投资评级 - 报告对浙江自然维持"增持"评级，6个月行业评级为增持，当前股价26.66元 [3][4] 核心观点 - 公司通过"向内求"战略，利用AI赋能研发与生产，加速数智化落地，优化设计流程并实现设备智能调配，提高生产灵活性与响应速度 [1] - 公司加快海外产能布局以应对国际环境变化，优化供应链配置，增强抗风险能力 [1] - 通过"向外拓"战略，从传统户外床垫拓展至新能源车露营生活方式，加强水上用品和保温箱包市场拓展，引领露营经济并贴合大消费趋势 [1] - 公司不断寻找新客户，打破客户界限，拓宽发展道路，突破战略高度 [1] - 垂直一体化产业链优势显著，掌握TPU薄膜生产、面料复合技术、聚氨酯软泡发泡等关键工艺，实现从原材料到制成品的全过程自控自制，具备成本、质量和交期综合优势 [2] - 公司与全球200多个品牌合作，覆盖国内外户外运动品牌、大型商超、新能源车企等，产品涵盖高、中、低档，未来将以TPU复合面料和熔接技术为核心，向家用充气床垫、高级保温箱包等多品类拓展 [2] 财务表现与预测 - 2025年第二季度营收3亿元，同比增长1%，归母净利润0.5亿元，同比减少20% [1] - 2025年上半年营收7亿元，同比增长14%，归母净利润1.5亿元，同比增长45% [1] - 调整后盈利预测显示，2025-2027年归母净利润预计为2.5亿元、3.3亿元、4.1亿元，对应市盈率分别为15倍、11倍、9倍 [3] - 2025年预计营业收入为13.49亿元，同比增长34.60%，2026年预计为18.49亿元，同比增长37.05%，2027年预计为23.58亿元，同比增长27.51% [3][9] - 2025年预计每股收益为1.78元，2026年为2.36元，2027年为2.92元 [3][9] - 毛利率预计保持在32%-34%之间，净利率预计在17%-19%之间，ROE从2025年的11.11%提升至2027年的14.18% [9] 公司优势与战略 - 垂直一体化产业链带来成本、质量和交期优势，提升抗风险能力和议价能力 [2] - 客户基础广泛，覆盖全球200多个品牌，包括户外运动品牌、商超和新能源车企，产品线多元 [2] - 未来发展战略聚焦户外运动用品领域，以TPU复合面料和熔接技术为核心，拓展至家用充气床垫、高级保温箱包和水上用品等新品类 [2]

核心观点 - 浦发银行北京分行在2025年服贸会展示其"数智化"战略成果 通过科技金融、供应链金融、普惠金融、跨境金融和财资金融五大赛道全面发力 实现金融服务从传统向未来的转型 并借助生态合作推动科技成果转化和实体经济发展 [1][2][3][4] 五大赛道业务进展 - 科技金融服务科技型企业超24万户 覆盖全国超70%科创板上市企业和80%以上战略新兴产业上市公司 北京分行落地全国首批科技创新债券和北京市首单股权投资机构科创债 [3] - 供应链金融累计服务上下游客户2.76万户 较年初增长46% [3] - 普惠金融贷款余额达4961亿元 客户数超42万户 [3] - 跨境金融上半年结算量达2.06万亿元 同比增长33% [3] - 财资金融个人AUM达4.29万亿元 较年初增长10.55% [4] 生态合作与科技成果展示 - 与科技企业共同打造"科技+金融"沉浸式体验 展示星动纪元Q5机器人、柏惠维康睿米手术机器人、镁佳科技智能交互技术等创新产品 [5] - 联动集团成员和科技企业开设"大科创体系直播间" 在线解读科创产业发展逻辑与投资机遇 [6] - 在数字人民币潮流集市引入消费业态 与fudi、霸王茶姬等品牌开展联合活动 [6] 特色金融服务 - 养老金融服务北京地区银发客户超120万人 个人养老金开户数年底将突破10万户 [7] - 绿色金融支持张北县300MW/600MWh储能项目 提供5.4亿元项目贷款 [7] - 作为北京市地方政府债券承销团成员和第三代社保卡合作银行 参与地方债柜台销售和社保卡焕新工作 [7] 相关ETF产品表现 - 食品饮料ETF(515170)近五日上涨0.65% 最新份额77.3亿份增加2250万份 主力资金净流入1206.1万元 [10] - 游戏ETF(159869)近五日上涨4.38% 最新份额51.4亿份增加9300万份 主力资金净流出7158.3万元 [10] - 科创半导体ETF(588170)近五日下跌5.52% 最新份额4.7亿份增加600万份 主力资金净流出2660.9万元 [10] - 云计算50ETF(516630)近五日下跌7.14% 最新份额3.8亿份减少400万份 主力资金净流出139万元 [11]

核心观点 - 浦发银行2025年上半年业绩增速改善，盈利能力提升，首次获得买入评级 [1][2] 业绩表现 - 2025年上半年营业收入905.59亿元，同比增长2.62%，归母净利润297.37亿元，同比增长10.19%，年化加权平均ROE为8.66%，同比提升0.32个百分点 [2] - 第二季度单季营收和净利润分别同比增长4%和26.88% [2] - 业绩改善主要得益于规模稳步增长、结构优化以及拨备反哺 [2] 息差与资产负债结构 - 利息净收入583.07亿元，同比增长0.45%，净息差1.41%，较年初下降1个基点，降幅收窄 [3] - 生息资产收益率和付息负债成本率分别较年初下降32个基点和33个基点，至3.25%和1.87%，存款付息率下降30个基点 [3] - 贷款总额较年初增长4.51%，对公贷款增长10.41%，其中制造业和绿色贷款余额分别增长11.11%和17.75%，零售贷款增长1.3%，主要由按揭和信用卡贷款分别增长6.58%和2.07%贡献 [3] - 存款较年初增长8.71%，企业存款和个人存款分别增长7.82%和10.33%，活期存款占比提升0.66个百分点至40.20% [3] 非息收入与财富管理 - 非息收入同比增长6.79%，主要受益于投资收益高增长 [4] - 中收同比下滑1.02%，主要受银行卡业务收入下滑影响，但托管类业务收入同比增长21.3% [4] - 零售AUM较年初增长10.55%，其他非息收入同比增长12.14%，投资收益增长15.91%，公允价值变动损益同比下滑79% [4] 资产质量与资本充足率 - 不良贷款率1.31%，环比下降5个基点，关注类贷款占比2.15%，环比下降11个基点 [4] - 对公贷款不良率较年初下降15个基点至1.19%，零售贷款不良率较年初上升4个基点至1.65%，信用卡不良率下降16个基点至2.29% [4] - 拨备覆盖率193.97%，环比提升6.98个百分点 [4] - 核心一级资本充足率8.91%，环比提升12个基点，主要受益于可转债转股率提升至29.68% [4] 投资建议与盈利预测 - 公司以数智化战略为核心，深耕长三角地区，转型动能逐步释放 [5] - 2024年分红率为27.4%，2025-2027年BVPS预测分别为22.78元、23.99元和25.63元，对应当前股价PB分别为0.61倍、0.58倍和0.54倍 [5] - 最近90天内共有11家机构给出评级，其中7家买入、3家增持、1家中性，目标均价为15.88元 [8]

核心财务表现 - 营业收入905.59亿元 同比增长2.62% 净利润297.37亿元 同比增长10.19% [1] - 贷款总额56,349.31亿元 较上年末增长4.51% 存款总额55,943.08亿元 较上年末增长8.71% [1] - 非息收入322.52亿元 同比增长6.79% 财富管理与托管业务收入稳步提升 [1] 资产质量与风险控制 - 不良贷款余额736.72亿元 不良贷款率1.31% 较上年末下降0.05个百分点 [2] - 拨备覆盖率193.97% 较上年末上升7.01个百分点 风险抵补能力增强 [2] 五大赛道业务发展 - 科技金融贷款余额突破万亿元 服务科技型企业超24万户 [4] - 科创板上市企业合作占比超70% 战略新兴产业上市公司合作占比超80% [4] - 供应链金融"浦链通"产品累计投放量突破千亿元 服务核心企业近万家 [5] - 普惠贷款余额4,961亿元 客户数超42万户 对公普惠客户增长30% [5] - 跨境本外币贷款余额3,193亿元 较上年末增长20% [5] - 管理客户金融资产(AUM)4.29万亿元 较上年末增长10.55% [6] 负债结构优化 - 存款平均付息率1.67% 同比下降39个基点 [7] - 活期存款2.25万亿元 占比40.20% 零售存款1.74万亿元 占比31.06% [7] - 通过发行金融债、永续债等方式丰富负债品种 推动付息率下行 [7] 区域战略实施 - 长三角区域贷款总额1.98万亿元 较上年末增长7.50% [10] - 存款总额2.53万亿元 较上年末增长9.64% 存贷规模居股份制银行第一 [10] - 上海地区制造业中长期贷款余额403亿元 重点投向集成电路、生物医药、人工智能产业 [10] - 集成电路产业贷款占比超40% 科创板上海企业合作覆盖率近90% [10]

核心财务表现 - 上半年完成业务量123.48亿件 同比增长20.73% 超过行业水平 [1] - 实现营业收入250.25亿元 同比增长16.02% [1] - 归属于上市公司股东的净利润4.53亿元 同比增长3.73% [1] - 市场占有率提升至12.91% 同比上升0.15个百分点 [1] 数智化战略成果 - 以自主研发"可视昆仑"数字孪生平台为核心 实现包裹全流程100%可视化追踪 [1] - 转运中心自动化分拣设备达514套 较上年末增长超21.23% [1] - 末端网点新增自动化设备224套 总投入约1.84亿元 [1] - 无人车覆盖全国超100城 重点打造六大核心配送场景 [1] 基础设施与产能建设 - 广东揭阳新中心建筑面积达16.4万平方米 配备高速交叉带等智能设备 [4] - 常态吞吐产能有望突破日均9000万单 [2] - 开通省内路由8条 省际路由70余条 构建高效物流圈 [4] 运营效率提升 - 新中心操作效能提升超15% 快件操作时效缩短1.5小时 [5] - 破损率同比下降50% [5] - 实现快件直分到末端服务点 提升末端派送效率 [4]

核心观点 - 公司上半年营收与利润实现双增长 归母净利润同比增长10.19% 净息差表现优于同业 资产质量创近十年最佳水平 [1][4] - 数智化战略驱动业务与管理双轮升级 通过AI和大数据提升风控与运营效率 五大赛道贷款贡献七成新增贷款 [1][6][7] - 长三角战略存贷款规模居股份制银行首位 区域优势显著 通过差异化服务实现特色业务协同发展 [11][12][13] 经营业绩 - 集团营业收入905.59亿元 同比增长2.62% 归母净利润297.37亿元 同比增长10.19% [1][4] - 总资产规模9.65万亿元 贷款总额5.63万亿元 增长4.51% 存款总额5.59万亿元 增幅8.71% 活期与零售存款占比双升 存款付息率下降30个基点 [5] - 净息差1.41% 较上年仅下降1个基点 优于同业平均水平 [5] - 不良贷款率降至1.31% 拨备覆盖率升至193.97% 均创近十年最佳水平 [1][5] 数智化战略 - 2025年定位为数智化战略提升年 线上平台"浦惠来了"新增注册用户超百万 手机银行签约客户突破9000万 月活用户超3000万 [6] - 人工智能中心建设"浦银智启"模型服务矩阵 超过50个标杆应用场景落地 包括智能审批和自动化评审 [6] - 大数据与AI模型实现风控前置化与精准化 五大赛道应用新质技术进行风险管理 [7] - 下半年推动"三超"建设 即超级平台 超级产品和超级系统 形成线上线下联动矩阵 [7] 五大赛道业务 - 五大赛道包括科技金融 供应链金融 普惠金融 跨境金融和财资金融 占新增贷款七成 [1][9] - 科技金融服务科创企业超24万户 科创板覆盖率超七成 贷款余额突破万亿元 增长超千亿元 [9] - 供应链金融在线业务量3582.65亿元 同比增长382% 累计服务客户27633户 增长46.08% "浦链通"投放量突破千亿 [9] - 普惠金融贷款余额4961亿元 "浦惠贷"余额近千亿元 同比增长85% [9] - 跨境结算量2.06万亿元 同比增长33% 跨境贷款余额3193亿元 增长20% [10] - 财资金融个人AUM达4.29万亿元 同比增长10.55% 集团子公司资管规模2.97万亿元 增长10.44% [10] 长三角战略 - 长三角区域贷款总额1.98万亿元 增长7.50% 存款总额2.53万亿元 增长9.64% 均居股份制银行首位 新增存贷款中长三角贡献近一半 [12] - 拥有500余家机构 覆盖超45万企业客户和5200万零售客户 [13] - 在上海金融中心推出多项首单首创产品 跨境贷款余额突破千亿 服务科创企业超1.2万户 科创板覆盖率九成 [13] - 新发放并购贷款518亿元 同比增长近20% 绿色贷款余额6719亿元 同比增长18% [13] - 个人养老金账户规模155.33万户 增长超50% 养老金托管规模5150亿元 增长4.87% [14] - "浦银避险"服务客户超2万户 企业交易量近4800亿元 同比增长38.5% 资产托管规模18.97万亿元 增长4.63% [14]

经营业绩 - 上半年实现营业收入905.59亿元，同比增长2.62% [1][4] - 归母净利润297.37亿元，同比增长10.19% [1][4] - 总资产规模达9.65万亿元，贷款总额5.63万亿元，增长4.51% [4] - 存款总额5.59万亿元，增幅8.71%，创近五年同期最高 [4] - 净息差1.41%，较上年仅下降1个基点，优于同业平均水平 [4] 资产质量与风控 - 不良贷款率降至1.31%，拨备覆盖率升至193.97%，均创近十年最佳水平 [1][4] - 白名单机制与数智化风控结合，实现风险处置前置化与精准化 [4] - 借助大数据与AI模型，实现业务扩张与风险可控双赢 [6] 数智化战略进展 - 2025年定位为数智化战略提升年，赋能业务与管理双轮驱动 [1][5] - 手机银行签约客户突破9000万，月活用户超3000万 [5] - 成立人工智能中心，建设浦银智启模型服务矩阵，落地超50个标杆应用场景 [5] - 推动三超建设：超级平台、超级产品、超级系统，形成线上线下联动矩阵 [6] 五大赛道业务表现 - 五大赛道业务占新增贷款七成，覆盖科技金融、供应链金融、普惠金融、跨境金融和财资金融 [1][7] - 科技金融服务科创企业超24万户，科创板覆盖率超七成，贷款余额突破万亿元，增长超千亿元 [7] - 供应链金融在线业务量3582.65亿元，同比增长382%，累计服务客户27633户，较上年末增长46.08% [7] - 普惠贷款余额4961亿元，浦惠贷余额近千亿元，同比增长85% [7] - 跨境结算量2.06万亿元，同比增长33%，跨境贷款余额3193亿元，增长20% [8] - 财资金融个人AUM达4.29万亿元，同比增长10.55%，集团子公司资管规模2.97万亿元，增长10.44% [8] 长三角战略成效 - 长三角区域贷款总额1.98万亿元，较上年末增长7.50%，存款总额2.53万亿元，增长9.64%，均居股份制银行首位 [9] - 新增存贷款中长三角贡献近一半，拥有500余家机构，覆盖超45万企业客户和5200万零售客户 [9] - 绿色贷款余额6719亿元，同比增长18%，新发放并购贷款518亿元，增长近20% [10] - 个人养老金账户规模达155.33万户，较上年末增长超50%，养老金托管规模5150亿元，增长4.87% [10] - 浦银避险服务客户超2万户，企业交易量近4800亿元，同比增长38.5%，资产托管规模18.97万亿元，增长4.63% [10]

核心观点 - 公司深化数智化战略 将数据链嵌入从药材种植到终端销售的全价值链 驱动决策智能化与精细化管理 显著提升运营效率和质量管控水平 [1] - 技术应用未替代传统智慧 而是延伸匠心精神 实现传统与现代的理想结合 [1] - 数智化转型支撑产品定价权与消费者忠诚度 并成为企业核心战略资源和价值增长引擎 [1][2] 溯源体系与质量管控 - 40余个中药材品种纳入追溯系统 覆盖种植面积 地块名称 种源信息 施肥浇水次数 农药化肥种类与添加量 采收时间与数量 质检结果 仓储及运输数据等全链条信息 [1] - 实现来源可溯 去向可追 责任可究的质量监管闭环 将传统质量理念转化为可视可感的市场竞争力与品牌溢价 [2] 数据驱动营销与供应链 - 全国销售数据直连系统覆盖600余家经销商和4000余家连锁终端 实时汇总进销存数据与品种流向信息 [2] - 日度销售数据抓取300余个品种品规 实现市场响应速度指数级提升 案例显示长沙地区京制牛黄解毒片销量近期增长20% 系统快速响应增调货源 [2][4] - 数据直连驱动柔性生产模式 优化产能配置并降低库存成本 [4] 智能化生产与效率提升 - 生产可视化系统实时监控设备状态 工艺参数 能耗水平及质量指标 覆盖制备灌装包装全流程 通过图形界面直观展示生产状态 [4][7] - SCADA系统实时抓取设备状态 温度参数 能耗信息等数据 提升设备协同度并压缩故障响应时间 [7] - 颗粒剂包装连线经智能化改造后单班产能提升40% 人力成本降低25% 生产数据驾驶舱使跨部门协同和决策效率提升30% [7] - 数据驱动精细化管理提升产品均一性和稳定性 保障高质量输出 [7] 未来战略方向 - 持续投入数智化运营 积累优化种植生产营销全链路数据 打造全链条数据闭环 [8] - 探索AI智能排产 预测性维护 物联网深化应用等前沿技术 为产品创新 效率提升与成本优化注入持续动能 [8]

核心财务表现 - 营业收入905.59亿元，同比增长2.62% [1][2] - 归属于母公司股东的净利润297.37亿元，同比增长10.19% [1][2] - 加权平均净资产收益率(ROE)为4.33%，较上年同期4.17%有所提升 [3] - 基本每股收益0.99元，同比增长11.24% [3] 资产负债与规模 - 资产总额达9.65万亿元，较上年末增长1.94% [1] - 负债总额8.84万亿元，较上年末增长1.46% [1] - 贷款总额5.63万亿元，较上年末增长4.51% [8] - 存款总额5.59万亿元，较上年末增长8.71% [8] 收入结构 - 利息净收入583.07亿元，占总营收比例约64.4% [2] - 非利息净收入322.52亿元，同比增长6.79% [4] - 手续费及佣金净收入121.57亿元，同比下降1.02% [4] - 投资损益149.98亿元，较上年同期129.39亿元增长15.9% [4] 净息差与成本控制 - 净息差1.41%，同比下降0.07个百分点，但降幅较往年收窄 [1] - 业务及管理费227.01亿元，同比下降3.3% [6] - 活期存款余额2.25万亿元，占存款总额比例40.20%，同比上升0.66个百分点 [8] 资产质量与风险抵御 - 不良贷款率1.31%，较上年末下降0.05个百分点 [6] - 关注类贷款占比2.15%，较上年末下降0.19个百分点 [6] - 拨备覆盖率193.97%，较上年末186.96%进一步提升 [6] - 信用减值损失322.03亿元，同比下降1.09% [2] 资本充足水平 - 核心一级资本充足率8.91% [7] - 一级资本充足率10.38% [7] - 资本充足率13.55% [7] 战略布局与业务发展 - 聚焦科技金融、供应链金融、普惠金融、跨境金融、财资金融"五大赛道" [8] - 科技金融业务表现位居市场及股份制银行前列 [8] - 跨境金融本外币贷款余额超3100亿元 [8] - 持续推进"数智化战略提升年"，强化高目标引领、高质量发展、高效率协同 [3]

核心业绩表现 - 1H25收入167.43亿元，同比下降18.45% [1] - 归母净利润50.69亿元，同比下降32.96% [1] - 业绩基本符合市场预期 [1] 收入结构分析 - 生命信息与支持板块收入54.79亿元，同比下降31.6% [2] - IVD板块收入64.24亿元，同比下降16.1%，其中国际化学发光业务同比增长超20% [2] - 影像板块收入33.12亿元，同比下降22.5%，超高端超声实现近4亿元收入 [2] - 国内收入84.11亿元，同比下降33.4% [2] - 海外收入83.32亿元，同比增长5.4%，占比达49.8% [2] 收入趋势与驱动因素 - 收入逐季度同比增速呈现持续下滑态势 [2] - 下滑主因主动调节渠道库存及国内中标发货节奏波动 [2] - 行业终端招采活动自4Q24起复苏且上半年延续强劲趋势 [2] - 预计下半年基本面具备企稳回升潜力 [2] 盈利能力分析 - 1H25毛利率61.7%，较可比口径1H24下降2.8个百分点 [3] - 毛利率下降主因IVD行业调价、设备集采降价及关税扰动备货 [3] - 设备更新项目集采或不再单纯以最低报价作为参考 [3] - 关税扰动暂歇利好海外业务推进 [3] 竞争战略与长期布局 - 医疗行业整顿及集采背景下国内市场份额持续提升 [3] - 坚定数智化战略投入强化产品竞争力及业务壁垒 [3] - 流水型耗材业务布局对冲设备销售波动 [3] - 长期维度下有望驱动利润端改善 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025年及2026年盈利预测不变 [4] - 对应2025年及2026年市盈率分别为25.0倍及22.5倍 [4] - 维持目标价300元，对应2025年及2026年市盈率30.4倍及27.4倍 [4] - 目标价较最新收盘价存在21%上行空间 [4]