业跌幅居前 [1][16] - 主要指数估值分位数相对偏高，截至2025年10月10日，科创50、万得全A等指数2010年以来PE(TTM)分位数均高于90% [13][15] 重要事件回顾 - **政策方面**：多项政策密集出台，包括对稀土、超硬材料、锂电池等相关物项实施出口管制；发布治理价格无序竞争公告；调整2026至2027年减免车辆购置税新能源汽车产品技术要求；印发《云计算综合标准化体系建设指南（2025版）》，目标到2027年新制定云计算国家标准和行业标准30项以上 [20][21][22] - **经济数据方面**：2025年国庆中秋假期消费及流动数据表现亮眼，全国国内出游8.88亿人次，较2024年国庆节假日增加1.23亿人次；国内出游总花费8090.06亿元，增加1081.89亿元；全社会跨区域人员流动量预计达24.32亿人次，创历史同期新高；国庆档电影票房为18.35亿元 [23] - **产业方面**：房企融资难问题突出，2025年前三季度房企融资规模达3072亿元，同比下降30%；国庆假期核心城市优质项目保持热度，北京、上海、深圳新房网签面积同比实现增长，其中北京新建商品住宅日均成交0.61万平米，同比增长52%；中国科学院金属研究所团队在固态锂电池领域取得突破 [26][27] - **海外方面**：特朗普新的贸易言论引发美股三大指数10月10日收盘全线大跌，道指跌1.9%，标普500指数跌2.71%，纳指跌3.56%；美国联邦政府继续停摆；特朗普宣布11月1日起对进口中型和重型卡车征收25%关税；以色列和哈马斯就加沙地带停火协议第一阶段达成一致 [24][25] 市场短期展望 - 市场波动明显，10月9日上证指数突破3900点创10年新高，而10月10日失守3900点，创业板指当日跌幅达4.6% [28][32] - 宽幅震荡判断基于两方面因素：一方面，市场估值处于相对高位（如上证指数PE(TTM)处于2010年以来90%历史分位数）及中美关系不确定性抑制风险偏好；另一方面，二十届四中全会临近带来的政策预期升温以及美联储年内降息空间（9月会议纪要显示多数官员认为进一步放松货币政策合适）将形成支撑 [28][29] 市场中期展望 - 上市公司盈利有望改善，经济复苏进程虽偏缓但部分领域数据改善，如1-8月工业企业利润总额累计同比增速回升、8月PPI同比降幅收窄 [3][30] - 未来国内出口或保持韧性，内需改善持续性可能超预期，在政策支持下四季度A股盈利有望小幅修复 [3][30] 行业配置逻辑 - **TMT板块**：在流动性驱动行情下，历史规律显示行情中期TMT成为主线的概率较高；当前存在较多催化（如阿里巴巴推出Qwen3-Next AI模型、甲骨文RPO大幅增长）且受美债利率下行影响，股价表现可能更受益 [35][39] - **先进制造板块**：若行情转向基本面驱动，历史显示中期先进制造成为阶段性主线的概率较高；当前存在潜在催化，如宇树科技推进IPO、军工行业受“十五五”规划预期提振、电力设备领域固态电池催化频现 [35][36] - **高股息及消费板块**：历史经验显示市场震荡时前期滞涨方向表现更好；以6月23日为市场上行期起点、8月25日为震荡期起点，高股息（银行、公用事业）和消费（食品饮料、美容护理）板块更值得关注 [4][36][42]

红利策略与产业趋势关系 - 红利回撤常在有强势产业趋势出现的时候 [1] - 低估红利的高度取决于AI产业趋势的进展 [1] - AI产业趋势进展取决于AI应用端和消费端的突破 [1] 消费板块投资核心因子 - 消费板块投资核心因子是估值 [1] - 当前消费板块处于低估值状态 [1] - 利率下行环境支撑消费板块 [1] - 政策催化下复苏周期抬头 [1] 市场情绪与投资机会 - 以宏观叙事对消费过分悲观反而是一种风险 [1] - 重视恒生互联网板块投资机会 [1]