市场表现与驱动因素 - 2025年日本股市强势上涨 东证股价指数突破3000点大关 日经225指数首次突破50000点 [1] - 市场上涨主要受高市早苗当选首相后政策乐观情绪推动 市场已基本消化“早苗经济学”的最佳情境 [1] - 2025年4月以来 市场升幅主要由集中于AI及半导体相关股票的窄幅交易推动 该行业主导了2025年市场升势 [3] - 日经225指数表现优于东证股价指数 因前者高价AI及半导体生产设备股权重较高 [3] - 仅三家公司（一家投资控股公司 一家电子组件制造公司 一家电子半导体公司）就贡献了日经指数逾50%的回报 [3] - 自11月开始 观察到投资者从过热及过度集中的股票中平仓离场 2026年市场或进一步轮换 [3] - 预期2026年市场轮转将大幅扩散 投资者焦点将转向个别公司的基本面 [4] 宏观经济与政策环境 - “春斗”已连续两年推动名义薪资显著上涨 但实质工资增长低于预期 主要受通胀压力尤其是大米等食品价格上涨影响 [1] - 2024年年底至2025年上半年 日本通胀水平高居发达经济体之首 但随着大米价格见顶 近期通胀已开始放缓 [1] - 家庭消费复苏缓中趋稳 为日本GDP增长作出贡献 并预示着工资增长预期升温 [2] - 预期“工资-价格”周期终将开始形成 推动内需反弹和家庭消费持续 支撑2026年日本经济增长 [2] - 这将允许日本央行恢复货币政策正常化 但步伐较预期更为缓慢 [2] - 2026年的关键问题在于“早苗经济学”政策能否在少数党派联合政府领导下获得有效实施 [1] 企业治理与资本市场改革 - 自2014年“尽责管理守则”和2015年“企业管治守则”实施以来 企业管治改革已进行十余年 [2] - 东京证券交易所自2023年开始加速市场重组 促进提升资本效率和提高上市公司股价 起初聚焦于主板及标准市场 [2] - 从2025年开始 东京证券交易所推动改革步入第二阶段 焦点转向成长市场的初创企业及高增长公司 [2] - 东京证券交易所终止了2022年针对不符合上市要求公司推出的过渡性措施 [2] - 2026年 东京证券交易所将采取重组计划最后一步 对仍未取得充分改善的公司启动退市程序 [2] - 日本金融厅于2025年第三次修订日本尽责管理守则 旨在加强参与效果和问责制 [3] - 日本金融厅计划于2026年修订企业管治守则 关键议程包括有效的资本配置和更好地利用现金进行投资 [3] - 预期企业管治持续取得进展 将推动资本效率及盈利能力改善 从而支撑日本股市的长远表现 [3] 行业与公司前景 - 人工智能及半导体行业主导了2025年市场升势 [3] - 反映2026年的投资机会可能再次来自各行各业自身长期盈利前景稳健的公司股票 [4] - 尽管美国加征关税 但近期日本企业盈利保持韧性 [2] - 随着高龄者及女性劳动参与率激增带来的增长放缓 劳动力严重短缺 [2]

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 来源：金十数据 这种局面一直持续到上个月，"债券义警"（Bond Vigilantes，指通过抛售债券来抗议政策的投资者）发 起反击，将债券收益率推高至18年来的高点。市场都在议论日本即将迎来"特拉斯时刻"（Liz Truss moment，指类似英国前首相特拉斯因激进政策引发的市场崩盘）。面对压力，高市不得不妥协，为日 本央行今年第二次加息25个基点让路。 然而， 亚洲问题专栏作家William Pesek认为，这次加息极有可能是央行在相当长一段时间内的最后一 次紧缩行动。有合理的理由相信，日本央行在周五之后的下一步行动，可能是降息，而非加息。如果你 对此感到不以为然，请记住这个名字：福井俊彦（Toshihiko Fukui）。 福井俊彦是上一位处于植田如今这种两难境地的日本央行行长。在2003年至2007年间，福井领导下的日 本央行结束了量化宽松（QE），并将基准利率最高上调至0.5%。然而，经历了一次温和的衰退和随后 的"雷曼冲击"，日本央行又被迫退回到了零利率。 当2008年新任央行行长上任时，第一件事就是重启量化宽松。这台"世 ...

经济政策核心内容 - 日本政府通过“综合经济对策”，支出规模达到21.3万亿日元，其中一般会计支出为17.7万亿日元，大幅超过市场预期 [1] - 作为对比，上届政府2024年度补充预算一般会计支出为13.9万亿日元，本年度预算较其高出3.8万亿日元 [1] - 政策内容包括减税及物价对策、危机管理投资、强化国防外交建设等 [1] “早苗经济学”政策特征 - 继续实行宽松的货币政策，对加息持审慎态度 [2] - 继续采取积极财政政策，追加预算刺激经济 [2] - 提出“危机管理型投资”，由国家定向支持半导体、AI、核聚变、生物、国防等特定行业 [2] 当前日本经济状况 - 今年10月日本核心消费价格指数同比上升3.0%，物价涨幅继续扩大 [2] - 民众实际工资已连续28个月下跌 [2] - 日元兑美元汇率持续走低，一度跌至1美元兑157.9日元的10个月低点，自高市当选首相以来日元兑美元汇率已下跌超6% [3] 市场表现与影响 - 日经平均股价从最高值的50000点跌至48000点 [3] - 日本长期国债的收益率在11月20日一度突破1.83%，交易价格下跌到17年前的水平 [3] - “危机管理投资”占据了补充预算额的三分之一 [3]

政治事件与市场反应 - 自民党总裁选举结果公布后金融市场迅速反应，日元对美元汇率在10月6日开盘应声下跌1.94%，直接跌破150关键点位[5] - 自10月初高市早苗当选以来，日元已累计贬值超3.7%，10月8日对美元汇率最低触及153.003，创自2月中旬以来新低[3][5] - 日元对其他主要货币也全线走软，对欧元一度触及177.86，创下1999年欧元诞生以来的历史新低[5] 政策主张与影响 - 高市早苗政策主张倾向于维持宽松货币政策，反对央行加息，同时提倡实施积极财政政策，该组合对日元构成下行压力[7] - 其经济政策延续“安倍经济学”，将宽松货币、积极财政、结构改革作为重点，且在财政上更为积极、货币上更加鸽派[9] - 高市早苗认为当前日本通胀主要由成本上行驱动，过早加息将存在阻碍经济复苏的风险[9] 日本经济基本面压力 - 日本9月名义工资涨幅仅1.9%，实际工资水平同比下降1.4%，工资增长不及物价上涨幅度导致民众可支配收入缩水[11] - 10月日本全国破产企业数量达965家，同比增加6.2%，连续5个月同比上升并创下年内单月新高[13] - 员工不足10人的小微企业约占破产企业总数九成，在成本全面上涨背景下缺乏成本转嫁能力，陷入生存危机[13] 货币政策展望与市场预期 - 市场普遍认为高市早苗在货币政策上的立场或令日本央行加息进程进一步延后[15] - 日本财务大臣片山皋月对日元走贬发出“强烈警告”，表示将密切关注外汇市场波动，并警告汇率应稳定反映经济基本面[15] - 市场交易员共同选择“抛售日元”，因高市早苗的宽松货币政策主张与日本央行迟迟不动的加息步伐[17]

日本市场近期表现 - 日经平均股价在11月18日跌破50000点后，于11月21日跌至48000点水平 [1] - 日元汇率自高市早苗出任自民党总裁后下跌超过6%，至1美元兑换157日元 [1] - 日本长期国债收益率在11月20日一度突破1.83%，交易价格跌至17年前水平 [1] 高市早苗经济政策分析 - 市场认为当前日本市场惨淡状态的根源是高市早苗政权的经济政策 [1] - 其政策被称为“早苗经济学”，主张积极财政和金融缓和，试图重现安倍经济学效应 [2] - 但安倍经济学手法已不适应目前日本经济状况，当前日本处于通货膨胀、日元贬值环境，国家债务高出GDP 2倍以上 [2] - 日本缺乏落实大胆财政和宽松金融政策的余地，通过激进政策刺激经济的想法不合时宜 [2] 政府综合经济对策 - 日本政府11月21日通过的综合经济对策支出规模达21.3万亿日元，其中补充预算额为17.7万亿日元 [3] - 补充预算规模大幅超出市场预测，新冠疫情前每年补充预算不超过4万亿日元，2023年和2024年维持在13万亿日元左右 [3] 政策矛盾与潜在影响 - 政府虽将应对高物价作为首要经济问题，但积极财政政策可能与实际利率下降、日元贬值混合，进一步推高物价 [4] - 危机管理投资占补充预算三分之一，被指未真正聚焦解决物价问题 [4] - 不合时宜的积极财政将恶化财政状况，扩大财政赤字，需通过扩大国债发行弥补缺口 [5] - 失去财政纪律的国债发行将引起债券市场供需失衡，推高国债收益率，损害日元信用 [5] 货币政策调整预期 - 高市早苗开始松口，不准备强行阻挠日本央行加息方针 [5] - 市场预计日本央行最快在12月货币政策会议上决定加息，以应对高物价和防止日元进一步贬值 [5] - 但若日本政府不改变积极的财政政策，日本央行金融政策恐难充分发挥作用 [5]

宏观经济展望 - 日本经济增长预计受关税影响而放缓，但可避免衰退[1] - 预计今年第三季度GDP将出现大幅下滑，但内需仍保持一定韧性[1] - 核心CPI通胀率（不含生鲜食品）目前约为同比3%[1] - 预计通胀率将在2026年降至2%以下，到2027年可能再次逐步上升至2%[1] 政府经济政策 - 高市早苗的经济政策"早苗经济学"由三大支柱构成：重视国家危机管理与经济增长、以应对通胀为核心的扩张性财政政策、主张政府负责货币政策而日本央行决定最佳工具[1] - 政策强调价格目标应通过需求拉动型通胀而非成本推动型通胀来实现[1] 央行货币政策 - 日本央行行长植田和男的政策立场与高市早苗相符，因其在衡量潜在通胀时区分了成本推动型和需求拉动型通胀[1] - 维持先前预期：日本央行将在2026年一月加息，随后暂停一年，并于2027年再加息两次[1]

经济增长 - 2026年全球经济预计呈现更柔和明朗的增长基调，美国经济温和增长，欧元区内需修复，日本经济表现不温不火[1] - 美国经济在人工智能热潮拉动科技投资、传统投资温和修复、私人消费稳健增长下呈现缓步增长[1] - 欧元区外贸冲击消退，居民消费意愿回升，企业活动回暖，但脆弱工业存在供应链风险[1] - 日本企业销售额增速回落，商业投资需求维持增势但难持续加速，涨薪基调延续以修复家庭实际消费需求[1] 通货膨胀 - 海外主要经济体通胀进入"舒适区"，美国通胀小幅波动后温和降温，欧元区延续平稳新常态，日本表观通胀率下降[1] - 美国通胀受关税扰动淡化、租金通胀稳定、劳动力市场温和前景影响，超级核心通胀维持理想增速[2] - 欧元区通胀环境健康温和，内生通胀动能平稳，新常态预计延续至明年[2] - 日本汽油税改革等物价对策抑制明年表观通胀率中枢，需求拉动型通胀动能保持稳健[2] 货币政策 - 美欧日央行政策利率利差可能在2025年收敛，美联储新任主席将主导未来降息路径，基准情形下2025年全年或降息50bps[1] - 下任美联储主席核心角逐在沃勒和哈塞特之间，预计明年初在鲍威尔任内降息50bps，此后基准情形下暂停降息至明年底，若哈塞特胜选则可能再降50bps[3] - 欧央行因温和稳定通胀前景无降息必要，存款便利利率2%的新常态可能维持至明年底[3] - 日本央行未来一个季度内可能加息25bps，此后或维持政策利率于0.75%[3] 财政政策 - 财政扩张支持经济动能，美国"大美丽法案"效果显现，居民端财政脉冲峰值或现于2026年第一季度，累退税结构支持整体消费动能[4] - 欧盟总体财政立场中性，结构上呈国防继续扩张、非国防支出克制的特征[4] - 日本财政政策在"负责任"和"积极"平衡下预计温和扩张[4] 资产配置 - 看好美股2025年整体表现，主旋律仍是AI浪潮[5] - 对长端美债持谨慎观点，预计美元2025年震荡后走强[1] - 在沃勒当选基准情形下，市场对美联储独立性和美元信用担忧缓解，短期利空黄金，长端美债利率或因美国经济温和增长稍走高[5] - 若哈塞特当选，美元或继续走弱，利多黄金，长端美债利率受通胀预期和风险溢价提振明显走高[5] - 看好海外需求复苏驱动下的黄金和工业金属表现，原油整体或仍供大于求[5]

早苗经济学的政策框架与预期效果 - 政策核心为大胆的金融缓和、机动的财政政策以及大胆的危机管理投资及成长投资，基本延续安倍经济学的框架[5] - 具体措施包括使用国费支援生产合作企业、促进研发和生产据点回归日本、提供税收支援、确保基础原材料、推动省电化研发、构筑稳定电力供应体制、进行绿色基础设施投资及老旧住宅改建[5] - 预期效果与安倍经济学类似，可能出现股市极度繁荣但设备投资萎靡不振的情况[1][11] 日本经济历史表现与现状 - 日本GDP从2012年的6.27万亿美元下降至2020年安倍辞职时的5.05万亿美元[2] - 2024年日本实质设备投资金额为98.3万亿日元，较2020年的85.9万亿日元有所提升[7] - 日本经济规模自1993年以来持续失落，先后被中国（2010年）和德国（2023年）超越，未来可能被印度超越[2] 日美经济关系与投资协议 - 日本承诺到2027年对美国投资5500亿美元（约85万亿日元），相当于日本国内一年设备投资额[7][8] - 投资领域涵盖能源、人工智能、关键矿产生产等21个项目，参与企业包括三菱重工业、三菱电机、东芝、日立、松下等[7] - 具体项目包括丰田将美国产汽车返销日本并开放销售网络、JERA购买阿拉斯加液化天然气（占10%出口产能）并投资路易斯安那州页岩气开发15亿美元、东北电力签署超1亿美元美国煤炭采购合同[7] - 投资决定权由美国主导，日本企业可获得政府系统金融机构的贷款或担保[8] 中日经济关系与战略定位 - 高市早苗主张对华强硬，但出任首相后提出构建建设性且稳定的中日关系，推动战略互惠关系[10] - 日方要求中国重新进口日本产牛肉、撤销对农产水产品的进口限制，并关注稀土出口管理问题[10] - 政策实质被批评为以经济安保名义针对中国，包括限制中国留日学生和技术人员、制定《经济安全保障综合法案》、管束外国人在日购房置地[6] 股市与设备投资的历史对比 - 安倍执政期间（2012-2020年）日经指数从10395点升至27444点，提升近2.7倍，但企业设备投资仅从73万亿日元增至85.9万亿日元[4] - 日元汇率从2012年1美元兑79.79日元调整至2020年的106.77日元，导致以美元计算的GDP规模缩减[4] - 早苗经济学可能重现股市繁荣与设备投资萎靡的背离现象，且对美投资将进一步削弱日本国内投资能力[11]

早苗经济学政策框架 - 政策核心包括大胆的金融缓和、紧急时受限制的机动的财政政策、以及大胆的危机管理投资及成长投资[6] - 具体措施包括对生产合作企业进行国费支援，促进研究开发据点、生产据点回归日本国内，并给予税政支援[6] - 投资方向涵盖确保基础原材料，促进省电化研究开发，构筑稳定的电力供应体制，进行绿色基础设施技术及老朽化集体住宅的改建投资[6] 与美国的经济关系 - 日本承诺到2027年对美国投资5500亿美元（约85万亿日元），涉及能源、人工智能、关键矿产生产等21个项目[10] - 主要参与公司包括三菱重工业、三菱电机、东芝、日立、松下等[10] - 具体投资项目包括JERA向路易斯安那州页岩气开发投资15亿美元，东北电力签署价值超1亿美元的多年期美国煤炭采购合同[12] - 日美签署关于扩大两国造船能力等方面进行合作的谅解备忘录，将设立工作组深化合作[13] 与中国的经济关系 - 政策强调经济安保，主要对象国为中国，计划制定《经济安全保障综合法案》以法律形式固化[7] - 将严格管束外国人，限制外国人（中国人）在日本购房置地[7] - 在对华关系上，主张构建建设性且稳定的关系，但要求中国应诺重新进口日本产牛肉，撤销对农产水产品的进口限制等条件[15] - 在高端技术特别是半导体技术方面对中国实施限制，并关注稀土出口管理问题[15] 安倍经济学的历史表现与影响 - 安倍执政8年期间（2012-2020），日本GDP从6.27万亿美元降至5.05万亿美元[3] - 同期日经平均股价从10,395点提升至27,444点，上涨约2.7倍，但企业设备投资仅从73万亿日元增至85.9万亿日元[5] - 美元兑日元年平均汇率从2012年的1美元兑79.79日元调整至2020年的106.77日元[5] - 政策被认为仅解决了金融（日元汇率）问题，未能实现"唤起民间投资的成长战略"，导致失败[5] 日本经济背景与投资现状 - 日本GDP从1980年的1,129.38十亿日元增长至2025年的4,279.83十亿日元，但近年呈波动下行趋势[4] - 2024年日本实质设备投资金额为98.3万亿日元，较2020年有所提升[10] - 舆论认为早苗经济学若延续安倍经济学套路，可能导致国内投资能力不足，尤其在对美大规模投资背景下[10][16]

日元汇率动态 - 日元兑美元跌至8个月低点154.17，随后小幅回升至153.65 [1][3] - 日元在过去一个月内贬值约5% [4] - 市场将155日元兑美元视为重要的心理关口 [4] 日本央行政策立场 - 日本央行决定维持基准利率不变 [3] - 日本央行表示若经济和物价走势符合预测，将继续上调政策利率 [3] - 多数经济学家预期日本央行将在四季度上调政策利率，预计到2026年3月底短期政策利率将从0.5%升至0.75% [5] 政府干预与警告 - 日本新任财务大臣片山皋月警告正以高度紧迫感关注日元汇率，暗示对货币持续贬值的容忍度下降 [3] - 历史上前两次干预分别发生在日元跌至155水平和突破160水平后 [4] - 市场对政府直接干预外汇市场的预期迅速升温 [3] 通胀与经济数据 - 日本9月核心消费者价格同比上涨2.9%，高于央行2%的目标水平，且较前月2.7%的涨幅加速 [6] - 截至去年年底，日本实际工资连续三年同比下降，今年以来实际工资已连续8个月同比下降 [6] - 日本政府债务规模已突破GDP的250% [7] 政策影响与市场预期 - 市场预期高市早苗将推行扩张性财政和宽松货币政策，可能干预或延缓日本央行的加息进程 [4] - 高市早苗的经济政策“早苗经济学”被视为“安倍经济学”2.0版，但分析认为难以成为翻版 [5] - 扩张性财政支出和宽松货币政策可能刺激总需求并推动相关战略产业增长，但长期可能加重债务负担并导致成本推动型通胀 [7]