根据提供的研报内容，以下是关于量化模型和因子的详细总结。 量化模型与构建方式 1. **模型名称：上涨家数占比择时模型**[11][12] * **模型构建思路**：通过计算指数成分股中近期上涨股票的数量占比来判断市场情绪，并利用不同窗口期的移动平均线（快线与慢线）的交叉关系来生成交易信号[11][12][13] * **模型具体构建过程**： 1. 计算沪深300指数N日上涨家数占比：统计沪深300指数成分股中，过去N日收益大于0的个股数量占总成分股数量的比例[12] 2. 对上述指标分别进行窗口期为N1（长窗口）和N2（短窗口，N2 < N1）的移动平均，得到慢线和快线[13][15] 3. 生成信号：当快线上穿慢线时，看多市场；当快线下穿慢线时，对市场持谨慎观点[15] * **模型评价**：该指标能较快捕捉上涨机会，但在市场持续亢奋阶段可能因提前止盈而错失收益，且对下跌市场的判断存在缺陷，难以有效规避下跌风险[12] 2. **模型名称：均线情绪指标择时模型**[21] * **模型构建思路**：基于沪深300指数收盘价与一组均线的关系来判断市场趋势状态，当价格位于多数均线之上时认为市场情绪乐观[21][26] * **模型具体构建过程**： 1. 计算沪深300指数的八条均线，参数分别为8, 13, 21, 34, 55, 89, 144, 233[21] 2. 统计当日沪深300指数收盘价大于这八条均线数值的均线数量[26] 3. 生成信号：当价格大于均线的数量超过5条时，看多沪深300指数[26] 3. **模型名称：PB-ROE-50策略**[30] * **模型构建思路**：以PB-ROE定价模型为基础寻找市场中的预期差，并叠加超预期因子（如SUE、ROE同比增长）来增强组合收益，最终精选50只股票构建投资组合[30] * **模型具体构建过程**：报告指出组合构造详情见附录，但当前内容未提供具体的因子合成、加权或筛选步骤的详细公式[30] 4. **模型名称：机构调研策略**[37] * **模型构建思路**：通过分析上市公司被机构（公募或知名私募）调研的次数以及被调研前股价相对于基准的表现来挖掘超额收益[37] * **模型具体构建过程**：报告指出组合构造详情见另一篇专题报告，当前内容未提供具体的选股规则和模型构建细节[37] 模型的回测效果 1. **PB-ROE-50模型**[34] * 今年以来超额收益率（中证500）：2.06% * 上月超额收益率（中证500）：-0.08% * 今年以来绝对收益率（中证500）：25.34% * 上月绝对收益率（中证500）：-4.16% * 今年以来超额收益率（中证800）：15.14% * 上月超额收益率（中证800）：-1.09% * 今年以来绝对收益率（中证800）：34.74% * 上月绝对收益率（中证800）：-3.95% * 今年以来超额收益率（全市场）：18.32% * 上月超额收益率（全市场）：-3.26% * 今年以来绝对收益率（全市场）：42.79% * 上月绝对收益率（全市场）：-5.47% 2. **机构调研模型**[39] * 公募调研选股策略今年以来超额收益率：16.50% * 公募调研选股策略上月超额收益率：3.49% * 公募调研选股策略今年以来绝对收益率：36.32% * 公募调研选股策略上月绝对收益率：0.50% * 私募调研跟踪策略今年以来超额收益率：15.79% * 私募调研跟踪策略上月超额收益率：-1.36% * 私募调研跟踪策略今年以来绝对收益率：35.49% * 私募调研跟踪策略上月绝对收益率：-4.22% 量化因子与构建方式 1. **因子名称：有息负债率**[42] * **因子构建思路**：衡量企业需要付出成本的负债占总资产的比重，以评估其偿债压力和流动性风险，高有息负债率通常被视为负面信号[42] * **因子具体构建过程**：报告提出了三种计算口径： * 传统有息负债率：$$ \text{传统有息负债率} = \frac{\text{短期借款} + \text{长期借款} + \text{应付债券}}{\text{总资产}} $$[42] * 严苛有息负债率：$$ \text{严苛有息负债率} = \frac{\text{短期借款} + \text{应付利息} + \text{交易性金融负债} + \text{应付短期债券} + \text{租赁负债} + \text{长期借款} + \text{应付债券} + \text{长期应付款}}{\text{总资产}} $$[42] * 宽松有息负债率：$$ \text{宽松有息负债率} = \frac{\text{短期借款} + \text{应付利息} + \text{交易性金融负债} + \text{应付短期债券} + \text{租赁负债} + \text{长期借款} + \text{应付债券} + \text{长期应付款} + \text{其他流动负债} + \text{划分为持有待售的负债} + \text{一年内到期的非流动负债}}{\text{总资产}} $$[42] * **因子评价**：宽松有息负债率相比于传统口径在回测中发现有更多的空头收益[42] 2. **因子名称：财务成本负担率**[46] * **因子构建思路**：从流量角度衡量企业实际面临的利息支出压力，使用利润表中的利息费用与息税前利润的比值，比值越高说明企业还息压力越大[46] * **因子具体构建过程**：$$ \text{财务成本负担率} = \frac{\text{财务费用：利息费用}}{\text{息税前利润}} $$[46] 因子的回测效果 （报告中未提供有息负债率和财务成本负担率因子的具体回测指标数值，如IC、IR等，仅列出了基于这些因子的负面清单股票）[43][47]

文章核心观点 - 市场出现放量大跌，核心原因在于前期获利盘规模过多过重过大，导致利好出尽后出现大幅调整 [4] - 当前市场最核心的分歧在于此次调整是短期震荡还是中期调整的开端 [11] 市场整体表现 - A股三大指数集体回调，沪指跌0.73%失守4000点，收报3986.90点，深证成指跌1.16%，创业板指跌1.84% [3] - 市场成交量达24217亿元，较昨日放量1656亿元，呈现放量大跌态势 [3][10] - 主力资金净流出约1140亿元，北上资金净流出约1004亿元，资金流出量均处于较高水平 [10] - 上涨个股仅1000余家，下跌个股接近4000家，涨跌比例约为1:4，个股跌幅中位数约1.26%，市场赚钱效应弱 [11] 资金流出板块分析 - 通讯板块为资金流出第一，代表公司新易盛因半年报业绩不及预期，单日跌幅达7%左右 [5] - 半导体板块为资金流出第二，代表公司中芯国际单日跌幅3.38%，寒武纪跌幅接近3% [5] - 电子元器件板块为资金流出第三，代表公司沪电股份单日跌幅约4.6% [6] - 证券板块为资金流出第四，代表公司中信证券单日跌幅2%左右 [7] - 消费电子板块为资金流出第五，代表公司工业富联单日跌幅3.58% [8] - 除证券板块外，上述流出板块内个股近期涨幅显著，部分公司股价实现3至4倍上涨，成为资金撤出主要方向 [8] 基金持仓与市场关注点 - 最新基金持仓数据显示，宁德时代跃居第一重仓股，持仓规模超过阿里巴巴与腾讯 [8] - A股市场中，基金持仓排名第二的是中际旭创，排名第三的是新易盛，排名第四及以后的标的包括中芯国际、工业富联、立讯精密与寒武纪 [8] - 贵州茅台未进入持仓前列，其三季报业绩不及预期，营收增长近乎停滞，股价出现明显下跌 [8] - 当前基金抱团持股集中度已超过历史任何时期 [8] 关键技术点位与债市动态 - 上证指数围绕4000点形成三上三下震荡格局，反映市场资金对该点位的关注度，多空双方处于拉锯阶段 [9] - 国债市场近期表现持续向好，30年期国债价格从113点左右升至116点左右，与央行宣布再次增持国债密切相关 [9] - 债市与股市存在跷跷板效应，债市走强对股市形成一定压力 [10]

公募基金重仓股动态 - 2025年三季报披露了公募基金新增的重仓股情况，绩优个股受到多家机构青睐 [1] - 游戏巨头ST华通从无人问津变为数百只基金入驻的重仓股，今年以来持续被公募基金挖掘 [1] “抱团”式投资行为分析 - “抱团”式打法指同一家基金公司管理的基金集中持有某一家上市公司股票的行为 [1] - 该行为背后反映了基金公司对某一行业或股票达成了高度共识，是其专业优势和价值发现功能的体现 [1] - 同一基金公司的基金经理共享研究资源，因此集中看好同一标的属于常见情况 [1]

公募基金抱团持股现象 - 公募基金出现同一公司旗下多只基金集中持有某家上市公司股票的"抱团"式打法，这体现了机构对特定行业或股票的高度共识，并共享研究资源 [1] - 抱团行为需警惕利用资金优势破坏公平交易秩序的风险 [1][7] ST华通（002602）持仓与表现 - ST华通成为公募基金重仓股，截至三季度末进入282只基金的前十大重仓股榜单，较二季度增持5096.89万股 [2] - 汇添富基金旗下40只基金重仓ST华通，博时基金和易方达基金旗下分别有28只和27只基金重仓 [2] - 基金半年报显示ST华通被300多只基金持有，合计持股48125.95万股，持有市值53.32亿元 [2] - 自2024年下半年以来，ST华通股价上涨超400%，今年以来上涨超250%，截至10月29日市值达1353亿元 [2] - 2024年底仅有40只基金持有ST华通，持仓市值1.32亿元，2025年一季度仅24只基金重仓 [3] ST松发（待补充代码）持仓情况 - ST松发被11只公募基金重仓，其中9只为博时基金旗下产品，涉及多位基金经理管理的基金 [3] - 瑞银和高盛国际在三季度分别持有ST松发237.32万股和173.02万股，3只社保基金组合持仓数量不变 [3] 宇瞳光学（300790）持仓情况 - 宇瞳光学被27只公募基金重仓，其中12只为博时基金旗下产品，多位基金经理在三季度重仓该股 [5] - 博时价值增长持有超200万股，博时均衡优选混合和博时消费创新混合持有超百万股，其余产品持仓低于50万股 [5] 英科医疗（300677）持仓情况 - 英科医疗被97只公募基金重仓，其中国泰基金旗下17只产品重仓，多只产品在三季度新增其为前十大重仓股或进一步增持 [5] 有色金属板块抱团持股 - 铜陵有色（000630）被127只基金增持31788.68万股，富国基金旗下12只基金重仓，光大保德信基金和景顺长城基金旗下分别有9只和8只基金重仓 [6] - 江西铜业（600362）新进广发基金多只产品的前十大重仓股，广发策略优选混合和广发聚瑞混合分别持有471.23万股和316.77万股 [6] - 锡业股份（000960）被51只基金重仓，其中大成基金旗下13只产品重仓，包括韩创管理的7只产品和孙丹管理的6只产品 [6]

公募基金“抱团”式投资现象 - 公募基金2025年三季报显示，同一基金公司旗下多只基金集中持有特定上市公司股票的现象显著，即“抱团”式打法 [1] - “抱团”行为背后是基金公司对特定行业或股票达成高度共识，并共享研究资源 [1][7] - 需警惕高度协同行为越界，防范利用资金优势“抬轿子”的风险 [1][7] ST华通成为基金重仓股 - ST华通从2024年底仅40只基金持有、持仓市值1.32亿元，到2025年三季度末进入282只基金的前十大重仓股，增持5096.89万股 [1][2] - 汇添富基金旗下40只基金重仓ST华通，博时基金和易方达基金旗下分别有28只和27只基金重仓 [1] - 公司股价自2024年下半年以来受游戏出海、净利翻倍、布局算力及“摘帽”预期刺激，涨幅超400%，今年以来涨幅超250%，截至10月29日市值达1353亿元 [2] 其他出现“抱团”的ST股 - ST松发截至三季度末被11只公募基金重仓，其中9只为博时基金旗下产品 [3] - 除公募基金外，瑞银持有237.32万股，高盛国际持有173.02万股，3只社保基金组合也持有ST松发 [3] 热门行业高弹性股票的“抱团”案例 - 宇瞳光学获27只公募基金重仓，其中12只为博时基金旗下产品，博时价值增长持有超200万股，博时均衡优选混合和博时消费创新混合持有超百万股 [4] - 英科医疗获97只公募基金重仓，其中国泰基金旗下17只产品重仓，多只产品在三季度将其新增为前十大重仓股或进一步增持 [4] 有色金属板块的“抱团”情况 - 铜陵有色获127只基金合计增持31788.68万股，富国基金旗下12只基金重仓，光大保德信基金和景顺长城基金旗下分别有9只和8只基金重仓 [5][6] - 江西铜业新进广发基金旗下多只基金前十大重仓股，广发策略优选混合和广发聚瑞混合分别持有471.23万股和316.77万股 [6] - 锡业股份被51只基金重仓，其中13只来自大成基金，包括韩创管理的7只产品和孙丹管理的6只产品 [7]

公募基金整体规模 - 截至8月底公募基金总规模达36.25万亿元，首次突破36万亿元大关，单月增长1.18万亿元 [1] - 股票型基金规模单月增长近6300亿元，混合型基金规模单月增长超3300亿元 [1] - 货币基金规模单月增长1963亿元，QDII基金规模单月增长672亿元 [1] - 债券基金规模单月小幅下降285亿元 [1] 股票型ETF基金动态 - 2025年9月新成立股票型ETF基金17只，发行份额98亿份 [1] - 2025年9月新成立ETF基金总数31只，2024年9月新成立ETF基金18只 [1] 公募基金持仓行为 - 2025年中报市场整体抱团热度处于近几年的中位数水平 [4] - 算力股票抱团热度自2023年以来逐步下滑，最新一期水平不高 [4] - 今年以来行业抱团热度逐渐提升，目前处于近几年高位 [4] - 电子和传媒行业处于加仓且分歧度下降的阶段 [4]

基金抱团现象与特征 - 超400只主动基金下半年净值涨幅超30% 高度重合重仓股包括新易盛、中际旭创、胜宏科技等 反映公募抱团行为强化 [1] - 与历史抱团相比 本轮抱团更显极致 业绩兑现快使调仓更坚决 ETF与主动基金共同推动抱团股弹性 贡献显著超额收益 [1] - 主动基金2025年半年报持仓前20大股票出现明显切换 腾讯控股、阿里巴巴-W、新易盛、中芯国际H股等获加仓 多属新消费、人工智能等成长领域 [4] 抱团历史与行业演变 - A股历史上曾出现多轮基金抱团行情 2006-2007年抱团金融、地产、煤炭和有色金属 2013-2015年抱团互联网板块 2018-2021年抱团消费、医药、新能源 [3] - 美股基金长期拥抱科技股 科技龙头在标普500指数权重比例不断上升 [3] - 上一轮抱团消费、医药、新能源随行业景气度变迁逐渐瓦解 持续遭主动基金减持 [3] 抱团股业绩表现 - 主动基金持仓前20大股票7月以来平均回报达42% 全年平均回报高达103.8% 远超全市场主流指数 [4] - 对比2023年末持仓前20大股票今年平均回报仅35.82% 2024年末为51.71% 均不及最新持仓回报 [6] - 重仓新易盛的基金下半年表现突出 中航机遇领航A净值涨幅85.78% 长安鑫瑞科技先锋6个月定开A涨幅85.18% 永赢科技智选A涨幅84.48% [8][9] 新一轮抱团新特征 - 港股优质龙头资产配置增加 腾讯控股、阿里巴巴-W、小米集团-W、中芯国际H股和泡泡玛特占持仓前20大股票5席 腾讯控股成主动基金持有市值最高公司 [7] - 人工智能板块成抱团新宠 算力产业链中光模块、PCB等硬件方向为配置焦点 超1000只主动基金持有光模块龙头新易盛和PCB龙头沪电股份 [7] - 抱团节奏更快、业绩更扎实、风格更极致 基金经理调仓更迅速果断 如2022年底仅162只基金持有新易盛 最新数据达1062只 [7] - 业绩释放较快 市场预期一致 使抱团股初期更有底气 [9] - 部分基金经理全仓转向景气行业龙头 持股集中度高 追求极致超额收益 [10] - ETF等被动资金涌入核心指数成份股 强化抱团效应 推动股价飙升 [10]

基金抱团现象与业绩表现 - 超400只主动基金下半年净值涨幅超30% 重仓股高度集中在新易盛、中际旭创、胜宏科技等AI产业链公司 [2] - 主动基金持仓前20大股票7月以来平均回报达42% 全年平均回报高达103.8% 显著超越市场主流指数 [6] - 对比2023年末持仓前20股票今年平均回报35.82% 及2024年末持仓前20股票回报51.71% 新抱团组合收益优势明显 [8] 历史抱团模式与当前特点 - 历史上出现多轮抱团行情：2006-2007年金融地产有色、2013-2015年互联网、2018-2021年消费医药新能源 [4] - 本轮抱团新增5只港股进入持仓前20 包括腾讯控股、阿里巴巴-W、小米集团-W、中芯国际H股和泡泡玛特 [10] - 持有腾讯控股、阿里巴巴等公司的基金数量较去年底增加超200只 南下配置港股趋势强化 [6] AI产业链成为抱团核心 - 光模块与PCB硬件成为配置焦点 超1000只主动基金持有新易盛和沪电股份 数百只基金持有中际旭创和胜宏科技 [10] - 新易盛持仓基金数量从2022年底162只激增至1062只 反映基金经理快速向算力产业链调仓 [10] - 重仓新易盛的基金下半年业绩突出 中航机遇领航A净值涨幅85.78% 多只财通系基金涨幅超77% [11][12] 资金结构与操作特征 - ETF等被动资金涌入核心指数成份股 强化抱团效应 与传统行业靠基本面吸引资金模式不同 [14] - 基金经理采取高集中度操作 部分产品单一个股持仓占净值比近10% 追求极致弹性 [12][13] - 行业竞争格局促使基金经理倾向绩优基本面 能跑出良好业绩的确定性公司稀缺 [13]

基金抱团现象强化 - 超400只主动基金下半年净值涨幅超30% 重仓股高度重叠包括新易盛 中际旭创 胜宏科技等 [1] - 本轮抱团风格更极致 业绩兑现节奏快使调仓更坚决 ETF与主动基金共同推动价格弹性 [1] - 抱团股7月以来平均回报达42% 全年平均回报高达103.8% 远超主流指数表现 [4] 历史抱团行情演变 - 2006-2007年抱团金融地产煤炭有色 2013-2015年抱团互联网 2018-2021年抱团消费医药新能源 [3] - 美股基金长期拥抱科技股 科技龙头在标普500权重持续上升 [3] - 当前持仓前20大股票明显切换 腾讯控股 阿里巴巴-W 新易盛等获加仓 多属新消费及人工智能领域 [4] 新抱团特征 - 港股优质资产定价权提升 持仓前20中港股从2020年2家增至当前5家 包括腾讯阿里小米中芯泡泡玛特 [5][6] - 人工智能板块成新宠 光模块PCB硬件为配置焦点 超1000只基金持有新易盛和沪电股份 [6] - 持仓切换速度加快 新易盛持仓基金数从2022年底162只增至1062只 两年完成全面转向算力产业链 [6] 资金结构变化 - ETF等被动资金涌入核心指数成份股 强化抱团效应 与传统行业吸引资金模式截然不同 [7] - 部分基金经理全仓转向景气行业龙头 持股集中度高 均衡基金也加入相关配置 [7] - 业绩释放较快使本轮抱团更有底气 市场预期一致 区别于以往主题投资 [6] 潜在风险因素 - 交易拥挤估值高企 技术迭代及海外政策风险积聚 需警惕极端共识回撤引发流动性冲击 [2] - 技术先发优势具阶段性 政策调整或技术突破可能重构竞争格局 动摇投资逻辑根基 [8] - 新能源板块2021年泡沫破裂为典型案例 因业绩增速低预期 技术路线动摇 产能过剩导致净值腰斩 [8] - 风格轮动可能导致资金分流 当抱团估值过高性价比下降时 资金转向估值更低业绩更稳定板块 [9]

市场表现 - A股市场1月11日持续回落 三大指数全部下跌 上证指数下跌1.08% 深证成指下跌1.33% 创业板指下跌1.84% [1][3] - 两市4148家公司中有3311家下跌 占比79.82% [3] - 基金重仓板块出现明显调整 白酒和新能源板块表现最为突出 [1][3] 板块表现 - WIND热门概念板块中 冷链物流下跌4.90% 新能源下跌5.36% 钻矿下跌5.46% 钛白粉下跌5.48% [4] - 动力电池下跌5.55% 工业金属下跌6.35% 水产下跌7.39% 锂电电解液下跌7.87% [4] - 消费电子代工上涨2.00% 汽车整车上涨1.37% 稀土上涨1.35% [4] 基金重仓股表现 - 公募基金持股市值前20大公司中有11家1月11日收跌 [5] - 五粮液下跌4.98% 隆基股份下跌3.85% 宁德时代下跌3.58% 泸州老窖下跌3.35% [5][7] - 山西汾酒下跌5.63% 亿纬锂能下跌7.82% 长春高新下跌4.02% [5][7] - 海康威视表现最强 年初以来涨幅达21.62% [5][7] - 中国平安和恒瑞医药是前20大重仓股中年初以来唯二下跌的股票 [5] 私募机构操作策略 - 多数大型私募维持高仓位运作 策略未发生重大变化 [8] - 北京一家中型私募仓位维持在9成左右 主要布局新能源赛道 [8] - 南方百亿私募保持满仓操作 继续持有精选个股 [8] - 上海大型私募采取长期满仓策略 不做短期择时 [9] - 少数私募主动减仓 辰翔投资将仓位从满仓降至70% 减持A股机构抱团板块 [14] 行业观点与投资策略 - 盈峰资本采取"哑铃型"配置策略 一边配置互联网及大消费行业中估值合理的优质成长股 另一边配置周期性受损但结构性受益的低估值蓝筹股 [10] - 淡水泉看好三类主题机会：周期成长主题下的地产产业链和高端制造业供应链机会 新兴成长主题下的消费电子类和具有"中国优势"的新兴产业机会 稳定成长主题下消费医药公司因股价调整带来的机会 [11] - 星石投资认为企业盈利持续修复将为2021年A股带来"盈利牛" [12] - 石锋资产预计2021年市场维持震荡态势 估值扩张动力减弱 业绩确定性增长成为核心因素 [13] - 宁泉资产已将股票仓位减至半仓 并明确提示A股新能源板块风险 [13] 机构分歧 - 神农投资总经理陈宇公开发文"大战正酣、岂言退兵" 质疑此时撤离光伏、新能源、智能车等板块的机构 [15][16] - 陈宇认为若干领军行业呈指数型爆发式增长 新股机会层出不穷 个股成长百花齐放 [16] - 部分私募对前期热门股票进行减仓 并主动调低仓位 [8][14]