近期，部分基金因业绩与比较基准明显偏离而引发市场热议，有跟随科技板块上涨的"消费基"，也有长 期重仓金融的"智能基"，风格漂移不仅模糊了产品的风险收益特征，更让业绩比较基准形同虚设。 人民财讯12月15日电，当消费主题基金在科技股行情下逆势大涨，投资者的惊喜往往伴随着困惑——手 中的基金究竟买了什么？ 面对这一顽疾，监管层近期祭出组合拳，通过发布基准指引、建立基准库及挂钩绩效考核等举措，力促 业绩比较基准回归本位，业绩比较基准这一衡量基金经理管理能力与风格稳定性的尺子，正迎来史上最 严格的校准。在监管指挥棒下，已有部分基金开始主动调仓纠偏，也有基金公司陆续提交存量产品业绩 比较基准修订计划，行业对于业绩基准的规范化重塑已是大势所趋。 ...

近期，部分基金因业绩与比较基准明显偏离而引发市场热议，有跟随科技板块上涨的"消费基"，也有长 期重仓金融的"智能基"，风格漂移不仅模糊了产品的风险收益特征，更让业绩比较基准形同虚设。 面对这一顽疾，监管层近期祭出组合拳，通过发布基准指引、建立基准库及挂钩绩效考核等举措，力促 业绩比较基准回归本位，业绩比较基准这一衡量基金经理管理能力与风格稳定性的尺子，正迎来史上最 严格的校准。在监管指挥棒下，已有部分基金开始主动调仓纠偏，也有基金公司陆续提交存量产品业绩 比较基准修订计划，行业对于业绩基准的规范化重塑已是大势所趋。 "消费基"异常大涨遭质疑 12月8日，在科技板块大涨、消费板块下跌之际，中证科技龙头指数和中证内地消费主题指数的涨跌幅 分别为2.62%、-0.5%，中证通信设备指数大涨5.4%，而一只消费基金——国融融信消费严选A却在当天 大涨10%。 类似异常的现象也曾在11月21日出现，当天科技股大跌，中证通信设备指数下跌5.5%，中证内地消费 主题指数仅仅下跌0.54%，但当日该基金却大跌7%。 上述异常表现在近期引起了市场的广泛关注，也成为部分公募基金风格漂移的一个缩影。 查阅该基金的定期报告，在今年二 ...

监管新规 - 基金业协会发布《公开募集证券投资基金主题投资风格管理指引》征求意见稿 旨在规范主题投资基金风格漂移问题 [1] - 新规对主题投资基金的名称、基金合同、风格库、投资方向及管理监督行为作出明确规定 [1] - 主题投资基金定义为80%以上非现金基金资产投资于特定方向的基金 投资方向包括特定市值、行业、主题等 指数基金被排除在外 [1] - 中国基金业协会起草《公开募集证券投资基金投资者适当性管理细则》 意见反馈截止时间为2025年11月26日 [3] - 《细则》细化投资者风险承受能力评估频率、基金风险等级评定要求 并对基金直播的适当性管理做出具体规定 [3] - 新规特别关注向65周岁以上老年人销售R4级及以上高风险基金 要求履行更审慎的销售流程、强化风险提示、增加回访等 [3] 基金业绩与策略 - “固收+”基金（含一级债基、二级债基等）规模与业绩均实现增长 截至三季度末整体规模达2.5万亿元 较去年底增加7700多亿元 [2] - “固收+”基金产品数量升至1775只 截至11月7日 1795只产品今年以来平均单位净值增长率为5.57% 244只基金涨幅超10% [2] - 持仓更偏向股票、可转债的高波产品业绩优势显著 “固收+成长”策略表现突出 净值涨幅最高产品配置了较高仓位的科技成长风格资产 [2] 港股市场与后市展望 - 今年前10个月恒生指数涨幅29.15% 恒生科技指数涨幅32.23% 港股市场表现强劲 [4] - 港股估值在全球横向比较中仍不高 年内盈利预期修正宽度持续上行 行业结构和投资者结构发生深远变化 [4] - AI成为港股互联网行业重要驱动力 AI带动云收入加速增长 AI云产品利润率更高 互联网云厂利润率整体呈上行趋势 [5] - 港股红利板块配置价值较高 思路以折价幅度为盾 PPI改善期间顺周期弹性为矛 [5] - 港股新股表现相较此前有明显改善 破发率显著下降 但市场特征仍为多数标的表现平庸、少数标的收益爆发 [5] - 11月以来全球股市出现结构“再平衡” 资金从科技板块轮动至资源品、消费、医药等低位板块 [6] - 布局明年景气预期有两条思路：科技成长（AI软件应用、军工、医药等）和顺周期方向（涨价资源品、新消费、农业） [6]

核心观点 - 基金业协会起草《公开募集证券投资基金主题投资风格管理指引》，旨在系统性地解决主题基金“风格漂移”、“名不副实”等问题 [3][10][26] - 《指引》通过明确合同约定、建立“风格库”、强化托管人监督等要求，形成覆盖产品设定、投资运作和托管监督的全链条监管框架 [5][10][28] - 新规将推动公募基金行业从“重规模”向“重回报”、“重投资者利益”转变，提升行业核心竞争力，并提升投资者的决策效率和获得感 [14][16][18][23] 制度、系统及人员调整 - 多家基金公司已在制度、系统、人员等方面进行调整，例如建立由权益研究部维护的主题库，并通过投研系统进行全流程监控 [6][8] - 落实《指引》需升级投研系统以支持风格库动态管理和偏离度实时监控，并建立与长周期考核匹配的激励约束机制 [8] - 行业面临的挑战在于平衡合规要求与业绩压力，预计将更加注重投研平台化建设，通过内部提拔与跨界引才优化团队 [8] 全链条监管框架与行业新阶段 - 《指引》是公募基金业绩比较基准改革的“第三支箭”，针对主题投资基金，完善了监管体系 [10] - 新规标志着公募基金主题投资进入“精细化、标准化、透明化”管理新阶段，推动行业回归契约精神 [10] - 要求基金名称必须与合同、实际投资高度相关，从源头打击“风格漂移”，减少“追热点”、“博收益”等行为 [13][28] 引导行业文化及提升核心竞争力 - 《指引》将引导行业从规模导向转向质量优先，推动资源向合规运作、投研能力突出的基金公司集中 [13] - 通过强化公募基金的工具化属性、风格稳定性与市场预期透明度，提升行业在大资管生态中的话语权和竞争力 [18][20][21] - 清晰的规则有助于公募基金更好地作为资产配置工具，吸引包括养老金、保险资金在内的中长期资金入市 [20][21] 提升投资者决策效率 - 新规使投资者能够更清晰地识别基金投资方向，降低选基难度，避免信息不对称带来的投资风险 [23] - 风格稳定的基金能帮助投资者实现资产配置意图，减少因“风格漂移”带来的风险，有利于引导长期持有 [23][24] - 通过降低信息不对称性，可提升投资者的投资决策效率，促进理性持有，共享资本市场发展成果 [23][26] 建立风格库以规范投研流程 - 《指引》要求风格库每个自然年度更新频率不低于1次且不高于12次，以在保持灵活性的同时防止策略短期化 [31][32][33] - 风格库制度推动基金公司进行系统性升级，影响产品设计、投资研究到合规风控的全流程，使投资行为更规范、可追溯 [31][32] - 更新频率的设置引导基金经理基于中长期产业趋势和基本面研究构建组合，而非短期博弈，是对投研和合规文化的升级 [32][33]

政策出台背景与核心目标 - 中基协起草《公开募集证券投资基金主题投资风格管理指引》并向基金管理人征求意见，反馈截止日期为11月15日 [1] - 政策旨在落实公募基金高质量发展行动方案要求，规范主题投资风格管理，防止“风格漂移” [1][2][4] - 核心是建立有效约束机制，确保基金主题名称与合同约定的投资策略保持一致 [1][3] 行业现存问题：“风格漂移” - 公募基金行业长期存在“风格漂移”现象，即主题基金实际投向与合同约定方向明显偏离，例如名称含“新能源”却重仓电子，“碳中和”基金全买机器人产业链 [2] - “风格漂移”背后是基金经理的短期排名压力，若坚守赛道不在风口则业绩平平可能遭投资者诟病 [2] - 投资者将此类基金体验形容为“买基金像开盲盒”，持仓集中且赛道回调时遭受双重打击 [2] 政策具体内容与实施路径 - 《指引》要求主题基金取名清晰明了，准确表达主题，基金持仓需与之高度一致 [3] - 政策预计在汇总基金公司反馈后于2026年正式实施 [4] - 该政策是对证监会5月发布的《推动公募基金高质量发展行动方案》的进一步落实，方案中提及将强化主题基金注册监管 [4] 对行业与市场的预期影响 - 政策将通过风格库、命名约束等手段建立全链条监管机制，促使基金管理人严格遵守主题投资要求 [5] - 将进一步激活托管人的监督职能，形成有效制衡，强化管理人的合规责任意识 [5] - 将引导公募机构聚焦专业能力建设，逐步淘汰蹭热点、运作不规范的产品，推动行业优化整合与长期稳健发展 [5]

新规出台背景与目标 - 基金业协会发布《公开募集证券投资基金主题投资风格管理指引（征求意见稿）》，计划于2026年正式实施，要求各基金公司11月15日前提交反馈意见 [2] - 新规旨在系统性规范主题基金长期存在的“风格漂移”乱象，例如名为“新能源”的基金持仓却是银行和白酒，名为“消费主题”的基金却重仓TMT板块 [1][3] - 监管目标是从产品设计、投资运作、风险控制和托管监督等多个环节推动行业回归长期投资、规范发展的轨道 [2][4] 主题基金的界定标准 - 《指引》明确规范对象为“主题投资基金”，即除指数基金外，80%以上的非现金基金资产必须投资于特定方向的公募基金 [4] - 特定投资方向包括但不限于特定市值、行业、主题、市场板块、地域、投资策略或资产类别 [4] - 此界定从源头上厘清了主题基金与其他类型基金的边界，避免产品定位模糊 [4] 产品设立与命名规范 - 基金名称需明示投资方向并与基金合同约定一致，杜绝“名实不符” [5] - 基金合同与招募说明书需以可识别、可量化的方式明确投资风格、范围及风格库入库标准，禁止使用“可能”、“未来”、“上下游”等笼统含糊的表述 [5] - 主题基金需建立风格库管理制度，入库标准优先采用政府机关或第三方机构公开数据 [5] 投资运作与内部管理要求 - 基金管理人需建立健全从产品设计到投资管理、风险控制和合规管理的全链条制度 [6] - 明确要求将投资风格稳定性纳入基金经理考核，对于严重偏离投资方向或投资集中度过高的情形需及时调整并纳入负面考核 [7] - 研究人员、合规风控人员、基金经理在风格库建立、审核、更新中需有明确的职责分工与制衡 [6] 托管人与外部监督机制 - 基金托管人需对基金合同相关条款加强审查，并在收到管理人发送的风格库后5个交易日内进行审核 [7] - 若托管人与管理人沟通无法达成一致，托管人必须向监管部门报告 [7] - 基金业协会将通过定期或不定期的现场和非现场自律检查进行监督，对违规机构采取自律处分，涉嫌违法违规的移送证监会或司法机关处理 [8] 风格库管理与调整机制 - 基金管理人需在主题投资基金成立后十个交易日内向托管人发送风格库，并按照合同约定的频率更新 [7] - 风格库更新频率原则上每个自然年度不低于一次、不高于十二次，证券上市/退市等被动情况除外 [7] - 为避免集中调仓冲击市场，要求管理人在更新风格库后审慎确定基金持仓的调整时间 [7] 政策衔接与过渡安排 - 新规是此前政策的延续，5月证监会主席强调需为每只基金设立清晰业绩比较基准，10月底公募基金业绩比较基准相关规定也已征求意见 [5] - 对于不符合要求的已成立主题投资基金，设置了24个月的整改过渡期，可通过修改基金合同等方式完成整改 [8]

监管新规核心内容 - 中国证券投资基金业协会近日发布《公开募集证券投资基金主题投资风格管理指引（征求意见稿）》，要求各基金公司于11月15日前提交反馈意见，并计划于2026年正式实施 [3] - 新规旨在系统性规范主题基金的投资行为，覆盖产品设计、投资运作、风险控制和托管监督等多个环节，推动行业回归长期投资、规范发展 [3] - 对于不符合要求的已成立主题投资基金，设置了24个月的整改过渡期，可通过修改基金合同、招募说明书等方式完成整改 [9] 主题基金定义与界定 - 《指引》明确规范对象为“主题投资基金”，即除指数基金外，80%以上的非现金基金资产需投资于特定方向的公募基金 [5] - 特定投资方向包括但不限于特定市值、行业、主题、市场板块、地域、投资策略、资产类别，从源头上厘清主题基金与其他基金的边界 [5] 产品设立环节规范 - 基金名称需明示投资方向并与合同约定一致，杜绝“名实不符” [6] - 基金合同与招募说明书需以可识别、可量化的方式明确投资风格、范围及风格库入库标准，禁止使用“可能”“未来”“上下游”等笼统含糊的表述 [6] - 主题基金需建立风格库管理制度，入库标准优先采用政府机关或第三方机构公开数据，自建模型筛选证券需提前与托管人达成一致 [6] 投资运作与监督机制 - 构建“管理人主动管理、托管人监督、协会自律管理”全链条监督管理制度，防范基金运作“跑偏” [7] - 基金托管人需对基金合同条款加强审查，并在收到管理人发送的风格库后5个交易日内进行审核，发现问题需向监管部门报告 [8][9] - 基金管理人需在主题投资基金成立后十个交易日内向托管人发送风格库，并按照合同约定频率更新，原则上每年更新不低于一次、不高于十二次 [9] 考核与激励机制 - 《指引》要求将投资风格稳定性纳入基金经理考核，对于严重偏离投资方向、投资集中度过高的情形需及时调整并纳入负面考核 [8] - 此举从激励机制根源上遏制基金经理的短期化行为 [8] 行业背景与问题 - 主题基金风格漂移是公募基金行业长期存在的顽疾，部分基金名为“新能源”却持仓银行、白酒，名为“消费主题”却重仓TMT板块 [2] - 这种操作让投资者难以通过基金名称判断真实投向，并导致业绩随市场风格切换大起大落，给投资者带来较大亏损 [4][7]

新规核心内容 - 基金业协会发布《公开募集证券投资基金主题投资风格管理指引（征求意见稿）》，计划于2026年正式实施，要求各基金公司于11月15日前提交反馈意见 [4] - 新规旨在系统规范主题基金在产品设计、投资运作、风险控制和托管监督等多个环节的投资行为，推动行业回归长期投资、规范发展的轨道 [4] - 明确界定“主题投资基金”为核心规范对象，即除指数基金外，80%以上的非现金基金资产需投资于特定方向的公募基金 [7] 产品定义与设立规范 - 基金名称需明示投资方向并与合同约定一致，杜绝“名实不符” [8] - 基金合同与招募说明书需以可识别、可量化的方式明确投资风格、范围及风格库入库标准，禁止使用“可能”“未来”“上下游”等笼统、含糊的表述 [8] - 主题基金需建立风格库管理制度，入库标准优先采用政府机关或第三方机构公开数据 [8] 投资运作与内部管理要求 - 基金管理人需建立健全从产品设计到投资管理、风险控制和合规管理的全链条制度 [11] - 明确要求将投资风格稳定性纳入基金经理考核，对于严重偏离投资方向、投资集中度过高的情形需及时调整并纳入负面考核 [12] - 风格库更新频率原则上每个自然年度不低于一次、不高于十二次，证券上市/退市等被动更新情况除外 [12] 托管与外部监督机制 - 基金托管人需对基金合同相关条款加强审查，并在收到管理人发送的风格库后5个交易日内进行审核 [12] - 基金管理人应在主题投资基金成立后十个交易日内向基金托管人发送风格库 [12] - 协会将通过定期或不定期的现场和非现场自律检查进行监督，对违规机构采取自律处分 [13] 过渡期安排 - 对于不符合要求的已成立主题投资基金，设置有24个月的整改过渡期，可通过修改基金合同、招募说明书等方式完成整改 [13]

公募主题投资风格管理指引核心内容 - 中基协起草《公开募集证券投资基金主题投资风格管理指引》，旨在规范主题投资基金的管理，解决风格漂移和“名不符实”问题 [1][5] - 该指引是公募业绩比较基准改革的“第三支箭”，与10月31日证监会发布的业绩比较基准改革征求意见稿和11月4日下发的公募业绩基准库共同构成监管组合拳 [3][4] - 指引构建了覆盖事前、事中、事后的完整监管链条，并首次系统性地提出托管人在投资风格监督中的职责边界 [4] 主题投资基金的界定与命名约束 - “主题投资基金”被明确定义为80%以上的非现金基金资产投资于特定投资方向的基金，指数基金除外 [5] - 基金名称必须明示投资方向，并与基金合同约定的投资方向一致，不得使用笼统、含糊的表述，防止“挂羊头卖狗肉” [5][7] 基金合同与招募说明书要求 - 基金合同和招募说明书中需明确约定80%以上的非现金基金资产投资于特定方向 [7] - 投资风格、范围和风格库入库标准必须以可识别、可量化的方式约定，界定范围需符合市场基本常识和普遍认知 [7] 风格库的建立与管理 - 主题投资基金必须建立风格库，入库标准应与投资方向直接相关，优先依据权威机构或市场公开数据 [7] - 风格库每年更新频率在1次至12次之间，因市场波动等被动因素引起的更新不受此限 [10] - 对于不同投资方向，风格库入库标准有具体规定：特定市值需明确金额或占比区间；行业投资优先选用第三方公开分类；主题/策略投资优先选用国家统计局等权威指标或与托管人达成一致的自建模型 [8][9] 基金管理人内部管理机制 - 基金管理人需建立健全设立风格库及证券出入库的审批程序，研究人员负责设立更新，合规风控人员审核，投资决策委员会最终审议，形成制衡 [11] - 需对主题基金进行常态化风格稳定性监测，将严重偏离投资方向、投资集中度过高纳入负面考核指标 [12] - 需建立投资集中度内部管理制度，避免高比例投向单一细分行业或领域 [10] 业绩比较基准与信息传递 - 主题基金的业绩比较基准需准确、客观反映投资风格，主要成分指数必须与投资方向高度相关，优先选择对应主题的专业指数，一定程度上拒绝宽基指数 [10] - 基金管理人需按约定频率主动、及时将风格库发送给基金托管人，新基金成立后十个交易日内需首次报送 [12] 基金托管人监督职责强化 - 指引专门设置章节明确托管人的投资风格监督地位，要求其建立健全对主题基金的投资监督机制，并对基金合同等内容加强审查 [14][15] - 托管人需在收到风格库后五个交易日内进行审查，发现不一致需及时向管理人核实，并对逾期未发送的管理人进行提示 [17] - 在特定情形下，如持仓比例连续10个交易日（QDII基金为30个交易日）不符合约定，托管人需及时向证监会和协会报告 [17] 争议解决与过渡安排 - 当托管人对风格库提出异议，管理人应在十个交易日内调整或说明，若无法达成共识需提交书面材料，仍无法一致则必须立即向监管报告 [13] - 存量主题投资基金设置24个月过渡期，需在指引施行之日起24个月内通过修改基金合同等方式完成整改 [18]

行业监管动态 - 基金业协会起草《公开募集证券投资基金主题投资风格管理指引》并向基金管理人征求意见 [1][2] - 《指引》旨在规范公募基金的主题投资风格管理，落实高质量发展行动方案要求 [2] - 新规对主题投资基金的合同约定、风格库细则、管理人和托管人职责提出明确要求 [1] 主题基金命名与投资约定 - 主题投资基金名称必须明示投资方向，并与基金合同约定的投资方向一致，不得名不符实 [2] - 基金合同需明确约定80%以上的非现金基金资产投资于特定方向的证券 [2] - 投资风格、范围和风格库入库标准需以可识别、可量化的方式约定，符合市场普遍认知，不得使用笼统含糊的表述 [2] 主题基金风格库管理 - 主题投资基金必须建立风格库，将符合特定投资方向的证券纳入管理 [3] - 风格库入库标准需根据投资方向类型明确：特定市值需明确金额或占比区间，行业投资优先选用第三方公开行业分类，主题或策略投资优先选用权威机构指标或与托管人达成一致的自建模型 [3] - 风格库更新频率原则上每年不低于一次且不高于十二次，特定被动更新情形除外 [4] 基金管理人职责 - 基金管理人需建立健全风格库设立及证券出入库的审批程序，研究人员定期更新检查，合规风控人员严格审核 [5][6] - 基金管理人需持续跟踪评估基金风格稳定性，及时调整严重偏离投资方向或投资集中度过高的情况，并将此类情形纳入负面考核 [6] - 基金管理人需按约定频率向基金托管人发送风格库，并在十个交易日内处理托管人的提示信息或调整异常 [6][7] 基金托管人职责 - 基金托管人需建立健全对主题投资基金的投资监督机制，明确对风格库的监控标准及程序 [8] - 托管人需在收到风格库后五个交易日内审查其是否符合基金合同约定，发现不一致需及时向管理人核实 [8] - 托管人需对主题投资基金特定投资方向证券的投资比例持续监督，比例不符合约定时及时提示管理人调整 [8]