市场表现与驱动因素 - 2025年日本股市强势上涨 东证股价指数突破3000点大关 日经225指数首次突破50000点 [1] - 市场上涨主要受高市早苗当选首相后政策乐观情绪推动 市场已基本消化“早苗经济学”的最佳情境 [1] - 2025年4月以来 市场升幅主要由集中于AI及半导体相关股票的窄幅交易推动 该行业主导了2025年市场升势 [3] - 日经225指数表现优于东证股价指数 因前者高价AI及半导体生产设备股权重较高 [3] - 仅三家公司（一家投资控股公司 一家电子组件制造公司 一家电子半导体公司）就贡献了日经指数逾50%的回报 [3] - 自11月开始 观察到投资者从过热及过度集中的股票中平仓离场 2026年市场或进一步轮换 [3] - 预期2026年市场轮转将大幅扩散 投资者焦点将转向个别公司的基本面 [4] 宏观经济与政策环境 - “春斗”已连续两年推动名义薪资显著上涨 但实质工资增长低于预期 主要受通胀压力尤其是大米等食品价格上涨影响 [1] - 2024年年底至2025年上半年 日本通胀水平高居发达经济体之首 但随着大米价格见顶 近期通胀已开始放缓 [1] - 家庭消费复苏缓中趋稳 为日本GDP增长作出贡献 并预示着工资增长预期升温 [2] - 预期“工资-价格”周期终将开始形成 推动内需反弹和家庭消费持续 支撑2026年日本经济增长 [2] - 这将允许日本央行恢复货币政策正常化 但步伐较预期更为缓慢 [2] - 2026年的关键问题在于“早苗经济学”政策能否在少数党派联合政府领导下获得有效实施 [1] 企业治理与资本市场改革 - 自2014年“尽责管理守则”和2015年“企业管治守则”实施以来 企业管治改革已进行十余年 [2] - 东京证券交易所自2023年开始加速市场重组 促进提升资本效率和提高上市公司股价 起初聚焦于主板及标准市场 [2] - 从2025年开始 东京证券交易所推动改革步入第二阶段 焦点转向成长市场的初创企业及高增长公司 [2] - 东京证券交易所终止了2022年针对不符合上市要求公司推出的过渡性措施 [2] - 2026年 东京证券交易所将采取重组计划最后一步 对仍未取得充分改善的公司启动退市程序 [2] - 日本金融厅于2025年第三次修订日本尽责管理守则 旨在加强参与效果和问责制 [3] - 日本金融厅计划于2026年修订企业管治守则 关键议程包括有效的资本配置和更好地利用现金进行投资 [3] - 预期企业管治持续取得进展 将推动资本效率及盈利能力改善 从而支撑日本股市的长远表现 [3] 行业与公司前景 - 人工智能及半导体行业主导了2025年市场升势 [3] - 反映2026年的投资机会可能再次来自各行各业自身长期盈利前景稳健的公司股票 [4] - 尽管美国加征关税 但近期日本企业盈利保持韧性 [2] - 随着高龄者及女性劳动参与率激增带来的增长放缓 劳动力严重短缺 [2]

核心观点 - 摩根资产管理发布《2026年长期资本市场假设》，对未来10至15年各类资产风险回报进行展望 [1] - 60/40美元股债投资组合预测年回报率为6.4%，依然具有吸引力 [1] - 在股票投资组合中纳入另类资产可提升整体预期回报率和夏普比率 [2] 宏观经济与市场展望 - 尽管劳动力紧张对长期经济增长构成压力，但AI普及将在短期内提升企业利润，并长远有助提高生产力 [1] - 风险资产年初至今表现强劲，在强韧的企业盈利及科技创新迅速发展支撑下，公募市场长线回报前景乐观 [1] - 东亚市场正掀起企业管治改革浪潮，日本、中国及韩国企业积极提高管治水平、增加股份回购、加强信息透明度，改善资本回报 [1] 主要资产类别预期回报 - 美国大型股预期回报率为6.7%，与去年持平 [1][2] - 环球股票预期回报率为7%（以美元计），非美国股市的周期性机会入市水平更具吸引力，且将受惠于货币升值 [2] - 亚洲（日本除外）股票预期回报率为7.9%（以美元计） [2] - 日本股票预期回报率为8.8%（以美元计），受企业管治改革持续及日本迈向新经济体系支持 [2] - 美国核心房地产预期回报率为8.2%，受惠于具吸引力的入市时机及上升的孳息率 [2] - 亚太核心房地产预测回报率为8.4%，受惠于美元疲弱趋势 [2] 投资组合策略 - 传统60/40股债投资组合预测年回报率为6.4% [1] - “60/40+”投资组合将30%资金配置到多元化另类资产，整体预期回报率跃升至6.9%，夏普比率较传统60/40组合高出25% [2] - 投资组合纳入另类资产有望实现较佳投资成果，有助提高潜在回报并降低波幅 [2] 行业与市场动态 - 科技应用转向部署阶段并扩展至其他行业，指数内科技股过度集中的忧虑料将消退 [2] - 美国企业有望维持环球科技创新的领导地位 [2]

日本股市整体表现及驱动因素 - 日本股市自4月解放日后录得显著升幅 [1] - 美日贸易协议将汽车关税定为15% 远低于此前威胁的25% 且汽车业占美国对日贸易逆差80% [1] - 市场预期美联储今秋减息将利好风险资产 日本作为高度开放及周期性经济体系有望受益 [1] - 日本本土经济正摆脱零通胀及零增长困局 通胀压力形成且经济增长加快 [1] - 日本股票估值相对历史水平未过度扩张 较环球其他市场更具吸引力 [1] - 普来仕对日本市场未来三至五年维持建设性看法 认为存在重大投资机遇 [1] 企业管治与资本配置改革 - 自2012年起持续改善的企业管治改革全速推进 [1] - 大规模股份回购计划陆续展开 为识别具吸引力目标的投资者创造庞大机遇 [1] - 企业管治改革趋势影响股市各大领域 部分行业改革意欲明显较强 [2] 行业投资机会分析 - 金融股料受惠于高息环境 日本摆脱三十年通缩使金融业受益于较高利率及更陡斜收益曲线 [2] - 工业股除受惠于企业管治改革及环球经济增长强劲外 更可受益于政府开支及投资增加 [2] - 防卫业相关企业可望受惠于日本及澳洲等北约成员国的国防开支承诺 [2] - 日本在国防及半导体产业的结构性投资方面具优势 [1] 资金流向与资产配置转变 - 经济转变刺激储户及投资者将资产由现金及定息工具转移至股票市场 [1]

全球经济格局变化 - 2025年上半年美元急挫及美国经济衰退风险升温导致环球市场不确定性加剧 [1] - 美国关税、消费者信心、通胀及经济衰退风险等议题将主导下半年经济格局 [1] - 中东军事行动可能进一步影响市场情绪 [1] - 对美国政策可信度和财政可持续性的担忧推动资金流向亚洲 [1] - 亚洲区域性货币走强为经济增长创造新机遇 [1] 资金流向与市场表现 - 美国国债和美元遭抛售预示美国GDP增长将放缓 [1] - 投资者寻求全球非美元资产机会体现在欧洲股票及黄金的强劲表现 [1] - 亚洲经济体持有约8.6万亿美元美国发票及固定收益资产 [1] - 部分资金回流亚洲将显著支持区内货币并提升股票及固定收益市场表现 [1] 亚洲市场投资机会 - 看好由内需驱动、政策利率有降息空间的亚洲经济体如中国、印度及澳洲 [2] - MSCI亚太指数预测市盈率为14.2倍估值仍具吸引力 [2] - 亚太地区股票市场充满投资机遇特别是大型流动性高且内需稳健的市场 [2] - 建议在增长型、价值型及股息型股票中作多元配置 [2] - 可把握创新、消费模式转型及企业管治改革等投资主题机会 [2] 重点市场分析 - 中国定下约5%的GDP增长目标显示推动内需及加强贸易联系的必要性 [2] - 中国出口商逐渐演变为全球跨国企业尤其在电动车和机器人领域潜力巨大 [2] - 中国政府支持股市的措施有助稳定市场 [2] - 中东紧张局势可能推高原油价格影响亚洲通货膨胀及货币政策 [2]