咨询业务资格：沪证监许可【2012】1515号 研报作者：许亮 Z0002220 审核：唐韵 Z0002422 【免责声明 】 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布时的观点、结论和建议。 在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修 改， 交易者（您）应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，交易者（您）并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对交 易者（您）依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用 或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为"东亚期货"，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标 ...

作者：李湛 招商基金 一是"以旧换新"政策边际效果再度减弱，消费尚待提振。8月社零同比上涨3.4%，增速较上月下降0.3个 百分点，季调后环比仅上涨0.2%。7、8月两年平均增速分别为3.2%和2.8%、持续回落，表明当前"以旧 换新"政策边际效果减弱。特别是"以旧换新"政策支持品类消费增速回落较为明显，其中家用电器和音 响器材类（14.3%）回落14.4个百分点、通讯器材类（7.3%）回落7.6个百分点，汽车零售额受汽车价格 企稳影响下增速（0.8%）回正、但依然不高。 二是固投增速降幅有所扩大。8月固定资产投资累计同比0.5%，较上月下降1.1个百分点。其中，制 造业投资增速8月同比为5.1%，较上月的6.2%明显下滑，对后续出口前景不确定性担忧以及整治"内卷 式"竞争抑制投资意愿；受天气因素影响，基建投资同比从上月的3.2%下降至2.0%；房地产投资同比下 降12.9%，较上月-12.0%降幅有所扩大，房地产市场呈现加速下行态势。目前来看投资端三大分项仍有 下行压力，成为内需最大拖累项。 三是出口维持偏高景气。8月出口同比为4.4%，较上月7.2%回落0.8个百分点。出口增速下滑主要源于基 数影响，从两 ...

金融期货早评 宏观：美国首申失业金人数下降 【市场资讯】1）美国第二季度 GDP 增速上修至 3.8%，创近两年新高，PCE 物价指数 2.6%。 美国上周首申人数大幅回落至 21.8 万人，为 7 月以来最低。2）所有在世的前美联储主席、 多位前财长和前白宫经济顾问致函最高法，不要解雇美联储理事库克！3）美联储理事米兰： 主张每次降息 50 个基点，通过"短暂且大幅"降息快速达到中性利率。美联储金融监管副主 席鲍曼：就业市场"脆弱"证明理应进一步降息。美联储明年票委呼吁利率工具改革：美联 储是时候准备新基准了。4）历史罕见！白宫警告政府关门期间或永久裁员，预算僵局再升 级。5）美国被爆施压韩国将投资承诺提高近 2000 亿美元、要现金不要贷款。 【核心逻辑】7-8 月作为三季度经济运行的核心观测期，其披露的数据系统呈现出当前宏 观经济的复杂态势：一方面，经济增速边际放缓的压力已明确显现，地产拖累、消费支撑 弱化、投资增速下行等信号共同构成了这一态势的核心底色；另一方面，政策端的逆周期 调节已精准发力，供需两侧的托底政策正按序落地实施；更深层次看，数据亦揭示了金融 市场与宏观基本面的结构性互动。股票市场在经济 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 临近国庆，钢价上下驱动均有限，节前预计呈震荡格局 [3] - 铁矿石价格偏震荡运行，趋势性可能不强 [21] - 下游节前补库，煤焦市场预期改善，但弱现实压制价格反弹高度 [35] - 铁合金期限结构改善利于上涨，下跌空间有限，市场逻辑是强预期与弱现实博弈 [51] - 纯碱供强需弱格局不变，上中游高库存限制价格 [63] - 玻璃价格缺乏明确趋势和交易逻辑，近端供强需弱 [90] 各行业总结 钢材 - 螺纹、热卷盘面价格方面，2025年9月22日与9月19日相比，螺纹钢01、05、10合约收盘价分别为3185、3244、3095元/吨，热卷01、05、10合约收盘价分别为3380、3388、3420元/吨 [4] - 螺纹、热卷现货价格方面，2025年9月22日，螺纹钢汇总价格中国为3323元/吨，热卷汇总价格上海为3430元/吨 [7][9] - 螺纹、热卷基差方面，2025年9月22日，01螺纹基差（上海）为95元/吨，01热卷基差（上海）为50元/吨 [7][9] - 卷螺差方面，2025年9月22日，01卷螺差为202元/吨 [12] - 螺纹铁矿、焦炭比值方面，2025年9月22日，01螺纹/01铁矿为4，01螺纹/01焦炭为2 [17] 铁矿石 - 价格数据方面，2025年9月22日，01合约收盘价为808.5元/吨，日照PB粉为804元/吨 [22] - 基本面数据方面，2025年9月19日，日均铁水产量为241.02万吨，45港库存为13801.08万吨 [28] 煤焦 - 盘面价格方面，2025年9月22日，焦煤仓单成本（唐山蒙5）为1144元/吨，焦炭仓单成本（日照港湿熄）为1648元/吨 [39] - 现货价格方面，2025年9月22日，安泽低硫主焦煤出厂价为1500元/吨，晋中准一级湿焦出厂价为1280元/吨 [40] - 利润方面，2025年9月22日，即期焦化利润为60元/吨，蒙煤进口利润（长协）为354元/吨 [40] 铁合金 - 硅铁数据方面，2025年9月22日，硅铁基差（宁夏）为 -36元/吨，硅铁现货（宁夏）为5480元/吨 [51] - 硅锰数据方面，2025年9月19日，硅锰基差（内蒙古）为116元/吨，硅锰现货（宁夏）为5700元/吨 [55] 纯碱 - 盘面价格/月差方面，2025年9月22日，纯碱05、09、01合约收盘价分别为1384、1438、1293元/吨，月差（5 - 9）为 -54元/吨 [64] - 现货价格/价差方面，2025年9月22日，华北重碱价格为1300元/吨，重碱 - 轻碱价差为100元/吨 [67] 玻璃 - 盘面价格/月差方面，2025年9月22日，玻璃05、09、01合约收盘价分别为1329、1398、1199元/吨，月差（5 - 9）为 -69元/吨 [91] - 日度产销情况方面，2025年9月19日，沙河产销为88，湖北产销为102 [92]

市场表现 - 9月3日A股主要股指分化 上证指数和深证成指下跌 创业板指逆势上涨0.95% [1] - 华安黄金ETF（518880）当日上涨1.28%至7.768元 成交额41.59亿元居同类ETF首位 换手率6.94% [1][2] - 近20个交易日资金净流出20.38亿元 但近5个交易日出现回流 净流入4.6亿元 [1] 黄金价格走势 - 国际现货黄金价格9月3日突破3545美元/盎司 连续两日刷新历史高点 [2] - 金价上涨受宏观政策预期与政治风险双重驱动 美联储鸽派表态推升降息预期 特朗普干预美联储人事安排引发避险需求 [2] - 摩根士丹利将年底黄金目标价上调至3800美元/盎司 强调金价与美元指数呈显著负相关 [3] - 历史数据显示美联储降息后60天内黄金平均上涨6%（最高14%） 白银平均涨幅4% [3] 机构观点 - 瑞银集团预计未来几个季度金价将持续创新高 低利率环境、经济数据疲软及宏观不确定性强化黄金配置价值 [3] - 中信期货分析认为政治风险担忧和降息预期共同推动金价走强 [2] 产品特征 - 华安黄金ETF成立于2013年7月18日 是国内首批黄金ETF 以国内黄金现货价格收益率为业绩比较基准 [4] - 基金提供直接交易（518880）及联接基金（A类000216/C类000217）两种参与方式 [4] - 基金最小申赎单位10万份 T日预估现金差额-33980.45元 T-1日单位申赎资产765969.557元 [2]

美股市场表现 - 美股三大指数集体收跌 道琼斯工业指数下跌0.55% 纳斯达克指数下跌0.82% 标普500指数下跌0.69% [1] - 科技股领跌 Wind美国科技七巨头指数下跌1.10% 特斯拉下跌1.35% 亚马逊下跌1.60% 英伟达下跌1.97% [1] - 银行股调整 高盛集团下跌近2% [1] 中概股市场表现 - 纳斯达克中国金龙指数上涨0.52% 正业生物上涨逾35% 宝尊电商上涨逾11% 盛大科技上涨逾9% [1] - 贝壳上涨逾4% 理想汽车上涨逾4% 蔚来上涨逾3% 晶科能源上涨逾3% [1] - 阿里巴巴上涨逾2% 叮咚买菜上涨逾2% 中国资产与美股大盘分化 [1] 贵金属市场表现 - 伦敦现货黄金价格创历史新高 截至9月3日6:20上涨0.03% 9月2日收盘上涨1.64%报3532.405美元/盎司 [1] - COMEX黄金期货创历史新高 截至9月3日6:20上涨0.13% 9月2日收盘上涨1.51%报3599.5美元/盎司 [1] - 贵金属价格上涨受宏观政策预期影响 美联储主席转向鸽派使9月降息预期升温 [2] - 特朗普意图加强对美联储控制引发市场对美国央行独立性担忧 放大贵金属避险吸引力 [2]

当地时间9月2日，美股三大指数调整，大型科技股回落，热门中概股多数上涨，纳斯达克中国金龙指数 上涨0.52%，正业生物涨逾35%，宝尊电商涨逾11%，理想汽车涨逾4%，蔚来涨逾3%，阿里巴巴、新东 方等均涨逾2%。 美股大型科技股全线下跌，美国科技七巨头指数下跌1.10%，特斯拉跌1.35%，亚马逊跌1.60%，英伟达 跌1.97%；银行股调整，高盛集团下跌近2%。 谷歌（Alphabet）-C盘后一度涨逾8%，截至北京时间9月3日6:32，谷歌（Alphabet）-C盘后涨近7%。消 息面上，美国法官就谷歌在线搜索垄断案发布了密封裁决，美国法官裁定，谷歌无需出售Chrome，谷 歌必须与竞争对手共享信息以解决在线搜索垄断问题。 当地时间9月2日，欧洲主要股指全线回落，截至收盘，英国富时100指数下跌0.87%，法国CAC40指数 下跌0.70%，德国DAX指数下跌2.29%。 现货黄金价格创历史新高 当地时间9月2日，伦敦现货黄金上涨1.64%，收报3532.405美元/盎司，COMEX黄金期货上涨1.51%，收 报3599.5美元/盎司，二者均创历史新高；ICE布油、美国WTI原油均涨逾1%。 中国资产走 ...

资本市场政策支持与市场表现 - 上证指数从2900点稳步攀升至3600点 创业板指数7月单月涨幅超8%领涨全球[1] - 监管部门推动新"国九条"与资本市场"1+N"政策体系落地 涵盖风险化解 交易机制优化 科技创新支持和中长期资金入市[1] - 中央政治局会议提出要"巩固资本市场回稳向好势头"[1] 经济基本面支撑因素 - 上半年GDP增速达5.3% 服务业增加值同比增长5.5% 核心CPI温和回升[2] - 新动能占比提升 低空经济 AI算力等战略性新兴产业利润增速远超传统产业[2] - 外资增持境内股票和基金超100亿美元 7月北向资金单月净流入创年度新高[2] 制度升级与资金流向 - 科创板改革深化 推动上市公司提升投资价值 扩容浮动管理费率基金[3] - 促进机构与散户利益深度绑定 培育耐心资本和长期资本[3] - 多路资金持续加仓 在"增速有保障 估值有空间"的双重吸引力下为市场注入活力[3] 长期发展确定性 - 三大确定性包括经济高质量发展 宏观政策预期和中国资产估值修复[1] - 中国特色社会主义制度优势 超大规模市场优势 完整产业体系优势和丰富人才资源优势凸显[3] - 健康向好的资本市场将为经济高质量发展注入更强动能[3]

资本市场政策成效 - 上证指数从2900点攀升至3600点 创业板指数7月单月涨幅超8%领涨全球 [1] - 监管部门协同推动新国九条与资本市场1+N政策体系落地 涵盖风险化解 交易机制优化 科技创新支持和中长期资金入市 [1] - 中央政治局会议提出巩固资本市场回稳向好势头 [1] 经济基本面支撑 - 上半年GDP增速达5.3% 服务业增加值同比增长5.5% 核心CPI温和回升 [2] - 新动能占比提升 低空经济 AI算力等战略性新兴产业利润增速远超传统产业 [2] - 外资上半年增持境内股票和基金超100亿美元 7月北向资金单月净流入创年度新高 [2] 政策与制度优化 - 财政政策与货币政策协同发力 结构政策聚焦服务消费与两重建设 [2] - 监管层健全稳市机制 深化科创板改革 推动上市公司提升投资价值 [3] - 扩容浮动管理费率基金 培育耐心资本和长期资本 引导中长期资金入市 [3] 发展趋势与优势 - 经济高质量发展 宏观政策预期和中国资产估值修复形成三大确定性支撑 [1] - 超大规模市场优势 完整产业体系优势和丰富人才资源优势持续凸显 [3] - 资本市场整体呈现震荡向上 稳中求进趋势 [3]

7月钢材市场回顾 - 7月钢材市场预期修复，市场信心回暖，原料价格和成材价格均大幅上涨，原料价格涨幅大于成材 [1] - 高炉钢厂开工率先降后升，电炉开工率回升明显，截至7月31日，电炉开工率45.45%，月环比上升9.09个百分点，高炉开工率78.59%，月环比上升0.32个百分点 [2] - 建筑钢材周度总产量327.82万吨，月环比上升7.97万吨，热轧板卷周度总产量371.94万吨，月环比上升7.15万吨 [3] 8月钢材市场展望 - 8月钢价预计大区间震荡为主，市场心态趋于冷静，资金大幅流出，继续上冲驱动不足 [1] - 淡季需求韧性超预期，钢材库存累积幅度不大，整体处于低位，叠加限产预期 [1] - 宏观政策预期较7月有所弱化，但仍将影响市场情绪，原料端供需边际改善，为钢价提供成本支撑 [18] 钢厂生产情况 - 7月钢厂减产检修力度整体较6月略有下降，螺纹、线材、热轧和冷轧检修力度下降，中厚板和其他品种检修力度增加 [4] - 8月钢厂检修计划预计减产检修力度有所回落，因年中检修结束及钢材利润持续改善 [4] - 高炉钢厂螺纹钢吨钢利润201元/吨，月环比下降36元/吨，电炉钢厂螺纹钢吨钢利润-112元/吨，月环比上升124元/吨 [15] 钢材需求与消费 - 7月钢材消费量环比小幅回落，中板需求环比增1.0%，热卷降2.9%，冷镀降1.4%，建材降3.6% [6] - 8月预期采购量环比降幅收窄，中板预期增1.2%，热卷预期降1.7%，冷镀预期降0.5%，建材预期降2.3% [6] - 建筑钢材表观消费量321.71万吨，月环比上升1.17万吨，热轧板卷表观消费量364.55万吨，月环比上升0.5万吨 [10] 下游行业用钢需求 - 基建行业7月用钢量环比降2.7%，8月或继续降1.6%，房地产行业7月用钢量环比降4.5%，8月或继续降3.0% [8] - 7月机械、钢结构、基建、房地产、家电行业需求下滑，家电、基建和房地产下滑明显，8月或边际回暖 [11] 钢材库存情况 - 7月国内钢材总库存由降转增，建筑钢材库存总量699.66万吨，月环比上升13.81万吨，热轧板卷库存总量321.04万吨，月环比上升11.88万吨 [13] - 库存总量明显低于去年同期水平，建筑钢材库存年同比下降16.12%，热轧板卷库存年同比下降22.76% [13] 钢材利润与成本 - 7月高炉钢厂盈利缩小，电炉钢厂利润快速修复，高炉热轧板卷吨钢利润259元/吨，月环比上升6元/吨 [15] - 焦煤供需边际改善，焦炭现货价格完成四轮提涨，铁矿石需求维持韧性 [17]