交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 2025-09-29原油早报 大越期货投资咨询部 金泽彬 从业资格证号：F3048432 投资咨询证号： Z0015557 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投 资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 CONTENTS 目 录 1 每日提示 2 近期要闻 3 多空关注 4 基本面数据 5 持仓数据 原油2511： 1.基本面：伊拉克石油部表示，在达成一项临时协议打破僵局后，伊拉克北部库尔德地区通往土耳其 的输油管道周六恢复原油输送，为两年半以来首次；三位熟悉谈判情况的消息人士称，OPEC+可能会 在10月5日的会议上批准再次增加石油产量，每天至少增加13.7万桶，因为油价上涨促使该组织试图进 一步夺回市场份额；美国总统特朗普将于周一与国会民主党和共和党领袖会面，在9月30日最后期限前 讨论政府拨款问题；中性 2.基差：9月26日，阿曼原油现货价为70.88元/桶，卡塔尔海洋原油现货价为69.92元/桶，基差40.7 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周原油观点为单边观望，关注中国去库对SC利好 [6] - 短期观望，中长期油价下行压力较大，年底、明年初Brent、WTI或考验50美元/桶，SC或考验420元/桶 [8] - 逻辑在于OPEC+9月会议或决议加速增产抑制价格反弹，关注俄油出口下滑风险，中长期因增产面临过剩压力 [8] - 估值短期中位，三季度下旬有反弹机会但空间有限，也可能周度级别震荡 [8] - 策略为单边观望、长期逢高布空，正套轻仓持有（买SC11，空12），EFS价差或边际反转、SC - Dubai或反转 [8] 根据相关目录分别进行总结 综述 - 全球原油供应呈现“增量释放但实际增幅受限”特点，OPEC+核心八国计划10月起逐步解除减产，首阶段增产13.7万桶/日，实际增量或仅7万桶/日，非OPEC+供应中美国页岩油预计明年减产15万桶/日，巴西、圭亚那等地增量部分抵消OPEC+增长，地缘风险扰动供应 [6] - 全球原油需求呈现“结构性分化”态势，中国需求增长引擎减弱，印度和东南亚、非洲成新增长点，欧洲制造业PMI回升但柴油需求疲软，全球航空煤油需求受中国航空活动提振，需求端面临“总量增长放缓、品类需求重构”挑战 [7] 宏观 - 关注美联储降息，金油比再次飙升 [14] - 海外PPI提升，关注通胀传导 [15] - 人民币汇率继续走强，社融回升 [20] 供应 - OPEC+核心成员国方面，伊拉克产量受限利多，阿联酋提升产能、9月装船量下降，沙特下调10月亚太OSP利空，圭亚那出口稳定利空，马来西亚影子船队活跃中性，俄罗斯炼厂遇袭、美国威胁制裁利多，苏丹部分产量面临断供风险利多，挪威原油增加单船装载量利空 [10] - 非OPEC+国家中，美国9月亚洲WTI出口量创纪录，预计明年产量下降，哈萨克斯坦产量超配额，委内瑞拉因对峙影响航运，伊朗原油转口成本翻倍，叙利亚重启出口，尼日利亚轻质原油贴水有变化 [11] - OPEC+计划逐步取消减产，10月拟增产13.7万桶/日，但实际增产量或仅7万桶/日左右 [11] 需求 - 中国11月进口巴西量增加，独立炼厂受配额限制转向燃料油进口替代，7月表观成品油需求创新高，电动汽车销量激增抑制汽油需求，石化产能扩张推动石脑油需求增长，炼厂开工率下降，亚洲汽油和石脑油裂解价差走强 [12] - 印度季风季后需求回升，沙特10月出口或增，科威特炼厂检修，欧洲炼厂秋季检修压制原油进口，工业活动复苏但柴油需求低迷，柴油裂解价差走强，北美需求下降，海湾地区燃料油库存创新低但汽油库存上升 [12] 库存 - 美国商业库存企稳，库欣地区库存企稳且大幅低于历史均值 [62] - 欧洲柴油库存反弹，汽油去库 [67] - 国内成品油毛利回落 [69] 价格及价差 - 北美基差震荡 [73] - 月差小幅反弹 [74] - SC强于外盘，月差反弹 [75] - 净多头持仓回落 [77]

报告行业投资评级 - 对原油行业投资评级为再次观望 [1] 报告的核心观点 - 2025年9月12日，国际原油价格下跌，供应增加抑制原油价格反弹 [1] - 原油趋势强度为0，处于中性状态 [8] 根据相关目录分别进行总结 全球基准原油价格动态 - 布伦特原油价格67.49美元/桶，日变化1.1美元/桶，北海油田检修量达峰值、波兰击落俄无人机推升地缘溢价 [2] - WTI原油价格63.67美元/桶，日变化1.04美元/桶，库欣库存周降280万桶、战略储备回购启动 [2] - 迪拜原油价格71.72美元/桶，日变化0.84美元/桶，中东炼厂进料需求旺盛、11月现货升水创新高 [2] - 穆尔班原油价格70.1美元/桶，日变化 -1.02美元/桶，官方售价下调1.02美元/桶，应对亚洲买家转购美西原油 [2] - 乌拉尔原油价格57.91美元/桶，日变化0.54美元/桶，印度炼厂逢低采购、波罗的海装船量环比增15% [2] 区域原油价差 - 布伦特 - WTI价差3.9美元/桶，因库欣库存下降，美湾出口设施拥堵加剧、欧洲套利窗口关闭 [3] - 迪拜 - 阿曼价差0.28美元/桶，受中东OSP下调影响，沙特削减亚洲长协量、现货市场竞争白热化 [5] - ESPO - 迪拜价差 -1.41美元/桶，因俄罗斯出口增加，俄油公司规避限价新招为混合阿曼原油交付 [5] - 米德兰 - 库欣价差0.95美元/桶，因管道运力紧张，EPIC管道故障导致二叠纪盆地积压超500万桶 [5] 装置影响 - Cosmo石油10万桶/日装置8月27日至10月初维护，影响萨卡伊原油，日本汽油库存降至5年同期低位、紧急释放储备 [5] - 中石化镇海20万桶/日装置推迟至9月底维护，影响ESPO原油，舟山原油商业库存突破历史峰值 [5] - BP鹿特丹18万桶/日装置9月15日至11月10日维护，影响北海福蒂斯，欧洲柴油裂解价差扩大1.2美元/桶 [5] - Reliance66万桶/日装置10月计划检修，影响中东重质原油，印度提前囤货致中东燃料油贴水收窄 [5] 关键原油贸易动态 - 波斯湾 - 日本VLCC运费w64.5，周变化0.15，红海航线保费上调300%、船东绕行好望角 [6] - 美湾 - 中国VLCC运费845万美元，周变化 +190万美元，巴拿马运河限行导致运力紧张 [6] - 新加坡 - 华东LR2运费235万美元，周变化0.12，中国保税油需求激增、船期排至3周后 [6] - 西非 - 中国Suezmax运费w107.5，周变化0.08，印度采购转向西非、挤占远东运力 [6] 不同油种比较 - 92号汽油裂解价差22美元/桶，亚洲FOB价格83.27美元/桶，波斯湾 - 日本航线VLCC运费w64.5（+15%），印尼Pertamina紧急采购10月船货、东南亚库存降至3周低位 [6] - 0.5%低硫船燃裂解价差6.93美元/桶，亚洲FOB价格492.08美元/桶，新加坡 - 华东航线LR2运费235万美元（+12%），中国保税加油需求激增、舟山锚地等待船舶达23艘 [6] - 10ppm柴油裂解价差19美元/桶，亚洲FOB价格88.12美元/桶，中东 - 西非航线Suezmax运费w107.5，非洲柴油发电需求旺季、西非进口量创历史记录 [6] - 380CST高硫燃料油裂解价差 -2.25美元/桶，亚洲FOB价格426美元/桶，新加坡 - 澳洲航线Aframax运费190万美元，澳洲Viva炼厂重启延迟、区域性供应过剩持续 [6] 关键市场新闻 - 8月份欧佩克 + 原油产量平均为4240万桶/日，比7月份增加50.9万桶/日，此前欧佩克 + 提高了原油产量 [9] - 国际能源署将2025年世界石油需求增长预测上调至每天74万桶，此前预测为每天68万桶 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周原油低位震荡运行，美布两油净多大幅离场，地缘担忧减缓刺激资金离场，后续美国将与欧洲及乌克兰继续商讨，地缘不确定性仍存，油价短期预计继续低位震荡等待谈判结果，操作上短线480 - 510区间操作，长线多单持有并做好止损出局准备 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 回顾 - 上周纽约商品交易所主力轻质原油期货价格收于每桶62.29美元，周跌1.67%；伦敦布伦特原油主力期货价格收于每桶65.45美元，周跌1.31%；中国上海原油期货收于每桶484.1元，周跌1.16% [3] - 美俄领导人阿拉斯加会晤临近，投资者对俄罗斯因“次级制裁”导致原油供应减少的担忧缓解使油价承压，同时特朗普表示乌俄需相互割让土地结束战争 [3] - OPEC月报显示，OPEC + 7月原油产量增加33.5万桶至4194万桶/日，低于此前产量恢复协议，OPEC上调2026年全球石油需求增长预期10万桶/日至140万桶/日，下调非OPEC供应增长预期，但市场对中长期基本面仍悲观 [3] - 8月12日当周布伦特原油期货投机性净多头头寸减少34430张合约至206547张合约，WTI原油净多头头寸减少25087张合约至116742张合约 [3] - 阿拉斯加峰会特朗普与普京会谈约两个半小时，公开信息有限，特朗普称会谈“极其富有成效”，未达成最终协议，将与乌总统及北约盟友沟通；普京强调会谈氛围“建设性”，达成未公开协议，暗示下次会晤在莫斯科 [3] - 欧佩克增产致油价暴跌，美国页岩油生产商闲置钻井平台并缩减支出，页岩油井和天然气井水力压裂机组数量上周降至四年低点，两季度削减约18亿美元资本支出，EIA预测美国原油产量明年将下降 [4] - 美国财政部长警告可能对印度加征次级关税，取决于美俄领导人会面结果，自俄乌冲突爆发后印度增加俄罗斯原油进口，加剧美印关系紧张 [4] 相关资讯 未提及 展望 - 阿拉斯加峰会后地缘不确定性仍存，宏观层面美联储会议纪要将公布，鲍威尔将出席全球央行年会，可能为9月降息铺平道路，大宗商品下方有支撑，油价短期预计继续低位震荡等待谈判结果，操作上短线480 - 510区间操作，长线多单持有并做好止损出局准备 [6] 基本面数据 - 现货周度价格方面，英国布伦特Dtd、西德克萨斯中级轻质原油（WTI）等品种价格均下跌，涨跌幅在 - 3.79%至 - 5.23%之间 [8] - 库欣库存5月23日至8月8日有增有减，8月8日库存为2305.1万桶，较上一周增加4.5万桶 [10] - EIA库存6月6日至8月8日同样有增有减，8月8日库存为42669.8万桶，较上一周增加303.6万桶 [11] 持仓数据 - CFTC基金净多持仓方面，8月12日WTI原油净多头持仓量为116742张合约，较上一周减少25087张合约 [17] - ICE基金净多持仓方面，8月12日ICE原油净多持仓为206547张合约，较上一周减少34430张合约 [18]

国泰君安期货·原油周度报告 国泰君安期货研究所·黄柳楠 投资咨询从业资格号：Z0015892 日期：2025年8月17日 GuotaiJunanFuturesallrightsreserved,pleasedonotreprint | 01 | CONTENTS 02 | 03 | 04 | 05 | 06 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 综述 | 宏观 | 供应 | 需求 | 库存 | 价格及价差 | | 原油：短期观望，正套持有 | 利率、贵金属与油价走势比较 | OPEC+核心成员国出口量一览 | 欧美炼厂开工率 | 美欧各类油品库存 | 基差 | | | 海外服务业数据 | 非OPEC+核心成员国出口量一览 | 中国炼厂开工率 | 亚太各类油品库存 | 月差 | | | 中国信用数据 | 美国页岩油产量 | | | 内外盘原油价差 | | | | | | | 净持仓变化 | SpecialreportonGuotaiJunanFutures 估值 短期估值中位，三季度下旬仍有机会冲高； 策略 1）单边：短期多单持有；长期逢高布空，趋势做空； 2）跨期 ...

美股市场表现 - 美股三大指数集体上涨，纳斯达克指数创新高，道琼斯工业指数涨0.47%至44175.61点，标普500指数涨0.78%至6389.45点，纳斯达克指数涨0.98%至21450.02点 [1] - 年初至今，纳斯达克指数表现最佳，累计上涨11.08%，标普500指数上涨8.63%，道琼斯工业指数上涨3.83% [2] - 欧洲主要股指涨跌不一，德国DAX指数跌0.12%，法国CAC40指数涨0.44%，英国富时100指数跌0.06% [2] 苹果公司表现 - 苹果股价本周累计上涨13.33%，创五年多来最大单周涨幅，总市值增加超3900亿美元（约合人民币28000亿元） [3] - 8月6日苹果股价上涨5.09%，8月7日上涨3.18%，8月8日再涨4.24% [3] - 苹果公司承诺未来四年将对美国制造业额外增加1000亿美元投资，使总投资计划增至6000亿美元 [4][5] - 苹果CEO库克表示将与美国10家公司开展新合作并扩大现有合作，生产用于全球销售产品的零部件 [5] 全球贸易与关税影响 - 印度SENSEX30指数8月8日跌0.95%，受美国对印度输美产品征收额外25%关税影响，美国对印度总体关税税率已达50% [6][7] - 印度外交部回应称美国加征关税行为"不公平、不公正且不合理"，将采取必要行动维护国家利益 [8] - WTO预测2025年全球商品贸易增长0.9%，较4月预测的-0.2%有所改善，但低于关税上调前的2.7%估计值 [8] - WTO预计2026年贸易量增长将从2.5%降至1.8%，关税不确定性对企业信心和供应链构成压力 [8] 大宗商品市场 - 国际油价本周大幅下跌，美油主力合约本周跌5.91%至63.35美元/桶，布伦特原油主力合约本周跌5.08%至66.13美元/桶 [9] - 欧佩克+同意9月将石油日产量提高54.7万桶，并为阿联酋增加约250万桶/日产量，约占全球需求的2.4% [10][11] - 国际贵金属期货普遍上涨，COMEX黄金期货本周累计上涨1.72%至3458.2美元/盎司，COMEX白银期货本周累计上涨4.28%至38.51美元/盎司 [11] 债券市场 - 美债收益率集体上涨，2年期美债收益率涨3.45个基点至3.762%，10年期美债收益率涨3.49个基点至4.287%，30年期美债收益率涨2.53个基点至4.853% [12]

OPEC+增产影响 - OPEC+宣布9月石油产量增加54.7万桶/日，标志着全面提前解除最大规模减产协议 [1] - 阿联酋单独增产约250万桶/日，导致市场预期下半年全球原油供应充足 [1] - 增产举措旨在缓解需求旺季供应压力，同时补偿二至三季度减产 [1] - 长期来看增产周期下油价中枢下移较为确定，但需求旺季会缓冲短期下跌幅度 [1] - 哈萨克斯坦仍然超产，多数OPEC+国家按配额生产 [4] 地缘政治因素 - 油价下跌部分源于对制裁风波的溢价修复 [2] - 美国制裁伊朗并威胁制裁俄罗斯及其买家，初期引发供应担忧导致油价上涨 [2] - 市场认为制裁威胁或仅为威慑手段，开始修复溢价 [2] - 若美国对俄油实施二级制裁，可能导致印度等国家减少俄油采购，短期内推高油价 [2][3] - 但制裁加码可能危及美国通胀及降息路径 [2] 宏观经济影响 - 美国7月非农数据不及预期，5-6月数据下修加剧经济放缓担忧 [2] - 美国关税政策对全球经济增速的影响将逐渐显现 [2] - 中长期看"二级关税"形式制裁俄油会伤害全球经济，加剧原油需求下滑担忧 [3] - 特朗普政策多变可能导致原油价格维持较大波动 [2] 供需与库存状况 - 当前全球原油库存压力不大，但季节性需求消退后库存累积将加速 [3] - 美国原油库存偏低，但中国原油库存处于近几年高点 [3] - 6月中国原油进口环比增加7.1%，同比增加7.4% [3] - 山东部分独立炼厂负荷提升，对进口原料需求略有升温 [3] 后市展望 - 海外柴油补库需求推动炼厂开工维持高位 [4] - 美对俄制裁预期仍在发酵，油价或震荡运行 [4] - 若后期制裁不及预期，OPEC+增产压力将促使油价中枢下移 [4] - 需关注原油库存消化情况及OPEC+增产进展 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周原油窄幅震荡，三市原油月差小幅回落，全球油品库存小幅累库；政策端欧盟对俄制裁升级，伊朗核谈判有进展但与美谈判取决于美方态度；供应端库尔德油田遇袭部分产量或中断；基本面全球油品库存小增美国商业原油去库，柴油库存降，汽油表需下滑，全球炼厂利润环比走强，国内开工震荡炼厂累库利润走弱；原油月间结构受支撑但月差偏震荡，绝对价格中期面临向下压力，需关注非OPEC投产与柴油近端库存矛盾演变 [7] 各部分总结 行情数据 - 2025年7月14 - 18日，WTI从66.98美元/桶降至67.34美元/桶，BRENT从69.21美元/桶降至69.28美元/桶，SC从527.50元/桶升至532.00元/桶等，各指标有不同变化 [3] 日度新闻 - 俄乌第三轮谈判地点为伊斯坦布尔 [3] - 伊朗下周可能与欧洲大国核谈判，与美重启谈判取决于美方态度 [4][5] - 加沙停火谈判预计两周内达成协议 [4] - 欧盟通过第十八轮对俄制裁，降低俄油价格上限至47.6美元/桶，制裁涉及银行、管道、石油提炼等 [5][6] - 安哥拉9月石油出口将提至103万桶/日 [6] - 伊拉克库尔德斯坦塔克油田遭无人机袭击 [6] 区域基本面 - 07月11日当周美国原油出口增76.1万桶/日至351.8万桶/日，产量减1.0万桶至1337.5万桶/日 [6] - 07月11日当周美国商业原油库存降385.9万桶至4.22亿桶，降幅0.91%，战略石油储备库存降30.0万桶至4.027亿桶，降幅0.07% [6] - 07月11日当周美国原油产品四周平均供应量为2026.2万桶/日，较去年同期降1.1%，商业原油进口增36.6万桶/日至637.9万桶/日 [6] - 本周主营开工率降0.26%，山东地炼开工率升1.17%，中国炼厂产量汽跌柴涨，库存汽涨柴降，主营和地炼综合利润环比回落 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周原油观点为多单持有，三季度或仍有机会挑战80美元 [5][6] - Brent、WTI三季度仍有机会挑战80美元/桶，SC或挑战580元/桶；中长期看，油价下行压力较大，年内Brent、WTI或考验50美元/桶，SC或考验420元/桶 [6] - 撇开地缘、贸易战两大不确定性，三季度中上旬偏多，中长期看空 [6] - 短期估值中位，仍有机会冲高 [6] - 单边策略为短期逢低买入，波段做多；长期逢高布空，趋势做空；跨期策略为关注多09空10、多09空11；跨品种策略为观望 [6] 根据相关目录分别进行总结 综述 - 供应方面，全球柴油供应持续紧张，炼厂增产受限，地缘冲突及制裁扰动供应链，OPEC+加速退出减产，非OPEC+供应增长或引发2025Q4过剩风险 [6] - 需求方面，柴油需求刚性凸显，航煤增长分流产能，排放新规刺激船用柴油需求，整体呈现区域分化与结构性调整 [6] 宏观 - 美债长端利率大幅波动，金油比反弹 [12] - 海外通胀抬升，服务业PMI反弹 [18] - 人民币汇率继续走强，社融回升 [19] 供应 - OPEC+核心成员国方面，伊拉克产量396万桶/日（缺口13万桶/日）；阿联酋减少7月Murban原油分配；沙特6月产量975万桶/日（超目标38万桶/日），主导8月增产计划；尼日利亚5月亚太出口量降至149万桶/日；俄罗斯面临美国关税威胁和欧盟价格上限下调 [7] - 非OPEC+方面，美国4月原油产量增加1.8万桶/日，达到创纪录的1347万桶/日，但钻机数量降至425台；哈萨克斯坦CPC Blend创纪录产量；委内瑞拉出口量下降；伊朗1 - 5月对华实际供应估125万桶/日 [8] - OPEC+加速退出减产，7月增产41.1万桶/日，8月计划增54.8万桶/日；非OPEC+供应预计2025年增140万桶/日 [8] 需求 - 亚洲需求方面，中国独立炼厂吸收部分委内瑞拉原油，6月原油加工量增加，新增炼油产能将释放；日本、韩国、印度进口美国原油增加 [10] - 欧洲需求方面，炼油厂依赖中东酸质原油，冲突导致买家谨慎，运费上涨加剧成本，需求刚性受限 [10] - 北美需求方面，加州两家炼厂关闭将削减17%州产能 [10] - 其他需求方面，IEA预测传统炼油需求停滞，船用柴油需求激增，全球柴油库存处于五年区间低位，裂解价差维持高位，燃料油贴水加深 [10] 库存 - 美国商业库存反弹，库欣地区库存企稳但大幅低于历史均值 [62] - 欧洲原油库存反弹，柴油、汽油去库 [76] - 国内成品油毛利修复 [78] 价格及价差 - 北美基差小幅反弹 [82] - 月差回落 [83] - SC强于外盘，月差走强 [84] - 净多头持仓回落 [85]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油2506合约短期、中期、日内均震荡偏弱，整体偏弱运行 [1][5] - 供应压力增大且需求因子转弱，本周二夜盘国内外原油期货价格弱势下行，预计本周三国内原油期货2506合约维持震荡偏弱走势 [5] 根据相关目录分别进行总结 价格行情驱动逻辑 - 今年5月OPEC+产油国日均原油供应量提高41.1万桶，6月或加大增产力度，哈萨克斯坦或难严格遵守补偿性减产计划，供应压力增大 [5] - 每年5月北美原油需求处淡季，炼厂开工率低，消费后劲不足，累库压力凸显 [5] - 本周二夜盘国内外原油期货价格弱势下行，国内原油期货2506合约大幅收低2.07%至478.0元/桶 [5]