报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕 2025 年 11 月 6 日至 11 月 21 日期间宏观、财政、货币、金融监管及房地产等领域政策展开分析，指出要激发民间投资活力、因地制宜发展新质生产力，财政政策要力度给足、发力精准、政策协同，货币政策关注利率比价关系，各领域政策协同助力经济发展 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 宏观基调 - 国务院出台 13 项举措激发民间投资活力，扩大民间资本投资准入领域，支持民间投资项目发行 REITs [1][8][11] - 国常会部署促进消费政策，增强消费品供需适配性，以消费升级引领产业升级 [9][11] - 《求是》发文强调“十五五”要突出发展新质生产力，加快建设现代化产业体系，建设强大国内市场 [10][11] 财政政策 - 财政政策坚持力度给足、发力精准、政策协同原则，发挥专项债券等作用，鼓励民间投资 [12][15] - 证券结算风险基金投资范围新增关键期限国债，简化使用程序 [13][15] - 财政部在卢森堡成功发行 40 亿欧元主权债券，受到市场欢迎，认购踊跃 [13] 货币政策 - 三季度货政报告定调从“逆周期调节”调整为“跨周期和逆周期调节”，流动性大幅宽松空间有限 [16] - 关注利率比价关系以畅通货币政策传导，约束金融行业“内卷式竞争” [17] - 央行推动流动性支持模式转型，政府债券快发多发短期对贷款有一定替代 [18][19] 金融监管 - 基金业协会规范主题投资基金风格，证监会优化 ETF 注册流程 [21] - 金融监管总局将发布新修订的《商业银行并购贷款管理办法》，首家股份制银行金融资产投资公司成立 [22] - 多家大型保险公司推出“开门红”分红险产品 [22] - 中金公司拟换股吸收合并东兴、信达证券 [22] 房地产政策 - 推动保障性住房再贷款等政策落地，完善房地产金融基础制度 [26] - 北京 2025 年保障房建设任务提前完成 [26] - 广州拟加大存量商品房收购力度，放宽房源要求 [27]

监管新规 - 基金业协会发布《公开募集证券投资基金主题投资风格管理指引》征求意见稿 旨在规范主题投资基金风格漂移问题 [1] - 新规对主题投资基金的名称、基金合同、风格库、投资方向及管理监督行为作出明确规定 [1] - 主题投资基金定义为80%以上非现金基金资产投资于特定方向的基金 投资方向包括特定市值、行业、主题等 指数基金被排除在外 [1] - 中国基金业协会起草《公开募集证券投资基金投资者适当性管理细则》 意见反馈截止时间为2025年11月26日 [3] - 《细则》细化投资者风险承受能力评估频率、基金风险等级评定要求 并对基金直播的适当性管理做出具体规定 [3] - 新规特别关注向65周岁以上老年人销售R4级及以上高风险基金 要求履行更审慎的销售流程、强化风险提示、增加回访等 [3] 基金业绩与策略 - “固收+”基金（含一级债基、二级债基等）规模与业绩均实现增长 截至三季度末整体规模达2.5万亿元 较去年底增加7700多亿元 [2] - “固收+”基金产品数量升至1775只 截至11月7日 1795只产品今年以来平均单位净值增长率为5.57% 244只基金涨幅超10% [2] - 持仓更偏向股票、可转债的高波产品业绩优势显著 “固收+成长”策略表现突出 净值涨幅最高产品配置了较高仓位的科技成长风格资产 [2] 港股市场与后市展望 - 今年前10个月恒生指数涨幅29.15% 恒生科技指数涨幅32.23% 港股市场表现强劲 [4] - 港股估值在全球横向比较中仍不高 年内盈利预期修正宽度持续上行 行业结构和投资者结构发生深远变化 [4] - AI成为港股互联网行业重要驱动力 AI带动云收入加速增长 AI云产品利润率更高 互联网云厂利润率整体呈上行趋势 [5] - 港股红利板块配置价值较高 思路以折价幅度为盾 PPI改善期间顺周期弹性为矛 [5] - 港股新股表现相较此前有明显改善 破发率显著下降 但市场特征仍为多数标的表现平庸、少数标的收益爆发 [5] - 11月以来全球股市出现结构“再平衡” 资金从科技板块轮动至资源品、消费、医药等低位板块 [6] - 布局明年景气预期有两条思路：科技成长（AI软件应用、军工、医药等）和顺周期方向（涨价资源品、新消费、农业） [6]

监管政策核心内容 - 中国基金业协会起草《公开募集证券投资基金主题投资风格管理指引》旨在解决主题基金"风格漂移"和"名不副实"等问题[2] - 《指引》对主题投资基金的合同约定、基金管理人投资风格管理、托管人投资风格监督提出明确要求并建议建立"风格库"[3] - 风格库每个自然年度更新频率不低于1次且不高于12次被动更新和采用市值排名等高频变动标准的情形除外[20] 基金公司应对措施 - 多家机构已在制度、系统、人员等方面进行调整例如华北一家中型基金公司已建立由权益研究部维护的主题库并通过合规风控部实施全流程监控[4] - 落实《指引》需在制度方面建立长周期考核匹配的激励约束机制系统方面升级投研系统支持风格库动态管理人员层面加强基金经理培训[5] - 华南一家大中型基金公司表示新规较为复杂但行业有过渡时间有望顺利过渡[4] 政策背景与监管框架 - 《指引》是对2025年5月证监会发布的《推动公募基金高质量发展行动方案》的具体落实要求强化业绩比较基准约束作用[7] - 该政策是公募基金业绩比较基准改革的"第三支箭"形成覆盖产品设定、投资运作和托管监督的全链条监管框架[7] - 新规旨在纠正部分主题基金"伪主题"现象推动行业回归契约精神进入"精细化、标准化、透明化"管理新阶段[7] 对行业文化的影响 - 《指引》要求基金名称与合同、实际投资高度相关合同描述不得存在"模糊空间"从源头打击"风格漂移"[8] - 新规引导行业从规模导向转向质量优先推动资源向合规运作和投研能力突出的基金公司集中[8] - 通过硬性约束督促基金管理人坚守投资风格聚焦深度研究和长期价值发现而非追逐短期热点[9] 提升行业竞争力 - 《指引》通过强化公募基金工具化属性和风格稳定性提升行业在大资管生态中的话语权吸引长期资金入市[12] - 清晰的产品定位使公募基金更好满足投资者多元化资产配置需求形成差异化竞争优势[12] - 新规推动行业从"重规模"向"重质量"转变通过规范化和透明度赢得相对于银行理财、信托等同业的优势[13] 对投资者的益处 - 主题基金"名实相符"后投资者可根据名称和合同准确判断投资范围避免"开盲盒"风险[14] - 风格稳定的基金帮助投资者实现资产配置意图减少因基金经理"风格漂移"带来的风险有利于长期持有[14] - 降低信息不对称性提升投资决策效率保护本金安全培育长期投资信心[14] 投资流程规范化 - 建立风格库推动基金公司从产品设计、投资研究到合规风控进行系统性升级影响行业竞争格局[20] - 风格库更新频率设定既避免高频调整引发的策略波动又为应对市场变化预留空间使基金经理更聚焦基本面研究[21] - 风格库制度要求公司内部建立研究人员、合规风控人员和投资决策委员会协作机制强化投资纪律[21]

监管新规核心内容 - 中国基金业协会起草《公开募集证券投资基金主题投资风格管理指引》，旨在解决主题基金“风格漂移”、“名不副实”等问题 [2] - 《指引》对主题投资基金的合同约定、基金管理人投资风格管理、托管人投资风格监督提出明确要求，并提出建立“风格库”及更新频率安排 [4] - 新规是公募基金业绩比较基准改革的“第三支箭”，与前期规定共同形成覆盖产品设定、投资运作和托管监督的全链条监管框架 [9] 基金公司应对与调整 - 多家基金公司已在制度、系统、人员等方面进行调整，例如建立由权益研究部维护的主题库，并通过合规风控部实施全流程监控 [5] - 落实《指引》需在制度、系统、人员三方面准备：建立长周期考核激励约束机制、升级投研系统支持风格库管理、加强基金经理培训 [6] - 风格库要求每个自然年度更新频率不低于1次且不高于12次，以平衡策略稳定性与灵活性，推动投资决策系统化 [29][31] 对行业竞争格局的影响 - 新规通过强化公募基金的工具化属性、风格稳定性与市场预期透明度，提升行业核心竞争力，吸引长期资金入市 [18][19] - 行业竞争格局将改变，预计将更加注重投研平台化建设，通过内部提拔与跨界引才结合优化团队 [6] - 推动行业从“重规模”向“重回报”、“重投资者利益”转变，是公募基金高质量发展改革中的里程碑式文件 [13][19] 对投资者决策的积极影响 - 新规使基金投资行为“有章可循”，投资者可根据名称和合同了解产品真实投向，降低选基难度和“开盲盒”风险 [13][21] - 通过降低信息不对称性，提升投资者决策效率，引导树立长期投资理念，提升投资体验与获得感 [21][22] - 风格清晰稳定的产品有利于投资者构建稳健科学的投资组合，实现资产配置意图，促进理性持有 [21][22] 规范投资行为与行业文化 - 《指引》要求基金名称必须与合同、实际投资高度相关，合同描述不得存在“模糊空间”，从源头打击“风格漂移” [12][26] - 新规引导行业从规模导向转向质量优先，推动资源向合规运作、投研能力突出的公司集中，回归以投资者为中心的本源 [12] - 遏制因“风格漂移”导致的频繁调仓，减少“追涨杀跌”行为，促进资本市场稳定健康运行 [13]

新规出台背景与目标 - 基金业协会发布《公开募集证券投资基金主题投资风格管理指引（征求意见稿）》，计划于2026年正式实施，要求各基金公司11月15日前提交反馈意见 [2] - 新规旨在系统性规范主题基金长期存在的“风格漂移”乱象，例如名为“新能源”的基金持仓却是银行和白酒，名为“消费主题”的基金却重仓TMT板块 [1][3] - 监管目标是从产品设计、投资运作、风险控制和托管监督等多个环节推动行业回归长期投资、规范发展的轨道 [2][4] 主题基金的界定标准 - 《指引》明确规范对象为“主题投资基金”，即除指数基金外，80%以上的非现金基金资产必须投资于特定方向的公募基金 [4] - 特定投资方向包括但不限于特定市值、行业、主题、市场板块、地域、投资策略或资产类别 [4] - 此界定从源头上厘清了主题基金与其他类型基金的边界，避免产品定位模糊 [4] 产品设立与命名规范 - 基金名称需明示投资方向并与基金合同约定一致，杜绝“名实不符” [5] - 基金合同与招募说明书需以可识别、可量化的方式明确投资风格、范围及风格库入库标准，禁止使用“可能”、“未来”、“上下游”等笼统含糊的表述 [5] - 主题基金需建立风格库管理制度，入库标准优先采用政府机关或第三方机构公开数据 [5] 投资运作与内部管理要求 - 基金管理人需建立健全从产品设计到投资管理、风险控制和合规管理的全链条制度 [6] - 明确要求将投资风格稳定性纳入基金经理考核，对于严重偏离投资方向或投资集中度过高的情形需及时调整并纳入负面考核 [7] - 研究人员、合规风控人员、基金经理在风格库建立、审核、更新中需有明确的职责分工与制衡 [6] 托管人与外部监督机制 - 基金托管人需对基金合同相关条款加强审查，并在收到管理人发送的风格库后5个交易日内进行审核 [7] - 若托管人与管理人沟通无法达成一致，托管人必须向监管部门报告 [7] - 基金业协会将通过定期或不定期的现场和非现场自律检查进行监督，对违规机构采取自律处分，涉嫌违法违规的移送证监会或司法机关处理 [8] 风格库管理与调整机制 - 基金管理人需在主题投资基金成立后十个交易日内向托管人发送风格库，并按照合同约定的频率更新 [7] - 风格库更新频率原则上每个自然年度不低于一次、不高于十二次，证券上市/退市等被动情况除外 [7] - 为避免集中调仓冲击市场，要求管理人在更新风格库后审慎确定基金持仓的调整时间 [7] 政策衔接与过渡安排 - 新规是此前政策的延续，5月证监会主席强调需为每只基金设立清晰业绩比较基准，10月底公募基金业绩比较基准相关规定也已征求意见 [5] - 对于不符合要求的已成立主题投资基金，设置了24个月的整改过渡期，可通过修改基金合同等方式完成整改 [8]

新规核心内容 - 基金业协会发布《公开募集证券投资基金主题投资风格管理指引（征求意见稿）》，计划于2026年正式实施，要求各基金公司于11月15日前提交反馈意见 [4] - 新规旨在系统规范主题基金在产品设计、投资运作、风险控制和托管监督等多个环节的投资行为，推动行业回归长期投资、规范发展的轨道 [4] - 明确界定“主题投资基金”为核心规范对象，即除指数基金外，80%以上的非现金基金资产需投资于特定方向的公募基金 [7] 产品定义与设立规范 - 基金名称需明示投资方向并与合同约定一致，杜绝“名实不符” [8] - 基金合同与招募说明书需以可识别、可量化的方式明确投资风格、范围及风格库入库标准，禁止使用“可能”“未来”“上下游”等笼统、含糊的表述 [8] - 主题基金需建立风格库管理制度，入库标准优先采用政府机关或第三方机构公开数据 [8] 投资运作与内部管理要求 - 基金管理人需建立健全从产品设计到投资管理、风险控制和合规管理的全链条制度 [11] - 明确要求将投资风格稳定性纳入基金经理考核，对于严重偏离投资方向、投资集中度过高的情形需及时调整并纳入负面考核 [12] - 风格库更新频率原则上每个自然年度不低于一次、不高于十二次，证券上市/退市等被动更新情况除外 [12] 托管与外部监督机制 - 基金托管人需对基金合同相关条款加强审查，并在收到管理人发送的风格库后5个交易日内进行审核 [12] - 基金管理人应在主题投资基金成立后十个交易日内向基金托管人发送风格库 [12] - 协会将通过定期或不定期的现场和非现场自律检查进行监督，对违规机构采取自律处分 [13] 过渡期安排 - 对于不符合要求的已成立主题投资基金，设置有24个月的整改过渡期，可通过修改基金合同、招募说明书等方式完成整改 [13]

公募主题投资风格管理指引核心内容 - 中基协起草《公开募集证券投资基金主题投资风格管理指引》，旨在规范主题投资基金的管理，解决风格漂移和“名不符实”问题 [1][5] - 该指引是公募业绩比较基准改革的“第三支箭”，与10月31日证监会发布的业绩比较基准改革征求意见稿和11月4日下发的公募业绩基准库共同构成监管组合拳 [3][4] - 指引构建了覆盖事前、事中、事后的完整监管链条，并首次系统性地提出托管人在投资风格监督中的职责边界 [4] 主题投资基金的界定与命名约束 - “主题投资基金”被明确定义为80%以上的非现金基金资产投资于特定投资方向的基金，指数基金除外 [5] - 基金名称必须明示投资方向，并与基金合同约定的投资方向一致，不得使用笼统、含糊的表述，防止“挂羊头卖狗肉” [5][7] 基金合同与招募说明书要求 - 基金合同和招募说明书中需明确约定80%以上的非现金基金资产投资于特定方向 [7] - 投资风格、范围和风格库入库标准必须以可识别、可量化的方式约定，界定范围需符合市场基本常识和普遍认知 [7] 风格库的建立与管理 - 主题投资基金必须建立风格库，入库标准应与投资方向直接相关，优先依据权威机构或市场公开数据 [7] - 风格库每年更新频率在1次至12次之间，因市场波动等被动因素引起的更新不受此限 [10] - 对于不同投资方向，风格库入库标准有具体规定：特定市值需明确金额或占比区间；行业投资优先选用第三方公开分类；主题/策略投资优先选用国家统计局等权威指标或与托管人达成一致的自建模型 [8][9] 基金管理人内部管理机制 - 基金管理人需建立健全设立风格库及证券出入库的审批程序，研究人员负责设立更新，合规风控人员审核，投资决策委员会最终审议，形成制衡 [11] - 需对主题基金进行常态化风格稳定性监测，将严重偏离投资方向、投资集中度过高纳入负面考核指标 [12] - 需建立投资集中度内部管理制度，避免高比例投向单一细分行业或领域 [10] 业绩比较基准与信息传递 - 主题基金的业绩比较基准需准确、客观反映投资风格，主要成分指数必须与投资方向高度相关，优先选择对应主题的专业指数，一定程度上拒绝宽基指数 [10] - 基金管理人需按约定频率主动、及时将风格库发送给基金托管人，新基金成立后十个交易日内需首次报送 [12] 基金托管人监督职责强化 - 指引专门设置章节明确托管人的投资风格监督地位，要求其建立健全对主题基金的投资监督机制，并对基金合同等内容加强审查 [14][15] - 托管人需在收到风格库后五个交易日内进行审查，发现不一致需及时向管理人核实，并对逾期未发送的管理人进行提示 [17] - 在特定情形下，如持仓比例连续10个交易日（QDII基金为30个交易日）不符合约定，托管人需及时向证监会和协会报告 [17] 争议解决与过渡安排 - 当托管人对风格库提出异议，管理人应在十个交易日内调整或说明，若无法达成共识需提交书面材料，仍无法一致则必须立即向监管报告 [13] - 存量主题投资基金设置24个月过渡期，需在指引施行之日起24个月内通过修改基金合同等方式完成整改 [18]

行业监管动态 - 基金业协会起草《公开募集证券投资基金主题投资风格管理指引》并向基金管理人征求意见 [1][2] - 《指引》旨在规范公募基金的主题投资风格管理，落实高质量发展行动方案要求 [2] - 新规对主题投资基金的合同约定、风格库细则、管理人和托管人职责提出明确要求 [1] 主题基金命名与投资约定 - 主题投资基金名称必须明示投资方向，并与基金合同约定的投资方向一致，不得名不符实 [2] - 基金合同需明确约定80%以上的非现金基金资产投资于特定方向的证券 [2] - 投资风格、范围和风格库入库标准需以可识别、可量化的方式约定，符合市场普遍认知，不得使用笼统含糊的表述 [2] 主题基金风格库管理 - 主题投资基金必须建立风格库，将符合特定投资方向的证券纳入管理 [3] - 风格库入库标准需根据投资方向类型明确：特定市值需明确金额或占比区间，行业投资优先选用第三方公开行业分类，主题或策略投资优先选用权威机构指标或与托管人达成一致的自建模型 [3] - 风格库更新频率原则上每年不低于一次且不高于十二次，特定被动更新情形除外 [4] 基金管理人职责 - 基金管理人需建立健全风格库设立及证券出入库的审批程序，研究人员定期更新检查，合规风控人员严格审核 [5][6] - 基金管理人需持续跟踪评估基金风格稳定性，及时调整严重偏离投资方向或投资集中度过高的情况，并将此类情形纳入负面考核 [6] - 基金管理人需按约定频率向基金托管人发送风格库，并在十个交易日内处理托管人的提示信息或调整异常 [6][7] 基金托管人职责 - 基金托管人需建立健全对主题投资基金的投资监督机制，明确对风格库的监控标准及程序 [8] - 托管人需在收到风格库后五个交易日内审查其是否符合基金合同约定，发现不一致需及时向管理人核实 [8] - 托管人需对主题投资基金特定投资方向证券的投资比例持续监督，比例不符合约定时及时提示管理人调整 [8]

文章核心观点 - 基金业协会起草《公开募集证券投资基金主题投资风格管理指引》以规范主题基金投资风格 防范“风格漂移”现象 [1][2] 基金名称与合同约定 - 主题投资基金名称必须明示投资方向并与基金合同约定一致 不得名不符实 [2] - 基金合同和招募说明书中需明确约定80%以上的非现金基金资产投资于特定方向的证券 [2] - 投资风格、范围和风格库入库标准需以可识别、可量化的方式约定 符合市场常识 不得使用笼统含糊的表述 [2] 主题基金风格库管理 - 主题投资基金必须建立风格库 将符合特定投资方向的证券纳入管理 [3] - 风格库入库标准需根据投资方向明确设定 如特定市值金额或占比区间、第三方行业分类、权威宏观经济指标或经托管人同意的自建模型 [3] - 风格库更新频率原则上每个自然年度不低于一次且不高于十二次 特定被动更新情形除外 [4] 基金管理人职责 - 基金管理人需建立健全风格库设立及证券出入库的审批程序 [5] - 研究人员负责设立和更新风格库 合规风控人员负责审核 基金经理可提出建议由投委会审议 [5][6] - 管理人需持续跟踪评估基金风格稳定性 及时调整严重偏离投资方向或投资集中度过高的情况 并将此纳入基金经理负面考核 [6] - 管理人需按约定频率向基金托管人发送风格库 并在基金成立后十个交易日内首次发送 [6] 基金托管人监督义务 - 基金托管人需建立健全对主题投资基金的投资监督机制 明确风格库的监控标准和程序 [8] - 托管人需在收到风格库后五个交易日内审查其是否符合基金合同约定 发现不一致需及时向管理人核实 [8] - 托管人需对主题投资基金特定投资方向证券的投资比例进行持续监督 发现不符合约定时及时提示管理人调整 [8] 分歧处理与报告机制 - 基金管理人收到托管人提示后 应在十个交易日内调整风格库或补充说明 若无法达成一致需向托管人提供书面说明 [7] - 管理人在十个交易日内未能与托管人达成一致 应及时向中国证监会和协会报告 [7] - 管理人发现主题投资基金相关重大负面舆情时 应及时向证监会派出机构和协会报告并作出解释 [7]

文章核心观点 - 基金业协会起草《公开募集证券投资基金主题投资风格管理指引》以规范主题基金投资风格管理 解决主题基金“风格漂移”现象 [1][3] 基金名称与投资方向规范 - 主题投资基金名称须明示投资方向并与基金合同约定一致 不得名不副实 [3] - 基金合同和招募说明书中需明确约定80%以上非现金基金资产投资于特定方向证券 [3] - 投资风格、范围和风格库入库标准须以可识别、可量化方式约定 符合市场常识 不得使用笼统含糊表述 [3] 主题基金风格库管理 - 主题投资基金须建立风格库 将符合特定投资方向的证券纳入管理 [5] - 投资方向为特定市值的 应以具体金额或市场占比区间作为入库标准 [5] - 投资方向为行业的 应优先选用第三方权威机构发布的行业分类作为入库标准 [5] - 投资方向为主题或策略且涉及宏观经济指标的 应优先选取国家统计局等权威机构发布的参考指标 [5] - 风格库更新频率原则上每年不低于一次且不高于十二次 特定被动更新情形除外 [6] 基金管理人职责与监控 - 基金管理人须建立健全风格库设立及证券出入库审批程序 [8] - 研究人员负责严格设立并定期更新风格库 合规风控人员负责严格审核入库证券 [8] - 基金管理人应持续跟踪评估基金风格稳定性 对严重偏离投资方向等情形及时调整并纳入负面考核 [8] - 基金管理人须在基金成立后十个交易日内向托管人发送风格库 并按约定频率更新 [8][9] 基金托管人监督义务 - 基金托管人须建立健全对主题投资基金的投资监督机制 明确风格库监控标准及程序 [11] - 基金托管人应在收到风格库后五个交易日内审查其是否符合基金合同约定 [12] - 基金托管人应对主题投资基金特定投资方向证券的投资比例持续监督 发现不符及时提示调整 [12]